博思艾倫擴展科技業務仰賴借款，民用業務營收下滑
博思艾倫漢密爾頓向政府機關和企業提供科技、網路安全、工程及顧問服務。在截至2026年9月30日的2027財年第2季，民用及商業業務銷售疲弱，抵銷了國家安全業務的小幅成長，營收下滑3.9%。同時，公司在上半年將10億8,900萬美元用於收購和策略投資，資金來自新增借款及現有現金。政府採購延遲，讓既有客戶業務仍在復甦；公司則持續擴大科技業務。
分析期間：20267月至9月；文中註明之處也比較4月至9月的數據。研究資料截止時間：紐約時間2026年10月25日；採用的最新公司揭露資料日期為10月23日。
資料來源：博思艾倫2027財年第2季的10-Q表格，合併財務報表，第2及4頁；附註3；管理層討論，第18至21頁。
1. 民用客戶仍是營收下滑的主因
國家安全業務銷售保持穩定，但未能補足其他業務流失的工作。該季民用及商業客戶營收減少1億2,500萬美元，國家安全客戶營收增加1,300萬美元。這2項變動完全解釋了合併營收減少1億1,200萬美元的原因。
管理層認為，疲弱主要源於前一年政府採購放緩。因此，今年的專案啟動較慢，民用客戶尤其如此。博思艾倫承接的工作減少，所需員工也較少，為執行工作而採購的服務與材料隨之減少。最初的採購延遲過後，工作量下降仍持續拖累銷售。
整個上半年也呈現相同情況，並非只發生在其中1季。
| 合併營收，百萬美元 | 20257月至九月 | 20267月至九月 | 20254月至九月 | 20264月至九月 |
|---|---|---|---|---|
| 國家安全客戶 | 2,063 | 2,076 | 4,064 | 4,104 |
| 民用及商業客戶 | 827 | 702 | 1,750 | 1,474 |
| 申報營收總額 | 2,890 | 2,778 | 5,814 | 5,578 |
| 扣除可向客戶收取的費用後營收，非公認會計準則 | 1,972 | 1,957 | 4,015 | 3,922 |
資料來源：第2季的10-Q表格，附註3，第8頁；營收討論，第18頁；非公認會計準則數據調節表，第20頁。客戶類別是同1個申報業務部門內的營收分類，並非各自獨立的利潤部門。
表格最後一列有助於看清放緩的程度。客戶會償付博思艾倫支付給分包商的費用、差旅費及其他合約開支。這些金額的利潤率通常較低。扣除後，季度營收下滑0.8%，小於申報營收3.9%的跌幅。在申報營收減少的1億1,200萬美元中，9,700萬美元來自可向客戶收取的費用減少。其餘業務較為穩定，但仍有收縮，而且包含收購取得的業務。
管理層表示，該季國家安全業務扣除可向客戶收取的費用後，營收成長5.9%。這支持其基本業務活動轉強的看法，但衡量的是銷售額，並非利潤。
資料來源：10月23日的業績簡報，投影片5；第2季的10-Q表格，第19至20頁，其中定義了扣除可向客戶收取的費用後營收。
從較長期間來看，營收已由成長轉為下滑。年度營收從2024財年的106億6,200萬美元升至2025財年的119億8,000萬美元，其後降至2026財年的112億1,700萬美元。目前上半年的營收下滑4.1%，延續了這波收縮，但跌幅小於前一個完整財年的6.4%。
資料來源：2026財年的10-K表格，合併損益表；第2季的10-Q表格，第2頁。年度與上半年的成長率分別以各自的去年同期為基準計算。
其他業者的表現顯示，不能把博思艾倫的疲弱全歸因於整個產業低迷。在同一個20267月至9月期間，CACI的營收從22億8,800萬美元增至24億7,500萬美元，增幅為8.2%；該公司揭露的扣除收購影響後成長率為2.1%。兩家公司的客戶組合不同，因此這些數據不能用來計算市占率。不過，它們顯示，即使博思艾倫的民用業務組合仍疲弱，政府對科技服務的需求也可能成長。博思艾倫需要取得有資金支持、且適合自己的專案；政府科技支出整體增加並不足以帶動其營收。
資料來源：CACI於2026年10月21日公布的2027財年第1季業績，「第1季業績」及隨附的營收說明。兩家公司的季度均於2026年9月30日結束。
2. 已獲資金支持的工作增加，有助營收復甦，但積壓訂單以尚未行使的選擇權為主
已獲資金支持的積壓訂單增加約5%，讓博思艾倫有更多已獲授權、可以執行的工作。這是支持營收復甦最直接的證據。要判斷近期需求，這項數據比把規模大得多的積壓訂單總額全視為客戶確定會採購的金額更有用。
| 積壓訂單，百萬美元 | 2025九月30日 | 2026九月30日 |
|---|---|---|
| 已核撥資金的工作 | 5,440 | 5,711 |
| 待核撥資金的現有訂單 | 10,668 | 10,409 |
| 客戶可行使的已定價選擇權 | 24,080 | 24,813 |
| 積壓訂單總額 | 40,188 | 40,933 |
資料來源：第2季的10-Q表格，「合約積壓訂單」，第16至17頁。收購Ultra Mission Solutions時，該公司帶來約1億6,400萬美元的積壓訂單；其後續貢獻並未單獨調節列示。
積壓訂單總額約有61%是客戶尚未行使的選擇權。客戶須先決定繼續執行、取得資金並安排工作，博思艾倫才能認列相關營收。即使是現有訂單，也可能仍待政府核撥資金。申報文件明確指出，採購放緩及合約金額縮減，已阻礙積壓訂單轉化為銷售。
另有一項範圍較窄的會計指標，涵蓋選擇權已獲行使的合約工作，稱為剩餘履約義務。其餘額從3月31日的107億美元增至118億美元。管理層預計，其中約65%，按計算相當於76億7,000萬美元，將在接下來12個月轉為營收。這項指標仍包含等待資金的工作，也與積壓訂單重疊，因此不能將這2項餘額相加。
資金到位的情況也比積壓訂單總額顯示的更穩定。過去12個月新增的已獲資金支持積壓訂單為113億美元，一年前則為114億美元。要把這些機會轉為營收，專案必須更快啟動並交付工作。
資料來源：第2季的10-Q表格，附註3「履約義務」，第8頁；積壓訂單定義、新增資金及轉化為營收的風險，見第16至17頁。
3. 稅費下降推高季度淨利，營業利益則下滑
該季利潤增加，原因出在營業利益以外的項目。扣除營運費用後，博思艾倫從交付工作中賺取的利潤減少。稅費下降的幅度則超過了稅前利潤的跌幅。
| 合併申報業績，百萬美元；每股盈餘及利潤率除外 | 20257月至九月 | 20267月至九月 | 20254月至九月 | 20264月至九月 |
|---|---|---|---|---|
| 營業利益 | 283 | 245 | 540 | 524 |
| 營業利益率 | 9.79% | 8.82% | 9.29% | 9.39% |
| 稅前利潤 | 233 | 199 | 449 | 450 |
| 所得稅費用 | 58 | 18 | 3 | 71 |
| 淨利 | 175 | 181 | 446 | 379 |
| 淨利率 | 6.06% | 6.52% | 7.67% | 6.79% |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 1.42 | 1.50 | 3.58 | 3.13 |
資料來源：第2季的10-Q表格，合併損益表，第2頁；附註4及9。各項利潤率均以所列申報利潤除以營收計算。
損益表足以解釋該季營業利益為何下降。營收減少1億1,200萬美元。合約交付成本與可向客戶收取的費用合計減少1億400萬美元，但行政費用增加2,000萬美元，折舊與攤銷也增加1,000萬美元。因此，營業利益減少3,800萬美元。管理層指出，收購相關的專業服務費，以及購入資產的攤銷，是重要的成本壓力。
營業利益以外的項目中，淨利息費用增加400萬美元，其他收入則增加800萬美元。管理層認為，利息費用淨額增加，主要是現金餘額減少，使賺取的利息下降。其他收入包含與先前出售的合約有關的額外1,000萬美元收益，但部分被其他變動抵銷。因此，稅前利潤減少3,400萬美元。隨後稅費減少4,000萬美元，使淨利增加600萬美元。管理層表示，透過稅務規劃增加符合條件的境外來源所得扣除額，使該季稅率從24.9%降至9.0%。
上半年的比較則受到方向相反的稅務影響。去年在美國國稅局審查程序後，公司將不確定稅務處理的準備金減少8,600萬美元；今年沒有再出現這項利益。上半年的稅前利潤幾乎不變，但稅費大幅增加，使淨利下降15.0%。此外，去年營收成本包含3,000萬美元的資遣及相關費用，今年沒有這筆費用，因而有利於今年的營業利益比較。
資料來源：第2季的10-Q表格，附註9，第12頁；成本、其他收入及稅務說明，見第18至19頁。
管理層計算的調整後稅息折舊及攤銷前利潤，排除了稅費、淨利息與其他收入，以及部分公司層級成本。它也排除折舊與攤銷，也就是把設備、軟體及其他資產的成本逐步計入費用。按此方法計算，季度利潤下滑3.4%至3億1,300萬美元，上半年利潤則成長1.9%至6億4,700萬美元。完整的數字調節列於計算附註。這顯示上半年的表現較穩定，但第2季仍較弱。由於這項指標也排除了收購費用，以及收購資產持續產生的會計成本，不能將其視為投資支出後剩餘的現金。
流通股數減少，也推動申報的季度每股盈餘成長5.6%，快於淨利3.4%的增幅。加權平均稀釋後股數下降2.7%，至119.6百萬股。整個上半年期間，股數減少使每股盈餘的跌幅收窄至12.6%，小於淨利15.0%的跌幅。股份回購改變了利潤在每股之間的分配，沒有增加營業利益總額。
資料來源：第2季的10-Q表格，附註4，第9頁；非公認會計準則數據調節表，第20頁。申報每股盈餘的計算也將少量利潤分配給享有分紅權的股票獎勵，詳見計算附註。
4. 收購先帶來產品和銷售通路，成效仍待證實
博思艾倫正在收購符合其技術策略的能力，但大筆現金支出與整合成本會先到來。Ultra Mission Solutions 帶來用於軍事行動現場附近的國防軟體、加密技術和運算能力。管理層打算將這些產品與博思艾倫現有的國防技術及客戶關係結合。Defy Security 則帶來資安客戶、供應商關係和銷售網絡，可用來銷售博思艾倫的 Vellox 資安工具等產品。
資料來源：Ultra 收購完成公告，2026年8月24日；博思艾倫收購 Defy 的公告，2026年4月7日。
財務投入已可從資料中看出。10-Q 文件記載，博思艾倫收購 Ultra 約花費 7億2,900萬美元，收購日期為 8月24日；收購 Defy 花費 2億3,500萬美元，收購日期為 4月6日。因此，Ultra 只在 第2季的部分時間計入業績。未來若計入完整期間，收購帶來的業務活動應會在比較數據中增加，但文件沒有分別列出兩項收購對營收和利潤的貢獻。因此，公布的成長率包含收購帶來的業務，卻無法看出其各自貢獻多少。
| 擴張相關資產，百萬美元 | 2026年3月31日 | 2026年九月30日 |
|---|---|---|
| 商譽 | 2,399 | 3,028 |
| 可辨認無形資產淨額 | 509 | 855 |
| 基金與其他企業投資 | 344 | 519 |
| 其他長期資產，含上述投資 | 637 | 898 |
資料來源：第2季 10-Q，資產負債表，第 1 頁；附註 5 與 10。上述投資已列入其他長期資產，不應再加到該項目上。收購價格分攤在附註 5 所述範圍內仍屬暫定。
收購帶來了全部 6億2,900萬美元 的新增商譽；商譽是支付價格超過所收購企業可辨認淨資產的部分。收購也帶來 3億7,200萬美元 的可辨認無形資產，主要是客戶關係和技術。商譽與無形資產淨額合計，目前約占總資產的 47%。它們能產生多少經濟價值，取決於未來的客戶業務和產品獲利；目前不能用來支付薪資或償還債務。
這波擴張也符合聯邦客戶採購方式的變化。4月30日的行政命令指示各機關，在例外情況以外，轉向固定價格合約。在這類合約下，博思艾倫若能有效率地交付約定成果，就能保留更多收益；若交付時間或成本超出預期，也必須承擔更多費用。
上半年固定價格合約營收成長 6.6%，達 11億3,700萬美元，約占銷售額的 20%；成本補償合約和按工時及材料計費的合約營收則下降。這顯示合約組合正在改變，但公司並未揭露產品的獲利能力。長期專案的利潤取決於對交付總成本的估計；若估計不準，可能在最後一筆款項支付前就壓低獲利。
資料來源：白宮行政命令，2026年4月30日，第 2 至 3 節；第2季 10-Q，附註 3 及管理層討論，第 16 頁；2026 財年 10-K，「營收認列與成本估計」。
博思艾倫擁有新進業者可能欠缺的經驗：根據員工自願申報，截至 3月31日，約 77% 的員工持有安全許可。但採購改革也讓新供應商更容易參與競爭。博思艾倫能否維持優勢，取決於它能否結合受信任的業務准入資格與能以合理成本交出更好成果的產品。
資料來源：2026 財年 10-K，「競爭」及「我們的員工與文化」；第2季 10-Q，採購改革相關討論，第 15 至 16 頁。
5. 營運現金足以支付日常支出，但擴張縮減了現金餘裕
上半年的現金產生能力改善，但投資支出超過了本業產生的現金。營業現金流從 5億4,000萬美元 增至 5億7,500萬美元。支付 5,100萬美元 購置不動產、設備和軟體後，還剩 5億2,400萬美元。這是本文所定義的自由現金流，尚未扣除收購、策略投資及融資付款。
| 現金來源與用途，百萬美元 | 2025年4月至九月 | 2026年4月至九月 |
|---|---|---|
| 營運產生的現金 | 540 | 575 |
| 已付資本支出 | 49 | 51 |
| 自由現金流，計算值 | 491 | 524 |
| 已付現金股利 | 138 | 145 |
| 現金買回股份 | 395 | 170 |
| 上述付款後剩餘現金，計算值 | -42 | 209 |
| 收購與處分付款，扣除取得的現金 | 0 | 934 |
| 策略投資付款 | 12 | 155 |
資料來源：第2季 10-Q，合併現金流量表，第 4 頁。資本支出及其他用途均以正數表示付款；各項剩餘現金均已扣除表中列出的付款。自由現金流是非依美國公認會計原則計算的數值。
公司大幅減少現金買回股份。扣除資本支出、股利和買回股份後，剩下 2億900萬美元，可用於投資的空間比一年前更大。但這筆金額仍遠低於收購和策略投資所花的 10億8,900萬美元。新增借款扣除定期貸款還款後，提供 4億6,600萬美元 現金；發行股份另提供 2,000萬美元。其餘 3億9,400萬美元 來自現金儲備，使現金餘額從 7億2,800萬美元 降至 3億3,400萬美元。
上半年的增幅也掩蓋了最近一季的疲弱表現：7月至9月的營業現金流從 4億2,100萬美元 降至 2億9,400萬美元。管理層認為，季度下滑主要是營收減少所致。本業尚未恢復持續成長的現金流。
資料來源：10月23日業績簡報，投影片 12 與 16。這些現金流數據僅涵蓋該季度。
上半年現金流改善，也與付款時間有關。應付供應商款項和其他應計費用為營業現金流增加 1億1,100萬美元，去年則增加 2,300萬美元。其他流動及長期負債帶來 600萬美元，去年則耗用 1億900萬美元。這些變化表示，相對於已記錄的費用，支付相關款項占用的現金較少。
客戶款項則產生相反影響：今年應收款項的變動耗用 4,600萬美元 現金，去年則帶來 5,400萬美元。已付現金稅款從 4,100萬美元 降至 1,400萬美元。這些付款與收款時間的差異，有助解釋淨利下降時，營業現金流為何上升。它們之後的影響取決於客戶何時付款，以及公司何時支付供應商款項。
資料來源：第2季 10-Q，現金流量表，第 4 頁；營業現金流說明，第 21 頁。
資產負債表上的應收款項增幅遠大於營業現金流所受的影響，因為博思艾倫收購 Defy 時，也取得了它的應收款項。流動應收款項增加 2億8,500萬美元，至 23億4,800萬美元；應付供應商款項及其他應計負債增加 3億3,000萬美元，至 12億3,900萬美元。收購時，Defy 帶來 2億2,100萬美元 的流動應收款項、8,900萬美元 的長期未開票應收款項，以及 2億9,700萬美元 的流動和長期應付供應商款項與應計負債。這些收購取得的餘額，解釋了資產負債表兩側增幅的大部分。
未開票應收款項是已記為營收、但尚未向客戶開立帳單的工作款項。流動部分從 15億900萬美元 增至 17億1,100萬美元，長期部分從 5,800萬美元 增至 1億4,200萬美元。文件指出，合約資產增加主要來自 Defy。因此，若將增幅全數視為原有業務收款變慢，就會誤讀這項收購的影響。
資料來源：第2季 10-Q，附註 3 與 5，第 8 至 10 頁。收購取得的餘額以收購日金額列示，無法據此完整追溯至 9月30日的餘額變化。
實體不動產與設備大致維持在 1億6,700萬美元，3月31日則為 1億7,100萬美元。較大的投資項目是收購、軟體和創投投資。公司揭露了電腦、業務系統、家具及租賃場所裝修的資本支出，但沒有區分維護與成長用途。5,100萬美元 的現金支出也未包含截至 9月30日已購置但尚未付款的 2,600萬美元。
資料來源：第2季 10-Q，資產負債表及現金流量補充資料，第 1 與 4 頁；流動資金相關討論，第 21 頁。
6. 再融資延後還款日期，但債務與固定付款承諾增加
博思艾倫延後了一筆大額債務的還款時間，但目前債務更多、現金更少。公司發行 12億美元 的債券，並償還原定於 2027年9月到期的定期貸款。部分融資款項也用於支持收購 Ultra。
未償還本金總額從 39億6,400萬美元 增至 44億4,100萬美元。資產負債表上的帳面金額略低，因為它已扣除尚未攤銷的融資成本和折價。按帳面金額計算，債務減去現金後，在 6 個月內從 32億1,200萬美元 增至 40億7,600萬美元。
| 截至 2026年九月30日的融資債務 | 本金，百萬美元 | 列示年利率 | 最終到期日 |
|---|---|---|---|
| 定期貸款 A-2 | 741 | 4.936% | 2031年2月 |
| 優先票據 | 700 | 3.875% | 2028年9月 |
| 優先票據 | 500 | 4.000% | 2029年7月 |
| 優先票據 | 700 | 5.375% | 2030年1月 |
| 優先票據 | 650 | 5.950% | 2033年8月 |
| 優先票據 | 500 | 5.900% | 2034年1月 |
| 優先票據 | 650 | 5.950% | 2035年4月 |
| 本金總額 | 4,441 | — | — |
資料來源：第2季 10-Q，附註 8 與 10，第 11 至 14 頁。定期貸款採浮動利率，表中顯示的是 9月30日的利率。這筆貸款在最終到期前須按期還款；融資債務總額中有 1,900萬美元 列為流動負債。融資債務不包含營業租賃及一般應付供應商款項。
按目前未償還的本金計算，6 組債券每年須支付 1億9,160萬美元 利息。若將 9月的定期貸款利率套用於其餘額，在計入避險、費用及攤銷之前，還會增加約 3,660萬美元。這只是合約利息成本在該時點的概況，並非淨利息費用預測。公司另有協議，將 2億美元 浮動利率借款的利率轉為固定利率，直到 2027年6月。
除了 3億3,400萬美元 現金，博思艾倫還有 15億美元 尚未動用的循環信用額度，期限至 2031年2月。這項額度讓公司有空間因應客戶付款時間不一及投資需求，但動用額度會增加債務和利息費用。
信貸協議限制淨負債相對於協議所定義獲利指標的倍數。一般上限為4.0倍；完成符合條件的收購後，若滿足相關條件，上限可提高0.5倍。博思艾倫表示，截至9月30日，公司符合協議規定。這項法律上的計算有自己的定義和收購相關條款；用一般的負債與利潤比率，無法算出公司在這項條款下還能借多少錢。
資料來源：第2季 10-Q，附註8和10；2026年2月27日信貸協議修正案，附件A第7.1節及循環信貸條款。票息與定期貸款利息的計算見下方註釋。
辦公室租賃承諾也增加了。已入帳的營業租賃負債總額從1億8,200萬美元升至2億9,800萬美元，相關的租賃資產使用權則從1億4,700萬美元升至2億5,700萬美元。本季新認列的租賃資產使用權，帶來1億2,200萬美元的租賃義務。公司位於雷斯頓的新總部有2項租期15年的租約，租期內未折現的基本租金估計為2億4,000萬美元，並有最高6,100萬美元的租戶裝修補助。公司計畫於2027年秋季搬遷，前提是裝修工程完成。2億4,000萬美元是整段租期未來應付的基本租金，並非可再加到已入帳租賃負債上的另一筆現有債務。
創投基金也可能需要公司日後投入現金。這些投資的帳面價值達3億1,300萬美元，博思艾倫另有1億8,700萬美元已承諾但尚未出資。這些投資可能讓公司接觸有用的技術，但相較於尚未作出承諾的投資預算，公司對這筆未來現金的運用較缺乏彈性。
資料來源：第2季 10-Q，資產負債表；附註10至11，第12至14頁。這2家創投基金被揭露為關係人。
7. 政府稽核與稅務審查仍有重大金額未定
部分已入帳的資產和義務，取決於博思艾倫無法控制的政府決定。公司的長期應收退稅款為1億8,200萬美元，高於3月31日的1億7,800萬美元。這些退稅申請仍待美國國會稅務聯合委員會審查。它們是應收款，不是可動用的現金。另外，不確定稅務立場的準備金從7,500萬美元升至8,500萬美元，主要與研發稅額抵免有關。遞延所得稅資產從2億9,400萬美元降至2億1,900萬美元；這項會計帳面金額也不同於公司預期因修正報稅資料而收到的現金退稅。
政府機關可以質疑列入合約請款的成本是否符合規定。博思艾倫為這些申報成本可能需要調整而估列的負債為2億4,900萬美元，3月31日時則為2億4,800萬美元。這筆金額已列在應付帳款及其他應計費用中，不應再當作新增的資金義務重複計入，也不應與融資債務混淆。
申報文件也列出尚在進行的調查，涉及工作時數申報、採購誠信及機密資訊存取。管理層預期，目前已知事項不會對財務狀況或業績造成重大損害，但也承認結果可能帶來重大不利影響。公司沒有提供其他合理可能損失的量化區間。業務風險不只在於可能支付和解金：若公司未能保護資訊或遵守合約，也可能損害客戶關係。申報文件另提醒，若博思艾倫被指定為表現不佳的國防承包商，1月7日的行政命令可能限制其發放股利和買回股票。
資料來源：第2季 10-Q，資產負債表；附註6、9及11，第10至14頁；行政命令相關討論，第16頁。稅務準備金、應收退稅款、遞延所得稅資產及合約成本負債用途不同，此處未將它們互相抵銷。
8. 要達成全年計畫，銷售額須在下半年回升
要達成管理層的展望，銷售額須從下滑轉為成長。公司在10月更新展望時，縮小了營收預測區間、調高調整後EBITDA預測區間的下限，並調低假設稅率。因此，每股盈餘預測較大幅度的上調，不能視為業務需求也有同等幅度的改善。
| 2027會計年度管理層預測 | 7月24日展望 | 10月23日展望 |
|---|---|---|
| 營收，十億美元 | 11.2–11.7 | 11.3–11.6 |
| 調整後EBITDA，十億美元 | 1.24–1.29 | 1.26–1.29 |
| 調整後稀釋每股盈餘，美元 | 6.00–6.35 | 6.50–6.70 |
| 自由現金流，百萬美元 | 825–925 | 850–925 |
| 調整後有效稅率 | 20%–23% | 16%–19% |
| 資本支出，百萬美元 | 220 | 200 |
資料來源：7月24日業績簡報，投影片7；10月23日業績簡報，投影片7。以上為管理層預測。調整後獲利、每股盈餘、稅率及自由現金流均非依美國一般公認會計原則（GAAP）計算；由於特定項目無法可靠預測，管理層未提供未來GAAP獲利與這些數字的調節資料。
要達到預測的營收區間，10月至3月的營收須比一年前同期6個月成長約5.9%至11.5%。下方計算採用上一年度的實際銷售額，並從全年預測扣除已實現的營收。Ultra納入公司業績的月份增加，以及已有資金支持的未完成訂單增加，都支持營收回升的可能性。民用業務持續疲弱則仍是最明顯的阻礙。
資料來源：第2季 10-Q，上半年營收及收購日期；2026會計年度10-K，全年營收；10月簡報，投影片7，預測所用數據。
資本支出計畫也將較多付款安排在下半年：相對於全年2億美元的假設金額，仍有1億4,900萬美元尚未支出。7月的計畫包括為新總部編列1億500萬美元，但10月更新的展望未提供修訂後的總部支出分配。新總部仍是公司已揭露的投資用途，但最新支出計畫中有多少用於總部，並未說明。
資料來源：第2季 10-Q，第4頁，已支付的資本支出；7月簡報，投影片7，總部支出分配；10月簡報，投影片7，更新後的總額。
申報文件指出，聯邦政府的臨時撥款可支應至2026年12月11日。即使客戶希望推動工作，後續撥款若延遲，計畫啟動仍可能放慢。另外，公司正將情報與全球國防業務的領導工作交由Tom Pfeifer統籌，相關人事變動於11月2日生效。此舉可能有助協調國家安全業務的執行，但公司未揭露可量化的節省金額或營收效益。
資料來源：第2季 10-Q，預算相關討論，第16頁；第二部分第5項「領導層異動」，於10月23日揭露。協調工作可能帶來的效益是本文推論，並非管理層指引。
9. 公司有能力推進計畫，但復甦仍須靠實際交付的工作
博思艾倫有可信的復甦途徑，但財務彈性不如6個月前。國家安全業務需求、更多已有資金支持的未完成訂單，以及收購取得的產品，都支持公司的策略。轉向按固定價格交付成果，可能讓有效率的執行帶來回報；公司也延長了債務到期日，並保有尚未動用的信貸額度。
關鍵在於，這些優勢能否帶來足夠的新工作和利潤，抵銷民用業務的疲弱及擴張成本。較低的稅負和較少的流通股數，解釋了已公布獲利改善的一部分；付款時間的差異則有助解釋現金的增加。但這些因素都無法取代管理層預測所需的銷售復甦。
如果已有資金支持的計畫如期啟動、民用業務的下滑趨緩，且收購取得的產品在扣除整合成本後帶來利潤和現金，對業務的評估就會更有利。反之，若採購進一步延遲或成本超支，較高的債務餘額和新增的租賃承諾，就得由仍在萎縮的業務承擔。這是本季業績背後最主要的經營取捨。
計算註釋
報告依據：博思艾倫漢密爾頓控股公司及其合併子公司；未經審計、依美國一般公認會計原則編製的期中財務報表。10-Q表格，SEC申報編號0001628280-26-066973，於2026年10月23日申報，報告截至2026年9月30日的期間。2027會計年度截至2027年3月31日。季度比較涵蓋7月1日至9月30日；上半年比較涵蓋4月1日至9月30日。資產負債表比較採用3月31日與2026年9月30日的數據。文中金額均以美元表示。第22頁另列的發行人與保證人摘要，未納入合併財務數據的計算。
資料來源：SEC申報資料；10-Q封面、附註2及合併財務報表。主要報表金額另與SEC公司財務資料核對；核對時選用本次申報編號、美元單位，以及實際的期間起訖日期。選取期間長度時，沒有只依賴會計期間標籤。
計算註釋：下表列出管理層如何從已公布淨利，算出調整後數字。所得稅費用全數加回；其餘調整項目均為稅前金額。「加回淨利息並扣除其他收入」將淨利息費用加回，同時剔除其他收入。今年的公司層級調整主要與收購有關；上一年度上半年的調整則包括部分重組及交易成本。在這項指標中，股權報酬仍列為費用。
| 已公布至調整後金額，百萬美元 | 7月至2025年九月 | 7月至2026年九月 | 4月至2025年九月 | 4月至2026年九月 |
|---|---|---|---|---|
| 已公布淨利 | 175 | 181 | 446 | 379 |
| 加回所得稅費用 | 58 | 18 | 3 | 71 |
| 加回淨利息並扣除其他收入 | 50 | 46 | 91 | 74 |
| 加回折舊及攤銷 | 41 | 51 | 81 | 96 |
| 公司定義的EBITDA | 324 | 296 | 621 | 620 |
| 加回部分公司層級費用 | 0 | 17 | 14 | 27 |
| 調整後EBITDA | 324 | 313 | 635 | 647 |
資料來源：第2季 10-Q，非GAAP指標定義及調節資料，第19至20頁。調整後EBITDA既不是依GAAP計算的營業利潤，也不是自由現金流。
計算註釋：計算營業現金流時，先從利潤中剔除本期本身未產生現金收支的費用與收益，再計入客戶、供應商、員工及稅務機關實際收付款的時間差異。
| 淨利與現金流量調節，百萬美元 | 4月至2025年九月 | 4月至2026年九月 |
|---|---|---|
| 淨利 | 446 | 379 |
| 折舊、攤銷、非現金租賃成本及股票薪酬，扣除投資與處分利益 | 138 | 134 |
| 應收款項變動 | 54 | -46 |
| 遞延稅款及應收、應付所得稅 | 78 | 35 |
| 預付款及其他資產變動 | -77 | -58 |
| 薪酬及福利應付款 | -13 | 14 |
| 供應商款項及應計費用 | 23 | 111 |
| 其他負債變動 | -109 | 6 |
| 營業活動現金流量 | 540 | 575 |
資料來源：第第2季季 10-Q 表格，第4頁。合併列示的非現金金額，2025年為 81 + 25 + 36 − 4 = 138；2026年為 96 + 22 + 44 − 28 = 134。稅款一列已納入調節，因此不再重複加計較低的現金繳稅額。
計算說明：本期上半年的現金餘額以百萬美元計，期初現金 728 + 營業活動現金流量 575 − 投資活動現金支出 1,140 + 籌資活動現金流量 171 = 期末現金 334。投資活動現金支出包括資本支出 51、收購及處分的淨付款 934，以及策略投資 155。籌資活動現金流量等於發債淨收入 1,190 − 定期貸款還款 724 + 發行股份所得現金 20 − 買回股份支付的現金 170 − 支付的現金股利 145。現金流量表調節的是現金及約當現金，未另列受限制現金調整。收購對價 729 + 235 = 964，與現金流量表中的 934 涵蓋範圍不同；後者包括處分交易，並扣除了收購取得的現金。兩者衡量的是這些交易的不同金額。
資料來源：第第2季季 10-Q 表格，現金流量表及附註5。
計算說明：權益是資產扣除負債後的餘額，增加了 1億3,900萬美元。投入資本記錄發行股份及授予股份；保留盈餘累積扣除股利後的獲利。庫藏股記錄買回股份的成本。其他綜合損益記錄未計入淨利的特定利益與損失。下表調節這些項目。權益變動表中的股利 1億4,400萬美元 和股份買回 1億6,000萬美元，與上文實際支付的現金 1億4,500萬美元 和 1億7,000萬美元 不同。發行股份所得現金 2,000萬美元，也不同於權益中發行股份及行使選擇權所列的 1,800萬美元。申報文件未完整說明這些現金金額與權益金額之間的差異。
| 權益調節，百萬美元 | 2026年3月31日 | 6個月變動 | 2026年九月30日 |
|---|---|---|---|
| 普通股 | 2 | 0 | 2 |
| 額外投入資本 | 1,155 | 62 | 1,217 |
| 保留盈餘 | 3,644 | 235 | 3,879 |
| 庫藏股，自權益扣除 | -3,673 | -160 | -3,833 |
| 累積其他綜合損失 | -23 | 2 | -21 |
| 權益總額 | 1,105 | 139 | 1,244 |
計算說明：投入資本增加額為發行股份 14 + 行使選擇權 4 + 股票薪酬 44 = 62。保留盈餘增加額為淨利 379 − 權益變動表所列股利 144 = 235。累積其他綜合損失改善 200萬美元，其中避險及退休後福利計畫調整各貢獻 100萬美元。截至9月九月30日，資產 8,308 = 負債 7,064 + 權益 1,244；截至3月31日，7,118 = 6,013 + 1,105。
已發行股份增加 866,023 股，庫藏股增加 2,110,375 股，使流通在外股份減少 1,244,352 股，降至 119,096,968 股。這些股份是買回後作為庫藏股持有，並非申報為註銷股份。股票薪酬為 4,400萬美元，一年前為 3,600萬美元。季度每股盈餘以分配給普通股的獲利 1億7,900萬美元，以及稀釋後股份 119.592 百萬股計算；上半年每股盈餘則使用 3億7,500萬美元 和 119.887 百萬股。這些獲利金額低於合併淨利，因為部分員工及其他股票獎勵也可分得獲利。
資料來源：第第2季季 10-Q 表格，第1頁、第3至5頁；附註4。新增庫藏股包括計畫買回的 1億4,900萬美元，以及相關稅務金額 1,100萬美元。
計算說明：成長率等於本期金額除以對應的前期金額，再減去 1。利潤率等於指定的利潤除以營收；利潤率的變動以百分點表示。季度營收變動按業務拆分，以百萬美元計，國家安全業務為 +13，民用及商業業務為 −125，合計 −112。去年下半年營收等於2026財年營收 11,217 − 上半年營收 5,814 = 5,403。目前的業績指引意味著 11,300 至 11,600 − 上半年營收 5,578 = 5,722 至 6,022。將區間兩端各自與 5,403 比較，得出 5.9% 至 11.5% 的成長率。
年度債券利息以百萬美元計，為 700 × 3.875% + 500 × 4.000% + 700 × 5.375% + 650 × 5.950% + 500 × 5.900% + 650 × 5.950% = 191.6。按9月的利率計算，定期貸款利息在考慮避險、費用及本金變動前，為 741 × 4.936% = 36.6。債務帳面價值等於本金 4,441 − 尚未攤銷的發行成本及折價 31 = 4,410。債務減去現金為 4,410 − 334 = 4,076；截至3月31日則為 3,940 − 728 = 3,212。
資料來源：第第2季季 10-Q 表格，財務報表及附註3、8、10；2026財年 10-K 表格，全年營收；10月簡報，第7張投影片的營收預測。計算使用已公布的四捨五入數字，因此可能出現小幅尾數差異。
資料依據：資料採計截止時間為紐約時間2026年10月25日。所查閱的最新公司財務及治理資料，是10月23日的申報文件及財報資料。本分析納入上文披露的季度結束後進展，但並未聲稱已查閱截至截止時間的所有事件。
本分析僅供一般參考，不構成投資建議。