摩根大通2026年第二季：46億美元Visa收益推動盈利大漲41%
摩根大通公布2026年第二季淨利潤為212億美元，按年增長41%，創下該行史上最高單季獲利紀錄，且各業務線收入均創歷史新高。然而其中約43億美元來自兩項不可重複的項目：Visa股份交換帶來的46億美元淨收益，加上10億美元股權投資標記收益，稅前合計貢獻56億美元。剔除上述項目後，盈利增幅約為12%，效率比率與去年同期基本持平。較具持續性的訊號在於利差層面：淨利息收入增長10%，但生息資產淨收益率有所下滑，意味著增長動力來自資產負債表規模擴張，而非定價能力提升。
1. 合併資產負債表
資產負債表規模突破5萬億美元，僅用六個月便擴張了13%。對於這一體量的銀行而言，增速異乎尋常，資產結構的變化揭示了背後的原因。
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及銀行存款 | 21,742 | 24,720 | +13.7 |
| 存放銀行同業款項 | 321,596 | 285,091 | -11.4 |
| 聯邦基金拆出及附買回協議 | 336,426 | 446,143 | +32.6 |
| 借入證券 | 286,191 | 362,487 | +26.7 |
| 交易資產 | 802,873 | 1,062,072 | +32.3 |
| 投資證券淨值 | 777,332 | 804,522 | +3.5 |
| 貸款扣除備抵後淨額 | 1,467,664 | 1,516,310 | +3.3 |
| 應計利息及應收帳款 | 111,599 | 179,939 | +61.2 |
| 商譽、抵押貸款服務權及其他無形資產 | 64,458 | 64,304 | -0.2 |
| 資產總額 | 4,424,900 | 5,015,069 | +13.3 |
增長的約四分之三來自交易及證券融資業務，而非放款業務。交易資產、附買回協議及借入證券合計新增約4,450億美元。申報文件將此歸因於商業及投資銀行部門以客戶為導向的做市活動，以及相較於季節性偏低的年末基數效應。應計利息及應收帳款同樣基於相同原因大幅躍升61%，主要與大宗經紀業務活動有關。
貸款增幅則相對溫和，僅為3.3%，增長主要來自資產與財富管理部門的證券擔保貸款，以及商業及投資銀行部門的批發信貸需求。因此，13%的資產擴張規模高估了實際信貸風險的累積程度，大部分資產具有抵押品支撐、存續期較短，且與對應負債相互匹配。
股東權益僅增長3.4%，至3,746億美元。由於資產增長13.3%，股東權益佔資產比率由8.19%下滑至7.47%。申報文件對此直接作出說明：淨利潤大部分被股份回購及派息所抵銷。
1-2. 負債結構
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 存款 | 2,559,320 | 2,713,700 | +6.0 |
| 聯邦基金購入及附賣回協議 | 442,396 | 704,918 | +59.3 |
| 短期借款 | 64,776 | 72,430 | +11.8 |
| 交易負債 | 216,019 | 275,136 | +27.4 |
| 應付帳款及其他負債 | 316,794 | 384,290 | +21.3 |
| 長期債務 | 435,206 | 460,523 | +5.8 |
| 負債總額 | 4,062,462 | 4,640,471 | +14.2 |
附賣回協議融資規模增長59%，與資產端的變動相互呼應，此乃做市業務的日常運作機制，而非融資策略的結構性轉變。存款增長6%至2.71萬億美元，資金淨流入來自支付業務、證券服務，以及該行的國際消費金融業務。
貸款佔存款比率為56%，較年末的57%略有下降。如此低的比率意味著該行的放款組合資金充裕，且持有規模可觀的流動性緩衝。
1-3. 資本狀況
普通股權益第一類資本（即最高質量的吸損資本）達3,030億美元。無論採用標準法或高級法計算，CET1比率均為14.2%，較一年前的15.1%有所下滑。申報文件顯示，這0.9個百分點的降幅主要源於兩項因素：資產負債表擴張推升風險加權資產，以及該行積極向股東返還資本。補充槓桿比率為5.5%。
每股帳面價值達133.01美元，按年增長9%。每股有形帳面價值為113.35美元，增長10%，增速略高於帳面價值9%的增幅，原因在於無形資產規模保持穩定，相同金額的股東權益增長落在較小的有形帳面價值基數上。
2. 損益表
2-1. 主要業績指標
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動幅度（%） | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 變動幅度（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 非利息收入 | 21,703 | 31,836 | +46.7 | 43,740 | 56,306 | +28.7 |
| 淨利息收入 | 23,209 | 25,511 | +9.9 | 46,482 | 50,877 | +9.5 |
| 淨收入總額 | 44,912 | 57,347 | +27.7 | 90,222 | 107,183 | +18.8 |
| 非利息支出 | 23,779 | 27,316 | +14.9 | 47,376 | 54,166 | +14.3 |
| 撥備前利潤 | 21,133 | 30,031 | +42.1 | 42,846 | 53,017 | +23.7 |
| 信貸損失撥備 | 2,849 | 2,515 | -11.7 | 6,154 | 5,022 | -18.4 |
| 淨利潤 | 14,987 | 21,155 | +41.2 | 29,630 | 37,649 | +27.1 |
| 攤薄後每股盈利（美元） | 5.24 | 7.70 | +46.9 | 10.31 | 13.63 | +32.2 |
本文件為10-Q季報，申報內容僅含當期及上年同期對比數據，無法從中計算三年複合增長率，本文亦不予呈列。
區分一次性與經常性收益。本季包含兩項特殊收益：其一為2026年5月11日完成的Visa B-2類股份交換所產生的46億美元收益；其二為股權投資收益10億美元（其中企業部門7.63億美元、商業及投資銀行部門2.63億美元）。按23.1%的申報實際稅率計算，上述56億美元稅前收益對應稅後約43億美元，相當於每股攤薄盈利約1.57美元。據此推算，剔除特殊項目後的核心淨利潤為168億美元，增長約12%，核心每股盈利為6.14美元，而去年同期為5.24美元——此即該行於2026年7月14日業績發佈中自行披露的調整後數據。
去年同期同樣存在一項失真因素：源自稅務稽查和解的7.74億美元稅務利益。對兩期數據均作調整後，核心業績改善幅度約為19%，仍然強勁，但尚不及申報41%增幅的一半。
營運槓桿大致持平。剔除56億美元特殊收益後，收入增長15.2%，支出增長14.9%。申報效率比率由52.9%改善至47.6%，但此改善幾乎全部來自Visa收益拉高收入分母所致。調整後效率比率約為52.8%，實際上與去年持平。
利差問題。淨利息收入增長10%，在降息環境下聽似具備定價能力。然而該行自身的調節說明卻揭示了不同的實情：
| 項目 | 2025年第二季 | 2026年第二季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 管理口淨利息收入（百萬美元） | 23,314 | 25,622 | +9.9% |
| 減：市場業務淨利息收入（百萬美元） | 561 | 1,945 | +246.7% |
| 剔除市場業務後淨利息收入（百萬美元） | 22,753 | 23,677 | +4.1% |
| 平均生息資產（百萬美元） | 3,845,982 | 4,287,954 | +11.5% |
| 管理口淨利差 | 2.43% | 2.40% | -0.03%p |
| 剔除市場業務後淨利差 | 3.71% | 3.65% | -0.06%p |
市場業務淨利息收入增幅超過兩倍。該數字在很大程度上屬於會計技術性因素——交易帳簿中的收入可在利息收入與本金交易收入之間互相轉換，因此公司對市場業務的評估採用總收入口徑。剔除此項後，核心淨利息收入增長4.1%，而核心生息資產規模約增長5.8%，該數據可由公司自身披露的剔除市場業務後淨利息收入及淨利差資料推算得出。核心淨利差下降0.06個百分點。
簡而言之：銀行利息收入增加，是因為規模擴大，而非每一美元資產創造更多收益。資產收益率下降0.29個百分點至4.75%。管理層預計2026年全年淨利息收入約為1,055億美元，剔除市場業務後淨利息收入約為965億美元。
2-2. 薪酬成本與非薪酬成本
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 薪酬 | 13,710 | 15,159 | +10.6 |
| 房屋租賃 | 1,264 | 1,482 | +17.2 |
| 科技、通訊及設備 | 2,704 | 3,107 | +14.9 |
| 專業及外包服務 | 3,006 | 3,855 | +28.2 |
| 市場行銷 | 1,279 | 1,670 | +30.6 |
| 其他費用 | 1,816 | 2,043 | +12.5 |
| 非利息費用合計 | 23,779 | 27,316 | +14.9 |
薪酬隨收入彈性調整，因為績效獎金與業績掛鈎。受業績相關薪酬、薪資通脹及前台部門人員增長帶動，薪酬支出增長10.6%。非薪酬成本增速更快——由101億美元增至122億美元，升幅達20.7%。市場行銷費用上升31%、專業服務費用上升28%，均屬可自行決策的支出，而非固定義務——這意味著一旦收入轉差，管理層仍有能力收緊支出。全年調整後費用指引約為1,075億美元。
3. 現金流量
| 項目（上半年） | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） |
|---|---|---|
| 經營活動 | (222,292) | (237,044) |
| 投資活動 | (291,136) | (211,376) |
| 融資活動 | 440,863 | 419,479 |
| 匯率變動影響 | 23,575 | (4,586) |
| 現金淨變動 | (48,990) | (33,527) |
自由現金流對銀行而言並非具意義的衡量指標，此處的經營活動現金流出亦不應解讀為財務困境的信號。對於以交易為主的金融機構，購買交易資產及借入證券均被歸類為經營活動現金流出。2,370億美元的流出，是資產負債表上交易資產增長的鏡像——反映的是業務擴張，而非現金耗損。
更具參考價值的視角是可分配資本。上半年，公司向股東返還約238億美元，約佔上半年淨利潤的63%，分別以普通股回購及股息形式派發。單計第二季，普通股淨回購為62億美元，普通股股息為40億美元。回購規模與去年同期持平，而股息則因每股宣派股息由每季1.40美元提升至1.50美元（即半年度由2.80美元提升至3.00美元），使股息支出約增長3%——每股股息的增長被股份數量減少部分抵銷。
股份回購使已發行股份數量由一年前約27.94億股減少至約26.94億股，降幅約3.6%。分母縮小，正是每股盈利增長47%而淨利潤僅增長41%的原因所在。
4. 各業務分部業績及信貸質量
| 2026年第二季 | 淨收入（百萬美元） | 變動 | 淨利潤（百萬美元） | 變動 | 股本回報率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 消費者及社區銀行 | 20,272 | +8% | 5,311 | +3% | 34% |
| 商業及投資銀行 | 24,853 | +27% | 9,678 | +46% | 22% |
| 資產及財富管理 | 6,851 | +19% | 1,957 | +33% | 48% |
| 企業 | 6,046 | +293% | 4,209 | +148% | n/m |
| 合計（管理口） | 58,022 | +27% | 21,155 | +41% | 24% |
企業分部持有Visa出售所得收益，這正是其淨利潤增幅超過一倍的原因。全行利潤按年增長62億美元，而企業分部單獨貢獻約25億美元——佔增量的約41%，而該分部本身並非面向客戶的業務。
市場業務撐起商業及投資銀行分部。市場業務總收入為121億美元，增長35%。股票市場收入大幅攀升86%至60億美元，各產品線及各地區均錄得強勁表現。固定收益收入增長6%至61億美元。投資銀行費用增長30%至33億美元——創2021年以來最高水平——其中股票承銷費用因大型首次公開招股及可轉換債券發行帶動，飆升78%至8.29億美元。上半年，該公司在全球投資銀行費用排名中位列第一，但就單一第二季而言，Dealogic數據顯示其排名第二。