ConocoPhillips 2026年第二季：EPS翻倍至$3.23，布蘭特原油報$104
ConocoPhillips第二季盈利激增幾乎全部來自油價上漲，而非產量增加：每桶油當量實現價格上升36%，而產量下滑6%，淨利潤幾近翻倍，從19.71億美元升至39.31億美元。調整後每股盈餘3.24美元超越市場共識預期的約2.96美元，消息公布後股價隨即上漲。真正具有結構性意義的部分雖較小，卻更為持久——即便上半年收入攀升14.4%，生產及營運費用仍下降7.3%，印證了2025年底宣布的降本計劃正在落地。
本季值得細讀之處，在於油價上漲的根源。布蘭特原油均價為$104.52，而去年同期僅為$67.82，漲勢源於第一季起延續至第二季的中東供應中斷，而非需求強勁所帶動。這一油價幾乎未經任何緩衝便直接反映於損益表：公司完全未揭露任何未平倉原油衍生品部位——截至6月30日，僅存的商品敞口為43 BCF固定價格天然氣空頭部位及23 BCF基差部位——並對合格原油合約採用正常採購正常銷售豁免。因此，原油以即期現貨出售，既無對沖收益可供吐回，亦無對沖下限可在油價逆轉時提供保護。對於處於供應衝擊驅動週期頂端附近的勘探及生產（E&P）企業而言，問題不在於本季業績是否亮眼，而在於有多少是可持續重現的。除非另有說明，以下所有數據均取自公司截至2026年6月30日季度的Form 10-Q。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動% |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 6,497 | 6,574 | +1.2% |
| 短期投資 | 484 | 1,118 | +131.0% |
| 應收帳款及票據淨額 | 5,813 | 6,957 | +19.7% |
| 存貨 | 1,873 | 1,879 | +0.3% |
| 預付費用及其他流動資產 | 865 | 2,667 | +208.3% |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 93,239 | 91,248 | -2.1% |
| 投資及長期應收款 | 10,185 | 10,345 | +1.6% |
| 資產總計 | 121,939 | 124,261 | +1.9% |
預付費用及其他流動資產暴增208%，並非營運資本惡化，而是重分類所致。第二季ConocoPhillips同意以約17億美元出售非核心的美國本土48州（Lower 48）資產，帳面淨值約為15億美元，主要由不動產、廠房及設備（PP&E）構成，該處置資產組依持有待售標準移入預付費用科目。相關交易於第三季完成，並由此達成公司在2025年第三季宣布的50億美元資產處置目標——提前完成。這一單一重分類，也解釋了不動產、廠房及設備淨額下降2.1%的主要原因——儘管上半年資本支出59.72億美元略高於折舊、折耗及攤銷的58.89億美元。累計DD&A增加55.70億美元至959.66億美元，現已相當於剩餘帳面淨值的105%——這提醒我們，在美國公認會計原則（US GAAP）歷史成本規則下，長壽命儲量基礎以成本減去折耗入帳，且不得向上重估，因此在布蘭特油價$104的情況下，資產負債表可能低估了資產價值。
應收款項成長19.7%，對比上半年收入成長14.4%，這與油價上升的走勢一致，而非收款放緩所致；貿易應收款從44.16億美元升至57.92億美元，備抵呆帳在兩個期間均維持在400萬美元不變。存貨基本持平，其中5.94億美元以後進先出法（LIFO）計價，上期為6.09億美元——占比不大，LIFO扭曲對比較不具實質影響，但仍使存貨無法與採用國際財務報告準則（IFRS）的同業直接比較。流動性明顯改善：流動比率從1.30升至1.54，現金、受限現金及短期投資合計達81億美元。
1-2. 負債結構——金融負債與營運負債
金融負債為232.90億美元（短期4.62億美元加長期228.28億美元），較年末的234.44億美元下降0.7%。債務佔總資本比率從26.7%降至26.3%，效果直接體現於損益表——上半年利息及債務費用下降13.0%，從4.37億美元降至3.80億美元，同時利息收入從1.43億美元升至1.89億美元。10-Q並未列示完整的債務到期時間表，但所揭露的活動並無重大異動：第一季以票面利率6.875%到期贖回票據6,700萬美元，2035年前到期的浮動利率需求債券餘額2.83億美元，以及2026年7月1日完成的2017D子系列債券6億美元再行銷，票面利率3.0%，強制招標日為2029年7月2日。未來三年的再融資風險看來尚屬輕微。
營業負債呈現出更具行業特性的面貌。應付帳款從 $6,218 million 升至 $6,764 million，應計所得稅及其他稅款從 $1,835 million 升至 $2,540 million，兩者均反映業務活動增加及應稅收入提升的趨勢。在任何 E&P 資產負債表中，值得持續關注的項目是資產退役義務及應計環境成本，目前達 $8,404 million，較 $8,214 million 有所上升——此為一項長期除役義務，無論油價周期如何均持續累積，上半年新增累計利息 $196 million。$12,387 million 的遞延所得稅仍是僅次於債務的最大單項負債。當期員工福利義務從 $1,136 million 急降至 $593 million，反映出下文所述的資遣費支出。
1-3. 資本結構
儘管淨利潤達 $6,114 million，總股東權益仍僅上升 1.3% 至 $65,349 million，原因是幾乎所有利潤均已返還股東。保留盈餘勾稽完全相符：$68,864 million 加上 $6,114 million 盈餘，減去 $2,057 million 股息，等於 $72,921 million。累計其他綜合損失從 $5,911 million 擴大至 $6,176 million，與上半年 $265 million 的其他綜合損失相符，該損失幾乎完全由 $271 million 的外幣折算負面影響所驅動。
最能說明問題的項目是庫藏股，達 $79,251 million，增加 $3,034 million，期間約回購 26.3 million 股。每股約 $115 的隱含均價為推算數字，而非公司披露數字——股東權益表將回購消費稅單獨列為一項費用，現金流量表則顯示實際支付金額為 $3,006 million——因此應將其視為估算值，而非確切數字。累計庫藏股現已超過總實收資本 $77,855 million：就資產負債表而言，公司所認列的股份退出金額已超過其繳入資本。實收資本幾乎未有變動，因此帳面股東權益的增長完全由保留盈餘驅動，此乃資本積累中較高質量的形式。
2. 合併損益表
2-1. 核心指標
康菲石油（ConocoPhillips）並未列示營業利潤項目，其 XBRL 申報文件中亦未標記此項，因此利潤率分析以稅前及淨利指標進行。
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 變動 | H1 2025 ($M) | H1 2026 ($M) | 變動 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 銷售及其他營業收入 | 14,004 | 19,161 | +36.8% | 30,521 | 34,922 | +14.4% |
| 生產及營業費用 | 2,572 | 2,431 | -5.5% | 5,078 | 4,707 | -7.3% |
| DD&A | 2,838 | 2,983 | +5.1% | 5,584 | 5,889 | +5.5% |
| 所得稅費用 | 1,046 | 2,151 | +105.6% | 2,663 | 3,331 | +25.1% |
| 淨利潤 | 1,971 | 3,931 | +99.4% | 4,820 | 6,114 | +26.8% |
| 淨利率（%） | 14.1% | 20.5% | — | 15.8% | 17.5% | — |
| 稀釋每股盈餘（$） | 1.56 | 3.23 | +107.1% | 3.79 | 5.00 | +31.9% |
本季度營業槓桿達 2.70 倍——每 1% 的收入增長帶動淨利潤增長 2.70%。然而，驅動因素幾乎完全來自油價。每桶油當量（BOE）實現油價從 $45.77 上漲 36.2% 至 $62.33，與收入增長 36.8% 幾乎吻合，而產量則從 2,391 MBOED 下降 6.0% 至 2,248 MBOED。收入之所以增長，是因為每桶售價更高，而非銷售桶數增加。
儘管如此，表面的產量下降誇大了實際運營狀況。剔除已完成的收購與資產出售後，產量下降 4%，這意味著大部分差距源於有意為之的投資組合精簡，而非油田運營表現欠佳——管理層在業績電話會議上亦指出，美國本土 48 州（Lower 48）Permian 盆地的產量創下歷史紀錄。本季業績由油價主導，但運營表現並不疲弱。
價格走勢同樣呈現失衡。原油實現價格上漲55%至每桶99.40美元，瀝青上漲55%至61.01美元，但天然氣實現價格卻下跌38%，從每千立方英尺4.16美元跌至2.58美元——跌幅遠超亨利樞紐16%的跌幅，後者均價從3.44美元降至2.90美元。管理層將天然氣疲軟歸因於國內產量上升，以及供應充裕市場中高於正常水準的庫存。正是在這一背景下，液化天然氣（LNG）擴建計劃的意義已超越表面裝飾：同一季度，該公司將商業LNG承購量從每年1,020萬公噸擴大至1,220萬公噸，在恰恰剛剛發生價格重定的市場中新增了約五分之一的合約產能。在天然氣實現價格下跌的同時，數量承諾卻持續攀升——這一利差值得在2027年前持續關注。
每股盈餘的增幅超越淨利潤——分別上漲107.1%對99.4%——原因在於加權平均股數從12.58億股下降3.6%至12.13億股。每股盈餘增幅中約有七個百分點來自回購，而非盈利本身。此外值得留意的是，儘管盈利大幅上升，實際稅率幾乎未變，單季度為35.4%對34.7%，上半年為35.3%對35.6%，原因在於司法管轄區的收入組合。此次業績並無稅務意外之喜，亦無值得關注的一次性收益：上半年的資產處置收益僅為1,900萬美元，遠低於去年同期的3.96億美元，而減損金額僅為2,100萬美元，影響微乎其微。這一數字由油價驅動，而非人為調節——這是一把雙刃劍，因為在下行過程中，帳務同樣不會提供任何緩衝。
2-2. 成本結構
結構性故事的核心在於成本這條線。上半年生產及營運費用以絕對金額計算下降7.3%，單季下降5.5%，而經調整後產量僅下降4%，營收則錄得增長。在美國本土48州，跌幅更為顯著——分部生產及營運費用從14.74億美元下降13.4%至12.76億美元，而分部營收卻上漲30.8%。這與該公司在2025年下半年宣布的目標相符，即到2026年底實現超過10億美元的年化成本削減及利潤率提升。
遣散費計提確認該計劃已大致執行完畢，而非仍在推進：餘額從年末的3.78億美元降至1.27億美元，已支付員工福利款項2.79億美元，新增計提僅3,100萬美元。現金支出已在身後，年化收益則在前方。與此同時，折耗、折舊及攤銷（DD&A）上升5.5%——這是一項不隨油價彈性調整的固定費用。增幅幾乎全部來自美國本土48州（上半年14.74億美元對上年同期的12.76億美元），該地區亦集中了第二季度超過半數的資本支出，而阿拉斯加州的DD&A則實際有所下降。儘管如此，資本效率仍大幅改善，資本支出佔營收比例從21.8%降至17.1%。
3. 合併現金流量
| 項目 | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業活動提供之淨現金 | 9,600 | 11,729 | +22.2% |
| 資本支出及投資 | (6,664) | (5,972) | -10.4% |
| 自由現金流（營業現金流－資本支出） | 2,936 | 5,757 | +96.1% |
| 投資活動使用之淨現金 | (4,807) | (6,319) | — |
| 融資活動使用之淨現金 | (5,620) | (5,356) | — |
| 股票回購 | (2,722) | (3,006) | +10.4% |
| 已支付股息 | (1,982) | (2,057) | +3.8% |
| 期末現金、約當現金及受限現金 | 5,226 | 6,965 | +33.3% |
自由現金流幾乎翻倍至57.57億美元，且兩個方向同時發力——營業現金流上升22.2%，資本支出下降10.4%。僅單一季度便產生了74億美元的營業現金流，其中30億美元再投入資本支出與投資，另有30億美元在同一季度返還給股東。兩個數字均為30億美元純屬巧合，但頗具意義：在當前油價水平下，單季現金流足以支撐整個資本計劃，並以等額資金回饋股東，尚有剩餘現金。
盈利品質依然穩健，營業現金流與淨利潤之比為1.92倍，較去年同期的1.99倍略有下降。小幅下滑的原因在於營運資本，而非應計品質問題：隨著油價上漲，應收帳款今年消耗了10.85億美元現金，而去年同期則釋放了9.73億美元——形成21億美元的擺動，這是油價上行週期中正常的代價。排除此因素後，現金轉換能力實際有所增強。
資本配置的轉變是本報告中最重要的一條線。上半年股東回報合計50.63億美元（回購30.06億美元加股息20.57億美元），相當於自由現金流的88%。而去年同期，47.04億美元的回報佔自由現金流的160%——差額來自資產負債表的消耗。如今，股東分配已由當期現金生成提供資金，而非從資產負債表借支，且構成上刻意向回購傾斜——一旦油價回落，回購規模可靈活調降。上半年現金、約當現金及受限現金僅增加4,900萬美元，從69.16億美元升至69.65億美元——資產負債表上較窄口徑的現金及約當現金項目增加7,700萬美元至65.74億美元——因為現金已被分配出去，而非囤積留存。
4. 策略與後續事件
與本季業績同步披露的三項事項，對2027年的意義遠超第二季度損益表中的任何數字，且均未反映在頭條數據之中。
伊拉克。 2026年7月，康菲石油與bp p.l.c.的全資子公司達成協議，收購一非運營合資企業42%的直接股權，該合資企業支持伊拉克北部基爾庫克地區四個大型在產油田的重新開發。交割時預計現金流出為$0.3 billion至$0.5 billion，包括償付公司自2026年7月1日生效日起應佔bp項目成本的比例份額，另有$0.2 billion的款項將在交割後不超過三年內遞延支付。該交易預計於2026年底完成，惟須獲得監管批准。此筆交易之所以值得深入審視，正是因為本季業績的推動因素。盈利激增源於中東供應中斷，而公司的回應卻是進一步增加中東生產敞口。作為一種逆向押注，其進場定價具有一定合理性，但此舉將源自地區不穩定的意外之財轉化為對其持久的運營利益，與美國本土48州的油桶相比，風險特徵存在實質性差異。此外，該項目屬非運營性質，限制了公司對進度、成本及時間安排的控制權。
敘利亞。 2026年6月，康菲石油與一名第三方運營商聯合與敘利亞政府及敘利亞石油公司簽署協議，以提高敘利亞若干氣田的產量並進一步加以開發。公司預計對2026年不會產生重大影響。目前規模尚小——但這是同一季度建立的第二個前沿風險部位，其方向與基爾庫克如出一轍。
股息分派。 2026年8月，董事會宣派第三季度普通股息每股$0.84，延續現金流量表所呈現的基本股息加回購結構，該結構目前佔自由現金流的88%。
5. 前瞻關注要點
本季業績亮眼，報告亦屬如實呈現：無稅務意外之財、無資產出售收益、無對沖會計平滑處理。然而，同樣的「無人為加工」特質，令$3.23於上行時具有可信度，亦令其於下行時顯得脆弱。以下三個問題將延伸至下半年。
首先是油價。布倫特原油報$104.52，反映的是供應中斷，而非需求增長。幾乎全部的盈利變動幅度均依賴於此——而在未披露任何原油對沖的情況下，下一份業績報告之下並無合約保底。
其次是成本計劃。遣散費餘額降至$127 million，表明重組現金已大致耗盡，且持續運行效益尚在前方而非已然兌現。這是本季唯一能夠抵禦油價回落的部分，亦是第三季度有待核實的關鍵指標。
第三是投資組合轉型。$5 billion資產處置計劃完成、液化天然氣購買量提升至12.2 MTPA，以及進入基爾庫克和敘利亞市場，勾勒出一家將週期性意外收益再投資於期限更長、波動性更高資產的公司。這究竟是紀律嚴明的反週期資本配置，抑或是在高位接盤，完全取決於布倫特原油的最終走向。
免責聲明：本文僅供資訊及新聞報道之用，不構成投資建議，亦非買賣任何證券的要約或推薦。所有財務數字均取自康菲石油就截至2026年6月30日季度向美國證券交易委員會提交的10-Q表格；共識預期及業績電話會議之引用均已在文中注明出處。LineVest News並非註冊投資顧問。