斯倫貝謝 (SLB) 2026財年第2季：上半年股東回饋支出超過自由現金流
斯倫貝謝在2026年上半年支付了 $1.965 billion 的股息及股票回購款，而按公司定義計算的自由現金流為 $693 million。這些支出超過了營運現金扣除資本支出、生產專案投資，以及列為資產的勘探資料支出後所剩的金額。不計收購 ChampionX 帶來的營收，公司營收下滑，借款則增加。不過，上半年的現金缺口掩蓋了第2季的改善：SLB 公布該季自由現金流為 $716 million。SLB 的設備及服務業務仍容易受到石油生產商支出及油田作業中斷的影響。10-Q 季報，現金流量表及資金流動性討論，第6、23–25頁；SLB 2026年第2季業績新聞稿
本分析中的 M 代表百萬，B 代表十億；金額均以美元計。FY 代表財政年度，H1 代表前六個月。除非註明為公司公布的指標，否則變動幅度、比率及分析用小計均根據所引述的申報文件計算。
1. 借款增加，現金減少
上半年債務增加、現金減少，使扣除現金及短期投資後的欠款上升。不過，可動用的資金不只有現金。
1-1. 應收款項及存貨佔用了更多資金
可將現金與客戶應收款項及存貨作比較。客戶應收款項就是客戶尚未支付的款項；應收款項和存貨在轉化為現金前，都需要資金支應。
| 項目 ($M) | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金 | 3,036 | 2,743 | −9.7% |
| 應收款項淨額 | 8,689 | 9,132 | +5.1% |
| 存貨 | 5,032 | 5,436 | +8.0% |
| 固定資產淨額 | 7,894 | 7,745 | −1.9% |
| 無形資產淨額 | 4,988 | 4,876 | −2.2% |
| 資產總額 | 54,868 | 55,532 | +1.2% |
| 負債總額 | 27,577 | 28,278 | +2.5% |
| 股東權益總額，含子公司外部股東持有的權益 | 27,291 | 27,254 | −0.1% |
排除收購及出售業務的影響後，應收款項及存貨分別佔用了 $307M 和 $362M 的營運現金。這些現金流影響與資產負債表上的增幅不同，因為兩份報表反映的調整項目不同。原材料、未完工產品及製成品均增加；申報文件並未區分這是需求疲弱，還是計劃中的備貨所致。固定資產折舊為 $937M，高於 $802M 的資本支出，而攤銷則使無形資產減少。折舊及攤銷是將資產成本分配到其可使用年限內；這些會計上的減項並不能證明資產市價下跌。10-Q 季報，第5–6頁；附註5–8
1-2. 債務增加，應付款項及應計負債減少
將短期及長期債務相加計算的借款總額，由 $11,636M 增至 $12,798M。應付帳款及應計負債，也就是供應商帳單及其他應付款項，由 $11,490M 降至 $11,210M。後者包括 $2.3B 的客戶預付款，以及在銷售收入入帳前已向客戶開出的帳單金額。按申報文件列示的精確程度，這個金額與年底相同；它並不全是欠供應商的款項。短期債務加上2027–2028年到期的票據，計算合共為 $4,670M，佔借款的36.5%。本季債務表未披露未來三年內的確切到期安排，也未披露整體利率。10-Q 季報，第5頁；附註9、12
短期投資由 $1,176M 增至 $1,328M，部分抵銷了現金減少的影響。淨債務，即借款扣除現金及短期投資後的金額，在上半年由 $7,424M 增至 $8,727M。截至6月30日，SLB 另有銀行已承諾提供的 $5.0B 借款額度，全數尚可動用。這些額度提供了額外資金來源，但動用後也會增加債務。10-Q 季報，資金流動性討論，第23–25頁
營業租賃也會產生付款義務：年底的租賃資產為 $879M，租賃負債為 $905M。季度申報文件並未單獨更新這些餘額。2025年10-K 年報，附註14及資產負債表補充資料
1-3. 股票回購抵銷了保留盈餘的增加
保留盈餘，也就是扣除股息後累積留下的利潤，由 $18,067M 增至 $18,710M，但股東權益總額下降。普通股股本由 $16,354M 降至 $16,260M，而庫藏股，即因回購股票而從股東權益中扣除的金額，由 $3,576M 擴大至 $4,253M。未列入淨利的累計損失由 $4,736M 收窄至 $4,643M，部分減緩了股東權益的下降。以股票收購 ChampionX 後，即使公司回購股票，將潛在新增股份計入後的稀釋平均股數仍未低於去年同期。10-Q 季報，第5、7頁；附註3–4
2. 收購帶來營收，獲利能力卻轉弱
營收增加，未能帶動營業利潤上升。
2-1. 營收轉為利潤的比例在2026年持續下降
請將歷年全年數據與下方的半年比較分開看；期中業績並不是全年預測。
| 項目 ($M，利潤率除外) | 2023財年 | 2024財年 | 2025財年 | 2022財年–2025財年年化成長率* |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 33,135 | 36,289 | 35,708 | +8.3% |
| 營業利潤，按本文方法計算† | 5,443 | 5,804 | 4,368 | +1.7% |
| 營業利潤率，即營收中留下的營業利潤比例 | 16.4% | 16.0% | 12.2% | — |
| 合併淨利，即集團整體的稅後利潤 | 4,275 | 4,579 | 3,451 | −0.4% |
| 淨利率，即營收中留下的淨利比例 | 12.9% | 12.6% | 9.7% | — |
年化成長率是假設每年以固定比率成長，在2022財年–2025財年這三年間，讓起始值達到期末值所需的比率。起始營收為 $28,091M，按本文方法計算的營業利潤為 $4,151M，合併淨利為 $3,492M。公式：(期末值/起始值)^(1/3) − 1。2022年10-K 年報，損益表，第38頁；2025年10-K 年報，第29頁。
† SLB 並未列出合併營業利潤的小計。本文以營收減去服務及產品成本、研發、行政、重整、資產減值及整合費用來計算。利息費用及所有「利息與其他收入」均不計入。這項計算保留了依一般公認會計原則（GAAP）列帳的上述費用；它並不是各業務部門利潤的總和。合併淨利包括歸屬於子公司外部股東的利潤，淨利率則是以這項淨利除以營收。
半年度比較顯示，扣除上述成本後，營收有多少能留下成為利潤。
| 項目 ($M，利潤率除外) | 2025年上半年 | 2026年上半年 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 17,035 | 17,693 | +3.9% |
| 營業利潤，按本文方法計算† | 2,307 | 2,100 | −9.0% |
| 營業利潤率 | 13.5% | 11.9% | −1.7個百分點 |
| 合併淨利 | 1,877 | 1,576 | −16.0% |
| 淨利率 | 11.0% | 8.9% | −2.1個百分點 |
營業利潤率是營收中留下的營業利潤比例。這個比率下降，表示 SLB 每一美元總營收所留下的營業利潤變少。百分點變動是以表中利潤率四捨五入前的數值計算。將營業利潤的百分比變動除以營收的百分比變動，結果為 −2.3：在這次比較中，公布的營收每增加1%，營業利潤便下降約2.3%。由於收購及業務組合改變，這個單純按數字算出的比率不適合用來預測，也不適合用來衡量未來營收成長時利潤會如何變化。10-Q 季報，損益表，第3頁
ChampionX 為上半年貢獻了約 $1.7B 的營收。管理層表示，不計這項收購，營收下降6%，主要原因是中東的作業中斷。剔除指定的重整及整合費用項目後，供分析比較的營業利潤在2025年上半年為 $2,684M，2026年上半年為 $2,210M。這項非 GAAP 比較，也就是排除指定會計費用後的計算，分別加回了 $377M 及 $110M。前一期的金額包含列在重整費用項目中的投資減值損失；剔除這些費用，並不表示這類成本不會再次發生。即使剔除這些項目，計算所得的營業利潤仍下降17.7%。這顯示，在保留帳列成本的比較中，費用減少緩和了利潤降幅。10-Q 季報，附註2；管理層討論與分析，第21–23頁
上半年稀釋每股盈餘由 $1.32 降至 $1.02。這項指標計入了股票獎勵及類似工具可能產生的新增股份。歸屬於 SLB 的利潤由 $1,811M 降至 $1,538M，稀釋平均股數則由1,373M增至1,511M。若按原來的股數計算，本期利潤相當於每股約 $1.12；其餘降幅則來自股數增加。10-Q 季報，附註3
2-2. 鑽井營收降幅大於人事成本
油井建設部門上半年的部門利潤率由19.2%降至15.2%，以部門稅前利潤除以營收計算，分別為 $1,140M/$5,940M 及 $841M/$5,539M。這衡量的是鑽井部門每一美元營收所產生的稅前利潤，與上文計算的合併營業利潤率不同。薪酬支出由 $1,195M 小幅降至 $1,161M，產品及材料成本則由 $1,620M 降至 $1,519M。人員及設備成本未必能隨業務活動減少而同樣快速下降；管理層也提到價格壓力。申報文件並未完整區分哪些成本相對固定，哪些會隨業務活動變動。10-Q 季報，附註12；管理層討論與分析，第21–22頁
3. 營運現金增加，不代表可用現金更多
上半年營運現金略有改善，但增加的部分被投資支出吸收。
判斷有多少現金可用於支付股東前，應先看需要扣除哪些投資支出。資產績效解決方案（APS）涵蓋 SLB 與生產掛鉤的專案。
| 項目（$M，百萬美元） | 2025 上半年 | 2026 上半年 | 變動（$M，百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營運現金流（日常經營的現金淨收支） | 1,802 | 1,846 | +44 |
| 投資現金流（投資活動的現金淨收支） | −186 | −1,522 | −1,336 |
| 融資現金流（籌資及償還資金等活動的現金淨收支） | −1,989 | −606 | +1,383 |
| 期末現金餘額 | 3,236 | 2,743 | −493 |
| 資本支出（購建長期使用資產的支出） | 769 | 802 | +33 |
| 營運現金流減去資本支出 | 1,033 | 1,044 | +11 |
| APS 投資及列為資產的勘探資料支出 | 308 | 351 | +43 |
| 斯倫貝謝定義的自由現金流（營運現金流扣除指定投資支出後的餘額） | 725 | 693 | −32 |
期末現金餘額比較的是各年 6 月 30 日的數字。因此，$493M 的減少額是與前一年同期相比的變動；上方資產負債表列出的 $293M 減少額，則是從 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 6 月 30 日的變動。
簡單計算自由現金流，結果為 $1,846M − $802M = $1,044M。斯倫貝謝採用不按一般公認會計原則計算的定義，還扣除了投入 APS 的 $226M，以及列為資產、而非立即計入費用的 $125M 勘探資料支出。餘額為 $693M，低於前一期的 $1,802M − $769M − $225M − $83M = $725M。這項指標並未扣除所有投資活動的現金流出，例如收購企業的支出。資本支出佔營收的 4.5%；維持營運與推動成長的支出並未分別列出金額。10-Q 季報，第 6、24 頁
單季走勢比半年比較所呈現的更強。斯倫貝謝公布，第二季營運現金流為 $1.36B，自由現金流為 $716M。從半年的自由現金流總額 $693M 扣除該季數字，可推算第一季為負 $23M。因此，公司在第二季產生現金的能力已有回升，但這項改善仍未消除上半年累計的資金缺口。斯倫貝謝 2026 年第二季業績公告；10-Q 季報，第 24 頁
股息 $866M 加上股份回購 $1,099M，經計算，比斯倫貝謝定義的自由現金流多出 $1,272M。舉債所得的淨現金經計算為 $1,266M：長期借款所得 $1,985M，減去還款 $729M，再加上短期借款 $10M。這反映整體資金收支的平衡情況，並未將特定借款對應至特定付款。10-Q 季報，第 6 頁
比較兩個半年度，營運現金流除以合併淨利的比率由 0.96 升至 1.17，表示最近一期的營運現金流高於帳面獲利。2023–2025 年的全年比率分別為 1.55、1.44 及 1.88，計算依據分別是 $6,637M/$4,275M、$6,602M/$4,579M 及 $6,489M/$3,451M。因此，過往獲利有現金支持，但最新比率上升，也部分受惠於獲利下降。2025 年 10-K 年報，第 32 頁；10-Q 季報，第 6 頁
4. 海上業務復甦，仍未扭轉剔除 ChampionX 後營收較去年同期下滑的局面
業務較上一季復甦，但剔除 ChampionX 後，營收仍低於去年同期。2021–2025 年的年均營收約為 $31,230M，由 $22,929M、$28,091M、$33,135M、$36,289M 及 $35,708M 計算得出。2021 年的低點與 2024 年的高點，有助於理解目前的疲弱程度，但收購使直接比較受到限制。2022 年 10-K 年報，第 38 頁；2025 年 10-K 年報，第 29 頁
第二季營收由第一季的 $8,721M 升至 $8,972M，但同一期間，中東營收較上一季下跌 13% 至 $1.66B。管理層表示，拉丁美洲、歐洲與非洲，以及亞洲的成長由海上作業活動帶動，增幅超過中東的減少額。因此，與上一季相比，中東以外多個地區均有復甦，儘管剔除 ChampionX 後的上半年營收仍低於去年同期。10-Q 季報，管理層討論與分析，第 20–21 頁；斯倫貝謝 2026 年第二季業績公告
數位業務部門的利潤率，也就是部門營收中留下的利潤比例，由第一季的 $134M/$640M，即 20.9%，升至第二季的 $194M/$697M，即 27.8%。勘探資料授權銷售增加有助於改善，但這並不能證明持續訂閱收入也同樣快速成長。10-Q 季報，管理層討論與分析，第 20 頁
已簽約但尚未計入營收的待履行訂單為 $6.4B，其中約 70% 預計在未來一年內轉為營收。這有助於掌握未來營收，但不保證能收回款項或達到特定利潤率。管理層表示，未決訴訟造成重大損失的可能性極低；附註 11 並未列出合理可能發生的損失金額範圍。10-Q 季報，附註 11–12
5. 現金流復甦必須跟上回饋股東的支出
收購而來的生產業務與數位業務帶來成長，但鑽探業務疲弱及區域性干擾限制了獲利。斯倫貝謝在中東以外地區較上一季復甦，仍未扭轉剔除 ChampionX 後營收較去年同期下滑的局面。第二季自由現金流有所改善，但上半年回饋股東的支出，仍高於公司內部產生的自由現金。如果業務活動與收款情況進一步改善，就可能有更多回饋股東的支出由內部資金支付。股份回購雖由 2025 年上半年的 $2,300M 降至 2026 年上半年的 $1,099M，仍持續與投資及維持財務調度彈性爭用資金。10-Q 季報，管理層討論及資金流動性討論，第 20–24 頁；斯倫貝謝 2026 年第二季業績公告
本分析依據向美國證券交易委員會提交的文件，包括斯倫貝謝於 2026 年 7 月 29 日提交的 10-Q 季報，僅供資訊參考，不構成投資建議。