貝克休斯 (BKR) 2026年第二季：$9.9B債券發行為收購查特工業融資；上半年淨利大增44.6%
所有數字均以美元（百萬元）列示；較大項目亦以十億美元表示。
貝克休斯2026年第二季營收為$6.74 billion，年減2.4%，但以上半年計算，淨利在業務出售收益$697 million的帶動下大幅躍升44.6%，達$1.61 billion。然而，本季的焦點並非盈利，而是資產負債表重組：公司於3月籌集了$9.9 billion的美元及歐元債券，使現金及等價物從$3.7 billion大幅增加逾四倍至$15.7 billion，並以此資金於7月16日完成收購查特工業。長期債務幾乎增至三倍，從$5.4 billion升至$15.5 billion。
1. 綜合資產負債表分析
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動 | 說明 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 3,715 | 15,727 | +323.3% | 發行債券所得款項用於資助收購查特工業 |
| 貿易應收款項（淨額） | 6,641 | 6,654 | +0.2% | 與停滯的營收走勢相符 |
| 存貨（淨額） | 4,954 | 4,961 | +0.1% | 存貨周轉率穩定 |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 5,326 | 5,540 | +4.0% | 反映$636M的資本支出 |
| 無形資產（淨額） | 4,097 | 3,997 | -2.4% | 攤銷及待完成的Waygate出售 |
| 商譽 | 6,068 | 5,566 | -8.3% | $492M重新分類為持有待售，以準備出售Waygate |
| 資產總額 | 40,881 | 52,620 | +28.7% | 由發行債券帶動現金累積所推動 |
資產總額在六個月內增加了$11.7 billion。現金增加$12.0 billion足以解釋整體資產的擴張——非現金資產淨額有所下降——資金來源為3月11日完成的$6.5 billion美元債券及€3.0 billion歐元債券（約$3.4 billion）。商譽減少$502 million，反映Waygate Technologies被重新分類為持有待售的會計調整——並未計入任何減值費用。
1-2. 負債結構——金融債務與營業負債
金融債務（合計$16.25 billion，較$6.09 billion增加167%） - 短期借款：$689M → $774M - 長期債務：$5,398M → $15,479M（+186.8%）
長期債務到期日分布於2027至2056年間。主要新發行包括$1,974M（利率5.85%，30年期）、$1,979M（利率5.00%，10年期）及$1,240M（利率4.35%，5年期）。橋接融資——最初於2025年7月定規模為$14.9 billion，後透過DDTL提取及自願削減縮減至$11.0 billion——於債券發行完成後終止，導致$43 million未攤銷費用被確認為第一季利息費用。
營業負債（合計$12.066 billion） - 應付帳款：$4,579M → $4,509M - 預收款及遞延收入：$5,904M → $6,598M（+11.8%） - 退休金及退休後福利義務：$1,066M → $959M
預收款增加$694 million（現金流入基礎：$803 million），顯示IET業務部門的長週期液化天然氣（LNG）及燃氣渦輪機訂單活動旺盛。剩餘履約義務（RPO）為$40.1 billion，其中53%預計在兩年內確認，76%預計在五年內確認。
1-3. 股權結構
- 資本公積：$24,738M → $24,330M（-$408M，股息及其他）
- 累積虧損：-$3,252M → -$1,641M（虧損約減半）
- 累積其他綜合損失：-$2,652M → -$2,781M（主要原因：現金流量避險損失-$92M；外幣換算損失-$37M）
累積虧損在六個月內縮減$1.61 billion，與上半年淨利$1.611 billion完全吻合。已支付股息合計$456 million（每股$0.23 × 2季 = $0.46），而2026年上半年股份回購為零（對比2025年上半年的$384 million）——清楚顯示在完成收購查特工業前，保存現金為首要考量。
2. 綜合損益表分析
2-1. 主要獲利指標（第二季）
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 6,910 | 6,742 | -2.4% |
| 營業利益（估計EBIT） | 887 | 854 | -3.7% |
| 營業利益率（%） | 12.8% | 12.7% | -0.2pp |
| 稅前淨利 | 967 | 892 | -7.8% |
| 淨利 | 711 | 682 | -4.1% |
| 歸屬BKR之淨利 | 701 | 681 | -2.9% |
| 淨利率（%） | 10.3% | 10.1% | -0.2pp |
| 稀釋每股盈餘（$） | 0.71 | 0.68 | -4.2% |
各部門表現明顯分化：OFSE（油田服務與設備）營收下滑4.6%，EBITDA下降10.6%至$605 million；IET（工業與能源技術）則營收幾近持平（-0.1%），EBITDA成長15.9%至$678 million。就地域而言，中東／亞洲地區OFSE營收從$1,398M降至$1,218M（-12.9%），反映沙烏地阿美及其他主要客戶的鑽井活動縮減。相比之下，IET天然氣技術服務營收從$752M增至$831M（+10.5%），LNG售後市場服務彌補了新設備銷售6.2%的跌幅。
2-2. 固定成本與變動成本分析
固定成本（第二季）：研發費用$143M（-11.2%）；銷售及一般行政費用$569M（+0.4%）；折舊及攤銷$333M（+13.7%）；重組費用$11M（新增） 變動成本：產品營收成本比率77.2%（上年同期：79.8%）；服務營收成本比率75.5%（上年同期：70.7%）
服務利潤率惡化4.8個百分點——服務營收雖成長2.3%，但服務成本卻大幅攀升9.3%，主因為IET天然氣技術服務擴張帶動的人力及原材料成本增加。上半年折舊及攤銷達$687 million，較上年同期的$579 million上升18.7%，此乃$636 million資本支出計畫中的新資本化資產開始計提所致。
3. 現金流量分析（上半年，六個月）
| 項目 | H1 2025 ($M) | H1 2026 ($M) | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 1,219 | 1,845 | +51.4% |
| 投資現金流 | -596 | +874 | +1,470 |
| 籌資現金流 | -945 | +9,287 | +10,232 |
| 期末現金 | 3,087 | 15,727 | +409.5% |
$626 million的營業現金流改善反映淨利提升（+$500 million）、進度款收款流入擴大（+$694 million）以及折舊及攤銷增加（+$108 million）。已繳所得稅為$381 million，低於去年同期的$418 million。
自由現金流 = 營業現金流$1,845M − 資本支出$636M = $1,209 million，結果穩健；然而扣除上半年股利$456 million後，可支配現金約為$750 million。隨著Chart收購案（企業價值約$13.6 billion）正式完成，FCF用於償付增量債務的速度將成為關鍵觀察指標。以新發債券加權平均票息估計約5.2%計算，年度利息費用將增加約$510 million——此趨勢已在上半年淨利息費用中初見端倪，由去年同期的$105 million上升至$151 million。
4. 深度分析：不容忽視的重點
① Chart Industries收購案已於2026年7月16日完成交割，每股收購價$210（企業價值約$13.6 billion）——Chart Industries是LNG冷箱、氫氣及工業氣體處理設備的全球領導廠商。此交易大幅擴展IET的LNG與低碳業務版圖，合併財務數據將自H2 2026業績起開始體現。資金結構：$9.9 billion債券 + $2.0 billion新增定期貸款（2026年7月15日：兩筆各$1.0 billion，2年期）+ 手頭現金。
② Waygate Technologies 資產出售案待完成 — 工業無損檢測設備業務。$492 million的商譽已重新分類為待售資產。此舉緊接2026年1月完成的PSI資產出售案（所得款項約$1.2 billion，收益$697 million），延續公司剝離非核心資產的一貫模式。
③ 確認$697 million資產出售收益 — 上半年「其他收入」中的$697 million（相比前一年度同期為-$6 million）幾乎全部為此一次性項目。僅就第二季而言，該收益已被消化；自2026年下半年起，業績將僅反映經營表現。
④ OFSE中東/亞洲營收下降12.9% — 主要受沙烏地阿拉伯鑽機數量削減及伊拉克、阿聯酋支出重新調整所驅動。反觀拉丁美洲，則從$639M增長至$732M（+14.6%），反映巴西和阿根廷深水油田項目的重啟。
⑤ $91 million利率交換避險損失 — Baker Hughes於3月發行債券之際終止了$2.5 billion的利率交換合約，確認一項其他綜合損益累計（AOCI）損失，將於10至30年內攤銷至利息費用（10年期$12M；30年期$79M）。
5. 重點摘要與展望
看漲情境：Chart的整合推動IET營收及EBITDA自2027年起實現跨越式增長。若LNG週期加速（卡達、莫三比克、美國墨西哥灣沿岸），$40.1 billion的剩餘履約義務（RPO）積壓訂單——其中相當大一部分可歸因於IET——將滾動式轉化為營收。若趨勢持續，保留虧損回補的速度（六個月內-$1.61 billion）顯示資本狀況有望於2027年前恢復正常化。
風險：（1）$15.5 billion的長期債務負擔可能延遲恢復股票回購，並對信用評級造成壓力。（2）OFSE中東營收的持續侵蝕將壓縮該業務部門的EBITDA利潤率。（3）Chart整合成本或協同效益不達預期可能拖累2027年的營業利潤率。（4）利息費用上半年已上漲44%，隨著兩個完整季度的新增債務反映入帳，下半年將持續攀升。
對韓國投資者的意義：Baker Hughes的LNG設備訂單週期與HD現代重工及三星重工的LNG運輸船及浮式設施訂單高度相關。Chart整合進BKR鞏固了公司在LNG價值鏈上的掌控力，對韓國造船業的訂單管線而言是中長期正面信號。隨著市場消化擴大的債務負擔，BKR股價短期內可能出現波動。
免責聲明
本報告以Baker Hughes Company向美國證券交易委員會（SEC）申報的2026年第二季10-Q表格為基礎，僅供參考之用，不構成投資建議。