ベイカー・ヒューズ (BKR) 2026年第2四半期：99億ドルの社債発行でChart買収資金を調達、上半期純利益は44.6%急増
数値は特段の記載がない限りUSD（百万ドル）表示。大型項目は十億ドル単位でも併記。
ベイカー・ヒューズの2026年第2四半期売上高は67億4,000万ドルと前年同期比2.4%減となったが、上半期ベースでは事業売却益6億9,700万ドルに牽引され、純利益が44.6%増の16億1,000万ドルに急拡大した。ただし同四半期の焦点は業績ではなく貸借対照表の再構築にある。同社は3月にドル建て・ユーロ建て社債合計99億ドルを調達し、現金及び現金同等物を37億ドルから157億ドルへと4倍超に積み上げ、その資金を活用して7月16日にChart Industries買収を完了した。長期債務は54億ドルから155億ドルへとほぼ3倍に膨らんだ。
1. 連結貸借対照表分析
1-1. 主要資産項目
| 項目 | 2025年12月31日 ($M) | 2026年6月30日 ($M) | 増減 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 3,715 | 15,727 | +323.3% | Chart買収資金調達のための社債発行による増加 |
| 売上債権（純額） | 6,641 | 6,654 | +0.2% | 低調な売上高と概ね連動 |
| 棚卸資産（純額） | 4,954 | 4,961 | +0.1% | 在庫回転率は安定 |
| 有形固定資産（純額） | 5,326 | 5,540 | +4.0% | 設備投資6億3,600万ドルを反映 |
| 無形資産（純額） | 4,097 | 3,997 | -2.4% | 償却費の計上およびWaygate売却手続きの進行 |
| のれん | 6,068 | 5,566 | -8.3% | Waygate売却に先立ち4億9,200万ドルを売却目的保有へ振替 |
| 資産合計 | 40,881 | 52,620 | +28.7% | 社債発行による現金積み上げが主因 |
資産合計は6か月間で117億ドル拡大した。現金増加額120億ドルが資産拡大全体を上回り、非現金資産は実質的に純減となっている。資金源は3月11日に完了したドル建て65億ドルおよびユーロ建て30億ユーロ（約34億ドル相当）の社債発行である。のれんの5億200万ドル減少は、Waygate Technologiesの売却目的保有への会計上の振替によるものであり、減損損失の計上はない。
1-2. 負債構造——金融負債と営業負債
金融負債（合計162億5,000万ドル、60億9,000万ドル比+167%） - 短期借入金：6億8,900万ドル → 7億7,400万ドル - 長期債務：53億9,800万ドル → 154億7,900万ドル（+186.8%）
長期債務の返済期限は2027年から2056年にかけて分散している。主な新規発行として、5.85%・30年物が19億7,400万ドル、5.00%・10年物が19億7,900万ドル、4.35%・5年物が12億4,000万ドル挙げられる。当初2025年7月に149億ドルで設定され、その後DDTLの引き出しおよび任意返済により110億ドルに圧縮されていたブリッジファシリティは、社債発行の完了をもって解約され、未償却手数料4,300万ドルが第1四半期の支払利息として認識された。
営業負債（合計120億6,600万ドル） - 買掛金：45億7,900万ドル → 45億900万ドル - 前受収益および繰延収益：59億400万ドル → 65億9,800万ドル（+11.8%） - 退職後給付債務：10億6,600万ドル → 9億5,900万ドル
前受収益の6億9,400万ドル増加（キャッシュフローベース：8億300万ドル）は、IETセグメントにおけるLNGおよびガスタービンの長期サイクル受注が堅調であることを示している。残存履行義務（RPO）は401億ドルで、53%が2年以内、76%が5年以内に収益認識される見込みである。
1-3. 資本構造
- 資本剰余金：247億3,800万ドル → 243億3,000万ドル（-4億800万ドル、配当等）
- 繰越欠損金：-32億5,200万ドル → -16億4,100万ドル（欠損金はほぼ半減）
- その他の包括損失累計額：-26億5,200万ドル → -27億8,100万ドル（主因：キャッシュフローヘッジ損失-9,200万ドル、換算損失-3,700万ドル）
繰越欠損金は6か月間で16億1,000万ドル縮小し、上半期純利益16億1,100万ドルと正確に符合する。配当の支払総額は4億5,600万ドル（1株当たり0.23ドル×2四半期＝0.46ドル）。自社株買いは2026年上半期にはゼロ（2025年上半期は3億8,400万ドル）であり、Chart買収に備えた手元資金の温存が優先されたことを明確に示している。
2. 連結損益計算書分析
2-1. 主要収益性指標（Q2）
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 6,910 | 6,742 | -2.4% |
| 営業利益（推定EBIT） | 887 | 854 | -3.7% |
| 営業利益率（%） | 12.8% | 12.7% | -0.2pp |
| 税引前利益 | 967 | 892 | -7.8% |
| 当期純利益 | 711 | 682 | -4.1% |
| BKR帰属純利益 | 701 | 681 | -2.9% |
| 純利益率（%） | 10.3% | 10.1% | -0.2pp |
| 希薄化後EPS（ドル） | 0.71 | 0.68 | -4.2% |
セグメント間の顕著な乖離：OFSE（Oilfield Services & Equipment）は売上高が4.6%減、EBITDAが10.6%減の$605百万となった一方、IET（Industrial & Energy Technology）は売上高がほぼ横ばい（-0.1%）で、EBITDAは15.9%増の$678百万に成長した。地域別では、中東・アジアにおけるOFSE売上高はサウジアラムコおよびその他主要顧客のリグ稼働縮小を反映し、$1,398Mから$1,218M（-12.9%）へと落ち込んだ。一方、IETガス・テクノロジー・サービスはLNGアフターマーケットサービスが新規設備販売の6.2%減を補い、$752Mから$831M（+10.5%）へと増加した。
2-2. 固定費・変動費分析
固定費（Q2）： R&D $143M（-11.2%）、SG&A $569M（+0.4%）、減価償却・償却費 $333M（+13.7%）、リストラ費用 $11M（新規） 変動費： 製品売上原価率77.2%（前年：79.8%）、サービス売上原価率75.5%（前年：70.7%）
サービス利益率は4.8ポイント悪化した。サービス収益が2.3%増加した一方でサービスコストが9.3%急増しており、これはIETガス・テクノロジー・サービスの拡大に伴う立ち上げ人件費・材料費が主因である。H1の減価償却・償却費は$687百万となり、前年同期の$579百万から18.7%増加した。これは$636百万の設備投資プログラムから新たに資本化された資産の償却が始まったことによる。
3. キャッシュフロー分析（H1、上半期6ヶ月）
| 項目 | H1 2025 ($M) | H1 2026 ($M) | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 1,219 | 1,845 | +51.4% |
| 投資キャッシュフロー | -596 | +874 | +1,470 |
| 財務キャッシュフロー | -945 | +9,287 | +10,232 |
| 期末現金 | 3,087 | 15,727 | +409.5% |
営業キャッシュフローの$626百万改善は、純利益の増加（+$500百万）、工事進行中の回収入金の拡大（+$694百万）、減価償却・償却費の増加（+$108百万）を反映している。法人税支払額は$381百万となり、前年同期の$418百万から減少した。
フリーキャッシュフロー = 営業CF $1,845M − 設備投資 $636M = $1,209百万は堅調な結果であるが、H1配当金$456百万を差し引くと、裁量的キャッシュは約$750百万となる。チャート・インダストリーズの買収（企業価値約$13.6十億）が完了した現在、このFCFが追加負債をどのペースでサービスするかが注視すべき主要指標である。新発債の加重平均クーポン約5.2%を前提とすると、年間利息費用は約$510百万増加する。この傾向はすでにH1の純利息費用$151百万（前年同期$105百万から増加）に表れている。
4. 追加分析：見逃せないポイント
① チャート・インダストリーズの買収は2026年7月16日に1株$210（企業価値約$13.6十億）で完了した。チャートはLNGコールドボックス、水素、産業用ガス処理設備における世界的リーダーである。この取引によりIETのLNG・低炭素フットプリントが大幅に拡大し、2026年下半期の業績から連結が開始される。資金調達の内訳：社債 $9.9十億＋新規タームローン $2.0十億（2026年7月15日：各 $1.0十億の2トランシェ、2年満期）＋手元資金。
② Waygate Technologies の売却手続き進行中 — 産業用非破壊検査機器事業。4億9,200万ドルののれんが売却目的保有に再分類された。これは2026年1月に完了したPSIの売却（売却収入約12億ドル、売却益6億9,700万ドル）に続くもので、ノンコア資産を切り離すという同社の方針を踏襲している。
③ 6億9,700万ドルの売却益を計上 — 上半期の「その他収益」6億9,700万ドル（前年同期はマイナス600万ドル）のほぼ全額がこの一時的な項目である。第2四半期単体ではすでに吸収されており、2026年下半期以降の業績は営業パフォーマンスのみを反映することになる。
④ OFSE中東・アジア売上高が12.9%減 — サウジアラビアの掘削リグ数の削減およびイラク・UAEにおける支出の再配分が主因。一方ラテンアメリカは6億3,900万ドルから7億3,200万ドル（+14.6%）へと成長し、ブラジルとアルゼンチンの深海プロジェクト再開を反映した。
⑤ 9,100万ドルの金利スワップヘッジ損失 — ベイカー・ヒューズは3月の社債発行と同時に25億ドルの金利スワップを解約し、10〜30年にわたって支払利息に償却されるAOCI損失を確定させた（10年物で1,200万ドル、30年物で7,900万ドル）。
5. 主要な要点と見通し
強気シナリオ：Chartの統合が2027年以降のIET売上高とEBITDAの飛躍的な成長を牽引する。LNGサイクルが加速すれば（カタール、モザンビーク、米国湾岸）、IETに相当部分が帰属する401億ドルのRPO受注残は順次売上高に転換される。繰越損失の回復ペース（6か月間でマイナス16億1,000万ドル）は、この傾向が続けば2027年までに資本が正常化することを示唆している。
リスク：（1）155億ドルの長期債務は自社株買いの再開を遅らせ、信用格付けを圧迫する可能性が高い。（2）OFSEの中東売上高の継続的な減少は、セグメントのEBITDAマージンを圧縮するだろう。（3）Chartの統合コストやシナジー未達は2027年の営業利益率を圧迫する可能性がある。（4）上半期にすでに44%増加した支払利息は、新規債務の2四半期分が反映される下半期もさらに上昇し続けるだろう。
韓国の投資家への示唆：ベイカー・ヒューズのLNG機器受注サイクルは、HD現代重工業および三星重工業のLNG運搬船・浮体式設備の受注と密接に相関している。ChartのBKRへの統合は同社のLNGバリューチェーンにおける支配力を強化するものであり、韓国造船各社の受注パイプラインにとって中長期的なポジティブシグナルとなる。市場が拡大した債務負担を消化する中、短期的なBKR株価の変動は避けられないだろう。
免責事項
本レポートは、ベイカー・ヒューズ・カンパニーがSECに提出した2026年第2四半期Form 10-Qに基づき情報提供を目的として作成されたものであり、投資助言を構成するものではありません。