EOGリソーシズ (EOG) の2026年H1のキャッシュフロー：資産投資と株主還元後に14億ドルが残る
EOGリソーシズは2026年上半期に、事業活動から76億3,500万ドルの現金を生み出した。資産投資、配当、自社株取得を賄い、投資代金の支払時期を調整した後も約14億ドルが残った。つまり、期首の現金残高を取り崩さずに、事業で得た現金でこれらの支出を賄えた。生産物の売上増加が現金創出を支えた一方、税金の支払額減少も寄与した。以下では、資金を賄う力の改善と、今後も続くとは限らない支払時期による押し上げ効果を分けて見ていく。
出典：10-Q、キャッシュフロー計算書、7ページ、資金繰りの説明、34ページ。
1. 現金で投資と株主還元を賄う、支払時期も追い風に
EOGの営業キャッシュフロー、つまり事業活動で生み出した現金は、2026年H1に資産投資と株主への支払いを賄った。前年の資金不足から改善した。
H1は6月30日までの6か月間を、Q2は同日までの3か月間を指す。表中の金額は、特記がない限り百万ドル単位。
| 連結現金指標（百万ドル） | 2025年H1 | 2026年H1 |
|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 4,321 | 7,635 |
| 石油・ガス資産への投資（支払時期の別途調整前） | 3,080 | 3,129 |
| その他資産への投資（支払時期の別途調整前） | 196 | 297 |
| フリーキャッシュフロー（営業現金から両投資を控除、独自計算） | 1,045 | 4,209 |
| 現金配当支払額 | 1,066 | 1,084 |
| 自己株式取得の現金支出 | 1,408 | 1,717 |
| 株主還元後の残余現金（独自計算） | -1,429 | 1,408 |
| 投資関連の運転資本調整：流入／（流出） | 49 | -51 |
| 株主還元・調整後の残余現金（独自計算） | -1,380 | 1,357 |
| 投資キャッシュフロー（純額） | -3,211 | -3,326 |
| 財務キャッシュフロー（純額） | -2,987 | -2,798 |
| 6月30日時点の現金・現金同等物 | 5,216 | 4,907 |
出典：10-Q、連結キャッシュフロー計算書、7ページ。ここでのフリーキャッシュフローは、営業キャッシュフローから開示された2項目の資産投資を差し引いたもの。編集部の独自計算であり、米国で一般に認められた会計原則（GAAP）に基づく小計でも、EOGの調整後指標でもない。
別途開示されている投資関連の運転資本調整は、投資代金の支払時期を反映する。この調整を含めると、2026年H1の株主還元後には13億5,700万ドルが残った。前年同期は13億8,000万ドルの不足だった。キャッシュフロー計算書の営業活動にも、投資関連の支払時期の影響を営業キャッシュフローから切り離すため、同額で符号が逆の調整が含まれる。これは別の現金収入ではない。
これらの残余現金は、実際の預金残高の増減ではない。2026年H1では、残余現金13億5,700万ドルに資産売却収入1億5,100万ドルと従業員向け株式制度からの収入1,600万ドルを加え、ファイナンスリースの返済1,300万ドルを差し引くと、開示された現金増加額15億1,100万ドルになる。為替変動の影響はゼロだった。
1-1. 税金の支払額減少で、現金は利益を上回る増加
独自計算では、営業キャッシュフローは33億1,400万ドル増加し、純利益は18億9,600万ドル増加した。法人所得税の現金支払額は14億3,700万ドルから6億1,000万ドルに減少した。この8億2,700万ドルの減少が繰り返されるとは考えるべきではない。税金費用自体は増えており、支払額の減少が同額の税負担軽減を意味するわけではない。税金の現金支払額には、2026年のエネルギー関連税額控除の購入が含まれる。
支払いと回収の時期も影響した。未払税金に関するキャッシュフロー調整は-6億6,000万ドルから+3億9,800万ドルへ、買掛金、つまり仕入先への未払い代金に関する調整は-2億3,600万ドルから+4億5,500万ドルへ変化した。一方、顧客からEOGがまだ受け取っていない代金である売掛金などの債権は逆に動き、1億7,000万ドルの現金を生む要因から8億4,700万ドルの現金を吸収する要因になった。これらの調整は利益と営業キャッシュフローの差を説明するものであり、税金支払額の減少に上乗せできる追加の効果ではない。
営業キャッシュフローを純利益で割った倍率は、43億2,100万ドル/28億800万ドルと76億3,500万ドル/47億400万ドルを使って計算すると、1.54倍から1.62倍に上昇した。現金支出を伴わない減価償却・減耗償却・無形資産償却は、資産の使用や埋蔵資源の採掘に応じて資産の取得費用を配分するもので、2026年H1には24億5,200万ドルが足し戻された。税金を会計上の利益に反映する時期と納付義務が生じる時期の違いを示す繰延税金も、3億6,400万ドルが足し戻された。こうした調整と支払時期の違いが、現金が利益を上回り得る理由となる。この倍率は利益の信頼性を測るものではない。
2. 原油価格の上昇が第2四半期の営業利益倍増を支える
第2四半期は営業利益が売上高より速いペースで増えた。売上高のうち、営業費用を差し引いた後に残る割合が高まったことを意味する。
表の利益率の行は、四半期と6か月間を分けて、その改善を示している。
| 連結公表指標（百万ドル、利益率・一株当たり金額を除く） | 2025年第2四半期 | 2026年第2四半期 | 2025年H1 | 2026年H1 |
|---|---|---|---|---|
| 営業収益・その他収益 | 5,478 | 8,620 | 11,147 | 15,541 |
| 営業利益 | 1,747 | 3,528 | 3,606 | 6,126 |
| 営業利益率（独自計算、%） | 31.9 | 40.9 | 32.3 | 39.4 |
| 純利益 | 1,345 | 2,724 | 2,808 | 4,704 |
| 純利益率（独自計算、%） | 24.6 | 31.6 | 25.2 | 30.3 |
| 希薄化後一株利益（ドル） | 2.46 | 5.15 | 5.11 | 8.84 |
出典：10-Q、連結損益計算書、3ページ。利益率は、それぞれの利益を営業収益・その他収益で割ったもの。営業収益・その他収益には、販売事業の収益と、価格変動リスクを管理するためのデリバティブ契約の損益が含まれる。希薄化後一株利益は、株式報酬などで株式数が増える可能性を考慮する。
EOGの第2四半期の営業利益は、売上高$100当たり約$41となり、前年同期の$32から増えた。営業利益率は約9ポイント上昇した。売上高は57.4%、営業利益は101.9%増加した。両者の伸び率の比は1.78で、営業利益の伸び率は売上高の伸び率の約1.8倍だった。これは過去の比較を示すもので、今後の売上高の変化に利益がどう反応するかを予測するものではない。
2-1. 原油の出荷増より価格上昇の寄与が大きい
EOGの第2四半期の原油・コンデンセートの平均販売価格は、一バレル当たり$64.82から$98.15に上昇した。これは金融デリバティブの影響を除いた同社の販売価格であり、市場の指標価格ではない。EOGによると、原油売上高の増加額19億2,700万ドルのうち、16億6,700万ドルが価格、2億6,000万ドルが数量によるものだった。出荷量は日量504.2千バレルから548.8千バレルに増加した。このため、利益改善を維持するには原油価格の持続が重要になる。
自社株買いも、一株に帰属する利益である一株利益を押し上げた。開示資料の丸められた数値を使うと、第2四半期の利益増加による押し上げは約$2.53、希薄化後株式数の減少による押し上げは約$0.16となる。この計算では、まず前年の株式数を固定し、その後に株式数減少の効果を測った。純利益13億4,500万ドルと27億2,400万ドル、希薄化後加重平均株式数546百万株と529百万株を用いている。買い戻した株式は消却せず、EOGが自己株式として保有している。
2-2. 一バレル当たりの坑井費用は低下、すべての単位費用が下がったわけではない
第2四半期の鉱区・坑井費用は、石油とガスをエネルギー量に基づいて合算する単位である石油換算バレル当たりで、$3.84から$3.64に低下した。集荷・処理・輸送費用は、同じ換算バレル当たり$4.41から$5.27に上昇した。EOGは、集荷・処理・輸送費用の総額増加の大部分がユーティカでの生産増によるものと説明した。固定費と変動費の正確な内訳は開示されていない。また、石油・ガス資産の減耗償却費自体も生産量に応じて変わる。
H1の利益の一部は評価損益や資産売却項目によるものだったが、改善はそれらにとどまらない。以下の計算では、両期間についてデリバティブと資産売却の損益を除き、資産の帳簿価額を減らす費用である減損損失を足し戻している。
| 営業利益の比較（百万ドル） | 2025年H1 | 2026年H1 |
|---|---|---|
| 公表営業利益（米国会計基準） | 3,606 | 6,126 |
| デリバティブ利益控除／損失加算 | 84 | -153 |
| 資産売却益控除／売却損加算 | 1 | -89 |
| 減損損失の足し戻し | 83 | 58 |
| 上記項目を除く営業利益（独自計算） | 3,774 | 5,942 |
これは編集部による米国会計基準に基づかない比較であり、持続可能な利益を測るものではない。減損損失は再び発生する可能性があり、デリバティブの評価変動は、その後の現金決済に先立って生じることがある。
3. 年末から現金を積み増す一方、債務はほぼ横ばい
EOGは、債務残高を大きく減らすことなく、2025年12月から手元現金の余裕を厚くした。ただし、2026年6月の現金残高は、第1節で示した2025年6月の52億1,600万ドルを下回った。これらは比較の起点が異なる。売掛金などの債権と営業活動に伴う未払い代金も年末から増えており、現金の増加は支払いと回収の時期と併せて見る必要がある。
| 連結貸借対照表項目（百万ドル） | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 | 増減率・計算値（%） |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 3,396 | 4,907 | 44.5 |
| 売掛金（純額） | 2,681 | 3,529 | 31.6 |
| 棚卸資産 | 1,014 | 930 | -8.3 |
| 有形固定資産（純額） | 42,341 | 43,240 | 2.1 |
| 総資産 | 51,799 | 54,783 | 5.8 |
| 短期・長期債務（ファイナンス・リース含む、計算値） | 7,936 | 7,926 | -0.1 |
| 買掛金 | 2,904 | 3,374 | 16.2 |
| 未払税金 | 299 | 697 | 133.1 |
| 負債合計（計算値） | 21,966 | 22,919 | 4.3 |
| 株主資本 | 29,833 | 31,864 | 6.8 |
出所：10-Q、連結貸借対照表、4ページ。債務は短期分と長期分の帳簿価額を合算した。負債合計は、資産から株主資本を差し引いた額である。株主資本は、会計上、資産から負債を差し引いて株主に残る持分を示す。無形資産は個別に表示されていない。注記12によると、エンシノの買収によるのれんはない。これは、特定された純資産の価額を上回る買収代金が、のれんとして計上されなかったことを意味する。
売掛金は現金を吸収した一方、買掛金の増加は現金の確保に寄与した。在庫が減っただけでは、在庫の回転が速まったとはいえない。有形固定資産の純額の増加は、投資に減価償却やその他の調整を反映したもので、現金支出額そのものではない。
3-1. 社内に留保した利益が自社株買いの負担を相殺
利益剰余金は、配当として分配せず社内に残した利益の累計である。47億400万ドルの利益と10億7,900万ドルの配当決議を反映し、297億6,500万ドルから333億9,000万ドルに増えた。配当の決議日と支払日が異なる期間に属することがあるため、決議した配当額と現金で支払った配当額は異なる。株式を通じて払い込まれた資金を記録する資本項目である普通株式資本と資本剰余金の合計は、計算値で62億3,300万ドルから62億7,800万ドルに増えた。
自己株式による株主資本の控除額は61億5,800万ドルから77億9,900万ドルに拡大した。一方、純利益には含めずに計上する一部の会計上の変動を累積した「その他の包括損失累計額」は、700万ドルから500万ドルに縮小した。このように、自社株買いがあっても、社内に留保した利益が株主資本の増加を支えた。
3-2. 2028年までの社債償還は限定的だが、リースの支払いも必要
当面の社債の借り換え需要は限られている。年末時点の償還予定では、2028年までに償還する元本は6億4,000万ドルで、社債元本総額78億9,000万ドルの8.1%に当たる計算だ。2026～2027年に償還期限を迎えるものはない。各社債の元本額で重み付けした契約金利の平均は、計算値で5.03%だった。6月30日時点で社債元本に変動はなかった。この元本額にはファイナンス・リースが含まれず、未償却の発行差金や発行費用も反映する貸借対照表上の債務の帳簿価額とは異なる。
オペレーティング・リースも貸借対照表に残っている。その流動負債、つまり一年以内に支払う部分は、2025年12月31日の4億7,200万ドルから2026年6月30日の3億2,400万ドルに減少した。これとは別に、年次報告書のリース注記では、2025年12月31日時点のオペレーティング・リース使用権資産を11億7,600万ドルと報告している。これは、EOGリソーシズがリース物件や設備を使う契約上の権利を表す資産であり、その価額は当面のリース支払額を示すものではない。
4. 通期利益の低下と生産基盤の拡大を経て回復
資源価格に業績が左右される同社にとって、足元の回復を平常時の年間利益水準とみなすべきではない。過去の通期実績を見ると、営業活動で得た現金が会計上の利益を上回る一方で、利益は減少していた。
| 連結通期指標（百万ドル、利益率・倍率を除く） | 2023年度 | 2024年度 | 2025年度 |
|---|---|---|---|
| 営業収益等 | 24,186 | 23,698 | 22,632 |
| 営業利益 | 9,603 | 8,082 | 6,385 |
| 営業利益率・計算値（%） | 39.7 | 34.1 | 28.2 |
| 純利益 | 7,594 | 6,403 | 4,980 |
| 純利益率・計算値（%） | 31.4 | 27.0 | 22.0 |
| 営業キャッシュフロー | 11,340 | 12,143 | 10,044 |
| 営業キャッシュフロー／純利益・計算値（倍） | 1.49 | 1.90 | 2.02 |
出所：2025年10-K、財務諸表F-7、F-10。2023年度から2025年度までの年平均増減率は、売上高が-3.3%、営業利益が-18.5%、純利益が-19.0%だった。年平均増減率は、毎年同じ割合で増減したと仮定した場合に、期首と期末の値を結ぶ率を示す。これらは通期の実績であり、期中の実績を年換算したものではない。
比較対象の2025年には、多額の資産評価減も含まれる。EOGリソーシズの2026年第2四半期決算発表によると、2025年第4四半期には、調整後業績から除外した6億4,600万ドルの減損損失があった。主にバーネット・シェールとウッドフォード・オイル・ウィンドウの資産に関するものだった。これらの費用は2025年の報告利益を押し下げたため、利益の低迷を通常の事業活動の変化だけで説明することはできない。6億4,600万ドルは税引き前の費用であり、純利益が同額減少したわけではない。また、第2節の第1半期の比較対象期間には含まれない。
出所：EOGリソーシズの2026年第2四半期決算発表、巻末注8。
2021～2025年の5年間の平均純利益は、46億6,400万ドル、77億5,900万ドル、75億9,400万ドル、64億300万ドル、49億8,000万ドルを使った計算で62億8,000万ドルだった。2022年から2025年までの3年間の純利益の年平均増減率は-13.7%で、計算式は（49億8,000万ドル/77億5,900万ドル）^（1/3）−1となる。それ以前の低迷期である2020年には、6億500万ドルの損失を計上した。したがって、2026年第1半期は2025年の低迷からの回復を示す。ただし、これだけでは業績が循環の頂点にあるとはいえず、半期利益を二倍にして通期予想とする根拠にもならない。
出所：2022年年次報告書、注記9；2025年10-K、F-7。
4-1. 買収による規模拡大が成長の比較を難しくする
第1半期の生産量は、石油換算で日量1,112.4千バレルから1,397.2千バレルに増え、計算上の増加率は25.6%だった。エンシノは2025年8月にグループ入りしたため、比較には買収した事業が含まれる。その寄与を既存事業の成長と呼ぶことはできない。
有形固定資産の取得・追加に関する2項目の合計は、別途行う投資代金の支払時期の調整前で34億2,600万ドルだった。これは、第1半期の営業収益等155億4,100万ドルの22.0%に当たる計算だ。経営陣の通期設備投資計画は掘削、施設、鉱区に重点を置き、特にデラウェア盆地、ユーティカ、イーグルフォードを重視している。提出書類では、支出のうち既存生産の維持に充てる額と生産拡大に充てる額を明示していない。減価償却費をその開示の代わりにすることはできない。
法的な損失リスクには不確実性が残る。注記5は通常の事業活動に伴う訴訟について説明し、経営陣は重大な悪影響を見込んでいないとしている。ただし、合理的に発生し得る損失額の範囲は示していない。これは法的リスクがないことの証明ではない。
5. 株主還元の余力は改善したが、引き続き資源価格が鍵
EOGリソーシズは生産基盤の拡大と原油価格の上昇で利益を伸ばした。営業活動で得た現金で、有形固定資産の取得・追加と株主への支払いを賄った。現金は年末から増加し、事業環境の悪化に備える余力が高まったが、2025年6月の残高には届かなかった。税金の支払い減少と未払いの請求額の増加も現金の確保に寄与した一方、買収によって生産量の比較条件は変わった。今後も支出を賄えるかどうかは、資源の販売価格、投資の必要額、そしていずれ必要となる未払い債務の決済に左右される。第2四半期の増益を繰り返せばよいというわけではない。
出所：2026年8月4日付のSEC様式10-Q、受付番号0000821189-26-000149。過去の状況は、2025年と2022年の年次報告書、およびEOGリソーシズの2026年第2四半期決算発表に基づく。
本分析は米国証券取引委員会への提出書類に基づき、情報提供のみを目的としている。投資助言ではない。