ONEOK (OKE) 2026년 1분기: 설비투자 37% 급증에 잉여현금흐름 7,000만 달러로 감소

2026년 7월 28일

작성자 MinJeKim1 조회

ONEOK (OKE) 2026년 1분기: 설비투자 37% 급증에 잉여현금흐름 7,000만 달러로 감소

ONEOK (OKE) 2026년 1분기: 설비투자 37% 급증으로 FCF 7,000만 달러로 하락

ONEOK는 2026년 3월 31일로 종료된 분기의 Form 10-Q에 따르면, 1분기 영업이익이 14억 2,800만 달러로 전년 동기 12억 2,000만 달러 대비 17.0% 증가했다 — 그러나 이를 창출한 자산을 구축하고 남은 현금은 거의 없는 수준으로 쪼그라들었다. 잉여현금흐름(여기서는 영업현금흐름에서 설비투자를 차감한 값으로 정의)은 전년 동기 2억 7,500만 달러에서 7,000만 달러로 감소했으며, 같은 기간 지급된 배당금 6억 7,400만 달러에 크게 못 미쳤고, 이 격차는 8억 2,700만 달러의 순신규 단기차입으로 메워졌다. 이익의 질 자체는 문제가 아니다. ONEOK는 자체 추정에 따르면 2026년 연결 이익의 약 90%가 수수료 기반이 될 것으로 예상하고 있어, 영업 실적 자체는 충분히 지속 가능하다. 부담은 오로지 자금 조달 측면에 있으며, 27억~32억 달러 규모의 2026년 설비투자 프로그램과 연환산 4.28달러의 배당금이 같은 현금을 두고 경쟁하는 상황에서 — 4월에는 12억 달러 규모의 364일 만기 정기대출을 추가로 조달했다. 매글런, 엔링크, 메달리온을 3년에 걸쳐 흡수한 미드스트림 운영사 입장에서, 이번 분기는 자산이 제대로 작동하는지보다 구축 마지막 단계의 자금을 어떻게 마련하느냐가 핵심이다.

1. 연결 재무상태표

1-1. 주요 자산 변동

항목	2025년 12월 31일 ($M)	2026년 3월 31일 ($M)	변동률 (%)
현금 및 현금성 자산	78	172	+120.5
매출채권(순액)	3,010	3,670	+21.9
재고자산	948	1,136	+19.8
유형자산(순액)	47,861	48,304	+0.9
지분법 피투자기업 투자	2,889	2,985	+3.3
영업권	8,058	8,058	0.0
무형자산(순액)	2,901	2,868	−1.1
자산 총계	66,641	68,203	+2.3

출처: ONEOK Form 10-Q, 2026년 3월 31일 종료 3개월.

3개월 동안 총자산은 15억 6,200만 달러 증가했으나, 이 중 유형자산 순액에 반영된 금액은 4억 4,300만 달러에 불과했다. 나머지는 운전자본으로, 매출채권이 6억 6,000만 달러, 재고자산이 1억 8,800만 달러 증가했으며, 이는 제품 매출이 22억 2,700만 달러 급증한 정제품·원유 부문이 주도했다. 해당 부문의 물량 현황은 엇갈렸다 — 정제품 수송량은 1,401 MBbl/d에서 1,568 MBbl/d로 증가한 반면, 원유 수송량은 마진이 낮은 단거리 수송 감소로 1,846 MBbl/d에서 1,613 MBbl/d로 하락했다. 총 유형자산은 554억 8,900만 달러에서 562억 7,200만 달러로 증가한 반면, 감가상각누계액은 79억 6,800만 달러로 늘어났다 — 자산 기반이 상각 속도보다 빠르게 증가하고 있는 것으로, 이는 구축 과정에 있는 기업의 전형적인 모습이다.

영업권은 80억 5,800만 달러로 변동이 없었으며 무형자산은 상각을 통해서만 감소했다. 따라서 이번 분기에는 영업권 또는 연결 유형자산에 대한 손상 인식이 없었다. 단 하나의 자산감액은 영업이익 이하 항목에서 발생했다. 정제품·원유 부문 내 파우더 스프링스(Powder Springs) 50% 지분에 대한 6,000만 달러의 비현금 손상차손이었다.

자본 변동은 별도로 살펴볼 필요가 있다. 기타포괄손실 누계액은 2,700만 달러에서 2억 6,600만 달러로 확대됐으며, 이는 파생상품 공정가치의 세후 기준 3억 300만 달러 하락(법인세 9,100만 달러 차감 후)에서 비롯됐고, 이익으로 재분류된 6,400만 달러가 일부 상쇄했다. 이는 원자재 가격 상승으로 헤지 포트폴리오가 ONEOK에 불리하게 움직인 것으로, 헤지로 지정된 파생상품 부채 총액이 5,000만 달러에서 4억 4,100만 달러로 급증했다. 자기주식은 8억 2,900만 달러에서 8억 1,800만 달러로 감소했고, 발행주식수는 6억 2,970만 주에서 6억 3,000만 주로 증가했다. 이는 주식이 자사주 매입이 아닌 임직원 보상 목적으로 재발행됐음을 의미한다. 현금의 예상 용도로 자사주 매입을 명시했음에도 불구하고, ONEOK는 이번 분기에 자사주 매입을 전혀 실시하지 않았다.

만기 측면에서, 장기부채 유동성 만기분 12억 4,100만 달러는 2026년 7월 만기 4.85% 채권 4억 9,100만 달러와 2026년 11월 만기 5.55% 채권 7억 5,000만 달러로 구성되며, 두 건 모두 12개월 이내 만기다. ONEOK는 첫 번째 만기를 기다리지 않았다. 2026년 4월 잔여 4억 9,100만 달러를 액면가로 상환했으며, 10-Q는 이를 단기차입으로 실행했다고 밝히고 있다. 해당 만기 부채는 현금으로 상환된 것이 아니라 기업어음으로 차환됐다. 유동성 만기분을 포함한 연결 장기부채 장부가액은 양 시점 모두 320억 달러였으나, 추정 공정가치는 327억 달러에서 321억 달러로 하락했다 — 현재 이 부채는 사실상 액면가에 거래되고 있으며, 연말에 반영됐던 프리미엄이 사라진 것으로, 이는 유사 채권의 시장 수익률 상승 시 발행사 관점에서 나타나는 현상이다.

1-2. 금융부채 대 영업부채

금융부채 — 유동성 만기분 12억 4,100만 달러, 단기차입금 16억 4,700만 달러, 장기부채 307억 6,400만 달러 — 합계는 336억 5,200만 달러로, 328억 1,600만 달러에서 8억 3,600만 달러 증가했다. 증가분의 대부분인 8억 2,700만 달러는 단기차입금에서 비롯됐으며, 이는 8억 2,000만 달러에서 두 배 수준으로 증가한 것이다. 기업어음 잔액은 가중평균금리 4.16%에 16억 달러로, 금리 3.91%에 8억 2,000만 달러에서 증가했다. 증분 자금 조달 비용 역시 상승하고 있다.

영업부채는 다른 양상을 보였다. 매입채무는 28억 3,800만 달러에서 35억 7,200만 달러로 급증했고, 기타 유동부채는 9억 6,700만 달러에서 8억 3,600만 달러로 감소했으며, 기타 이연수익은 6억 900만 달러로 거의 변동이 없었다. 7억 3,400만 달러의 매입채무 증가는 매출채권 증가의 거울상으로, 영업현금흐름을 플러스로 유지하는 데 기여했다.

그 결과 2026년 3월 31일 기준 순운전자본 적자 23억 달러가 발생했다 — 유동부채가 유동자산을 초과하는 구조로, 바로 그 유동성 만기 채무와 기업어음이 원인이다. 경영진은 이 같은 성격의 적자가 현금흐름이나 영업에 중대한 부정적 영향을 미치지 않을 것으로 예상한다고 밝혔는데, 이는 약정 은행 신용한도를 보유한 기업으로서 방어 가능한 입장이다. 그럼에도 이 재무상태표는 단기 어음의 차환에 의존하는 구조임에는 틀림없다.

부채비율은 1.46배에서 1.50배로 상승했다. 35억 달러 규모 여신 계약에서 약정으로 정의된 레버리지 비율은 분기 말 기준 4.2 대 1로, 2026년 6월 30일로 끝나는 분기 이후 5.0 대 1로 강화되는 현행 약정 상한 5.5 대 1 대비 여유가 있다. 여력은 존재하지만, 하반기로 갈수록 좁아진다.

1-3. 자본 구조

ONEOK 주주 귀속 자기자본 합계는 224억 8,500만 달러에서 223억 5,700만 달러로 소폭 감소했다 — 순이익 7억 7,400만 달러가 배당금 지급과 2억 3,900만 달러의 기타포괄손실(OCI) 충격에 의해 모두 상쇄되고도 부족했기 때문이다. 구성 내역이 더 많은 것을 말해준다. 납입자본금 209억 6,500만 달러에 비해 이익잉여금은 24억 6,900만 달러에 불과해, 각각 장부가 자기자본의 94%와 11%에 해당한다. 두 합계가 100%를 초과하는 이유는 자기주식 (8억 1,800만) 달러와 기타포괄손실 누계액 (2억 6,600만) 달러가 합산 과정에서 차감되기 때문이다. 이익잉여금은 현행 연율 4.28달러 배당 기준으로 1년치 배당금에도 미치지 못한다. 이는 MLP 유산의 산물이다 — 거의 모든 이익을 배당하고, 성장은 부채와 주식으로 조달하는 구조 — 이것이 수년간의 흑자에도 불구하고 재무상태표에 내부 완충력이 거의 없는 이유를 설명한다.

2. 연결 손익계산서

2-1. 핵심 실적

항목	Q1 2025 ($M)	Q1 2026 ($M)	변동률 %
총 매출	8,043	9,618	+19.6
매출에서 매출원가 및 연료비 차감액	2,388	2,565	+7.4
영업이익	1,220	1,428	+17.0
영업이익률 (%)	15.2	14.8	—
당기순이익	691	776	+12.3
ONEOK 귀속 당기순이익	636	774	+21.7
희석 주당순이익 ($)	1.04	1.23	+18.3
조정 EBITDA (비-GAAP)	1,775	1,997	+12.5

출처: ONEOK Form 10-Q, Q1 2026.

19.6%의 매출 증가는 거의 전부 할인해서 봐야 한다. 상품 구매가 두 항목 모두에 그대로 반영되는 구조이기 때문에, 매출원가 및 연료비는 13억 9,800만 달러 증가한 반면 매출은 15억 7,500만 달러 늘었다. 정제품 및 원유(Refined Products and Crude) 부문만 해도 제품 매출이 22억 2,700만 달러 증가하는 동안 매출원가도 22억 1,700만 달러 상승해 — 22억 달러의 추가 매출에서 실질 마진은 1,000만 달러에 그쳤다. 원가 통과분을 제거하면 매출총이익은 7.4% 성장했다.

매출총이익 7.4% 성장에 비해 영업이익은 17.0% 성장했다. 이것이 실질적인 영업 레버리지로 — 약 2.3배에 달하며 — 물량 증가보다는 비용 절감에서 비롯됐다. 영업비용은 7억 5,200만 달러에서 7억 4,600만 달러로 감소했고, 감가상각 및 상각비는 3억 8,000만 달러에서 3억 7,800만 달러로 소폭 줄었으며, EnLink 통합이 마무리되면서 거래 관련 비용은 4,200만 달러에서 700만 달러로 급감했다. (주: 이 세 가지 비용 항목만으로는 공시된 영업이익과 일치하지 않는다 — 별도로 귀속되지 않은 항목, 아마도 자산 처분 손익이 Q1 2025에는 이익에 600만 달러를 더하고 Q1 2026에는 600만 달러를 차감한 것으로 추정된다.) 양 기간에서 거래 비용을 제외하면, 정상화 영업이익은 12억 6,200만 달러에서 14억 3,500만 달러로 13.7% 상승 — 더 실질적인 성장률이다.

두 가지 사항이 주당순이익(EPS) 해석을 복잡하게 만든다. ONEOK 귀속 당기순이익은 1억 3,800만 달러 증가한 반면, 연결 당기순이익은 8,500만 달러 증가에 그쳤는데, 이는 2025년 1월 EnLink 공개 유닛 매입으로 비지배지분이 5,500만 달러에서 200만 달러로 감소했기 때문이다. 이 매입으로 희석 주식 수도 6억 1,250만 주에서 6억 3,160만 주로 3.1% 늘었다. 실질적으로 ONEOK는 비지배지분 차감을 주식 희석으로 대체한 셈이며, 1억 3,800만 달러 개선분 중 약 5,300만 달러는 새로운 이익 창출이 아닌 이 교환에서 비롯된 것이다.

이자비용은 4억 4,200만 달러 대비 4억 3,900만 달러로 거의 변동 없어 보이지만, 자본화 이자가 1,000만 달러에서 2,700만 달러로 증가했다. 총 이자비용은 실제로 4억 5,200만 달러에서 4억 6,600만 달러로 3.1% 증가했다 — 공시된 수치는 건설 회계 처리로 인해 실제보다 양호하게 나타나는 것이다. 그럼에도 영업이익 기준 이자보상배율은 2.76배에서 3.25배로 개선됐다. 실효 법인세율은 22.2%에서 24.0%로 상승했다.

2-2. 사업부문 구성

사업부문 조정 EBITDA	Q1 2025 ($M)	Q1 2026 ($M)	변동률 %
천연가스 집하 및 처리	491	467	−4.9
천연가스 액체류(NGL)	635	706	+11.2
천연가스 파이프라인	212	339	+59.9
정제품 및 원유	471	492	+4.5
기타 및 내부거래 제거	(34)	(7)	—
조정 EBITDA	1,775	1,997	+12.5

출처: ONEOK Form 10-Q, 2026년 1분기 사업부문 공시.

천연가스 파이프라인 부문은 연결 기준 증가분 2억 2,200만 달러 중 1억 2,700만 달러를 기여했으며, 이 중 9,200만 달러는 최적화 및 마케팅에서 발생했다 — 주로 Waha Hub에서 Katy로의 유리한 가격 차이에서 7,000만 달러, Winter Storm Fern에서 1,900만 달러가 나왔으며, 나머지는 공시에서 항목 분류가 이뤄지지 않았다. 이는 계약 수익이 아닌 지역 스프레드 및 기상 관련 이익이다. 이 두 항목(8,900만 달러)을 제외하면 연결 조정 EBITDA 성장률은 12.5%가 아닌 약 7.5%에 그쳤을 것이다. 파이프라인 이익 중 지속 가능한 부분은 확정 운송 수익 증가분 2,300만 달러로, 계약 용량이 7,301 MDth/d에서 7,837 MDth/d로 확대되고 가동률이 91%에서 93%로 상승한 데 힘입은 것이다.

집하 및 처리 부문은 유일하게 실적이 감소한 사업부문으로, 2,400만 달러 줄었다. 헤징 반영 후 NGL 및 천연가스 실현 가격 하락으로 입은 6,400만 달러의 손실이, 물량 증가에 따른 2,700만 달러 이익과 규정 개정으로 더 이상 부담하지 않게 된 메탄 부과금 절감액 1,400만 달러를 압도했으며, 나머지 100만 달러는 항목 분류가 이뤄지지 않았다. 천연가스 액체류(NGL) 부문은 최적화 이익 4,200만 달러와 교환 서비스 2,400만 달러를 바탕으로 7,100만 달러를 추가했으나, 구성이 혼재돼 있다 — 걸프코스트/퍼미안 및 로키마운틴 지역의 물량 증가에 따른 8,000만 달러 이익이 평균 수수료율 하락으로 인한 4,100만 달러와 분별 증류 스프레드 축소에 따른 1,900만 달러에 일부 잠식됐으며, 나머지 1,500만 달러는 공시에서 항목 분류가 이뤄지지 않았다. NGL 사업의 수수료 압축은 향후 수 분기에 걸쳐 주목해야 할 추세다.

ONEOK의 조정 EBITDA는 비GAAP 지표로, 이자, 감가상각비(D&A), 법인세, 6,000만 달러의 Powder Springs 손상차손, 5,800만 달러의 비현금 보상 및 기타 항목을 가산하며, 회사가 지배하지 않는 비연결 계열사의 EBITDA 1억 3,000만 달러를 포함한다.

3. 연결 현금흐름표

항목	Q1 2025 ($M)	Q1 2026 ($M)	변동
영업활동	904	934	+30
투자활동	(694)	(1,007)	−313
재무활동	(802)	167	+969
자본적 지출	(629)	(864)	−235
잉여현금흐름 (CFO − CapEx)	275	70	−205
배당금 지급	(643)	(674)	−31
기말 현금	141	172	+31

출처: ONEOK Form 10-Q, 2026년 1분기. 잉여현금흐름은 LineVest가 영업현금흐름에서 자본적 지출을 차감하여 산출한 수치로, 회사 공식 공시 지표가 아니다.

영업현금흐름은 순이익이 12.3% 성장했음에도 불구하고 3.3% 증가에 그쳤는데, 운전자본이 전년 동기의 3억 4,400만 달러 대비 6억 500만 달러를 소진했기 때문이다. 매출채권이 6억 5,600만 달러, 재고자산이 1억 7,300만 달러, 위험관리 자산 및 부채가 4억 6,000만 달러, 기타 자산 및 부채가 1억 2,600만 달러를 각각 소진한 반면, 매입채무 증가분 8억 1,000만 달러가 이를 일부 상쇄했다.