星巴克復甦之際，投資增加與股票回購重啟將考驗現金流
星巴克透過門市銷售咖啡、其他飲品和食品，也從合作夥伴取得產品銷售收入和費用收入。在2026財年，北美既有門市的交易筆數增加，帶動利潤回升；中國業務的合作交易則帶來現金，可用於償債。然而，營業活動產生的現金僅增加5.1%；投資後剩餘現金的改善，主要來自資本支出大幅減少。隨著計畫支出增加、股票回購恢復，星巴克需要產生更多現金、動用現有現金，或增加借款。
分析期間：截至2026年9月27日的財年。資料蒐集截止日：紐約時間2026年11月13日；本文查閱的最新公司揭露資料日期為11月12日。
資料來源：星巴克2026財年表格10-K年度報告，管理層討論與分析，第28至39頁，以及現金流量表，第48頁；2026年10月29日財報電話會議，第10頁，資金運用計畫。
1. 訂單增加帶動北美業務，但改善服務仍有成本
星巴克既有門市的銷售正在回升，同時仍須投入資源改善顧客體驗。在2026財年，北美同店銷售額增加6.6%：交易筆數增加3.6%，每筆交易的平均消費額增加3.0%。這些數據涵蓋已營業至少13個月的直營門市，並非所有門市的銷售額。
交易筆數回升尤其值得注意，因為2025財年北美同店交易筆數曾下降4%，同店銷售額也下降2%。到了2026財年，顧客再次下了更多訂單。每筆交易的平均消費額提高，也推動了銷售。星巴克表示，這與外送、定價、顧客選購的產品，以及更多顧客加點食品有關。
銷售回升帶動利潤，但獲利仍未恢復到2年前的水準。
| 合併報表數據；單位：百萬美元，利潤率與每股盈餘除外 | 2024財年 | 2025財年 | 2026財年 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 36,176.2 | 37,184.4 | 37,910.6 |
| 營業利益 | 5,408.8 | 2,936.6 | 3,691.1 |
| 營業利益率 | 15.0% | 7.9% | 9.7% |
| 歸屬星巴克的淨利 | 3,760.9 | 1,856.4 | 2,526.7 |
| 歸屬星巴克的淨利率 | 10.4% | 5.0% | 6.7% |
| 稀釋每股盈餘，美元 | 3.31 | 1.63 | 2.21 |
列報基礎：這3個財年各有52週。2026財年僅計入中國零售業務截至3月30日出售前的業績；先前各年則計入全年的業績。利潤率依列報金額計算，並四捨五入至小數點後1位。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第28、30、33及45頁；2025財年業績，2025年10月29日，全年同店銷售重點。
管理層的「重返星巴克」計畫透過更合適的人員配置、改善服務流程及翻新門市，吸引顧客回流。銷售額增加後，每家門市的營運成本可由更多訂單分攤。星巴克估計，這項效益使北美營業利益率增加約2.9個百分點，而人力投入抵銷了約1.8個百分點。營業利益率是營收中留下作為營業利益的比例；該業務的列報比率最終僅上升半個百分點，達到12.0%。
另一個觀察方式，是比較門市營運費用與直營門市銷售額。北美這項比率兩年都維持在56.4%。因此，較強的銷售大致支付了門市增加的營運成本，並未使每單位銷售額的成本大幅下降。其他方面的節省，以及重整費用減少，也推動了利潤改善。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第28至29頁及第33頁，北美業績與管理層對利潤率的說明。
門市網絡縮小，也影響這些數據的解讀。北美直營門市由11,018家減至10,902家。一家門市關閉後，部分顧客會轉往其他星巴克門市，使仍在營業的門市同店銷售額增加。管理層在財報電話會議上估計，關店及轉移的銷售額，使美國第4季同店銷售增幅提高約2個百分點。這項估計只適用於該季，並非全年。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第7頁，門市數量變動；10月29日財報電話會議，第13至14頁，轉移的銷售額。
即使星巴克正在改善，競爭仍然激烈。Dutch Bros公布，截至9月30日的3個月，旗下直營門市的同店銷售額增加5.4%，其中顧客到訪次數增加1.0%。其門市總數由一年前的1,081家增至1,273家。這些數據顯示，又有一家持續擴張的業者與星巴克爭取飲品消費需求；但門市形式及同店銷售的認定方式不同，無法據此精確判斷市占率。對星巴克而言，關鍵是讓規模大得多的門市網絡持續提供便利、值得顧客再次光顧的體驗。
資料來源：Dutch Bros 2026年第3季業績，2026年11月4日，「精選財務指標」；其同店比較範圍為已營業至少15個完整月的門市。
2. 中國業務合作帶來現金，也改變成長呈現的方式
中國業務列報營收下降，主要反映所有權及會計處理方式改變。星巴克於3月30日完成將中國零售業務60%的股權出售予博裕資本。星巴克保留40%的股權，以及品牌和智慧財產權的所有權。星巴克表示，此舉旨在結合品牌與博裕的在地經驗，支持擴張並提高資金運用的彈性。
出售前，星巴克將這些門市向顧客收取的銷售額及營運成本全數列入帳目。出售後，星巴克列入授權安排下的產品銷售收入與費用收入，以及其應占的合資企業獲利。交易完成時，近8,000家門市由直營改列為授權門市。這些轉換並非新開門市。
這項改變使星巴克帳上的營收和費用大幅減少。國際業務營收下降13.8%，但營業利益增加25.4%。管理層表示，該業務營業利益率提高5.6個百分點，其中約3.3個百分點來自新的所有權模式。在交易完成前，中國業務資產被列為待出售，折舊及門市成本因而下降，另貢獻約2個百分點。這些會計變化解釋了利潤率升幅的大部分。
| 列報業務別數據；單位：百萬美元 | 2025財年營收 | 2026財年營收 | 2025財年營業損益 | 2026財年營業損益 |
|---|---|---|---|---|
| 北美 | 27,373.1 | 28,897.8 | 3,156.7 | 3,454.2 |
| 國際 | 7,819.9 | 6,744.4 | 950.0 | 1,191.1 |
| 通路開發 | 1,871.7 | 2,172.7 | 885.1 | 1,016.2 |
| 總部及其他 | 119.7 | 95.7 | (2,055.2) | (1,970.4) |
| 合併總計 | 37,184.4 | 37,910.6 | 2,936.6 | 3,691.1 |
列報基礎：表中採用星巴克列報的業務別數據，包含星巴克認列的合資企業獲利份額及全部總部成本，並未將合資企業的全部利潤計入星巴克業績。出售中國業務的利益列於營業利益以下，因此未納入本表。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第28至29頁及第33至36頁；附註1、2、6及17。
這筆交易也改變了支撐未來獲利的資產。星巴克取得約31億美元的交易對價，其中包括合資企業借款所得款項中屬於星巴克的份額。現金流量表列報的出售業務淨收入為25億4,420萬美元；本報告分析現金時採用這項金額。星巴克保留約12億美元的投資，不再把中國門市的個別資產與負債納入合併報表。
因此，星巴克直接負責經營及興建這些門市的程度降低，但仍透過投資、授權收入和品牌承受相關影響。合資企業的借款協助支付交易所需資金，因此未來成長也取決於該企業能否管理自身債務和現金需求。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，附註2，第62頁；附註6，第70頁；現金流量表，第48頁。
中國業務仍須在當地拿出有力的經營成果。瑞幸咖啡於11月3日發布的資料顯示，在9月季度淨增2,599家門市，其中2,543家位於中國與香港。然而，其直營門市同店銷售額下降11.1%，一年前同季則成長14.3%。瑞幸表示，這項比較之所以艱難，主要因為前一年同期有大量外送補貼。快速擴張與既有門市銷售表現不一，可能同時發生。對星巴克而言，博裕能否選對地點、留住顧客並控制成本，比合作業務長期希望在中國開設多達20,000家門市的目標本身更重要。
資料來源：瑞幸咖啡2026年第3季業績，2026年11月3日，季度營運重點；2026財年表格10-K年度報告，第29頁，中國業務合作目標。瑞幸的數據描述其自身業務，並非與星巴克中國業務利潤率的比較。
通路開發業務包含包裝咖啡及即飲飲品合作，也帶來另一項利潤來源。該業務營收增加16.1%，主要因咖啡價格處於高位，推高與雀巢聯盟的收入。營業利益增加14.8%，但營業利益率由47.3%降至46.8%。因此，咖啡價格上漲提高了列報銷售額，利潤卻未以相同百分比增加。這項業務擴大星巴克的銷售觸及範圍，但銷售額增加不能證明顧客購買的咖啡數量也有同等增幅。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第30及35頁；附註6，北美咖啡合作業務。
3. 成本節省帶來助益，但重整仍在消耗資源
即使計入管理層所做的調整，獲利仍有改善，但復甦尚未完成。列報營業利益較2025財年增加25.7%，但仍比2024財年低31.8%。一般及行政費用減少2億4,430萬美元。星巴克指出，重整帶來的節省及營運效率改善合計2億9,200萬美元；中國業務成本不再列入，以及前一年「領導體驗」活動未再舉辦，也帶來助益。績效獎酬增加及中國業務交易成本，抵銷了部分節省。
重整計畫旨在讓星巴克保留符合服務與財務標準的門市，並簡化支援部門。2026財年，前一年度計畫下關閉了266家門市，新計畫下則關閉了250家。相關費用也涵蓋辦公室、非零售設施，以及臻選與烘焙工坊業務的調整。這些行動可能降低未來成本，但資產價值減記也表示，部分先前投入無法賺回帳上列示的價值。
資料來源：2026財年表格10-K年度報告，第31頁及附註18，第86至88頁。
管理層剔除以下項目，以呈現調整後營業利益。計算結果顯示，即使考慮兩年都有異常龐大的費用，營業利益仍有改善。
| 營業利益調整表；單位：百萬美元，稅前 | 2025財年 | 2026財年 |
|---|---|---|
| 財報列示的營業利益 | 2,936.6 | 3,691.1 |
| 加回重組及減損費用 | 892.0 | 688.6 |
| 加回中國業務交易及過渡成本 | 8.2 | 79.3 |
| 加回支援部門轉型成本 | 0.0 | 53.7 |
| 扣除訴訟和解收益 | (145.2) | 0.0 |
| 管理層調整後營業利益 | 3,691.6 | 4,512.7 |
| 管理層調整後營業利益率 | 9.9% | 11.9% |
編製基礎：此表調整的是稅前營業利益，而非調整後淨利。它剔除表列費用及前一年的收益，但仍計入一般員工股票薪酬，也保留中國業務會計合併範圍變更的影響。調整後營業利益增加22.2%。
資料來源：星巴克2026財年業績，2026年10月29日，全年依一般公認會計原則與非一般公認會計原則編製的數據調整表，以及註腳2至5。
剔除這些項目，不代表其餘利潤都會持續出現，也不代表被剔除的成本都已結束。星巴克預計在2027財年還會產生約1億4,400萬美元的重組費用，並在該財年上半年完成現有計畫。截至9月27日，仍有3億3,620萬美元的重組負債。2026財年為這些計畫支付的現金合計3億6,920萬美元。咖啡店關閉後，銷售額可能立即歸零，但租約及員工相關款項仍須繼續支付。
資料來源：2026財年10-K年度報告，附註18，第88頁。預計2027財年的費用包括約7,400萬美元的租約相關費用，以及7,000萬美元的資產處分與減損費用；這些是會計費用，並非現金支出的預測。
淨利也需要另外說明。處分中國業務產生5億3,630萬美元的稅前利益，以及1億9,950萬美元的直接相關所得稅費用。兩者相減，計算出的稅後差額為3億3,680萬美元，尚未計入另行列報的交易成本。星巴克改變了將海外盈餘留在境外投資的計畫後，還認列約2億7,300萬美元的稅費。評估這筆交易對全年盈餘的影響時，也必須考慮這筆單獨的稅費。
整體有效稅率從25.9%升至34.2%。因此，只剔除處分利益，無法公平衡量持續經營的盈餘，因為比較中仍會留下相關交易影響和非經常性的稅費。從營業利益改善，更能看出業務表現；但評估時仍須考慮持續發生的重組成本，以及中國業務帶來的會計利益。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第32頁；附註2，第62頁；附註14，第79至82頁。約2億7,300萬美元的數字來自第32頁的合併所得稅說明；稅率是按包含非控制權益的盈餘計算。
4. 投資支出減少，是可用現金增加的主因
星巴克在2026財年產生的現金足以支付資本支出及現金股利，主因是資本支出下降。營業活動現金增加2億4,090萬美元，用於購置不動產及設備的現金則減少10億4,190萬美元。這項支出減幅占自由現金流改善額的81.2%。此處的自由現金流，是營業活動現金減去購置不動產、廠房及設備所支付的現金。
| 現金產生與運用；單位：百萬美元 | 2025財年 | 2026財年 |
|---|---|---|
| 營業活動現金流入 | 4,747.5 | 4,988.4 |
| 資本支出，以正數表示現金支出 | 2,305.5 | 1,263.6 |
| 自由現金流，計算值 | 2,442.0 | 3,724.8 |
| 已付現金股利 | 2,771.4 | 2,824.7 |
| 支付資本支出及股利後剩餘現金 | (329.4) | 900.1 |
編製基礎：剩餘現金未計入業務出售所得、其他投資活動、償還債務及員工股權相關現金流。星巴克在這兩個財年均未從公開市場買回股份。資本支出數字不含營業租賃承諾。
資料來源：2026財年10-K年度報告，現金流量表，第48頁；附註12，第77頁。
投資支出減少的同時，中國業務退出合併報表，星巴克直營的門市網絡也縮小。星巴克仍持續投資咖啡店及營運設施。披露資料未將總支出區分為維護與成長用途，因此單憑總額下降，無法判定投資不足或投資效率提高。
淨利增加36.1%，營業活動現金卻沒有相近幅度的增長。出售業務的利益推高了利潤，但在計算營業活動現金時被扣除；出售所得現金列在投資活動中。部分合資企業盈餘也留在這些企業內：星巴克在現金流調整中列入2億9,770萬美元的權益法投資收益，實際收到的分配款則為1億8,790萬美元。透過合作夥伴取得的利潤，只有在對方付款或星巴克以其他方式收款後，才會成為星巴克可用的現金。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第29、38及48頁；附註2及6。現金流調整中的權益法金額，同時包含核心與非核心投資。
付款時間也大幅支撐了現金流。應付稅款為營業活動現金增加4億2,730萬美元，前一年增加額則為1億380萬美元。星巴克已認列稅款，但尚未支付同等金額的現金。實際支付的現金稅款為6億8,400萬美元，遠低於13億1,500萬美元的所得稅費用；遞延所得稅及其他會計差異，也使這2項數字不同。未付稅款意味著未來仍需動用現金，並非另一項利潤來源。
購入並持有存貨使用了1億7,640萬美元現金，少於2025財年的4億840萬美元。應付供應商款項則使營業活動現金增加2億2,410萬美元。這些變動有助於現金流入，也表示全年現金總額除了反映咖啡店的獲利，還受到採購及付款時間影響。
資料來源：2026財年10-K年度報告，現金流量表，第48頁；附註14，第80至81頁。計算附註的營業活動現金調整，將非現金稅項與應付稅款變動分開列示。
中國業務交易讓星巴克更容易減少債務。計入出售所得及資本支出後，投資活動淨流入11億1,260萬美元。籌資活動使用56億4,470萬美元，主要用於償還28億1,590萬美元債務及支付股利。星巴克沒有發行新的長期債務。年末現金為36億7,990萬美元，增加4億6,010萬美元。資產負債表因此更有餘裕，但部分改善來自出售現有業務的控制權，而非剩餘業務可反覆賺取的現金。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第48頁；附註9，債券要約回購。
5. 債務下降，租約及其他義務仍須留意
債務減少、信用額度尚未動用，為下一階段提供了空間，但星巴克仍需持續產生現金。資產負債表列示的融資債務減少27億9,790萬美元。星巴克償還15億美元到期債券，並買回本金13億1,590萬美元的債務；後者部分使用了中國業務交易所得款項。
| 合併財務狀況；單位：百萬美元 | 2025年9月28日 | 2026年9月27日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 3,219.8 | 3,679.9 |
| 融資債務帳面金額 | 16,074.8 | 13,276.9 |
| 營業租賃負債 | 10,536.7 | 9,136.7 |
| 資產總額 | 32,019.7 | 28,389.9 |
| 負債總額 | 40,108.9 | 36,051.7 |
| 權益總額／權益缺口，含非控制權益 | (8,089.2) | (7,661.8) |
資料來源：2026財年10-K年度報告，資產負債表，第47頁；附註9及10。債務帳面金額與本金不同，原因包括發行成本、折價及避險會計調整。
資產減少，主要反映星巴克持有的資產及合併報表範圍改變。商譽是過去收購支付的價款超過可單獨辨認淨資產的部分，減少了21億1,970萬美元。出售中國業務使商譽減少21億4,630萬美元，但其他變動抵銷了部分減幅。這主要是處分業務的會計影響；星巴克並未列報重大的商譽減損。
不動產及設備從84億9,350萬美元降至69億4,410萬美元。代表租用場所使用權的資產，從93億1,570萬美元降至78億5,890萬美元。中國業務退出合併報表，減少了星巴克列報的資產。每年使用資產產生的費用、咖啡店關閉及資產價值調降，也會影響這些餘額。
星巴克持有其他企業的股權則朝相反方向變動。這些股權投資從4億6,620萬美元增至17億8,410萬美元，主要反映保留的中國業務投資。其他無形資產，例如收購取得的授權權利和商標，大致維持在1億6,960萬美元。星巴克現在對中國業務的投資，更多透過持股持有，直接納入合併報表的咖啡店資產則較少。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第47頁；附註1、2及6至8，包括第72頁的商譽變動表。
應收款項減少1億美元，降至11億7,750萬美元，但這不代表帶來1億美元的收款利益：營業活動現金流量表顯示，應收款項使用了260萬美元現金。年末餘額也受到業務所有權變動及其他非現金變動影響。這些應收款項主要來自授權業者及包裝產品合作夥伴；咖啡店顧客通常在點餐時付款。儘管中國業務已退出合併報表，存貨仍從21億8,560萬美元增至22億4,340萬美元，使現金繼續投入咖啡、商品及用品。星巴克主要按平均採購成本計算存貨價值；預期售價較低時，則調降其價值。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第47至48頁；附註1，第52及55頁；附註5，第69頁。
幾項營運負債與借款不同。55億8,260萬美元的長期遞延收入，主要代表星巴克依雀巢協議仍須提供的服務及品牌使用權；相關現金已在多年前收到。另有16億7,870萬美元的預付卡及會員獎勵義務。星巴克提供相關產品前，顧客已付款或賺取獎勵。這些安排有助於支應營運，但也要求星巴克日後提供服務。
列為應計負債的帳款及估計義務增加3億9,260萬美元，主要反映應付稅款及保險準備增加。尚未支付的薪資及福利減少2億260萬美元；申報文件未逐一說明下降的所有原因。這些餘額顯示，現金付款的變化可能與費用變化不同。
其他長期負債增加2億720萬美元。星巴克從金融交易對手收到並持有的擔保現金增加2億390萬美元，列在這個項目下。星巴克依金融合約持有這筆擔保品；收到現金不會產生銷售額或利潤。
資料來源：2026財年10-K年度報告，第47頁；附註1，第54頁；附註7，第71頁；附註11，第75至76頁。
債務分散在未來數年到期，其中2027財年到期的金額為15億美元：2月到期10億美元，3月到期5億美元。1年內另有4億7,210萬美元的合約債務利息到期。同一期間，營業租賃的最低付款額為16億9,020萬美元。租金已計入業務的營業活動現金流，因此分析以營業活動現金為基礎的支出時，不應再次扣除。
年末，現金加上短期投資合計為38億6,420萬美元。星巴克另有一筆尚未動用的30億美元循環信貸額度，將於2030年6月到期。其商業本票計畫使用同一筆信貸作為支持，並不會另外增加30億美元可獨立動用的資金。公司表示已遵守借款契約條款，包括支付融資費用能力的測試。申報文件未列出其高於該條款門檻的具體餘裕。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第36至39頁；附註9，第73至75頁；附註10，第75至76頁。
帳面負債仍高於帳面資產，因此帳面股東權益為負。星巴克的累積虧損反映了過去發放股利、買回股票及獲利的影響。在2026會計年度，已宣告股利比淨利多3億1,120萬美元，使保留盈餘的虧損擴大。員工股權相關活動，以及匯率和避險帳項的變動，抵銷了這項影響且有餘，使星巴克股東權益總額增加4億2,750萬美元。這些會計上的增益並非全都是可供支用的新現金。
2026會計年度沒有買回股票，與員工相關的股份發行使流通在外股數由1,136.9百萬股增至1,140.1百萬股。平均稀釋後股數增加0.3%，使每股盈餘的增幅略低於淨利的增幅。現金流量表加回的股票薪酬為3億6,860萬美元。這讓公司當期保留了現金，但仍是以股權支付的薪酬。依華盛頓州法律，買回的股份會被註銷，因此星巴克沒有單獨列示的庫藏股餘額。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第48至49頁；附註1，第61頁；附註12、13及15。股東權益的核對見計算附註。
6. 隨著投資和買股重啟，明年的計畫需要現金增長
接下來要看的是，門市經營改善能否產生足夠現金，支付更多項支出。管理層對2027會計年度設定的目標是：北美同店銷售額增長約4%，調整後營業利益率達13.5%至14.0%。公司預測營收將下降1%，其中包括少了額外第53週帶來的約7億美元營收。同店銷售額指引以52週為基礎。
資料來源：星巴克2026會計年度業績，2026年10月29日，「2027會計年度指引」及非美國公認會計準則揭露。該營業利益率目標排除了若干成本；星巴克表示，無法可靠地將其調節至依美國公認會計準則列報的營業利益率。
2026會計年度上半年，中國零售銷售額仍併入星巴克營收。因此，即使其餘門市增長，少了這部分銷售額仍可能使下一年度的營收總額下降。北美業務占2026會計年度營收的76.2%，因此當地門市的服務表現對公司未來的獲利和現金狀況至關重要。
重新投入資金，是為了改善服務，讓門市創造更多營收。計畫包括更新人員配置、排班及銷售點系統，改善供應鏈，並翻新更多門市。管理層預計資本支出約占營收的5%，並買回約10億美元的股票。公司表示，資金分配將用於投資業務、維持投資等級的財務狀況及支持股利；管理層稱，計畫買股反映其對業務計畫的信心。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第29及38頁；10月29日業績電話會議，第10頁，支出及買股計畫。
一項簡單的試算顯示需要多少資金。按管理層的營收及資本支出假設計算，資本支出約為18億8,000萬美元。若新的季度股利維持每股0.63美元，股數也維持在9月年末的水準，全年股利約需28億7,000萬美元。再加上計畫買股，這3項現金用途合計約為57億5,000萬美元。
這比2026會計年度的營業現金多約7億6,100萬美元，而且尚未計入2027會計年度到期的15億美元債務本金。這只是以營業現金持平為假設的試算，並非預測資金會短缺。星巴克可以增加營業現金、動用現金餘額、為債務再融資，或調整可自行決定的買股金額。計算結果顯示，即使出售中國業務後可動用資金增加，恢復買股仍使現金增長更加重要。
計算附註：以下金額以百萬美元計。預計營收為37,910.6 × 99% = 37,531.5；估算資本支出為37,531.5 × 5% = 1,876.6。股利假設為1,140.1百萬股 × 0.63美元 × 4次支付 = 2,873.1。加上計畫買回股票的10億美元，合計為5,749.6。與2026會計年度4,988.4的營業現金相比，差額為761.2。實際股利、股數、買股、稅款及營業現金可能不同；買股本身也會減少之後所需支付的股利。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第47至48頁及附註9；2026會計年度業績，營收指引及股利宣告；10月29日業績電話會議，第10頁，資本支出及買股計畫。
咖啡成本仍是業務改善的1項影響因素。星巴克表示，價格在2026會計年度整體下降，但仍高於5年前的水準。公司有2億7,960萬美元已固定價格的生咖啡採購承諾，另有估計5億3,390萬美元的採購承諾尚未完全定價；期貨合約實際上已固定後者的部分價格。由於已有庫存和採購合約，市場價格變動不會立即等額反映在門市成本上。星巴克也收到關稅退稅，大致抵銷了前3個季度產生的相關關稅。這是收回過去支付的成本，不應視為往後每期都會出現的新節省額。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，「產品供應」，第9頁；可動用資金的討論，第38頁；附註5，第69頁。
改善服務的策略仍需要員工支出。星巴克在11月12日的更新中表示，北美門市超過80%符合資格的時薪員工，預定於11月13日收到首筆季度獎勵金。門市達到指定的銷售、營運及服務目標時，該計畫每季提供最高300美元。這讓額外薪酬與管理層期望的經營成果掛鉤，但星巴克在該次更新中未揭露獎勵金總額。僅憑參與比例，無法算出其財務影響。
資料來源：星巴克〈夥伴推動星巴克成長，並分享成果〉，2026年11月12日，首筆獎勵金發放。公告說明的是預定付款；截至研究資料截止時，該資料並未確認所有款項均已發放。
除了經營計畫，還有2項風險值得特別留意。首先，美國國稅局就2018及2019會計年度提出最終稅務調整方案。星巴克對此有異議，並維持原有準備金。公司列報1億3,090萬美元的稅務利益，因是否獲接受仍不確定而尚未認列；另有3,880萬美元的應計利息及罰款。這些是全公司的餘額，並非已揭露的2項調整方案估算金額；申報文件未說明這些方案涉及多少美元。
其次，工會代表了約6%的美國直營門市。勞資談判可能影響人員配置及工作場所調整的時間與條件，而這些調整是服務計畫的核心。附註16指出，申報時管理層認為，所述訴訟造成重大或有損失的可能性很低。文件沒有提供重大且可能發生的損失金額範圍。這項評估談的是法律損失；能否就變更達成協議並付諸實行，仍與業務改善有關。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，勞資風險討論，第17至18頁；附註14，第82頁；附註16，第83頁。
7. 星巴克的營運基礎更穩固，現金計畫的要求也更高
業務改善已有進展，但下一階段必須讓更好的服務在投資後帶來更多現金。同店交易筆數增加、營業利益改善，以及融資債務下降，都支持對其業務作出比一年前更正面的評估。中國業務的合作安排，也讓星巴克在保留參與當地增長機會的同時，減少必須直接負擔的門市投資。
最主要的限制是，2026會計年度投資後現金的改善，主要靠減少支出，而獲利也受中國業務納入帳目的範圍變動影響。投資和買股預定增加，其餘門市便需要產生足夠的額外現金，支付這些承諾以及未來的稅款和重整支出。若交易筆數持續增加、服務成本受到控制，這項目標便更有望實現。如果現金增長不如預期，星巴克仍有融資選項，但較難按計畫的步調，同時兼顧擴張、減債和可自行決定的買股。
報告依據及計算附註
報告依據：星巴克公司及其控制的子公司，採用美國公認會計準則；截至2026年9月27日止年度的10-K申報文件於2026年11月12日提交；美國證券交易委員會受理編號為0000829224-26-000162，公司識別碼為0000829224。年度比較期間為2025年9月29日至2026年9月27日、2024年9月30日至2025年9月28日，以及2023年10月2日至2024年9月29日。每個期間均有52週。個別季度的觀察另有標示。2026年3月30日完成的中國業務出售，改變了哪些業務會完整納入報表。
資料來源：提交美國證券交易委員會的文件，封面、附註1及附註2；美國證券交易委員會申報紀錄資料。研究涵蓋10月29日的公司業績及電話會議、11月12日的員工相關更新，以及上文引用並標示日期的競爭對手公告。本研究查閱的最新星巴克揭露資料日期為11月12日；該資料仍將11月13日的獎勵金發放列為預定事項。
計算附註：財務報表核對。以下金額以百萬美元計。來源數據已與所選申報文件的受理編號、年度起訖日期及單位核對。美國證券交易委員會的XBRL資料也確認了營收、營業利益、歸屬於星巴克的淨利、現金、資產、負債、權益、營業現金、資本支出、股利及稀釋後每股盈餘。現金數額亦依星巴克對約當現金的定義核對。
- 營收增長率：37,910.6 ÷ 37,184.4 − 1 = 2.0%。營業利益增長率：3,691.1 ÷ 2,936.6 − 1 = 25.7%。淨利增長率：2,526.7 ÷ 1,856.4 − 1 = 36.1%。
- 營業利益率是營業利益除以營收，也就是營收中有多少比率留下來成為營業利益。淨利率則以歸屬於星巴克的淨利除以營收。正文中的百分點變動依管理層揭露、經四捨五入的利益率計算。
- 投資後現金增加3,724.8 − 2,442.0 = 1,282.8。資本支出減少貢獻了2,305.5 − 1,263.6 = 1,041.9，占該增額的81.2%。
- 兩個年度的資產負債表均相符：2026會計年度的資產28,389.9，等於負債36,051.7減去權益虧絀總額7,661.8；2025會計年度的資產32,019.7，等於負債40,108.9減去權益虧絀總額8,089.2。權益虧絀總額包含非控制權益。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第45至49頁；美國證券交易委員會公司財務數據，所選申報文件及美元或每股美元單位。百分比在計算後四捨五入。
計算附註：獲利與營業現金為何不同。下列分組重現2026會計年度的現金流量表。正數調整項目，是加回已減少獲利、但當期沒有等額現金支出的成本，或反映因付款時間不同而暫時留存的現金。
| 2026會計年度營業現金調節；百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 含非控制權益的淨利 | 2,526.1 |
| 折舊、攤銷、股票薪酬及資產處分與減損調整 | 2,649.1 |
| 扣除中國業務處分利益 | (536.3) |
| 合資企業分配款減權益法收益 | (109.8) |
| 非現金租賃成本及租賃負債變動 | (327.5) |
| 遞延稅項調整 | 144.4 |
| 其他調整及營業餘額變動 | 642.4 |
| 營業現金流量 | 4,988.4 |
2,649.1這一組包括折舊及攤銷1,595.0、股票薪酬368.6，以及資產處分、減損和加速攤銷調整685.5。租賃調整把非現金租賃成本1,303.0與租賃負債減少1,630.5合併計算；它調整的是已計入獲利的租金，並非支付的租金總額。最後一組包括應收款項−2.6、存貨−176.4、應付稅款+427.3、應付供應商款項+224.1、遞延收入−62.7、其他營業資產及負債+227.9，以及其他調整+4.8。
完整的現金核對為：期初現金3,219.8 + 營業現金4,988.4 + 投資活動現金1,112.6 − 融資活動使用的現金5,644.7 + 匯率影響3.8 = 期末現金3,679.9。現金流量表將現金及約當現金直接與資產負債表核對，沒有另列受限制現金的加項。約當現金包括通常在2至5個營業日內結清的顧客儲值卡及支付處理商應收款項。短期和長期投資不計入現金流量表的這項現金餘額。
資料來源：2026會計年度的10-K年報，第48頁及附註1，第52頁。
計算附註：債務及租賃承諾。債務到期表採用必須償還的本金，而非其帳面價值。
| 按到期財年列示的債務本金；百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 2027財年 | 1,500.0 |
| 2028財年 | 1,076.5 |
| 2029財年 | 1,750.0 |
| 2030財年 | 928.2 |
| 2031財年 | 1,750.0 |
| 其後 | 6,379.4 |
| 本金合計 | 13,384.1 |
應付貸款人的金額為13,384.1。扣除尚未攤銷的發債成本及折價85.5，再計入利率避險合約會計處理所產生的21.7調整，帳上債務餘額為13,276.9。按合約約定，在債務剩餘期限內須支付的利息合計5,130.9，其中472.1須在1年內支付。於2027年2月及3月到期的票據，票面利率分別為4.85%及2.00%；再融資的成本尚未確定。
營業租賃在剩餘租期內的最低付款額合計10,819.7。資產負債表以較低的現值記錄這些未來付款：扣除其中的融資成分1,683.0後，租賃負債為9,136.7。另有已簽約但尚未開始的租賃，金額為525.8。這些最低付款安排不包括浮動租金及部分相關場地費用。2026財年的實際租賃費用總額為3,150.6，其中包括浮動租賃成本1,187.6。重組相關的租賃應計款項與租賃負債有所重疊，不能再把它全數當作另一項獨立債務加總。
資料來源：2026財年10-K年報，重大現金需求，第39頁；附註9、10及18。
計算說明：股東權益赤字與客戶預付款。以下對帳只列出歸屬於星巴克股東的變動，不包括非控制權益。
| 2026財年星巴克股東權益變動；百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 期初股東權益赤字 | (8,096.6) |
| 淨利減已宣告股利 | (311.2) |
| 資本公積增加 | 366.3 |
| 累計其他綜合收益增加 | 372.4 |
| 期末股東權益赤字 | (7,669.1) |
保留盈餘赤字反映累積獲利經分配及其他保留盈餘項目調整後的金額。對帳結果為：期初赤字−8,272.5＋淨利2,526.7－已宣告股利2,837.9＝期末赤字−8,583.7。
資本公積包括發行股份及員工股票酬勞的入帳金額。期初餘額634.1＋股票酬勞372.9－選擇權及獎勵結算項目52.6＋股份出售項目46.0＝期末餘額1,000.4。普通股按法律規定列示的面值金額很小，維持在1.1。
累計其他綜合收益記錄某些未計入一般淨利的匯率、投資及避險變動。其增加372.4，包括透過綜合收益歸屬於星巴克的371.9，以及另一項權益變動0.5。出售中國業務時，先前累積的匯兌及避險損失轉入損益。這是舊有損失在帳目之間的轉移，會改變對帳結果，但不會產生現金。
已宣告股利2,837.9與實際支付的現金股利2,824.7不同，因為宣告與付款發生在不同時間。現金流量表中的股票酬勞調整368.6，與股東權益變動表中的入帳金額372.9，也是兩項不同的申報數據，並未互相替代。
預付卡及會員獎勵義務的對帳為：期初1,751.7＋新增遞延金額15,130.7－已認列收入14,995.1－其他變動8.9－移除的中國業務義務199.7＝期末1,678.7。新增遞延金額既包括顧客儲值，也包括顧客賺取的獎勵，因此並非全是顧客存入的現金。另外，星巴克在2024至2026各財年，均從雀巢先前預付的權利金中認列收入176.5；這些收入沒有在當年帶來等額的新現金付款。
資料來源：2026財年10-K年報，第46至49頁；附註2、11及12。
本報告僅供資訊參考及業務分析，不構成投資建議，也不建議買賣任何證券。
