亞馬遜營業利益上升，但投資支出超過營運現金收入
亞馬遜透過銷售商品、為第三方賣家提供服務、廣告、訂閱，以及旗下亞馬遜雲端運算服務（AWS）出租運算資源來賺取收入。2026年第3季，AWS成長加快，帶動合併營業利益升至281億美元。然而，在首9個月，亞馬遜的房地產與設備支出扣除出售所得和獎勵款後，比營運產生的現金多出583億美元。業務獲利能力正在提高，但擴張也需要更多外部資金。
分析期間：截至2026年9月30日的單季及首9個月。研究資料截至紐約時間2026年10月31日；下文採用的最新公司說明發布於10月30日。
資料來源：亞馬遜2026年第3季10-Q表格，合併財務報表，第3至6頁；現金支出計算見下文註解C。
1. AWS貢獻了大部分新增營收與營業利益
亞馬遜單季營收及營業利益的年增額中，AWS各貢獻約60%。客戶使用了更多運算服務，而AWS的成本增幅低於營收增幅。亞馬遜表示，主要與長期合約有關的價格變動，抵銷了部分使用量增加的效果。這顯示客戶購買了更多運算資源，而非單靠漲價帶動成長。
各業務部門的比較顯示改善來自何處。北美與國際業務包含零售、賣家服務、廣告和訂閱，並非只衡量商品零售。
| 業務部門業績，十億美元 | 2025年第3季營收 | 2026年第3季營收 | 2025年第3季營業利益 | 2026年第3季營業利益 |
|---|---|---|---|---|
| 北美 | 106.267 | 112.852 | 4.789 | 8.723 |
| 國際 | 40.896 | 43.108 | 1.199 | 1.580 |
| AWS | 33.006 | 45.984 | 11.434 | 17.773 |
| 合併總計 | 180.169 | 201.944 | 17.422 | 28.076 |
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註8，第23至24頁；管理層討論，第30至34頁。各部門貢獻占比以該部門增額除以合併增額計算。
AWS營收成長39.3%，營業利益率——也就是扣除營業成本後，營收中留下的比例——從34.6%升至38.7%。AWS貢獻亞馬遜單季營業利益的63.3%。即使AWS房地產與設備的折舊費用從56億4,800萬美元增至92億3,000萬美元，獲利仍有改善。折舊是把設備成本分攤到亞馬遜預計使用設備的年限；費用上升顯示，已投入使用的設備增加，開始影響利潤。
成長也不只出現在1個季度。AWS在2024年第3季的營收為274億5,200萬美元，2025年為330億600萬美元，2026年為459億8,400萬美元。因此，營收年增率從20.2%加快至39.3%。2026年首9個月，AWS營收成長35.1%，營業利益達485億5,500萬美元；前一年同期為331億4,100萬美元。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註8，第24至26頁；2025年第3季10-Q表格，附註8，業務部門業績。
亞馬遜單季總營收成長12.1%，帳列營業利益增加61.2%。前一年同季有異常高額費用，使這次的利潤比較受益：亞馬遜在2025年第3季列入25億美元的美國聯邦貿易委員會和解費用，以及約18億美元的資遣費。若將這2筆費用加回前一年的營業利益，算出的增幅會降至約29.3%。改善幅度仍然可觀，但相較於扣除那些費用影響後的比較基準，帳列增幅61.2%會高估改善程度。
和解費用影響北美業務，資遣費則影響全部3個部門。亞馬遜沒有完整揭露資遣費在各部門之間的分配，因此上表的部門利潤率維持帳列數字。註解A的計算只剔除已指明的前一年費用，不能據此認定未來可持續的獲利水準。
資料來源：2025年第3季財報新聞稿，第1頁；2025年第3季10-Q表格，附註1；2026年第3季10-Q表格，損益表。
首9個月，合併營收從5,035億3,800萬美元增至5,840億6,900萬美元，營業利益從549億9,800萬美元增至793億8,900萬美元。營業利益率也從10.9%升至13.6%。即使考慮單季比較受前一年費用影響，亞馬遜仍有更大的營業獲利基礎來支持擴張。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，合併損益表，第4頁。
2. 購物活動改期，部分造成零售業務單季成長放緩
Prime Day改到6月，使第3季零售業務放緩的程度，看起來比實際購物活動的變化更大。這項活動在2025年完全落在第3季，但在2026年，多數主要國家的活動落在第2季。亞馬遜估計，若沒有這項時間變動，合併第3季營收增幅會高出約4個百分點。這是管理層的估計，並非額外入帳的營收。
資料來源：亞馬遜2026年第3季財報新聞稿，開頭的營收討論，2026年10月29日；Prime Day公告，2026年6月1日，確認活動日期為6月23日至26日。
9個月的比較涵蓋兩年的活動，可從另一角度觀察。線上商店營收單季僅成長1.6%，但9個月累計成長9.0%。廣告營收單季增加10.9%，9個月累計增加19.8%。賣家服務及訂閱營收在累計期間的成長也較快。
| 營收，十億美元 | 2025年第3季 | 2026年第3季 | 2025年首9個月 | 2026年首9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 線上商店 | 67.407 | 68.470 | 186.299 | 203.156 |
| 第三方賣家服務 | 42.486 | 46.492 | 119.346 | 134.850 |
| 廣告服務 | 17.703 | 19.637 | 47.318 | 56.689 |
| 訂閱服務 | 12.574 | 14.006 | 36.497 | 41.163 |
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註8，第25頁。賣家服務營收包括佣金及相關服務費，並非賣家商品的銷售總額。訂閱營收包括Prime及其他非AWS訂閱服務。
這項區別有助於理解亞馬遜的業務。亞馬遜銷售自家商品時，通常將商品的完整售價列為營收；由第三方賣家售出時，亞馬遜列入的是向賣家收取的費用。因此，兩類銷售的占比變化，可能改變帳列營收，卻不代表顧客購買商品的總值出現同等變化。廣告與訂閱成長也帶來其他收入，但亞馬遜沒有單獨揭露廣告業務的營業利益。
國際業務的帳列營收成長5.4%；若排除匯率變動，則約成長8%。美元走強，使換算成美元的國際業務營收減少9億2,700萬美元，營業利益減少1億2,500萬美元。這些匯率影響，部分解釋了海外營運改善與美元帳列業績之間的差距。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註8及管理層討論，第30至35頁。
管理層的零售策略是加快配送，同時降低每筆訂單的服務成本。在10月30日發布的說明中，安迪·賈西表示，年初至今售出的商品件數成長近15%，亞馬遜也有望連續第四年降低每件商品的服務成本。他還表示，生鮮食品及日常必需品約占第3季售出件數的一半。顧客購買得更頻繁，讓亞馬遜有更多機會將配送網路的成本分攤到更多訂單上，前提是配送路線與設施能維持效率。
資料來源：亞馬遜10月30日對商店業務的說明，管理層對售出件數、配送、成本及生鮮食品的說法。成本下降是管理層的展望；更多訂單如何分攤網路成本，則是分析性解讀。
這項策略也有實際成本。單季配送費用從253億美元升至283億美元，訂單履行費用從276億7,900萬美元增至299億9,700萬美元。亞馬遜指出，費用增加來自銷售成長及網路投資，營運效率改善則抵銷了部分增幅。北美業務的帳列營業利益率達7.7%，前一年同期為4.5%；國際業務達3.7%，前一年同期為2.9%。上述前一年費用會影響這些比較。整體而言，即使配送成本提高，兩項業務仍賺取更多利潤；廣告、售出件數成長及效率改善都有貢獻。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，管理層討論，第31至34頁，以及附註8。
3. 亞馬遜既為大型人工智慧客戶供應服務，也為其提供資金
大型客戶的合約承諾支持雲端設施擴建，但亞馬遜也向其中2家客戶投入大量資金。因此，亞馬遜未來的雲端營收、投資部位及現金需求，都與Anthropic和OpenAI的發展相連。
截至9月30日，原始合約期限超過1年的未來服務承諾總額約為5,780億美元，主要來自AWS合約。這項金額在2025年底為2,440億美元，到2026年6月30日為4,960億美元。合約剩餘期限的加權平均值，從年底的4.1年延長至9月的6.1年。因此，總額增加既代表簽約業務增多，也代表服務將在更長期間交付。營收仍取決於客戶使用服務，以及亞馬遜履行合約義務。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註1，第9至10頁；2026年第2季10-Q表格，附註1，尚未賺得收入；2025年10-K表格，附註1，尚未賺得收入。
OpenAI將原有380億美元的AWS協議，在8年內再擴大1,000億美元。Anthropic則將其承諾，在10年內再擴大超過1,000億美元。這些安排包含與AWS晶片效能有關的義務。商業目的很明確：客戶取得運算資源，亞馬遜則為基礎設施及自家處理器取得需求。
客戶的公告進一步說明了預計使用的設備。OpenAI承諾使用約2吉瓦的Trainium運算容量，涵蓋Trainium3和Trainium4；其2月的公告預計，Trainium4將於2027年開始交付。Anthropic在4月的公告中，描述了最高5吉瓦的新增容量，並表示已使用超過1百萬顆Trainium2晶片。這些是個別客戶的部署計畫及揭露資訊，並非衡量整體AWS獲利能力的數據。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註1至2；OpenAI合作公告，2026年2月27日；Anthropic運算資源協議，4月20日，於2026年4月21日更新。
亞馬遜在首9個月向OpenAI投資500億美元，並於第3季完成最後一筆213億美元付款。同一9個月期間，亞馬遜也向Anthropic投資100億美元。另有一項提供給Anthropic的融資額度，在亞馬遜第2季的投資降低其原始額度後，仍剩餘150億美元。該額度能否使用，取決於運算資源交付是否達到約定進度；Anthropic可自行決定是否動用可用金額。
這種資金安排使業務風險相互牽連。若這些人工智慧公司順利成長，亞馬遜可從運算服務銷售及投資中受益。若其融資或需求轉弱，亞馬遜可能同時面臨運算資源使用成長放緩及投資部位虧損。申報文件沒有分別揭露兩家公司目前對AWS營收的貢獻，因此無法用已公布的合約承諾計算目前的客戶集中度。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註2，第11至13頁；管理層對資金流動性的討論，第28至29頁。
除了這2項合作關係，還有其他證據支持需求正在增加。亞馬遜在10月30日的說明中表示，企業正增加傳統運算和人工智慧工作負載，並指出讓人工智慧應用程式靠近客戶現有資料是一項優勢。亞馬遜也計劃在2027年底於 AWS 以外提供 Trainium。這可能擴大晶片業務，但公司沒有公布商業條件或財務貢獻。
資料來源：亞馬遜對 AWS 的說明及對自家晶片的說明，發表於2026年10月30日；相關說法反映管理層的評估與計劃。
競爭情況也有助於判斷這些數字。微軟公布，同一個9月季度的 Azure 營收成長48%；按其重新編製的報告口徑，營收從223億8,400萬美元增至331億6,500萬美元。Anthropic 也透過 Google Cloud 和 Microsoft Azure 提供 Claude。因此，AWS 成長加快，與雲端及人工智慧需求普遍擴大的情況一致；單憑這一點，不能證明亞馬遜正在擴大市占率。隨著競爭對手擴充供應能力，AWS 仍須以客戶願意接受的成本提供實用服務。
資料來源：微軟2027財年第1季業績，2026年10月28日，業務重點及產品營收表；Anthropic 於4月的公告。Azure 與 AWS 的服務組合不同，本文沒有直接比較兩者的利潤率。
4. 投資價值變動解釋了淨利為何呈現不同走勢
儘管業務經營改善，季度淨利仍下降，因為上年同期有大額投資收益。淨利從211億8,700萬美元降至206億8,500萬美元，降幅為2.4%。其他收入由101億8,600萬美元收益轉為7億300萬美元費用；在計入利息及稅項前，這項變動已超過營業利潤的增幅。
上年同期包含與 Anthropic 投資有關的約95億美元稅前收益。這些收益來自投資價值變動，以及將票據轉換為股份，並非 AWS 客戶支付的款項。隨著借款增加，季度利息費用也從5億3,800萬美元升至16億9,100萬美元。附註 B 列出淨利全部變動的調節。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，合併損益表及附註1，第4及8頁。
9個月的比較則呈現相反走勢。淨利從564億7,800萬美元增至1,135億8,700萬美元，增幅超過一倍，部分原因是非上市公司股權投資上調628億5,300萬美元，主要涉及 Anthropic。這些調整是稅前金額。申報文件也列出152億美元的單獨列示稅務淨費用，主要與 Anthropic 估值調整有關，但該稅項涵蓋的不只一筆個別收益。直接用它計算「基本」淨利，會得出看似精確、實際卻有誤導性的結果。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註1的其他收入及附註7的所得稅，第22至23頁。
這些投資也解釋了資產負債表擴張的很大一部分。截至9月30日，亞馬遜持有的 Anthropic 優先股和可轉換票據，合計帳面價值約為2,387億美元。加上500億美元的 OpenAI 持股，總額達2,887億美元，約占合併資產的23%。
| 投資帳面價值，十億美元 | 2025年12月31日 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|
| Anthropic 無投票權優先股 | 14.8 | 92.5 |
| Anthropic 可轉換票據 | 45.8 | 146.2 |
| OpenAI 優先股 | 0.0 | 50.0 |
| 合計持股，計算值 | 60.6 | 288.7 |
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註2，第11至13頁。OpenAI 投資始於2026年第1季。數值按披露資料取整；這2家被投資公司並非納入合併報表的子公司。
亞馬遜將這些金融工具的價值變動記入帳目的不同部分。優先股可觀察到的價格變動可能影響淨利。可轉換票據尚未實現的價值變動，通常先記入稱為「累計其他綜合收益」的單獨權益帳戶；待轉換等事件發生，收益才轉入損益。這種區分可避免同一筆收益被重複計算。
結果是，在9個月內，稅後其他綜合收益增加740億4,800萬美元，與已公布的淨利一同反映在權益中。這些變動，加上員工股份薪酬及發行股份，使股東權益從4,110億6,500萬美元升至6,136億100萬美元。帳面權益因此增加，但沒有帶來同等金額的現金。附註 D 列出變動的調節。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註2及6，第11至13頁及第21至22頁。
這些投資的價值取決於估計及非上市公司的交易，而非可隨時查得的交易所價格。Anthropic 日後上市時，持股上限可能限制其票據轉換；禁售期和證券規則也可能延遲出售持股。因此，亞馬遜大幅擴大的投資組合是一項重要的業務風險來源，但不能視為可用來支付建設費用的現金。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註2及第3項的股權投資風險，第37頁。
5. 業務帶來更多現金，但支出及付款時點消耗了現金
在9個月內，營業活動現金流增加33.8%，購置不動產及設備的淨現金支出則增加91.6%。亞馬遜的業務帶來更多現金，但增幅趕不上建設及購買設備的支出增幅。
| 合併現金收支，十億美元 | 2025年前9個月 | 2026年前9個月 |
|---|---|---|
| 營業活動產生的現金 | 85.055 | 113.841 |
| 購置不動產及設備的現金總支出 | 92.297 | 175.670 |
| 出售資產收入及供應商獎勵 | 2.446 | 3.482 |
| 資本支出淨額，計算值 | 89.851 | 172.188 |
| 營業現金減資本支出淨額，計算值 | -4.796 | -58.347 |
| 收購、非上市投資及其他現金淨支出 | 2.438 | 63.753 |
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，合併現金流量表，第3頁。資本支出淨額等於購置總額減去出售收入及獎勵。營業現金扣除該支出後的餘額，採用亞馬遜對自由現金流的非公認會計準則定義，此處套用於9個月期間；該定義不包括收購、購買投資及融資付款。
其他收購及投資現金支出637億5,300萬美元，其中包括投入 OpenAI 和 Anthropic 的600億美元。扣除資本支出淨額及這項較廣泛的投資支出後，9個月的現金缺口為1,221億美元。亞馬遜購買有價證券的金額，也比出售及到期收回的金額多211億5,800萬美元。融資活動帶來1,118億4,800萬美元現金淨流入，填補了大部分用途，但包括受限制餘額在內的現金仍減少313億9,200萬美元。
較長期間的比較顯示，這項缺口不只是9個月的季節性影響。截至9月30日的12個月，營業現金從1,306億9,100萬美元增至1,683億美元，但亞馬遜公布的自由現金流，從正147億8,800萬美元轉為負423億5,700萬美元。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，現金流量表及自由現金流調節，第34頁。附註 C 列出期初與期末現金的調節。
營業現金數字也需要說明。在9個月的淨利轉換為現金的計算中，亞馬遜扣除了683億1,900萬美元非營業收入，同時加回折舊及其他攤銷、員工股份薪酬和遞延稅項。這些調整沖回了期內沒有相應營業現金收付的費用或收入。單有這些調整，並不會使現金餘額增加。
接著，申報文件列出的營業資產及負債變動，使現金減少423億700萬美元，上年同期則減少292億3,900萬美元。惡化最多的是「應收帳款淨額及其他」：這一項消耗的現金從18億5,500萬美元增至160億8,100萬美元。簡單來說，更多資金留在待收款項及其他營業資產中，無法用於支出。這一項不只包含客戶帳單，因此不能當作客戶逾期帳款的數字。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，現金流量表及附註1。淨利轉換為現金的完整計算見附註 C。
資產負債表的明細也支持這項區分。客戶應收款淨額從404億美元增至526億美元，供應商應收款淨額則從159億美元增至288億美元。範圍更廣的「應收款及其他流動資產」從677億2,900萬美元增至982億4,200萬美元。現金流量變動與資產負債表變動的涵蓋範圍不同，不能用其中1項代替另一項。
假日購物旺季前，存貨從383億2,500萬美元增至426億3,200萬美元；亞馬遜預期，該季度的零售銷售額會占全年較大比重。存貨跌價備抵從33億美元降至30億美元，但申報文件沒有列出備抵變動明細，無法確定其中多少影響了利潤。對業務而言，關鍵在於維持供貨之餘，商品能否在不過度折價的情況下售出；備抵下降本身無法回答這個問題。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，資產負債表；附註1的存貨及應收款，第9頁；零售業務季節性風險，第40頁。
供應商提供的付款期限，也讓亞馬遜能先取得設備、稍後付款。在這9個月內，已取得但尚未付款的不動產及設備增加214億7,300萬美元。部分科技設備採購安排的付款期限可長達1年。這些款項有助於解釋，為何資產負債表上的應付帳款增加368億600萬美元，現金流量表中應付帳款的營業現金調整卻只貢獻22億700萬美元。設備付款實際發生時，列入投資活動現金流。申報文件沒有提供完整調節來解釋其餘差額。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註1的補充現金流資料，第7頁；附註4的不動產及設備承諾註腳，第15頁。
現金繳稅額為52億9,300萬美元，上年同期為67億7,400萬美元。亞馬遜提到加速扣除稅款，以及根據先前須資本化的研究成本相關指引，預期減少以前年度的現金稅款。稅款支付減少，讓本期有更多現金可用，但申報文件沒有量化各項原因對降幅的影響，也沒有證明節稅會永久持續。現金流調節中的355億2,200萬美元遞延稅項調整已計入營業現金，不能再當作另一筆資金來源加總。
發給員工的股份也能保留現金，但會產生薪酬成本，並稀釋現有股東的持股比例。9個月的股份薪酬為154億7,600萬美元，上年同期為150億7,000萬美元。流通普通股較年末增加約80百萬股，大致相當於已歸屬的79.5百萬個限制性股票單位。亞馬遜在這兩個9個月期間都沒有回購普通股，現金流量表也沒有列示現金股利。季度稀釋後平均股數增加0.8%，有助於解釋為何稀釋後每股盈餘從 $1.95降至 $1.89，降幅為3.1%，略高於淨利的2.4%降幅。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註1、6及7；現金流量表及損益表。已發行股份、已歸屬的股份獎勵，以及加權平均稀釋後股數是不同指標；上述數字保留了這些區別。
6. 較長的借款期限爭取了時間，承諾付款也持續增加
亞馬遜仍有充足的可用資金，但擴建計劃正愈來愈依賴跨越多年的融資。截至9月30日，現金及有價證券合計1,142億2,600萬美元，低於年末的1,230億2,900萬美元。按帳面價值計算，借款從688億5,100萬美元增至1,803億3,200萬美元；這包括近期到期款項及其他短期融資，但不包括租賃。
這些設備主要用於擴充 AWS 及配送網路。合併報表中的不動產及設備從3,570億2,500萬美元增至5,088億6,200萬美元。AWS 的餘額從1,900億5,500萬美元增至3,130億900萬美元，約占整體增幅的81%。亞馬遜明確表示，大部分科技基礎設施投資是為了 AWS 成長；申報文件沒有將支出分為維護與擴充金額。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註2、5及8；流動資金討論，第28至29頁。借款計算方式：長期借款餘額，加上其一年內到期部分及其他短期借款。
在這9個月內，亞馬遜發行長期債務取得1,151億美元現金。優先票據的加權平均剩餘期限為13.9年，使還款分散於較長期間。9月提取的175億美元定期貸款，於9月2029到期，採浮動利率：指定的 SOFR 基準利率，加上視信用評級而定的0.625至0.875個百分點。因此，即使大部分債券債務到期時間更晚，2029仍有一筆明顯集中的再融資需求。
承諾付款表列出包括利息在內的付款負擔，也顯示設備和建築工程在資產負債表上已有的債務之外，仍需要後續付款。
| 截至2026年9月30日的合約付款，十億美元 | 2026年剩餘期間 | 2027 | 2028 | 2029 | 所有年度合計 |
|---|---|---|---|---|---|
| 債務本金及利息 | 1.413 | 16.566 | 19.567 | 39.185 | 294.254 |
| 現有營業租賃 | 5.320 | 15.889 | 14.938 | 13.760 | 121.492 |
| 現有融資租賃，含利息 | 0.730 | 1.956 | 2.061 | 1.824 | 17.955 |
| 尚未開始的租賃 | 2.590 | 12.448 | 11.477 | 12.193 | 164.922 |
| 無條件房產及設備承諾 | 13.955 | 63.900 | 25.220 | 25.400 | 159.640 |
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註4，第15頁。合計欄包括未單獨列出的2030年及往後年度。表中只列出部分類別，並非所有付款承諾。租賃付款包含未來利息，因此不同於資產負債表上折現後的租賃負債。設備承諾不包括一般可取消的日常採購訂單，也未涵蓋所有可能隨價格變動的付款。
債務付款表除長期債務面額1,808億8,700萬美元外，還包含約1,133億6,700萬美元的未來利息。這些利息分布在各筆債務的合約存續期間，並非1年的費用。前文的季度獲利比較顯示，目前的利息成本已在上升。
租賃義務也是未來現金的另一項重大支出。已入帳的營業租賃與融資租賃負債，包括一年內到期的部分，從1,015億3,800萬美元增至1,147億8,300萬美元。9個月內，營業租賃的現金付款為124億600萬美元，融資租賃的本金償還額為12億9,600萬美元。這些付款分列在現金流量表的不同類別，因此單看自由現金流數字，無法看到每筆與房產相關的付款。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註1、3至5及現金流量表。未來利息的計算方式為：債務預定付款總額2,942億5,400萬美元減去本金面額1,808億8,700萬美元。
亞馬遜也安排了最高約800億美元的有擔保供應商融資額度，用於技術基礎設施。借款預計可從2027年第1季至2028年第3季取得，實際金額取決於採購與定價。借款採浮動利率，每次提款後5年到期，所購資產將作為貸款擔保。這讓亞馬遜能取得設備，並把現金付款分散到往後年度，但也使未來現金須用於償還本金和利息。截至9月30日，亞馬遜並未借入800億美元現金。
季度結束後，亞馬遜於10月27日以兩項額度取代原有的循環信貸協議：一項為150億美元，期限至10月2031年；另一項為50億美元，於10月2027年到期。9月的這些額度尚未動用。新協議及優先票據均未規定財務比率須達到特定標準，但其他約定條款及違約規定仍然適用。循環信貸額度也為商業票據提供支持，因此若把循環信貸與商業票據的全部額度相加，會高估彼此獨立的融資支持。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註5，第18至19頁；第二部分，第5項，第51至52頁。
這些融資管道讓亞馬遜有時間把已建成的運算能力轉化為客戶付款。更難的任務是控制等待的時間。設備可能比預期更早過時：亞馬遜在2025年指出，人工智慧相關技術變化加快，因此將部分伺服器與網路設備的估計使用年限從6年縮短至5年。目前擴建的設施須在設備需要更換、融資款項到期前，帶來足夠的營業獲利與現金。
資料來源：2025年10-K表格，附註1，設備估計使用年限的變更；2026年第3季10-Q表格，附註4至5。
7. 下一階段取決於設施交付、客戶使用及監管結果
短期計畫是在持續大幅支出的同時，進一步提高獲利。管理層於10月29日公布的展望，預計第4季營收為$240–247 billion、營業利益為$28.5–33.5 billion；2025年第4季的營業利益則為250億美元。管理層預期廣告營收成長率將回到百分之十幾的高段。這些預測假設不會有能源合約重新計價的影響，也不會有額外收購、業務重組或法律和解。
亞馬遜維持2026年現金資本支出約2,200億美元的預測，並表示2027年的支出將明顯增加，主要用於技術基礎設施。以截至9月、扣除所得款項和獎勵後已支出的1,721億8,800萬美元為基礎，全年預測意味著第4季按相同口徑計算的支出約為478億1,200萬美元。這是根據公司指引算出的數字，並非公司另行作出的預測，也不是對第第4季季自由現金流的預測。賈西在業績新聞稿中也預計，AWS營收在2027年和2028年的成長率都將超過40%。設施如期交付並獲客戶使用，是這項展望轉化為現金收入的關鍵。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，流動資金討論，第28至29頁；業績指引，第36頁；10月29日業績新聞稿，執行長聲明。
電力供應也是執行計畫時的一項挑戰。亞馬遜簽訂長期電力合約，確保現有及未來業務有電可用。截至9月30日，部分合約涵蓋約690百萬兆瓦時，平均剩餘期限為18年。若公司可用現金結算價差，會計規則要求定期反映合約價值的變動。這些變動使第3季營業利益增加9,100萬美元，並使9個月的營業利益增加6億9,000萬美元，主要計入AWS；重新計價本身並未帶來相應現金。簽訂電力合約有助於擴充設施，但實際用電量及未來電價都會影響成本效益。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註1，能源合約，第8至9頁。上述電量只涉及須按衍生工具會計規則處理的合約，並非亞馬遜採購的全部電力。
亞馬遜也希望透過衛星網路，讓傳統行動網路涵蓋範圍外的行動裝置連上網路。為取得這項服務所需的衛星業務、頻譜權利和專業能力，亞馬遜同意收購全球星；宣布時，交易估值連同債務約為109億美元。交易預計於2027年完成，但仍須取得監管核准並達成衛星更換的階段目標。協議也包括向全球星最大客戶蘋果提供服務的安排。最終交易對價取決於合約中現金與股份的選擇及其他條件。
目前，亞馬遜將衛星寬頻網路的大部分開發成本列為當期費用，包括生產及發射成本。公司計畫在服務達到商業可行階段，包括開始向客戶銷售後，將部分成本列為資產。這項會計處理的改變會把部分未來成本分攤到往後期間，而非立即列為費用。因此，若日後帳面獲利改善，仍須連同現金支出及服務營收一起看。
資料來源：全球星收購公告，2026年4月14日，交易目的及擬議的衛星服務；2026年第3季10-Q表格，附註4，第15至16頁；技術與基礎設施討論，第32頁。
法律風險不只涉及現金付款，也可能影響業務運作方式。美國聯邦貿易委員會與22個州於8月指控亞馬遜在贊助廣告競價的定價上誤導客戶；德州另行提起訴訟。亞馬遜否認指控，並主張其做法提高了廣告的相關性和成效。若救濟措施要求改變競價做法，除了可能須支付款項，也可能影響亞馬遜賺取廣告營收的方式。申報文件未量化可能的損失。
資料來源：美國聯邦貿易委員會公告，2026年8月31日；亞馬遜的回應；2026年第3季10-Q表格，附註4，第16至17頁。指控與亞馬遜的反駁是雙方立場，尚非法院認定的事實。
另有競爭訴訟要求賠償及改變業務做法，包括可能要求調整業務結構。Xockets的專利訴訟也要求限制涉及AWS基礎設施產品的活動。亞馬遜表示，對部分已披露案件無法估計損失，或認為可能金額不重大；但這項披露並未消除業務可能受限制的風險。所得稅或有負債從約66億美元升至73億美元，付款時間仍不確定。這些風險值得關注，因為公司正為大型投資計畫籌資，期間若出現意外付款或被要求改變業務做法，便須同時應對。
資料來源：2026年第3季10-Q表格，附註4及7，第16至17頁及第22至23頁。
8. 更強的業務表現，如今須支撐大幅增加的財務承諾
亞馬遜的業務表現已明顯改善；尚待驗證的是，這項改善能以多快的速度跟上投資承諾。AWS售出更多服務，帳面營業利益率也提高；零售業務則在承受更高配送成本的同時賺得更多。即使合理考慮去年的特殊費用，改善仍然成立。
大型客戶合約及晶片已有實際用途，為擴張提供了業務基礎。同時，亞馬遜正出資購置設備、投資重要客戶，並增加債務和長期付款承諾。投資價值重估使帳面獲利及權益大幅增加，但帶來的可支用現金遠少於帳面增幅。
若已建成的設施持續獲客戶使用並收到款項，同時支出成長相對於營業現金流入放緩，對業務的評估將更有利。若設備交付或客戶融資延遲營收、設備更換成本提前出現，或監管救濟措施減少可用於履行更大規模承諾的獲利，評估將轉弱。目前，業務進展已相當清楚；持續取得融資，則是支撐下一階段擴張的重要條件。
報告依據與計算附註
報告依據：Amazon.com, Inc.，CIK 0001018724；10-Q表格，申報編號0001018724-26-000040，於2026年10月30日提交，報告期間截至2026年9月30日。本分析採用未經審計、依美國公認會計原則編製的合併財務報表，涵蓋受控制的子公司及符合合併條件的實體，並已抵銷集團內部往來餘額。Anthropic和OpenAI是亞馬遜持有的投資，不在合併報表範圍內。「季度」指7月至9月；「首9個月」指1月至9月；12個月的現金比較截至9月30日。資產負債表比較採用2025年12月31日及2026年9月30日的數據。
報告依據：研究範圍限於紐約時間2026年10月31日前可取得的資訊。申報文件納入了10月27日的信貸額度變更及10月29日的業績指引，也檢視了公司於10月30日發布的相關說明。這不表示已獨立查核截止時間前的每一項進展。歷史比較採用原始申報文件。
資料來源：向美國證券交易委員會提交的文件；美國證券交易委員會申報紀錄；美國證券交易委員會公司財務數據。在有資料可用時，本文依據同一份申報文件、日期、美元單位及報告期間，與美國證券交易委員會可供機器讀取的財務數據交叉核對。財報附註提供了公司的具體細節。
附註A：檢視上年費用的影響
計算附註：表中兩年的數字均採用稅前營業利益，只加回指定的2025年第3季2項費用。比較結果保留其他所有已申報的費用與收益，包括2026年第3季的能源合約估值收益9,100萬美元。本文未計算調整後淨利，亦未估算稅後費用。
| 營業利益比較，十億美元 | 2025年第3季 | 2026年第3季 |
|---|---|---|
| 已申報營業利益 | 17.422 | 28.076 |
| 加回指定的2025年第3季聯邦貿易委員會相關費用 | 2.500 | 0.000 |
| 加回指定的2025年第3季資遣費 | 1.800 | 0.000 |
| 指定調整後的計算結果 | 21.722 | 28.076 |
計算附註：已申報營業利益的成長率＝28.076 ÷ 17.422 − 1＝61.2%。與上年調整後金額相比的成長率＝28.076 ÷ 21.722 − 1＝約29.3%。後者為約數，因為公司披露的費用以十億美元為單位取整。本文所稱營業利益率，是同期營收中留下作為營業利益的比率；利益率的變動以百分點表示。
資料來源：2025 年第 3 季業績公告，第 1 頁；2026 年第 3 季 10-Q 表格，損益表及附註 1。
附註 B：核對季度淨利下降的原因
計算說明：以下各項變動均以 2026 年金額減去 2025 年同期金額；正負號表示該變動對淨利的影響。前 4 項影響稅前利潤，最後 2 項則完成稅後淨利的核對。
| 淨利變動，十億美元 | 金額 |
|---|---|
| 2025 年第 3 季淨利 | 21.187 |
| 營業利潤增加 | +10.654 |
| 利息收入增加 | +0.087 |
| 利息支出增加 | -1.153 |
| 其他收入減少 | -10.889 |
| 所得稅費用減少 | +0.730 |
| 權益法稅後虧損縮小 | +0.069 |
| 2026 年第 3 季淨利 | 20.685 |
資料來源：2026 年第 3 季 10-Q 表格，合併損益表，第 4 頁。此表採用申報的總額，未估算個別投資收益所對應的稅額。
附註 C：核對利潤、營業現金流量及期末現金
計算說明：首張表說明，為何 9 個月的利潤與營業現金流量不同。「營業資產及負債變動」合計了申報中 6 項現金流量調整，涉及存貨、應收款項及其他項目、其他資產、應付款項、應計費用及其他項目，以及預收收入。這些金額反映現金收付的時間差，並非資產負債表各科目的單純增減。
| 利潤與營業現金流量核對，十億美元 | 2025 年首 9 個月 | 2026 年首 9 個月 |
|---|---|---|
| 淨利 | 56.478 | 113.587 |
| 折舊、內容攤銷、租賃資產費用及其他攤銷 | +46.285 | +59.882 |
| 股份報酬 | +15.070 | +15.476 |
| 扣除營業外收入淨額 | -14.187 | -68.319 |
| 遞延所得稅調整 | +10.648 | +35.522 |
| 營業資產及負債變動，計算值 | -29.239 | -42.307 |
| 營業現金流量 | 85.055 | 113.841 |
計算說明：598億8,200萬美元 的折舊及攤銷項目，涵蓋範圍比各業務部門披露的房地產及設備折舊與攤銷 418億4,500萬美元 更廣。兩者不能互相替代，也不能用來估算公司未披露的維護支出。
| 現金餘額核對，十億美元 | 2026 年首 9 個月 |
|---|---|
| 期初現金、約當現金及受限制現金 | 90.106 |
| 營業現金流量 | +113.841 |
| 投資現金流量 | -257.099 |
| 籌資現金流量 | +111.848 |
| 匯率影響 | +0.018 |
| 期末現金、約當現金及受限制現金 | 58.714 |
計算說明：期末現金包括不受限制的現金及約當現金 557億8,300萬美元、流動受限制現金 3億6,300萬美元，以及非流動受限制現金 25億6,800萬美元。另一項流動資金指標為 1,142億2,600萬美元，是在不受限制的現金及約當現金之上，加上有價證券 584億4,300萬美元；當中不包括受限制現金。9 個月的自由現金流量計算為 1,138億4,100萬美元 −（1,756億7,000萬美元 − 34億8,200萬美元）＝負 583億4,700萬美元。
資料來源：2026 年第 3 季 10-Q 表格，現金流量表及附註 1、2 和 8。
附註 D：核對擴大的資產負債表及股東權益
計算說明：表中將資產負債表項目分組，沒有把所有負債都視為借款。「其他長期負債」包括遞延所得稅、融資義務、客戶預付款、稅務或有負債，以及內容相關義務。投資尚未出售、收益已先入帳時，未來應繳的稅款可能累積。除了附註 C 所列的遞延所得稅調整，股東權益變動表也記錄了未計入淨利的投資收益所產生的大額稅費。這些披露顯示稅務影響相當大，但申報文件未逐項核對其他長期負債增加 638億7,300萬美元 的全部原因。這些稅務項目與借款所得分開列示。
| 合併資產負債表，十億美元 | 2025年12月31日 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|
| 流動資產 | 229.083 | 255.100 |
| 房地產及設備淨額 | 357.025 | 508.862 |
| 營業租賃資產 | 86.054 | 96.910 |
| 商譽 | 23.273 | 23.743 |
| 其他資產 | 122.607 | 358.775 |
| 資產總額 | 818.042 | 1,243.390 |
| 流動負債 | 218.005 | 257.982 |
| 長期租賃負債 | 87.339 | 98.824 |
| 長期債務，不含流動部分 | 65.648 | 173.125 |
| 其他長期負債 | 35.985 | 99.858 |
| 負債總額，計算值 | 406.977 | 629.789 |
| 股東權益 | 411.065 | 613.601 |
| 負債及權益總額 | 818.042 | 1,243.390 |
計算說明：「其他資產」增加 2,361億6,800萬美元，其中大部分可由第 4 節討論的投資持有額解釋。資本化的影片與音樂成本也從 213億美元 增至 225億美元。2025 年底，收購取得的無形資產淨額為 91億9,700萬美元，列在其他資產內；第 3 季申報文件未單獨更新這項總額。商譽增加 4億7,000萬美元。這些項目與房地產及設備中的雲端設備分開列示。
資料來源：2026 年第 3 季 10-Q 表格，資產負債表及附註 1–2；2025 年 10-K 表格，附註 1 的其他長期負債，以及附註 5 的收購取得無形資產。
| 股東權益核對，十億美元 | 金額 |
|---|---|
| 2025年12月31日 股東權益 | 411.065 |
| 普通股科目增加 | +0.001 |
| 報酬及員工計畫股份使額外實收資本增加 | +14.900 |
| 庫藏股變動 | 0.000 |
| 其他綜合收益，稅後 | +74.048 |
| 淨利計入保留盈餘 | +113.587 |
| 2026年9月30日 股東權益 | 613.601 |
計算說明：保留盈餘從 2,505億3,600萬美元 增至 3,641億2,300萬美元；額外實收資本從 1,400億2,400萬美元 增至 1,549億2,400萬美元。庫藏股維持負 78億3,700萬美元。累計其他綜合收益從 282億3,000萬美元 升至 1,022億7,800萬美元：負 16億7,000萬美元 的外幣換算影響、正 2億6,300萬美元 的投資避險影響，以及正 754億5,500萬美元 的備供出售投資淨影響，合計可核對這項增幅。適用時，這些權益變動均以稅後金額列示。員工報酬在權益中的入帳金額，與損益表中的報酬費用不同，也不是出售股份取得的現金。
資料來源：2026 年第 3 季 10-Q 表格，附註 6，第 19–22 頁。
本分析僅供資訊及教育用途，並非投資建議。管理層的預測會標明為預測；對業務的解讀及計算所得的數值，也會與申報結果區分。