查特通訊收購考克斯帶動營收，網路客戶卻持續流失
查特通訊透過 Spectrum 提供家用網路、行動通訊、電視及企業通訊服務。在 2026 年第3季，收購考克斯通訊使其公布的營收增加 9.1%；但若兩年的整季營收都計入兩家公司，營收則下降 1.5%。公司規模擴大後，服務的客戶更多，也有更多機會搭配銷售不同服務；但它仍須遏止網路客戶流失，同時負擔網路升級費用及更多債務。
分析期間：2026 年7月至9月；現金流量比較涵蓋1月至9月。資料查核截至紐約時間 2026年11月9日。所用的最新公司揭露資料日期為 2026年11月6日。
1. 收購考克斯擴大了查特通訊的規模，卻未讓營收恢復成長
公布的營收增加是收購帶來的；合併比較後，兩家公司的營收仍在下滑。查特通訊於8月19日完成考克斯交易。因此，其公布的業績只計入交割後的考克斯業務，作為比較的前一年則完全未計入。
這項差異很重要：即使原有業務賣得更少，買進另一家公司仍可能使營收上升。查特通訊的申報文件提供一組示意比較，稱為備考數字，假設考克斯交易及相關融資已於 2025年1月1日 完成。按此方式比較，單季及首9個月的營收都下降。
| 營收，百萬美元 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 | 2025 年首9個月 | 2026 年首9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 公布的合併營收 | 13,672 | 14,922 | 41,173 | 42,045 |
| 兩期均計入考克斯的備考營收 | 16,764 | 16,505 | 50,615 | 49,720 |
計算說明：公布的營收在單季增加 9.1%，首9個月增加 2.1%。相應期間的備考營收則分別下降 1.5% 和 1.8%。備考數字用於比較收購前後的業績，並非預測或實際收到的現金。
資料來源：查特通訊 2026 年第3季的 10-Q 季報，合併損益表，第 2 頁；附註 2，第 6 至 8 頁。
從比較中扣除考克斯，而非將它加入兩期，結論也一樣。申報文件指出，考克斯約貢獻了第3季營收中的 14億美元。扣除這筆營收後，查特通訊原有業務的營收下降 1億1,800萬美元。首9個月，原有業務的營收下降 4億9,600萬美元。
考克斯仍帶來可運用的業務能力。查特通訊取得了住宅有線電視業務、企業光纖網路，以及代管資訊技術和雲端業務。管理層打算利用擴大的服務範圍，銷售更多網路、行動通訊和電視服務，整合採購與支援工作，並擴充企業客戶服務。這些好處能否實現，取決於客戶的反應，以及公司整合網路和營運的效率；完成收購本身並不能證明它們會實現。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，附註 2 及管理層討論與分析，第 21 至 22 頁、第 27 至 29 頁；11月6日的投資人簡報，投影片 6，「發揮收購考克斯的價值」。
2. 行動通訊和更完善的電視方案，仍未阻止網路客戶流失
查特通訊的行動通訊門號增加，但其策略想留住的家庭網路客戶仍在流失。一個行動通訊門號代表一項手機或平板方案，不等於一個獨立家庭。1個家庭可以增加多個門號，同時另一個家庭卻取消家用網路服務。
申報文件中可比較的住宅客戶數，顯示了這項差別。下表兩欄都計入考克斯，因此已排除單純買進其客戶群造成的增加。
| 住宅服務，9月30日，單位：千 | 2025 年，計入考克斯的備考數字 | 2026 年，計入考克斯的實際數字 |
|---|---|---|
| 使用1項或以上服務的客戶關係 | 35,419 | 34,476 |
| 網路客戶 | 33,173 | 32,289 |
| 行動通訊門號 | 11,282 | 12,992 |
| 電視客戶 | 13,519 | 13,298 |
統計口徑：僅計住宅客戶。各列數字會重疊，不能相加。電視客戶數不包括只購買串流應用程式的客戶；行動通訊門號數不包括穿戴裝置及未採用標準手機資費方案的裝置。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，客戶統計及定義，第 23 至 24 頁。
問題並非只出現在收購期間。2026 年第3季，查特通訊原有業務流失 156,000 名網路客戶；2025 年同季流失 109,000 名，2024 年同季流失 110,000 名。2024 年的流失包含聯邦「可負擔連網計畫」結束後取消服務的客戶。隨後幾年仍持續流失，顯示目前的問題不能只歸因於當時補助中斷。
競爭也持續。AT&T 公布，2026 年第3季的消費者與企業客戶合計新增 442,000 名光纖網路客戶，以及 327,000 名固定無線網路客戶。固定無線網路透過行動通訊網路連線，為家庭或企業提供網路服務。這些全國數字無法指出離開 Spectrum 的客戶轉去了哪裡，但顯示其他網路服務方式仍在吸引客戶。
資料來源：查特通訊 2026 年的 10-Q 季報，第 21 頁；查特通訊 2025 年第3季的新聞稿，客戶變動趨勢；查特通訊 2024 年第3季的新聞稿，網路業績；AT&T 於 2026年10月21日 發布的財報新聞稿，第 2 頁。
查特通訊對營收變動的分析顯示，客戶減少和收費變化都帶來壓力。扣除考克斯後，單季住宅網路營收下降 1億7,800萬美元：其中 1億1,400萬美元 源自平均客戶數減少，6,400萬美元 源自收費相關變化。與此同時，原有業務的住宅行動通訊服務營收增加 1億6,400萬美元，主要因為門號增加。行動通訊有所幫助，但即使尚未計入提供行動通訊服務的成本，這筆增幅仍未完全抵銷網路營收的降幅。
電視業務面臨另一種取捨。查特通訊把內容供應商的串流應用程式納入方案，讓服務更有用。原有業務本季流失 38,000 名電視客戶，少於一年前流失的 70,000 名。但客戶也轉選較便宜的方案，加上套裝服務營收的分配方式改變，使列為電視營收的金額減少。
串流應用程式成本的列報方式，也使電視營收的降幅看起來更大，卻沒有對利潤造成同等影響。查特通訊將部分串流應用程式成本從電視營收扣除，而非列為節目內容費用。本季這項分配金額增加，使公布的電視營收減少 1億7,800萬美元，節目內容費用也減少相同金額。因此，單就這項變化而言，營業利益並未減少。首9個月，相應的分配金額增加 5億3,300萬美元。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，營收變動分析及節目內容成本，第 27 至 29 頁；2026年11月6日 發布的財報新聞稿，「2026 年第3季業績與重點」。
一些規模較小的業務提供了支撐。隨著網路服務使用單位增加，原有的中型及大型企業客戶業務營收從 7億4,700萬美元 增至 7億6,200萬美元。合併廣告營收從 3億5,600萬美元 增至 4億6,000萬美元，其中包括考克斯貢獻的 2,800萬美元；政治廣告及串流廣告有助抵銷傳統電視廣告的疲弱。政治廣告與選舉有關，因此較難用來證明家庭客戶需求已持續改善。
查特通訊申報1個營運部門，申報文件未分別列出行動通訊或電視業務的利潤。行動通訊服務及裝置銷售也帶來更高的直接成本。現有資料支持的結論是：行動通訊成長及電視客戶淨流失減少有助於守住業務，但規模更大的網路業務仍須改善客戶留存及收費表現。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，附註 11 至 12 及營收與成本討論，第 16 至 18 頁、第 28 至 29 頁。
3. 大額虧損反映對未來業務的實際憂慮
特許經營權價值減記並未動用現金，但反映公司下調了對客戶和營收的預期。查特通訊本季公布歸屬於股東的虧損為 23億9,700萬美元。最大原因是特許經營權的帳面價值減少 63億2,600萬美元。這些權利讓公司可在現有服務區域提供服務，並向當地潛在客戶銷售服務。
| 公布的合併業績，百萬美元；比率及每股盈餘除外 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 | 2025 年首9個月 | 2026 年首9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 營業利益／虧損 | 3,131 | -3,526 | 9,647 | 2,745 |
| 營業利益率 | 22.9% | -23.6% | 23.4% | 6.5% |
| 歸屬查特通訊股東的淨利／淨損 | 1,137 | -2,397 | 3,655 | 58 |
| 股東淨利／淨損占營收比率 | 8.3% | -16.1% | 8.9% | 0.1% |
| 稀釋後每股盈餘／虧損，美元 | 8.34 | -20.50 | 25.95 | 0.38 |
計算說明：營業利益率是營收中留下作為營業利益的比率；各項比率均以所列利潤或虧損除以公布的營收計算。不同年份納入收購業務的範圍不同，詳見第 1 節。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，合併損益表，第 2 頁。
管理層下調了對未來客戶及營收成長的估計，也提高了網路設備的重置價值。在所用的估值方法下，企業預期產生的現金有更多須歸於這些設備，留給特許經營權的價值便較少。減損測試以7月31日、收購考克斯之前的查特通訊原有業務為範圍。
相關的遞延所得稅利益約為 16億美元。在將子公司業績分配予外部持有人之前，合併稅後減損費用因此約為 47億美元。這項稅務利益減少的是帳面負債，並非本季收到的現金退稅；也不能直接用它計算只歸屬於查特通訊股東的調整後虧損。
債務清償帶來 13億9,100萬美元 的淨收益，部分抵銷了虧損。查特通訊以低於帳面金額的代價交換或買回債務，因此產生會計收益。這筆收益並非銷售通訊服務所得。在8月的交換中，查特通訊以 6億2,200萬美元 現金及約 34億美元 新債券，替換約 55億美元 的舊債券本金。這減少了日後須償還的本金，但會計收益本身並非收到的現金。
資料來源：2026 年的 10-Q 季報，附註 4、6 及 12，第 9 至 12 頁及第 18 頁。
即使只扣除特許經營權減記，營業業績仍比之前疲弱，儘管已加入考克斯的業務：
| 營業損益比較，百萬美元 | 第3季 2025 | 第3季 2026 |
|---|---|---|
| 申報的營業利益／虧損 | 3,131 | -3,526 |
| 加回特許經營權減損 | 0 | 6,326 |
| 僅排除該減損後計算的營業利益 | 3,131 | 2,800 |
編製依據：這是稅前計算結果，不是管理層調整後盈餘，也不是經常性利潤的估計值。計算中仍包含折舊、股票薪酬、重組、收購及過渡成本。債務收益和利息不計入營業利益，因此也不在這項計算內。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，第 2 頁及附註 12。
幾項成本使獲利持續承壓。季度折舊與攤銷增加 4億6,100萬美元，主要因為收購 Cox 增加了資產，且收購時為這些資產認列了新的價值；近期的網路支出也是原因之一。其他營業費用增加 2億2,600萬美元，其中包括較高的合併及重組成本。另外，列在一般營業成本中的整合過渡費用，從 400萬美元 升至 7,600萬美元。
按申報的收購範圍計算，管理層的調整後 EBITDA 從 55億6,100萬美元 升至 59億4,300萬美元；這項指標扣除利息、稅項、折舊及其他幾項費用前的影響。但其占收入的比率仍從 40.7% 降至 39.8%。計算附註中的調節表列明管理層排除了哪些項目。這項指標仍包含過渡費用，但排除了股票薪酬及大額收購和重組費用；它並非維護網路和支付融資成本後剩下的現金。
特許經營權估值也沒有多少空間承受進一步下調。另一個原有特許經營權業務單位的估計價值僅比帳面價值高約 8%。管理層表示，如果其他條件不變，折現率上升半個百分點，就會耗盡這段差額，並使已認列減損的業務單位再增加約 19億美元 減損。公司沒有認列商譽減損。雖然這筆即時費用沒有消耗現金，但它反映出對未來業務成長更審慎的評估。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 12；減損敏感度見第 24 頁；成本討論見第 29 至 30 頁；調整後 EBITDA 調節表見第 32 頁。
4. 網路支出及付款時間使可用現金減少
Charter 仍從營運產生大量現金，但用於支付設備和工程款項的現金增加。前 9 個月的營業現金流量幾乎沒有變化。自由現金流量則大幅下降，因為投資增加，且 Charter 支付了先前積欠的資本支出款項。
Charter 將自由現金流量定義為營業現金流量減去資本支出，其中也計入尚未支付的資本支出帳款變動所帶來的現金影響。這項調整很重要：入帳一項新設備和向供應商付款，未必發生在同一期間。
| 實際合併現金運用，百萬美元 | 第3季 2025 | 第3季 2026 | 2025 年前 9 個月 | 2026 年前 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 營業現金流量 | 4,480 | 4,027 | 12,316 | 12,256 |
| 付款時間調整前的資本支出 | 3,051 | 3,027 | 8,324 | 8,753 |
| 資本支出應付帳款變動：多付／延後付款 | -192 | 326 | -239 | 488 |
| 調整後實付資本支出 | 2,859 | 3,353 | 8,085 | 9,241 |
| 剩餘自由現金流量 | 1,621 | 674 | 4,231 | 3,015 |
計算附註：實付資本支出等於前 2 項支出之和；自由現金流量等於營業現金流量減去實付資本支出。付款時間調整為負數，表示部分已入帳投資尚未付款。自由現金流量是 Charter 使用的非公認會計原則指標。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，現金流量表見第 5 頁；自由現金流量調節表見第 32 頁。
前 9 個月自由現金流量減少 12億1,600萬美元，其中包括營業現金減少 6,000萬美元、資本支出增加 4億2,900萬美元，以及資本支出帳款付款時間變動帶來 7億2,700萬美元 的不利影響。現金利息及收購成本壓低了營業現金，現金稅款減少則抵銷了部分影響。單季的稅款情況不同：第3季 的現金稅款淨額從 5,300萬美元 升至 4億3,100萬美元。因此，9 個月的稅款比較結果較有利，不代表每一季都受惠。
前 9 個月的合併淨利為 1億8,800萬美元，與營業現金達 122億5,600萬美元 並不矛盾。計算利潤時，已計入不涉及現金的特許經營權減損及折舊。現金流量表將這些費用加回、扣除債務收益，並就稅務會計及客戶和供應商付款作出調整。完整調節表載於附註，說明了為何評估現金產生能力時，也要一併考慮大額非現金虧損。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，第 5 頁及第 34 至 35 頁；11月 6 投資者簡報，第 17 張投影片，現金稅款及自由現金流量變動分析。
各類投資支出顯示 Charter 想達成的目標。前 9 個月，升級及重建支出從 13億3,600萬美元 升至 20億7,300萬美元，主要用於推進網路升級。客戶設備支出從 17億2,200萬美元 增至 19億9,200萬美元。相較之下，把線路延伸至新地區的支出，從 29億4,300萬美元 降至 22億6,800萬美元。增加現有服務區域的支出，目的是提高網路競爭力；減少線路延伸支出，則放慢了為進入新地區投入現金的速度。
網路計畫旨在提高上傳和下載速度，並支援多千兆位元服務。鄉村地區擴張也帶來客戶：Charter 在本季的補助鄉村服務範圍內，新增 48,000 個客戶關係。這在一定程度上抵銷了整體客戶流失。公司本季另有 116,000 個鄉村地點啟用服務，但可提供服務的地點不等於付費客戶。
管理層在 11月 提出的展望指出，按合併公司全年的備考基礎計算，全年資本支出約為 130億美元，不包括過渡期資本支出。這項預測計入 Cox 全年的支出，因此不能用它減去 Charter 已申報的前 9 個月支出，來推算 第4季 的有效預測值。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，網路計畫見第 22 頁，資本支出類別見第 35 至 36 頁；11月 6 業績新聞稿，鄉村地區業務活動及資本支出展望。
客戶購買手機也占用現金。流動及長期設備分期付款應收款合計約 27億美元，高於年底的 24億美元。Charter 已交付設備，但會在往後逐步收款。另一項融資安排以符合條件的應收款提供資金，其餘額從 14億4,700萬美元 升至 16億9,600萬美元。這些借款屬於融資所得現金，不是向客戶收取的款項；作為擔保的資產則供該融資安排的債權人受償。
在產生 30億1,500萬美元 自由現金流量後，Charter 以現金支付收購 Cox 的款項，扣除取得的現金後為 41億5,800萬美元；另用 3億1,200萬美元 進行其他投資活動，並用 18億9,900萬美元 買回公司股份。因此，融資仍很重要。償還債務及買回股份後，融資活動淨流入為 14億7,300萬美元，使包括受限制餘額在內的現金僅增加 1,800萬美元。公司結合營運現金與借款，為網路、收購及向股東返還資金提供資金。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，現金流量表見第 5 頁；附註 7 及 11，見第 12 至 13 頁及第 16 頁。
5. Cox 帶來有價值的營運資產，也帶來可觀的財務負擔
擴大的資產負債表提高了創造收益的能力，但也需要更多現金支付貸款人及外部持有人。總資產從 1,542億1,300萬美元 升至 1,784億6,500萬美元。增加的部分主要來自收購取得的網路和客戶關係，而不是銀行存款累積。
按初步收購估值，Cox 帶來 141億7,500萬美元 的不動產及設備，以及 61億美元 的客戶關係。整體不動產及設備淨額增加 163億4,200萬美元，因為收購和新增投資的影響超過折舊及其他變動。客戶關係的價值從 4億4,000萬美元 升至 60億9,100萬美元。收購取得的這部分價值，預計會在平均 7 年的使用年限內逐步列為費用。
儘管完成收購，特許經營權資產幾乎沒有變動：年底的 674億7,100萬美元，加上從 Cox 取得的 67億7,000萬美元，再減去 63億2,600萬美元 減損，等於 679億1,500萬美元。商譽僅增加 3,800萬美元，達到 297億4,800萬美元。收購估值仍屬初步數字，日後修訂可能改變折舊與攤銷費用。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，資產負債表見第 1 頁；附註 2 及 4 見第 6 至 10 頁；收購會計處理見第 25 頁。
151億9,700萬美元 的會計收購價款包括 42億2,400萬美元 現金、51億2,100萬美元 普通合夥單位及 58億5,200萬美元 優先合夥單位。這不是融資負擔的總額：Charter 還承接了本金約 118億美元 的 Cox 債務。這些債務最初按低於本金的公允價值入帳，因此 101億6,500萬美元 的收購時帳面價值，不會減少合約規定須償還的金額。
優先單位的面額為 60億美元，每年支付 6.875% 的現金股息。據此推算，在任何轉換發生前，每年股息約為 4億1,250萬美元；若暫停支付，未付股息會累積。這些單位屬於 Cox 的原持有人，列在非控制權益中，也就是合併報表所列子公司中由 Charter 以外人士持有的權益。雖然相關融資成本沒有列入債務本金表，對業務仍有實際影響。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 2、6 及 9，見第 6 至 8 頁、第 12 頁及第 14 至 15 頁。
債務本金從 946億1,700萬美元 升至 1,085億7,400萬美元。Charter 在 8月 發行 47億5,000萬美元 的新有擔保票據，主要用於收購 Cox。按票據列明的利率計算，在融資費用及其他會計調整前，每年利息約為 3億1,990萬美元。季末，主要債務本金中約 87% 採用固定利率，減少了利率變動的即時影響，但無法消除再融資成本。
未來 5 個曆年中，最多債務本金集中在 2030 到期，尤其是銀行借款。Charter 仍有時間處理，但持續取得貸款人的資金很重要，因為現金餘額相對於按期須償還的款項較少。
| 截至 2026年9月30日 到期本金，百萬美元 | 固定利率債務 | 浮動利率債務 | 合計 |
|---|---|---|---|
| 2026 年餘下期間 | 0 | 75 | 75 |
| 2027 | 2,000 | 305 | 2,305 |
| 2028 | 5,874 | 642 | 6,516 |
| 2029 | 6,903 | 280 | 7,183 |
| 2030 | 6,550 | 10,038 | 16,588 |
| 此後 | 73,557 | 2,350 | 75,907 |
| 合計 | 94,884 | 13,690 | 108,574 |
編製依據：這是申報文件中的主要債務本金到期表，不包括另行列示的設備分期付款融資安排、供應商付款借款及租賃義務。按曆年列示的到期款項，與資產負債表按未來 12 個月劃分的款項不同。
資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 6 見第 11 至 12 頁；市場風險表見第 36 至 37 頁。
不受限制、可動用的現金為5億7,300萬美元，營運信貸額度下另有約24億美元可用。申報文件指出，CCO Holdings 相關債券契約沒有違約，且符合向股東分配資金的槓桿比率要求。不過，子公司將現金轉給母公司，仍受債務條款和法律限制。按管理層的減債目標計算，債務減去現金後，相當於合併後公司過去12個月調整後 EBITDA 的3.93倍；這項計算不含過渡成本。貸款機構則依各自的定義檢驗契約要求。
管理層計劃在8月的交易後3年內，將槓桿比率降至3.5倍，並預期減少債務金額。現金回購股票大幅放緩，有助於這項計劃：現金流量表顯示，首9個月用於回購的現金為18億9,900萬美元，一年前同期則為43億6,600萬美元。這讓公司自行產生的現金有更多可用於整合業務及還債。
資料來源：2026年 Form 10-Q，現金流量表及流動資金與資金分配的討論，第33至35頁。
自由寬頻的交易也改變了持股結構，但並非一般以現金回購股票的交易。特許通訊取得自由寬頻持有的38.584百萬股本公司股票，並向自由寬頻的持有人發行33.870百萬股替代股票，使流通股減少4.714百萬股。特許通訊也承接並償還了8億4,400萬美元的短期債務淨額。因此，64億5,100萬美元的庫藏股帳務記錄，很大部分反映的是非現金對價。
計入其他股票回購及發給員工的股票後，流通在外的 A 類股從126.632百萬股降至114.454百萬股。股數減少後，利潤或虧損都由較少的股份分攤。出現虧損的第3季，基本及稀釋每股虧損同為 $20.50，因為若把可能新增的股份計入，申報的每股虧損反而會縮小。股票薪酬在9個月內仍產生5億1,800萬美元的成本，新授予的股票也可能在日後稀釋持股。因此，評估回購股票所花的現金時，也要一併看發給員工的股票。
權益總額升至298億2,000萬美元，但歸屬於特許通訊股東的權益降至109億8,300萬美元。考克斯原股東持有的權益，解釋了兩者為何走向不同。下方的權益變動表將這項新增持股，與留存利潤及股票回購分開列示。
資料來源：2026年 Form 10-Q，權益變動表，第3頁；附註3、8至9及13至14。
6. 降低成本可為留住客戶的策略爭取時間
管理層的新節省成本計劃可增加可動用的現金，前提是仍能維持留住客戶所需的服務。特許通訊於11月6日宣布，計劃在18個月內額外達到每年20億美元的營運成本節省；這是在預期與考克斯合併可節省超過10億美元之外的金額。「按年計算」指最終達成後，每年的節省速度，並非已省下的現金，也不是預期下一季可省下的金額。
管理層表示，將停止無助於網路業務成長的項目、減少管理層級，並與較少的供應商合作，以改善成本、速度和品質。同時，公司計劃簡化方案、調整銷售通路並改善服務，以吸引和留住網路客戶，同時維持或提高每個客戶關係帶來的收入。公司需要同時降低成本，並讓提供給客戶的服務更有吸引力。
難處在於執行。減少管理層級可能加快決策，但整合工作已在首9個月產生1億6,500萬美元的過渡期營運成本，以及7,000萬美元的過渡期資本支出。合併與重組成本則列在帳目的其他項目。因此，不能直接把節省總額加到目前的利潤或自由現金流。關鍵是扣除執行成本、服務投資，以及客戶流失或改用較便宜方案所減少的收入後，還能省下多少。
資料來源：2026年 Form 10-Q，11月的營運模式公告，第21至22頁；附註12；資本支出，第36頁；整合風險，第38頁。
其他現金支出義務也限制了這項計劃。考克斯交易前、日期為2025年12月31日的最近一份詳細租賃明細，列出14億4,200萬美元的營業租賃負債及17億2,200萬美元的剩餘應付款項。當時，內容、設備和網路的最低支出承諾合計171億2,200萬美元。這些過往明細並非目前合併後公司的總額。
年度申報文件也記錄了8億3,500萬美元的不確定稅務部位，未計利息和罰款。這涉及稅務機關若提出異議，公司可能無法保有的稅務利益；並非已宣布的新付款。智慧財產權訴訟可能使公司須支付賠償或授權費，或改變服務；特許通訊無法估計可能的損失範圍。目前的10-Q 請讀者參閱先前的法律事項揭露。
資料來源：特許通訊2025年 Form 10-K，附註8、17及20，第 F-15至 F-16頁、F-31至 F-32頁及 F-37至 F-38頁；2026年 Form 10-Q，第二部分第1項，第38頁。
考克斯交易還帶來另一項視情況而定的付款安排。特許通訊同意，未來若有人交換考克斯及 A/N 的合夥單位，將由此產生的指定稅務利益分享50%。收購時並未記錄考克斯稅務利益分享負債，因為尚不確定會否發生觸發付款的交換。如果交換發生並帶來稅務利益，部分節稅金額將支付給原持有人，而不會留供特許通訊使用。
因此，能否留住客戶是營運上的關鍵考驗。削減開支可抵消部分壓力；鄉村地區新增客戶、影片服務淨流失縮小，也顯示部分服務和拓展工作正在發揮作用。但若網路客戶持續流失，節省成本和減債計劃所依靠的收入基礎就會減弱。
資料來源：2026年 Form 10-Q，附註2，第7頁；營運策略及流動資金的討論，第21至22頁及第33頁。
7. 公司規模擴大、資源增加，但業務尚未證明已好轉
特許通訊可用營運所得資金支持大規模網路投資，但業務成長和減債如今取決於合併後的營運能否改善。收購增加了網路、客戶和商業業務能力。行動通訊業務成長、鄉村地區新增客戶，以及影片服務流失縮小，都具體顯示部分產品和拓展工作有所幫助。
整體證據仍較弱：可比銷售額下滑、原有網路業務持續流失客戶，而資本支出付款使自由現金流減少。特許經營權減值也反映預期成長下降；債務增加及優先權益分配，則提高了等待業務改善的成本。
若要對業務有更正面的評估，調整後的方案和服務模式須在不過度減少收入的情況下，降低網路客戶流失；節省成本的成效也須在扣除整合成本後仍然存在。如果這些條件改善，擴大的網路就能支持減債和未來投資。否則，特許通訊將須把更多可動用現金用於守住現有客戶。
資料來源：2026年 Form 10-Q，附註2、4、6及9；管理層討論與分析，第21至36頁。相關營運比較見上文第1至6節。
報告依據與計算附註
報告依據：特許通訊公司，CIK 0001091667，依美國公認會計原則將受其控制的子公司納入合併報表。選用的申報文件是 Form 10-Q，申報編號為 0001091667-26-000073，於2026年11月6日提交，涵蓋截至2026年9月30日的期間。第3季的比較涵蓋7月1日至9月30日；9個月的比較涵蓋1月1日至9月30日。資產負債表以2025年12月31日作比較。季度財務報表未經審計。研究資料的截止時間為紐約時間2026年11月9日；本報告並未聲稱已獨立查核截至該日的每一項事件。
資料來源：美國證券交易委員會申報索引；完整10-Q，封面及附註1。所提供的完整申報文件是本報告的基礎。以美國證券交易委員會公司財務資料交叉核對時，採用這份申報的編號、美元單位及實際起訖日期。合併淨利與歸屬於特許通訊股東的淨利分開處理；申報文件標示「Q3」，不代表其中每項資料都只涵蓋3個月。
計算附註：不同利潤指標排除的成本不同。下表從申報的股東應佔利潤，逐項調整至管理層的調整後 EBITDA。各項調整均按表中正負號計算，每欄加總後等於最後一列。
| 調整表，百萬美元 | 2025年第第3季 | 2026年第第3季 | 2025年首9個月 | 2026年首9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 申報的特許通訊股東應佔利潤／（虧損） | 1,137 | -2,397 | 3,655 | 58 |
| 加：外部股東應佔利潤／（虧損），得出合併利潤 | 179 | -302 | 565 | 130 |
| 加：利息支出淨額 | 1,268 | 1,341 | 3,772 | 3,873 |
| 加：所得稅費用／（扣除稅務利益） | 418 | -803 | 1,277 | 137 |
| 加：折舊及攤銷 | 2,160 | 2,621 | 6,517 | 7,029 |
| 加：特許經營權減值 | 0 | 6,326 | 0 | 6,326 |
| 扣除償債收益／（加回損失） | 28 | -1,391 | 28 | -1,630 |
| 加：股票薪酬 | 151 | 177 | 530 | 518 |
| 其他調整淨額 | 220 | 371 | 673 | 588 |
| 管理層的調整後 EBITDA，非公認會計原則 | 5,561 | 5,943 | 17,017 | 17,029 |
報告依據：這項調整扣除所有所得稅費用或稅務利益，得出稅前指標，並非稅後調整淨利的調整表。「其他調整」扣除了其他營運費用及其餘非營運項目。以2026年第第3季為例，其他營運費用為3億4,500萬美元，加上8,600萬美元的投資損失，再扣除5,300萬美元的金融工具收益及700萬美元的退休金利益，合計3億7,100萬美元。過渡期營運費用仍計入其中。9個月的利潤率在2025年為41.3%，在2026年為40.5%。
資料來源：2026年 Form 10-Q，附註10及12，以及第32頁。
計算附註：非現金費用解釋了利潤與現金流之間大部分的差距。下方的客戶及供應商款項變動，不含透過收購納入的餘額。
| 9個月淨利與營業現金流量調節表，單位：百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 合併淨利，含其他股東權益 | 4,220 | 188 |
| 加回折舊與攤銷 | 6,517 | 7,029 |
| 加回特許經營權減損 | 0 | 6,326 |
| 加回債務損失／扣除收益 | 28 | -1,630 |
| 加回股票薪酬 | 530 | 518 |
| 非現金利息調整 | 22 | 36 |
| 遞延所得稅調整 | 772 | -603 |
| 其他調整 | 470 | 186 |
| 應收客戶款增加 | -334 | -216 |
| 預付費用及其他資產增加 | -355 | -284 |
| 應付款、應計款及其他變動 | 446 | 706 |
| 營業現金流量 | 12,316 | 12,256 |
應收款一列是已售出商品或服務及其他尚未收現的款項。應付款一列反映付款時間及其他負債的變動，不能據此認定公司延遲支付供應商款項。遞延所得稅調整剔除已計入淨利、但未涉及現金的稅務影響，不能再把它另算成現金稅款的節省。
包含受限資金的現金變動如下：期初5億9,800萬美元＋營業流入122億5,600萬美元－投資流出137億1,100萬美元＋籌資流入14億7,300萬美元＝期末現金6億1,600萬美元。期末現金包括未受限的5億7,300萬美元及受限的4,300萬美元。可比較的2025年數據為5億600萬美元＋123億1,600萬美元－85億8,200萬美元－37億1,900萬美元＝5億2,100萬美元，其中包括受限資金5,700萬美元。
資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，現金流量表及受限現金附註，第5頁。
計算說明：資產負債表兩側金額相符，但收購影響了直接比較成長幅度的意義。
| 合併資產負債表核對，單位：百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 477 | 573 |
| 應收帳款淨額 | 3,680 | 4,396 |
| 預付費用及其他流動資產 | 987 | 1,249 |
| 不動產及設備淨額 | 46,444 | 62,786 |
| 客戶關係淨額 | 440 | 6,091 |
| 特許經營權 | 67,471 | 67,915 |
| 商譽 | 29,710 | 29,748 |
| 其他非流動資產 | 5,004 | 5,707 |
| 資產總額 | 154,213 | 178,465 |
| 負債總額，依揭露項目加總 | 133,694 | 148,645 |
| 權益總額，含其他股東權益 | 20,519 | 29,820 |
| 負債加權益 | 154,213 | 178,465 |
應收帳款淨額增加7億1,600萬美元，但現金流量表顯示，排除收購與出售交易後，應收款變動僅使用現金2億1,600萬美元。考克斯（Cox）的收購價分攤把應收款與其他收購取得的流動資產列在一起，因此不能把應收款餘額增加全數歸因於客戶付款變慢。無法收回帳款的備抵額從2億1,900萬美元增至2億4,400萬美元。合併資產負債表沒有單獨列示存貨。
應付帳款、應計款及其他流動負債從125億5,600萬美元增至146億4,400萬美元；考克斯在收購價分攤中帶來18億9,300萬美元的流動負債。期末合併餘額中，11億8,000萬美元是計息的供應商付款借款，年底時為9億1,800萬美元。另有6億800萬美元的債務涉及供應鏈融資計畫，仍列於營業及資本支出應付款。前一項計畫的付款列為籌資現金流量；供應鏈融資計畫的付款則依購買內容，列為營業或投資現金流量。
遞延所得稅負債從198億4,100萬美元降至188億1,900萬美元。特許經營權減損帶來約16億美元的遞延稅利益，是餘額下降的主要因素；收購會計處理、所有權變動及其他稅務變動也影響了餘額。其他長期負債從50億9,400萬美元增至64億3,400萬美元；考克斯在此類別增加11億900萬美元，而自由媒體（Liberty）帶來1億5,900萬美元的強制贖回優先股。自由媒體的這項工具列為負債，股息列為利息費用；考克斯的優先合夥權益單位則列為權益。
資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，第1頁及附註2至6、9。各項資產加總為資產總額；負債總額由流動負債、長期債務、設備分期付款融資、遞延所得稅及其他長期負債加總而得。
計算說明：新加入的其他股東權益解釋了權益總額的增加。「投入資本」記錄股東投入的資本及相關調整；「累積虧損」是保留盈餘帳戶餘額為負時的名稱。庫藏股是公司買回後仍持有的股份成本。
| 權益變動調節表，單位：百萬美元 | 期初餘額，2025年12月31日 | 2026年前9個月淨變動 | 期末餘額，2026年9月30日 |
|---|---|---|---|
| 額外投入資本 | 21,447 | 3,218 | 24,665 |
| 累積虧損 | -5,393 | 58 | -5,335 |
| 庫藏股，權益減項 | 0 | -8,347 | -8,347 |
| 歸屬於特許通訊股東的權益 | 16,054 | -5,071 | 10,983 |
| 非控制權益 | 4,465 | 14,372 | 18,837 |
| 權益總額 | 20,519 | 9,301 | 29,820 |
投入資本增加，來自51億6,400萬美元的自由媒體替換股份、5億1,800萬美元的股票薪酬、1,300萬美元的股票選擇權行使收入，以及2,000萬美元的員工計畫股份；扣除稅後24億9,700萬美元的所有權調整抵銷了部分增幅。庫藏股包括自由媒體交易帶來的64億5,100萬美元，以及權益變動表中包含消費稅影響的其他股份買回18億9,600萬美元。這項權益金額與現金流量表列示的付款18億9,900萬美元不同，計算現金用途時不能以它取代實際付款額。
其他股東權益的變動為：期初44億6,500萬美元＋考克斯合夥權益109億7,300萬美元＋所有權調整33億1,600萬美元＋分配的淨利1億3,000萬美元－分派款4,700萬美元＝188億3,700萬美元。綜合收益等於歸屬股東的淨利，因此沒有另列其他綜合收益變動。2025年底前持有的庫藏股已於12月31日註銷；2026年買回的股份截至9月30日仍列為庫藏股。
資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，權益變動表，第3頁；附註1、3及8至9。
計算說明：利息與每股金額分別採用適用的所有權範圍。新發行的8月債務，其票面利息按17億5,000萬美元 × 6.050%，加上10億美元 × 6.600%，再加上10億美元 × 6.950%，以及10億美元 × 7.850%計算，全年合計3億1,987萬5,000美元。考克斯優先權益的分派額按60億美元 × 6.875%計算，全年為4億1,250萬美元。這些是依合約計算的金額，並非合併利息費用的預測，也不是僅持有部分期間的實際現金付款。
計算9個月的稀釋每股盈餘時，申報文件列出假設A/N單位轉換後、經四捨五入的盈餘5,300萬美元，以及137.549百萬股稀釋後股數；同時列報每股盈餘$0.38。直接用這兩項經四捨五入的數字相除，無法得到完全相同的每股盈餘。基本每股盈餘以5,800萬美元除以120.820百萬股平均股數，得出$0.48。兩種算法採用的盈餘數字不同，因此把列報的歸屬股東淨利直接除以稀釋後股數，也無法完全重現申報文件的稀釋每股盈餘。
資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，附註6、9及14，第11、14及19頁。
本報告僅供資訊參考及業務分析，不構成投資建議，也不建議買入、賣出或持有任何證券。