空氣產品公司氣體業務改善，但退出項目仍需現金

空氣產品公司的氣體業務正在改善，但退出專案仍需現金

空氣產品公司銷售氣體，供客戶製造產品、煉製燃料及運作工廠。在截至2026年6月30日的2026會計年度第3季，調整後營業利益增加9.3%，但退出專案產生的29億美元費用，使財報結果轉為虧損。前9個月，營業現金流比合併範圍內的廠房支出與已付股息總額少了12億4,500萬美元。取消專案可減少未來建設所需資金，但清償退出專案的相關義務仍需更多現金。

來源：空氣產品公司2026會計年度第3季的10-Q表格，附註4及管理層討論，第18–20、48–52及73–76頁。

報表編製基礎：依美國一般公認會計原則編製的未經審計合併財務報表，包含受控制的子公司。本季涵蓋2026年4月至6月；前9個月涵蓋2025年10月至2026年6月。比較基準為2025會計年度同期。資產負債表比較2026年6月30日與2025年9月30日的數據。資訊截止日期：2026年10月7日。下文預測明確指公司於7月30日提出的展望，並非已公布的全年業績。

1. 取消專案認列過去損失，也帶來未來付款義務

退出專案可停止繼續投入經濟效益不佳的計畫，但無法消除退出成本。管理層表示，路易斯安那州規劃中的低碳氫氣及氨綜合設施，未能達到公司的財務回報標準。公司也停止亞利桑那州卡薩格蘭德的氫氣設施及較小型的潔淨能源配送專案，原因是商業條件及終端市場發展不如預期。

已購買的設備可能無法再賺取足夠收益，以支撐帳面價值，因此需要減記。終止建設及供應合約也可能需要付款。這些義務會在最終款項付清之前認列為費用。

第3季認列的費用清楚區分了這些影響：

2026會計年度專案退出決策，百萬美元	金額
資產減記	2,210.6
其他退出成本	696.8
稅前費用合計	2,907.4
相關所得稅利益	695.4
歸屬空氣產品公司的稅後費用	2,212.0

來源：10-Q表格，附註4，第18–19頁。其他退出成本主要涉及終止合約承諾，以及清償資產除役義務。

減記是認列過去支出所形成資產的價值損失，並非新支付22億美元現金。截至6月30日，6億9,680萬美元的其他退出成本仍未支付，未來將需要動用大筆現金。

較早取消的專案也尚未完成退出程序。2025會計年度專案退出的負債，在支付9,210萬美元及修訂370萬美元的估計金額後，由1億7,830萬美元降至8,990萬美元。計入新的決策後，退出專案的負債合計升至7億8,670萬美元。公司正嘗試將設備調往其他用途、出售資產並減少合約義務，因此部分退出作業將延續至2026會計年度之後。

過去累積的規模不容忽視。截至2026年6月，2025及2026會計年度退出決策的累計費用達65億6,600萬美元。其中包括與較早決策相關的36億5,800萬美元，並非僅計入本期9個月認列的費用。上一波退出專案包括World Energy的永續航空燃料擴建計畫，以及存在客戶相關問題的中國氣化資產。這一連串退出決策顯示，公司正在更廣泛地修正專案選擇與商業假設，並非單一季度的偶發事件。

來源：10-Q表格，附註3–4，第17–20頁；累計專案退出成本及應計負債調節表。

雅苒提供了有助了解路易斯安那州專案的獨立證據。這家潛在合作夥伴於6月30日表示，不會收購該綜合設施的氨資產，因為預期回報未達其自身投資標準。2025年12月提出的安排，原本規劃由雅苒持有氨生產及配送資產，空氣產品公司則保留工業氣體生產業務。因此，退出決策反映了擬議合作雙方各自的商業評估。

來源：雅苒，〈美國氨專案及資本配置最新情況〉，2026年6月30日。

退出可避免再為已否決的計畫投入資金，但認列的費用並不代表省下的支出金額。現在能取得多少效益，取決於公司能否控制清償成本，並讓仍可回收利用的設備投入生產。

2. 氣體業務改善，但財報仍呈現大幅虧損

氣體銷量增加，帶動計入專案費用前的營運表現改善。不過，財報季度營業利益仍由7億9,060萬美元轉為虧損20億9,700萬美元。下列調整後數據排除了特定費用及收益，完整調節過程將在本節稍後說明。兩種結果都重要：氣體業務有所改善，同時公司也認列了過去投資決策造成的損失。

合併業績，百萬美元，利潤率除外	截至2025年6月30日的季度	截至2026年6月30日的季度	截至2025年6月30日的9個月	截至2026年6月30日的9個月
營收	3,022.7	3,161.0	8,870.4	9,435.3
財報營業利益／（虧損）	790.6	-2,097.1	-893.8	-609.9
財報營業利益率	26.2%	-66.3%	-10.1%	-6.5%
歸屬空氣產品公司的持續營業淨利／（淨損）	721.8	-1,440.8	-391.4	-52.2
調整後營業利益，非GAAP	741.1	810.3	2,045.9	2,319.5
調整後營業利益率，非GAAP	24.5%	25.6%	23.1%	24.6%

來源：10-Q表格，合併損益表，第5頁；管理層討論及非GAAP調節表，第50、59及68–69頁。

報表編製基礎：表中淨利不含停業單位。2025會計年度的該季度及9個月期間，均另計入800萬美元的停業單位損失。因此，歸屬空氣產品公司的整體淨利分別為7億1,380萬美元及虧損3億9,940萬美元。2026會計年度沒有相應的停業單位費用。

按財報美元金額計算，季度營收增加4.6%。管理層以四捨五入數據拆解營收增幅，其中銷量成長貢獻3%、售價貢獻1%、匯率貢獻1%。新建的現場供氣工廠，以及生產氫氣、一氧化碳與合成氣的設施，帶動銷量成長。美元走弱也提高了海外銷售額換算成美元後的金額。

現場供氣客戶由設在其營運場地內、或與其場地相連的工廠取得氣體；其他客戶則透過不同配送方式購氣。現場供氣銷售額由15億4,400萬美元升至16億7,100萬美元，占營收比重由51%升至53%。這項銷售額增長包含匯率與售價影響，並非全數來自實際產量增加。

公司對營業利益變化的說明，比單看營收成長更有用。銷量增加貢獻約6,000萬美元，匯率貢獻2,100萬美元，扣除電力成本影響後的售價變化貢獻1,600萬美元。成本上升抵銷了約2,800萬美元，主因是固定成本受通膨推高，以及獎勵薪酬增加。這些四捨五入後的貢獻金額，解釋了調整後營業利益增加6,920萬美元的幾乎全部原因。

來源：10-Q表格，附註5，第21頁，以及管理層討論，第50–51頁。管理層列出的銷售及獲利變動因素均為四捨五入後的估計值。

9個月的比較顯示，改善並不限於單一季度。營收增加6.4%，調整後營業利益增加13.4%。銷量增加為營業利益改善貢獻1億8,100萬美元；匯率貢獻5,900萬美元，扣除電力成本影響後的售價變化貢獻2,600萬美元。成本改善另貢獻約800萬美元。這是有實質意義的營運復甦，不過，管理層四捨五入後的6%營收增幅，有一半來自匯率，另有一個百分點來自將能源成本轉嫁給客戶。

將能源成本轉嫁給客戶，可以維持合約的經濟效益，但可能增加營收，卻未帶來同等幅度的利益。能源收費降低也可能因營收減少，而提高以百分比表示的利潤率。實際利益金額，以及扣除電力成本影響後的售價，更能釐清營運結果。

「調整後」數據能呈現的情況也有限。本季將29億740萬美元的專案費用加回後，財報營業虧損轉為8億1,030萬美元的調整後利益。去年同期的計算則加回2,410萬美元的專案費用，以及因應股東行動所產生的2,500萬美元費用，但扣除了6,730萬美元的業務出售收益及3,130萬美元的不動產出售收益。比較調整後數據，可避免將這些過去的出售收益當作日常氣體業務獲利。

歸屬空氣產品公司的持續營業調整後淨利為7億7,360萬美元，去年同期為6億8,850萬美元。為算出本年度調整後利益，公司加回22億1,200萬美元的稅後專案費用，以及240萬美元與員工當期服務無關的稅後退休金成本。調整後每股盈餘由$3.09升至$3.47。不過，財報持續營業每股盈餘由獲利$3.24降至虧損$6.47。調整後稀釋股數沒有變化，表示調整後每股盈餘的改善來自獲利增加，而非計算時作為分母的股數減少。

來源：10-Q表格，第60–62及68–70頁。營業利益與稅後利益調節所用的精確數據，列於下方計算說明。

部分有利因素與成本仍保留在調整後獲利中。某些中國氣化資產被列為待出售後，折舊減少，支持了亞洲業務的表現。資產歸入這個會計類別後便停止計提折舊，因此費用降低，但對客戶的銷售並未增加。同時，設備專案估計值變動使兩個年度的第3季營業利益各減少2,000萬美元；本期9個月減少7,800萬美元，前期則減少6,300萬美元。這些調整反映專案推進過程中，合約預期經濟效益的變化。調整後結果能有效佐證營運改善，但並非純粹衡量可持續產生的現金獲利。評估管理層運用資本的成效時，專案退出損失也仍然重要。

來源：10-Q表格，附註17，第43頁；亞洲業務討論，第54及64頁。

3. 亞洲與美洲帶動復甦；歐洲改善訊號較弱

成長集中在特定業務，客戶需求並未全面改善。本季部門營業利益的增幅，大部分來自亞洲與美洲。歐洲利益小幅成長，靠的是售價與匯率，實際銷量則下滑。

分部營業利益／（虧損），百萬美元	截至2025年6月30日的季度	截至2026年6月30日的季度	截至2025年6月30日的9個月	截至2026年6月30日的9個月
美洲	374.1	395.4	1,128.0	1,173.1
亞洲	216.8	256.4	624.6	728.7
歐洲	225.2	230.7	607.2	665.8
中東及印度	8.1	8.0	4.6	18.4
總部及其他	-83.1	-80.2	-318.5	-266.5

資料來源：10-Q表格，業務分部討論，第53–56及63–66頁。

報告基準：公司公布的合併分部指標，不包括上文單獨列明並調節的總部調整項目，也不包括下文另行討論的權益法關聯企業收益。

美洲季度銷量成長7%，即使向客戶收取的能源費用下降，仍帶動營收增加5%。銷量增加帶來約3,000萬美元的營業利益，但配送成本、專案開發成本及通膨抵銷了部分效益。9個月的營業利益率，即營收中留下作為營業利益的比例，仍為29.0%，低於先前的29.4%。其中，轉嫁給客戶的能源成本造成約半個百分點的下行壓力。因此，近期表現雖有改善，累計營業利益率仍不如先前。

亞洲的獲利增長最明顯：季度營業利益增加18%至2億5,640萬美元。設在客戶現場的工廠供氣量增加，包括新廠的貢獻，加上氦氣銷量改善，均有助於獲利。9個月的營業利益成長17%，儘管氦氣價格下跌使營收增幅減少1個百分點。銷量改善令人鼓舞，但待出售資產的折舊減少也有幫助；申報文件未單獨列出這項效益的金額。

歐洲季度營收增加6%，但銷量下降2%。轉嫁給客戶的能源成本增加與匯率因素各貢獻3%，價格上漲則貢獻2%。營業利益僅增加2%，營業利益率從29.2%降至28.3%。管理層指出，能源成本轉嫁增加，對營業利益率造成約半個百分點的壓力。這顯示歐洲業務的實際表現，遠不如單看營收成長所呈現的強勁。

總部及其他分部仍處於虧損，季度虧損為8,020萬美元。設備銷售額在本季下降28%，但在9個月內增加7%：近期疲弱並不代表銷售額全年都在萎縮。

資料來源：10-Q表格，第53–56及63–66頁。

如果1位讀者只看分部銷售額，就容易忽略中東的重要性。對於權益法關聯企業，空氣產品公司只記錄自己應占的獲利，而不將其全部營收與成本納入合併報表。中東及印度的關聯企業本季貢獻1億110萬美元，先前為8,600萬美元；相較之下，該分部的合併營業利益僅為800萬美元。

所有地區的權益法關聯企業收益，合計從1億6,760萬美元增至2億520萬美元。增幅主要來自墨西哥與沙烏地阿拉伯。吉贊的氣化及發電合資企業，依據一份為期25年的協議向沙烏地阿美提供服務。部分股東享有優先獲配現金的權利，協議在分配獲利時也會考慮這些權利。因此，空氣產品公司應占的獲利比例未必與持股比例相同。空氣產品公司的投資風險敞口約為31億美元，包括歸屬於非控制權益的金額。

資料來源：10-Q表格，附註3，第17頁；合併業績及分部討論，第51–56頁。

儘管各地需求強弱不一，新廠仍在改善業績。關聯企業收益提供了額外支撐，但必須實際分配現金，才能協助母公司履行資金承諾。

4. 現金流回升，付款時點帶來重大助益

營運現金流大幅改善，但尚未支付股息，就仍不足以支付合併廠房支出，差額為4,490萬美元。空氣產品公司在前9個月產生33億1,000萬美元的營運現金流，去年同期為19億9,600萬美元。改善確實存在，但背後原因比表面增幅所顯示的更為複雜。

公司因調低資產價值並認列退出專案所產生的付款義務，而錄得虧損。這些費用有很大一部分尚未耗用本期現金，因此現金流量表將29億2,900萬美元的業務及資產費用加回。報表也加回11億3,100萬美元的折舊及攤銷，這些項目是將過去的投資成本分攤至不同期間。相反地，報表扣除了5億1,170萬美元的遞延所得稅調整，主要與退出專案可扣抵的稅額有關。在獲利中認列稅務利益，並不代表稅務機關已向公司支付現金。

付款時點帶來的最大改善來自營運資金，也就是客戶收款、存貨、供應商付款及其他營運項目所占用的現金。這些項目耗用了2億1,080萬美元，先前則為10億7,000萬美元。耗用金額減少8億5,870萬美元，約占營運現金流增加額13億1,400萬美元的65%。

稅款支付是這項比較的關鍵。扣除退稅後，現金所得稅支出從8億5,610萬美元降至3億8,880萬美元。前期包含約3億9,500萬美元的稅款，與2024年9月出售液化天然氣設備業務有關。因此，現金流回升部分是因為先前的付款負擔不再出現，而不只是供氣業務獲利提高。這項原因已反映在現金流比較中，不能再當成額外效益，加在營運資金的改善之上。

資料來源：10-Q表格，現金流量表，第8頁；附註16，第42頁；現金流討論，第73頁。

應收帳款耗用1,240萬美元的現金，先前為9,140萬美元；存貨則釋出1,990萬美元，先前為耗用3,560萬美元。應付帳款及應計項目耗用2億260萬美元，包括合約終止付款、遣散費及獎勵薪酬。公司支付先前的債務時，新的退出費用也產生了新的負債。

採用權益法認列的獲利，也需要調整為現金基礎。在營運現金流的調節過程中，扣除8,380萬美元的未分配盈餘，是為了剔除尚未以現金分配方式收到的關聯企業獲利。這提醒我們，上文提到的強勁關聯企業收益，與可立即動用的現金是不同的衡量指標。

資料來源：10-Q表格，第8及73頁。

合併現金配置，百萬美元	截至2025年6月30日的9個月	截至2026年6月30日的9個月
營運產生的現金	1,995.6	3,309.6
廠房設備新增現金支出，含長期訂金	5,504.9	3,354.5
營運現金減上述支出，計算值	-3,509.3	-44.9
已付現金股息	1,185.7	1,200.0
扣除上述支出及股息後餘額，計算值	-4,695.0	-1,244.9

資料來源：10-Q表格，合併現金流量表，第8頁。

計算說明：第三列是狹義的合併自由現金流指標，即營運現金減去廠房及設備的新增現金支出，包括長期訂金。此指標不包括收購、關聯企業投資及出售資產所得。以正數列出的支出金額會在計算時扣除。這與公司的資本支出指標不同。

空氣產品公司自行公布、未依一般公認會計原則計算的資本支出為26億4,600萬美元。計算以合併廠房支出為起點，加上對未納入合併報表的關聯企業投資1億880萬美元，再減去並非由空氣產品公司股權資金支付的NEOM支出8億1,710萬美元。從合併營運現金中扣除此指標，結果為6億6,340萬美元；若再扣除已付股息，則有5億3,660萬美元的缺口。這項計算依NEOM的資金結構調整了投資金額，卻仍保留合併營運現金，因此不能用來衡量僅供母公司動用的現金。上方的合併現金配置表則包含全部廠房支出。

公司持續投入NEOM、亞伯達專案，以及核心工業氣體資產的維護與汰換。隨著工程接近完工，NEOM支出下降。

計入其他投資及處分所得後，投資活動現金流出總額為33億1,200萬美元，營運現金幾乎足以支付這筆金額。融資活動另外耗用8億7,640萬美元，主要因為股息超過淨借款與合作夥伴出資。計入280萬美元的有利匯率影響後，現金減少8億7,550萬美元至9億8,050萬美元。公司的資金缺口已大幅縮小，但投資後剩餘的本期營運現金仍不足以支付分配款項，還需要動用其他財務資源。

資料來源：10-Q表格，第8及74–75頁。公司的資本支出調節已列於計算說明中。

5. 仍有可用信貸，但利息成本高於報表所列費用

債務穩定的表象，掩蓋了現金緩衝縮小，以及大量利息被計入專案成本的情況。在6月30日及9月30日，融資債務總額均約為177億美元。然而，現金減少了近一半。公司仍可動用尚未提取的信貸，但資產負債表上可用於應付延誤及退出付款的現金已減少。

合併財務狀況，百萬美元	2025年9月30日	2026年6月30日
現金及現金項目	1,856.0	980.5
應收帳款淨額	1,901.2	1,881.5
存貨	776.5	751.6
廠房及設備淨額	25,337.8	24,995.1
應付帳款及應計負債	3,237.7	3,529.6
融資債務，計算值	17,698.4	17,667.5
資產總額	41,059.5	40,445.6
負債總額	23,709.7	23,849.2
權益總額	17,349.8	16,596.4

資料來源：10-Q表格，合併資產負債表，第7頁。

應收帳款與存貨並未隨營收增加。存貨下降主要反映原物料、物料用品及其他存貨減少，部分被在製品增加所抵銷。這限制了存貨占用的現金。不過，關係人應收帳款從1億500萬美元增至約2億美元，因此總額穩定的背後，其實有更多款項來自關聯企業與合作夥伴的欠款。

儘管投入大量新增現金，廠房及設備仍減少3億4,270萬美元，反映專案資產減記22億1,100萬美元及持續折舊的影響。建設仍在進行：NEOM的廠房淨額從65億9,400萬美元增至74億9,500萬美元。這些項目並未完整列出資產變動的所有原因；匯率、項目分類及支出時點也會影響餘額。

商譽因外幣換算減少650萬美元，無形資產淨額則減少1,510萬美元。新的退出決策並未造成商譽或無形資產減損。其他非流動資產增加6億3,250萬美元，但本季資料未完整列出各項因素對增幅的貢獻。資產負債表支持的結論是：大額專案資產減記及現金減少，超過其他項目的增長，使資產總額下降6億1,390萬美元。

資料來源：10-Q表格，第7、16、18、23及42頁；附註3、4、6、7及17。

在9億8,050萬美元的現金餘額中，8億300萬美元位於美國境外。合併現金中有5,730萬美元由NEOM持有，而NEOM的資產只能用於清償自身債務。現金流量表未另列可加計至期末現金的受限制現金金額。

2項尚未動用的公司循環信貸提供35億美元的承諾額度。其中5億美元的額度於2027年3月25日到期，可選擇轉為在2028年3月到期的定期貸款。另有30億美元的額度可用至2029年3月。空氣產品公司表示，其符合債務契約條款。這些額度有助維持資金周轉，但動用額度意味著以借款代替業務產生的現金。

來源：10-Q表格，附註3，第14–16頁；附註10，第34頁；資金流動性討論，第73及76頁。

再融資需求分布於不同年度。2025年9月的本金到期表顯示，2027會計年度到期的本金為9億650萬美元，2028年為14億500萬美元，2029年為11億1,400萬美元。其中包括2027年到期、利率為1.85%的6億5,000萬美元票據。這份歷史到期表尚未反映後續借款；6月列為流動負債的債務為7億6,950萬美元。2025年10月到期、利率為1.50%的5億5,000萬美元票據已償還。

來源：2025會計年度10-K表格，附註17，第117–118頁；10-Q表格，第7及34頁。

實際利息負擔高於損益表所列的費用。空氣產品公司在9個月內產生5億530萬美元的利息，但將其中3億5,190萬美元計入在建資產成本，因此當期利息費用僅為1億5,340萬美元。上年同期產生的利息為4億4,680萬美元，計入資產成本的資本化利息為3億60萬美元。單看本季，儘管產生的利息總額上升，報表列示的利息費用卻下降。

將利息計入資產成本，只是延後建設融資成本影響損益的時間，並未免除付款義務。專案投入使用後，已資本化的成本通常會透過折舊逐步認列，符合條件的建設利息資本化也會結束。因此，新廠必須創造足夠的營業利益，以承擔資產成本及融資負擔。經利率交換後，92%的債務採固定利率，因此短期內浮動利率帶來的風險有限，但再融資成本及專案能否完工仍然重要。

來源：10-Q表格，第52、61及79頁。

租賃帶來另一系列付款義務。2025年9月，未折算為現值的營業租賃承諾為9億8,990萬美元，其中2026會計年度須支付1億900萬美元，2027年須支付7,260萬美元。6月的非流動租賃負債由6億1,600萬美元降至4億8,980萬美元；租賃資產使用權由9億4,400萬美元降至7億9,060萬美元。這些金額與上述融資債務總額分開列示。

來源：2025會計年度10-K表格，附註14，第105頁；10-Q表格，第7頁。年度租賃付款表屬歷史資料，並非更新至6月的到期表。

6. 股利對股東權益的減少影響大於9個月的虧損

股東權益下降主要反映向股東分配股利的影響，另有報表虧損的影響。歸屬空氣產品公司本身的權益減少11億4,100萬美元，降至138億8,400萬美元。保留盈餘減少12億5,900萬美元，可由5,220萬美元的虧損、12億480萬美元的已宣告股利及210萬美元的其他交易調節得出。

已支付股利為12億美元；與宣告金額的差異來自付款時間。董事會於2026年1月將每季股利提高至每股$1.81。管理層表示，穩定派發股利是回饋股東的重要方式。在持續建設的同時維持這項政策，代表公司仍須持續投入現金。

其他權益項目部分抵銷了降幅。資本公積增加2,180萬美元，主要來自股份報酬，再扣除獎酬相關及其他交易的影響。累計其他綜合損失減少9,770萬美元，主要來自避險項目的變動，匯率及退休金變動的影響較小。這些收益不計入一般淨利，也不代表銷售氣體收到的現金。

公司將股份用於薪酬安排，使庫藏股減少97,274股，但庫藏股成本的負數餘額擴大150萬美元。已發行股份仍為249.456百萬股。這些變動不應解讀為大規模回購或註銷股份計畫。報表列示的9個月稅前薪酬費用由6,580萬美元降至3,860萬美元；比較基期包含2025會計年度因高階主管獎酬加速歸屬而產生的2,240萬美元成本。

股數變化對每股盈餘的影響不大。兩個年度的季度調整後稀釋股數均為222.9百萬股。至於本期報表列示的虧損，會計規則採用222.8百萬股的基本股數，因為加入可能因獎酬而發行的股份，會使每股虧損在計算上縮小。

來源：10-Q表格，第5、7及9頁；附註13–14及17，第39–43頁；非公認會計原則調節表，第68頁；股利，第76頁。

非控制權益增加3億8,770萬美元，包括合作夥伴投入的資金，以及其應占的盈餘和其他綜合損益。這使合併權益總額的減幅收窄至7億5,340萬美元。合作夥伴出資對建設很重要，但也意味著未來部分合併盈餘歸這些夥伴所有。評估空氣產品公司的財務改善，最終必須扣除分配給夥伴的部分。

來源：10-Q表格，合併權益變動表，第9頁。

7. 下一階段取決於銷售NEOM產品及建設已有合約支持的氣體產能

管理層正減少新增下游投資的需求，同時維持既有工業氣體市場的成長。NEOM仍是一項龐大的投入承諾。空氣產品公司持有這家合資企業三分之1的權益，但因其決策權及經濟參與程度符合會計上的控制要求，仍將其納入合併報表。因此，合併報表包含該合資企業的全部資產及債務，而非各自的三分之1。

NEOM的專案融資不能向空氣產品公司的整體信用追索。截至6月，借款本金已達約55億美元；建設融資額度約為61億美元，另有獨立的營運資金融資額度。這種架構讓母公司無須對合資企業債務承擔一般償還責任，但仍須承擔商業風險：空氣產品公司是長期協議下的獨家買方，產品交付時必須接收。

來源：10-Q表格，附註3，第14–17頁，以及第76頁。

已敲定的雅苒協議提供了通往客戶的銷售管道。對於空氣產品公司未以再生氫形式售出的氨，雅苒將負責行銷並收取佣金。管理層表示，這能減少下游氫能投資需求。協議提供了分銷能力；已披露條款並未訂定最低轉售價格，也未保證空氣產品公司的利潤率。

管理層也表示，傳統工業氣體的待執行專案總額為30億美元，其中電子業相關專案為24億美元。這些是專案投資金額，並非未來銷售額。公司在7月提出的計畫，預計2026會計年度資本支出約為35億美元，2027會計年度約為30億美元，較長期目標則為$2.0–$2.5 billion。完成先前專案並降低支出，是改善資金狀況計畫的核心。

來源：2026年7月30日業績簡報，投影片第5–6頁。資本支出數字採用管理層的非公認會計原則定義，較後年度的數字屬計畫或目標。

一個具體成長案例是三福氣體簽訂協議，為一家半導體製造商在台灣的擴建計畫建造、持有並營運4套空氣分離裝置及相關供氣設施。這類工廠將投資與明確客戶的生產需求連結起來。完工投產後，便可透過目前支持成長的同一種現場供氣模式增加銷售。

來源：空氣產品公司第3季業績公告，2026年7月30日，「新聞與重點」。公告未披露客戶身分，也未量化這份合約的未來利潤。

這項商機也面臨競爭。林德於7月31日宣布，將為鳳凰城一家半導體客戶進行10億美元的擴建投資，並表示其台灣合資企業計畫投入約8億美元進行相關投資。這顯示電子業客戶正委託增建氣體設施，而空氣產品公司在爭取這些合約時，面對資金充裕的對手。但這不能證明任何一家供應商的市占率有所提高。

來源：林德半導體投資公告，2026年7月31日。

現有合約承諾則從另一角度提供未來業務的依據。空氣產品公司披露，尚未履行的合約義務所對應收入約為280億美元，其中約一半預計在5年內認列。這包括現場供氣及設備合約中的固定收費，但不包括尚未投產工廠的預期銷售、短期合約，以及包括轉嫁能源成本在內的大部分變動收費。因此，這項金額既不應加計至待執行專案的投資總額，也不應視為有保證的利潤。

來源：10-Q表格，附註5，第22頁。

公司的策略方向與明確的氣體客戶及既有分銷管道連結得更緊密。能否成功，取決於保留專案能否在成本不再大幅修訂的情況下完工，並透過銷售產品收取足夠現金，以支付融資、營運成本及股利。降低建設支出有助於這項轉變，但NEOM在商業上取得成功，仍是不可或缺的一環。

8. 剩餘義務使復甦仍受執行及結算成本影響

專案結算仍是一項重大的現金支付義務，此外還有規模較小的歷史遺留風險。已計提的7億8,670萬美元專案退出負債以估計為基礎，而公司仍在檢討專案組合。資產重新調配、出售所得及談判結果，都可能改變最終金額。

處分價值仍不確定的資產，依然列在資產負債表上。與專案相關的待售資產帳面金額為4億6,160萬美元，已減損但未列為待售的廠房資產，帳面仍有2億120萬美元。其估值依賴無法直接從市場觀察到的重要資料。公司表示，待售資產的估值假設並無重大變動，但這些帳面金額尚未透過成功出售轉為現金。

來源：10-Q表格，附註4及9，第19及33頁；重要估計，第78頁。

無追索權融資也不會免除對承包商的義務。2025年度申報文件披露，NEOM建設履約保證最高約為8億美元，金額會在2028年11月到期前逐步下降。另外，約50億美元的氦氣採購義務，大部分延續至2030會計年度之後，而供應承諾的期限通常長於客戶合約。

來源：2025會計年度10-K表格，附註19，第129–130頁。這些是歷史披露的風險金額，並非應加計至6月債務的金額，也不是虧損預測。

即使合資企業採用無追索權融資，這些保證仍使公司承擔建設風險。氦氣採購承諾也很重要，因為目前價格已經疲弱：長期供應並不保證能取得預期的銷售利潤率。這兩項因素都使未來合約的履行情況，成為改善資金狀況的重要條件。

環境負債為8,310萬美元，已確認事項中合理可能承擔的金額上限為9,600萬美元。部分付款期最長延續30年。已列名地點中，金額最大的Pace占5,280萬美元；其優化地下水回收系統預計於2027會計年度開始施工。管理層未發現合理可能對公司造成重大影響的法律訴訟，但已披露的環境整治義務仍是實際承諾。

資產除役義務也由4億620萬美元增至4億8,070萬美元，主要來自專案退出相關的新計提金額。這些義務涉及設施最終的拆除或停用，而設施通常位於客戶土地上。由於項目可能重疊，不應將這些義務直接視為獨立的新費用，再加到專案退出費用之上。

來源：10-Q表格，附註12，第36–38頁。

稅務增加的是估計風險，並非新的經常性獲利來源。前9個月報表列示的所得稅利益率為97.0%，原因是大額專案相關稅務利益，相對於較小的合併稅前虧損計算。管理層調整後的稅率為18.4%。最終可否扣抵、結算時間及不同司法管轄區的稅務處理，都可能改變已認列的利益。評估業務時，合理的重點是實際支付的現金稅款及剩餘義務，而非將報表稅率推算至未來。

來源：10-Q表格，附註16，第41–42頁，以及管理層討論，第62頁。

9. 氣體業務復甦有實據，資金狀況仍待完全修復

空氣產品公司的營運基礎已改善，但仍未完全處理專案擴張造成的財務影響。新增現場供氣量、關聯企業盈餘增強，以及行政支出降低，都提供了會計調整以外的改善證據。退出不符合商業標準的專案，可避免這些計畫繼續要求更多資金。

空氣產品公司現在必須完成保留的設施、銷售其產品，並清償已放棄專案的義務。現金流改善及計畫中的支出削減都有幫助。然而，即使按管理層自身的支出口徑計算，股利仍高於投資後剩餘的現金，而且部分復甦來自前一年度的付款時間差異。

空氣產品公司的工業氣體業務正在增強，但早期專案決策的成本仍對財務造成壓力。下一項考驗是，保留專案產生的現金，加上建設支出降低，能否在不進一步消耗現金儲備的情況下，支付退出款項及股利。

來源：10-Q表格，附註3–4及管理層討論，第50–66及73–78頁；7月30日業績簡報，投影片第5–6頁。

技術計算說明

除非另有註明，以下所有金額均以百萬美元為單位。變動金額依據財務報表已公布且經四捨五入的數字計算；與公司公布百分比的細微差異來自四捨五入。

• 申報資料：空氣產品公司，CIK 0000002969；10-Q 表格；申報編號 0000002969-26-000036；申報日期為 2026年7月30日；報告期截至 2026年6月30日。SEC 申報文件索引。所提供的申報文件採用依美國一般公認會計原則編製的合併財務報表，並分別列明季度、9 個月期間及資產負債表的日期。
• 成長率：季度營收成長率 = 3,161.0 ÷ 3,022.7 − 1 = 4.6%；9 個月營收成長率 = 9,435.3 ÷ 8,870.4 − 1 = 6.4%。調整後營業利益成長率：季度為 810.3 ÷ 741.1 − 1 = 9.3%；9 個月期間為 2,319.5 ÷ 2,045.9 − 1 = 13.4%。營業利益率以相關營業損益除以同期營收計算。
• 季度調整後營業利益：2026 年 = −2,097.1 + 2,907.4 = 810.3。2025 年 = 790.6 + 24.1 + 25.0 − 67.3 − 31.3 = 741.1。9 個月調整後營業利益：2026 年 = −609.9 + 2,929.4 = 2,319.5；2025 年 = −893.8 + 2,952.0 + 86.3 − 67.3 − 31.3 = 2,045.9。
• 季度歸屬空氣產品公司的調整後持續營業淨利：2026 年 = −1,440.8 + 2,212.0 + 2.4 = 773.6。2025 年 = 721.8 + 15.4 + 18.8 − 51.9 − 23.8 + 0.1 + 8.1 = 688.5。前一年的調整項目依序涉及專案費用、股東倡議活動、業務出售、不動產出售、取消避險指定，以及退休金中與員工服務無關的項目。這些均為歸屬空氣產品公司的稅後金額。相應的稅前金額為 24.1、25.0、67.3、31.3、0.3 及 10.9；差異來自稅務影響，以及避險項目分攤予非控制權益的部分。兩個季度的調整後每股盈餘均以 222.9 百萬股稀釋後股數計算。
• 2026 年 9 個月的業務與資產相關成本 = 營業項目 2,929.4 + 營業外項目 6.3 = 稅前 2,935.7；減去稅務利益 698.5 及歸屬非控制權益的 0.6 = 稅後歸屬空氣產品公司的 2,236.6。這與僅計算該季度的費用不同。
• 營業現金流量調節：歸屬公司的持續營業虧損 −52.2 + 折舊與攤銷 1,131.1 − 遞延所得稅 511.7 + 業務與資產調整 2,929.4 − 關聯企業未分配盈餘 83.8 − 資產與投資收益 4.7 + 股份報酬 38.7 + 非流動租賃應收款 36.4 + 其他調整 37.2 − 營運資金 210.8 = 3,309.6。現金流量表中的報酬調整額與損益表中的 38.6 費用略有不同；此處分別保留各自列報的數值。
• 營運資金改善額 = 1,069.5 − 210.8 = 858.7；營業現金流量改善額 = 3,309.6 − 1,995.6 = 1,314.0；貢獻比例 = 65.4%。這些計算說明現金流量變動的構成，並非對持續性成長的估計。
• 公司資本支出：2026 年 9 個月 = 3,354.5 + 108.8 − 817.1 = 2,646.2。前一年 = 5,504.9 + 收購 59.9 + 關聯企業投資 365.4 + 融資應收款投資 53.8 − NGHC 調整 1,981.2 = 4,002.8。本期營業現金流量減去公司資本支出 = 663.4；再減去股利 1,200.0 = −536.6。這兩項指標均未提供已揭露的維持營運與成長支出劃分。
• 籌資現金流量 = 長期借款 644.0 − 償還款項 662.8 + 短期借款淨額 77.0 − 股利 1,200.0 + 合作夥伴投入資金 301.5 − 其他籌資項目 36.1 = −876.4。期末現金 = 1,856.0 + 3,309.6 − 3,311.5 − 876.4 + 2.8 = 980.5。
• 債務 = 短期借款 + 長期債務的流動部分 + 非關係人債務的非流動部分 + 關係人債務的非流動部分。6月 = 126.7 + 769.5 + 16,585.1 + 186.2 = 17,667.5；9月 = 34.7 + 716.3 + 16,769.9 + 177.5 = 17,698.4。這是合併報表中的債務帳面金額，並非到期應償還的本金，也不是僅限母公司的債務。
• 6月資產負債表核對：資產 40,445.6 = 負債 23,849.2 + 權益 16,596.4。9月：41,059.5 = 23,709.7 + 17,349.8。融資債務已包含在負債內，不需額外加計。
• 母公司權益調節：15,024.9 − 虧損 52.2 + 其他綜合損益 97.7 − 已宣告股利 1,204.8 + 股份報酬 35.6 − 庫藏股獎酬影響 12.1 − 收購非控制權益 3.3 − 其他交易 2.0 = 13,883.8。投入資本：1,306.5 + 35.6 − 10.6 − 3.3 + 0.1 = 1,328.3。保留盈餘：17,558.6 − 52.2 − 1,204.8 − 2.1 = 16,299.5。非控制權益：2,324.9 + 盈餘 46.1 + 其他綜合損益 46.1 − 分配款 0.4 + 投資 292.6 + 所有權交易 3.3 = 2,712.6。權益變動表中的合作夥伴投資項目，與現金流量表中收到的 301.5 現金，是不同的列報指標。

資料來源：10-Q 表格，第 5–9 頁、附註 4 及 13–17，以及第 68–76 頁。預測與目標仍屬管理層於所列日期作出的陳述；計算得出的現金餘額是本報告的算術結果，並非預測。

本報告供一般資訊參考與業務分析之用，不構成投資建議。