PPG工業 (PPG) 2026財年第2季財報：營收增長7.2%，稅前利潤卻下滑4.8%
PPG在2026財年第2季的營收，由去年同期的41億9,500萬美元增長7.2%至44億9,500萬美元，但稅前利潤由5億9,800萬美元下滑4.8%至5億6,900萬美元。成本上升，加上用於車輛重新噴漆和修補的汽車修補塗料銷量減少，限制了營收增長帶來的好處。各業務部門的利潤合計持平；淨利息支出以及公司層面及其他費用增加，解釋了合併稅前利潤為何下滑。因此，單憑營收增長，還不能確定PPG的建築、汽車和工業客戶已全面復甦。 資料來源：第2季10-Q報告，附註15及經營業績，第24–28頁。
1. 借款減少，現金也下滑
PPG在上半年期間減少借款，但可供周轉的現金也縮水。下列金額以百萬美元為單位，英文縮寫為$M。
1-1. 應收款項與存貨占用更多資源
觀察現金下滑時，也要一併看應收款項與存貨的增加。應收款項就是客戶尚未支付的款項；這些資產無法立即用來支付開支。
| 合併項目（百萬美元） | 2025年十二月31日 | 2026年6月 30日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 2,163 | 1,520 | −29.7% |
| 應收款項淨額 | 3,336 | 3,912 | +17.3% |
| 存貨 | 1,996 | 2,226 | +11.5% |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 4,005 | 4,024 | +0.5% |
| 可辨認無形資產淨額 | 1,971 | 1,949 | −1.1% |
| 資產總額 | 22,098 | 22,534 | +2.0% |
| 負債總額 | 14,001 | 13,944 | −0.4% |
| 權益總額（含少數股東） | 8,097 | 8,590 | +6.1% |
現金流量表證實，排除收購影響後，應收款項與存貨占用了現金。比較6月與12月時，也會反映季節性影響；PPG通常在第4季產生最多來自日常營運的現金流。雖然公司持續投資，實體資產淨額仍變化不大，因為帳面餘額也反映折舊及其他變動。折舊就是將資產成本分攤至其可使用的年限。 資料來源：第2季10-Q報告，資產負債表第4頁及現金流量表第7頁；2025年10-K報告，業務—季節性。 年度申報文件。
美國大部分存貨採用後進先出法計價，通常先將較近期購入的存貨計入費用。若改用先將較早購入的存貨計入費用的先進先出法，帳面存貨金額將增加1億8,500萬美元，相較之下，年底的差額為1億8,100萬美元。將PPG與採用不同存貨計價方法的公司比較時，這項會計差異很重要。 資料來源：附註3，第9頁。
1-2. 債務減少的同時，現金也減少
將資產負債表各項借款加總後，短期及長期借款由73億800萬美元降至68億8,600萬美元。應付帳款與應計負債，也就是已發生但尚未支付的款項，由39億5,700萬美元增至43億700萬美元；這些營運上應付的款項與融資債務不同。代表租用不動產及設備使用權的營業租賃資產為5億9,000萬美元。相應的租賃負債為5億7,300萬美元，其中1億3,500萬美元屬於短期負債，4億3,800萬美元屬於長期負債。 資料來源：資產負債表，第4頁。
PPG償還了7億美元的債券，並透過發行新債取得4億300萬美元。其歐元定期貸款目前的到期時間為1月 2029。季度申報文件未更新3年內到期債務占總債務的比例，也未提供全部債務的平均約定利率，因此本文不對這兩項數據作估算。 資料來源：附註6，第10–12頁。
1-3. 儘管回購股份，保留利潤仍推升股東權益
保留盈餘，也就是支付股息後累積留在公司的利潤，由229億4,200萬美元增至234億4,400萬美元。普通股股本加上股東投入超過股本面額的額外實收資本，由22億9,400萬美元增至23億3,500萬美元。庫藏股代表回購股份的累計成本，其負值進一步擴大，由−151億1,900萬美元變為−152億8,000萬美元。未計入淨利的累計損失由21億7,600萬美元縮小至20億5,600萬美元，主要反映海外業務換算成美元的影響。這些不同項目的變動，說明股東權益增長並不等於產生現金。 資料來源：權益變動表，第5–6頁；附註10。
2. 營收增加，每美元營收留下的利潤卻減少
PPG第2季的稅前利潤率由14.3%降至12.7%，也就是每美元營收在繳稅前留下的利潤減少。
2-1. 成本增長快於營收增長
相較於只看營收，表中的利潤率更清楚呈現獲利能力轉弱的情況。
| 合併指標 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營收（百萬美元） | 4,195 | 4,495 | +7.2% |
| 稅前利潤（百萬美元） | 598 | 569 | −4.8% |
| 稅前利潤率 | 14.3% | 12.7% | −1.6個百分點 |
| 歸屬PPG淨利（百萬美元） | 450 | 437 | −2.9% |
| PPG淨利／營收 | 10.7% | 9.7% | −1.0個百分點 |
| 持續營業稀釋每股盈餘 | $1.98 | $1.96 | −1.0% |
營收與稅前利潤反映仍在持續經營的業務。歸屬PPG的淨利則包含已終止的業務，因此淨利占營收的比例，嚴格來說並不是持續經營業務的利潤率。
PPG表示，銷量、售價和匯率各為營收增長貢獻約2個百分點，收購則另貢獻一個百分點。匯率換算會改變海外銷售以美元計算的金額，但不一定改變實際銷量。不含折舊與攤銷的銷貨成本增加2億5,500萬美元，相較之下，營收增加3億美元；成本增加主要來自銷量上升、原物料漲價及匯率換算。攤銷就是將無形資產的成本分攤至不同期間。銷售及管理費用另增加5,900萬美元，因為通膨及匯率的影響超過部分成本節省的效果。 資料來源：經營業績，第27–28頁；損益表，第2頁。
股數減少緩和了每股盈餘的跌幅；每股盈餘就是分配到每股的利潤。歸屬PPG的持續營業利潤為4億3,900萬美元，相較之下，前期為4億5,000萬美元。稀釋後股數把股票薪酬可能產生的股份也計算在內，由227.7百萬股降至223.9百萬股。若股數維持前期水準，每股盈餘約為$1.93，相較之下，公布數字為$1.96。 資料來源：損益表，第2頁；附註7。
PPG的財報新聞稿也公布，公司自行調整後的每股盈餘為$2.23，相較之下，前期為$2.22；但調整後持續營業淨利由5億400萬美元降至5億美元。這些指標依PPG自行提供的調節表排除特定項目，與按美國一般公認會計原則公布的盈餘不同。因此，調整後每股盈餘小幅增加，並不代表調整後總利潤上升。 資料來源：PPG 2026年第2季財報新聞稿。
較長期的紀錄顯示，近期利潤改善並不需要營收持續增長。
| 合併指標 | 2023財年 | 2024財年 | 2025財年 | 年化變動，2023–25 |
|---|---|---|---|---|
| 營收（百萬美元） | 16,242 | 15,845 | 15,875 | −1.1% |
| 稅前利潤（百萬美元） | 1,690 | 1,852 | 2,045 | +10.0% |
| 稅前利潤率 | 10.4% | 11.7% | 12.9% | — |
| 歸屬PPG淨利（百萬美元） | 1,270 | 1,116 | 1,576 | +11.4% |
| PPG淨利／營收 | 7.8% | 7.0% | 9.9% | — |
這3筆年度數據涵蓋2個增長區間，不能視為3年的複合年增長率。營收採用最新年度申報文件所列的持續營業數據，淨利則包含已終止的業務。PPG沒有單獨列出合併營業利潤小計，因此本文採用稅前利潤。稅前利潤也反映利息及其他非營業項目，不能與營業利潤互換使用。 資料來源：2025年10-K報告，合併損益表，第36頁。
2-2. 建築與工業業務有所增長，各部門利潤合計仍持平
應將各業務部門的利潤與其營收一併比較；全部3項業務的營收均有增長，但只有建築塗料業務的利潤占營收比例有所提高。
| 業務部門 | 2025年第2季銷售額（百萬美元） | 2026年第2季銷售額（百萬美元） | 2025年第2季部門利潤（百萬美元） | 2026年第2季部門利潤（百萬美元） | 利潤／銷售額，前期 → 本期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球建築塗料 | 1,018 | 1,098 | 160 | 185 | 15.7% → 16.8% |
| 高性能塗料 | 1,512 | 1,619 | 356 | 329 | 23.5% → 20.3% |
| 工業塗料 | 1,665 | 1,778 | 227 | 229 | 13.6% → 12.9% |
部門利潤總額維持在7億4,300萬美元：建築塗料與工業塗料的利潤增長，合計抵銷了高性能塗料的下滑。部門利潤不等於合併營業利潤；扣除總部成本、利息及其他未計入部門利潤的項目後，才得出財報所列的稅前利潤。高性能塗料利潤下滑，反映汽車修補漆銷量疲弱，即使航空航太業務表現強勁也未能抵銷。來源：附註15，第24頁；管理層討論，第26頁及第31–32頁。
稅前利潤減少2,900萬美元，源於部門利潤總額之外的扣除項目。淨利息支出增加1,100萬美元，不含折舊與攤銷的總部成本增加900萬美元，歷史遺留環境問題費用增加900萬美元，業務組合優化成本增加300萬美元，法律和解另增加1,100萬美元。重組成本及總部折舊與攤銷各減少700萬美元，部分抵銷了上述增加的支出。這些變動合計說明了，為何部門利潤持平，稅前利潤卻下降。來源：附註15調節表，第24頁。
分析師計算的稅前利潤小計，排除重組、業務組合調整、歷史遺留環境問題費用及法律和解後，本期為6億2,300萬美元，前期為6億3,600萬美元。計算方式是在本期利潤加回1,300萬美元 + 500萬美元 + 2,500萬美元 + 1,100萬美元，並在前期利潤加回2,000萬美元 + 200萬美元 + 1,600萬美元。這項非公認會計原則指標，是對財報利潤作出的調整，並非標準會計小計；調整後仍然下滑。它與上文討論的PPG公司自行調整後淨利及每股盈餘不同，也不是對經常性盈利的預測，因為環境問題費用及重組成本可能再次發生。來源：附註15調節表，第24頁。
PPG並未清楚區分固定成本，以及隨產量或銷售額變動的成本。研發費用由1億600萬美元升至1億700萬美元，但製造及行政費用混合了多種成本。因此，若只用單一數值估算營運槓桿，也就是銷售額每變動一個百分比時營業利潤會變動多少，便會顯得比這些披露資料所能支持的程度更精確。來源：經營業績，第27頁。
3. 現金產生能力改善，仍不足以支付股東回報
上半年自由現金流有所改善，但仍不足以支付股息及股份回購。
本表列示6個月的現金變動，應與上文的季度盈利比較分開閱讀。H1代表該年的上半年。自由現金流是營業現金流減去資本支出。
| 合併現金指標（百萬美元） | 2025年H1 | 2026年H1 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 369 | 592 | +223 |
| 投資現金流 | −288 | −458 | −170 |
| 融資現金流 | 37 | −778 | −815 |
| 資本支出 | 330 | 309 | −21 |
| 自由現金流 | 39 | 283 | +244 |
| 6月 30現金餘額 | 1,561 | 1,520 | −41 |
股息3億1,700萬美元加上股份回購1億7,500萬美元，合計4億9,200萬美元，比自由現金流多出2億900萬美元。收購另耗用1億4,500萬美元，而償還債務的金額也超過發債所得。這些資金用途合計說明了，為何營業現金流入改善，現金餘額卻下降。表中的現金餘額是與去年同期比較；上文的資產負債表則將6月與之前的12月比較。來源：現金流量表，第7頁。
現金流改善很大程度上依靠營運資金的變動。營運資金是被客戶欠款及存貨占用的資金，其中一部分由尚未支付的營運帳款支應。應收帳款耗用6億2,300萬美元，前期為7億4,500萬美元；存貨耗用1億8,900萬美元，前期為2億5,600萬美元。應付帳款及已發生但尚未支付的應計負債提供4億8,100萬美元，前期為3億美元；支付帳款時，這類資金來源可能反轉為流出。這3個項目合計仍耗用3億3,100萬美元，但較去年同期流出的7億100萬美元減少3億7,000萬美元。這些項目的改善幅度超過整體營業現金流增加的2億2,300萬美元，因為其他變動抵銷了部分改善。例如，其他流動資產耗用1億1,200萬美元，前期則提供300萬美元；應付稅款及利息提供3,500萬美元，前期則耗用9,400萬美元。來源：現金流量表，第7頁。
營業現金流除以合併淨利的比率由0.44升至0.72，計算式分別為3億6,900萬美元/8億3,600萬美元及5億9,200萬美元/8億2,500萬美元。這代表每一美元合併利潤所對應的營業現金流，由約44美分升至72美分。在將利潤調節為現金流的計算中，折舊與攤銷加回2億6,600萬美元，前期為2億5,600萬美元；這些費用會降低會計利潤，卻沒有相應的當期現金支出。儘管加回了這些非現金費用，營運資金流出仍是營業現金流低於利潤的原因之一。來源：第2季現金流量表，第7頁。
全年比率在2023年為1.84，2024年為1.24，2025年為1.22，計算式分別為24億1,100萬美元/13億900萬美元、14億2,000萬美元/11億4,900萬美元及19億4,100萬美元/15億9,200萬美元。這些比率衡量利潤轉為現金的程度，而非盈利的可靠性；折舊、其他非現金費用，以及營運資金的季節性變動都會影響比率。全年比率僅供參考，不能直接作為上半年的季節性比較基準。來源：年度現金流量表，第39頁。
資本支出占上半年銷售額的3.7%，計算式為3億900萬美元/84億2,500萬美元。已披露的投資用途包括設施現代化、提高生產效率、擴充及環境控制措施。PPG並未披露多少支出用於維持現有營運、多少用於支持成長，也無法從折舊推算出這項分配。來源：第2季現金流量表；2025年10-K表格，資本支出討論，第28頁。 年度申報文件。
4. 復甦仍不均衡，環境相關風險尚未消除
銷量與售價有所改善，但各部門利潤占銷售額的比率，仍不足以證明景氣已全面回升。第2季銷量增長約2%，上半年整體則約為1%。將這些資料與部門利潤率表一同觀察，比只看換算成美元的營收，更有助於判斷需求。來源：經營業績，第27頁。
從較長期間來看，2021–2025年間的年度營業現金流依序為15億6,200萬美元、9億6,300萬美元、24億1,100萬美元、14億2,000萬美元及19億4,100萬美元。這5年的平均值為16億5,940萬美元，期間最低值出現在2022年。這些金額包含已終止經營的業務；由於部分業務已出售，與目前業務組合直接比較有其限制，而現金流低點也不足以證明整個產業的需求已觸底。來源：2023年10-K表格，合併現金流量表，第37頁；2025年10-K表格，第39頁。 最新年度申報文件。
環境相關義務仍可能耗用未來現金。已入帳的準備金，也就是為估計清理成本確認的負債，由2億600萬美元增至2億1,400萬美元。此外，PPG披露，還有1億美元–2億美元的合理可能損失未由這些準備金涵蓋。這些額外損失屬於可能發生，而非已被判斷為很可能發生；既不應視為確定負債，也不應忽略。PPG也無法合理估計環氧乙烷訴訟的潛在損失。來源：附註13，第19–21頁。
5. 更強勁的復甦需要利潤率回升，並留住更多現金
PPG接下來的考驗，是將需求改善轉化為每一美元銷售額帶來的更多利潤。建築塗料表現改善，但汽車修補漆疲弱及成本上漲，限制了其他業務受惠的程度。部門利潤之外的扣除項目增加，也拖累合併稅前利潤。全面復甦仍未獲確認。
資金配置也需要更充足的現金支持：上半年的投資、收購及股東回報合計超過公司自身產生的現金。若售價與生產效率的提升超過成本增幅，利潤率可能改善。若營運資金相較去年同期的改善出現逆轉，除非其他現金流入增加，否則要留住更多現金，就需要減少可自行調整的支出，或取得額外融資。
計算說明：除非另有註明，金額均以百萬美元為單位。變動率採用（本期／前期 − 1）計算；利潤率則以所指的利潤指標除以營收。年化成長率採用（2025會計年度／2023會計年度）^（1/2） − 1計算。本文的自由現金流以營業現金流減去資本支出計算。資產負債表核對相符：225億3,400萬美元 = 139億4,400萬美元 + 85億9,000萬美元，前期則為220億9,800萬美元 = 140億100萬美元 + 80億9,700萬美元。
本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件撰寫，僅供參考，不構成投資建議。來源：美國證券交易委員會10-Q表格，提交日期為2026年7月 29。申報編號：0000079879-26-000252。歷史背景資料採用PPG的2025年及2023年10-K表格；公司自行調整後的季度業績則採用PPG於2026年7月 28發布的業績公告。