PPGインダストリーズ (PPG) 第2四半期・2026年度決算：売上高は7.2%増、税引前利益は4.8%減
PPGの第2四半期・2026年度の売上高は、前年同期の41億9,500万ドルから7.2%増の44億9,500万ドルとなりました。一方、税引前利益は5億9,800万ドルから4.8%減の5億6,900万ドルとなりました。コストの上昇と、自動車の塗り直しや修理に使う補修用塗料の販売数量の減少が、増収の効果を抑えました。事業部門の利益合計は横ばいでしたが、受取利息を差し引いた支払利息や全社費用、その他の費用の増加により、連結税引前利益は減少しました。このため、売上高の伸びだけでは、PPGの顧客である建設、自動車、工業分野で幅広い回復が進んでいるとは判断できません。 出典：第2四半期の10-Q、注記15および経営成績、24–28ページ。
1. 借入金が減る一方で、現金も減少
PPGは上半期に借入金を減らしましたが、手元資金の余裕も小さくなりました。以下の金額の単位は百万米ドルで、$Mと略します。
1-1. 債権と在庫により多くの資金が必要に
現金の減少は、顧客からまだ受け取っていない代金などの債権と、在庫の増加を併せて見る必要があります。これらの資産は、すぐに支払いに使えるわけではありません。
| 連結項目（百万米ドル） | 2025年十二月31日 | 6月 30, 2026 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 2,163 | 1,520 | −29.7% |
| 債権（純額） | 3,336 | 3,912 | +17.3% |
| 棚卸資産 | 1,996 | 2,226 | +11.5% |
| 有形固定資産（純額） | 4,005 | 4,024 | +0.5% |
| 識別可能な無形資産（純額） | 1,971 | 1,949 | −1.1% |
| 総資産 | 22,098 | 22,534 | +2.0% |
| 負債合計 | 14,001 | 13,944 | −0.4% |
| 純資産合計（非支配持分を含む） | 8,097 | 8,590 | +6.1% |
現金の出入りを示すキャッシュフロー計算書でも、買収の影響を除いた債権と在庫の増加に資金が使われたことが確認できます。6月と12月の比較には、季節による変動も含まれます。PPGは通常、第4四半期に本業で生み出す現金が最も多くなります。投資を行ったにもかかわらず、有形固定資産の純額はほとんど変わりませんでした。資産の取得費用を使用できる期間に分けて費用にする減価償却や、その他の増減も残高に反映されるためです。 出典：第2四半期の10-Q、貸借対照表4ページ、キャッシュフロー計算書7ページ；2025年の10-K、事業概要—季節性。 年次報告書。
米国内の在庫の大半には、通常、新しく仕入れたものから先に費用として計上する「後入先出法」を使っています。古く仕入れたものから先に費用にする「先入先出法」を使った場合、報告上の在庫額は1億8,500万ドル増えます。年末時点では、その差額は1億8,100万ドルでした。在庫の会計処理が異なる企業とPPGを比較する際には、この違いが重要になります。 出典：注記3、9ページ。
1-2. 借入金とともに現金も減少
貸借対照表の借入関連項目を合計すると、短期・長期借入金は73億800万ドルから68億8,600万ドルに減少しました。仕入代金の未払い分である買掛金と、発生済みの未払い費用などの負債は、39億5,700万ドルから43億700万ドルに増加しました。これらは事業活動に伴う支払義務で、資金調達のための借入金とは異なります。借りた不動産や設備を使う権利を表すオペレーティング・リース資産は5億9,000万ドルでした。対応するリース料の支払義務であるリース負債は5億7,300万ドルで、内訳は短期分が1億3,500万ドル、長期分が4億3,800万ドルでした。 出典：貸借対照表、4ページ。
PPGは社債7億ドルを償還し、新たな債務の発行で4億300万ドルを調達しました。ユーロ建ての期間を定めた借入金の返済期限は、現在1月 2029となっています。四半期報告書には、債務全体のうち3年以内に返済期限を迎える割合の最新値や、債務全体の平均契約金利は示されていません。このため、ここではいずれも推計していません。 出典：注記6、10–12ページ。
1-3. 自社株買いを行う中でも、利益の蓄積が純資産を押し上げ
配当後に社内に残した利益の累計である利益剰余金は、229億4,200万ドルから234億4,400万ドルに増えました。普通株式の資本金と、払い込まれた額のうち資本金を上回る部分の合計は、22億9,400万ドルから23億3,500万ドルに増加しました。買い戻した株式の取得費用の累計である自己株式は、−151億1,900万ドルから−152億8,000万ドルとなり、純資産から差し引く額が増えました。純利益に含めずに計上する損失の累計は、主に海外事業のドル換算を反映し、21億7,600万ドルから20億5,600万ドルに縮小しました。こうした個別の変動があるため、純資産の増加は現金の創出と同じではありません。 出典：純資産変動計算書、5–6ページ；注記10。
2. 増収でも、売上高に対して残る利益は減少
PPGの第2四半期の税引前利益率は、14.3%から12.7%に低下しました。これは、売上高一ドル当たりに残る税引前の利益が減ったことを意味します。
2-1. コストの増加が増収額を上回る
売上高だけを見るよりも、表の利益率の項目を見ると悪化がはっきり分かります。
| 連結指標 | 第2四半期 2025年 | 第2四半期 2026年 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 売上高（百万米ドル） | 4,195 | 4,495 | +7.2% |
| 税引前利益（百万米ドル） | 598 | 569 | −4.8% |
| 税引前利益率 | 14.3% | 12.7% | −1.6ポイント |
| PPG帰属純利益（百万米ドル） | 450 | 437 | −2.9% |
| PPG純利益／売上高 | 10.7% | 9.7% | −1.0ポイント |
| 希薄化後一株利益（継続事業） | $1.98 | $1.96 | −1.0% |
売上高と税引前利益は、継続している事業の数値です。PPGに帰属する純利益には、売却や撤退などの対象となった非継続事業も含まれるため、売上高に対するその割合は、厳密には継続事業の利益率ではありません。
PPGによると、売上高の伸びには販売数量、価格、為替がそれぞれ約2ポイント寄与し、買収がさらに一ポイント寄与しました。為替換算によって海外売上高のドル換算額は変わりますが、販売数量が変わるとは限りません。売上高の増加額3億ドルに対し、減価償却と無形資産の償却を除く売上原価は2億5,500万ドル増加しました。主な要因は、販売数量の増加、原材料価格の上昇、為替換算です。無形資産の償却とは、その取得費用を期間に分けて費用にすることです。販売費と管理費も5,900万ドル増加しました。物価上昇と為替の影響が、一部のコスト削減効果を上回ったためです。 出典：経営成績、27–28ページ；損益計算書、2ページ。
株式数の減少が、一株に割り当てられる利益である一株当たり利益の落ち込みを和らげました。PPGに帰属する継続事業の利益は、比較対象期の4億5,000万ドルに対し4億3,900万ドルでした。株式報酬によって将来増える可能性がある株式も含めた希薄化後株式数は、227.7百万株から223.9百万株に減りました。株式数を前年同期と同じにして計算すると、一株当たり利益は約$1.93となり、報告値の$1.96を下回ります。 出典：損益計算書、2ページ；注記7。
PPGの決算発表では、会社独自の調整後一株当たり利益は、比較対象期の$2.22に対し$2.23と報告されました。一方、継続事業の調整後純利益は5億400万ドルから5億ドルに減少しました。これらの指標は、PPG独自の調整内容に基づいて特定の項目を除外したもので、米国で一般に認められた会計基準に基づく報告利益とは異なります。したがって、調整後一株当たり利益がわずかに増えたことは、調整後利益の総額が増えたことを意味しません。 出典：PPG第2四半期・2026年決算発表。
より長い期間で見ると、最近の利益改善には、売上高の持続的な増加が必須ではなかったことが分かります。
| 連結指標 | 2023年度 | 2024年度 | 2025年度 | 年率換算の増減率、2023–25 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高（百万米ドル） | 16,242 | 15,845 | 15,875 | −1.1% |
| 税引前利益（百万米ドル） | 1,690 | 1,852 | 2,045 | +10.0% |
| 税引前利益率 | 10.4% | 11.7% | 12.9% | — |
| PPG帰属純利益（百万米ドル） | 1,270 | 1,116 | 1,576 | +11.4% |
| PPG純利益／売上高 | 7.8% | 7.0% | 9.9% | — |
この3年分の年間数値から計算できる成長期間は2区間です。したがって、これは3年間の複利ベースの年平均成長率ではありません。売上高は最新の年次報告書に示された継続事業の数値ですが、純利益には非継続事業も含まれます。PPGは連結営業利益を独立した小計として示していないため、ここでは税引前利益を使っています。税引前利益には利息やその他の営業外項目も反映されるので、営業利益と同じものとして扱うことはできません。 出典：2025年の10-K、連結損益計算書、36ページ。
2-2. 建築用・工業用塗料が伸びても、部門利益の合計は横ばい
各部門の利益を、その部門の売上高と併せて見てください。全3事業で売上高が増えましたが、売上高に対して利益が残る割合が改善したのは建築用塗料だけでした。
| 事業部門 | 2025年第2四半期売上高（百万米ドル） | 2026年第2四半期売上高（百万米ドル） | 2025年第2四半期部門利益（百万米ドル） | 2026年第2四半期部門利益（百万米ドル） | 利益／売上高、前年 → 当年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 世界建築用塗料 | 1,018 | 1,098 | 160 | 185 | 15.7% → 16.8% |
| 高機能塗料 | 1,512 | 1,619 | 356 | 329 | 23.5% → 20.3% |
| 工業用塗料 | 1,665 | 1,778 | 227 | 229 | 13.6% → 12.9% |
部門利益の合計は7億4,300万ドルで横ばいでした。建築用塗料と工業用塗料の増益が、高機能塗料の減益を合わせて相殺しました。部門利益は連結営業利益とは異なります。全社費用、利息、その他の部門利益に含まれない項目を差し引くと、報告された税引前利益になります。高機能塗料の減益は、航空宇宙向けが好調だった一方で、自動車補修用塗料の販売数量が減ったことを反映しています。 出典：注記15、24ページ、経営陣による説明、26ページおよび31–32ページ。
税引前利益が2,900万ドル減ったのは、部門利益の合計から差し引く項目が増えたためです。受取利息を差し引いた支払利息は1,100万ドル、減価償却費と無形資産償却費を除く全社費用は900万ドル、過去の事業活動に伴う環境関連費用は900万ドル、事業構成の最適化費用は300万ドル増え、訴訟の和解費用1,100万ドルも加わりました。一方、事業再編費用と全社の減価償却・無形資産償却費はそれぞれ700万ドル減り、これらの増加を一部相殺しました。こうした増減を合わせると、部門利益が横ばいでも税引前利益が減った理由が分かります。 出典：注記15の調整表、24ページ。
事業再編、事業構成の見直し、過去の事業活動に伴う環境関連費用、訴訟の和解費用を除いて分析者が計算した税引前利益の小計は、前年の6億3,600万ドルに対して6億2,300万ドルでした。当年の利益に1,300万ドル + 500万ドル + 2,500万ドル + 1,100万ドルを、前年の利益に2,000万ドル + 200万ドル + 1,600万ドルを足し戻した計算です。この指標は、標準的な会計上の小計ではなく、報告利益を調整した会計基準に基づかない指標（非GAAP指標）ですが、それでも減益となっています。これは前述したPPGの会社調整後純利益や一株当たり利益とは異なります。また、環境関連費用や事業再編費用は再び発生する可能性があるため、継続的に得られる利益の予測でもありません。 出典：注記15の調整表、24ページ。
PPGは、固定費と、生産量や売上高に応じて変わる費用を明確に分けて開示していません。研究開発費は1億600万ドルから1億700万ドルに増えましたが、製造費用や管理費用には複数の種類の費用が混在しています。そのため、売上高の変化率に対して営業利益がどれだけ変化するかを示す「営業レバレッジ」を単一の数値で推計すると、開示情報で裏付けられる以上の精度があるように見えてしまいます。 出典：経営成績、27ページ。
3. 現金を生み出す力は改善したものの、株主還元を賄うには不足
上半期のフリーキャッシュフロー、つまり営業活動で得た現金から設備投資額を差し引いた額は改善しましたが、配当と自社株買いを賄うには足りませんでした。
この表は6か月間の現金の動きを示しています。上記の四半期業績の比較とは分けて読んでください。H1は、その年の上半期を意味します。
| 連結現金指標（百万米ドル） | H1 2025 | H1 2026 | 増減（百万米ドル） |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 369 | 592 | +223 |
| 投資キャッシュフロー | −288 | −458 | −170 |
| 財務キャッシュフロー | 37 | −778 | −815 |
| 設備投資額 | 330 | 309 | −21 |
| フリーキャッシュフロー | 39 | 283 | +244 |
| 6月 30時点の現金 | 1,561 | 1,520 | −41 |
配当3億1,700万ドルと自社株買い1億7,500万ドルの合計は4億9,200万ドルで、フリーキャッシュフローを2億900万ドル上回りました。買収にも別途1億4,500万ドルを使い、債務返済額は債務の発行による調達額を上回りました。こうした支出を合わせると、営業活動による現金流入が改善したにもかかわらず、現金が減った理由が分かります。この表の現金残高は前年同期との比較です。一方、上記の貸借対照表は6月と、それに先立つ12月を比較しています。 出典：キャッシュフロー計算書、7ページ。
改善の大きな要因は運転資本でした。これは、顧客からまだ受け取っていない代金や在庫に充てている資金で、その一部は事業上の代金をまだ支払っていないことで賄われています。売上債権に伴う資金流出は前年の7億4,500万ドルに対して6億2,300万ドル、在庫に伴う資金流出は前年の2億5,600万ドルに対して1億8,900万ドルでした。買入債務と、費用として計上済みでも未払いの債務は、前年の3億ドルに対して4億8,100万ドルの資金をもたらしました。ただし、こうした資金の確保は、代金を支払う際に流出へ転じる可能性があります。これら3項目の合計では、なお3億3,100万ドルの資金が流出しましたが、前年の流出額7億100万ドルより3億7,000万ドル少なくなりました。他の項目の動きが改善を一部相殺したため、これらの改善額は営業キャッシュフロー全体の増加額2億2,300万ドルを上回りました。例えば、その他の流動資産は前年に300万ドルの資金をもたらしたのに対し、当年は1億1,200万ドルの資金流出となりました。一方、未払税金と未払利息は前年の9,400万ドルの資金流出から、3,500万ドルの資金流入に転じました。 出典：キャッシュフロー計算書、7ページ。
営業キャッシュフローを連結純利益で割った比率は、0.44から0.72に改善しました。計算式はそれぞれ3億6,900万ドル/8億3,600万ドルと5億9,200万ドル/8億2,500万ドルです。つまり、連結利益一ドル当たりの営業キャッシュフローが、約44セントから72セントに増えたことになります。利益からキャッシュフローへの調整では、減価償却費と無形資産償却費として、前年の2億5,600万ドルに対し2億6,600万ドルを足し戻しました。これらの費用は会計上の利益を減らしますが、それに対応する当期の現金支払いはありません。この現金支出を伴わない費用の調整があっても、運転資本に伴う資金流出が一因となり、営業キャッシュフローは利益を下回りました。 出典：第2四半期キャッシュフロー計算書、7ページ。
通年の比率は、2023年が1.84、2024年が1.24、2025年が1.22でした。計算式はそれぞれ24億1,100万ドル/13億900万ドル、14億2,000万ドル/11億4,900万ドル、19億4,100万ドル/15億9,200万ドルです。これらは利益がどれだけ現金につながったかを測るもので、利益の信頼性を測るものではありません。減価償却費やその他の現金支出を伴わない費用、季節による運転資本の変動が影響します。通年の比率は背景を理解するための参考であり、上半期と季節条件をそろえて直接比較できる基準ではありません。 出典：通年のキャッシュフロー計算書、39ページ。
設備投資額は上半期の売上高の3.7%に相当し、計算式は3億900万ドル/84億2,500万ドルです。開示された投資目的には、設備の近代化、生産性向上、事業拡大、環境対策が含まれます。PPGは、既存事業の維持と成長のためにそれぞれいくらを使ったかを開示しておらず、減価償却費からもこの内訳は分かりません。 出典：第2四半期キャッシュフロー計算書、2025年のフォーム10-K、設備投資に関する説明、28ページ。 年次報告書。
4. 回復にはなおばらつき、環境関連リスクも未解決
販売数量と価格は改善しましたが、売上高に占める部門利益の割合である部門利益率から、景気循環に伴う幅広い回復が確認できるわけではありません。第2四半期の販売数量の伸び率は約2%で、上半期全体では約1%でした。これらは部門利益率の表と合わせて見ると、米ドルに換算した売上高だけを見るより、需要を把握するのに役立ちます。 出典：経営成績、27ページ。
より長い期間で見ると、2021–2025年の年間営業キャッシュフローは、順に15億6,200万ドル、9億6,300万ドル、24億1,100万ドル、14億2,000万ドル、19億4,100万ドルでした。5年間の平均は16億5,940万ドルで、この期間の最低額は2022年でした。これらの金額には非継続事業も含まれています。事業売却があるため、現在の事業構成との直接比較には限界があり、キャッシュフローが最低だったことだけで業界全体の需要が底を打ったとはいえません。 出典：2023年のフォーム10-K、連結キャッシュフロー計算書、37ページ、2025年のフォーム10-K、39ページ。 最新の年次報告書。
環境関連の義務は、今後の現金支出につながる可能性が残っています。汚染浄化費用の見積額を負債として計上した引当金は、2億600万ドルから2億1,400万ドルに増えました。さらにPPGは、この引当金でカバーされていない追加損失として、1億ドル–2億ドルが発生する合理的な可能性があると開示しました。これらの追加損失は発生する可能性があるものの、発生する公算が大きいと判断されたものではありません。確定した負債として扱うべきではなく、無視すべきでもありません。また、PPGはエチレンオキシドに関する訴訟で生じ得る損失を合理的に見積もることができません。 出典：注記13、19–21ページ。
5. 回復を強めるには利益率の改善と現金の確保が必要
PPGの次の課題は、需要の改善を売上高一ドル当たりの利益増加につなげることです。建築用塗料は改善しましたが、他の分野では自動車補修用塗料の低迷やコスト上昇が効果を抑えました。部門利益から差し引く費用などが増えたことも、連結税引前利益の重荷となりました。幅広い回復はまだ確認できません。
資金の使い道を支える現金も、さらに必要です。上半期には、投資、買収、株主還元の合計額が、自社で生み出した現金を上回りました。価格と生産性の改善効果がコスト増を上回れば、利益率は改善する可能性があります。運転資本が前年より改善した流れが逆転する場合、他の現金流入が改善しない限り、より多くの現金を手元に残すには、裁量で調整できる支出の削減や追加の資金調達が必要になります。
計算上の注記：特に記載がない限り、ドル金額の単位は百万米ドルです。増減率は（当年／前年 − 1）で計算し、利益率は該当する利益指標を売上高で割って求めています。年平均成長率の計算式は（2025年度／2023年度）^（1/2） − 1です。ここではフリーキャッシュフローを、営業キャッシュフローから設備投資額を差し引いて計算しています。貸借対照表の数値は、当年が225億3,400万ドル = 139億4,400万ドル + 85億9,000万ドル、前年が220億9,800万ドル = 140億100万ドル + 80億9,700万ドルと、それぞれ一致しています。
本分析は米国証券取引委員会に提出された書類に基づき、情報提供のみを目的としています。投資助言ではありません。出典：2026年7月 29提出のSECフォーム10-Q。受付番号：0000079879-26-000252。過去の状況についてはPPGの2025年および2023年のフォーム10-Kを、会社調整後の四半期業績についてはPPGが2026年7月 28に発表した決算資料を使用しています。