紐柯鋼廠獲利增強支撐擴張，但鋼鐵製品仍面臨壓力

紐柯鋼廠獲利改善，為擴建提供資金，但鋼鐵製品仍面臨利潤壓力

紐柯鋼廠獲利增加，加上設備支出減少，使其在2026會計年度上半年的營運現金足以支付建設支出及股東款項。支付設備及建設款項後，剩餘現金達10億5,000萬美元。支付股息、回購股份及向合資夥伴分配款項後，剩餘的現金緩衝僅為3,900萬美元。在第2季，鋼廠受惠於售價及出貨量上升，但製造鋼鐵製品的業務因鋼材投入成本上升而獲利減少。

編製基礎：紐柯公司，NYSE: NUE；依美國一般公認會計原則編製、未經審計的合併財務報表。選用申報文件：10-Q表格，受理編號0001193125-26-345891，於2026年8月12日提交。第2季涵蓋4月5日至2026年7月4日，比較期間為4月6日至2025年7月5日；各為13週。上半年比較涵蓋截至2026年7月4日及2025年7月5日的各26週期間。資產負債表以2025年12月31日作為比較基準。資訊截止日期：2026年10月6日。管理層其後發布的業績指引與已公布業績分開標示。金額均為美元；除另有註明外，財務表格單位為百萬美元。

資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄；紐柯2026年第2季的10-Q表格，封面、財務報表及管理層討論，第1–4頁及第19–27頁。

1. 鋼價上漲帶來的獲利增幅超過成本增幅

紐柯回收及處理廢鋼，將其熔煉成鋼材，並製造用於建築、工廠、基礎設施及其他設備的產品。旗下鋼廠銷售薄鋼板、棒鋼、鋼梁及厚鋼板。紐柯其他業務則將鋼材製成鋼管、鋼筋、屋頂支撐構件、建築板材及公用事業結構件。大部分設施及客戶位於北美。

這樣的業務組合讓紐柯能在同一條工業供應鏈的多個環節獲利。這也意味著鋼價上漲可能讓1項業務受惠，同時提高另一項業務的成本。第2季清楚呈現了這兩種影響。

獲利回升主要來自鋼廠營運改善，暫時性利多也增添了助力。季度營收增加23.0%，但歸屬紐柯股東的獲利增加91.7%。售價提高及出貨量增加共同推升營收，同時鋼材售價與原料成本之間的差額也擴大。

毛利是營收扣除已售產品成本後的金額，尚未扣除行政費用、利息及稅項。利潤率表示獲利占營收的百分比。下列稅前獲利包含納入合併報表的合資企業，尚未扣除稅項及屬於其他股東的獲利。

合併業績，百萬美元；每股金額及利潤率除外	2025年第2季	2026年第2季	2025年上半年	2026年上半年
營收	8,456	10,397	16,286	19,893
毛利（計算值）	1,223	2,034	1,828	3,535
毛利率（計算值）	14.46%	19.56%	11.22%	17.77%
稅前及未扣外部股東份額獲利	899	1,625	1,184	2,721
歸屬紐柯股東淨利	603	1,156	759	1,899
紐柯淨利占營收比率	7.13%	11.12%	4.66%	9.55%
稀釋每股盈餘，美元	2.60	5.04	3.26	8.27

資料來源：2026年10-Q表格，損益表，第1頁；計算採用已公布金額。

鋼廠對外部客戶的平均售價由每短噸$1,041升至$1,145。對外出貨量由5.044百萬短噸增至5.659百萬短噸。同時，每消耗一長噸廢鋼及替代原料的成本由$403升至$422。因此，以百分比計算，售價漲幅高於主要原料成本漲幅。

這些價格與成本數據使用不同的重量單位，衡量的項目也不同。一長噸投入原料的重量高於一短噸產出鋼材，而且生產還需要能源、人力及設備。將這2個公布價格相減，無法可靠地算出每噸獲利。有用的證據是管理層明確說明鋼材售價與原料成本間的差額擴大，而已公布的鋼廠獲利增加也支持這項說法。

公司也提高了既有產能的使用程度。上半年鋼廠產能利用率由82%升至88%，表示鋼廠的實際產量更接近可達產量。產量增加，可讓廠房成本分攤到更多噸鋼材上。紐柯未揭露足夠細節，無法精確計算這種方式節省了多少金額。

資料來源：2026年10-Q表格，概覽、淨銷售額及毛利率討論，第20–23頁。

過往數據有助於理解這次回升。上半年營收在2024年為162億1,400萬美元，2025年為162億8,600萬美元，2026年為198億9,300萬美元。2025年對外銷售噸數雖增加9%，但平均售價下跌8%，使營收幾乎沒有變化。到了2026年，售價與銷量同步上升。這項轉變說明了為何最近的營收成長對獲利帶來更大的推升作用。

同一段歷史也顯示，各業務復甦並不一致。上半年鋼鐵製品業務在扣除稅項及外部股東份額前的獲利，從2024年的9億5,300萬美元降至2025年的6億8,000萬美元，再降至2026年的6億2,900萬美元。合併業績改善，尚未讓每項業務都恢復到先前的獲利水準。

資料來源：紐柯2025年第2季業績，2025年7月28日，精選部門數據、財務回顧及損益表；2026年10-Q表格，附註14及第21–25頁。

2. 鋼廠獲利增加，鋼鐵製品獲利卻下滑

即使擁有原料及煉鋼業務，紐柯的鋼鐵製品業務仍未能避免獲利下滑。合併稅前獲利的增加幾乎全由鋼廠貢獻。原料業務也有所改善，但鋼鐵製品業務儘管銷售額成長，獲利卻倒退。

部門數據，百萬美元	對外銷售額，2025年第2季	對外銷售額，2026年第2季	稅前獲利，2025年第2季	稅前獲利，2026年第2季
鋼廠	5,253	6,481	843	1,556
鋼鐵製品	2,657	3,105	392	353
原料	546	811	57	146
總部成本及合併沖銷	—	—	-393	-430
合併總計	8,456	10,397	899	1,625

編製基礎：部門獲利尚未扣除所得稅及屬於其他股東的非控制權益份額，並包含與紐柯其他業務的交易。對外銷售額則不包含這些內部交易。計算合併稅前獲利時，必須計入總部成本及合併沖銷；若將部門獲利除以對外銷售額，就會混用不同範圍的數據。

資料來源：2026年10-Q表格，附註14，第14–17頁。

鋼廠獲利增加7億1,300萬美元。原料業務獲利增加8,900萬美元，鋼鐵製品業務獲利減少3,900萬美元，總部成本及合併沖銷增加3,700萬美元。這些變動合計，說明了合併稅前獲利增加7億2,600萬美元的原因。

鋼鐵製品出貨量由1.141百萬短噸增至1.285百萬短噸。平均售價上升約4%，由每短噸$2,331升至$2,415。紐柯表示，鋼材投入成本增加，超過了銷量及售價上升帶來的好處。訂單可以支持未來銷售，卻未必能立即改善目前交貨所賺取的利潤。

個別產品數據進一步凸顯這項差異。管材產品營收由3億8,000萬美元增至5億9,900萬美元，受惠於出貨量從243,000噸增至338,000噸。鋼桁架及鋼承板營收則由5億6,400萬美元降至4億8,300萬美元，出貨量也從217,000噸降至198,000噸。1項建築相關產品成長，不應被視為所有建築市場都在轉強的證據。

原料業務受惠於售價及出貨量增加，以及直接還原鐵工廠獲利能力改善；直接還原鐵是與廢鋼搭配使用的煉鋼原料。不過，這個部門大部分業務來自集團內部：第2季銷售額中，只有約20%來自外部客戶。在子公司之間調撥原料，本身不會產生合併營收，也不會帶來客戶支付的現金。

資料來源：2026年10-Q表格，附註14及部門銷售額與毛利率討論，第15–17頁及第21–23頁。

股權結構也很重要。紐柯將3家各持股51%的合資企業納入合併報表：紐柯大和鋼鐵、加州鋼鐵工業及紐柯JFE墨西哥鋼鐵。公司先納入這些企業的全部業績，再扣除屬於其他股東的獲利。第2季外部股東的獲利份額為1億2,400萬美元，去年同期為1億300萬美元。因此，正確的歸屬紐柯股東獲利為11億5,600萬美元，而非扣除這項份額前的合併獲利12億8,000萬美元。

資料來源：2026年10-Q表格，損益表及非控制權益討論，第1頁及第25頁。

3. 暫時性收益有幫助，但並非獲利回升的全部原因

紐柯鋼廠在第2季收到與先前原料採購有關的現金退款，使生產成本減少1億3,000萬美元。另外，核融合能源公司Helion完成一輪募資，讓紐柯持有該公司投資的帳面價值提高。由此產生的6,100萬美元收益減少了行銷、行政及其他費用，但未帶來銷售鋼材的現金收入。

即使從稅前獲利中扣除這兩項好處，本季表現仍明顯優於去年同期。這有助於檢驗本文的核心發現，並不表示調整後的數字就是未來的正常獲利水準。

稅前獲利比較示例，百萬美元	2025年第2季	2026年第2季
公布的合併稅前獲利	899	1,625
扣除前期採購退款	0	-130
扣除Helion估值收益	0	-61
加回已披露虧損及減損	11	0
調整上述項目後的稅前獲利	910	1,434

計算說明：這項分析比較並非公司公布的調整後指標。在所選比較資料中，2025年一欄沒有披露相應的退款或Helion調整項目。該欄剔除了當期1,100萬美元的虧損及減損。如此計算後，獲利增加5億2,400萬美元，增幅為57.6%。計算保留了投產初期成本、獎勵薪酬、集團內部交易抵銷及所有其他已公布的影響。本報告沒有估算1億3,000萬美元退款的稅後金額，因為其具體稅務影響及外部股東應佔部分並未單獨披露。

資料來源：2026年10-Q表格，損益表及管理層討論，第1頁及第20–24頁。

紐柯鋼鐵自行公布的調整後淨利只剔除了Helion收益。公司的調節表從已公布獲利11億5,600萬美元中扣除稅後4,600萬美元，得出11億1,000萬美元，即稀釋後每股盈餘$4.84，而公布值為$5.04。作為比較，2025年第2季公布的獲利為6億300萬美元，即稀釋後每股盈餘$2.60；所選調節表沒有列出上年同季的調整後數字。1億3,000萬美元的採購收益仍計入2026年調整後業績。因此，不能將其描述為已剔除所有非經常性助益的獲利。

資料來源：紐柯鋼鐵第2季業績簡報，2026年7月28日，附錄股東應佔獲利調節表，第24張投影片。

業績改善也帶動成本上升。當季利潤分享及其他獎勵薪酬增加8,600萬美元，上半年則增加1億7,400萬美元。紐柯鋼鐵明確指出，這些支付款項與財務表現掛鉤。這是公司已披露、會隨獲利增加而上升的費用；了解這點，比假設所有行政成本都是固定的更有助於判讀業績。

當季投產初期虧損由1億3,600萬美元降至1億2,000萬美元，上半年則由3億600萬美元降至2億2,800萬美元。這些是籌備新設施及使其投入營運的實際成本，本報告評估獲利時仍將其計入。投產初期虧損減少有助於獲利，但仍有費用產生，顯示在所有工廠達到成熟營運水準之前，投資計畫仍在消耗資源。

資料來源：2026年10-Q表格，毛利率及行銷、行政與其他費用，第23–24頁。

利息費用下降也需要同樣仔細看待。上半年利息費用由1億美元降至7,500萬美元，主要是因為更多利息被計入建設項目的成本，而非立即從獲利中扣除。借款成本並未消失。相關資產投入使用後，其帳面成本會透過折舊分攤至未來各期。

當季實際稅率僅由21.5%變為21.2%。這項小幅變動並不是淨利接近翻倍的原因。同樣地，稀釋後股數約減少1%，由230.8百萬股降至228.5百萬股。股份回購小幅提振每股盈餘，但增幅的絕大部分來自營運改善。

資料來源：2026年10-Q表格，附註10、11及16，以及利息討論，第9頁、第18頁及第24–25頁；2025年10-K表格，會計政策及不動產、廠房與設備披露。

4. 上半年現金足以支付建設及股東款項

上半年營運產生的現金足以支付設備支出、股息及股份回購，扭轉了上年資金不足的情況。營運現金由10億9,600萬美元增至22億8,600萬美元。購置不動產及設備所支付的現金由18億1,300萬美元降至12億3,200萬美元。這2項變化共同發揮作用，因此資金狀況的改善幅度大於任何一項單獨帶來的效果。

合併現金分配，百萬美元	2025年上半年	2026年上半年
營運產生的現金	1,096	2,286
現金資本支出（用途以正數列示）	1,813	1,232
自由現金流（計算值）	-717	1,054
已付股息	258	258
現金回購股份	500	475
支付上述股東款項後餘額	-1,475	321
分配予合資企業外部股東	214	282
支付上述所有款項後餘額	-1,689	39

編製基準：此處的自由現金流，是指合併營運產生的現金減去現金資本支出。這項計算不依美國一般公認會計原則編製，且尚未計入收購、其他投資、債務變動及支付予股東的款項。由於營運現金指標包含納入合併報表的合資企業，因此也列出分配予外部合作夥伴的款項。

資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表，第4頁。

餘額僅有3,900萬美元，是判讀結果時的重要限制。紐柯鋼鐵雖然足以支付這些主要用途，但在支付股東款項後，並非仍有全部10億5,000萬美元可用於其他項目。營運現金也受惠於上述1億3,000萬美元的採購退款。這些退款對現金稅款及外部股東應佔部分的影響並未單獨披露，因此本報告不計算剔除退款後的餘額。按公布數字，現金足以支付這些用途，改善了資金運用彈性，但這不代表同樣的餘裕會再次出現。

資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表，第4頁；採購退款討論，第20頁及第23頁。

獲利與現金有所不同，因為公司記錄銷售收入時，客戶未必已經付款。這半年內，應收帳款占用了9億5,200萬美元現金，存貨另占用5億6,000萬美元。公司必須投入更多資金，支應尚未收款的帳單，以及等待加工或出售的材料。

供應商及應計費用提供了部分資金，支應上述增加額。應付帳款提供4億5,400萬美元，所得稅相關餘額提供1億1,000萬美元，工資及相關應計項目提供1億3,000萬美元。在這項計算中，當公司已確認相關費用或採購、但尚未支付現金時，負債便提供了現金上的助益。這是付款時間差帶來的好處，並非可以無限期保留的免費資源。

上述5個項目合計占用8億1,800萬美元。現金流量表中1億5,000萬美元的「其他營運活動」調整，將淨扣減額降至6億6,800萬美元，上年則為6億4,300萬美元。這個彙總項目可能同時包含非現金調整及營運相關餘額的變動，不能據此認為公司另外收到1億5,000萬美元現金。管理層將合計金額描述為營運資產及負債變動所使用的現金。這項現金用途略有增加，而獲利增強則推動營運現金上升。

完整調節從尚未扣除外部合作夥伴應佔部分的21億5,000萬美元獲利開始。折舊及攤銷加回7億6,700萬美元，因為這些費用是分攤先前的資產支出，並非當期建設付款。減損及股份薪酬分別加回1,500萬美元及9,100萬美元。遞延所得稅扣減6,100萬美元，關聯企業的分配款項及獲利相抵後淨扣減800萬美元，最後再扣除營運相關餘額所占用的6億6,800萬美元，便得出22億8,600萬美元。

資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表及流動性討論，第4頁及第26–27頁。

設備支出的計算基準也很重要。附註14列報上半年資本支出為12億4,700萬美元，現金流量表則列報已支付12億3,200萬美元。兩者相差1,500萬美元，與披露的應計設備採購款增加額一致。已收到但尚未付款的設備，會先計入前一項指標，之後才計入後一項。若採用各部門合計數，就會少計1,500萬美元的剩餘現金。

現金及約當現金由22億6,000萬美元增至24億7,800萬美元。這項變動來自營運現金流入22億8,600萬美元，減去投資現金流出9億5,600萬美元、融資現金流出11億400萬美元，以及匯率不利影響800萬美元。報表並未在這些期初及期末金額上另外加計受限制現金餘額。

不過，現金加上短期投資幾乎沒有變化：年底為26億9,900萬美元，7月4日為26億9,200萬美元。投資淨出售額2億2,500萬美元幫助現金增加，同時短期投資減少相同金額。若只看現金帳戶的增加額，便會高估流動資源的改善程度。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表及現金流量表，第3–4頁。

5. 擴產資金壓力減輕，但獲利仍需時間

紐柯鋼鐵正在興建設施，以增加鋼材及較高價值製成品的銷售。上半年建設現金支出主要用於西維吉尼亞州薄板廠，以及紐柯鐵塔與結構公司的2個新據點。全年計畫也包括南卡羅來納州薄板廠的一條鍍鋅產線，為鋼材鍍上一層鋅以防鏽蝕。

在新薄板廠投產之前，支出減少可減輕資金負擔。管理層維持2026年資本支出約25億美元的預估，相較之下，2025年支出為34億2,000萬美元。扣除上半年已付款項後，這項計畫意味著年內還有約12億7,000萬美元的支出。這是依管理層計畫進行的算術推算，並非對最終付款時程的保證。

資料來源：2026年10-Q表格，流動性及資本資源，第26–27頁。

管理層在7月表示，西維吉尼亞州工廠將於2026年進行設備測試及準備工作，於2027年開始生產，並在2027–2028年間提高產能利用率及擴充產品生產能力。管理層預期南卡羅來納州鍍鋅產線將於秋季開始生產。印第安納州的新鐵塔工廠以第3季全面投產為目標；猶他州工廠的目標則為-2027年中。

簡報將上半年現金支出分為用於成長的8億100萬美元，以及用於維護與所有其他用途的4億3,100萬美元。這是管理層披露的分類；第二類不應簡化為只有維護支出。

資料來源：2026年7月28日業績簡報，項目進度及資本分配，第7–8張及第13張投影片。這些時程是管理層在該日的預期。

這個先後順序對獲利很重要。支付新廠建設款會立即減少現金。在建設及營運初期，紐柯鋼鐵還會產生投產初期虧損。商業生產及高效率營運則在較後階段才實現。因此，在投資帶來預期獲利之前，建設支出下降就可能先改善現金狀況。

簡單比較不同資金情境，可看出接下來產生的現金為何仍然重要。若下半年營運現金與上半年的22億8,600萬美元相同，扣除推算的剩餘資本支出12億6,800萬美元後，在支付股東款項及其他投資或融資用途之前，將剩下約10億1,800萬美元。若營運現金低25%，餘額將約為4億4,700萬美元。這些只是示例，假設管理層支出計畫不變，並非獲利或現金預測。

管理層的資本分配政策要求，透過股息及股份回購，將每年淨利的至少40%回饋股東。回購會將現金交給股東，也能減少未來分攤獲利的股數。若營運環境轉弱，紐柯鋼鐵可調整由公司自行決定的回購，在新廠完工前保留現金。對業務的考驗在於，新資產能否從建設及投產初期成本階段，轉為有獲利的出貨，同時不消耗超出現有營運所能支應的現金。

資料來源：2026年7月28日業績簡報，資本分配政策，第13張投影片；2026年10-Q表格，公司可自行決定執行的回購授權，附註12，第12頁。

計算說明：剩餘計畫支出等於25億美元減去12億3,200萬美元。這2種情境分別採用22億8,600萬美元及17億1,450萬美元的營運現金。計算未包含股息、回購、合資企業分配款項及其他現金變動。

6. 業務占用更多資金，債務大致維持穩定

資產負債表規模擴大，主要來自應收帳款、存貨及生產性資產增加，而非新一波借款大增。總資產增加18億5,000萬美元。按公布的帳面價值計算，包括短期債務在內的融資債務及融資租賃，由71億2,100萬美元小幅降至70億9,900萬美元。

合併資產負債表，百萬美元	2025年12月31日	2026年7月4日
現金及短期投資	2,699	2,692
應收帳款淨額	3,105	4,045
存貨淨額	5,462	6,020
不動產、廠房及設備淨額	15,306	15,863
商譽及其他無形資產	7,177	7,043
資產總額	35,104	36,954
負債總額	12,980	13,688
紐柯股東權益	20,936	22,109
非控制權益	1,188	1,157
權益總額	22,124	23,266

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第3頁。

應收帳款較年底增加30.3%，存貨增加10.2%。這些是兩個時點之間的變動，不能直接與半年營收成長率相比。現金流量資料證實資金需求增加，但申報文件並未證明收款品質惡化。紐柯表示，當季最大客戶約占銷售額的5%，而且一向在約定期限內付款。

存貨組合轉向原料及耗材，兩者占總存貨的比重由約35%升至39%。年度會計政策主要採用先進先出法計算成本：較早購入的投入物成本通常先計入銷貨成本。因此，採購價格變動可能要過一段時間才會完全反映在獲利上。單憑存貨組合改變，無法證明公司有刻意囤貨的策略。

資料來源：2026年10-Q表格，附註2及市場風險討論，第5及26頁；2025年10-K表格，重要會計政策中的「存貨」，第43頁。

由於投資超過折舊，不動產及設備淨額增加5億5,700萬美元，但資產處分、匯率及其他變動，使這項增幅無法只用2個項目簡單核對。收購價格超過可辨認淨資產認定價值的部分，會記為商譽；商譽減少800萬美元，完全來自外幣換算。其他無形資產減少1億2,600萬美元，淨減額相當於上半年的攤銷費用；其原始總額及累計攤銷也有變動。把這些餘額的每項變動都說成新增減損，並不準確。

應付帳款增加4億6,700萬美元，應付薪資及相關應計費用增加1億2,000萬美元，其他流動應計負債增加1億5,700萬美元。客戶預付款為2億5,600萬美元，僅增加1,300萬美元。這些營運負債有助支應業務活動，但與貸款和債券不同。遞延所得稅負債由約13億8,000萬美元降至13億2,000萬美元；這並不是現金流量表以外額外可用的現金。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表及附註3至5、11及15。

保留盈餘增加16億4,200萬美元，恰好等於紐柯獲利18億9,900萬美元減去已宣告股利2億5,700萬美元。實際支付的現金股利為2億5,800萬美元；宣告股利與支付股利不能混為一談。股票獎勵及選擇權活動、相關薪酬入帳，以及一項小額其他變動，使資本公積減少4,600萬美元。

公司持有自身股份的成本稱為庫藏股，其金額增加4億300萬美元。購入庫藏股的成本連同消費稅的淨影響，增加了4億7,900萬美元；選擇權行使及獎勵股份發放則減少了7,600萬美元的庫藏股成本。已發行普通股仍為380.2百萬股；按四捨五入後的披露數字，庫藏股由151.9百萬股增至153.2百萬股。買回的股份仍列為庫藏股，並未列為已註銷。

其他綜合損失增加2,000萬美元：匯兌損失3,100萬美元超過避險項目淨改善的1,100萬美元。外部股東持有的非控制權益減少3,100萬美元，因為他們分得的獲利2億5,100萬美元，低於向他們分配的2億8,200萬美元。合計這些變動，便可核對權益總額增加的11億4,200萬美元。

股票薪酬由7,800萬美元增至9,100萬美元，紐柯另為部分獎勵支付了7,700萬美元的代扣稅款。在計算營運現金流量時加回薪酬費用，並不會消除其成本或可能造成的股權稀釋。獎勵結算部分抵銷了股份回購帶來的股數減少，不過稀釋後平均股數仍然下降。

資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表及附註8、12、13及16。

7. 短期付款義務看來可應付，長期承諾仍須重視

紐柯有餘力支應短期到期債務，但其流動資金包含與合資夥伴共同持有的現金。現金餘額24億7,800萬美元中，有8億4,300萬美元由紐柯持有多數股權的合資企業持有。這些企業納入合併報表，但不應直接把它們的現金視為母公司可以自由單獨使用的資金。

紐柯尚未動用22億5,000萬美元的循環信貸額度。這是可在2030年3月前反覆借款及還款的銀行額度。依協議訂明的計算方式，融資債務不得超過總資本的60%。紐柯的實際比率為23.4%，並表示符合協議的其他要求。因此，公司距離借款上限仍有很大空間，但上限本身並不能決定企業應承擔多少債務。

短期資產為短期負債的2.5倍，低於年底的2.9倍。這項指標稱為流動比率，下降主要是因為一筆金額5億美元、利率4.30%的債券，進入1年內到期的期間。將這筆債務轉列流動負債，使比率下降，但沒有新增債務。在未計交易成本或會計調整前，這筆債券每年依合約須支付的利息為2,150萬美元。

資料來源：2026年10-Q表格，流動資金及資本資源，第27至28頁。

管理層的7月簡報先從循環信貸額度中預留約16億美元，以支應浮動利率工業收益債券，再估算出可用流動資金約為34億美元。這比直接把現金、投資及全部信貸額度相加更保守。

資料來源：2026年7月28日業績簡報，第4張投影片，流動資金定義。

最近一份完整年度債務到期表顯示，不含融資租賃的到期債務分別為：2027年5億3,200萬美元、2028年5億5,300萬美元、2029年7,500萬美元，以及2030年約10億2,000萬美元。這些是截至2025年12月31日的金額，並非重新整理的7月到期表。它們顯示短期各年到期債務仍可應付，而較大的再融資需求集中在2030年，循環信貸額度也將於該年到期。

利息成本值得重視，不能只看損益表上偏低的淨費用。年底的合約付款表按當時利率估算，2026年的長期債務利息為2億7,600萬美元。部分利息計入資產成本，也就是資本化；利息收入則抵銷了部分列報費用。兩者都不會改變公司須償付借款的義務。年底約24%的長期債務採用浮動利率，因此合約利息估計可能變動。

2025年的再融資也顯示延長到期時間的成本。紐柯以同等規模、利率分別為4.65%及5.10%、於2030年及2035年到期的新債券，替換了2筆各5億美元、利率分別為2.00%及3.95%的舊債券。這些債券每年支付的票面利息由2,975萬美元增至4,875萬美元。多付的1,900萬美元換來更長的還款時間；這並不是新增10億美元的擴張資金。

資料來源：2025年10-K表格，附註11，第66至67頁；合約義務，第42頁；利率風險，第46頁。以上披露已在包含10-K表格的公司年報PDF中核對，頁碼採用10-K表格的印刷頁碼。2026年10-Q表格，融資討論，第27頁。

租賃也帶來金額較小、但確實須支付的款項。年度申報文件附註6列報，年底營業租賃負債為1億2,800萬美元，融資租賃負債為2億5,800萬美元。其未折算為現值的租賃付款表顯示，2026年須支付營業租賃款3,200萬美元及融資租賃款3,400萬美元。範圍較廣的合約義務表所列租賃總額略有不同；此處數字統一採用附註6，沒有混用不同表格。融資租賃已包含在前文討論的債務餘額中。

年底採購承諾還包括須於2026年支付的原料13億4,900萬美元、公用事業服務3億8,600萬美元，以及其他無條件採購11億5,300萬美元。最後一類包含設備採購承諾。這些承諾涵蓋整個曆年，部分已在7月前履行，並與日常營運及資本支出重疊。若再將它們加到預估支出上，就會重複計算現金需求。

資料來源：2025年10-K表格，附註6，第61至63頁，其中租賃負債及預定付款見第63頁；合約義務，第42頁。已在包含10-K表格的公司年報PDF中核對，頁碼採用10-K表格的印刷頁碼。

8. 市場好轉支持進一步改善，但執行成效仍決定結果

資料顯示營運環境有所改善，但成品售價及新廠執行成效，仍是能否進一步改善的考驗。紐柯將鋼廠經營情況好轉，部分歸因於貿易執法及進口競爭減弱。外部資料支持這項解釋，但不能單靠進口變化判定每次價格變動的原因。

美國人口普查局6月24日發布的資料顯示，2026年1月至4月鋼鐵進口量的最終數字為6.4百萬公噸，低於去年同期的9.0百萬公噸。資料也顯示，重型結構型鋼及鋼筋進口增加。因此，進口總量下降，並不代表紐柯所有產品面對的競爭都同樣減少。這些進口重量以公噸計算，與紐柯出貨量採用的短噸不同。

資料來源：美國人口普查局5月鋼鐵進口初步報告，2026年6月24日，第1頁；此處引用的1月至4月數字，在該報告中標示為最終數字。

競爭對手鋼鐵動力也呈現類似情況。由於售價上漲幅度超過廢鋼成本，其第2季鋼鐵業務獲利高於2026年第1季。其鋼構製造業務則面對鋼材投入成本上升，以及上半年售價下降。

成品業務獲利比較，百萬美元	2025年上半年	2026年上半年
紐柯鋼鐵製品—稅前及外部夥伴分潤前獲利	680	629
鋼鐵動力鋼構製造—營業利益	210	174

報告基準：紐柯的報告期間分別截至2025年7月5日及2026年7月4日；鋼鐵動力的報告期間均截至各年6月30日。兩家公司的部門定義、產品組合及獲利衡量方式不同。表格比較的是各公司與自身去年同期的表現，而不是兩家公司獲利能力的絕對高低。

資料來源：紐柯2026年10-Q表格，附註14；鋼鐵動力2026年第2季業績，2026年7月20日，年初至今比較及部門營業利益表。

這些結果提供了紐柯以外的佐證：鋼廠利潤空間擴大的同時，購買鋼材的企業正面臨壓力。但它們無法證明整個產業都出現同樣結果，也無法單獨辨認紐柯市占率增加的影響，或顯示其中1家公司效率更高。

資料來源：鋼鐵動力2026年第2季業績，2026年7月20日，第2季評論及年初至今比較。

紐柯在9月17日更新展望時，仍預期業績改善。管理層預估第3季稀釋後每股盈餘為$5.55至$5.65，高於第2季公布的$5.04。公司預期鋼廠及鋼鐵製品獲利改善，原料業務轉弱，而且不會再有類似的1億3,000萬美元採購退款。預期鋼鐵製品售價及銷量上升，將有助該部門復甦。這些是預測，並非第3季實際業績；業績原定於10月26日公布。

資料來源：紐柯第3季業績指引，2026年9月17日，展望及業績公布時間表。

最有力的財務反面證據，已可在紐柯自身看到。儘管銷售增加，鋼鐵製品業務在當季及上半年的獲利都下降。此外，墨西哥合資企業的2025年預測觸發減損測試後，其2億1,700萬美元的生產性資產淨額持續受到監察。該次測試不需要減記資產，但若實際結果低於預測，可能須進一步測試。新增產能及收購的企業，必須賺取足夠現金，才能支撐帳面資產價值。

法律及稅務風險目前尚不足以推翻上述營運評估，但風險並非不存在。紐柯正就其路易斯安那州直接還原鐵廠涉嫌違反《清潔空氣法》的指控協商和解。管理層預期和解不會造成重大影響，也未披露損失金額估計。其涵蓋更廣的法律事項附註，同樣沒有列出合理可能發生的損失金額範圍。

多個司法管轄區的稅務查核仍未結束，包括加拿大 2015–2021 年的報稅資料。管理層預期，查核結果不會對合併財務報表造成重大影響。不過，年度申報文件仍記錄，截至 2025年12月31日，未確認的稅務利益為 1億7,300萬美元，相關潛在罰款及利息為 4,900萬美元，何時結清尚不確定。這些餘額屬於過往累積的潛在稅務負擔，並非 第2季 新增的費用，也不是現金付款預測。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 3、7 及 11，以及第二部分第 1 項，第 5、7、9 及 31 頁；2025 年 Form 10-K，合約義務中的稅務附註，第 42 頁。

9. 業務復甦讓紐柯有時間完成下一階段擴張

紐柯現有業務如今能承擔更多擴張成本。 即使合理地扣除本季 2 項顯著的有利項目，業績仍有所改善。產生現金的能力也有所提升，足以支付設備款項及股東分配，而無須大幅增加融資債務。

下一階段需要更多業務共同貢獻獲利。製成品售價的上升必須追上鋼材投入成本，新設施也必須從施工階段邁向穩定生產。如果鋼鐵製品業務獲利上升、投產初期虧損下降，便更能支持擴張後的業務正提高生產效益的判斷。若利潤率進一步受壓，或投產延後，則會削弱這項判斷。

紐柯進入這個階段時，具備有助於應對需求的財務彈性：充足的股東權益、尚未動用的信用額度，以及調整可自行決定的股票回購規模的空間。其核心業務挑戰，是將轉強的鋼鐵市場及已在建設中的資產，轉化為持續的營運產出與現金。第2季 的改善提升了紐柯完成這項工作的能力，但工作尚未完成。

計算方法附註

• 成長率等於變動金額除以上年同期金額。本季營收成長率為 19億4,100萬美元 ÷ 84億5,600萬美元 = 22.95%；紐柯淨利成長率為 5億5,300萬美元 ÷ 6億300萬美元 = 91.71%。上半年營收與淨利成長率分別為 22.15% 及 150.20%。
• 毛利等於營收減去產品銷售成本。毛利率與淨利率均以合併營收為分母；淨利率採用歸屬於紐柯股東的獲利。損益表未單獨列示營業利益。在計入淨利息前，申報的本季稅前獲利為 16億3,700萬美元，上年同期為 9億1,800萬美元；上半年為 27億5,200萬美元，上年同期為 12億1,700萬美元。這些計算得出的小計仍包含關聯企業收益、估值影響及減損，不應視為單純銷售鋼鐵所得的獲利。
• 第2季稅前獲利的增幅可核對為 7億1,300萬美元 − 3,900萬美元 + 8,900萬美元 − 3,700萬美元 = 7億2,600萬美元。調整所選項目後的稅前獲利比較為 16億2,500萬美元 − 1億3,000萬美元 − 6,100萬美元 = 14億3,400萬美元，相較之下，上年同期為 8億9,900萬美元 + 1,100萬美元 = 9億1,000萬美元。
• 上半年現金調節計算為 21億5,000萬美元 + 6億4,100萬美元 + 1億2,600萬美元 + 1,500萬美元 + 9,100萬美元 − 6,100萬美元 + 700萬美元 − 1,500萬美元 − 9億5,200萬美元 − 5億6,000萬美元 + 4億5,400萬美元 + 1億1,000萬美元 + 1億3,000萬美元 + 1億5,000萬美元 = 22億8,600萬美元。「其他活動」項目的 1億5,000萬美元 是彙總金額；申報文件未逐一列明各組成項目所在之處，包括沖回 Helion 非現金收益的項目。計算時未再次扣除該項收益。
• 自由現金流採用實際支付的 12億3,200萬美元，而非附註 14 中按應計基礎列報的資本支出 12億4,700萬美元。上年度的差額也可核對：現金支出 18億1,300萬美元 減去應計採購款減少額 2,700萬美元，等於附註 14 中的 17億8,600萬美元。
• 兩個日期的資產均等於負債加上權益：369億5,400萬美元 = 136億8,800萬美元 + 232億6,600萬美元，以及 351億400萬美元 = 129億8,000萬美元 + 221億2,400萬美元。截至 7月4 日，融資債務與融資租賃合計為 1億2,900萬美元 + 5億8,100萬美元 + 63億8,900萬美元。此總額不包括營運應付款及營業租賃。
• 權益總額可核對為 221億2,400萬美元 + 21億5,000萬美元 − 2,000萬美元 + 1,500萬美元 + 400萬美元 + 600萬美元 + 400萬美元 − 4億7,900萬美元 − 2億5,700萬美元 − 2億8,200萬美元 + 100萬美元 = 232億6,600萬美元。這些是權益變動表中的項目，不能代替實際現金付款金額。
• 稀釋每股盈餘採用先分配予參與分紅證券、再歸屬普通股股東的獲利：11億5,200萬美元 ÷ 228.5 百萬股 ≈ $5.04，相較之下，上年同期為 6億美元 ÷ 230.8 百萬股 ≈ $2.60。上半年金額分別為 18億9,200萬美元 ÷ 228.9 百萬股 ≈ $8.27，以及 7億5,600萬美元 ÷ 231.9 百萬股 ≈ $3.26。來源金額均經四捨五入。
• 營收、歸屬母公司股東的淨利、資產、負債、權益總額、營業現金流及設備採購現金支出，均已直接與所選 Form 10-Q 核對。除每股資料外，其財務報表金額均以百萬美元列示。表格沿用這些單位，並區分合併總額與業務部門金額。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 1–4 頁及附註 12、14 與 16。本次查核無法取得 SEC 紐柯公司財務資料介面的資料，因此核實依據為申報文件本身，並未透過公司財務資料介面獨立重現計算以作比較。

本報告提供業務與財務資訊，不構成投資建議。管理層預測及示例融資情境均不保證實現。