NVIDIA (NVDA) FY27第一季：159億美元投資收益推動每股盈餘至$2.39，非GAAP每股盈餘為$1.87
淨利潤翻了三倍，但晶片業務本身並非如此。在截至2026年4月26日的季度中，NVIDIA稅前收入共計69,903百萬美元，其中15,929百萬美元——佔22.8%——來自「其他收入（支出）淨額」一行，而申報文件指出該行的同比變動幾乎全部來自未實現的公允價值評估：公開持有股票證券133.8億美元的未實現收益，以及非上市股權26億美元的未實現收益。剔除此項後，稅前收入為53,974百萬美元。相比之下，營收屬於現金業務，較前一年的44,062百萬美元增長85.2%至81,615百萬美元。這一區別至關重要，因為NVIDIA目前持有825億美元的股權投資，相當於總資產的31.8%，其申報盈餘已在一定程度上取決於其他公司的股價表現。除非另有說明，以下所有數據均摘自NVIDIA向SEC提交的2027財年第一季10-Q季報。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2026年1月25日（百萬美元） | 2026年4月26日（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 10,605 | 13,237 | +24.8% |
| 可出售債務證券 | 39,065 | 37,098 | -5.0% |
| 可出售股票證券 | 12,886 | 30,237 | +134.6% |
| 應收帳款淨額 | 38,466 | 40,710 | +5.8% |
| 存貨 | 21,403 | 25,797 | +20.5% |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 10,383 | 12,403 | +19.5% |
| 商譽 | 20,832 | 20,894 | +0.3% |
| 無形資產淨額 | 3,306 | 3,120 | -5.6% |
| 非上市證券 | 22,251 | 43,364 | +94.9% |
| 資產總計 | 206,803 | 259,474 | +25.5% |
總資產在十三週內增加了52,671百萬美元。推動增長的主力是投資，而非廠房設備。非上市證券——對私人公司的股權投資——幾乎翻倍，可出售股票證券則增長超過一倍。加上8,864百萬美元受鎖定期限制至2027年12月、計入「其他資產」的上市公司股票，股權投資合計達82,465百萬美元。
有一點值得注意，但標題數字並未體現：在39,101百萬美元的上市股票證券中，申報文件披露截至季末約27.4億美元——大約70%——受到鎖定期限制。NVIDIA對這些持倉進行了市值計價，但實際上無法出售其中大部分。
應收帳款的增速遠低於營收，此為健康的方向。應收帳款天數——即公司等待收款的時長——從1月結算日的51.4天縮短至45.4天。存貨則呈現前瞻性信號：原材料大幅跳升74.6%至6,647百萬美元（前期為3,807百萬美元），而製成品幾乎持平。這意味著公司正在為尚未出貨的產品預先備料。管理層表示，Rubin平台將於2027財年下半年開始出貨。
負債方面幾乎可以忽略不計。8,470百萬美元的帳面淨值與1月份的8,468百萬美元基本持平。在8,500百萬美元的面值中，1,000百萬美元將於一年內到期，2,750百萬美元將於一至五年內到期，即44%的債務將在五年內到期，加權平均票面利率約為2.9%。票息率介於1.55%至3.70%之間，到期日最遠延伸至2060年——其中3,500百萬美元的面值要到2040年或更晚才到期。250億美元的商業票據計劃目前完全未動用。
使用權資產從2,867百萬美元增至4,258百萬美元，本季新簽租約1,516百萬美元。未來承諾金額才是值得關注的數字：管理層預計在FY2027第二季至2033財年之間，將新增開始執行的租賃合約324億美元，主要為資料中心，租期為3至20年。
1-2. 負債結構——金融負債與經營負債
金融負債合計8,470百萬美元，股東權益為195,474百萬美元，負債比率為4.3%。加入4,344百萬美元的經營租賃負債後，整體狀況幾乎不變。NVIDIA不存在槓桿問題。
真正需要關注的是承諾規模——且這些承諾尚未體現於資產負債表上。截至季末，製造、供應及產能承諾合計1,190億美元，其中950億美元須於2027財年剩餘九個月內支付。再加上300億美元的多年期雲端服務承諾、60億美元的其他供應商承諾，以及管理層預計至2033財年前新增的324億美元租賃，NVIDIA已簽署的合約義務總計約1,870億美元——對照2,590億美元的資產負債表規模和85億美元的實際借款。任何僅看債務一行便對公司財務風險下判斷的分析，都是在看錯了方向。這些義務載於採購訂單而非債券之中，其背後的前提假設是AI資本支出將持續增長。
流動負債方面的變化最為明顯。應付帳款增加33.5%至130.97億美元，應計費用及其他流動負債增加39.5%至297.87億美元。後者漲幅幾乎全部來自同一項目：應付稅款從26.69億美元升至106.38億美元，增加79.69億美元。申報文件解釋了原因——NVIDIA第一季未繳納任何聯邦所得稅，第二季則預定一次性繳納兩期。這屬於時間性差異，下一季將予以回轉。
另有兩項應計項目值得關注。超額存貨採購義務餘額為31.21億美元，高於前期的27.39億美元，顯示公司仍為已承諾購買但可能閒置的零組件保留準備金。應計採購對價39.57億美元，與Groq, Inc.非獨家授權協議有關。
1-3. 資本結構
實收資本相對於資產負債表規模而言微不足道。普通股加上額外實收資本合計102.99億美元；保留盈餘為1,850.38億美元。NVIDIA的股東權益幾乎全部來自自身盈利的累積。
季度變動明細印證了這一點：期初保留盈餘1,469.73億美元，加上淨利潤583.21億美元，減去回購沖減200.13億美元及股利2.43億美元，合計1,850.38億美元。（沖減保留盈餘的200.13億美元與實際支付的股份回購現金193.12億美元之差，源於結算時間差異。）儘管股票薪酬達19.28億美元，額外實收資本僅增加1.57億美元，原因在於員工預扣稅款21.29億美元及回購對其形成抵銷。流通股數從243.04億股降至242.21億股。
2. 合併損益表
2-1. 核心獲利指標
| 項目 | Q1 FY26 ($M) | Q4 FY26 ($M) | Q1 FY27 ($M) | 年增率 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 44,062 | 68,127 | 81,615 | +85.2% |
| 毛利 | 26,668 | — | 61,157 | +129.3% |
| 毛利率 (%) | 60.5 | 75.0 | 74.9 | — |
| 營業利益 | 21,638 | 44,299 | 53,536 | +147.4% |
| 營業利益率 (%) | 49.1 | 65.0 | 65.6 | — |
| 淨利 | 18,775 | 42,960 | 58,321 | +210.6% |
| 淨利率 (%) | 42.6 | 63.1 | 71.5 | — |
| 稀釋每股盈餘 ($) | 0.76 | 1.76 | 2.39 | +214.5% |
毛利率擴張14.4個百分點，主要源於基期的比較效應。去年同期，NVIDIA因出口規定變更，對H20庫存及採購義務計提了45億美元的減損損失。管理層量化了存貨準備金對毛利率的拖累：FY26第一季為營收的11.0%，本季則僅為1.2%。剔除兩個期間的影響後，毛利率從71.5%升至76.1%——實際改善約4.6個百分點，而非帳面上的14.4個百分點。
同樣的調整亦適用於營業利益。加回45億美元減損後，去年同期營業利益約為261.38億美元，因此基本增速約為105%，而非147%。對照85.2%的營收增速，營業槓桿約為1.23倍——即每增加1%的營收，營業利益增長1.23%。表現尚屬穩健，但遠不如標題數字所呈現的那般驚艷。以季環比來看，效果則完全消失：營收增長20%，營業利益增長21%。
本季的亮點在於營業線以下。其他收入（費用）淨額達159.29億美元，而去年同期為淨費用1.80億美元。申報文件將161.09億美元的年增幅主要歸因於：季末持有的上市股權投資未實現收益134億美元，以及非上市股權投資未實現收益26億美元。兩者均非現金，亦均非經常性項目。
若完全剔除上述159.29億美元，稅前利益為539.74億美元。按申報的16.6%實際稅率計算，淨利約為450億美元，稀釋每股盈餘約為1.85美元——較0.76美元仍大幅增長，但與2.39美元相去甚遠。NVIDIA自行披露的非GAAP指標在剔除上述收益、股票薪酬及收購相關項目後，稀釋每股盈餘為1.87美元，與本文估算結果高度吻合。實際稅率從14.3%升至16.6%，原因在於稅前基礎大幅擴大，股票薪酬稅收抵減的相對貢獻隨之縮小。
每股盈餘增長214.5%對比淨利增長210.6%，顯示股份回購的貢獻極為有限。稀釋加權平均股數僅下降0.9%，從246.11億股降至243.91億股。
2-2. 成本結構與業務分部
| 業務分部 | FY26 Q1 營收（$M） | FY27 Q1 營收（$M） | FY26 Q1 營業利益（$M） | FY27 Q1 營業利益（$M） | 營業利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 運算與網路 | 39,589 | 74,550 | 22,054 | 53,335 | 55.7% → 71.5% |
| 繪圖 | 4,473 | 7,065 | 1,640 | 2,941 | 36.7% → 41.6% |
| 分部合計 | 44,062 | 81,615 | 23,694 | 56,276 | — |
分部營業利益不含股票薪酬、未分配企業費用及收購相關費用，因此與合併數字 $53,536 million 不符；差額 $2,740 million 即為上述排除項目。
運算與網路部門佔營收91.3%，佔分部營業利益94.8%。在最新重組的市場平台視角下，資料中心營收為 $75,246 million，佔公司整體92.2%。其中，超大規模雲端（Hyperscale）成長115%至 $37,869 million，AI雲端、工業及企業客戶業務組合則成長74%至 $37,377 million。兩者規模現已幾乎相當，此即管理層力圖呈現的多元化佈局。
營業費用成長51.5%，遠低於營收增速。研發費用成長58.5%至 $6,321 million，但佔營收比例從9.1%降至7.7%。研發費用的內部結構尤為值得關注：運算與基礎設施支出成長112%，工程開發材料成長204%，薪酬支出僅成長31%。增速最快的三項成本中，有兩項屬於變動成本，且與新架構的導入直接相關。由於U.S. GAAP要求研發費用立即列為費用而非資本化，Rubin架構的所有開發成本均計入本季營業利益——在與採用IFRS準則的企業比較利潤率時，此點值得特別留意。
3. 合併現金流量表
| 項目 | FY26 Q1（$M） | FY27 Q1（$M） | 變化 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 27,414 | 50,344 | +83.6% |
| 投資活動現金流量 | (5,216) | (26,429) | — |
| 籌資活動現金流量 | (15,553) | (21,283) | — |
| 期末現金 | 15,234 | 13,237 | — |
自由現金流量（營業活動現金流量減去資本支出）為 $48,587 million，去年同期為 $26,187 million。就此規模的企業而言，資本密集度異常偏低：購置不動產、廠房設備及無形資產支出 $1,757 million，僅佔營收2.2%，低於上年度的2.8%。輝達（NVIDIA）並不持有自有晶圓廠，數字充分說明了這一點。
此處的盈利品質需審慎解讀。營業活動現金流量除以淨利為0.86，低於通常引發警惕的1.0門檻，亦較此前的1.46有所下降。但成因純屬技術性——現金流量表剔除了 $15,936 million 的股票投資淨收益，此數字與「其他收益（費用）淨額」項下的 $15,929 million 略有差異，後者亦涵蓋外匯及信用衍生品相關帳面調整。上述均非實際現金收入。若以排除上述收益後的淨利 $45.0 billion 為基礎，比率為1.12，基礎轉換能力仍屬穩健。
另一項調整則方向相反。應付稅款增加 $7,969 million 屬遞延性質，而非節稅效果。剔除此項後，自由現金流量約為 $40.6 billion，此數字更具持續性。
這些資金流向何處？$19,312 million 用於股票回購，$243 million 用於股息分派；另有 $18,582 million 投入非公開交易有價證券，$8,000 million 投入可交易債務及股票證券。輝達（NVIDIA）本季產生 $48.6 billion 自由現金，但期末現金僅較期初增加 $2,632 million。股票薪酬為 $1,928 million，佔營收2.4%，低於上年度的3.3%。
董事會於2026年5月18日（本季結束後）作出兩項重大決策，以後續事項形式揭露，重設了資本回報的運行速率。季度股息從每股 $0.01 提升至每股 $0.25，按現有股數計算，季度股息支出從 $243 million 大幅躍升至約 $6.1 billion，折合年度約 $24 billion。董事會亦額外批准 $80.0 billion 的無限期股票回購授權。結合第1-2節中 $187 billion 的採購及租賃承諾來看，這家公司已提前鎖定未來數年的現金流用途。
4. 申報文件揭示的其他重要資訊
客戶集中度持續加劇。三家直接客戶分別佔營收21%、17%及16%，合計54%。一年前，兩家客戶合計佔30%（分別為16%及14%）。資產負債表端的集中程度更為突出：三家直接客戶分別持有應收帳款的30%、18%及16%，合計64%，高於1月份的56%。即 $40.7 billion 應收帳款餘額中，有 $26.1 billion 集中於三家交易對手。
地理區域表已無法反映終端需求。 來自美國境外總部客戶的營收，從一年前佔總額的42%降至22%，十二個月內移動了20個百分點。申報文件明確指出，營收係依直接客戶總部所在地歸屬，且「最終客戶與貨運地點可能有所不同」。因此，這一變動更能說明是哪個法人實體簽署採購訂單——日益集中於在美國設籍的超大規模雲端業者——而非GPU的實際安裝地點或最終使用者為何。追蹤亞洲需求（包括韓國雲端及企業建置）的投資者，無法從這張表中讀取相關資訊。
生態系統投資引發循環疑慮。 NVIDIA本季向私人公司及基礎設施基金投入186億美元，申報文件坦言「其中部分投資對象為AI模型開發商，可能透過雲端間接購買或使用本公司產品」。此外，文件估計「一家AI研究與部署公司透過向本公司客戶購買雲端服務，對本公司營收貢獻了相當規模」。NVIDIA亦為合作夥伴的設施租賃義務提供擔保——相關協議於2026財年簽訂，期限5至7年——最大總曝險達35億美元，以換取認股權證，合作夥伴另已存入7.12億美元作為託管資金。
免責聲明：本文為基於NVIDIA Corporation截至2026年4月26日季度之Form 10-Q及公司Q1 FY2027財報所進行的新聞報導，並非投資建議，LineVest News亦非註冊投資顧問。標示為計算值或標準化數據者，係作者依申報資料自行推算，並非公司公告數字。