羅斯百貨（Ross Stores，NASDAQ: ROST）週四下午上調了全年獲利預測，股價隨即於次日早盤跳升。此次上調幅度中，超過一半來自一次性關稅退款，而非零售業務的實質改善。這筆款項確實存在，且已悉數入帳，但不具重複性——羅斯自身逐季發布的業績指引已悄然透露這一點。
為何值得關注
這一區別至關重要，因為兩者指向截然不同的方向。退款是一項法律事件，而上調指引理應是對業務前景的陳述。此次兩者並存，混合於同一個數字之中，而公司公告並未為投資人加以區分。
對於試圖評估這家零售商基本面而非追蹤新聞週期的讀者而言，這種混淆正是問題所在。上調幅度的一部分，反映羅斯以低價採購商品並快速週轉的獲利能力；另一部分則反映法院對某項關稅計畫的裁決結果。前者下一季仍可能重演，後者則不然——至少在設計上如此。
將兩者合而為一，既美化了業務表現，也遮蔽了實際存在的改善空間。這份改善雖小於標題數字，卻是其中具有持續性的部分。本文接下來將依據羅斯自身的公開揭露，對兩者加以區分。
這額外的一美元從何而來
羅斯將全年每股獲利區間的中位數上調了約一美元。公司本身說明了其中有多少來自退款，但並未主動進行扣除計算。
- 先前全年指引（2026年5月21日公布）：每股稀釋後盈餘 $7.50 to $7.74
- 最新全年指引（2026年8月20日公布）：$8.61 to $8.77
- 中位數增幅：$1.07（LineVest計算）
- 公司歸因於關稅退款的部分：about $0.60
- 餘額，來自核心營運業務：about $0.47（LineVest計算）
由此可見，營運層面的上調確為真實，但幅度小於標題數字。預測中每增加一美元，約有56美分來自法庭，而非賣場。上述兩項數據均源自羅斯向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K表格業績公告——這是上市公司在季報期間揭露重大事項所使用的簡式申報文件，相關業績載於其第2.02項，即專門用於記錄財務表現的章節。
退款的真實性質
IEEPA即《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act），這是1977年頒布的聯邦法律，白宮援引該法對進口商品徵收大規模關稅。今年2月，最高法院在Learning Resources, Inc. v. Trump案中裁定，該法規並未授予任何關稅徵收權力。負責審理關稅爭議的聯邦法院——國際貿易法院——隨後命令美國海關及邊境保衛局退還這筆款項。多家律師事務所對該裁決的分析估計，退款總額約達$165 billion。
退款將歸還予進口記錄人，即實際於邊境繳納關稅的一方。由於羅斯直接進口商品，因此由羅斯收取退款。這也解釋了為何這筆款項計入營業利潤，而非稅務明細或法律和解項目，以及為何本季業績看起來優於實際貿易狀況。
涉及金額並非四捨五入的零頭。羅斯第二季業績公告顯示，退款金額約為$253 million，當季營業利潤約為$1.1 billion，當季銷售額為$6.3 billion。將退款與其他兩項數據相比，退款約佔營業盈餘的四分之一，銷售額的約4%。以上比率均為LineVest依據上述三項公司申報數據計算所得。
撇除退款後，本季業績仍超越預期
剔除退款後，羅斯仍超越了自身設定的目標。公司原先將第二季每股獲利指引定於$1.85至$1.93。排除退款後，實際獲利約為$2.06，而包含退款的申報數字則為$2.66。
這一調整後數字同樣超越了市場預期。根據StockStory匯編的數據，市場共識為$1.95，因此核心營運層面的超越幅度約為11美分——表現穩健，但規模約為標題超越幅度的六分之一。
利潤率的表現同樣呼應這一結論。羅斯表示營業利潤率擴大了610個基點——即6.1個百分點——其中三分之二的增幅源於退款。
剔除退款後，營業利潤率改善了2.05個百分點。管理層原先預計改善幅度為1.3至1.5個百分點。業務本身確實有所進步，而後法院額外賜予了一筆意外之財。
支撐業績的核心動力是來客數。同店銷售額——即開店至少一年的門市銷售額——上升10%，羅斯表示增長主要來自顧客到店人次的提升，而非消費者每次購物金額的增加。整體銷售額上升13%。兩者之間3個百分點的差距，來自新開門市的貢獻。
以來客數驅動的成長，往往更受零售業投資人的信賴。以客單價提升帶動的成長，可能只是價格上漲的效應逐步顯現，一旦比較基期趨難，此效應便會消退。來客數增加，意味著走進門市的顧客更多。對於折扣零售商——即購入品牌庫存商品、以低於百貨公司的價格出售的業態——來客數上升，也是消費者積極尋求實惠的最直接訊號。
晨星（Morningstar）分析師Brett Husslein將這一現象直接與關稅期間的背景相連結。他寫道，羅斯「刻意避免率先漲價以轉嫁關稅成本，甚至在去年主動承擔了利潤壓力」。他稱這是一步高明之舉，鞏固了該連鎖店的低價形象。從這個角度來看，退款與來客數增長，正是同一個決策帶來的兩種結果。
指引描繪的走勢
以下是這次上調未曾點明之處。羅斯自身的同店銷售走勢——已申報及已指引：
- 第一季（已申報）：+17%
- 第二季（已申報）：+10%
- 第三季（已指引）：+6% to 7%
- 第四季（已指引）：+4% to 5%
執行長Jim Conroy表示，公司「以強勁的動能結束第二季，對進入秋季後的各項部署感到振奮」。然而指引數字所呈現的，卻是邁向假日旺季的逐步放緩。兩者並不矛盾——動能描述的是季末的出發速度，指引描述的是整個季度的走勢——但文字敘述與數字之間的落差，正是值得持續追蹤的關鍵。
以下是可能令上述解讀失準的情境。羅斯早在今年5月便將第二季同店銷售額指引定在6%至7%，最終交出10%的成績。第三季指引維持同樣區間，未有調整。若公司只是以同樣的方式連續保守估計，那麼表格中的放緩不過是規劃假設，而非真正的預測，而本季的謹慎態度，或許將如上季一般，最終被超越。
一項公告中未提及的計算
將上半年業績加上後兩季的指引區間，所得結果幾乎與全年指引完全吻合：
- 上半年（已申報）：$4.69
- 第三季（已指引）：$1.75 to $1.83
- 第四季（已指引）：$2.17 to $2.26
- 低端加總：$8.61 · 高端加總：$8.78
- 全年指引（公司公布）：$8.61 to $8.77
低端數字分毫不差，高端數字僅差一美分，這絕非巧合。
這一等式有其含意。下半年指引完全未納入任何關稅退款的假設。全年數字中那筆$0.60，正是第二季已入帳的同一筆款項，僅是往前滾入年度總額。羅斯並未將進一步的意外之財納入展望。
這份揭露比初看之下更為透明。關稅退款程序仍在進行中，任何額外的追回款項將落在指引範圍之外，而非之內。這也意味著，上調幅度中$0.47的營運部分，完全建立在自身基礎之上，不依賴法院未來可能或不可能作出的任何裁決。
展店、股票回購及其他季度亮點
羅斯本季新開47家門市，並將全年新開計畫上調至115家，高於原先的110家。新開門市中有12家為dd's DISCOUNTS——該公司針對中低收入消費者的小型連鎖品牌，其餘均掛羅斯招牌。
股票回購對業績的提振效果，遜於獲利增長所呈現的幅度。羅斯本季以合計$319 million回購了1.4 million股，使稀釋後流通股數較去年同期減少約1.7%。
公告直接說明了同比變化：淨利潤為$851 million，去年同期為$508 million；每股稀釋後盈餘為$2.66，去年同期為$1.56。
這些是已公告利潤的年度比較，而非股價漲跌。淨利潤增長約68%，每股利潤增長約70%，均以2025年同期季度為基準計算。兩項增長率之間的差距，源於流通股數量的減少，相較於本季其他因素，這僅屬次要影響。
當天早上，羅斯並非唯一上調展望的零售商。據彭博社股票動態摘要，總部位於麻薩諸塞州的倉儲式會員連鎖店BJ's Wholesale Club（NYSE: BJ）亦將全年調整後盈利指引上調至高於分析師平均預期。平價業態正迎來豐收季節。
LineVest此前未曾報導羅斯百貨（Ross Stores），因此並無任何歷史聲明可供與本季相互印證。公司於5月自行發布的業績公告填補了這一角色。在聲明中，Conroy表示羅斯「以穩健的勢頭結束第一季，業務基本面依然非常強勁」。三個月後，措辭幾乎如出一轍——對下一季同店銷售增長的指引區間亦然。
據Investing.com，8月21日盤前，股價在初步上漲近9%後，漲幅收窄至約8.6%，報$248.77。
何以定論
能夠確認此判斷的數據，將來自羅斯13週財政曆下截至10月底的第三季報告。其中有兩點可解開本文提出的疑問：其一，同店銷售能否如上季般超越6%至7%的指引上限，抑或落在區間之內；其二，鑑於全年展望已假設不會再有此類入帳，未來的營業利潤中是否仍會出現進一步的關稅退款。
在此之前，對週四新聞最誠實的描述，實際上比標題數字更為有限。羅斯本季客流表現強勁；法院在此之上額外給予一筆龐大的一次性款項。而全年餘下時間的預測，既未納入更多退款，亦未假設同店銷售將延續雙位數增長。
本文未涵蓋以下內容：各業務分部及品牌層級的詳細數據、四季度利潤率趨勢表、與TJX及Burlington在客流量和庫存周轉方面的比較，以及顯示退款資金實際流向的現金流橋接分析。相關內容詳見完整報告。
免責聲明：LineVest為獨立出版物，並非註冊投資顧問。本文為新聞報導，而非投資建議，文中任何內容均不構成買入或賣出任何證券的推薦。文中數據來源於羅斯百貨（Ross Stores）向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件及正文引用的資料來源。
