摘要 - 調整後每股盈餘 $0.81，對比市場共識 $0.74（超出 9.5%）；上年調整後每股盈餘 $0.68（年增 19.1%）；GAAP 每股盈餘 $0.80 - 營收 $187.9B，年增 5.9%——超出約 $186.8B 市場預期約 $1.1B - 約 $2.9B 的 IEEPA 關稅退款推動了營業利益上行；約 $2.3B 再投入降價，淨營業利益效益為調整後固定匯率營業利益增速帶來約 750 bps 的貢獻 - 沃爾瑪美國同店銷售 +2.6%（不含燃油）——低於分析師預期；藥局通縮帶來 125 bps 逆風 - FY2027 全年展望上調；調整後每股盈餘現為 $2.80–$2.87（前值 $2.75–$2.85） - Q3 FY2027 調整後營業利益增長指引：固定匯率 +2%–4%——刻意保守，因剩餘退款將再投入降價 - WMT -3.1%，盤中從開盤 $106.50 跌至收盤 $103.23
第一部分——Q2 FY2027 業績
沃爾瑪公司（NYSE: WMT）於 2026 年 8 月 20 日公布截至 2026 年 7 月 31 日的 FY2027 第二季業績。這家零售巨頭的調整後每股盈餘與營收均大幅超出市場預期，但約 $2.9B 的 IEEPA 關稅退款——即進口商此前繳納、其後因司法挑戰行政關稅授權而獲退還的稅款——主導了利潤率走勢，市場認為此次超出預期多為一次性因素，股價因此下跌約 3%。
主要財務數據
| 指標 | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | 年增變化 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | $187.9B | $177.4B | +5.9% |
| 調整後每股盈餘（超出共識預期） | $0.81 | $0.68 | +19.1% |
| GAAP 每股盈餘 | $0.80 | — | — |
| 毛利率 | 25.40% | 24.44% | +96 bps |
| 營業利益（GAAP） | $9.38B | $7.28B | +28.8% |
| 調整後營業利益增速（固定匯率） | — | — | +17.4% |
| 沃爾瑪美國同店銷售（不含燃油） | +2.6% | +4.6% | -200 bps |
| 全球電商增速 | +23% | — | — |
業務部門業績
注：各業務部門營業利益之和不等於合併營業利益；差額反映企業總部及未分配費用的配置。
| 業務部門 | 淨銷售額 | 年增 | 營業利益 | 年增 |
|---|---|---|---|---|
| 沃爾瑪美國 | $125.2B | +3.5% | $8.12B | +20.6% |
| 山姆俱樂部美國 | $25.7B | +8.8%* | $678M | +44.3% |
| 沃爾瑪國際 | $35.2B | +12.8%（固定匯率 +7.9%） | $1.44B | +16.6% |
山姆俱樂部淨銷售額增速包含燃油銷售，燃油銷售波動性較高，不計入同店銷售指標。
關稅退款效應
沃爾瑪在第二季獲得約 $2.9B 的 IEEPA 關稅退款。公司選擇將約 $2.3B 再投入貨架降價及面向顧客的改善措施，剩餘淨營業利益效益為固定匯率下調整後營業利益增速帶來約 750 個基點的貢獻。
調整後營業利益以固定匯率計算增長 17.4%，剔除約 750 個基點的關稅淨效益後，意味著基礎營業利益增速約為 9.9%。管理層表示基礎增速處於年內指引軌跡的「上端」；剔除關稅貢獻後，隱含的 9.9% 仍高於公司指引的全年固定匯率營業利益增速區間 7.0%–8.5%，顯示第二季核心執行力優於偏重下半年的計畫。
毛利率擴張 96 個基點至 25.40%（FY2026 第二季為 24.44%）。關稅退款是營業利益超出預期的主要驅動因素；96 個基點的毛利率擴張反映了關稅淨抵免、有利的產品組合以及電商渠道增長。
展望：全年上調，第三季刻意保守
FY2027 全年展望（2026 年 8 月 20 日上調）：
| 指標 | 新展望 | 前次展望 |
|---|---|---|
| 調整後每股盈餘 | $2.80–$2.87 | $2.75–$2.85 |
| 淨銷售額增速（固定匯率） | 4.0%–5.0% | 3.5%–4.5% |
| 調整後營業利益增速（固定匯率） | 7.0%–8.5% | 6.0%–8.0% |
Q3 FY2027 展望（刻意壓縮）：
| 指標 | 指引 |
|---|---|
| 調整後每股盈餘 | $0.62–$0.64 |
| 淨銷售額增速（固定匯率） | 3.0%–3.75% |
| 調整後營業利益增速（固定匯率） | 2.0%–4.0% |
第三季營業利益指引的大幅放緩反映了一項刻意策略：沃爾瑪將在下半年銷售旺季前把剩餘關稅退款收益再投入價格競爭力，以壓縮近期利潤率換取預期的客流量與銷量提升。
第二部分——分析：投資者的真實定價邏輯
盈餘品質之辯
當一家公司的每股盈餘超出市場預期約 9.5%（$0.81 對比共識 $0.74），通常預期股價將走高。然而，WMT 於 8 月 20 日盤中下跌約 3.1%，從開盤 $106.50 跌至收盤 $103.23。這一背離反映了市場對盈餘品質的判斷：$2.9B 關稅退款中有一部分進入了營業利益——約 $2.3B 被再投入降價（淨營業利益效益約為固定匯率調整後營業利益增速 750 個基點），市場正在追問這一水準的非經常性支撐是否已被納入明年的共識預期。
這一動態與本週早些時候家得寶 FY2026 第二季的情況如出一轍，當時關稅抵免暫時推高了毛利率，引發了相同的可持續性疑問。IEEPA 關稅退款是 2026 年的普遍現象；沃爾瑪做法的不同之處在於，其選擇將近 80% 的意外收益再投入降價，而非計入利潤。
同店銷售信號
沃爾瑪美國同店銷售（不含燃油）+2.6%，低於分析師預期。管理層強調，藥局通縮帶來 125 個基點的逆風——主要受 GLP-1 體重管理藥物定價動態驅動。剔除該逆風後，基礎同店銷售表現約為 +3.9%。
相較於 FY2026 第二季的 +4.6%，年增幅度明顯放緩，且絕對值低於預期，足以令已對持續搶佔市場份額有所定價的投資者感到不安。
山姆俱樂部美國表現亮眼：在交易筆數增長 7.0% 的帶動下，同店銷售（不含燃油）+4.4%。這一組合意味著平均客單價下降約 2.4%——會員更頻繁光顧，但每次購物金額較小。山姆俱樂部美國營業利益在淨銷售額增長 8.8% 的情況下大幅躍升 44.3% 至 $678M。國際淨銷售額增長 12.8%（固定匯率 7.9%）。
結構性轉型持續推進
在關稅雜音之下，沃爾瑪從商品零售商向資料與物流平台的結構性演進仍在持續推進：
- 電商持續加速：沃爾瑪美國電商增長 24%；山姆俱樂部 26%；全球 23%。門市自履約配送增長 40%，市集淨銷售額增長 50%。沃爾瑪的實體門市網絡——歷史上被視為相較亞馬遜專建履約中心的劣勢——在最後一哩配送上正日益成為競爭優勢。
- 全球廣告業務增長 38%：沃爾瑪 Connect（美國）不含 VIZIO 年增 43%；更廣泛的全球廣告業務增長 38%。零售媒體的毛利率達 70%–80%，是結構性高價值的利潤貢獻來源。
- 全球會員數量增長 17%：Walmart+ 創下第二季淨新增會員人數紀錄。山姆俱樂部美國會員費收入增長 6%。Walmart+ 及國際會員計畫帶動全球增速達 17%，增速較快的國際業務及 Walmart+ 部分抵消了山姆俱樂部美國較為溫和的步伐。會員收入具有經常性、高毛利率的特點，且在很大程度上不受商品週期波動影響。
下半年再投入策略
今日業績中最具戰略意義的要素，在於沃爾瑪如何運用這 $2.9B 退款。公司並未將其全部計入利潤，而是將約 $2.3B 再投入貨架降價及面向顧客的投資，將大部分退款回饋給消費者。首席財務官 John David Rainey 表示，公司將在本財年下半年延續這一再投入策略。
這是一場蓄意以利潤換市場份額的策略博弈。作為全美最大的食品零售商，沃爾瑪押注於價格領導力，藉此帶動客流量與銷量的持續提升，使其效益延伸至關稅退款週期結束之後。若競爭對手承受的關稅衝擊較小，或選擇將退款留存為利潤，沃爾瑪的價格競爭力將在消費者仍對成本高度敏感之際得到強化。
風險在於：若競爭對手獲得相當規模的退款並作出對等回應，則競爭優勢將隨之消散。第三季業績（預計於2026年11月中旬公布）將是首個衡量此番再投資是否轉化為同店銷售加速的數據參考點。
拋售後的估值
以$103.23計算，WMT目前交易市盈率約為上調後FY2027 adj EPS指引中位數（$2.835）的36倍。對於一家全年FY2027 adj CC OI指引為7–8.5%（其中已涵蓋下半年關稅順風效應預期減弱）的零售商而言，此乃溢價倍數，反映出市場願意賦予沃爾瑪廣告、會員及電商業務以平台類估值倍數的意願。
當日3%的盤中拋售使估值倍數小幅收縮。在FY2027第三季業績公布前，核心投資問題在於：價格再投資策略能否帶動同店銷售加速，從而為近期利潤壓縮提供合理支撐？抑或是，零售業基本動能的減弱已與關稅意外收益無關？
本文僅供資訊參考，不構成投資建議。LineVest News 為獨立出版刊物，與任何券商均無關聯。
資料來源 - 沃爾瑪 Q2 FY2027 財報發布（SEC EDGAR 8-K） - 沃爾瑪企業官網：Q2 FY27 財報發布 - 沃爾瑪 Q2 FY27 簡報：亮眼業績、上調指引 — Investing.com - 沃爾瑪 Q2 2027：關稅意外收益超預期 — 24/7 Wall St. - 沃爾瑪 Q2 FY2027 財報 — TradingKey
