ロス・ストアーズ（NASDAQ: ROST）は木曜日の午後に通期の利益見通しを引き上げ、翌朝の株価は上昇した。しかし、その引き上げ分の半分以上は小売業績の改善ではなく、一時的な関税還付によるものだ。その資金は実在し、すでに回収済みである。一方で繰り返すことはできず、ロス自身の四半期ガイダンスもそれを静かに示している。
なぜ重要か
この区別が重要なのは、両者が異なる方向を指しているからだ。還付は法的事象である。ガイダンスの引き上げは本来、事業に関する声明であるべきだ。今回はその両方が一つの数字に混在しており、決算発表ではそれを分離していない。
ニュースサイクルではなく小売業者を評価しようとする読者にとって、この混在こそが問題の核心だ。引き上げの一方の部分は、ロスが安く仕入れて素早く売ることで得る収益を表している。もう一方の部分は、関税制度について裁判所が下した判断を表している。前者は来四半期も再現できる。後者は少なくとも計画的には再現できない。
両者を一つの数字として扱うことは、事業を実態以上に良く見せ、実際に存在する改善を覆い隠す。その改善は見出しよりも小さいが、持続可能な部分だ。本稿の残りの部分では、ロス自身の開示資料を用いてそれらを分けて検討する。
その追加の1ドルはどこから来るのか
ロスは通期の1株当たり利益レンジを中間値で約1ドル引き上げた。還付分がそのうちどれだけかは、同社自身が明かしている。ただし、差し引き計算はしていない。
- 2026年5月21日に示された従来の通期ガイダンス：希薄化後1株当たり$7.50～$7.74
- 2026年8月20日に示された新たな通期ガイダンス：$8.61～$8.77
- 中間値での増加幅：$1.07（LineVest算出）
- 同社が関税還付に帰属させる部分：約$0.60
- 事業運営による残りの部分：約$0.47（LineVest算出）
つまり、事業運営による引き上げは実在するが、見出しよりも小さい。見通しに加えられた1ドルのうち約56セントは、店舗ではなく裁判所から来たものだ。そのレンジの両方の数字は、SECに8-K様式で提出されたロス自身の決算発表に基づいている。これは上場企業が四半期報告書の間に重要事象を開示するために使う簡易報告書であり、業績は財務パフォーマンス専用のセクションであるItem 2.02の下で提供されている。
還付の実態
IEEPAは国際緊急経済権限法であり、ホワイトハウスが広範な輸入関税を課すために用いた1977年の法律だ。2月、最高裁判所はLearning Resources, Inc. v. Trump事件において、同法が関税権限を付与しないと判示した。その後、国際貿易裁判所（関税紛争を管轄する連邦裁判所）が税関・国境取締局に返金を命じた。法律事務所によるこの判決の分析では、還付総額は約1,650億ドルとされている。
還付は輸入者記録上の者、すなわち実際に国境で関税を支払った者に還付される。ロスは直接輸入しているため、ロスが受け取った。そのため、この還付は税務項目や法的和解金ではなく営業利益の中に計上され、四半期業績が実際の商取引よりも良く見える理由でもある。
関連する金額は端数処理の問題ではない。ロス自身の第2四半期決算発表によると、還付額は約2億5,300万ドル、四半期営業利益は約11億ドル、四半期売上は63億ドルだ。還付を他の2つの数字と比較すると、営業利益の約4分の1、売上の約4%に相当する。両比率は、同社が報告したこれら3つの数字からのLineVest算出値だ。
還付を除いた四半期業績も目標を上回った
還付を除いても、ロスは自社の目標を超えた。同社は第2四半期の1株当たり利益を$1.85から$1.93とガイダンスしていた。還付を除くと、約$2.06を稼いだ。還付を含む報告数値は$2.66だった。
この調整後の数字もウォール街の予想を上回った。StockStoryがまとめたデータによると、コンセンサスは$1.95だった。つまり、事業運営による上振れは約11セントで、称賛に値するが、見出しが示す上振れの約6分の1の規模だ。
利益率も同じことを示している。ロスは営業利益率が610ベーシスポイント（6.1パーセントポイント）拡大し、その改善の3分の2を還付が提供したと述べた。
還付を除くと、営業利益率は2.05ポイント改善したことになる。経営陣は1.3～1.5ポイントを計画していた。事業は本当に改善し、さらに裁判所がその上に棚ぼた利益をもたらした。
根底にある原動力は来客数だ。既存店売上高（開店から少なくとも1年を経過した店舗の売上）は10%増加し、ロスはその増加が1回の来店当たりの支出増加よりも主に来客数の増加によるものだと述べた。総売上は13%増加した。この2つの数字の3ポイントの差は新規店舗によるものだ。
来客数主導の成長は、小売投資家が信頼する傾向にある形態だ。平均購入額の増加による成長は単に価格上昇が浸透しているだけかもしれず、比較対象が厳しくなると薄れていく。来客数増加は、より多くの人が来店したことを意味する。オフプライスチェーン（ブランド品の過剰在庫を購入してデパートより安く販売する小売業者）にとって、来客数の増加は消費者がお得感を求めているという最も明確なシグナルでもある。
モーニングスター（Morningstar）のアナリスト、ブレット・フスレイン（Brett Husslein）はそれを関税期間と直接結び付けた。ロスは「意図的に関税コストを価格転嫁する最初の企業になることを避け、昨年は意図的に利益率の負担を吸収した」と彼は書いた。彼はそれをチェーンの低価格の評判を固める賢明な動きと呼んだ。その解釈によれば、還付と来客数は同じ決断の2つの結果だ。
ガイダンスが描く姿
引き上げが宣伝しない部分がここにある。ロス自身の既存店売上高の推移（報告値とガイダンス）：
- 第1四半期（実績）：+17%
- 第2四半期（実績）：+10%
- 第3四半期（ガイダンス）：+6%～7%
- 第4四半期（ガイダンス）：+4%～5%
ジム・コンロイ（Jim Conroy）最高経営責任者は、同社が「第2四半期を勢いを増した状態で終え、秋のシーズンに向けた計画に期待している」と述べた。ガイダンスの表は、年末商戦に向けた着実な減速を描いている。両方の発言は同時に成立し得る。勢いは期末の速度を示し、ガイダンスは期間全体を示す。しかし、言葉と数字の間のギャップが追跡すべき点だ。
そして、その解釈を誤らせる可能性があるのがこれだ。ロスは5月に第2四半期の既存店売上高を6%～7%とガイダンスしていた。実績は10%だった。第3四半期のガイダンスは同じレンジを変わらず繰り返している。同社が同じように2度保守的な姿勢を取っているだけなら、表の減速は予測ではなく計画上の前提であり、今四半期の慎重さは前四半期の慎重さと同様に見えるだろう。
発表に含まれていない一つの計算
上半期の実績に残り2四半期のガイダンスを加えると、その合計は通期レンジをほぼ正確に再現する：
- 上半期（実績）：$4.69
- 第3四半期（ガイダンス）：$1.75～$1.83
- 第4四半期（ガイダンス）：$2.17～$2.26
- 下限の合計：$8.61・上限の合計：$8.78
- 公表された通期ガイダンス：$8.61～$8.77
下限はセント単位まで一致し、上限も1セント以内の差だ。これは偶然ではない。
この一致には意味がある。下半期のガイダンスには関税還付の想定が一切含まれていない。通期数字に含まれる$0.60は、第2四半期にすでに計上された同じ$0.60が繰り越されたものだ。ロスは見通しにさらなる棚ぼた利益を織り込んでいない。
これは最初に見えるよりもクリーンな開示だ。関税還付プロセスはまだ進行中であり、追加の回収があればガイダンスの内側ではなく外側に計上されることになる。それはまた、引き上げ分の$0.47の事業運営部分が、裁判所が次に何をするかしないかに関わらず、単独で成立していることを意味する。
店舗、自社株買い、および四半期のその他の動向
ロスはこの四半期に47店舗を開店し、通期の出店計画を110店から115店に引き上げた。新規出店のうち12店舗はdd's DISCOUNTS（低所得者層向けの同社の小型フォーマットチェーン）だった。残りはロスのブランドを掲げた。
自社株買いの貢献は、利益成長が示唆するほど大きくない。ロスはこの四半期に総額3億1,900万ドルで140万株を買い戻し、希薄化後の発行済み株式数を前年比で約1.7%削減した。
決算発表は前年比を直接示している。純利益は8億5,100万ドルで、前年同四半期の5億800万ドルと比較した。希薄化後の1株当たり利益は$2.66で、前年の$1.56と比較した。
これらは報告利益の前年比較であり、株価の動きではない。純利益は約68%増加し、1株当たり利益は約70%増加した。いずれも2025年の同四半期との比較である。両成長率の差は発行済み株式数の減少によるものだ。四半期のその他の要因と比べれば、寄与度は軽微である。
その朝に見通しを引き上げた小売業者はロスだけではなかった。マサチューセッツ州を拠点とするホールセールクラブチェーン、BJ's Wholesale Club（NYSE: BJ）も、ブルームバーグのStock Movers概要によれば、通期の調整後利益ガイダンスをアナリストの平均予想を上回る水準に引き上げた。バリュー業態にとって好調なシーズンとなっている。
LineVestはロス・ストアーズをこれまで取り上げたことがないため、今四半期と比較すべき過去の当社発言は存在しない。その役割を果たすのは、同社自身の5月のリリースだ。そこでコンロイ氏は、ロスが「第1四半期を力強いモメンタムで終え、事業の基礎的ファンダメンタルズは引き続き非常に堅調だ」と述べた。3ヵ月後、表現はほぼ同じであり、次四半期に示された既存店売上高のレンジも同様である。
株価はInvesting.comによれば、8月21日のプレマーケット取引で当初約9%上昇した後、約8.6%高の248.77ドルとなった。
決め手となるもの
確認すべきデータポイントは第3四半期の報告書であり、ロスの13週制会計カレンダーで10月下旬に終了する期間を対象としている。ここで本稿が提起した論点を解消する二つの事柄がある。第一に、既存店売上高が前四半期のように6〜7%のガイドを上回るか、その範囲内に収まるかという点。第二に、関税還付がさらに営業利益に計上されるかという点であり、現在の通期見通しはそれを想定していない。
それまでの間、木曜日のニュースを正直に表現すれば、見出しの数字より限定的だ。ロスはトラフィック面で好調な四半期を過ごした。それに加え、裁判所が大きな一時払いを認めた。残りの年間予測には、追加の還付金も二桁の既存店売上高成長の継続も織り込まれていない。
本稿で取り上げていない内容：セグメントおよびバナー別の詳細、4四半期の利益率推移表、トラフィックおよび在庫回転率におけるTJXおよびバーリントンとの比較、還付金の実際の使途を示すキャッシュフローブリッジ。これらは完全版レポートに記載されている。
免責事項：LineVestは独立した出版物であり、登録投資顧問ではありません。本記事はジャーナリズムであり、投資助言ではありません。また、いかなる有価証券の売買を推奨するものでもありません。数値はロス・ストアーズのSEC提出書類および本文中に引用した情報源に基づいています。
