英特爾 (INTC) 2026年第二季：營收年增25.4%，營業利益轉正；託管股份致淨損達$10.85B
英特爾2026年第二季營收$16.13 billion，年增25.4%，營業利益由2025年第二季虧損$3.176 billion轉為盈利$1.796 billion。資料中心與人工智慧（DCAI）部門大幅躍升58.9%至$6.3 billion，確認伺服器CPU庫存週期回升；CCPG（前稱CCG）成長12.8%。因向美國政府發行的託管股份衍生負債按市值計價，單季產生$12.53 billion損失（上半年合計$13.62 billion），致淨損達$10.85 billion（歸屬英特爾：$9.98 billion，即每股-$2.16），較去年同期虧損$3.0 billion進一步擴大。
1. 合併資產負債表分析
1-1. 主要資產比較
| 項目 | 2025年12月27日（億美元） | 2026年6月27日（億美元） | 變動 | 解讀 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 142.65 | 128.74 | -9.8% | 因買回阿波羅股權（$14.2B）致流動性下降 |
| 短期投資 | 231.51 | 168.53 | -27.2% | 到期或出售減少$6.3B；用於償債資金 |
| 應收帳款 | 38.39 | 40.33 | +5.1% | 相對25%的營收增幅僅小幅成長——收款狀況正常 |
| 存貨 | 116.18 | 124.92 | +7.5% | 在製品$8.685B；新製程節點量產爬坡備料 |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 1,054.14 | 1,057.41 | +0.3% | 上半年折舊與攤銷$5.891B，資本支出$6.192B部分抵銷；Fab 34及亞利桑那廠資本化持續進行 |
| 商譽 | 239.12 | 204.65 | -14.4% | Mobileye報告單位商譽減損$3.447B |
| 無形資產（淨額） | 27.72 | 25.45 | -8.2% | 正常攤銷 |
| 資產總計 | 2,114.29 | 2,024.39 | -4.3% | 資產重新配置，非資產負債表惡化 |
分析：現金及短期投資合計由$37.4 billion降至$29.7 billion，減少$7.7 billion（-20.6%）。主因為英特爾於4月8日以$14.2 billion現金買回阿波羅在愛爾蘭SCIP（Fab 34）持有的49%股權，使該晶圓廠成為全資子公司。Mobileye商譽減損$3.447 billion，反映市場對自動駕駛前景預期下修，該費用由非控制權益承擔（-$872 million）。存貨增加係反映新產品量產爬坡備料，而非需求疲軟。
1-2. 負債結構——金融負債與營業負債
金融負債：短期借款$1.988 billion（前期：$2.499B）＋長期負債$48.549 billion（前期：$44.086B）＝合計$50.537 billion（前期：$46.585B，+8.5%）。上半年英特爾發行新債$13.0 billion，償還$9.0 billion，淨現金增加$4.0 billion，使總負債餘額由$46.585 billion增至$50.537 billion（+$3.95B）。所得款項用於資本支出及買回阿波羅股權。
營業負債：應付帳款$8.756 billion（-11.4%）、應計薪酬$3.748 billion（-6.1%）、其他應計負債$21.178 billion（+39.3%）、其他長期負債$15.077 billion（+60.3%）。其他負債大幅攀升，反映向政府發行的託管股份衍生負債——流動部分$8.8 billion＋長期部分$6.8 billion＝$15.6 billion（前期：$3.95B）。此為會計負債，非現金結算義務；屬以股權結算之衍生工具。
1-3. 股東權益結構
資本公積由$65.185 billion降至$53.780 billion，減少$11.4 billion，原因在於$14.2 billion阿波羅股權買回款項中，有$13.545 billion被列為「權益減少（剩餘對價）」。保留盈餘由$48.983 billion降至$33.842 billion，減少$15.14 billion（-30.9%），直接吸收上半年$15.129 billion淨損。英特爾股東權益由$114.281 billion縮減至$87.542 billion，減少$26.7 billion（-23.4%）。非控制權益則由$12.079 billion增至$15.601 billion，受惠於布魯克菲爾德（Brookfield）在亞利桑那州SCIP追加投資$4.082 billion。
2. 合併損益表分析
2-1. 主要獲利指標（三個月）
| 項目 | 2025年第二季（$100M） | 2026年第二季（$100M） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 128.59 | 161.28 | +25.4% |
| 毛利 | 35.42 | 65.09 | +83.8% |
| 毛利率（%） | 27.5% | 40.4% | +12.8pp |
| 營業利益（虧損） | -31.76 | 17.96 | 轉正 |
| 營業利益率（%） | -24.7% | 11.1% | +35.8pp |
| 本期淨利（虧損） | -30.24 | -108.48 | 虧損擴大 |
| 淨利率（%） | -23.5% | -67.3% | — |
分析：毛利率從27.5%擴張至40.4%，提升12.8個百分點，是本季最具指標意義的數據。銷售成本佔營收比例從72.5%降至59.6%，主因在於去年同期一次性費用（包含$460 million晶圓廠資產減損）不再發生，以及先進製程良率提升。DCAI部門營業利益從$633 million躍升至$2.474 billion，年增+290.8%，成為本次獲利反轉的核心支柱，顯示超大規模業者已恢復採購，伺服器CPU更換週期重啟。英特爾晶圓代工（Intel Foundry）儘管營收成長30.5%，仍持續虧損，營業虧損達-$2.089 billion，距損益兩平規模仍有相當差距。
淨虧損擴大完全源於業外項目。「利息及其他」合計達-$12.576 billion，其中$12.529 billion為託管股份（Escrowed Shares）衍生性負債的按市值計價損失。（以$20行使價認購241 million股的認股權證，於代工廠持股跌破51%時方可行使，因行使可能性極低，已排除於EPS計算之外。）此為純粹的會計費用，對現金流量毫無影響。
2-2. 固定成本與變動成本結構
固定成本項目：R&D $3.368 billion（年減8.6%，受重組措施小幅削減）、SG&A $1.175 billion（+2.7%）、股票薪酬$687 million（+3.5%）、D&A（上半年）$5.891 billion（+13.0%）。折舊及攤銷增加，反映亞利桑那州及愛爾蘭晶圓廠資產持續資本化；即便營收成長25%，此固定成本拖累仍持續擴大。
變動成本項目：銷售成本$9.619 billion（+3.2%），而同期營收成長25%。本季營業槓桿效應完全發揮——晶圓廠稼動率提升壓縮了單位成本。然而，英特爾晶圓代工的成本結構仍超過其營收的100%（第二季營收$5.765B，成本及費用$7.854B）；晶圓代工業務距損益兩平仍遙遙無期。
3. 現金流量表分析（六個月）
| 項目 | 2025年上半年（$100M） | 2026年上半年（$100M） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 28.63 | 81.02 | +52.39 |
| 投資活動現金流量 | -20.05 | -6.69 | +13.36 |
| 籌資活動現金流量 | 5.86 | -85.48 | -91.34 |
| 期末現金（含受限現金） | 96.93 | 135.97 | +39.04 |
分析：營業活動現金流量從$2.863 billion激增至$8.102 billion（+183%），是基本面改善最有力的佐證。儘管淨虧損達-$15.129 billion，非現金回加項目——折舊及攤銷$5.891 billion、重組費用$3.967 billion、託管股份按市值計價損失$13.619 billion——有效恢復了營業現金的產生。已繳所得稅淨額從$1.793 billion降至$904 million，反映《晶片法》帶來$678 million的稅額抵減。
資本支出：不動產、廠房及設備新增$6.192 billion（較2025年上半年$8.733B減少29.1%）。扣除已收政府補助（$167 million），淨資本支出約$6.0 billion。自由現金流量（FCF）= $8.102B − $6.192B = $1.910 billion，相較2025年上半年的-$5.87 billion大幅逆轉。
籌資活動：與Apollo股權回購相關的合夥人分配款（-$14.339 billion）主導資金流出；此為一次性項目，部分由Brookfield注資$4.082 billion所抵銷。債券發行$13.0 billion，償還$9.0 billion（現金淨增+$4.0 billion），使總債務從$46.585 billion升至$50.537 billion，提供流動性緩衝。
4. 重要補充分析
美國政府持股結構——運作機制：根據2025年8月22日與美國商務部簽訂的協議（美國政府協議），英特爾發行了認股權證及託管股份，以換取《晶片法》補助款。上半年已釋出13 million股；其餘143 million尚未釋出的股份中，71 million股已計入稀釋後每股盈餘。行使價為$20的241 million份認股權證（若晶圓代工廠持股降至51%以下即可行使）尚未到期——同時作為財務後盾及潛在稀釋隱憂。
英特爾晶圓代工虧損走勢：H1累計營業虧損為-$4.526 billion（相較於H1 2025的-$5.488 billion）。H1外部客戶營收達$467 million（前一年為$53 million），增幅達8.8×，但距獨立損益兩平仍有相當差距。英特爾14A製程節點未來12–18個月的量產爬坡及市場接受度，是左右估值最關鍵的單一因素。
Mobileye $3.447 billion商譽減損：英特爾承認自動駕駛復甦延遲時間超出預期。Mobileye少數股東權益比例年增，從13%升至23%（英特爾持股由87%稀釋至77%），顯示股權重組仍在持續。
愛爾蘭SCIP 100%股權收購：取得Fab 34完全控制權，未來利潤100%歸屬——代價為$14.2 billion現金支出及消除$532 million或有對價衍生工具負債。
亞利桑那州SCIP新廠商業量產啟動：生產合約於Q1 2026生效。若未達最低產量或超出庫存上限，將觸發產量短缺罰款——此為合約明定的下行風險。
5. 重要結論與展望
樂觀情境：40%毛利率的回升及DCAI營業利益~3.9×的擴張，顯示景氣低谷已過。六個月內自由現金流逆轉$7.78 billion（從-$5.87B升至$1.91B），恢復自籌資金能力；美國政府的戰略性資本參與，實質上消除了近期的融資風險。英特爾18A/14A製程節點若按計劃量產爬坡，晶圓代工業務的損益結構有望於2027年趨於明朗。
風險：①$15.6 billion託管股份衍生工具負債，每逢英特爾股價上漲即產生大額會計虧損——股價表現改善反而拖累申報每股盈餘，形成悖論。②241 million份認股權證構成潛在稀釋壓力。③英特爾晶圓代工持續虧損：H1 2026為-$4.526 billion（H1 2025為-$5.488 billion）；若無法爭取大型外部客戶，減損風險將再度浮現。④保留盈餘下降30%，排除近期恢復配息的可能性。⑤中國／台灣地緣政治風險，以及不斷演變的關稅與出口管制政策。
總結：業務基本面明顯回復，但與政府相關的股權會計處理將在未來數個季度扭曲申報每股盈餘。投資人應以毛利率、分部營業利益及自由現金流為核心指標，而非GAAP淨虧損的表面數字。
免責聲明
本報告依據向美國證券交易委員會（SEC）申報的10-Q（季報）編製，僅供資訊參考，不構成投資建議。