應用材料 (AMAT) 2026財年第二季：6.7億美元帳面收益推動每股盈餘勁升33%
應用材料本季營運業務確實有所加速——但幅度遠不及標題所示。稀釋後每股盈餘為3.51美元，年增33.5%，淨利亦大幅成長31.3%至28.1億美元；然而營業利益僅以較為溫和的幅度成長16.3%至25.2億美元。兩者之間的落差，幾乎完全來自利息及其他收入的5.5億美元正向波動，主要由公司尚未出售之股權投資的未實現按市值計價收益所驅動。真正令人振奮的數字是31.9%的營業利益率，較應用材料五年均值29.4%高出約2.5個百分點，為近數年來的最佳表現。值得關注的矛盾在於：儘管會計利潤大幅攀升，前六個月的自由現金流實際上下滑22%，原因在於資本支出大幅躍升44%。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產變動
比較基準為2025年10月26日財政年度末，因應用材料的財政年度於每年十月最後一個星期日結束。
| 項目 | 2025年10月26日（百萬美元） | 2026年4月26日（百萬美元） | 變動% |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 7,241 | 6,301 | −13.0% |
| 應收帳款 | 5,185 | 6,372 | +22.9% |
| 存貨 | 5,915 | 6,343 | +7.2% |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 4,610 | 5,255 | +14.0% |
| 商譽 | 3,707 | 3,824 | +3.2% |
| 資產總計 | 36,299 | 40,286 | +11.0% |
應收帳款的累積是需要仔細檢視的項目。應收帳款在六個月內增加22.9%，而同期六個月的營收成長僅4.6%——此種落差通常預示收款壓力。然而深入分析後，情況並不如表面看起來那般令人憂慮：本季應收帳款週轉天數實際上從一年前的79.3天改善至73.3天，顯示10月基期偏低係屬季節性因素，而非4月數字偏高所致。存貨亦呈現類似的受控擴張態勢，目前為145.7天，一年前則為142.4天；惟在製品部分特別攀升至11.09億美元（去年同期為9.14億美元），與企業提前為出貨備貨、而非堆積滯銷庫存的情況相符。
不動產、廠房及設備在半年內增加14.0%是更具重大意義的轉變，且與第3節所討論的現金流惡化情況直接相關。
1-2. 負債結構——金融負債與營業負債
總負債僅小幅上升3.1%至163.77億美元，而資產增幅達11.0%，因此財務槓桿相對下降。非流動長期負債從64.55億美元降至52.56億美元。優先無擔保票據本金合計53億美元，估計公允價值為49億美元——折價反映這些票據發行時大多採用低於當時市場利率的票面利率。應用材料在前六個月簽訂了一系列利率交換合約，並將其指定為針對固定利率風險的公允價值避險工具。
相較於現金、約當現金及投資合計133.83億美元，債務規模在償債能力方面微不足道。表外擔保規模適中：備用信用狀及擔保工具約3.27億美元，另加對銀行的母公司擔保約2.97億美元。
1-3. 資本結構
股東權益增加17.1%至239.09億美元，股東權益比率從56.2%提升至59.3%。592.74億美元的保留盈餘目前已大幅超越股東權益總額——此乃數十年來以成本法持有庫藏股進行股票回購所帶來的數學結果。這是一張自給自足的資產負債表，幾乎所有資本均來自內部產生，而非對外募集。
2. 合併損益表
2-1. 主要業績
| 項目 | Q2 FY2025 ($M) | Q2 FY2026 ($M) | 變動 | 6M FY2025 ($M) | 6M FY2026 ($M) | 變動 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 7,100 | 7,910 | +11.4% | 14,266 | 14,922 | +4.6% |
| 毛利 | 3,485 | 3,947 | +13.3% | 6,981 | 7,382 | +5.7% |
| 毛利率 | 49.1% | 49.9% | +0.8pt | 48.9% | 49.5% | +0.6pt |
| 營業利益 | 2,169 | 2,523 | +16.3% | 4,344 | 4,354 | +0.2% |
| 營業利益率 | 30.5% | 31.9% | +1.4pt | 30.5% | 29.2% | −1.3pt |
| 淨利 | 2,137 | 2,806 | +31.3% | 3,322 | 4,832 | +45.5% |
| 稀釋每股盈餘（$） | 2.63 | 3.51 | +33.5% | 4.08 | 6.05 | +48.3% |
單季與半年期數據呈現截然相反的面貌，而半年期的視角更令人警醒。上半年營業利益幾近持平，為$4,354 million，去年同期則為$4,344 million，然而淨利卻大幅躍升45.5%。精確拆解兩者之間的差距：營業利益貢獻+$10 million，利息及其他收入貢獻+$1,108 million，利息支出耗用−$6 million，稅務準備金減少貢獻+$398 million——合計恰好等於$1,510 million的增幅。換言之，上半年的獲利增長幾乎與核心業務毫無關聯。
兩項一次性項目解釋了上半年營業利益持平的原因。第一季認列了一筆$253 million的法律和解金，對象為美國商務部工業暨安全局，並同步錄得$12 million的重組費用。剔除上述兩項後，正常化上半年營業利益約為$4,619 million，較去年同期增長6.3%——相較於公告的0.2%，更能真實反映業績的內在走勢。
就季度業績本身而言，表現確屬亮眼。1.43倍的營業槓桿率（在11.4%的營收增長基礎上實現16.3%的營業利益增長）相當健康，兩大業務部門的利潤率均有所擴張：半導體系統部門從32.8%升至35.1%，應用全球服務部門則從26.6%升至29.2%。請注意，上述部門數據已依重列基礎呈現——200mm設備業務自FY2026第一季起由AGS移入半導體系統部門，企業支援成本亦已全額分攤至各業務部門。
2-2. 成本結構
利潤率的提升，費用管控的紀律與規模效應的貢獻不相上下。研究、開發及工程費用增長15.0%至$1,027 million，增速超越營收，佔銷售額比率維持在13.0%——應用材料持續於需求曲線之前加大投入，且在US GAAP下，此類費用須全額於當期認列而非資本化，相較於採用IFRS、可將開發成本資本化的同業，在帳面上壓低了公告的營業利益率。相比之下，銷售、一般及管理費用下降6.1%至$397 million，佔營收比率從6.0%降至5.0%。邊際利潤率的改善，正源於此。
本季股份酬勞費用為$169 million，佔營收2.1%——以半導體產業標準衡量，屬相對克制的水準。尚未認列的薪酬費用餘額為$1.3 billion，加權平均剩餘攤銷年限為2.8年。
3. 合併現金流量
| 項目（六個月） | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) | 變動 |
|---|---|---|---|
| 來自營業活動的現金 | 2,496 | 2,531 | +1.4% |
| 投資活動所用現金 | (676) | (1,739) | — |
| 融資活動所用現金 | (3,689) | (1,745) | — |
| 資本支出 | 891 | 1,281 | +43.8% |
| 自由現金流量（OCF − 資本支出） | 1,605 | 1,250 | −22.1% |
這一部分削弱了標題數字的含金量。營業現金流基本持平，為$2,531 million，而報告淨利潤卻上升了45.5%——這種背離，恰恰是在六個月利潤中有$1,140 million由非現金股權投資收益構成時，人們理所當然會預期看到的情況。
盈餘品質比率使這一趨勢清晰可辨。營業現金流與淨利潤之比，FY2023為1.27x、FY2024為1.21x、FY2025為1.14x，至FY2026上半年僅剩0.52x。即使完全剔除股權收益，調整後的比率亦約為0.69x。持續低於1.0的讀數值得高度關注，不過此處的驅動因素是可識別的，且主要屬於非經常性性質，而非收入確認壓力的訊號。
$1,281 million的資本支出佔收入8.6%，而一年前為6.2%，屬於成長型資本支出而非維護型支出——值得注意的是，其中$1,061 million歸入「其他」類別，而非任何可報告部門，指向企業層面的研發基礎設施，而非現有工具的生產產能。
資本回報大幅縮減。六個月內股票回購從$2,999 million驟降至$737 million，回購股數僅為2 million股，而此前為19 million股。平均買入價格為$302.69，而一年前為$158.47——股價大約翻倍之際，管理層大幅減少買入，這是一種可辯護但並不亮眼的紀律。股息從$651 million升至$730 million，季度股息率從$0.46提升至$0.53。$1,467 million的合計回報仍超過$1,250 million的自由現金流，佔FCF的117%，較一年前難以為繼的227%有所下降。目前仍有約$13.2 billion的回購授權額度。
4. 其他值得關注的事項
韓國落後於週期。 韓國該季度營收為$1,572 million，年增僅1%，六個月累計則下滑6%至$3,030 million。韓國在總營收中的佔比，季度由22%降至20%，半年期由23%進一步下滑。與此同時，台灣六個月增長22%至$3,877 million，中國仍為最大單一市場，營收$2,087 million，增長18%。這傳遞出的信號是：先進晶圓代工產能——台積電先進製程的產能爬坡——吸收設備支出的速度，快於韓國記憶體資本支出的復甦。對於追蹤三星電子及SK海力士設備訂單的投資人而言，這是一個直接相關的數據點。
DRAM上揚，NAND崩跌。 在半導體系統部門內，DRAM佔部門營收的比例，季度從27%升至29%，半年期從27%升至31%，而NAND則從7%降至4%。將上述披露的百分比套用於部門營收，意味著季度DRAM銷售額約為$1.73 billion，而一年前約為$1.46 billion；NAND約為$239 million，而一年前約為$378 million。管理層將記憶體業務的強勁歸因於「客戶在DRAM技術轉型上的投資增加」——即HBM及先進製程DRAM的建設擴張——而NAND支出仍處低迷。韓國記憶體製造商在此分化的兩端均有高度敞口。
BIS和解協議帶有三年後續效應。 2026年2月11日，應用材料就工業和安全局針對特定中國客戶出貨及出口管制合規問題的調查以$253 million達成和解，並於該季度全額支付。現金支出已告一段落，但協議中包含一項暫緩拒絕令，須在簽發後三年方可豁免，條件是應用材料須按時完成規定的內部出口合規審計。這是一項仍在持續的或有事項，而非已了結的事務——且其背景是中國業務貢獻27%的營收，而申報文件所描述的美國出口管制體制，仍在持續發布新的許可要求。
服務業務是不聲不響的超額表現者。 AGS季度增長17.3%至$1,665 million，六個月增長16%，分別超越半導體系統部門的10.4%和1%。管理層正將AGS向訂閱協議模式轉型，該部門營業利潤率擴大2.6個百分點至29.2%。在設備收入天然具有波動性的業務中，依附於已安裝設備基礎上持續增長的經常性收入基礎，具有重要的結構性價值。
稅率是個移動靶。 該季度和半年期有效稅率均為13.0%，而可比上年同期分別為8.0%和25.2%。半年期的改善源於根據新的新加坡稅收優惠協議對遞延稅資產進行重新計量。為前瞻收益建模的投資人不應將13.0%視為穩定的長期稅率——申報文件明確將近期波動歸因於時效期滿及司法管轄區組合的變化。
5. 主要影響與展望
增長的方面。 營運面的故事是真實且持續改善的。31.9%的營業利潤率高於五年平均值29.4%，兩個部門的利潤率均有所擴大，1.43x的營業槓桿，以及在第一季度收入實際同比下降約2%之後實現11.4%的收入增長——這是一次真實的再加速，由先進晶圓代工/邏輯需求及DRAM技術轉型所主導。
存在風險的方面。 盈餘品質出現明顯惡化。$670 million的股權投資淨收益——建立在賬面值$2,248 million的上市持倉所產生的$673 million未實現毛增值上，扣除已實現虧損和減值——美化了業績，一旦上述持倉下跌，這種美化效果將會逆轉。自由現金流下降22%，而資本回報卻超過了自由現金流。此外，中國敞口——佔營收27%、剛完成的$253 million和解，以及延伸至2029年的暫緩拒絕令——仍是業務中最大的單一二元風險。
資本配置。優先順序已明顯轉移。研發支出增長15%，資本支出增長44%，股票回購下降75%，股息增長12%。管理層正在將現金從股票回購轉向產能擴充與技術開發，而此時股價正處於高位附近交易。此舉是否具有前瞻性，取決於AI驅動設備週期的持續性。
週期位置。半導體資本設備具有週期性，單季數據易造成誤導，因此背景脈絡至關重要：自FY2019低谷的146億美元以來，營收逐年攀升，於FY2025達到284億美元，但FY2023至FY2025年間增長放緩至每年約3%的平台期（三年複合年增長率為3.2%）。FY2026上半年營收149億美元，年化後約達300億美元。本季11.4%的增長突破了此一平台期。從現有證據來看，應用材料似乎正在走出消化期，而非逼近頂峰——但此判斷有賴於晶圓廠及DRAM資本支出維持穩定，且目前尚未獲得現金流的佐證，後者仍維持平穩。
財報附註快速檢查
本季分部數據經重新列報——200mm設備業務由AGS移至半導體系統部門，企業成本亦已完整分攤，因此前期分部比較數據反映重編後餘額。營收集中度以地理區域劃分而非按客戶揭露，亞太地區佔銷售額的84%。2.53億美元的BIS和解金是公告中唯一量化的重大或有事項；管理層表示，其餘法律事項預計不會產生重大影響。長期優先無擔保票據本金合計53億美元，而現金及投資合計134億美元。六個月的股票薪酬費用為3.76億美元，尚未認列金額為13億美元，分攤期間為2.8年。
本分析基於向美國證券交易委員會提交的文件，僅供參考。本文不構成投資建議。資料來源：SEC Form 10-Q，申報日期2026年5月21日。
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