라스베이거스 샌즈, 토지 비용 줄어 현금흐름 증가·리조트 이익 감소

라스베이거스 샌즈, 토지 대금 부담이 줄어 현금흐름은 늘었지만 리조트 이익은 감소

라스베이거스 샌즈는 마카오와 싱가포르의 카지노, 호텔, 식당, 쇼핑몰에서 돈을 번다. 2026년 3분기 공시에 따르면 첫 9개월 동안 영업현금흐름이 25.5% 늘었다. 주된 이유는 싱가포르 토지 권리 대금이 줄었기 때문이다. 리조트 이익은 감소했고, 자사주 매입 등의 영향으로 회사가 자유롭게 쓸 수 있는 현금은 9억 8,300만 달러 줄었다. 샌즈는 상당한 자금을 조달할 수 있지만, 공사가 계속되는 동안 현금 여유가 줄어든 만큼 주주에게 돈을 지급하는 속도가 더 중요해졌다.

조사 기준일: 뉴욕 날짜로 2026년 10월 25일. 사용한 회사의 최신 공시 날짜는 10월 23일이다. 그 이후의 상황은 확인된 것으로 보지 않았다.

1. 현금흐름 증가는 주로 토지 대금 감소에서 나왔다

샌즈의 다른 현금 창출은 약해졌지만, 큰 토지 대금이 줄어 영업현금흐름은 늘었다. 회사는 2025년 첫 9개월에 싱가포르의 추가 카지노 구역 사용 권리 대금으로 8억 4,800만 달러를 지급했다. 2026년 같은 기간에는 추가 건물 면적에 관한 권리 대금으로 1억 3,700만 달러를 지급했다. 두 대금 모두 완공까지 여러 해가 걸릴 리조트 확장을 위한 것이지만, 영업현금흐름에 포함된다.

이 대금이 7억 1,100만 달러 줄어든 폭은 공시된 영업현금흐름이 4억 6,400만 달러 늘어난 폭보다 컸다. 두 기간의 영업현금흐름에 각각 토지 대금을 다시 더하면 비교가 더 분명해진다. 토지 대금 지급 전의 현금 창출은 2억 4,700만 달러, 즉 9.3% 줄었다. 이 계산은 토지 대금의 지급 시점에 따른 영향을 따로 보여주며, 공시된 다른 현금 변동은 모두 그대로 반영한다.

연결 현금 지표, 백만 달러	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
공시된 영업현금흐름	1,819	2,283
포함된 토지 권리 대금, 양수로 표시	848	137
토지 대금 지급 전 영업현금흐름, 계산값	2,667	2,420
투자활동에 공시된 설비투자, 지출액	894	807
영업현금흐름에서 설비투자를 뺀 금액, 계산값	925	1,476

출처: 라스베이거스 샌즈 2026년 3분기 Form 10-Q, 연결현금흐름표 8쪽, 주석 1 9~10쪽, 현금흐름 설명 48쪽. 계산에는 두 해의 첫 9개월을 사용했다.

일상적인 영업 과정에서 생긴 미수금과 미지급금을 정리하는 데에도 현금이 더 들어갔다. 토지 대금을 제외하면 고객에게서 받을 돈, 기타 자산, 공급업체에 지급할 돈과 기타 부채의 변동으로 2억 5,600만 달러가 유출됐다. 전년 같은 기간의 유출액은 7,000만 달러였다. 고객에게서 받을 돈의 변동은 현금흐름에 도움이 됐지만, 납부할 세금과 기타 영업상 지급 의무의 잔액이 줄면서 반대 방향으로 작용했다. 실제 납부한 현금 세금은 2억 3,200만 달러에서 3억 6,200만 달러로 늘었다. 이런 지급액 변동은 토지 거래를 제외해도 현금흐름 비교가 나빠진 이유를 설명한다.

표의 마지막 행은 이 보고서에서 말하는 잉여현금흐름이다. 공시된 영업현금흐름에서 현금흐름표의 설비투자를 뺀 값이다. 싱가포르 토지 대금은 이미 영업현금흐름을 통해 반영돼 있다. 다시 빼면 같은 대금을 두 번 차감하게 된다. 무형자산 취득액이나 주주에게 지급한 돈은 차감하지 않았다.

샌즈는 자사주 매입에 현금 24억 9,100만 달러를 쓰고, 배당과 자회사 외부 소유주에 대한 지급에 7억 2,300만 달러를 썼다. 두 지급액의 합계는 잉여현금흐름보다 17억 3,800만 달러 많았다. 과거 라스베이거스 부동산을 팔면서 매수자에게 빌려준 돈 가운데 12억 6,400만 달러도 회수해 상당한 현금을 확보했다. 하지만 이는 기존 자산을 돌려받은 것이지, 2026년에 리조트가 벌어들인 현금은 아니다.

회사는 샌즈 차이나 주식을 추가로 사는 데 1억 200만 달러를 썼고, 차입금도 순액으로 3억 5,400만 달러 상환했다. 모든 투자·재무 활동과 환율 변동을 반영한 뒤 자유롭게 쓸 수 있는 현금은 38억 4,100만 달러에서 28억 5,800만 달러로 줄었다. 사용이 제한된 현금은 1억 2,500만 달러로 유지됐다. 따라서 영업현금흐름 증가가 다음 투자 단계에 쓸 수 있는 현금의 증가로 이어지지는 않았다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 8쪽, 주석 1 10쪽, 유동성 설명 48~50쪽. 현금흐름을 대조한 계산은 계산 주석에 제시했다.

2. 개발 관련 비용 감소가 리조트 이익 하락을 가렸다

리조트 이익 지표는 공시된 영업이익만 봤을 때보다 더 나빠졌다. 3분기에 매출은 3.5%, 영업이익은 14.0%, 연결 순이익은 28.3% 감소했다. 매출 감소는 싱가포르에서 발생했다. 외부 고객에게서 얻은 싱가포르 매출은 1억 4,200만 달러 줄었고, 마카오 매출은 2,700만 달러 늘었다.

한 해를 더 거슬러 올라가면 감소 폭을 가늠할 수 있다. 매출과 영업이익은 2024년 3분기보다 높았지만, 순이익은 당시와 거의 같았다. 아래 표의 영업이익률은 매출에서 영업이익으로 남은 비율이다.

공시된 연결 실적, 이익률 외 백만 달러	2024년 3분기	2025년 3분기	2026년 3분기
매출	2,682	3,331	3,216
영업이익	504	719	618
영업이익률, 계산값	18.8%	21.6%	19.2%
순이익, 자회사 외부 소유주 몫 포함	353	491	352
순이익률, 계산값	13.2%	14.7%	10.9%

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 4쪽, 22~23쪽과 29쪽; 2024년 3분기 Form 10-Q, 연결손익계산서. 과거와 현재의 연결 실적 수치는 미국 증권거래위원회 회사 자료와 대조했다.

2026년 첫 9개월 동안 매출은 6.3% 증가한 99억 5,500만 달러였지만, 영업이익은 1.4% 증가한 21억 4,000만 달러에 그쳤다. 경영진이 사용하는 조정 리조트 EBITDA는 38억 1,800만 달러에서 36억 5,900만 달러로 줄었다. 이 지표는 건물과 장비를 사용한 비용을 기간에 나눠 반영하는 감가상각비를 제외한다. 이자, 법인세, 일부 본사·개발 비용도 제외하지만 카지노 게임세는 포함한다. 리조트 운영을 비교하는 데 유용하지만, 샌즈가 실제로 부담해야 할 비용 일부는 빠져 있다.

지표에서 빠진 비용을 보면 두 이익 수치가 엇갈린 이유를 알 수 있다. 첫 9개월 동안 개발비는 8,900만 달러, 자산 처분·손상 손실은 6,900만 달러, 감가상각·무형자산 상각비는 5,400만 달러 줄었다. 경영진의 리조트 지표에서는 리조트가 벌어들인 이익이 감소했지만, 지표 밖의 비용이 줄어 공시된 영업이익은 늘었다.

전년 비교 기간에는 중단한 디지털 게임 사업과 뉴욕 카지노 면허 신청을 추진하지 않기로 한 결정에 따른 손상차손 6,000만 달러가 포함됐다. 이는 세전 비용이며, 세후 이익의 조정액은 아니다. 디지털 게임 사업에 대한 지출은 사라지지 않았다. 2026년 첫 9개월에도 개발비 가운데 1억 달러가 이 사업에 쓰였다. 회사가 지출을 줄였지만 여전히 적지 않은 비용이다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 4쪽, 24~25쪽, 33~36쪽과 41~44쪽. 공시된 영업이익에서 조정 리조트 EBITDA까지의 정확한 대조 내역은 계산 주석에 있다.

세금과 이자수익도 소유주에게 돌아가는 이익을 더 줄였다. 라스베이거스 부동산 매각 때 매수자에게 빌려준 돈을 돌려받은 뒤, 3분기 이자수익은 1,600만 달러 줄었다. 세전 이익이 감소했는데도 법인세 비용은 9,100만 달러에서 1억 200만 달러로 늘었다. 실효세율은 15.6%에서 22.5%로 올랐다. 전년에는 디지털 게임 사업의 손상차손과 관련된 세금 혜택이 있었고, 이익이 발생한 지역도 달라졌다.

샌즈는 마카오가 일부 카지노 이익 배당에 매기는 12% 세금을 카지노 총매출에 따른 지급금으로 대체하는 협정을 갱신할 것으로 가정한다. 공시 당시 갱신은 확정되지 않았다. 이는 2027년 12월까지 이어지는 마카오 카지노 사업의 법인세 면제와는 별개다. 따라서 세금 처리 방식은 영업이익 가운데 최종적으로 소유주의 이익이 되는 금액에 계속 영향을 준다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 주석 6 17쪽, 이익 설명 36쪽.

3. 싱가포르 카지노의 일반 테이블 게임 이용은 늘었지만 승률은 낮아졌다

마리나 베이 샌즈의 분기 실적이 약해진 데에는 카지노 승률 하락과 운영비 증가가 함께 작용했다. 카지노 매출은 10억 7,700만 달러에서 9억 1,600만 달러로 줄었다. 객실, 식당, 상점과 다른 사업의 실적 개선으로도 이 감소를 메우지 못했다.

카지노 매출은 고객이 얼마나 게임을 하는지와 카지노가 그중 얼마를 따는지에 따라 달라진다. 주로 VIP가 아닌 고객이 이용하는 일반 칩 게임에서 고객이 게임을 위해 맡기거나 바꾼 금액은 12.6% 늘었다. 그러나 카지노 승률은 크게 떨어졌다. VIP가 이용하는 롤링칩 게임도 이용 규모가 줄고 카지노 승률이 낮아졌다.

마리나 베이 샌즈 카지노 지표	2025년 3분기	2026년 3분기
일반 칩 게임 투입액, 백만 달러	2,552	2,874
일반 칩 게임 승률	24.5%	18.7%
롤링칩 게임 규모, 백만 달러	9,069	8,429
롤링칩 게임 승률	4.84%	4.53%
조정 리조트 EBITDA, 백만 달러	743	590

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 22~23쪽과 28~30쪽. 일반 칩 게임 투입액은 고객이 게임을 위해 제공한 돈이나 외상 금액이다. 롤링칩 게임 규모는 VIP 활동을 재는 다른 지표이므로 두 금액을 더해서는 안 된다. 승률은 할인, 고객 혜택, 매출 배분을 반영하기 전 수치다.

VIP 게임 결과를 조정해도 이익 감소는 사라지지 않는다. 회사가 공시한 이론상 롤링칩 게임 승률을 적용하면, 해당 분기의 싱가포르 조정 리조트 EBITDA는 계산상 5억 9,400만 달러다. 전년 같은 분기의 7억 달러보다 15.1% 적다. 이 조정에는 관련 고객 혜택, 카지노 게임세와 외상 거래 비용의 추정치가 포함된다. 공시된 승률이 가장 크게 떨어진 일반 칩 게임 결과는 조정하지 않는다. VIP 게임 결과만 바꿔서는 전년 이익 수준을 회복하지 못한다.

출처: 2026년 10월 21일 실적 발표, 첨부자료 5, 13쪽. 계산 방법과 적용 범위는 주석에 제시했다.

호텔 실적은 최근 시설 개선이 효과를 내고 있다는 더 뚜렷한 근거다. 대규모 스위트룸 개보수가 2025년 5월에 끝난 뒤 평균 객실 요금은 $982에서 $1,038로 올랐다. 객실 점유율도 95.8%로 소폭 상승했고, 분기 객실 매출은 1억 5,400만 달러에서 1억 6,200만 달러로 늘었다. 투숙객이 더 높은 요금을 내는 동안에도 이용 가능한 객실 대부분이 채워졌다.

이런 성과와 함께 서비스 비용도 늘었다. 첫 9개월 동안 싱가포르의 카지노, 호텔, 식당, 관리 업무 전반에서 인건비가 증가했다. 카지노 게임세도 늘었다. 고액 고객의 게임 이용 규모가 2026년 6월에 더 높은 12% 세율 구간의 기준에 도달한 것이 한 원인이다. 이는 2025년보다 한 달 빨랐다. 고급 리조트 전략으로 객실 매출은 늘고 있지만, 카지노 게임 결과와 인건비, 세금에 따라 그 매출 중 이익으로 남는 금액이 달라진다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 객실 실적 31쪽, 영업비용 33~34쪽과 41~42쪽.

4. 마카오 고객의 지출은 늘었지만 유치와 서비스에 드는 비용도 증가했다

마카오의 매출 증가는 고객 유치 경쟁에 추가로 쓴 비용을 아직 메우지 못했다. 첫 9개월 동안 외부 고객 매출은 7.7% 증가한 58억 달러였지만, 조정 리조트 EBITDA는 6.5% 감소한 15억 9,200만 달러였다. 경영진은 고객 혜택과 서비스에 더 많은 돈을 썼고, 인건비가 올랐으며, 테이블 게임 운영 시간도 길어졌다고 설명했다.

3분기에도 같은 문제가 나타났다. 마카오 매출은 18억 9,800만 달러에서 19억 2,500만 달러로 늘었지만, 조정 리조트 EBITDA는 6억 100만 달러에서 5억 2,900만 달러로 줄었다. 마카오 사업 부문 전체에서 인건비는 2,900만 달러, 카지노 게임세는 2,300만 달러, 기타 비용은 5,400만 달러 늘었다. 영업 규모가 커지면서 비용도 크게 늘었다.

더 런더너 사례는 게임 이용 규모만으로 성과를 판단하기 어려운 이유를 보여준다. 일반 칩 게임 투입액은 23.6% 늘었지만, 카지노 승률은 23.4%에서 18.6%로 떨어졌다. 카지노 매출은 소폭 감소했고, 조정 리조트 EBITDA는 2억 1,900만 달러에서 1억 7,800만 달러로 줄었다. 고객의 게임 이용은 늘었지만, 높아진 비용을 감당할 만큼의 추가 매출을 남기지 못했다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 사업 부문 실적 22~25쪽, 경영진 설명 27쪽·30쪽·33~35쪽. 사업 부문별 급여·세금·기타 비용은 부문 간 거래를 포함한 공시 기준에 따른다.

베네시안 마카오에서는 객실 개보수로 다른 제약이 생겼다. 판매할 수 있는 객실이 줄어든 것이다. 평균 객실 요금은 변하지 않았고 객실 점유율도 98%를 웃돌았지만, 분기 객실 매출은 5,200만 달러에서 4,400만 달러로 감소했다. 샌즈는 2027년 4분기까지 평균 약 500개 객실을 판매하지 못할 것으로 예상한다. 점유율을 계산할 때 폐쇄된 객실은 제외한다. 따라서 호텔이 거의 만실이어도 전체 객실을 운영 중이라는 뜻은 아니다.

경영진은 고급 스위트룸을 늘리고 서비스를 개선해 지출이 많은 고객을 유치하려 한다. 싱가포르에서 객실 요금이 오른 점은 이런 개선이 도움이 될 수 있다는 근거다. 다만 마카오에서는 개선된 객실과 서비스가 늘어나는 경상비를 감당할 만큼 추가 매출을 올릴 수 있는지 아직 보여줘야 한다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 전략과 지표의 정의 28~29쪽, 호텔 실적과 개보수 관련 주석 31쪽.

마카오 시장 전반의 여건도 덜 우호적으로 바뀌었다. 2026년 3분기 마카오의 공식 총게임매출은 약 MOP60.215십억으로, 2025년 같은 분기보다 3.8% 감소했다. 2025년 3분기에는 2024년 같은 분기보다 12.5% 증가했었다. 샌즈의 분기 카지노 매출이 소폭 늘어난 점은 고객 수요가 전반적으로 줄었다는 해석에 반대되는 근거가 된다. 다만 샌즈의 순매출과 시장의 총게임매출은 서로 다른 지표이므로, 이 수치만으로 시장점유율이 정확히 얼마나 변했는지는 알 수 없다.

고급 고객을 둘러싼 경쟁도 뚜렷하다. 갤럭시 엔터테인먼트는 갤럭시 마카오의 카펠라가 2026년 2월에 문을 열었고, 호라이즌 플러스의 전용 게임 살롱을 6개에서 10개로 늘렸다고 밝혔다. 샌즈가 시설과 서비스를 개선하는 동안 경쟁사도 비슷한 상품을 확대하고 있다. 관건은 추가 지출이 고객 한 명당 이익을 늘리는지, 아니면 경쟁 리조트를 따라가는 데 그치는지다.

출처: 마카오 게임감찰조정국, 9월까지의 2026년 월별 총게임매출 및 2024년 비교치가 포함된 2025년 표; 갤럭시 엔터테인먼트 중간 실적 발표, 2026년 8월 12일, 1~3쪽. 시장 관련 계산은 끝의 계산 주석에 제시했다.

5. 가장 큰 건설 투자 부담은 아직 남아 있다

올해 자본 지출이 줄었다고 해서 샌즈의 대규모 투자 수요가 끝난 것은 아니다. 첫 9개월 동안 현금 자본 지출은 8억 9,400만 달러에서 8억 700만 달러로 감소했다. 지출 대상도 달라졌다. 런더너 마카오의 개보수가 진행되면서 그곳의 지출은 줄었지만, 베네시안 마카오의 객실 개선과 싱가포르 건설은 계속됐다.

자본 지출, 백만 달러	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
베네시안 마카오	131	195
런더너 마카오	271	79
기타 마카오 시설·사업	32	55
마리나 베이 샌즈	425	438
본사·기타	35	40
현금 자본 지출 합계	894	807

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 주석 10(26쪽) 및 현금흐름 설명(48쪽). 이 금액에는 건설·개발·유지보수 지출이 함께 들어 있다. 공시에는 각 용도별 금액이 모두 구분돼 있지 않다. 영업현금흐름으로 분류된 토지 대금은 이 표에서 제외했다.

싱가포르 확장 사업은 고급 객실과 스위트룸, 고급 게임 공간, 회의 공간, 약 15,000석 규모의 공연장을 추가하기 위한 것이다. 경영진은 토지 대금, 금융 수수료, 이자를 포함한 총사업비를 80억 달러로 추산한다. 9월 30까지 약 31억 달러가 발생해, 추정 사업비 중 약 49억 달러가 남았다. 이는 남은 사업비 추정치이며, 곧바로 지급해야 할 현금의 일정표는 아니다.

샌즈에는 이 확장 사업에 배정된 프로젝트 대출 가운데 아직 인출하지 않은 45억 7,000만 달러가 있었다. 상당한 자금 조달 수단이지만 용도 제한 없는 현금은 아니며, 자사주 매입에 쓸 수 있는 돈으로 단순히 볼 수 없다. 대출을 인출하면 앞으로 갚아야 할 원리금도 늘어난다.

일정은 중요한 조건이다. 계약상 건설 완료 기한은 2029년 7월 8일이다. 경영진은 현재 2030년 6월에 공사를 마치고 2031년 1월에 개장할 것으로 예상한다. 기한을 연장하려면 싱가포르 정부의 승인이 필요하다. 이 사업으로 운영 규모가 커질 수 있지만, 큰 신규 매출은 여러 해에 걸친 지출 뒤에야 발생한다. 공시에 제시된 예상 일정도 그 승인에 달려 있다.

현행 계약에 따르면 싱가포르의 기간대출과 확장 대출은 2032년 2월에 만기가 된다. 2031년 1월에 개장하면 남은 대출 잔액의 만기까지 약 일 년이 남는다. 따라서 제때 개장하고 이후 필요한 자금을 마련할 수 있는지가 함께 중요하다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 주석 1(9~10쪽), 주석 3(13쪽), 개발 사업 설명(47쪽); 2025년 보고서(Form 10-K), 주석 11의 2025년 싱가포르 신용공여 계약. 남은 추정 사업비는 80억 달러에서 31억 달러를 뺀 금액이다.

마카오에는 이와 별개의 투자 의무도 있다. 샌즈는 사업권 계약에 따라 2032년 12월까지 최소 MOP35.84십억을 투자해야 한다. 9월 환율로 약 44억 3,000만 달러다. 대부분은 비게임 사업에 써야 한다. 정부는 2023~2024년에 지출한 MOP5.80십억이 의무 이행에 해당한다고 확인했다. 2025년 지출로 보고된 MOP2.52십억은 아직 감사를 받고 있었다. 이후 지출 중 인정되는 금액과 감사 결과도 반영해야 하므로, 이 수치만으로 남은 의무액을 정확히 계산할 수는 없다.

10월 23에 베네시안 마카오 리미티드는 경제 다각화를 지원하는 정부 주도 투자 펀드에 약 MOP2.30십억, 즉 2억 8,500만 달러를 출자하기로 약속했다. 이 출자금은 기존 비게임 투자 의무에 포함되며, 다른 계획 사업이나 지출을 대신한다. 따라서 기존 투자 계획의 일부 용도가 바뀌는 것이며, 전체 투자 의무가 2억 8,500만 달러만큼 추가로 늘어나는 것은 아니다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 주석 1(9쪽) 및 개발 사업 설명(46~47쪽). 여기에는 10월 23의 펀드 계약이 포함된다.

6. 신용한도는 자금 운용에 여지를 주지만, 주주 환원으로 현금 여유는 줄었다

샌즈는 빌릴 수 있는 자금이 있고 대출 약정도 지키고 있지만, 보유 현금과 회계상 자기자본은 줄었다. 9월 30 현재 용도 제한 없는 현금은 28억 5,800만 달러, 사용 가능한 회전신용한도는 약 42억 7,000만 달러였다. 회전신용한도를 통해 돈을 빌릴 수는 있지만, 이는 이미 보유한 현금이 아니다. 실제 사용에도 계약 조건이 적용된다.

금융리스를 포함한 부채의 장부금액은 157억 8,400만 달러에서 154억 4,400만 달러로 줄었다. 현금은 그보다 훨씬 빠르게 감소했다. 상환 시점이 가까워지면서 앞으로 일 년 안에 갚아야 할 부채는 4억 3,800만 달러에서 15억 6,600만 달러로 늘었다. 총부채가 줄었는데도 유동부채가 늘어난 이유는 대부분 여기에 있다. 유동부채는 유동자산보다 8억 200만 달러 많았다. 유동부채에는 고객 예치금과 아직 지급하지 않은 영업비용도 포함되며, 이는 금융기관에서 빌린 돈과 성격이 다르다.

다음으로 큰 회사채 상환액은 2027년 3월의 7억 달러와 2027년 6월의 7억 5,000만 달러다. 2028년에는 회사채 29억 달러의 만기가 돌아온다. 샌즈가 2026년 만기 회사채를 이미 차환했더라도, 이런 상환 집중은 건설 지출과 함께 살펴야 한다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 재무상태표 3쪽, 부채 조건 12~14쪽, 유동성 설명 49쪽. 회사채 금액에는 은행 대출의 분할 상환액과 리스료가 포함되지 않는다.

차환으로 상환 시점은 2031년 5월과 2033년 5월로 늦춰졌지만, 고정 이자 비용은 높아졌다. 샌즈는 금리가 3.5%인 모회사 발행 채권 10억 달러를 금리가 각각 5.3%와 5.65%인 2건의 5억 달러 규모 발행 채권으로 교체했다. 새 채권의 계약상 연간 이자는 합계 5,475만 달러로, 교체된 채권의 3,500만 달러보다 많다. 수수료는 이 비교에 포함되지 않는다. 그런데 3분기 이자비용은 1억 8,700만 달러에서 1억 8,600만 달러로 거의 변하지 않았다. 평균 부채가 줄고 싱가포르의 차입 금리가 낮아지면서 다른 차입금의 금리 상승 효과를 일부 상쇄했다. 변동금리 차입금은 금리 변화의 영향도 받는다. 회사는 9월 말 잔액을 기준으로 관련 기준금리가 1%포인트 변하면 연간 이자 비용이 약 5,800만 달러 변할 것으로 추산한다.

신용 계약은 각 계약에서 정한 이익에 비해 빌릴 수 있는 돈의 규모를 제한한다. 샌즈가 보고한 차입금 대비 이익 비율은 다음과 같다.

차입 주체	2026년 9월 30일 기준 비율	허용 상한
미국	1.74배	4.00배
샌즈 차이나	3.29배	4.00배
싱가포르	1.54배	4.50배

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 주석 3(12~13쪽), 이자 설명(35~36쪽), 대출 약정 설명(49쪽), 금리 민감도(54쪽). 이 비율은 각 계약의 정의에 따라 계산했으며, 부채를 이 보고서의 다른 곳에 표시된 EBITDA로 나눈 값이 아니다.

샌즈 차이나는 제시된 상한까지 남은 여유가 가장 적다. 따라서 매출에서 영업이익으로 남은 비율인 영업이익률이 낮아지는 문제는 이익뿐 아니라 자금 조달의 유연성에도 영향을 준다. 현금은 법적으로 구분된 여러 회사에 나뉘어 있다. 용도 제한 없는 현금 중 약 17억 4,000만 달러는 미국 밖에 있었고, 이 중 약 14억 8,000만 달러는 조건을 충족하면 이전할 수 있는 것으로 설명됐다. 자회사 현금을 모회사로 옮기려면 샌즈 차이나의 외부 주주에게 지급해야 할 금액이 생길 수 있고 현지 규정도 지켜야 한다.

리스 의무에도 회사채와 은행 대출 외에 정해진 지급액이 있다. 금융리스 1억 4,700만 달러는 이미 부채 9월에 포함돼 있다. 2025년 12월 31일 기준의 가장 최근 전체 운용리스 지급 일정에는 계약 기간에 걸쳐 지급할 금액이 이자를 포함해 3억 3,500만 달러로 표시됐다. 이 과거 일정을 새로운 9월 잔액으로 보거나, 할인하지 않은 금액 그대로 부채에 더해서는 안 된다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 12쪽 및 49~51쪽; 2025년 보고서(Form 10-K), 계약상 의무 51쪽 및 주석 15의 리스 만기 일정.

고객에게 제공한 신용도 살펴볼 필요가 있다. 순매출채권은 7억 4,200만 달러에서 6억 6,400만 달러로 줄었지만, 감소분을 모두 현금으로 회수했다는 뜻은 아니다. 샌즈는 회수하지 못할 것으로 예상되는 금액을 비용으로 8,600만 달러 반영했다. 일 년 전에는 3,900만 달러였다. 매출채권 6,200만 달러도 장부에서 제거했다. 손실에 대비해 설정한 충당금은 2억 2,500만 달러에서 2억 4,900만 달러로 늘었다. 두 시장 모두 충당 비용이 늘어난 점은 카지노 매출 일부에 회수 위험이 있음을 보여준다. 첫 9개월 동안 두 시장 모두 테이블 게임 이용액의 약 11%가 외상으로 이뤄졌다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 주석 2(10~11쪽), 외상 게임 공시(29쪽), 신용손실 설명(41쪽). 충당금의 증감 내역은 계산 주석에 제시했다.

자산이 줄어든 주된 이유는 현금 감소와 라스베이거스 매각 관련 대출금 회수였다. 투자가 계속됐지만 부동산과 설비는 소폭 줄었고, 싱가포르에서 대금을 지급한 뒤 토지 사용권은 늘었다. 영업권과 무형자산은 6,000만 달러 감소했다. 여기에는 사용 기간에 따라 장부가액이 줄어드는 게임 사업권과 프랜차이즈 권리가 포함된다. 재고자산은 300만 달러만 늘어 현금 사용의 큰 원인은 아니었다. 간략한 재무상태표 비교는 끝의 주석에 제시했다.

자사주 매입은 자기자본 감소의 큰 부분을 설명한다. 회사가 13억 6,600만 달러의 이익을 냈는데도 총자기자본은 19억 3,400만 달러의 플러스에서 1억 1,500만 달러의 마이너스로 바뀌었다. 자기자본에 기록된 자사주 매입액은 25억 200만 달러였고, 선언된 배당금과 분배금도 자기자본을 8억 5,200만 달러 줄였다. 이익잉여금은 여전히 늘었다. 총자기자본이 마이너스인 것은 회사가 사들여 보유한 주식의 누적 원가가 크기 때문이다. 이 주식은 소각하지 않고 자기주식으로 기록했다.

주식 수가 줄면서 주당순이익은 올랐다. 첫 9개월 동안 라스베이거스 샌즈에 귀속되는 이익은 1.2% 감소해 12억 1,700만 달러가 됐지만, 희석주당순이익은 $1.77에서 $1.86로 올랐다. 평균 희석주식 수는 698백만 주에서 655백만 주로 줄었다. 따라서 주당 이익 증가는 모회사 주주에게 돌아가는 총이익이 늘어서가 아니라, 이익을 더 적은 주식 수로 나눴기 때문이다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 3~8쪽 및 주석 5(15~17쪽). 자기자본, 현금으로 지급한 자사주 매입액, 선언된 분배금은 회계상 집계 범위가 서로 다르며, 아래에서 그 차이를 맞춰 설명한다.

경영진은 투자를 계속하면서 남는 자본을 자사주 매입과 배당으로 주주에게 돌려준다고 설명한다. 또 2027년 주당 연간 배당률을 $1.20에서 $1.44로 올리겠다고 발표했다. 주식 수가 627백만 주로 일정하다면 연간 현금 지출이 약 1억 5,000만 달러 늘어난다. 실제 지급액은 배당 선언과 주식 수에 따라 달라진다. 자사주 매입은 경영진이 재량으로 결정할 수 있으므로, 리조트 이익이나 건설 자금 조달 여건이 나빠지면 현금을 보존하는 수단이 된다.

한편 과거의 중요한 법적 위험 1건은 끝났다. 공시에 따르면 아시안 아메리칸 엔터테인먼트 코퍼레이션 사건에서 샌즈에 유리한 판결이 2026년 3월 4일 확정됐고, 3월 13에 그 확정 사실이 공식 확인됐다. 따라서 원고가 앞서 청구한 약 119억 3,000만 달러를 현재 미해결 손실의 추정액으로 제시해서는 안 된다. 이 사건의 불확실성은 사라졌으며, 앞서 설명한 영업·자금 조달·세금 여건이 사업에 더 관련 있는 문제로 남는다.

출처: 2026년 3분기 보고서(Form 10-Q), 경영진의 자본 배분 설명 28쪽 및 50쪽, 주석 9(19~20쪽).

7. 고객이 더 늘어날 때 이익도 더 많이 남겨야 한다

라스베이거스 샌즈의 핵심 과제는 카지노 이용과 객실 실적의 개선을 이익으로 연결하면서, 사업 확장에 필요한 현금도 충분히 확보하는 것이다. 싱가포르의 객실 실적은 고급 숙박 시설에 투자할 근거를 뒷받침한다. 카지노 승률이 낮아진 점은 분기 실적이 부진했던 중요한 이유다. 마카오의 과제는 다르다. 인건비와 고객 관련 지출이 늘어, 매출이 증가해도 확대된 서비스의 비용을 아직 감당하지 못하고 있다.

사용할 수 있는 신용한도와 사업 자금 조달 수단은 샌즈가 계획을 실행할 시간을 준다. 하지만 부채를 갚고, 사업권에 따른 약속을 이행하고, 주주에게 지급할 자금을 마련하려면 영업에서 이익을 내야 한다. 카지노 수익성이 개선되고 객실 개보수가 성과를 내며, 싱가포르 건설 일정이 승인을 받아 계획대로 관리된다면 실적은 더 좋아질 것이다. 개선에 시간이 더 걸린다면, 필요에 따라 결정할 수 있는 자사주 매입을 늦추는 것이 영업에 필요한 현금을 지키는 직접적인 방법이다.

보고 기준과 계산 주석

보고 기준: 이 분석은 미국 일반회계기준에 따라 작성된 라스베이거스 샌즈와 연결 자회사의 실적을 사용한다. 분석 대상 문서는 2026년 9월 30일에 끝난 분기에 관한 Form 10-Q다. 접수번호는 0001300514-26-000103이며, 2026년 10월 23일에 제출됐다. 분기 비교 기간은 7월 1일부터 9월 30일까지다. 누적 실적 비교 기간은 1월 1일부터 9월 30일까지다. 재무상태표는 2026년 9월 30일과 2025년 12월 31일을 비교한다. 다른 통화가 표시되지 않은 금액은 모두 미국 달러다.

샌즈가 샌즈차이나를 지배하므로 그 실적 전체를 연결 재무제표에 포함한다. 샌즈의 지분율은 9월에 75.56%에 이르렀다. 라스베이거스 샌즈에 귀속되는 이익을 계산할 때는 다른 주주의 몫을 별도로 뺀다. 마리나베이샌즈는 샌즈가 지분 전체를 보유한다. 본문에 나온 지역별 매출은 별도로 밝히지 않는 한 사업 부문 간 매출을 제외한다. 이 보고서는 자회사별로 발표된 이익을 더하지 않고, 회사가 조정해 제시한 사업 부문별 EBITDA를 사용한다.

출처: 미국 증권거래위원회 제출 문서 정보; 분석 대상 10-Q의 표지, 주석 5과 주석 10. 미국 증권거래위원회 자료에서 접수번호, 통화 단위, 정확한 기간을 확인했다. 이 제출 문서에서 연결 이익 항목에는 다른 주주의 몫이 포함된다. 반면 순이익 항목은 라스베이거스 샌즈에 귀속되는 이익을 나타내므로 둘을 같은 값으로 취급할 수 없다.

계산 주석: 현금 창출과 현금 잔액. 아래 금액의 단위는 모두 백만 달러다. 현금이 오가지 않은 조정 항목은 해당 기간의 영업 현금을 쓰거나 늘리지 않은 비용과 수익을 되돌려 반영한다.

이익에서 영업 현금으로 조정	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
연결 순이익	1,418	1,366
감가상각·상각비, 토지 권리 포함	+1,157	+1,110
회수 불능 채권 예상액	+39	+86
기타 비현금 조정 순액	+123	+114
영업 관련 잔액 변동, 토지 대금 제외	−70	−256
토지 권리 대금	−848	−137
보고된 영업 현금흐름	1,819	2,283

2026년의 기타 비현금 조정에는 자금 조달 비용 상각 4,600만 달러, 현금 대신 채권으로 받은 이자수익 음수 100만 달러, 자산 처분·손상 조정 800만 달러, 현금 지출이 없는 주식 보상 5,100만 달러, 환손실 300만 달러, 이연법인세 700만 달러가 포함된다. 2025년의 해당 금액은 차례로 4,300만 달러, 음수 100만 달러, 7,400만 달러, 3,900만 달러, 1,900만 달러, 음수 5,600만 달러이며, 여기에 부채 상환 손실 500만 달러가 더해진다. 각각의 합계는 1억 1,400만 달러와 1억 2,300만 달러이다.

2026년 첫 9개월의 현금 변동 전체를 계산하면 다음과 같다. 기초 현금과 사용이 제한된 현금 39억 6,600만 달러 + 영업 현금 유입 22억 8,300만 달러 + 투자 현금 유입 4억 8,700만 달러 − 재무 활동 현금 유출 37억 4,200만 달러 − 환율 영향 1,100만 달러 = 기말 현금과 사용이 제한된 현금 29억 8,300만 달러다. 여기서 사용이 제한된 현금 1억 2,500만 달러를 빼면 사용할 수 있는 현금은 28억 5,800만 달러이다. 2025년에는 37억 7,500만 달러 + 18억 1,900만 달러 − 9억 5,100만 달러 − 11억 9,200만 달러 + 2,700만 달러 = 34억 7,800만 달러이다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 8쪽. 토지 대금을 조정한 현금흐름은 분석을 위한 비교치이며, 회사가 보고한 미국 일반회계기준 지표나 비회계기준 지표는 아니다.

계산 주석: 경영진이 리조트 이익에서 제외하는 항목. 아래 표는 보고된 영업이익에서 시작해 조정 후 사업장 EBITDA를 계산할 때 제외하는 비용을 다시 더한다. 금액의 단위는 모두 백만 달러다. 세금을 빼기 전 영업 실적을 조정한 것이며, 개별 조정 항목에 세금 혜택을 배분하지 않았다.

영업이익 조정	2025년 3분기	2026년 3분기	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
보고된 영업이익	719	618	2,111	2,140
본사 비용 외 주식 보상	+11	+6	+17	+15
본사 비용, 주식 보상 포함	+78	+88	+220	+245
개장 전 비용	+7	+5	+20	+14
개발 비용	+72	+37	+210	+121
감가상각·상각비, 토지 권리 포함	+389	+361	+1,157	+1,110
자산 처분·손상 손실	+68	+4	+83	+14
조정 후 사업장 EBITDA	1,344	1,119	3,818	3,659

이 지표에는 카지노 관련 세금, 인건비, 고객 혜택 비용, 회수 불능 채권 예상액이 여전히 포함된다. 2026년 첫 9개월의 주식 보상 비용 총액은 5,700만 달러이었다. 이 가운데 4,200만 달러은 본사 비용에, 1,500만 달러은 다른 비용에 포함됐다. 현금흐름표에서는 현금 지출이 없는 주식 보상 5,100만 달러을 다시 더한다. 이는 주식 보상 비용 총액과 다르다.

출처: 2026년 3분기 Form 10-Q, 주석 10, 21~25쪽 및 현금흐름표 8쪽.

계산 주석: 싱가포르 VIP 승률 조정. 3분기에는 보고된 사업장 EBITDA에 경영진이 추정한 롤링칩 조정액을 반영하면 2025년은 7억 4,300만 달러 − 4,300만 달러 = 7억 달러이고, 2026년은 5억 9,000만 달러 + 400만 달러 = 5억 9,400만 달러이다. 감소율은 1억 600만 달러 ÷ 7억 달러 = 15.1%다. 각각에 적용한 이론상 VIP 승률은 4.2%와 4.6%다. 이렇게 계산한 사업장 실적에는 세금이 반영되지 않았다.

출처: 2026년 10월 21일 실적 발표 자료, 별첨 5, 13쪽.

계산 주석: 자산, 부채 및 자본. 아래 주요 잔액의 단위는 백만 달러다. 재무상태표 전체가 아니라 주요 변동이 어디에서 발생했는지 보여준다.

연결 재무상태표 잔액	2025년 12월 31일	2026년 9월 30일
사용 제한 없는 현금	3,841	2,858
라스베이거스 매각 관련 대출채권	1,264	0
고객 및 기타 채권 순액	742	664
재고	46	49
부동산·설비 순액	11,673	11,477
토지 임차권 순액	2,907	2,995
영업권·무형자산 순액	573	513
유동부채	4,222	4,621
총부채	19,986	19,533
총자본, 다른 주주 몫 포함	1,934	−115
총자산	21,920	19,418

현금 감소와 매각 관련 대출채권 회수액을 합치면 총자산 감소액 25억 200만 달러 중 22억 4,700만 달러을 설명할 수 있다. 건설비 지출과 감가상각은 부동산·설비 잔액에 영향을 준다. 토지 권리에서는 토지 대금 1억 3,700만 달러과 토지 권리 상각 6,300만 달러이 주요 변동이다. 다만 환율 등의 영향도 있어 이 2개 항목만으로 전체 변동을 설명할 수는 없다. 무형자산에는 사용 기간이 정해진 권리가 포함된다. 앞선 연차보고서에는 2026년 무형자산 상각 예정액이 7,900만 달러로 제시됐다. 그러나 중간 보고서에는 해당 기간 무형자산의 전체 변동 내역이 없다.

총채권 9억 1,300만 달러에서 회수 불능 예상액 2억 4,900만 달러을 빼면 순채권 6억 6,400만 달러이다. 12월에는 9억 6,700만 달러 − 2억 2,500만 달러 = 7억 4,200만 달러였다. 2026년 회수 불능 예상액은 기초 2억 2,500만 달러 + 추가 반영액 8,600만 달러 − 상각한 채권 6,200만 달러 = 2억 4,900만 달러으로 이어진다. 비교 대상인 2025년에는 1억 8,600만 달러 + 3,900만 달러 − 3,600만 달러 + 환율 변동 500만 달러 = 1억 9,400만 달러이다. 채권을 상각할 때는 회수 불능 예상액을 사용한다. 채권 상각은 현금을 회수한 것이 아니다.

이익잉여금은 배당금을 지급하고 회사에 남긴 누적 이익이다. 모회사 이익잉여금은 43억 8,700만 달러 + 모회사 귀속 이익 12억 1,700만 달러 − 선언한 배당금 5억 9,400만 달러 = 50억 1,000만 달러이다. 납입자본에는 주주의 출자액과 관련 자본 조정이 기록된다. 61억 5,900만 달러 + 주식매수선택권 행사액 500만 달러 + 주식 보상액 5,100만 달러 − 보상과 관련해 원천징수한 세금 700만 달러 − 자회사 내 다른 주주 지분 취득액 9,400만 달러 = 61억 1,400만 달러으로 이어진다. 이익에 포함되지 않고 자본에 기록된 환율·위험회피 조정으로 기타포괄손익누계액은 7,100만 달러에서 6,100만 달러로 줄었다. 자사주는 25억 200만 달러 증가해 자본에서 차감하는 잔액이 115억 3,000만 달러가 됐다.

보통주 자본 100만 달러을 포함한 모회사 자본은 100만 달러 − 115억 3,000만 달러 + 61억 1,400만 달러 + 6,100만 달러 + 50억 1,000만 달러 = 음수 3억 4,400만 달러이다. 여기에 다른 주주의 자본 2억 2,900만 달러을 더하면 총자본은 음수 1억 1,500만 달러이다. 재무상태표의 합계를 확인하면 9월에는 부채 195억 3,300만 달러 − 자본 1억 1,500만 달러 = 자산 194억 1,800만 달러이고, 12월에는 199억 8,600만 달러 + 19억 3,400만 달러 = 219억 2,000만 달러이다.

샌즈는 9개월 동안 자사주 49.1백만 주를 매입했다. 회사가 보유한 자기주식까지 포함한 발행 주식 수는 약 840백만 주에서 842백만 주로 늘었다. 자기주식을 제외한 유통 주식 수는 675백만 주에서 627백만 주로 줄었다. 자사주 매입에 현금 24억 9,100만 달러를 지급했고, 자본 항목에는 수수료와 소비세 2,500만 달러를 포함해 25억 200만 달러를 기록했다. 공시에는 발생한 자사주 매입 소비세 2,400만 달러가 별도로 표시돼 있다. 비용을 기록한 시기와 현금을 지급한 시기는 다를 수 있다. 지급을 결정한 배당금과 외부 소유주에 대한 분배금 8억 5,200만 달러는 실제 지급한 7억 2,300만 달러보다 1억 2,900만 달러 많았다. 이는 공시된 미지급 배당금 증가액과 일치한다. 10월 9일에 지급한 샌즈차이나 배당금은 9월 보고 기간이 끝난 뒤의 현금 흐름에 속한다. 연결 그룹 내부의 자금 이전은 그룹 전체에서 추가로 나간 배당금이 아니다.

출처: 2026년 3분기 분기 Form 10-Q, 3, 6–8, 10 및 15–17쪽; 2025년 Form 10-K, 주석 8, 영업권 및 무형자산, 80–81쪽.

계산 근거: 시장 비교와 주당 금액에 미친 영향. 마카오의 2026년 3분기 게임 총매출은 9월까지의 누적액 MOP187,116백만에서 6월까지의 누적액 MOP126,901백만을 뺀 MOP60,215백만이다. 2025년 같은 기간에는 MOP181,341백만에서 MOP118,771백만을 뺀 MOP62,570백만이다. 2024년 비교액은 7월 MOP18,595백만, 8월 MOP19,754백만, 9월 MOP17,253백만을 더한 MOP55,602백만이다. 이를 바탕으로 계산한 증가율은 2026년에 마이너스 3.8%, 2025년에 플러스 12.5%다. 발표된 월별 수치의 반올림 때문에 누적액과 MOP1백만의 차이가 날 수 있다.

9개월 주당순이익은 2026년 순이익 약 12억 1,700만 달러를 희석 기준 주식 수 655백만 주로 나눈 $1.86다. 희석 기준 주식 수는 주식으로 바뀔 수 있는 권리까지 반영한 수치다. 같은 순이익에 전년의 희석 기준 주식 수 698백만 주를 적용하면 약 $1.74가 된다. 이는 주식 수에 따른 차이를 보여주는 계산이며, 이익 전망치는 아니다. 2027년 배당금 계산 예시는 주식 수를 627백만 주로 고정한다. 627백만 주에 연간 주당 배당금 인상액 $0.24를 곱하면 연간 추가 현금 지급액은 1억 5,048만 달러다. 다른 곳에 나온 증가율은 현재 금액을 비교 대상인 이전 금액으로 나눈 뒤 1을 뺀 값이다. 이익률은 이익을 매출로 나눈 값이다.

출처: 마카오 게임감찰조정국(DICJ) 2026년 표, DICJ 2025년 표; 2026년 3분기 분기 Form 10-Q, 3–4, 16 및 50쪽. 계산에는 공시된 반올림 수치를 사용했다.

이 보고서는 정보 제공만을 위한 것이며 투자 조언이 아니다.