비자 (V) FY2026 3분기: 부가가치 서비스 매출 38억 달러로 상승, 외환 매출 성장세는 6%로 둔화
비자의 핵심 네트워크 수익 구조는 이번 분기에 악화되지 않았다 — 보고된 마진이 악화된 것이며, 그 원인은 네트워크 외부에 있다. 영업이익률은 60.7%에서 59.1%로 하락했으나, 소송 충당금과 5억 6,300만 달러의 희망퇴직 비용을 제거하면 실질 마진은 66.1%로, 1년 전 66.8%, 2년 전 66.9%에 비해 소폭 낮은 수준이다. 보다 중요한 변화는 매출 구성에 있다. 부가가치 서비스 매출은 전년 동기 28억 달러에서 38억 달러로 약 3분의 1 증가했으며, 현재 순매출의 약 3분의 1을 차지한다. 반면 해외 거래 매출 — 전통적인 국경 간 외환 수수료 — 은 국경 간 거래량이 14% 증가했음에도 불구하고 6% 성장에 그쳤다. 비자는 환율 스프레드보다 소프트웨어 및 서비스에서 더 큰 비중의 수익을 올리고 있으며, 이러한 전환이 향후 수 분기의 실적을 결정짓게 된다.
출처: Visa Inc. 2026년 6월 30일 종료 분기에 대한 Form 10-Q, 2026년 7월 29일 제출 (접수번호 0001403161-26-000104). FY2024 비교 수치는 2025년 6월 30일 종료 분기 Form 10-Q (접수번호 0001403161-25-000052)에서 인용.
1. 연결 재무상태표
1-1. 자산 구성
비자는 결제 네트워크이므로 재고 항목이 없다. 재무상태표는 정산 구조, 고객 인센티브, 소송 에스크로를 중심으로 구성된다.
| 항목 | 2025년 9월 30일 ($M) | 2026년 6월 30일 ($M) | 변동 |
|---|---|---|---|
| 현금 및 현금성 자산 | 17,164 | 12,359 | -28.0% |
| 제한적 현금 — 미국 소송 에스크로 | 2,990 | 888 | -70.3% |
| 투자 유가증권 (유동) | 1,833 | 1,433 | -21.8% |
| 정산 미수금 | 4,191 | 2,400 | -42.7% |
| 매출채권 | 3,126 | 3,527 | +12.8% |
| 고객 담보 | 3,625 | 4,310 | +18.9% |
| 유형자산 및 기술 자산, 순액 | 4,236 | 4,858 | +14.7% |
| 영업권 | 19,879 | 20,825 | +4.8% |
| 무형자산, 순액 | 27,646 | 27,532 | -0.4% |
| 총자산 | 99,627 | 94,590 | -5.1% |
총자산은 50억 달러 감소했다. 이는 사업 축소가 아닌 의도적인 자본 환원의 결과다. 비자는 자사주 매입에 160억 달러, 배당금에 39억 달러를 지출했으며, 만기 도래한 선순위 채권 56억 달러를 상환하고, 아르헨티나 기업 두 곳 인수에 현금 15억 달러를 지급했다.
에스크로 인출은 단일 자산 항목 중 가장 큰 변동이다. 주석 5에 따르면 미국 소송 에스크로는 29억 9,000만 달러에서 8억 8,800만 달러로 감소했다. 신규 예치금 8억 7,500만 달러에 대해 옵트아웃 및 금지 명령 구제 대상 가맹점에 29억 7,700만 달러를 지급한 결과다. 전년 동기 지급액은 7억 6,800만 달러였다. 비자는 인터체인지 청구에 대한 충당금 적립 단계에서 실제 지급 단계로 전환됐다.
정산 미수금은 42.7% 감소했으며, 이를 단독으로 보면 급격한 하락처럼 보인다. 정산 미지급금은 45억 6,800만 달러에서 32억 7,700만 달러로 28.3% 감소했는데, 이는 17억 9,100만 달러에 달하는 미수금 감소에 비해 비율 및 절대금액 면에서 더 작은 하락폭이다. 이 두 항목은 은행 간 자금 이동의 일상적인 구조를 반영한다.
Prisma Medios de Pago 및 Newpay 인수(2026년 2월, 현금 15억 달러)로 영업권이 10억 3,400만 달러 증가했으며, 환율 환산 및 기타 조정을 반영한 후 재무상태표상 영업권은 9억 4,600만 달러 상승해 208억 2,500만 달러를 기록했다. 해당 거래는 아르헨티나 경쟁당국의 심사를 받고 있다.
주목할 세부 사항이 있다. 고객 인센티브가 현재 재무상태표의 양측에 반영되고 있다. 인센티브 자산 합계는 84억 700만 달러(유동 25억 2,300만 달러 + 비유동 58억 8,400만 달러)이며, 부채는 114억 2,900만 달러다. 순 포지션은 30억 2,200만 달러로, 9월 30일 기준 30억 5,400만 달러와 사실상 동일한 수준이다. 총액은 순 익스포저보다 빠르게 증가하고 있다.
1-2. 부채 구조
| 항목 | 2025년 9월 30일 (백만 달러) | 2026년 6월 30일 (백만 달러) | 변동 |
|---|---|---|---|
| 금융 부채 (유동 + 비유동) | 25,171 | 23,858 | -5.2% |
| 결제 미지급금 + 고객 담보 (패스스루) | 8,193 | 7,587 | -7.4% |
| 영업 부채 | 21,286 | 20,884 | -1.9% |
| 이연 법인세 + 기타 | 7,068 | 7,083 | +0.2% |
| 부채 합계 | 61,718 | 59,412 | -3.7% |
금융 부채는 25,171백만 달러에서 23,858백만 달러로 감소했다. 비자(Visa)는 선순위 채권 5,565백만 달러를 상환하고, 2026년 2월 만기 3년~10년의 신규 고정금리 채권 30억 달러를 발행했으며, 기업어음(CP)을 순 1,496백만 달러 차입했다. 이 세 항목이 금융 부채 총 13억 달러 감소분 중 약 11억 달러를 설명하며, 나머지는 검토 구간 내 공시에 항목별로 기재되지 않았다. 유동성 만기 도래 부채는 5,569백만 달러에서 2,996백만 달러로 감소하여 전체 부채의 약 12.6%가 1년 내 만기를 맞이하는 것으로, 단기 상환 부담은 안정적인 수준이다. 검토 구간 내 공시에는 가중평균 표면금리가 별도로 기재되어 있지 않다.
패스스루 항목에는 주의가 필요하다. 결제 미지급금과 고객 담보는 동일하거나 유사한 자산과 대응되는 항목으로 경제적 레버리지가 아니다. 이를 부채로 처리할 경우 비자(Visa)의 채무 규모를 과대평가하게 된다.
소송 충당부채는 3,033백만 달러에서 1,274백만 달러로 58.0% 감소했으며, 이는 에스크로 지급 추이를 반영한 것이다.
1-3. 자본 구조
총 자본은 7.2% 감소하여 35,178백만 달러를 기록했다. 구체적으로는 이익잉여금이 15,106백만 달러에서 12,753백만 달러로 감소했는데, 이는 9개월 순이익 175억 달러에서 자사주 매입 약 160억 달러와 배당금 39억 달러를 차감한 결과다. 주식발행초과금은 22,168백만 달러로 거의 변동이 없었다.
기타포괄손익 누계액(AOCI)은 양(+)의 248백만 달러에서 음(-)의 146백만 달러로 전환됐다. 주요 원인은 해외 통화 환산 손익이 575백만 달러에서 6백만 달러로 축소되면서 발생한 569백만 달러의 감소로, 이는 AOCI 총 394백만 달러 감소분을 초과하는 수준이며, 나머지 구성 요소들은 반대 방향으로 175백만 달러 움직였다. 이는 해외 순자산의 환산 효과로, 현금 손실이 아니다.
클래스 A 보통주 발행주식수는 자사주 매입 5,000만 주에도 불구하고 16억 9,100만 주에서 17억 200만 주로 오히려 증가했다. 이는 2026년 5월 교환 공개매수에 따른 것으로, 비자(Visa)는 클래스 B-1 주식 300만 주와 클래스 B-2 주식 1억 2,000만 주를 수취하고 클래스 A 주식 6,100만 주와 클래스 C 주식 2,300만 주를 발행했다. 응모된 B-1 및 B-2 주식은 소각 처리됐다. 주주 입장에서 중요한 지표는 희석 주식수이며, 이는 전년 대비 3.3% 감소했다.
2. 연결 손익계산서
2-1. 3개년 비교 (6월 30일 종료 분기)
| 항목 | FY2024 (백만 달러) | FY2025 (백만 달러) | FY2026 (백만 달러) | 2년 CAGR |
|---|---|---|---|---|
| 순매출 | 8,900 | 10,172 | 11,633 | +14.3% |
| 영업이익 | 5,938 | 6,177 | 6,877 | +7.6% |
| 영업이익률 (%) | 66.7 | 60.7 | 59.1 | — |
| 조정 영업이익률 (%) | 66.9 | 66.8 | 66.1 | — |
| 순이익 | 4,872 | 5,272 | 5,628 | +7.5% |
| 순이익률 (%) | 54.7 | 51.8 | 48.4 | — |
| 클래스 A 희석 주당순이익 (달러) | 2.40 | 2.69 | 2.97 | +11.2% |
조정 영업이익률은 소송 충당부채(13백만 / 615백만 / 253백만 달러)와 희망퇴직 비용(FY2026 한정 563백만 달러)을 환입한 수치다.
두 이익률 지표는 상반된 이야기를 전한다. GAAP 기준 영업이익률은 2년간 7.6%포인트 하락했다. 조정 영업이익률은 0.8포인트 하락에 그쳤다. GAAP 기준 하락분의 거의 전부는 소송 비용과 희망퇴직 비용에서 비롯된 것으로, 가격 경쟁력이나 네트워크 비용 문제가 아니다.
인건비가 40% 증가해 $2,458 million을 기록했으며, 이 한 항목이 이번 분기 실적의 외형을 좌우했다. 경영진은 이를 "운영 효율화 추진과 고성장 기회 재투자를 위한 조치에서 비롯된 높은 희망퇴직 비용"과 더불어 인수합병을 포함한 인원 및 보상 증가에 기인한다고 설명했다. GAAP-비GAAP 조정에 따르면 희망퇴직 비용은 $563 million이다. 이를 제외하면 인건비는 8.3% 증가한 $1,895 million으로, 특이할 만한 수준이 아니다.
영업 레버리지. 영업 레버리지는 매출 대비 이익이 얼마나 빠르게 움직이는지를 측정하는 지표다. GAAP 기준으로는 매출 1% 증가에 영업이익이 0.79%만 늘어나는 역(逆)레버리지가 발생했다. 희망퇴직 비용과 소송 충당금을 모두 제외하면, 14.4% 매출 성장에 영업이익이 13.3% 증가했으며, 조정 영업이익률은 66.8%에서 66.1%로 소폭 압축됐다.
일회성 항목과 경상 항목 분리. 희망퇴직 비용과 소송 충당금을 환입한 정상화 영업이익은 $7,693 million으로, 전년 동기 같은 기준의 $6,792 million 대비 13.3% 증가했다.
영업이익선 이하에서는 두 항목이 비교를 왜곡한다. 이자 비용이 전년 $39 million에서 $194 million으로 약 397% 급증했다. 경영진은 이를 "전년도에 발생한 세금 관련 이자 이익"의 부재로 설명했다. 3개 연도 추이가 이를 뒷받침한다: FY2024 $196 million, FY2025 $39 million, FY2026 $194 million. FY2025가 이례적 수치였던 것이다. 이는 레버리지 상승이 아닌 기저 효과다.
둘째, 9개월 세금 충당금에는 미국의 일부 해외 소득 과세 방식 변경에 따른 $351 million 규모의 일회성 이연법인세 이익이 포함돼 있다. 이로 인해 9개월 실효세율이 16.7%에서 15.6%로 낮아졌다. 이를 제외하면 9개월 순이익 성장률은 보고된 16.9%가 아닌 14.6%에 그친다.
EPS 브리지. 희석 클래스 A EPS는 순이익 6.8% 증가에 힘입어 10.4% 상승한 $2.97을 기록했다. 희석 주식 수 3.3% 감소가 EPS 증가분의 약 3분의 1을 제공했다.
2-2. 매출 구성 및 비용 특성
| 매출 항목 | Q3 FY2025 ($M) | Q3 FY2026 ($M) | 변동률 |
|---|---|---|---|
| 서비스 수익 | 4,330 | 4,922 | +14% |
| 데이터 처리 수익 | 5,153 | 6,042 | +17% |
| 국제 거래 수익 | 3,633 | 3,853 | +6% |
| 기타 수익 | 1,028 | 1,496 | +45% |
| 고객 인센티브 | (3,972) | (4,680) | +18% |
| 순수익 | 10,172 | 11,633 | +14% |
이 표는 이번 분기의 가장 중요한 괴리를 담고 있다. 국제 거래 수익은 6% 증가에 그쳤지만, 유럽 역내 거래를 제외한 명목 크로스보더 거래량은 14% 증가했다. 경영진은 국제 거래 수익이 크로스보더 거래량에 못 미친 이유로 외환 변동성 둔화와 사업 믹스를 꼽았다. 비자는 통화 전환 과정에서 스프레드 수익을 얻는데, 외환 시장이 안정되면 이 스프레드가 축소된다. 크로스보더 여행과 상거래 자체는 건전하지만, 수익화(pricing)는 그렇지 않다.
이 격차를 메운 것은 45% 증가한 기타 수익과 17% 늘어난 데이터 처리 수익이다. 두 항목 모두 부가가치 서비스—발급 솔루션, 가맹점 솔루션, 자문 서비스—를 반영하며, 분기 기준 전년 동기 $2.8 billion에서 $3.8 billion으로(약 3분의 1 증가), 9개월 누적 기준으로는 $10.3 billion으로 성장했다. 이는 순수익의 약 33%로, 1년 전의 약 28%에서 높아진 수치다.
고객 인센티브는 18% 증가해 총수익 15% 성장을 상회했다. 총수익 대비 인센티브 비율은 28.1%에서 28.7%로 상승했다. 9개월 누적 기준으로는 28.2% 대 28.1%로 사실상 보합세를 보이고 있어, 이는 추세라기보다 최근의 일시적 상승으로 볼 수 있다. 은행 배급망 유지를 위한 비용으로, 지속적인 모니터링이 필요하다.
비용 구조. 비자의 비용 기반은 압도적으로 고정비 성격이다: 인건비, 감가상각비, 네트워크 비용은 거래 건수에 비례해 늘어나지 않는다. 희망퇴직 비용과 소송 충당금을 모두 제외하면, 영업비용 총액은 14.4% 매출 성장에 비해 16.6% 증가했다. 소송 충당금이 $615 million에서 $253 million으로 감소한 점을 감안하면, 희망퇴직 비용만 단순 제외할 경우 기저 비용 통제력이 실제보다 양호하게 보일 수 있다. 마케팅 비용은 54% 급증한 $649 million을 기록했으며, 이는 FIFA 월드컵 2026을 포함한 비자의 대형 글로벌 스폰서십 약정에 따른 것으로, 이벤트 성격이 강하고 집행 시기의 재량이 크다.
3. 연결 현금흐름표
| 항목 (9개월) | FY2024 ($M) | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) |
|---|---|---|---|
| 영업활동 현금흐름 | 13,286 | 16,821 | 16,342 |
| 자본적 지출 | (948) | (1,093) | (1,178) |
| 잉여현금흐름 | 12,338 | 15,728 | 15,164 |
| 투자활동 현금흐름 | — | 404 | (755) |
| 재무활동 현금흐름 | — | (12,963) | (21,540) |
| 기말 현금 및 사용제한 현금 | — | 24,441 | 18,768 |
잉여현금흐름은 영업활동 현금흐름에서 자본적 지출을 차감한 수치다. 9개월 누적 순이익이 16.9% 증가했음에도 불구하고, 잉여현금흐름은 3.6% 감소한 151억 6,400만 달러에 그쳤다.
이익의 질. 영업활동 현금흐름 대 순이익 비율은 FY2024 0.92, FY2025 1.12, FY2026 0.93을 기록했다. 단일 연도 수치만으로는 오판할 수 있다. 변동의 핵심은 소송 관련 타이밍이다. FY2025에는 비자(Visa)가 실제 지급 없이 충당금을 적립하는 방식으로 소송 관련 미지급액이 영업활동 현금흐름에 6억 2,200만 달러를 가산했고, FY2026에는 실제 지급이 이루어지면서 17억 5,800만 달러가 차감됐다. 여기에 소송합의 미지급금이 추가로 12억 9,100만 달러를 빼갔다. 어느 쪽도 수익의 질을 반영하는 것이 아니며, 비자의 본질적인 이익 창출 능력은 이 기간 내내 훼손 없이 유지됐다.
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