CME Group (CME) 2026年第2四半期：取引手数料2.6%減、マーケットデータは過去最高の$238Mを記録
CMEグループの第1四半期を牽引したボラティリティ取引は第2四半期に落ち着き、取引所の中核となる手数料収入エンジンは逆回転を始めた。清算・取引手数料は前年同期の$1,388.0百万から$1,352.5百万へと2.6%減少した。これは、総平均日次出来高が1%減の2,980万枚へと落ち込み、1枚当たりの平均手数料収入が$0.690から$0.678へと低下したことによるものだ。なお、2026年4月1日付で清算・取引手数料の値上げが実施されていなければ、この手数料率の下落はさらに大きなものになっていたであろう。第1四半期との落差は鮮明であり、2026年最初の3か月間における同手数料は$1,337.3百万から$1,542.6百万へと前年比15.4%の増収を記録していた。一方、総収益はマーケットデータ・情報サービスが20.2%増の過去最高$238.1百万を達成し、その他収益も$9.7百万増加したことで、$35.5百万の手数料不足を補い余りあり、全体では0.8%増の$1,706.2百万となった。純利益は1.6%増の$1,041.8百万を確保したものの、この増益は専ら税務上の調整によるものであり、税引前利益は実際には0.2%減の$1,327.7百万に小幅後退した。本四半期は、取引活動が正常化した局面でCMEの非取引収入がどれだけ収益を下支えできるかという実地試験とも言えるが、現時点での答えはひとまず及第点といえる。
特段の断りがない限り、数値はすべてCMEグループが2026年6月30日終了四半期を対象として提出したForm 10-Q、および2026年7月22日付の決算発表資料に基づいている。
1. 連結貸借対照表
1-1. 主要資産項目
まず構造上の重要な点を確認しておく。CMEの貸借対照表は、清算参加者が自身のポジションを担保するために拠出するパフォーマンスボンドおよび保証基金$158,110.7百万によって構成の大部分を占められている。これは資産と同額の負債として両建て計上されており、株主に帰属するものではないため貸借対照表を実態以上に膨らませている。これを除いた実質的な総資産は、2025年12月31日時点の$38,768.1百万から5.7%減少し、2026年6月30日時点では$36,565.9百万となった。
| 項目 | 2025年12月31日 ($M) | 2026年6月30日 ($M) | 増減率 % |
|---|---|---|---|
| 現金および現金同等物 | 4,416.9 | 2,144.2 | -51.5 |
| 有価証券 | 125.0 | 131.4 | +5.1 |
| 売掛金（純額） | 639.2 | 753.1 | +17.8 |
| 有形固定資産（純額） | 362.7 | 351.2 | -3.2 |
| 無形資産 — 取引所商品 | 17,175.3 | 17,175.3 | 0.0 |
| 無形資産 — その他（純額） | 2,610.7 | 2,494.6 | -4.4 |
| のれん | 10,514.7 | 10,505.8 | -0.1 |
最大の変動は現金の半減であるが、これは事業上の問題ではなく株主還元に起因するものだ。CMEは上半期に配当$3,165.7百万および自社株買い$1,236.9百万を実施した一方、営業キャッシュフローは$2,207.0百万にとどまり、2025年を通じて積み上げた現金を取り崩した。売掛金は17.8%増加したが、上半期収益の増加率は7.6%にとどまっており、注視が必要ではあるものの、これは回収懸念というよりも6月四半期の旺盛な請求実績と整合的だ。
株主に帰属する資産ベースの80%超を無形資産が占めており、総資産$36,565.9百万のうち$30,175.7百万がそれにあたる。取引所商品には$17,175.3百万が計上されており、償却は一切行われていない。これらはCBOT、NYMEX、カンザスシティ商品取引所の買収に伴い取得した先物・オプションのフランチャイズであり、規制対象取引市場としての指定に期限はない。のれんは$10,505.8百万を加える。取引所商品は今上半期で1ドルも動かず、のれんは為替換算の影響で$8.9百万減少したにすぎず、いずれについても減損は記録されていない。米国会計基準（US GAAP）のもとでこれらは取得原価で計上され、価値の切り上げは認められないため、現在これらのフランチャイズを新たに再調達するコストと比較すると、報告上の帳簿価額は実態を過少に示していることになる。本社オフィスの使用権資産（リース期間最長12年）は、これらの残高と比べれば重要性に乏しい。
1-2. 負債構造 — 金融負債と営業負債
担保の通り抜け部分を除いた実質的な総負債は$10,045.5百万で、期初の$10,039.9百万からほぼ横ばいだった。金融負債は$3,424.2百万で、そのすべてが固定金利の優先社債であり、6か月前の$3,422.3百万からほぼ変わらず、当上半期に新規発行も償還も行われていない。
償還スケジュールは異例なほど余裕がある。額面総額$3,450.0百万のうち、2028年6月より前に満期を迎えるものは存在せず、3年以内に満期が到来するのは$500.0百万の社債（比率14.5%）のみであり、$2,200.0百万は2031年以降に分散している（$750.0百万が2032年、$750.0百万が2043年、$700.0百万が2048年）。表面利率は2.65%から5.30%の範囲で、加重平均はおよそ4.1%。2043年満期の社債については金利スワップを利用して実効4.73%に変換されている。全社債が固定金利であるため、金利上昇環境においてもこのスタックの調達コストが再評価されることはなく、2028年満期の社債が償還されるまでの間は、CMEは平均的に現在の市場発行コストを下回るレガシー債を抱えていることになる。上半期の支払利息は$70.2百万。未使用のコミットメントラインも潤沢だ。2030年4月満期の$23億リボルビングクレジットファシリティ（借入残高ゼロ）に加え、清算機関の流動性緊急時に備えた別枠で$70億の364日物担保付ファシリティを確保している。
営業負債は小規模かつ安定している。買掛金$68.0百万、その他流動負債$538.6百万、その他負債$793.8百万。繰延税金負債$5,220.9百万はより大きな項目だが、これは主に事業から生じるものではなく買収に伴う無形資産から派生している。収益計上前に請求した前受収益（契約負債）は$16.7百万から$52.8百万へと増加しており、マーケットデータライセンスの年間一括前払いを反映している。
1-3. 資本構成
株主資本合計は7.7%減少し、2,872,820万ドルから2,652,040万ドルとなった。利益剰余金は15.2%減の545,750万ドルとなり、その内訳は明確である。期首残高643,320万ドルに純利益219,610万ドルを加算し、宣言配当金317,180万ドルを控除した結果である（キャッシュフロー計算書の316,570万ドルは実際に支払われた現金ベース）。払込資本金および普通株式は、資本から直接控除された自社株買い123,690万ドルを主因として、2,221,310万ドルから2,100,800万ドルへと減少した。CMEは自社株買い後の株式を金庫株として保有するのではなく、消却する方針をとっている。
注目すべき構造的変化が2点ある。第一に、G種優先株式4,584千株すべてが上半期中にクラスA普通株式へ転換され、優先株層が完全に解消された。第二に、自社株買いのペースが様変わりした。2026年上半期の自社株買いは4,384,776株・平均価格$280.87で、取得金額は物品税（消費税）除きで12億ドル、同込みで123,690万ドルに達したが、2025年同期は32,265株にとどまっていた。第2四半期単独では平均$273.14で6億9,500万ドルの自社株買いを実施し、あわせて約4億6,800万ドルの配当も支払った。この転換と自社株買いは発行済株式数においておおむね相殺し合い、期末株式数は359,275千株と年末の358,950千株とほぼ変わらなかった。2024年12月に承認された自社株買いプログラムの残枠は15億ドルである。
その他の包括利益累計額は、税引後の為替換算差額2,350万ドルをほぼ唯一の要因として、8,190万ドルから5,490万ドルへ低下した。ここに重要な未実現投資損失は含まれていない。
2. 連結損益計算書
2-1. 主要収益指標
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | H1 2025 ($M) | H1 2026 ($M) |
|---|---|---|---|---|
| 売上高合計 | 1,692.0 | 1,706.2 | 3,334.3 | 3,586.3 |
| 清算・取引手数料 | 1,388.0 | 1,352.5 | 2,725.3 | 2,895.1 |
| マーケットデータ・情報サービス | 198.1 | 238.1 | 392.6 | 462.2 |
| その他収益 | 105.9 | 115.6 | 216.4 | 229.0 |
| 費用合計 | 562.7 | 599.1 | 1,097.0 | 1,169.5 |
| 営業利益 | 1,129.3 | 1,107.1 | 2,237.3 | 2,416.8 |
| 営業利益率（%） | 66.7 | 64.9 | 67.1 | 67.4 |
| 税引前利益 | 1,330.3 | 1,327.7 | 2,575.1 | 2,838.6 |
| 純利益 | 1,025.1 | 1,041.8 | 1,981.3 | 2,196.1 |
| 純利益率（%） | 60.6 | 61.1 | 59.4 | 61.2 |
| 希薄化後EPS（$） | 2.81 | 2.88 | 5.43 | 6.06 |
四半期と上半期では対照的な姿が浮かび上がるが、いずれも事実である。第2四半期は売上高が0.8%増加した一方、営業利益は2.0%減少した。つまり営業レバレッジが逆方向に働き、売上高が1%増えるごとに営業利益はおよそ2.3%低下した計算になる。営業利益率は1.8ポイント低下し64.9%となった。上半期通算では売上高が7.6%増、営業利益が8.0%増となり、利益率は67.4%へ小幅改善、レバレッジも緩やかなプラスを示した。
この乖離をつなぐ鍵はボラティリティである。経営陣は、第1四半期の急伸を中東の地政学的紛争によるエネルギー供給混乱と貴金属への資金流入で説明し、第2四半期については「年初の極めて高いボラティリティ局面と比較して落ち着いた」と率直に述べている。上半期の1日平均出来高は10%増の3,300万枚となった一方、第2四半期の出来高は1%減の2,980万枚にとどまった。
営業利益線の下では、純利益の数字が示すよりも混在した状況となっている。営業外収益合計は当四半期に9.8%増の2億2,060万ドルとなり、税引前利益の16.6%を占めたが、この改善は2,220万ドルの営業利益減少を相殺するには不十分であり、税引前利益は0.2%減の13億2,770万ドルに落ち込んだ。純利益の1.6%増はすべて実効税率の低下によるものであり、州税の調査に関する有利な和解を受けて22.9%から21.5%に低下した——これは将来に外挿すべきでない一時的な恩恵である。前年同期の22.9%の税率に調整すると、純利益は約10億2,300万ドルとなり、1.6%増どころか前年をわずかに下回る水準となる。営業外収益の内訳も重要である。再投資担保品の総運用収益は平均収益率の低下により実際には6%減の13億8,880万ドルとなったが、クリアリングファームへの分配払い戻しはそれ以上に減少し（8%減の12億6,570万ドル）、CMEの保持する純スプレッドは1億1,310万ドルから1億2,310万ドルに拡大した。非連結子会社の持分法による投資利益は逆方向に動き、2025年第4四半期のOSTTRAジョイントベンチャー売却の影響で減少した。
CME自身の調整ベースでは、当四半期の数字はより良く見える。5,600万ドルの取得無形資産償却費、1,240万ドルの繰延報酬、600万ドルの構造改革・退職関連費用、290万ドルの訴訟和解費用、100万ドルの取引費用——および関連する税効果——を除外すると、調整後営業利益は11億8,500万ドル、調整後希薄化後EPSはGAAPの2.88ドルに対して2.99ドルとなった。なお、調整後の数字は上記の税務和解による恩恵を取り除いていない点に留意されたい。
希薄化後EPSは純利益成長率1.6%を上回る2.5%増の2.88ドルとなった。この差は自社株買いではなく優先株転換によるものである。前年同期には、シリーズG優先株配当570万ドルと優先株への未分配利益配分720万ドルが、2025年第2四半期の普通株主帰属純利益を10億1,220万ドルに圧縮していた。2026年3月5日に優先株がクラスA普通株に全転換されたことで、2026年にはこのような控除が生じなかった。この1,290万ドルの解放がEPS計算の利益基盤を引き上げ、希薄化後EPS成長率が純利益成長率を上回る結果をもたらした。希薄化後発行済株式数は360,355千株から361,282千株へと実際には0.26%増加しており——自社株買いはEPSの追い風ではなく、わずかな向かい風であった。
2-2. 固定費と変動費のコスト構造
| 費用項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 変化率 % |
|---|---|---|---|
| 人件費・福利厚生 | 221.6 | 233.5 | +5.4 |
| テクノロジー | 70.9 | 83.3 | +17.5 |
| 専門家報酬・外部サービス費 | 37.4 | 29.1 | -22.2 |
| 取得無形資産償却費 | 56.1 | 56.0 | -0.2 |
| 減価償却費・償却費 | 27.3 | 28.2 | +3.3 |
| ライセンス料・その他手数料 | 96.2 | 109.1 | +13.4 |
| その他 | 53.2 | 59.9 | +12.6 |
| 費用合計 | 562.7 | 599.1 | +6.5 |
コスト基盤の約3分の2は固定費である。人件費、テクノロジー費、減価償却費、無形資産償却費の合計は4億100万ドルで、費用総額の66.9%を占めており、いずれも単一四半期では取引量に応じて変動しない。これが、取引量1%の減少がマージン圧縮に直結した理由である。
ただし、人件費の項目には留意が必要である。給与・福利厚生・事業主負担の社会保険料は当四半期においてほぼ横ばいで、30万ドルの減少にとどまった。5.4%の増加は、適格外繰延報酬負債の470万ドルの増加——経営陣が指摘するとおり、同額のオフセットが投資収益を通じて計上されるため純利益への影響はゼロ——と、業績連動型報酬における株式報酬の410万ドルの増加によるものである。実質的な経済的コストは後者のみである。
S&Pやナスダックなどの指数運営会社への支払いであるライセンス料・その他手数料は真の変動費であり、1億900万ドルと13.4%増加した。これは経営陣の言葉を借りれば、全体の取引量が減少する中でも「特定の株式商品における記録的な取引量」によるものである。経営陣は四半期費用増加額3,640万ドルのうちライセンス料が1,290万ドルを占めると定量化している。テクノロジーサポートサービスは進行中のGoogle Cloudへの移行プロジェクトを主因として1,160万ドル増加した。これはランレート型のインフレではなく裁量的な投資支出であるが、プロジェクト完了まで継続する見込みである。賃料費用はさらに940万ドル増加したが、前年同期には賃貸借契約縮小に伴う利益が計上されていた。逆方向では、2025年半ばに決着したクラスアクション訴訟の終結により法務費用が620万ドル減少し、為替変動も330万ドルの好影響をもたらした。「その他」項目の12.6%増には、CME自身が非経常費用として扱う600万ドルの構造改革・退職関連費用と290万ドルの訴訟和解費用が含まれている。
3. 連結キャッシュ・フロー計算書
| 項目 | H1 2025 ($M) | H1 2026 ($M) | 増減 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュ・フロー | 2,175.1 | 2,207.0 | +1.5% |
| 投資キャッシュ・フロー | (34.0) | (52.4) | 拡大 |
| 財務キャッシュ・フロー | 40,210.6 | (5,974.8) | 反転 |
| 期末現金及び現金同等物 | 1,981.3 | 2,144.2 | +8.2% |
財務キャッシュ・フローは、誤解を招く前にその内訳を確認する必要がある。清算会員の担保の変動が財務活動を通じて計上されており、2025年上半期は$43,262.5百万の流入、2026年は$1,545.4百万の流出となった。これはCME自身の資金ではなく、清算機関に出入りする顧客資金である。これを除くと、財務キャッシュ・フローは今期$4,429.4百万の流出、前年は$3,051.9百万の流出となり—自社株買いがほぼ唯一の要因となって株主還元は45%増加した。前年の数値には、両期間を通じて唯一の負債活動も含まれていた：2025年に$742.3百万の調達に対して$750.0百万の返済があったが、2026年は皆無であった。
フリーキャッシュ・フロー（営業キャッシュ・フローから$45.4百万の設備投資を差し引いたもの）は$2,161.6百万となり、前年の$2,142.5百万を上回った。資本集約度は売上高の1.3%と極めて低く、支出は維持管理的な性格を持つ—CMEには建設すべき工場がない。これは再投資の負担がほとんどなく、収益をキャッシュに転換するビジネスである。
利益の質はクリーンだが、わずかに低下している。2026年上半期の営業キャッシュ・フローは純利益の1.005倍となり、前年の1.098倍から低下した。この低下の大部分は2つの項目によって説明され、いずれも会計上の懸念事項ではない：6月の請求増加により売掛金が$113.9百万のキャッシュを吸収したこと、および支払法人税が$579.6百万から$689.7百万へと増加し$110.1百万のキャッシュ流出となったことで、これは上述の税務上の恩恵に対して遅れを伴うものである。経営陣自身は、営業キャッシュ・フローの小幅な1.5%増加を、取引量の増加と再投資担保から得た利息の増加（配分控除後）に帰している。
4. 注目すべき点
投資判断は今や一般的な問いではなく、具体的な問いに基づいている。第1四半期は取引手数料が15.4%急増してすべてを支えたが、第2四半期は出来高が1%減少し、非取引収入項目がその期を支えなければならず、かろうじて乗り切った—総収益は0.8%増、税引前利益は0.2%減、そして報告上の純利益の増加は繰り返されることのない税務和解によって完全に作り出されたものであった。条件付きの肯定が無条件の肯定に変わるかどうかを決める3つの要素がある：市場データが一時的な価格改定の比較ではなく、記録的な$238.1百万の基盤から複利的に成長できるかどうか；連邦準備制度理事会の利下げに伴い担保の保有スプレッドが維持されるかどうか（総収益ラインはすでに今四半期6%下落している）；そして出来高が正常化した際にGoogleクラウドプログラムと上昇するライセンス料が収益を上回るペースで増加するのを止めるかどうか。好況時に67%の利益率をもたらす固定費基盤は、横ばいの四半期に利益率の圧縮をもたらす同じ基盤でもある—そして2026年第2四半期は、そのコストを初めて垣間見せた。