バークシャー・ハサウェイ (BRK.A) FY2026第2四半期：純利益+107%、流動性$365.5Bは過去最高から$32B減少；エイベル体制、自社株買いとM&Aを再開
バークシャー・ハサウェイは2026年第2四半期に純利益$25.667 billionを計上し、前年同期の$12.370 billionから107.5%増加した（SEC 10-Q提出書類、2026年6月30日時点；特記なき限り全数値は同資料より）。株式有価証券の未実現利益$16.077 billion（税引前）が見出し数値を押し上げたが、投資損益を除く営業利益は前年比16.3%増の$12.983 billionに拡大した。純利益の倍増はポートフォリオの再評価によるものであり、コア事業の成果ではない。
流動性は縮小した。現金及び現金同等物（拘束性預金を除く）は年末の$51.877 billionから$40.609 billionに減少した一方、短期米国財務省証券（Tビル）投資は$321.4 billionから$324.9 billionへわずかに増加し、現金とTビルを合わせた流動性は年末の$373.3 billionから$365.5 billionへ2.1%低下した。重要な文脈：$365.5 billionは過去最高ではない――バークシャーの合算流動性は2026年3月31日時点で$397.4 billionという史上最高値に達した後、わずか1四半期で$32 billion減少した。1月のOxyChem現金買収$9.4 billion、上半期の自社株買い$4.44 billion、および株式の純購入$11.6 billionが差額を消費した。5月31日に署名し7月24日に完了したテイラー・モリソンの$6.8 billion買収は、第3四半期の貸借対照表に反映される。
もう一つの重要な点として、今四半期はCEOグレッグ・エイベルのリーダーシップの下での意思決定が初めて完全に反映された四半期だ――バフェットは会長職に留まっている――。エイベルはおよそ3年ぶりに14四半期連続の株式純売り越しを終わらせ、純買い越しに転じた。自社株買いも再開された。
- 連結貸借対照表分析
1-1. 主要な資産・負債項目
| 項目 | 2025年12月31日（$100M） | 2026年6月30日（$100M） | 変化率 | コメント |
|------|---:|---:|---:|------|
| 現金及び現金同等物＋拘束性預金 | 525.7 | 413.6 | -21.3% | OxyChem買収、自社株買い、株式純購入により減少 |
| 短期米国財務省証券投資（Tビル） | 3,214.3 | 3,249.1 | +1.1% | 総資産の25.7%――実質的に現金同等物；現金減少を部分的に相殺 |
| 現金（拘束性除く）＋Tビル合計 | 3,733.1 | 3,655.2 | -2.1% | 2026年3月31日時点の史上最高$397.4Bから$32B減 |
| 株式有価証券 | 2,977.8 | 3,237.8 | +8.7% | 上位5銘柄（アルファベット、アメックス、アップル、バンク・オブ・アメリカ、コカ・コーラ）が66%を占める |
| 売掛金（保険料＋商業） | 385.6 | 435.0 | +12.8% | 収益成長およびOxyChem連結化 |
| 棚卸資産 | 244.2 | 265.8 | +8.8% | 原材料および再販在庫の増加 |
| 有形固定資産（純額） | 2,166.3 | 2,252.2 | +4.0% | OxyChemの有形固定資産$7.0Bを新規連結 |
| のれん | 830.7 | 831.7 | +0.1% | $0.352Bの新規追加；減損なし |
| 総資産 | 12,221.8 | 12,630.7 | +3.3% | — |
詳細分析
現金減少の解剖：現金（拘束性含む）は6ヶ月間で$11.2 billion減少した。決定的な要因は投資キャッシュフローの逆転だ――2025年上半期の純流入$33.0 billionから2026年同期の純流出$28.6 billionへと転換した。株式の純購入$11.6 billionおよびOxyChem買収$9.7 billionがこのスイングを引き起こした。
有形固定資産の急増（保険及びその他セグメント）：$31.89 billionから$39.41 billionへ23.6%増加し、ほぼ全てが買収時に認識されたOxyChemの有形固定資産$7.0 billionによるものだ。同セグメントの減価償却費も6ヶ月間で$1.57 billionから$1.97 billionへ25.4%増加した。
株式有価証券の$26.0 billion増は、主に新規買いであり値上がり益ではない。取得原価ベースは$85.39 billionから$106.52 billionへ――$21.13 billion増加――した一方、未実現利益は$212.39 billionから$217.26 billionへ$4.87 billionしか増加していない。8.7%の増加のうち約81%は純購入を反映しており、値上がり益ではない。$217.26 billionの未実現利益はポートフォリオの公正価値の67.1%を占める。
1-2. 負債構造――金融負債と営業負債
金融負債（借入金および社債）
保険及びその他セグメントの借入金：$43.30 billion（年末$45.76 billion、-5.4%）。6ヶ月間で約$3.3 billionの満期償還；4月に円建て社債¥272.3 billion（約$1.7 billion、加重平均利率2.4%）を新規発行。
鉄道・公益・エネルギーセグメントの借入金：$85.297 billion（年末$83.32 billion、+2.4%）。BHE子会社が設備投資資金として$4.6 billionの新規債務（加重平均利率5.8%）を発行。
合計：$128.599 billion――総資産の10.2%、低レバレッジを維持。
営業負債（買掛金および保険準備金）
損害額および損害調整費用（直接）：$122.88 billion（+1.8%）。重大な巨大災害事故なく安定。
遡及再保険負債：$29.98 billion（-3.4%）。自然なランオフ軌跡。
未経過保険料：$32.75 billion（+4.5%）。GEICOおよびその他保険会社での保険料成長を反映。
買掛金および未払費用：$41.42 billion（+9.0%）。
金融負債は営業負債、主に保険準備金によって矮小化されている。これらは本質的に無利息のフロートを意味し――バークシャーが数十年にわたって活用してきた低コストの資金調達構造は、依然として健在だ。
1-3. 資本構成
払込資本（普通株式＋資本剰余金）：$35.62 billion（変化極小）
利益剰余金：$763.19 billion → $798.96 billion（+4.7%）――6ヶ月間に蓄積されたバークシャー帰属純利益$35.77 billion
自己株式（取得原価）：-$78.94 billion → -$83.70 billion（帳簿価額$4.76 billion増）
バークシャー株主資本合計：$747.91 billion（+4.2%）
利益剰余金は払込資本の22.4倍に達する。資本基盤はほぼ全て蓄積利益であり――60年間の再投資の産物で、同社史上配当は1回のみ（1967年に1株当たり10セント）支払われただけだ。
- 連結損益計算書分析
2-1. 主要収益指標（第2四半期）
| 項目 | 2025年Q2（$100M） | 2026年Q2（$100M） | 変化率 |
|------|---:|---:|---:|
| 収益 | 925.15 | 1,018.08 | +10.0% |
| 税引前利益（持分法除く、投資損益含む） | 194.95 | 318.15 | +63.2% |
| └ 税引前利益（投資損益除く） | 131.31 | 157.38 | +19.9% |
| 税引前利益 | 147.50 | 320.63 | +117.4% |
| 営業利益（会社開示ベース） | 111.6 | 129.83 | +16.3% |
| バークシャー帰属純利益 | 123.70 | 256.67 | +107.5% |
| 純利益率 | 13.4% | 25.2% | +11.8pp |
| クラスA EPS | $8,601 | $17,868 | +107.7% |
| 実効税率 | 15.5% | 19.6% | +4.1pp |
詳細分析
収益成長は販売・サービス部門（+15.4%）と鉄道部門（+14.6%）が牽引した。 BNSFの鉄道収益は$5.72 billionから$6.55 billionへと増加し、貨物量の回復を示した。
$16.08 billionの投資利益の内訳：四半期末時点の保有資産の未実現評価益$15.64 billionと、当期中に売却した有価証券の実現利益$0.43 billion（注記6）。つまり、利益の97%は未実現であり、キャッシュフローへの影響はない。別途、税務ベースの課税実現利益はQ2で$2.3 billion—これは会計上の利益とは異なるコストベースから算出された数値であり、直接比較はできない。
SG&A費用は$7.93 billionから$6.72 billionへと15.2%減少した。これはほぼ全面的に、外貨建て借入金に対する為替効果の$1.62 billionのスウィング—2025年Q2の$1.2 billionの損失から2026年Q2の$0.42 billionの利益への転換—によるものだ。為替効果を除くと、実質的なSG&Aは$6.73 billionから$7.14 billionへ6.1%増加した。
持分法利益が逆転した：2025年Q2の-$4.75 billion（クラフト・ハインツの約$5.0 billionの減損）から、2026年Q2の+$0.25 billionへ転換した。前年の減損イベントがベースから外れた。
実効税率が15.5%から19.6%に上昇した。税引前利益に占める未実現利益の割合が高まり、受取配当控除などの節税項目が薄まった。税率の上昇がなければ、純利益はより高かったはずだ。
2-2. 固定費・変動費分析
変動費（収益連動型）
売上・サービスコスト：$45.95 billion（前年$39.62 billion、+16.0%）—コスト増加率16.0%が販売・サービス収益増加率15.4%をわずかに上回った。コスト比率が79.8%から80.2%へとわずかに悪化した。
保険損失・損害調整費用：$14.27 billion（+1.4%）—保険料増加率1.3%とほぼ一致。
リースコスト：$2.14 billion（+13.5%）。
固定費
SG&A：$6.72 billion（為替利益調整後）。中核的な人件費・減価償却費は緩やかに増加した。
支払利息：$0.32 billion（保険・その他）+ $1.02 billion（鉄道・公益事業・エネルギー）= $1.34 billion（+6.5%）。BHE子会社の$4.6 billionの新規債務（加重平均5.8%）にかかる利息は下半期に全額反映される。
減価償却費（6ヶ月、PP&E）：$5.47 billion（+9.8%）—OxyChemの有形固定資産追加を反映。
結論：収益が10%成長した一方、売上コストは16%増加し、粗利益率をわずかに圧縮した。株式ポートフォリオの再評価がその圧縮を上回り、報告上の純利益を2倍に膨らませた。会社報告の営業利益の16.3%増対純利益の107.5%急増がそのギャップを捉えている。見出しを飾った好業績は再評価による話であり、営業によるものではない。
- キャッシュフロー計算書分析（上半期累計）
| 項目 | 2025年上半期（$100M） | 2026年上半期（$100M） | 変化 |
|------|---:|---:|---:|
| 営業キャッシュフロー | 209.88 | 216.53 | +3.2% |
| 投資キャッシュフロー | +329.57 | -286.44 | 逆転 |
| 財務キャッシュフロー | -11.13 | -41.09 | 流出拡大 |
| 期末現金（制限付き含む） | 1,012.28 | 413.60 | -59.1% |
※ 2025年上半期の期末現金残高が異常に高い水準にあるのは、その半年間だけで現金総額が$52.85 billion増加した、短期国債（T-bill）の純売却フェーズを反映したものだ。前年同期比の期末残高比較は、悪化傾向ではなく、異なる資本配分フェーズを反映している。
詳細分析
$21.653 billionの営業キャッシュフローは安定を保った：連結純利益$35.95 billionは、$14.47 billionの非現金投資利益調整によって減少し、$7.12 billionの減価償却・償却費、$2.62 billionの繰延税金、その他の運転資本変動によって補完された。コアの現金創出力は維持されている。
投資キャッシュフローの逆転が決定的要因だ：
株式の純購入額：-$11.6 billion（2025年上半期の+$4.5 billionと比較）。$39.4 billionの購入（前年$7.1 billion）が$27.8 billionの売却益（前年$11.6 billion）を大きく上回った。14四半期連続の株式純売却の後、バークシャーはおよそ3年ぶりに初めて純買い手に転じた。
米国債・債券からの純収入：+$3.4 billion（2025年上半期の+$37.2 billionと比較）—短期国債の換金ペースが急速に鈍化した。純現金収入にもかかわらず短期国債の簿価が$3.5 billion上昇したことは矛盾ではなく、ゼロクーポン短期国債の$6.12 billionの非現金ディスカウント償却を反映しており、対応する現金収入なしに簿価を引き上げる。
事業買収：-$9.7 billion（OxyChem）—新たなM&A活動が再開した。
設備投資（CapEx）：-$10.63 billion（2025年上半期の-$9.14 billionと比較、+16.3%）。
財務キャッシュ流出$4.109 billion：$4.44 billionの自社株買い（2025年上半期のゼロと比較）が変化を牽引した。バークシャーの自社株買い方針の下、買戻しによって現金と短期国債の合計保有額を$30 billion以下に減少させることはできないため、$365.5 billionの流動性水準は自社株買いの余力を制限しない。意思決定は現在、バフェットではなくCEOのグレッグ・アベルに委ねられている。
フリーキャッシュフロー（FCF）= $21.65 billion − $10.63 billion = $11.02 billion（6ヶ月ベース）。年率換算で約$22 billion—依然として強力だ。
- 注目すべき5つの動き
① OxyChem買収完了（$9.4 billion）— M&A回帰のシグナル
2026年1月2日、オキシデンタル・ペトロリアムへの$9.4 billionの現金支払いにより完了した。暫定的な購買価格配分：$10.7 billionの資産（$7.0 billionのPP&E）、$1.3 billionの負債—純資産が購買価格とほぼ一致し、のれんはほぼ発生しなかった（上半期の全買収で記録された新規のれんの合計：$0.352 billion）。オキシデンタルは既存の環境負債を保持した。
② テイラー・モリソン買収完了 7月24日（$6.8 billion）
米国の住宅建設会社を1株あたり$72.50の現金で買収した。Q3から連結が開始されるが、完了日が提出日に近いため、取得資産・引受負債・のれんの暫定見積もりはまだ開示されていない。OxyChemとともに、バークシャーの現金蓄積から積極的な資本投入への転換を示している。
③ 自社株買いが再開 — 上半期$4.44 billion（簿価$4.76 billion）
2025年上半期はゼロ；自社株買いは2026年上半期に再開され、第2四半期に約$4.5 billionが集中した。バークシャーの自社株買い方針では、CEOと執行会長の双方が、買戻し価格が本質的価値の保守的な推定値を下回っていることに同意しなければならない — アベルのもとで、その判断がいまや下された。
④ クラフト・ハインツの減損リスクが継続
6月30日時点で、バークシャーが保有するクラフト・ハインツ株式の帳簿価額は公正価値を$1.1 billion（帳簿価額の12.2%）上回っていた。経営陣は保有意図、下落幅、および期間を検討した結果、6月30日時点では減損は不要と結論付けた。ただし、同社自身は保有意図の変更が減損認識を引き起こす可能性を示唆した。前例は最近のことである。2025年第2四半期の同様の審査で減損が一時的でないと結論付けられ、バークシャーは約$5.0 billionの損失を計上した。クラフト・ハインツ自身の減損認識を受け、持分法による帳簿価額と実質純資産の差額はその後$5.0 billionから$2.8 billionに縮小した。
⑤ $90.18 Billionの繰延税金負債 — 売却時の潜在的なキャッシュ負担
年末の$86.96 billionから6月30日時点の$90.18 billionへ増加した。その大部分は、株式ポートフォリオの$217.26 billionの未実現利益に対する繰延税金に相当する。長期保有の意図があるため即時のキャッシュ流出は生じないが、大規模な株式処分が行われれば繰延税金は実際の支払いに転換される。
- 重要なポイントと見通し
プラス要因
投資利益を除く税引前利益は$13.131 billionから$15.738 billionへ19.9%増加した。同社が報告した$12.983 billionの営業利益は16.3%増加し、BNSFの鉄道収益（+14.6%）および販売・サービス収益（+15.4%）が牽引した。
ただし、保険引受は低下した。第2四半期の引受税引前利益——収入保険料から損失、損害調整費用、生命・年金・健康給付、および引受費用を控除したもの——は$2.53 billionから$2.18 billionへ14.0%減少した。損失コスト（+1.4%）と引受費用（+7.5%）はともに保険料の伸び（+1.3%）を上回った。
OxyChemとテイラー・モリソンにより、バークシャーは化学品および米国住宅建設へ多角化し、インフラおよび建設サイクルの追い風を受ける体制を整えた。
自社株買いの再開と新たなM&Aは、アベルのバークシャーがバフェット時代に築いた現金の要塞を解体し始めたことを示している。
リスク要因
流動性低下のペース：総流動性は3月31日の史上最高値$397.4 billionから1四半期で$32 billion（-8.0%）減少した。$365.5 billionという絶対水準は依然として巨大であり、OxyChem（$9.4 billion）とテイラー・モリソン（$6.8 billion）を合わせても同プールの4.4%にすぎず、「買収能力の制約」は現実的な懸念ではない。ただし引き出しペースが続けば、語られ方は「要塞」から「積極運用」へと変わる。なお、$12.1 billionの未引き出しクレジットファシリティが存在するが、そのうち$10.2 billionはBHEの子会社に帰属し、バークシャーはBHEまたはBNSFの債務を保証していないため、これらは親会社単体の流動性に合算すべきではない。
ポートフォリオの66%を占めるトップ5保有銘柄：アルファベット、アメックス、アップル、バンク・オブ・アメリカ、コカ・コーラは合計約$213.7 billionを占め、自己資本の28.6%に相当し、バークシャーの資本基盤はこれらの銘柄の下落に直接的に感応する。第2四半期の株式増加の大部分が新規購入によるものであることから、平均取得原価は上昇している。
クラフト・ハインツの減損リスク；BHE子会社の新規発行における借入コストが5.8%へ上昇し利息費用が拡大；実効税率が15.5%から19.6%へ上昇。
総合評価：第2四半期の「印象的な見出し数字」の大部分は株式ポートフォリオの再評価によるものであり、営業利益の成長率はわずか16.3%にとどまった。より根本的には、バークシャーは長期にわたるキャッシュ保有スタンスを終了し、手元資金を株式、買収、自社株買いへの運用に転換し始めた。$365.5 billionの総流動性は依然として歴史的に高水準にあるが、3月31日の史上最高値からはすでに後退している。注目すべき3点：（1）テイラー・モリソン統合後の第3四半期流動性、（2）アベルが自社株買いと株式購入のペースを維持するか否か、（3）クラフト・ハインツの年末における減損判定。
免責事項
本レポートは、SECに提出されたバークシャー・ハサウェイのフォーム10-Q（2026年6月30日終了期間）に基づき情報提供目的で作成されたものであり、投資助言を構成するものではありません。10-Qに直接記載されていない比較数値——2026年3月31日時点の流動性および営業利益を含む——は、同社の前四半期の開示書類および公開情報と照合しています。