Sempra (SRE) Q1 2026：売上減にもかかわらず純利益25%急増
Oncorの記録的な持分利益、ガス調達コストの32%急落、5,100万ドルの利息費用削減が相まって純利益率を31.5%に押し上げた――表面上の売上高は前年比3.9%減少しているにもかかわらず。
出所：2026年第1四半期四半期報告書（10-Q）―SEC提出 | 連結財務諸表 | 単位：百万ドル
Sempra（NYSE: SRE）は、2026年第1四半期の純利益が11億5,000万ドルで前年比25.1%増となったと発表した。総収益が3.9%減の36億5,500万ドルに縮小したにもかかわらずであり、これは同社がボリューム依存型のガス配給から規制下のスプレッド主導型収益モデルへと構造的に転換していることを反映している。希薄化後EPSは1.58ドルで13.7%増となったが、純利益の伸びと1株当たり利益の伸びの乖離は、Sempra Infrastructureの少数株主が今四半期の連結利益のより大きな割合を受け取ったことによる。最も劇的なバランスシートの変化は、現金が1四半期で2,900万ドルから7億9,400万ドルへと26倍に拡大したことであり、SI Partnersの30%持分売却を前に流動性を確保するため34億4,500万ドルの新規長期債務を発行したことが主因だ。Oncorが前年比12.9%増の3億6,700万ドルという記録的な持分法利益を計上し、SDG&Eのカリフォルニアの電気収益が新たな規制料金調整により15.6%増加したことで、第1四半期はSempraの規制事業コアが天然ガスのコモディティ動向に左右されずに大幅なマージン拡大を実現できることを示した。
貸借対照表
資産構成と主要動向
| 項目（百万ドル） | 2025年12月 | 2026年3月 | 変化 | 要因 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 29 | 794 | +2,638% | 新規債務発行；SI Partners売却に向けた流動性確保 |
| 売掛金（純額） | 1,767 | 1,604 | -9.2% | 冬季後の請求サイクルの正常化 |
| 棚卸資産 | 561 | 530 | -5.5% | 季節的な天然ガス在庫の取り崩し |
| 有形固定資産（純額） | 49,011 | 49,189 | +0.4% | レートベースへの継続的な追加；設備投資の継続的な流入 |
| Oncor Holdings持分投資 | 17,472 | 18,243 | +4.4% | 第1四半期の持分利益＋テキサスSRPインフラ支出 |
| 売却目的保有資産 | 31,024 | 31,865 | +2.7% | SI Partners 30%持分取引の準備段階 |
| 資産合計 | 110,878 | 113,518 | +2.4% |
現金の26倍急増は今四半期で最も視覚的に顕著なバランスシートの変化だが、そのメカニズムは単純明快だ。Sempraは34億4,500万ドルの新規長期ノートを発行し、SI Partnersの取引実施に備えて調達資金を流動性バッファーとして積み上げた。これらの資金が最終的にコマーシャルペーパーの償還に充てられるか、リボルビングクレジットの利用を削減するか、または取引完了まで準備金として保持されるかは、経営陣がまだ詳細に回答していない直近の資本配分問題だ。
Oncorの持分投資が1四半期で7億7,100万ドル増加し182億4,300万ドルに達したことは、テキサスの電力網近代化サイクルの進展速度を反映している。テキサス公益事業委員会は2024年にOncorのSystem Resiliency Planを承認し、Oncorの規制レートベースへ直接反映される複数年にわたる送配電投資を認可した。Sempraは、Oncor Holdingsを通じて19.75%の持分投資家として、持分法によりその拡大した利益基盤の比例持分を認識しており、関連する債務をSempraのバランスシートに連結させることなく、収益が損益計算書に計上される。
売却目的保有資産として分類された318億6,500万ドル――総資産の28.1%――は、2026年の残りの期間を通じてSempraのナラティブを定める構造的な懸案事項だ。この分類にはSempra InfrastructureのLNG複合施設が含まれる：Cameron LNG（稼働中、ルイジアナ州）、Port Arthur LNG（開発段階、テキサス州）、ECA LNG（メキシコ）。30%持分売却が完了すれば、Sempraはほぼピュアプレイの規制公益持株会社として再ポジショニングされ、保有多数持分を通じたインフラへの残余エクスポージャーを保持する。取引が予定通り完了すれば、現在これらの資産と合わせて保有されている122億ドルの負債も連結バランスシートから外れ、報告上の純レバレッジが大幅に改善される。
負債構造：財務的負債と事業上の負債
短期借入金は、同社が資金調達ミックスをより長期の金融商品にシフトさせたため、2025年12月の41億6,600万ドルから37億800万ドルに減少した。長期負債とファイナンスリースは6.4%増の308億4,700万ドルとなり、長期負債の1年以内返済予定額は18億7,800万ドルとなった。合計では財務的負債が364億ドルに近づき、前四半期比で約4.6%増加した――34億4,500万ドルの新規ノート発行の直接的な結果だ。
利息費用は逆説的に前年比11.8%減の3億8,200万ドルとなった。負債残高の増加にもかかわらず金利費用が低下したこの乖離は、2つのメカニズムで説明できる。第1に、Sempraは第1四半期に一連の金利スワップを終了させ、9,600万ドルの純現金受取りを生み出し、報告期間の総利息費用を削減した。第2に、満期を迎えた金融商品が現在の期間構造のもとでより低い実効金利で借り換えられ、これらの金融商品の残存期間にわたってクーポンコストの持続的な削減をもたらした。両要因が第1四半期に同時に寄与した；スワップ決済益は非経常的だが、借り換えによる追い風は持続する。
事業上の負債は冬季ピーク水準から正常化した。SoCalGasが暖房シーズン中に累積した卸売ガス購入債務の決済を完了したため、買掛金は22.4%減の14億6,100万ドルから11億3,400万ドルに低下した。未払配当金と未払利息は9億2,000万ドル、その他の流動負債は8億5,800万ドルとなり、いずれも前四半期比で概ね安定していた。
資本構成
普通株式の払込資本金は147億3,100万ドルであったが、176億9,900万ドルの利益剰余金はすでに払込資本金を20%以上超えており、当初の株主資本投入を大きく上回る累積的な収益性を示し、持続的な配当成長のための相当な余地を提供している。取締役会は1株当たり0.66ドルの四半期配当を宣言し、前年の0.65ドルから1.5%増となり、総額約4億3,000万ドルとなった。
Sempraの株主資本において最も構造的に複雑な要素は、非支配持分の規模だ：標準的な非支配持分72億1,500万ドルに加え、償還可能非支配持分32億5,400万ドルで、合計少数株主持分は約104億ドルとなる。これらの残高はKKRとADIAのSempra Infrastructureエンティティへの参加を反映している。約322億ドルの普通株主資本合計に対して、少数株主持分は連結株主資本の約32%を占める――これは、連結利益の1ドルのうち相当部分がSempraの普通株主以外の当事者に帰属することを意味する比率だ。SI Partnersの取引完了により、Infrastructure非支配持分の一部を買い取るか再構成することでこの比率は低下し、連結純利益と1株当たり経済性の関係が直接的に改善される。
損益計算書
中核収益と収益性指標
| 項目（百万ドル） | Q1 2025 | Q1 2026 | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 総収益 | 3,802 | 3,655 | -3.9% |
| — 天然ガス | 2,362 | 2,025 | -14.3% |
| — 電気 | 1,059 | 1,224 | +15.6% |
| — エネルギーインフラ | 381 | 406 | +6.6% |
| 営業利益（推定） | 959 | 1,090 | +13.7% |
| 営業利益率 | 25.2% | 29.8% | +4.6pp |
| 持分法投資利益（Oncorほか） | 325 | 367 | +12.9% |
| 純利益 | 919 | 1,150 | +25.1% |
| 純利益率 | 24.2% | 31.5% | +7.3pp |
| 希薄化後EPS（ドル） | 1.39 | 1.58 | +13.7% |
天然ガス収益が14.3%減の20億2,500万ドルとなったことは、収益面では機械的に無害である。SoCalGasとSDG&Eは収益率規制を受けるガスユーティリティであり、カリフォルニア州の現行料金体系のもと、卸商品コストをほぼドル対ドルの形で顧客に転嫁している。SoCalGasのガス調達コストが32.0%減少して3億3,500万ドルとなったとき、小売請求額も比例して減少したが、認可収益と調達コストの差額である規制マージンは概ね維持された。収益ラインは収縮したが、利益ラインは収縮しなかった。
真の収益成長のストーリーは電気部門だった。SDG&Eの収益は15.6%増加して12億2,400万ドルに達し、2025年6月1日に発効したTO6送電フォーミュラ料率と、未請求だった過去期間の認可収益を取り込む料金審査精算（true-up）が牽引した。これは構造的に重要であり、SDG&Eの電気収益は、同ユーティリティが系統強化とEVインフラプログラムを実行するにつれて成長を続けると見込まれ、両プログラムともCPUC承認の設備投資計画のもとで料率ベースに追加されつつある。エネルギーインフラ収益は6.6%増と穏やかな伸びで4億600万ドルとなり、スポット商品価格にかかわらず大部分が数量固定のLNG長期容量契約の支払いと整合している。
Oncorの3億6,700万ドルの持分法利益貢献は、前年同期比で最大の個別利益要因となり、2025年第1四半期比で4,200万ドルを上乗せした。持分法処理はSempraにとって構造的に有利である。Oncorの約500億ドル超の規制資産と関連長期負債をSempraの連結貸借対照表に計上せずにテキサスの利益成長を取り込めるため、Sempraの報告レバレッジ指標は経済実態が示す水準よりクリーンに保たれる。
コスト構造：固定費と変動費の分解
変動費は第1四半期に急減した。ガス調達費は32.0%減少して3億3,500万ドルとなり、顧客ガス収益の転嫁減少を追跡した。購入電力・燃料費は55.8%増加して8,100万ドルとなり、SDG&Eの再生可能エネルギー契約コストの上昇とエネルギー調達精算のタイミングを反映した。エネルギー事業の売上原価は36.1%減少して7,600万ドルとなった。合計では、変動費は4億9,200万ドルとなり、前年の6億6,400万ドルから25.9%減少した——1億7,200万ドルの削減がほぼ全額マージンに流れた。
固定営業費用も低下したが、その幅はより緩やかだった。運営・保守費用は7.5%減少して12億4,200万ドルとなり、コスト項目の中で絶対額の改善が最大だった。この減少は主に、SDG&Eの山火事対応および植生管理コストが、同ユーティリティが平均以上の緊急対応支出を計上した2025年第1四半期の異例に高い基準から正常化したことによる。減価償却費は3.0%減少して6億2,100万ドルとなり、フランチャイズ費用・固定資産税は、評価済み料率ベース価値の上昇が地方税計算に反映されたことで7.1%増加して2億1,000万ドルとなった。固定費合計は20億7,300万ドルとなり、21億7,900万ドルから4.9%減少した。
収益が3.9%減少した一方で総コストが8%超低下したことで、営業レバレッジはSempraに決定的に有利に働いた。営業利益率が29.8%へと460ベーシスポイント改善したことは、規制ユーティリティの基準では例外的であり、通常は四半期あたり50〜100ベーシスポイントの利益率拡大がより一般的とされる。ガス調達転嫁コストの圧縮、O&M正常化、支払利息の減少という3つのコスト追い風が同時に重なったことで、2026年第1四半期は異例に好調な四半期となった。ただし、3つすべてが後続の期間において同規模で再現するわけではない。
キャッシュフロー
| 項目（百万ドル） | Q1 2025 | Q1 2026 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 1,482 | 1,809 | +327 (+22.1%) |
| 投資キャッシュフロー | -2,785 | -3,311 | -526 |
| 財務キャッシュフロー | 1,476 | 1,912 | +436 |
| 期末現金（制限付き含む） | 1,762 | 3,959 | +2,197 |
営業キャッシュフローは22.1%改善して18億900万ドルとなり、純利益増加以外に2つの主要因があった。支払法人税は2025年第1四半期の約1億ドルから2026年第1四半期の2,000万ドルへと減少し——連邦予定税の納付タイミングと過去期間の繰延税金資産の認識から生じた8,000万ドルの削減となった。さらに、運転資本も好転した。SoCalGasの冬季ガス売掛金は、顧客が高騰した冬季暖房費を支払うにつれて前年より早く現金化された一方、ガス購入の買掛金も前年より早く決済された。いずれの効果もタイミングによるものであり、営業キャッシュ創出の永続的な底上げではなく、後続の四半期に部分的に逆転するとみられる。
設備投資額は2026年第1四半期に24億6,100万ドルとなり、前年同期の23億3,600万ドルから5.4%増加した——SIパートナーズの売却益を前に投資プログラムを緩和するのではなく、加速していることを裏付けた。支出はカリフォルニア州ユーティリティ（SDG&Eの電力系統強化とSoCalGasのシステム近代化）、テキサスSRPコミットメントを賄うためのOncor Holdingsへの持分資本注入、そして売却保有資産の範囲内にあるSempra InfrastructureのLNG建設に概ね分割される。Port Arthur LNGが開発フェーズを進めるにつれて後者のカテゴリーは特に資本集約的であり、ここでのコストは連結設備投資ではなく売却目的保有資産分類の中で計上される。
フリーキャッシュフロー——営業キャッシュフローから設備投資を差し引いた値——はマイナス6億5,200万ドルとなり、2025年第1四半期のマイナス8億5,400万ドルから改善した。マイナスFCFは、複数年にわたる設備投資サイクルを実行する大規模規制ユーティリティにとって想定内の状態である。四半期あたり25億ドルの設備投資を展開している企業が、現行の投資水準で自己資金調達に十分な営業キャッシュフローを生み出せないというのは数学的な現実だ。この不足は資本市場へのアクセスによって賄われる。26億7,200万ドルの純新規負債（33億4,500万ドルの調達から6億7,300万ドルの返済を差し引いた値）が、設備投資、約4億3,000万ドルの配当金、および経営陣が貸借対照表上に積み上げている追加流動性バッファーをカバーした。期末の非制限・制限付き現金の合計は39億5,900万ドルに達し、前年水準の約2.2倍となり、一時的な資金調達の混乱に対して十分なクッションを提供している。
主要な知見
SIパートナーズの収益化が2026年の最重要変数
売却保有目的に分類された資産318億6,500万ドル（関連負債122億ドルを伴う）は、センプラの総資産の28%を占め、同社が直面する中心的な戦略的課題を示している。経営陣は30%のSIパートナーズ持分に関する契約審査段階にあり、センプラ・インフラストラクチャーの事業体における既存の少数持分を考慮すると、KKRとADIAが最有力の取引相手となっている。成功裏にクローズした場合、親会社レベルの債務を大幅に削減し、追加的な株式発行なしに数年間のカリフォルニア州およびテキサス州のレートベース再投資を賄い、104億ドルの少数株主持分の一部を消去することで連結貸借対照表を簡素化するに足る収益がもたらされる。リスクは重大である。ポートアーサーLNGにおけるLNG開発スケジュールは許認可および建設の変動性の影響を受け続け、エネルギー市場の状況はインフラ資産の評価額に影響を与え、金融スポンサーの意欲は現行金利および信用市場の状況に敏感である。資産が売却保有目的に分類され続ける四半期ごとに、会計上の複雑性が増し、純粋な規制事業会社への投資家が本来受けるべき戦略的明確性が希薄化する。
非支配持分の利益漏出が急速に加速
非支配持分に帰属する当期純利益は、2025年第1四半期のわずか200万ドルから2026年第1四半期には1億700万ドルに急増し、わずか1年で50倍超の増加となった。これは、LNGプロジェクトが建設フェーズから稼働フェーズへ移行し、分配可能なキャッシュを生み出し始めるにつれて、KKRおよびADIAのセンプラ・インフラストラクチャーの営業利益への少数持分参加が経済的に重要になってきたことを反映している。普通株主に対する直接的な影響として、センプラの連結純利益25.1%成長は希薄化後EPSのわずか13.7%成長にしか結びつかず、この2つの指標の間には1,140ベーシスポイントの乖離が生じており、SIパートナーズがクローズして関連するNCIが再構築されるまでこの乖離は持続または拡大する。純利益のみでセンプラを評価する投資家は、普通株主持分に帰属する利益の恩恵を過大評価することになる。
シリーズC優先株の償還が資本構造の一層を排除
センプラは2025年10月に4.875%のシリーズC累積優先株を償還し、年間1,100万ドルの優先配当を排除した。単独では、これは控えめな改善にすぎない。1,100万ドルは四半期純利益の1%未満である。その意義は財務的というよりも構造的なものであり、センプラは普通株主持分に優先する収益への中間的な請求権を排除し、資本構造を簡素化するとともに、追加的な利益成長が優先配当の漏出層なしに普通株主に完全に流れることを確保した。前年比較数値に表れていた優先配当の支払いは現在ゼロとなり、今後のEPS比較のための明確な基準を提供している。
カリフォルニア州の山火事シーズンは定量化されていない季節的リスクをもたらす
AB 1054に基づき設立されたカリフォルニア州山火事基金におけるSDG&Eの2億4,000万ドルの残高は、壊滅的な火災責任に対するファーストロスのバッファを提供しているが、この基金には上限があり、第1四半期の開示において数十億ドル規模の損失シナリオに対するストレステストは実施されていない。第1四半期におけるSDG&EのO&Mコストの正常化（460ベーシスポイントのマージン改善に大きく貢献）は、比較的穏やかな冬季の火災シーズンと、2025年第1四半期を特徴づけた高水準の緊急対応コストが発生しなかったことを反映している。第2四半期および第3四半期はカリフォルニア州の山火事ピークシーズンであり、SDG&Eのインフラに起因する重大な事象が発生した場合、AB 1054の枠組みとSDG&E自身の保険レイヤーによって最終的な財務的影響が部分的に緩和されたとしても、訴訟リスクが表面化し、即座の引当金積み増し要件が生じる可能性がある。サンタアナ風のパターンにより平均以上の火災リスクを有する地域を含むサンディエゴ郡にSDG&Eのサービス領域が地理的に集中していることは、これが偶発的なものではなく構造的な問題であることを意味する。
ATMプログラムの改訂が株式希薄化のオプション性を維持
センプラは2026年5月6日（第1四半期の報告期間の5週間後）に、随時市場株式売出契約（ATM）を改訂した。この改訂により、同社は公募型株式募集のコストおよび遅延なしに、現行市場価格で新規普通株を発行する能力が維持される。ATMはこれまで大規模には活用されておらず、経営陣はSIパートナーズ取引に関連してこれを利用する計画を示していない。その存在は緊急時のバックストップとして機能する。SIパートナーズの収益が遅延したり予想より少なかったりした場合、ATMが代替的な資金調達源を提供する。市場はATMの本格的な活用をネガティブに受け取り、インフラ取引のタイムラインが遅延したことの証左と解釈する可能性が高く、その結果生じる希薄化は、同社の利益ストーリーがすでにNCI漏出によって部分的に不明瞭になっている時点で一株当たり指標を圧迫することになる。
見通し
2026年第1四半期の業績は、循環的な追い風が構造的な利益成長と同時に重なったとき、優れた構造を持つ規制事業ホールディングカンパニーが何を達成できるかを示すショーケースである。4つの独立したレバーが同じ四半期に作動した。コモディティのパススルーメカニズムによりガス調達コストが32%低下し、新たな送電料金によりSDG&Eの電力収益が15.6%増加し、オンコーが過去最高の持分法利益を計上し、スワップの終了と借り換えにより支払利息が減少した。4つすべてが同時に複合したことで、規制事業会社にとってどの単一四半期においても注目に値するマージン指標が生み出された。第2四半期以降、これら4つのレバーすべてが同等の規模で繰り返されるとは限らない。
センプラに対する建設的なケースは、複数年にわたる見通しを持つ2つの規制された収益源に基づいている。SDG&Eの電力配電・送電プログラム（電気自動車インフラ、山火事緩和計画に基づく送電網の強化、および地域のデータセンターからの負荷増加）は、10〜11%の範囲の認可された株主資本利回りを伴うCPUC承認の投資計画に基づいて進行している。オンコーのテキサス州における設備拡充は、PUCT承認のSRP投資と、産業の電化および技術セクターの負荷増加によって牽引される持続的な平均以上のピーク需要成長によって支えられている。この2つの規制事業は合わせて、LNGコモディティ価格やインフラ取引の実行に依存しない、一株当たり中〜高一桁台の利益成長の基盤を提供する。11.8%の支払利息削減は部分的に持続可能である。スワップ決済は非繰り返しであるが、借り換えた長期債券の低いクーポンコストはその債券の満期まで固定されている。
弱気シナリオは3つのリスクに集約される。第一に、SIパートナーズの実行。30%の持分売却がクローズできないか、より低い評価額で再交渉された場合、センプラは規制事業会社の資本コスト体制よりもインフラファンドに適したキャッシュフローを生み出す319億ドルの資産を抱えることになる。その結果を管理するための戦略的・会計上の複雑性は、投資家に対する大幅なナラティブの見直しを必要とするだろう。第二に、FCFは構造的にマイナスのままである。四半期当たり25億ドルを設備投資に充てながら営業キャッシュフローが18億ドルにとどまる企業は、そのギャップを埋めるために資本市場へのアクセスに恒常的に依存している。経営陣の目標を超えるレバレッジの持続または大規模な非保険山火事債務によって引き起こされる信用格下げは、すべてのセンプラ子会社にわたる資金調達コストを引き上げ、資金調達コストが増加するのと同時に規制された利益を圧迫することになる。第三に、カリフォルニア州の規制リスクは静的ではない。SDG&Eの次の一般料金審査サイクルは、公益事業者が計画する設備投資のどれだけが承認されたレートベースおよび認可された利益に転換されるかを決定する。山火事コスト回収メカニズム、EVインフラインセンティブ、またはデカップリング手当に対するCPUCの調整は、2027年以降の料金審査決定まで明らかにならない形でSDG&Eの認可利益を削減する可能性がある。
総じて、2026年第1四半期は、センプラの規制事業のコアが業界平均を大幅に上回る利益の質を生み出していることを確認した。収益が減少しながらマージンが拡大するという結果は公益事業者にとって一般的な結果ではなく、北米で最も資本的に魅力的な2つの規制管轄区域への同社の意図的に絞り込んだ注力を反映している。2026年後半は何よりもSIパートナーズが予定通りクローズするかどうかによって決まる。タイムリーなクローズは貸借対照表を簡素化し、NCI漏出を減少させ、株式希薄化なしにカリフォルニア州およびテキサス州のレートベース投資を加速させる資本を提供する。遅延または再構築された取引は、センプラがその規制された利益ポテンシャルを一株当たり価値にいかに迅速に転換できるかについての根本的な再評価を余儀なくさせるだろう。
本レポートは、センプラ（Sempra）が米国証券取引委員会（SEC）に提出したQ1 2026四半期報告書（Form 10-Q）に基づき、情報提供を目的として作成されたものです。本レポートは、投資助言、勧誘、または有価証券の売買推奨を構成するものではありません。財務データはすべて同社の連結財務諸表から直接引用しています。読者は投資判断を行う前に、ご自身でデューデリジェンスを実施してください。
