富蘭克林坦伯頓客戶需求回升帶動管理費收入增長，收購相關費用逐漸減少

富蘭克林坦伯頓客戶資金回流推高手續費收入，收購相關費用下降

富蘭克林坦伯頓為個人、機構及高資產客戶管理投資基金和帳戶，收入主要來自按管理資產收取的費用。在截至2026年9月30日的財年，隨著需求改善、客戶從西方資產管理撤出的資金減少，管理費收入上升7.1%。營業利潤增至11億8,000萬美元，接近翻倍，但過去收購交易的會計費用下降，解釋了其中大部分增幅。富蘭克林坦伯頓進入下一財年時，收取管理費的業務更強，但投資承諾和向股東付款仍會動用現金。

資料截至：2026年11月10日，以紐約日期為準。採用的最新公司資料是11月9日提交的年度申報文件，其中包括對10月事件的披露，以及11月6日發布的業績公告。

資料來源：富蘭克林坦伯頓2026財年10-K表格，第7項，第35–45頁及第50–52頁；附註21，第98頁。

1. 客戶資金回流，但公布的流入數字採用了新定義

需求改善不只體現在西方資產管理的資金撤出減少。在2026財年，投資股票的股票策略吸引的資金比客戶撤出的資金多211億美元；前一年則淨流出4億美元。結合不同投資類型的多元資產策略淨流入261億美元，前一年為128億美元。這些業務幫助富蘭克林坦伯頓擴大可收取管理費的資產規模。

西方資產管理（WAM）仍在流失客戶資產。年度淨流出從2025財年的1,419億美元降至117億美元。流失造成的損失已大幅減輕，但兩者仍有區別：客戶撤出減少，能先讓業務趨於穩定；要實現增長，仍需有新的需求。富蘭克林坦伯頓的固定收益業務投資債券及其他債務工具，其全年平均管理資產仍下降6%，反映先前資金流出的持續影響。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第36–38頁；2025財年年報，第7項，印刷版第36頁、PDF第26頁，用於查核前一年的西方資產管理數字。

拉長時間比較，就能看出這次回升為何重要。管理資產規模（AUM）是富蘭克林坦伯頓代客戶管理的投資，並非公司的自有現金。對全年管理費而言，全年平均管理資產比年末當天的餘額更重要。

全公司客戶資產與資金流動，十億美元	2024財年	2025財年	2026財年
9月30日管理資產	1,678.6	1,661.2	1,795.1
財年平均管理資產	1,565.8	1,606.7	1,735.4
申報的長期淨流入／（流出）	-32.6	-97.4	84.1
收購／出售帶來的管理資產增減	148.3	-0.2	6.2

申報口徑：從2026財年起，富蘭克林坦伯頓把部分客戶承諾日後投入的資金計入長期流入。這些承諾尚未要求客戶履行，因此還未產生管理費。此前，這些金額列在「市場變動、分配及其他淨額」中。較早期間的數字未作重列。平均管理資產按13個月的月末餘額計算。2024財年的收購貢獻與客戶資金流動分開列示。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第36–38頁。

由於定義改變，從資金流出轉為流入841億美元的整體變化，不能直接用同一口徑衡量改善幅度。本財年的數字還包含客戶將收到的投資分配款再投入的395億美元。扣除這些再投入款後，餘額為446億美元，但其中仍包含新納入的資金承諾。因此，這個餘額不能視為已存入並開始產生管理費的新資金。

不過，管理費收入可以獨立檢驗業務是否受惠於這次回升。不含績效費的管理費收入從65億1,000萬美元增至70億6,000萬美元，增幅為8.6%。績效費是產品達到合約訂明的投資目標時賺取的額外費用。這類費用下降，因此主要管理費業務的增長並非由績效費帶動。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第37–40頁。計算方式：管理費減去績效費；確切的計算數據列於計算附註。

市場上漲也有幫助。年內，為客戶管理的投資升值1,261億美元。向投資者分配款項、匯率變動及其他變動，使這一類別申報的淨貢獻降至464億美元。加上客戶資金流動和收購，年末管理資產增加1,339億美元。富蘭克林坦伯頓爭取到更多業務，但管理費仍取決於客戶資金投入後的投資表現。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第37–38頁。

2. 管理費增長改善利潤，收購相關費用下降則放大了增幅

即使扣除相關會計影響，獲利仍有改善，但申報的增幅需要結合背景理解。總收入上升7.3%，申報的營業費用僅上升0.9%。這道差距使營業利潤率，也就是扣除經營業務的費用後，收入中留下多少作為營業利潤的比率，從6.9%升至12.5%。

合併申報業績，百萬美元；利潤率及每股盈餘除外	2024財年	2025財年	2026財年
收入	8,478.0	8,770.7	9,415.3
營業利潤	407.6	604.1	1,175.9
營業利潤率	4.8%	6.9%	12.5%
歸屬富蘭克林坦伯頓的淨利潤	464.8	524.9	1,075.3
每股普通股稀釋盈餘，美元	0.85	0.91	1.97

資料來源：2026財年10-K表格，合併損益表，第64頁；第7項，第36頁。各欄均涵蓋截至9月30日的12個月。

表面上的費用控制，很大一部分與過去的收購有關。富蘭克林坦伯頓買入投資管理合約及品牌名稱時，會把預期可帶來未來利益的部分記作資產。攤銷是逐步將部分收購成本計入費用，減少利潤。如果預期利益下降，減損則會額外調低資產的帳面價值。

這2項費用合計減少4億170萬美元，相當於營業利潤增加5億7,180萬美元的約70%。攤銷下降，主要因為部分收購所得資產已達會計認列年限的終點。前一年還包含西方資產管理合約的2億美元減損。本財年的減損總額為3,300萬美元，主要由於收購所得共同基金合約涉及的資產規模下降。

只扣除攤銷和減損後，營業費用增加6.3%，而非0.9%。這項計算仍包含重組費用、監管和解費用及其他特殊項目。這說明申報的費用總額不能證明幾乎所有日常經營成本都沒有變動。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第41–43頁；附註8，第80–81頁。這些比較是稅前計算，並非調整後淨利潤的估計。

扣除這些會計影響，業務本身也有進展。股票、多元資產及另類投資的平均管理資產增加；收購Apera也增加了管理費收入。不含績效費的實際平均管理費率，從40.5個基點微升至40.7個基點，相當於每管理平均$1,000資產，每年收取約$4.07。這是不同產品的平均費率，不能據此認為所有產品都調高了收費。績效費從4億7,400萬美元降至4億1,410萬美元，主要因為另類投資管理團隊賺取的績效費減少。

增長也推高成本。隨著公司管理更多資產、銷售的產品組合改變，並支付更多行銷支援費，銷售與行銷費用上升9.4%，升幅高於收入。富蘭克林坦伯頓把幾乎全部銷售與分銷收入支付給中介機構。部分銷售成本也由管理費收入支付。因此，新增銷售雖能擴大收費資產規模，公司卻不會留下帳上每一美元的收入。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第40–43頁。

管理層公布的調整後營業利潤上升23.1%，達20億2,000萬美元。調整後營業利潤率從24.5%升至28.0%，也高於2024財年的26.1%。這支持一項判斷：改善不只來自收購相關費用下降。下文列出完整的調整對照，因為管理層也剔除了幾項實際發生的業務成本，包括2億450萬美元的特別離職福利及1億美元的西方資產管理和解費用。

調整員工人數有目的，也有成本。管理層表示，離職費用來自人力配置調整；削減成本的措施則部分抵銷了加薪和Apera相關薪酬增加的影響。此外，部分股權獎勵因員工喪失領取資格而取消，使收購相關留才費用沖回6,730萬美元。這些項目的作用不同：未來可能節省的人力成本、當期離職費用，以及先前已認列費用的沖回，不應合併為1項持續性節省估計。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第42頁及第45–49頁。

淨利潤的增幅高於營業利潤，還有其他原因。公司自有投資及其他收入增加，其中包括出售自有辦公場所的收益。申報的稅率從30.2%降至21.0%，部分因為更多收入歸屬外部投資者，以及富蘭克林坦伯頓能確認更多過往虧損帶來的稅務利益。稅項計算還包含3,150萬美元的利益，來自公司改變對可使用稅務資產的估計。相關備抵餘額下降1億3,280萬美元，幅度大得多，但其中也包含從帳上移除已到期的稅務利益；整筆減少額並未全部轉為利潤。

公司申報的10億8,000萬美元利潤，是扣除外部投資者應佔收益後，歸屬富蘭克林坦伯頓的金額。作此區分，才能避免把合併基金的強勁投資成果全部當作富蘭克林坦伯頓的利潤。較低稅率和出售物業的收益有助解釋本財年業績，卻不能用來衡量客戶管理費收入的增長。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第44–45頁；損益表，第64頁；附註10及13，第83頁及第88–90頁。

3. 新投資形式拓展業務，但投資表現與銷售成本仍是關鍵

富蘭克林坦伯頓的業務拓展，已進入客戶正在增加資金的領域。管理層的策略，是為希望與較少服務商建立更廣泛合作關係的客戶，結合公開市場投資、私募市場投資及客製化帳戶。公司希望藉此透過現有投資團隊和銷售網絡爭取更多業務。

富蘭克林坦伯頓在11月6日的公告中表示，截至9月30日，交易所買賣基金（ETF）管理資產為846億美元，零售客戶獨立管理帳戶為1,963億美元，Canvas為326億美元。ETF在交易所買賣；獨立管理帳戶為個別客戶持有投資組合；Canvas提供客製化投資組合。這些類別可能重疊，不應直接相加。管理層另公布，已取得但客戶尚未投入資金的機構委託管理合約達220億美元。這可能成為未來的管理資產，目前則尚未產生收入。

資料來源：2026年11月6日業績公告，執行長評論；2026財年10-K表格，第1項，第4–8頁。

產業趨勢支持公司選擇這些投資形式，但競爭也限制可收取的費用。美國投資公司協會指出，美國ETF淨發行額從2024曆年的1兆1,000億美元增至2025年的1兆5,000億美元。先鋒集團宣布，在2026年2月調低84個共同基金及ETF股份類別的費用。富蘭克林坦伯頓參與的是一個正在增長、競爭對手也在降低客戶成本的市場。因此，ETF增長提供了吸引更多資產的機會，但本身不能證明利潤率會提高。

資料來源：美國投資公司協會2026年4月27日《事實手冊》公告中有關2025曆年的重點摘要；先鋒集團2026年2月2日費用公告。這些產業數字不是富蘭克林坦伯頓的財年業績，也不能與其管理費率直接比較。

富蘭克林坦伯頓也在收購私募市場的業務能力；這類投資在公開交易所之外議價成交。於2025年10月1日收購的Apera，為公司增加歐洲貸款業務的專業能力。完成交割調整後，富蘭克林坦伯頓支付了€65.2百萬；若達到收入目標，還可能額外支付最高€125百萬。公司擬透過Clarion收購Stoneshield的多數股權，以擴展歐洲實體資產業務能力。提交申報文件時，交易仍須滿足交割條件並取得監管批准，預計於2026年曆年第四季完成。

10月的一項交易擴大了 Benefit Street Partners 以資產作擔保的企業融資貸款業務。由富蘭克林及與 BSP 有關聯的基金支持的一檔基金，收購了 Encina 發起、承諾金額約為 4億8,000萬美元 的初始貸款組合；一支投資團隊也加入了 BSP。這筆金額指的是貸款組合的承諾金額，並非富蘭克林已披露支付 4億8,000萬美元 的收購價款。這項業務的機會在於發起和管理更多投資；能否帶來好處，取決於資金投入、客戶出資及貸款表現。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 1 項「近期發展」，第 5 頁；第 7 項，第 52 頁。

投資表現仍是成長前景面臨的最大考驗。富蘭克林將採用相同投資方法的投資組合歸為一組，並將其報酬與相關市場指數比較。在受衡量的股票資產中，只有 35% 在 1 年期間跑贏指數，44% 在 3 年期間跑贏指數。固定收益投資的成績較好，分別為 78% 和 75%。這些比率涵蓋受衡量的投資策略，並非所有客戶資產；部分比較採用扣除費用前的報酬，其他則採用扣除費用後的報酬。儘管如此，這項差異顯示，新產品和廣泛的銷售網絡，仍不能取代改善最大資產類別投資成果的需要。

國際業務也帶來可觀貢獻。歸屬於盧森堡的收入由 12億9,570萬美元 增至 15億5,900萬美元；美國收入則由 66億1,420萬美元 增至 68億7,490萬美元，增加的金額相近。這些數字反映提供服務的子公司所在地，並非客戶居住地。富蘭克林只報告 1 個營運部門，因此申報文件無法顯示 ETF、Canvas、另類投資或任何地區各自的營業利潤率，也就是收入中有多少比例成為營業利潤。實際要看的是，這些成長中的業務所增加的費用收入，能否快過投資、員工薪酬及銷售成本的增長。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 39 頁，包括績效衡量範圍及費用計算基準的註腳；附註 4 和 18，第 76–77 頁及第 96 頁。

4. 基金投資活動使資產管理公司可動用的現金較難看清

合併營業現金流下降，部分原因是受管理基金買入投資。儘管利潤增加，申報的營業現金流仍由 10億6,610萬美元 降至 8億3,670萬美元。帳目納入了富蘭克林依會計規則控制的部分投資基金，稱為合併投資產品（CIP）。這些基金的現金交易可能很大，但其中大部分資金屬於外部投資者。

這些基金用於淨買入投資的現金為 8億7,970萬美元，列在營業現金流內；上一年為 3億6,940萬美元。額外流出的 5億1,030萬美元 超過了營業現金流總額的降幅，其他變動抵銷了部分影響。這說明，單看合併現金流的總數，無法完整衡量管理客戶投資組合帶來的現金。

來源：2026 財年 Form 10-K，現金流量表，第 68–69 頁；第 7 項，第 49–50 頁；附註 10，第 83 頁。

現金也受到一般收付款時間差影響。應收款及其他營運資產佔用了 2億5,820萬美元 現金，高於上一年的 1億2,870萬美元：更多款項尚待收取，或已投入其他營運資產。另一方面，尚未支付的員工薪酬及其他負債增加，為公司暫時留下現金，因為相關費用和義務已入帳，款項卻尚未支付。這種時間差只是延後現金支出，並未消除付款義務。

稅款也是一項重要支出。現金繳稅額由 4億6,540萬美元 增至 5億2,140萬美元，其中包括就過往海外盈利繳納的過渡稅最後一筆聯邦分期款 2億3,160萬美元。完成這項既定付款後，未來不必再支付這筆特定款項。但下一年的總稅額仍取決於盈利和其他稅務結算。

來源：2026 財年 Form 10-K，現金流量表，第 68–69 頁；附註 13，第 90–91 頁。

以下現金摘要顯示，基金借款和投資活動對合併數字有重大影響。

合併現金變動，百萬美元	2025 財年	2026 財年
年初現金及約當現金	4,408.9	3,573.9
營業現金流	1,066.1	836.7
投資現金流	-2,342.7	-4,323.0
融資現金流	452.4	4,335.9
匯率對現金的影響	-10.8	-33.6
年末現金及約當現金	3,573.9	4,389.9

編製基礎：數字包括 CIP。2026 財年年末現金中，32億2,780萬美元 列於 CIP 以外，11億6,210萬美元 列於 CIP 之內；2025 財年相應金額為 30億8,810萬美元 和 4億8,580萬美元。公司現金類別包含用於員工遞延薪酬、用途受限制的貨幣市場投資；附註 6 列出，截至 2026 年 9月，相關金額為 8,080萬美元。因此，合併年末現金並非全都可供公司支用。

來源：2026 財年 Form 10-K，資產負債表，第 66 頁；現金流量表，第 68–69 頁；附註 1 和 6，第 72 頁及第 79 頁。

納入合併報表的貸款基金，買入投資的金額比賣出多 40億4,000萬美元；CIP 則透過淨發債籌得 42億1,000萬美元。這些都是基金的融資活動。另外，富蘭克林在 CIP 投資買入項目以外，淨支出 4億3,100萬美元 購買投資，並在扣除取得的現金後，支出 8,120萬美元 用於收購。管理層表示，這些投資有助推出產品及發展投資能力。

支付給股東的款項增至 12億3,080萬美元，包括 6億9,760萬美元 現金股息及 5億3,320萬美元 股票回購。上一年的總額為 9億2,400萬美元。在 2026 財年，公司債務籌得的款項扣除償債後增加 3億美元，CIP 以外的現金增加 1億3,970萬美元。這些數字顯示，投資、支付股東款項及借款，仍是現金管理的重要部分；它們並未顯示哪筆借款用於哪項支出。

不動產及設備的現金支出項目由 1億5,450萬美元 降至 2,050萬美元，但報表將其列為淨增加額。富蘭克林也出售了自有辦公空間。若把這項淨額當作資本支出總額，就會高估實體資產投資的降幅。由於這項數字以淨額列示，且營業現金流包含基金交易，本報告沒有以營業現金流減去資本支出，作為可自由分配給股東的現金數字。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 44 頁及第 51–52 頁；現金流量表，第 68–69 頁。利潤與現金流的調節見計算附註。

5. 公司融資需求尚可管理，但現金和投資總額已有多種用途

資產負債表的擴張主要來自納入合併報表的基金，富蘭克林自身的融資需求也增加了。總資產由 323億7,000萬美元 增至 386億3,000萬美元。其中，CIP 佔增額的 55億5,000萬美元，約為 89%。CIP 的債務由 99億4,000萬美元 增至 146億9,000萬美元。這些基金的貸款人一般可向基金資產及富蘭克林承諾承擔的部分求償，而非向公司更廣泛的資產求償。

富蘭克林直接投資於 CIP 的金額為 13億5,000萬美元。這筆公司資金確實承擔基金風險，儘管規模大得多的基金資產總額並非全屬富蘭克林。區分兩者很重要：排除外部投資者的資產，才不會高估公司可動用的資金；分開列示基金債務，也才不會高估公司的借款。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 50 頁；資產負債表，第 66 頁；附註 10，第 83 頁。

營運業務也將更多資金投入待收費用和投資。CIP 以外的應收款由 12億2,860萬美元 增至 13億4,520萬美元，主要是投資產品尚未支付的費用。這項增加伴隨較高的費用收入，也佔用了現金；但僅憑已披露的餘額，無法認定客戶付款變慢。

CIP 以外的投資由 23億7,400萬美元 增至 28億790萬美元，主要由富蘭克林分享盈利、但未將其全部納入合併報表的企業持股帶動。不動產及設備由 9億4,910萬美元 降至 8億7,080萬美元，原因包括資產折舊及自有辦公空間減少。商譽增加 8,860萬美元，反映收購增加的 9,720萬美元 扣除匯率影響後的結果。其他無形資產則因攤銷、減損及其他變動而減少 1億8,950萬美元。

商譽和其他無形資產合計仍有 102億7,000萬美元。這些資產代表收購業務、合約及品牌時入帳價值的很大一部分。它們能否發揮價值，取決於公司能否留住客戶並在未來賺取費用；它們不像銀行存款，無法在短期內提供現金。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 44 頁及第 50 頁；資產負債表，第 66 頁；附註 5、7 和 8，第 77 頁及第 80–81 頁。

截至 9月 30，公司債券的未償本金為 25億美元，帳面價值為 26億4,000萬美元。兩者的差額包括與收購有關的溢價、折價及發行成本。富蘭克林在 3月 償還 4億5,000萬美元 美盛債券，隨後於 8月 發行 7億5,000萬美元 債券。這使融資期限延長，但新債券的現金利率高於已償還的債券。

截至 2026年9月30日 的未償公司債券	本金，百萬美元	約定年利率	到期日
富蘭克林坦伯頓	850.0	1.600%	2030 年 10月
富蘭克林坦伯頓	750.0	5.500%	2036 年 8月
美盛，富蘭克林擔保	550.0	5.625%	2044 年 1月
富蘭克林坦伯頓	350.0	2.950%	2051 年 8月
本金合計	2,500.0	—	—

計算附註：按票面利率計算，這 4 筆債券每年約需支付 9,610萬美元 現金利息，尚未計入信貸額度費用、其他融資成本及其後借款。這是按完整年度計算的合約金額，並非 2026 財年申報的利息費用。最先到期的債券本金為 8億5,000萬美元，於 2030 到期，佔上述本金的 34%。

來源：2026 財年 Form 10-K，附註 9，第 81–83 頁。

15億美元 的循環信貸額度在財年末尚未動用，將於 2031 年 7月 到期。富蘭克林於 10月 19 借入 3億美元，用於一般公司用途；提交申報文件時，這筆借款仍未償還。其利率為浮動的 Term SOFR 基準利率加 0.875 個百分點。協議以其定義的合併淨槓桿比率，限制債務相對於一項盈利指標的倍數不得超過 3.25 倍。富蘭克林表示，截至 9月 30 符合規定。申報文件未提供 10月 之後的契約條款計算結果。這項額度提供資金調度空間，但 10月 的提款意味著財年末債務數字未反映最新的借款情況。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 50–51 頁；附註 9 和 21，第 82–83 頁及第 98 頁。

公司列示的 73億8,000萬美元 現金和投資，包含其直接持有的 CIP 投資、不易變現的投資、營運所需餘額及與員工有關的資產。管理層指出，其中約 4億6,800萬美元 須用於滿足監管要求，另有約 6億500萬美元 的投資受回購協議或其他淨額融資安排約束。這些披露涉及不同的業務用途和融資安排，並未得出一個可自由動用現金的總數。範圍較窄的流動性資料則列出 31億1,000萬美元，包括現金及約當現金、應收款和部分流動性較高的投資。

其他義務也需要預先安排資金。富蘭克林有 14億1,110萬美元 尚未出資的投資承諾，以及 9億5,040萬美元 購買義務。營業租賃在 2027 財年須支付 1億3,360萬美元；剩餘租期內尚須支付的款項，在折現前合計 12億9,610萬美元。資產負債表上的租賃負債為 9億7,790萬美元。以投資作擔保的回購融資 2億1,510萬美元 列於其他負債，不包含在公司債券餘額內。這些義務的付款時間和條件各不相同，但都限制了可由公司自行決定用途的現金。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 50–52 頁；附註 5、14 和 15，第 77 頁及第 91–95 頁。

股票回購多於新股發行：富蘭克林回購 17.0 百萬股，發行 8.5 百萬股，使已發行且流通在外的股數由 521.0 百萬股降至 512.5 百萬股。帳目將回購金額沖減股本，沒有另列庫藏股餘額。管理層表示，回購有助抵銷股票薪酬造成的股權稀釋；公司也預期，支付股息後留下的更多現金將用於業務投資，以及推出產品所需的初始資金。

平均稀釋後股數僅下降 0.4%，因此每股盈餘大幅增加，主要來自盈利提高。計算每股盈餘時，公司也先將部分盈利分配給享有股息權、但尚未歸屬的員工獎勵，再計算普通股應佔盈利。股票薪酬仍是持續成本：附註 16 列出 1億7,900萬美元 費用，以及預計在加權平均 2.3 年內認列、尚未入帳的獎勵費用 2億1,930萬美元。

來源：2026 財年 Form 10-K，第 7 項，第 51 頁；權益變動表，第 67 頁；附註 3 和 16，第 76 頁及第 95–96 頁。

儘管獲利增加，富蘭克林本身的股東權益仍從120億7,780萬美元降至118億9,300萬美元。股息、股票回購，以及可贖回少數股權帳面價值增加2億2,630萬美元，抵銷了獲利和其他增加項目。根據相關協議，外部持有人可以要求富蘭克林買回其股權，因此這項少數股權調整直接減少累積盈餘，並不計入營業利益。這類資本需求與一般股息和股票回購一樣值得關注。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，股東權益表，第67頁；附註1及11，第73至74頁及第87頁。完整的股東權益核對見計算附註。

6. 西方資產的監管和解縮小了一項1風險，但民事索賠仍未結束

西方資產管理公司（WAM）支付1億美元達成和解，結束了美國證券交易委員會的調查，但並未消除所有相關風險。該委員會在6月5日的命令中認定，WAM未能發現並阻止前聯席投資長涉嫌不公平分配交易，也未能妥善監督及執行相關政策。WAM在不承認這些調查結果的情況下達成和解。申報文件也指出，美國司法部已於6月結束對WAM的調查。

對業務而言，調查結束消除了一項與客戶大量撤資同時存在的監管不確定性。全年資金流動數據顯示情況趨於穩定，但無法單獨看出和解帶來了多大影響。一宗相關的基金股東訴訟仍在審理。富蘭克林、WAM及其他被告仍面臨由交易分配引起的索賠。

資料來源：美國證券交易委員會於2026年6月5日發布的和解公告；2026會計年度的Form 10-K年報，附註15，第93至94頁。

其他尚未解決的索賠涉及富蘭克林的員工退休計畫，以及部分普特南共同基金的資訊披露。富蘭克林對這些索賠提出異議，並表示無法估計所披露訴訟可能造成的損失或損失範圍。因此，這項風險的金額仍無法量化，並不能視為沒有成本。

印度較早前涉及基金關閉的程序也仍有影響。針對印度證券監管機構SEBI命令提出的上訴尚未審結。這些命令要求退還合計INR 512.5 crore的費用和利息，另須支付持續按12%計算的利息，以及INR 20 crore的罰款。執行命令的程序已暫緩，條件是將款項存入託管帳戶。申報文件所列約6,170萬美元及240萬美元的美元等值金額，是對已披露命令的說明，並非對目前最終負債的新估計。另一宗警方程序雖於7月結束，卻未解決這些上訴。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，附註15，第92至94頁。

稅務爭議可能另外需要動用現金。由於能否獲得稅務機關認可仍不確定，公司有1億140萬美元的稅務利益尚未認列，另有2,100萬美元的應計利息。這些餘額並未估計持續進行的稅務審查和訴訟可能出現的所有結果。若達成和解，公司就須動用原本可用於開發新產品和向股東分配的資源。

收購也可能帶來額外付款。對Apera的付款，以及最高達3億7,500萬美元的普特南合夥安排付款，都取決於未來的業務目標。普特南相關付款可能在1月2024收購完成後的第三至第七個週年之間支付。達成目標可能帶來更多收入，但富蘭克林也必須為相應的現金付款作準備。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，第7項，第52頁；附註6及13，第79頁及第90至91頁。

7. 下一步要看更廣泛的需求能否轉為管理費和可用現金

富蘭克林的營運狀況改善，最明確的證據是管理費增加、調整後營業利益提高。WAM的客戶撤資放緩，減輕了一項主要拖累；股票、多元資產產品及較新的投資形式也吸引了業務。這項改善不只是市場變動推高年末管理資產的結果。

2027會計年度還可望受惠於一項會計因素：現有的收購資產攤銷時程估計，攤銷費用為1億4,500萬美元，低於2026會計年度的1億9,840萬美元。若時程不變，這會有利於帳面獲利，但本身不會帶來現金。對業務更重要的機會，是把尚未到位的委託管理資金和私人市場的資金承諾轉為可收取費用的資產，同時控制投資表現和銷售成本。

證據顯示，富蘭克林在進入下一年度時業務更強，流動資金充足，且在2030之前沒有公司票據到期。要延續這項進展，公司須留住客戶、改善較弱的股票投資績效，並從業務擴張取得足夠收入，以負擔人員、銷售通路和資金需求。若再次出現大規模撤資、投資結果不如預期，或須支付重大訴訟款項，這項評估就會轉弱；若新委託資金順利到位、現金產生情況更穩定，評估則會更強。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，第7項，第36至52頁；附註8、9及15，第81至83頁及第92至95頁；2026年11月6日發布的業績新聞稿，有關機構委託管理業務的披露。

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報導依據：

申報公司為富蘭克林坦伯頓公司，前稱富蘭克林資源公司；CIK 0000038777；紐約證券交易所股票代號為BEN。公司於2026年8月17日更名，資本結構並未改變。本分析採用涵蓋2025年10月1日至2026年9月30日、於2026年11月9日提交的美國一般公認會計原則合併Form 10-K年報，申報編號為0000038777-26-000289。年度比較數據涵蓋2025及2024會計年度各自相同的12個月期間。資產負債表比較採用2026年9月30日及2025的數據。

所提供的完整申報文件是本分析的基礎。美國證券交易委員會的申報資料及年度XBRL數據已與財務報表核對；核對時使用申報編號、實際起迄日期、計量單位和報導範圍，而非只憑會計年度標籤挑選比較數據。「歸屬於富蘭克林的淨利」不包括屬於外部持有人的獲利。現金流量調節則使用分配前的合併淨利。富蘭克林申報1個營運部門。

資料來源：美國證券交易委員會的公司申報資料；美國證券交易委員會的公司財務數據；2026會計年度的Form 10-K年報，封面、第1項、附註1及附註18。資誠聯合會計師事務所於11月9出具的查核意見涵蓋合併財務報表及內部控制，見第62至63頁。外部產業資料採用各來源旁標示的日期；本報告並未聲稱已獨立查核截至11月10的每一項發展。

計算附註：

A. 管理層從營業利益中排除哪些項目。以下金額單位均為百萬美元。正數調整會加回已報告的營業利益。這些是公司按非美國一般公認會計原則計算的稅前數字，並不構成調整後的稅後獲利。

營業利益及管理層調整（百萬美元）	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
已報告營業利益	407.6	604.1	1,175.9
加回合併時沖銷的管理費	47.4	50.7	68.2
收購相關留任薪酬	263.6	162.4	75.1
遞延薪酬投資獲利所生薪酬費用	50.5	23.4	41.3
其他收購相關費用	97.4	41.4	63.3
無形資產攤銷	338.2	406.5	198.4
無形資產減損	389.2	226.6	33.0
特殊離職給付	75.8	69.7	204.5
子公司少數股權相關薪酬	43.4	55.4	59.7
重大監管和解費用	0.0	0.0	100.0
調整後營業利益	1,713.1	1,640.2	2,019.4

管理層也調整用來計算調整後營業利益率的收入基礎；營業利益率指營收中有多少比例成為營業利益。管理層扣除轉付員工或中介機構的費用，並加回合併時沖銷的費用。由於收入基礎因此縮小，不能把調整後與已報告的營業利益率直接相比，當作只有成本改變。

調整後利益率的收入計算（百萬美元）	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
已報告收入	8,478.0	8,770.7	9,415.3
扣除轉付的收購相關績效費	-97.5	-109.4	-82.2
扣除銷售及通路費	-1,381.2	-1,474.7	-1,593.7
扣除分配至銷售成本的管理費	-481.9	-536.2	-606.8
加回合併時沖銷的費用	47.4	50.7	68.2
調整後收入	6,564.8	6,701.1	7,200.8
調整後營業利益率	26.1%	24.5%	28.0%

報導依據：2024會計年度的銷售及通路調整，依管理層的調節表列為13億8,120萬美元；損益表所列收入為13億8,100萬美元。其他一般營運成本仍計入調整後利益。富蘭克林持續調整業務時，收購和人事費用可能再次發生。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，第7項的定義與調節表，第45至49頁。表中的利益率以調整後營業利益除以調整後收入計算。

B. 核對獲利及資產成長的說法。計算採用未四捨五入的原始數據；列示數字則經四捨五入。

• 不含績效費的管理費：2026會計年度為74億7,890萬美元 − 4億1,410萬美元 = 70億6,480萬美元；2025會計年度為69億8,180萬美元 − 4億7,400萬美元 = 65億780萬美元。成長率為70億6,480萬美元 ÷ 65億780萬美元 − 1 = 8.6%。
• 已報告營業利益增加額：11億7,590萬美元 − 6億410萬美元 = 5億7,180萬美元。攤銷及減損減少額：（4億650萬美元 + 2億2,660萬美元）−（1億9,840萬美元 + 3,300萬美元）= 4億170萬美元。這相當於已報告利益增幅的70.3%，屬於稅前會計因素，並未假設任何稅務調整。
• 已報告利益率：以營業利益除以收入，2026會計年度為12.49%，2025會計年度為6.89%，提高了5.60個百分點。調整後營業利益成長率為20億1,940萬美元 ÷ 16億4,020萬美元 − 1 = 23.1%。
• 管理資產調節，單位為十億美元：期初資產1,661.2 + 長期資金淨流入84.1 − 現金管理業務淨流出2.8 + 收購增加6.2 + 市場變動、分配及其他項目的淨影響46.4 = 期末資產1,795.1。最後一類採用完整金額，並未將其全部視為市場上漲。
• 普通股每股盈餘：2026會計年度歸屬於富蘭克林的獲利10億7,530萬美元，扣除分配給享有分紅權員工獎勵的5,930萬美元後，餘額為10億1,600萬美元。除以515.4百萬股的稀釋後平均股數，得出$1.97。2025會計年度則為（5億2,490萬美元 − 5,320萬美元）÷ 517.4百萬股 = $0.91。稀釋後平均股數下降0.39%。

資料來源：2026會計年度的Form 10-K年報，第7項，第36至43頁及第48頁；附註3，第76頁。

C. 為何獲利與營業現金流量不同。下表涵蓋營業現金流量調節表的每個項目。金額單位均為百萬美元；負號表示相對於已報告獲利，現金減少。

合併淨利與現金流量對照	2025財年	2026財年
淨利，含外部投資者應占部分	548.9	1,502.8
加回股票薪酬、折舊、攤銷及減損	1,053.0	635.2
扣除已計入淨利的投資利得及收益	-44.5	-409.7
列為營業活動的CIP投資淨買入額	-369.4	-879.7
遞延所得稅及其他調節項目	127.2	121.6
營業資產與負債淨變動	-249.1	-133.5
營業現金流量	1,066.1	836.7

上表的合併項目可用以下數據核對。下列金額均以百萬美元計，正負號與現金流量表一致。

合併現金調整項目的明細	2025財年	2026財年
加回股票薪酬	214.8	197.2
計入淨利的遞延銷售佣金	79.8	97.0
折舊及其他攤銷	125.3	109.6
收購取得無形資產的攤銷	406.5	198.4
減損	226.6	33.0
沖回公司投資損益	37.6	-13.0
扣除部分持有投資的收益	-78.0	-90.8
沖回CIP投資利得	-4.1	-305.9
遞延所得稅	-47.2	35.4
其他調節項目	174.4	86.2
應收款項及其他資產	-128.7	-258.2
營業投資	19.0	-25.8
應付薪酬	-32.9	99.1
應付所得稅	-181.5	-156.7
其他應付款及負債	90.0	315.3
CIP應付款	-15.0	-107.2

編製依據：此處的股票薪酬是現金流量表中的調整項目，與附註16所列的費用總額不同。這份對照表全程納入合併基金及其外部持有人。如果只加回CIP的投資買入額，結果仍會包含基金的其他交易，因此無法單獨呈現資產管理業務產生的現金。

資料來源：2026財年Form 10-K，現金流量表，第68–69頁。

D. 核對權益與資產負債表。本節金額均以百萬美元計。可贖回的外部持有權益列在負債與永久性權益之間，因為持有人可依相關安排要求償付。

資產負債表等式	2025年9月30日	2026年9月30日
負債	18,179.5	23,961.9
可贖回非控制權益	1,182.0	1,415.9
股東權益總額，含其他外部持有人	13,006.8	13,248.7
合計，等於資產總額	32,368.3	38,626.5

下表說明2個變動最大的權益科目。保留盈餘是累積獲利扣除分配及指定調整後的餘額。超過面額的投入資本，是發行股票所得出資中，高於股票法定面額的入帳金額。

2026財年權益變動，百萬美元	保留盈餘	超過面額的投入資本
2025年9月30日餘額	11,516.0	956.8
採用加密資產會計準則	25.3	0.0
富蘭克林應占淨利	1,075.3	0.0
宣告股利	-702.0	0.0
買回股份	0.0	-531.5
發行股份	0.0	258.8
股票薪酬的權益入帳	13.5	-50.9
其他變動	0.0	0.2
可贖回少數股權重估	-226.3	0.0
2026年9月30日餘額	11,701.8	633.4

按面額計的股本由5,210萬美元降至5,120萬美元。累積其他綜合損失由4億4,710萬美元增至4億9,340萬美元，主要因為外幣換算使權益減少4,590萬美元。將期末股本、超過面額的投入資本與保留盈餘相加，再扣除累積其他綜合損失，可得出富蘭克林的權益為118億9,300萬美元。

這些是會計入帳項目，並非全都是現金變動。宣告股利7億200萬美元，與實際支付的現金股利6億9,760萬美元不同。發行股份使權益總額增加2億5,960萬美元，但帶入的現金為2,380萬美元。權益變動表除現金發股外，也包含員工股份交易。

外部持有人不可贖回的權益由9億2,900萬美元增至13億5,570萬美元。這說明了為何合併權益上升，而富蘭克林自身的權益下降。可贖回權益另按下表對照：

可贖回的外部持有權益，百萬美元	2026財年
期初餘額	1,182.0
外部持有人應占收益	126.3
淨申購及其他變動	688.5
移除不再納入合併的產品	-840.0
收購	32.8
重估	226.3
期末餘額	1,415.9

資料來源：2026財年Form 10-K，資產負債表及權益變動表，第66–67頁；現金流量表，第69頁；附註1、2、11、16及20，第73–75、87、95–96及98頁。

本報告僅供一般資訊及業務分析之用，不構成投資建議，也不建議買賣任何證券。