Alliant Energy的電力業務擴張速度超過其產生現金的速度

安聯能源擴大供電規模的速度超過現金產生速度

安聯能源透過旗下2家公用事業公司——Interstate Power and Light（IPL）與 Wisconsin Power and Light（WPL）——向愛荷華州和威斯康辛州的客戶供應電力及天然氣。2026年首9個月，營業活動產生的現金為9億900萬美元，工程建設與收購支出則達18億600萬美元。第3季申報文件顯示，公司正為大幅增加的電力需求做準備，但帳面獲利的增長尚未帶來相近幅度的現金增長。因此，新增借款、發行股票，以及客戶付款的時間，對擴張計畫的重要性不亞於獲利增長。

研究資料截止時間：紐約時間2026年11月1日。本分析審閱的最新公司披露文件於2026年10月30日提交；下文將10月的後續發展與截至9月30日的餘額分開說明。

資料來源：安聯能源2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，合併財務報表，第4至6頁；管理層討論，第30至40頁。

1. 威斯康辛州的費率和銷量提高了收入，但成本抵銷了首9個月的收入增長

第3季表現改善，但首9個月的營業利益仍略低於去年同期。安聯能源從客戶取得的收入增加，威斯康辛州尤其明顯；但營運及維護持續擴大的供電系統，也使成本上升。

營業利益是公司支付營運成本，並計入設備使用造成的折舊後，尚未計入利息、投資收益和所得稅的金額。這項區別在此很關鍵：第3季的營業利益增長11.5%，遠低於淨利的41.6%增幅。每股盈餘（EPS）是把獲利分攤到股票上；稀釋每股盈餘也計入依相關協議可能發行的股票。

合併業績，百萬美元；每股盈餘及利潤率除外	2025年7月至9月	2026年7月至9月	2025年1月至9月	2026年1月至9月
營收	1,210	1,285	3,298	3,440
營業利益	349	389	828	823
營業利益率，計算值	28.8%	30.3%	25.1%	23.9%
歸屬普通股股東淨利	281	398	668	792
淨利率，計算值	23.2%	31.0%	20.3%	23.0%
稀釋每股盈餘，美元／股	1.09	1.52	2.59	3.04

資料來源：Form 10-Q 申報文件，合併損益表，第4頁。各項利潤率以相應的獲利除以合併營收計算。

首9個月營收增加1億4,200萬美元，其中電力業務貢獻1億2,300萬美元。威斯康辛州核准增加收入，讓公用事業公司得以回收投資成本，帶來8,800萬美元。愛荷華州另貢獻5,300萬美元，原因是客戶在2025年曾透過稅務優惠機制獲得帳單抵免。後者推高了營收的同比增幅，卻不代表客戶用了更多電。

零售客戶的實際用電量增長較慢。首9個月，安聯能源向零售客戶售出19.270百萬兆瓦時電力，較19.075百萬兆瓦時增加1.0%。威斯康辛州的銷量增長2.4%；愛荷華州則大致持平。管理層認為，整體增長主要來自威斯康辛州的工商業客戶，儘管這9個月的氣溫條件較不利。

第3季的天氣情況不同。零售電力銷量增加2.5%；與去年同期相比，氣溫估計使電力業務的營業利益多了1,000萬美元。但在首9個月，氣溫差異使電力業務的營業利益減少1,000萬美元，天然氣業務的營業利益減少400萬美元。因此，夏季表現較強，並不能概括今年截至目前的整體情況。

資料來源：Form 10-Q 申報文件，電力銷售及氣溫表，第33至34頁；電力營收變動，第35頁。兆瓦時衡量交付的電量，並非客戶可能對供電系統造成的最高用電需求。

其他收入增加，卻幾乎沒有帶來額外獲利。天然氣營收增加4,200萬美元，售出天然氣的成本也增加4,300萬美元。天然氣成本提高後轉嫁至客戶帳單，可解釋其中大部分變動。同樣地，批發市場的電力與供電容量收入增加，大致被燃料相關成本抵銷。與此同時，IPL 與 Southern Minnesota Energy Cooperative 的供電協議於2025年到期，使首9個月的批發收入減少3,600萬美元。

更大的壓力來自系統營運。其他營運及維護費用增加8,800萬美元，其中包括增加3,700萬美元的獎勵薪酬，以及增加2,300萬美元的發電與能源輸送費用。折舊增加3,400萬美元，主要因為儲能及配電設備於2025年投入使用。因此，營業費用總額增加1億4,700萬美元，高於營收增加的1億4,200萬美元。費率調升正協助安聯能源回收投資成本，但首幾個月合計的營業利益率尚未擴大。

資料來源：Form 10-Q 申報文件，費用變動明細，第33頁；轉售業務，第34至35頁；天然氣及營運成本說明，第36至37頁。

2. 稅務優惠與投資收益解釋了淨利為何增長得快得多

首9個月獲利改善的大部分，來自營業利益以外的項目。淨利增加1億2,400萬美元，達到7億9,200萬美元，即使營業利益減少500萬美元。較大的稅務優惠及投資收益，超過了利息支出增加的影響。

下表將稅前變動與最後的所得稅影響分開列示，說明淨利增幅的來源，同時避免把每個有利項目都視為會持續帶來現金的獲利。

合併淨利變動：2026年1月至9月對比2025年	百萬美元
2025年1月至9月淨利	668
營業利益減少，稅前	-5
利息支出增加，稅前	-58
按安聯能源應佔獲利計算的投資收益增加，稅前	+69
建設期融資收益增加，稅前	+34
其他收入與扣除項目改善，稅前	+12
所得稅優惠增加	+72
2026年1月至9月淨利	792

資料來源：Form 10-Q 申報文件，合併損益表，第4頁；淨利變動，第33頁。上述6項變動合計為1億2,400萬美元。

企業創投基金貢獻了投資收益增幅6,900萬美元中的5,800萬美元：這些基金在2026年產生4,800萬美元收益，而2025年則虧損1,000萬美元。投資估值上升是主要原因。1家提供現場電力的被投資公司於6月完成首次公開發行；由於安聯能源對部分基金延後1季認列業績，因此在第3季認列相關影響。這類收益有別於售電收入或收到的現金分配。現金流量表在將獲利調整為營業活動現金時，會扣除投資收益。

建設期融資收益通常稱為 AFUDC，指合資格的公用事業項目仍在建設時，帳上認列的融資報酬。隨著儲能、天然氣發電及風電設備翻新工程的建設餘額增加，這項收益從6,500萬美元升至9,900萬美元。它提高了當期帳面收益，但相關設施未必已開始向客戶收取營運收入。先前及當期借款增加了融資成本，利息支出也從3億7,200萬美元升至4億3,000萬美元。

資料來源：Form 10-Q 申報文件，附註4，第15頁；現金流量表，第6頁；利息及建設期融資收益說明，第33及37頁。

所得稅帶來1億8,100萬美元的稅務優惠，去年同期則為1億900萬美元。再生能源發電與儲能的稅額抵免、先前遞延稅務優惠返還給客戶，以及公用事業稅務規則，都影響了這項結果。管理層表示，各季度所得稅認列時間的差異會在年底前沖回。這項說法只涉及認列時間差異，並不表示所有再生能源稅額抵免或整筆稅務優惠都會沖回。

另一項稅務變動來自一家規劃中的資料中心客戶：該客戶將選址從 WPL 的威斯康辛州服務區改至 IPL 的愛荷華州服務區。預期應稅所得在各州的分布因此改變，於2026年初帶來1,200萬美元的稅務優惠；此前在2025年第3季曾產生800萬美元的費用。管理層在其「持續經營」獲利指標中排除這2筆金額。該指標有別於依美國標準會計準則編製的業績。

合併獲利調節表	2025年7月至9月	2026年7月至9月	2025年1月至9月	2026年1月至9月
申報淨利，百萬美元	281	398	668	792
州稅重新計量調整，百萬美元	+8	0	+8	-12
管理層所列持續經營淨利，百萬美元	289	398	676	780
申報稀釋每股盈餘，美元	1.09	1.52	2.59	3.04
每股州稅調整，美元	+0.03	0.00	+0.03	-0.05
管理層所列持續經營稀釋每股盈餘，美元	1.12	1.52	2.62	2.99

編製基礎：這些調整屬於所得稅項目，因此不再另行扣稅。管理層採用的替代指標，即非美國標準會計準則業績，仍包含創投收益、建設期融資收益及其他稅務影響。調整後的獲利仍然增加；現金影響則須另外評估。

資料來源：Form 10-Q 申報文件，附註8，第20至21頁；2026年10月29日業績新聞稿，所得稅認列時間差異的討論及合併獲利調節表。

3. 部分客戶付款增加，但建設資金缺口擴大

營業活動產生的現金幾乎沒有變化，工程建設與收購支出卻上升。儘管淨利增幅大得多，營業活動現金僅增加900萬美元，增幅為1.0%。

威斯康辛州費率提高，使收到的現金增加9,200萬美元；愛荷華州不再提供去年同期的帳單抵免，也使現金增加5,300萬美元。但幾項現金流出抵銷了這些增幅。威斯康辛州燃料成本向客戶收款的時間差使現金減少5,300萬美元；利息付款增加4,000萬美元；批發供電合約到期使收入減少3,600萬美元；材料及用品的變動另用去2,600萬美元。這些已披露的變動，解釋了為何帳單金額提高，卻沒有帶來同等幅度的可用現金增長。

安聯能源也將 IPL 的部分客戶應收款，也就是向客戶收取帳單款項的權利，出售給第三方。此後，公司就保留的權益收到部分款項時，會將其列為投資活動現金流量，而非營業活動現金流量。把這些收款計入後，可以從另一個角度看可用於建設的資金，但這並非財報列示的營業活動現金流量。

合併現金收支，百萬美元	2025年1月至9月	2026年1月至9月
財報列示的營業活動現金流量	900	909
建設及收購支出，以正數列示	1,648	1,806
營業現金扣除建設及收購支出，計算值	-748	-897
列為投資活動的已售應收款收款	332	318
營業現金加上上述收款，計算值	1,232	1,227
合計現金扣除建設及收購支出，計算值	-416	-579
已付現金股利	391	413
合計現金扣除建設及股利後餘額，計算值	-807	-992

計算說明：第一項餘額是本文採用的自由現金流量定義：財報列示的營業活動現金流量，減去公用事業及非公用事業的建設和收購現金支出。第二種算法只加回另行揭露、列為投資活動的已售應收款收款，不計入其他投資或籌資活動的現金變動。兩種算法都不把已發生但尚未支付的資本支出視為當期現金付款。

公用事業建設支出增加1億5,600萬美元，主因是 IPL 增加天然氣發電支出，以及 WPL 翻修現有風場。IPL 儲能支出減少，抵銷了部分增幅。這些是公司揭露的投資用途；資料並未將支出區分為維護舊資產與擴建系統。

資料來源：Form 10-Q，合併現金流量表，第6頁；現金流量說明，第38至39頁。

應收款出售計畫也有助於解釋，為何資產負債表上的應收款與現金收款沒有同步變動。截至9月30日，IPL 已就售出的應收款取得6,000萬美元現金預付款，低於年底的1億1,000萬美元。IPL 保留的後續收款權價值為1億9,300萬美元，高於先前的1億2,600萬美元。IPL 將8月發債所得的一部分，用來減少透過這項計畫和商業本票取得的資金。因此，部分與客戶款項相關的資金來源，改由較長期的借款取代。

集團應收款從4億7,600萬美元增至5億2,900萬美元。這項餘額包括已售帳單的後續收款權，也包括一般客戶應收款及其他應收款。按當時6,000萬美元的現金額度計算，該計畫已無剩餘額度；但協議允許額度在年內變動。

資料來源：Form 10-Q，資產負債表，第5頁；附註3，第14頁；附註6，第18頁；2025年 Form 10-K，附註5(a)，第77頁，說明應收款的組成。

10月，公司在報告日後有2筆可明確辨認的現金收入：轉讓再生能源稅額抵免取得1億7,400萬美元，以及收回先前計入儲能項目建設成本的關稅款6,100萬美元。這筆關稅退款已在9月降低資產成本，並於10月收到現金；它不是9月利潤新增的6,100萬美元。這些收款減輕近期資金需求，但不改變前9個月的現金流量比較。

資料來源：Form 10-Q，附註8，第20頁；附註12(a)，第25至26頁。

4. 資金來源仍在，但取得資金的時機與條件愈來愈重要

安聯能源有多種資金來源，但現金餘額不高，能否按計畫取得資金很重要。現金從2025年12月31日的5億5,600萬美元降至2026年9月30日的2,600萬美元。公司在前9個月償還10億7,500萬美元長期債務，同時持續建設並增加短期借款。

部分合併帳面餘額，百萬美元	2025年12月31日	2026年9月30日
現金及約當現金	556	26
不動產、廠房及設備淨額	20,344	21,607
短期融資債務	88	1,104
長期債務，含一年內到期部分	12,028	11,459
融資債務總額，計算值	12,116	12,563
普通股權益	7,334	7,808

列報依據：融資債務包括商業本票，也就是售予投資人的短期借據、其他短期借款及長期債務。應付供應商款項、與客戶相關的監管義務和租賃另行列示。債務約占債務與普通股權益合計的62%。這說明公司的資金來源組成，並非可出售以償還債權人的資產比例。

資料來源：Form 10-Q，資產負債表，第5頁；資本結構，第38頁。

債務到期壓力不只限於下一季。母公司一筆4億美元的浮動利率貸款將於2027年3月到期。融資子公司 Alliant Energy Finance（AEF）有3億7,500萬美元長期債務於2027年到期，WPL 則有3億美元。這些預定到期金額合計10億7,500萬美元，尚未計入商業本票的再融資需求。截至9月30日，母公司貸款利率為4.5%。IPL 新發行的5億美元債券票面利率為5.1%，於2031年到期。未計發行成本的會計處理前，每年依合約須支付的利息約為2,550萬美元。

截至9月30日，集團的循環銀行信用額度尚有5億9,600萬美元可用，其中母控股公司可用1億3,900萬美元。母公司能否取得資金很重要，因為公用事業子公司的可用額度，不等於母公司手中已有現金。管理層計畫在2026年剩餘時間，為公用事業子公司新增最多5億美元長期債務，並在2027年於全集團新增最多28億美元，其中可能包括美國能源部資金。這些是融資計畫，借款尚未完成。

資料來源：Form 10-Q，附註6，第18頁；融資計畫與流動資金，第37至38頁。

銀行信用額度將於2030年12月到期。其借款條款規定，依特別算法計算的債務不得超過資本的65%；該算法排除符合條件、兼具債務與股權特性的證券。財報列示的62%比率採用不同規則，因此不能用它衡量公司在該上限下還能借多少。

資料來源：2025年 Form 10-K，「短期債務」，第43至44頁。第3季財報指出，除列明的更新外，整體流動資金安排沒有重大變化。

發行股票也提供部分資金。前9個月，流通普通股增加2.224百萬股。其中包括透過股權銷售計畫發行929,759股，取得5,900萬美元；另有834,811股用於結清到期可轉換票據超過本金的轉換價值。後一筆發股沒有帶來現金；安聯能源另以現金支付票據本金5億7,500萬美元。

截至9月30日，若依當時適用條款結算，尚未結算的遠期售股協議可透過交付25.581百萬股，取得約17億3,600萬美元。這些股份約相當於當時已流通股份的9.9%。公司尚未收到這筆資金，遠期價格也可能變動。管理層預期在2026年剩餘時間結算最多6億5,000萬美元，並在2027至2030年透過現有計畫及未來發行，發行最多27億美元普通股。

股份增加後，獲利會分攤到更多股份。前9個月的稀釋後平均股數從257.5百萬股增至260.2百萬股，因此每股盈餘成長17.4%，低於淨利成長的18.6%。股份報酬費用也從1,300萬美元增至2,900萬美元。公司的資本策略是同時運用股權與債務籌資；為員工遞延薪酬而少量買入股份，並不是足以抵銷發股的廣泛回購計畫。

資料來源：Form 10-Q，附註5，第15至17頁；附註6，第18頁；附註9(b)，第21至22頁；融資計畫，第37頁；遞延薪酬相關購股，第41頁。

10月與美國能源部簽訂的協議，大幅增加可用的融資選項。這些協議為符合資格的公用事業基礎設施提供約51億美元的潛在借款額度。申報文件指出，公司尚未依協議借款。協議旨在以可能降低客戶成本的融資方式支持投資。

依詳細協議，在取得核准並符合其他條件後，借款可報銷合格項目成本的最多80%。撥款利率為適用的美國國債利率加0.375個百分點，最終到期日為2056年5月；借款人可選擇提早重設利率。這提供較長的融資期限，但公司仍須先支出、後取得報銷，並為其餘項目成本籌資。如果某些項目未能符合資格，或未取得規定的監管成本回收，可能必須提前還款。即使能源部為貸款人提供擔保，公用事業公司仍須負責還債。

資料來源：Form 10-Q，能源部融資，第40頁；2026年10月28日 Form 8-K，項目1.01，「撥款」、「到期；利息支付」、「能源部擔保」及「強制提前還款」；能源部10月28日公告。

5. 資料中心合約支持建設計畫，但實際用電量仍須跟上

擴建計畫背後已有簽約需求，但預期的售電增長大多尚未實現。管理層表示，已簽約的資料中心需求為3.4吉瓦，並預期到2031年尖峰用電需求將增加約60%。已簽約的尖峰需求，是客戶預期在某一時點需要的電力；它不是已售出的電量，也不代表營收預計會以相同比例成長。

資料來源：10月29日業績新聞稿，已簽約需求與預期尖峰需求成長。

這項計畫已有具體的客戶建設活動作為支持。安聯能源在5月記述 QTS Cedar Rapids 項目時，引用 QTS 提供的資料，指出有7棟資料中心建築正在施工。這證實有相當規模的建設項目正在進行；但前9個月的零售售電量比較顯示，已實現的銷售增幅仍小得多。

資料來源：安聯能源於2026年5月7日記述的 QTS 工地參訪，項目資料引述自 QTS。

安聯能源計畫透過天然氣發電、儲能、再生能源及現有設施升級，供應未來需求。未來6年，公司計畫新增約2,800兆瓦天然氣發電資源、1,300兆瓦儲能設施及1,300兆瓦再生能源發電設施。它們各有用途：天然氣電廠可在需要時發電，儲能設施則可把先前產生的電力留到需要時使用。

投資時程顯示近期的現金需求。2027年的預測支出比2026年的預測高50.5%，支出將在2028年達到高峰。管理層尚未就預測中的大部分支出簽訂合約，因此隨著需求和核准進展，仍有一些調整支出時程的空間。

預估合併建設及收購支出（百萬美元）	2026	2027	2028	2029	2030
再生能源及儲能	695	1,250	1,890	1,650	335
火力發電及液化天然氣	1,250	2,090	1,855	1,655	1,205
電力及天然氣配送合計	660	690	680	690	825
其他	255	275	310	290	245
總計	2,860	4,305	4,735	4,285	2,610

編製依據：這些是管理層的預估，並非已支出的金額。估計數反映阿連特能源應負擔的建設支出，不包括建設期間的融資費用補貼及計入專案成本的利息。2027至2030年的總額為159億3,500萬美元。表格列出管理層打算興建的項目，但未區分維持現有服務與增加客戶各需多少成本。

資料來源：10-Q表格，客戶相關投資，第30至31頁；建設預估，第39頁。

愛荷華州擬建的2座天然氣發電廠，顯示計畫規模及尚待完成的審批程序：林恩縣設施約為720兆瓦，Riverhawk能源中心約為1,200兆瓦。兩項決定分別預計於2027年第一季和第二季作出。與此同時，WPL計劃至少到2030年，繼續營運Edgewater第5機組及Columbia第1、第2機組的燃煤業務。在開發新電力資源期間，保留現有發電能力，是管理層因應供電可靠性及客戶需求的做法之一。

電價決定投資如何轉化為獲利。WPL預計，隨著公用事業資產增加，2027年的收入將提高。IPL預計利用儲能投資稅額抵免，補足依電價協議取得核准報酬所需的金額。管理層也宣布，將IPL零售電力基本費率的穩定計畫延長至2030年。此舉旨在投資持續進行時維持基本費率的可預測性；能否達成，取決於銷售量是否充足、稅務優惠是否符合資格，以及成本控制。

資料來源：10-Q表格，建設審批及燃煤業務，第30頁；未來獲利考量，第37頁；10月29日的業績公告，IPL基本費率穩定計畫。

區域電力供應也在增加。電網營運商MISO表示，2026年夏季可提供的發電容量為142.6吉瓦，較前一年多約4.8吉瓦，增量主要來自太陽能。不過，MISO仍指出晚間供電可靠性面臨風險，大型客戶的需求也在增加。因此，阿連特能源需要考慮每項新電力資源何時、何地能夠供電。

其他供應商也在增加可靠的電力供應。NextEra於9月發布的公告，說明了愛荷華州Duane Arnold核電廠重啟計畫的融資安排；該電廠容量為615兆瓦，目標是不晚於2029年初重啟，但仍須取得監管批准。區域供應增加可能提高供電可靠性，並影響批發購電條件。當其他供應商也投資以滿足增長中的需求時，阿連特能源自有專案的成本及交付日期仍然重要。

資料來源：MISO夏季供電準備聲明，2026年5月6日；NextEra關於Duane Arnold融資的公告，2026年9月8日。

6. 避免客戶承擔閒置建設成本，是策略的核心

最大的業務風險，是在需求到來前先投入資金，之後卻無法收回成本。如果客戶延後或取消設施，誰來負擔成本，取決於阿連特能源的合約、監管批准及專案時程。

WPL擬議的大型客戶費率，將要求客戶簽訂初始為期15年的服務合約，承諾最低用電需求，並承擔終止合約費用、償還成本的義務及提供信用擔保。這些條款旨在讓大型客戶支付為其提供服務的成本，避免把成本轉嫁給現有客戶。申請仍在等待決定，預計於2027年上半年作出。

發電廠以外也已存在成本風險。IPL及WPL分別為與資料中心有關的輸電建設成本提供約1億9,900萬美元及1億2,500萬美元的擔保。如果輸電設施投入使用前建設便告終止，公用事業公司須償還已發生的成本。由於管理層認為付款並非很可能發生，因此未認列重大負債。兩者合計3億2,400萬美元是可能承擔的金額，並非已入帳的損失；申報文件也未證明向客戶收回的款項足以全數抵銷這項風險。

資料來源：10-Q表格，擬議的大型用電客戶費率，第31頁；附註12(c)，輸電擔保，第26至27頁。

能否取得稅額抵免，是另一項營運條件，因為稅務優惠有助於支撐獲利和提供現金資金。截至9月30日，尚待日後使用的聯邦稅額抵免總額為7億9,300萬美元。IPL及WPL也承諾，如果已售出的抵免額後來被認定不符資格，將補償買方。這些承諾涉及先前出售所得的7億100萬美元，但管理層認為須支付重大款項的可能性極低。即使抵免額已售出，相關專案是否符合資格，仍會影響公司的財務結果。

在業務擴張的同時，現有資產也帶有持續須履行的義務。舊煤氣製造場址的剩餘清理成本估計介於1,100萬美元至3,400萬美元，其中已入帳1,300萬美元。另外，與Whiting Petroleum合夥企業有關的一項舊有擔保，已知的棄置責任估計為9,200萬美元，合約並未設最高限額。管理層預計不會依該擔保支付重大款項，也未認列重大負債。因此，披露的估計額描述的是已知的潛在負擔，並非法律上的上限或預計付款額。

資料來源：10-Q表格，附註8，第20頁；附註12(c)至(d)，第26至27頁。稅額抵免補償承諾涵蓋IPL的3億9,100萬美元及WPL的3億1,000萬美元。

監管機關也限制一般成本的回收。愛荷華州命令IPL維持現行電價，並自10月6日起，每年調降住宅天然氣基本費率300萬美元；管理效率則須另行接受審查。環保規定及相關訴訟可能使公司須進一步投資電廠，但公司未量化其完整財務影響。即使客戶需求增長，控制建設成本及維持服務品質，仍會影響未來獲利。

資料來源：10-Q表格，愛荷華州費率審議，第31頁；附註12(d)，第27頁。第二部分第1項，第41頁指出，依其所列標準，沒有須披露的訴訟程序；這並不排除另外披露的或有負擔。

7. 業務機會有實際基礎；下一步要看能否轉化為現金

阿連特能源的業務前景，取決於客戶與新設備能否同步投入使用，以及公司能否收回相關成本。威斯康辛州較高的費率、商業及工業用電增加、資料中心的實際建設，以及已簽約的需求，都為投資計畫提供了業務基礎。美國能源部的協議則可能提供有用的長期融資來源。

目前的獲利增長，較難直接反映這方面的進展。投資估值變動、稅務優惠及建設期間的成本補貼推高了利潤，但累計營業利益和現金產生能力大致持平。隨著建設加快，新電廠也會帶來折舊及融資成本。公司需要客戶付款和獲准收回的成本同步增加。

如果客戶需求按時到來、專案完工，且更大的營運系統帶來更多現金收入，這項評估會改善。如果公司已大幅投資基礎設施，客戶卻延後興建設施，或監管機關不准回收成本、稅額抵免不符資格，評估就會轉弱。阿連特能源仍可調整尚未承諾的支出，但已有專案正在進行，因此協調建設、客戶合約及融資，是決定業務成果的關鍵工作。

資料來源：10-Q表格，未來營運考量，第37頁；建設支出的調整空間，第39頁；美國能源部融資，第40頁。本評估結合已公布的業績與上文討論的管理層計畫。

編製依據與計算附註

編製依據：阿連特能源公司，CIK 0000352541，10-Q表格，申報編號0000352541-26-000047，於2026年10月30日提交，涵蓋截至2026年9月30日的季度。分析採用未經審計的合併集團資料，而非IPL或WPL各自的帳目。單季比較涵蓋7月至9月；累計比較涵蓋1月至9月。資產負債表比較採用2025年12月31日及2026年9月30日的數據。金額均以美元計。研究資料截至2026年11月1日；本文不表示已審閱其間的每一項公告。

資料來源：美國證券交易委員會申報資料；所選10-Q表格；該申報文件的XBRL資料檔。主要財務報表數字已與申報文件的機器可讀資料核對，核對時選用整個集團、相符日期，以及正確的美元或每股單位。取得的美國證券交易委員會公司資料彙整檔當時尚未包含這份申報，因此未用作2026年第3季數值的來源。

計算附註：以下核對資料補充會計細節，不改變上述業務判斷。

• 資產負債表的平衡關係。資產是集團擁有的資源；負債是集團所欠的款項；權益是扣除負債後，帳面上歸屬股東的金額。截至9月30日，資產259億5,400萬美元等於負債181億4,600萬美元加上權益78億800萬美元。截至12月31日，資產249億9,100萬美元等於負債176億5,700萬美元加上權益73億3,400萬美元。負債增加4億8,900萬美元，權益增加4億7,400萬美元，合計與資產增加的9億6,300萬美元相符。
• 資產及營運債務。隨著集團擴充長期使用的設備與設施，固定資產淨額增加12億6,300萬美元。存貨總額包括生產用燃料、儲存的天然氣，以及材料與用品，由2億8,800萬美元增至3億2,600萬美元；其中材料與用品占增額3,800萬美元中的2,800萬美元。投資資產由6億9,400萬美元增至7億9,400萬美元，包括ATC Holdings投資增加5,900萬美元。應付帳款由4億9,800萬美元增至5億9,900萬美元。這些欠供應商的款項與融資債務不同。簡明資產負債表沒有單獨列示重大的商譽或其他無形資產項目。
• 透過客戶費率回收的金額。監管資產由22億7,400萬美元增至23億4,300萬美元。這些資產通常代表預計可透過未來費率回收的成本或稅務相關金額。監管負債是日後須讓客戶受益的金額，由12億100萬美元降至10億4,300萬美元。其中，稅務相關負債減少8,100萬美元，設施拆除成本義務減少4,300萬美元。這些帳面餘額的變動，不能與現金流量表中歸因於監管負債的3,800萬美元減少額視為同一件事。
• 權益變動。扣除股利後留在公司內的利潤，使保留盈餘增加3億7,900萬美元。實收資本記錄超過股票小額法定面值的股份資本，增加9,200萬美元。下表列明權益增加總額的組成。「其他綜合收益」是直接計入權益、而非淨利的損益。

合併普通股權益，2026年1月至9月	百萬美元
期初普通股權益	7,334
股利扣除前的淨利	+792
股利	-413
透過股東直接購股計畫發行的股份	+16
透過市場發行計畫發行的股份	+59
薪酬計畫及其他變動，已計入信託持股變動	+16
稅後其他綜合收益	+4
期末普通股權益	7,808

計算附註：截至9月30日，員工遞延薪酬信託持有的股份使權益減少1,500萬美元，年末則減少1,400萬美元。這些股份由信託為該計畫持有，並未註銷。

資料來源：10-Q表格，資產負債表，第5頁；附註2，第13至14頁；附註5的權益調節表，第16至17頁。

合併淨利與營業現金流量調節表，單位：百萬美元	1月–9月 2025	1月–9月 2026
淨利	668	792
加回折舊與攤銷	+631	+665
扣除遞延所得稅利益與稅額抵免	-125	-199
扣除合併範圍外投資的帳面收益	-41	-110
其他淨利轉現金調整	+43	+65
待收款項變動	-391	-332
反映於客戶費率的負債變動	+107	-38
繳稅與入帳時點造成的稅款餘額變動	+101	+141
其他資產與負債變動	-93	-75
申報的營業現金流量	900	909

計算說明：折舊是使用資產所認列的費用，並非當期支付的現金。投資收益與遞延所得稅利益也須調整，才能從淨利算出現金流量。上表的所得稅調整與稅款餘額變動，是分開申報的項目；兩者都沒有再次計為額外的現金利益。收到的現金稅款扣除支付的稅款後，2026為9,500萬美元，2025為1億800萬美元；其中分別包含轉讓稅額抵免取得的1億200萬美元及1億1,700萬美元。

完整的現金調節如下：期初現金5億5,600萬美元 + 營業現金流入9億900萬美元 − 投資現金流出15億3,800萬美元 + 籌資現金流入9,900萬美元 = 期末現金2,600萬美元。在2026期初與期末，現金流量表中的現金及受限制現金合計數，都等於申報的現金及約當現金。投資現金流出等於建設支出18億600萬美元，減去出售應收款取得的3億1,800萬美元，再加上其他用途的淨額5,000萬美元。籌資現金流入等於長期債務新增款項淨額4億9,600萬美元 + 短期借款取得的4億美元 + 新增商業本票6億1,600萬美元 − 償還債務10億7,500萬美元 − 支付股利4億1,300萬美元 + 其他籌資款項7,500萬美元。

資料來源：表格 10-Q，現金流量表，第 6 頁。已發生但尚未支付的資本支出為2億7,300萬美元；這筆金額未計入現金支出。

計算說明：2025年底的債務到期表列出，2028到期13億7,500萬美元、2029到期9億5,000萬美元，以及2030到期4億美元。這些金額不包含上文所述2026新增的借款。2025年底，合併報表中的營業租賃負債與融資租賃負債分別為2,100萬美元和1億9,000萬美元；未按貨幣時間價值調整的未來付款總額分別為2,700萬美元和3億7,700萬美元。這是本次查閱的最新完整租賃付款時程表，並非20269月的負債餘額。

資料來源：2025表格 10-K，附註 8，第 83 頁；附註 9，第 84–85 頁。

報告編製基礎：WPL 向另一家 Alliant 旗下公司租用 Sheboygan Falls。2026，這項租賃的資產與負債各增加約7,000萬美元。合併集團帳目時，這項增加額會被沖銷，因為集團不能向自己承租。同樣地，WPL 向 IPL 轉移5,700萬美元的資產，只是在集團內部移轉資產，不會產生集團的投資現金流量。

資料來源：表格 10-Q，附註 1(b)，第 13 頁；附註 14，第 30 頁。

計算說明：成長百分比的算法，是當期金額除以可比較的前期金額，再減去1。利潤率以申報的合併營收計算。營業利益率從25.1%降至23.9%，約下降1.2個百分點；營業利益率指營收中留下作為營業利益的比例。預測值、調整後盈餘及計算值均在使用處標明；列示的原始數值依來源報表四捨五入。

本文提供一般資訊與企業營運分析，不構成投資建議。