惠好出售土地，助其填補支出缺口

惠好公司的土地銷售填補了支出缺口

惠好公司銷售原木、建材、土地，以及土地使用權。其第3季 2026年的申報文件顯示，首9個月淨利成長52%，但營業活動帶來的現金減少5%。土地銷售帶來的現金，幫助公司支付營業現金不足以涵蓋的設施支出、重新造林、股息和股票回購。公司仍可繼續興建下一座工廠，但帳面利潤增加，尚未讓整項支出計畫完全靠自身營業現金支應。

分析期間：截至2026年9月30日的季度及9個月。資料查核截止日：紐約時間2026年11月1日。

1. 土地銷售收益推高9個月淨利，但單季淨利下滑

9個月淨利的增幅，高估了惠好公司各項營業業務的改善程度。出售林地帶來可觀收益，較大的稅務利益也有幫助。第3季的情況則不同：銷售額增加，但帳面淨利下滑，因為去年同季有出售資產收益和保險理賠收入，今年沒有再出現。

下表分別列出單季和9個月的結果。營業利益是扣除融資成本、稅款及部分其他項目前的獲利，可用來觀察這些後續項目影響前的表現。營業利益率則是營業利益占營收的比例。

合併業績，百萬美元；每股盈餘及利潤率除外	2026年第3季	2025年第3季	2026年9個月	2025年9個月
營收	1,862	1,717	5,456	5,364
扣除銷售成本後的毛利	257	204	886	864
營業利益	100	123	570	480
營業利益率，計算值	5.4%	7.2%	10.4%	8.9%
淨利	61	80	379	250
稀釋後每股盈餘，美元	0.08	0.11	0.53	0.35

資料來源：惠好公司2026年第3季Form 10-Q季報，合併損益表，第1頁；管理層討論與分析，第21–22頁。利潤率根據申報金額計算。

第3季的產品利潤率改善，使毛利增加5,300萬美元。但去年出售木材廠取得的2,900萬美元收益今年沒有再出現，保險理賠收入也減少3,400萬美元，一般管理及銷售費用則增加；這些影響超過了毛利改善帶來的好處。因此，帳面淨利下降，不代表製造業務比去年同季惡化。

首9個月出售林地帶來1億2,900萬美元收益，2025年同期則沒有這項收益。產品補救措施相關的2,800萬美元保險理賠收入也推高獲利。管理層計算調整後盈餘時，會剔除這些項目。依此計算，9個月淨利從2億1,000萬美元增至2億2,900萬美元，增幅為9%，遠低於帳面淨利的52%增幅。第3季調整後淨利則從4,000萬美元增至6,100萬美元。完整的稅前及稅後調整項目見計算註A。

另一項公司採用的指標「調整後EBITDA」，在9個月內從8億8,100萬美元降至8億6,600萬美元。計算時會剔除融資成本、稅款、折舊，以及部分其他成本或收益。它與淨利走勢相反，原因在於退休金成本和利息支出下降，加上稅務利益增加，推高了淨利，但這項衡量營運表現的指標仍轉弱。這兩項調整後指標都沒有剔除下文提到的大型土地保育交易。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，附註13–15，第17–18頁；管理層討論與分析，第28頁及第30–33頁。

稅務利益對第3季的淨利尤其重要。惠好公司的稅前獲利為2,500萬美元，並認列3,600萬美元稅務利益，因此淨利達6,100萬美元。在其不動產投資信託架構下，符合條件的不動產收入若分配出去，一般可免繳美國聯邦企業所得稅；製造業務則由須納稅的子公司經營。管理層調整全年稅務展望，是因為預計較多獲利將來自享有稅務優惠的業務，部分原因是木製品市場變得更艱難。這項利益推高帳面淨利，但不等於收到現金退稅。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，附註14及管理層討論與分析，第28頁；2026年第3季業績簡報，投影片19，全年稅務展望說明。

2. 木材價格上漲帶動木製品業務回升

木製品業務較疲弱的去年同季改善，主要因為木材售價提高。第3季的結構用木材營收從5億900萬美元增至6億2,900萬美元。包含運費的平均售價上漲26%，銷量卻下降2%。這顯示價格回升，並非木製品銷售數量全面增加。

該部門的營業結果從虧損1,900萬美元轉為獲利3,300萬美元。毛利從1,000萬美元增至1億200萬美元，足以抵銷去年出售工廠的收益今年沒有再出現所造成的影響。鋼材和露台建材的經銷量增加，以及工程木製品銷售增加，也帶動營收。

但從9個月來看，木材營收增加8,100萬美元，恰好被定向刨花板（OSB）營收減少8,100萬美元抵銷。這種板材用於牆壁、地板和屋頂。OSB銷量幾乎未變，營收下降是價格下跌造成的。主要產品面對的市場情況因此並不相同。

木製品，截至9月30日的9個月；營收單位：百萬美元	2026年營收	2025年營收	售價變動，2026年對2025年	銷量變動，2026年對2025年
結構用木材	1,698	1,617	+11%	−5%
OSB	519	600	−14%	約略持平
工程實木材	507	492	−4%	+7%
工程木工字梁	252	268	−5%	−1%

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，附註3及木製品業務的管理層討論與分析，第25–27頁。售價包含運費，並扣除正常的銷售折讓。銷量包含購入後轉售的產品。以3/8英寸厚度為基準，OSB銷量為2,176百萬平方英尺，上年同期為2,177百萬平方英尺。

拉長比較期間，更能看出先前的基礎有多低：木製品業務的全年營業利益，從2024年的4億5,700萬美元降至2025年的5,500萬美元。2026年的改善是在大幅下滑後出現，尚不足以證明這項業務已恢復先前的獲利能力。

資料來源：2025年年報及Form 10-K年報，木製品業務的管理層討論與分析，第48頁。這些是全年帳面業績，與上文的單季及9個月比較分開。

惠好公司以外的資料也顯示需求疲弱。美國人口普查局估計，2026年9月的獨棟住宅新屋開工，按年率計為859,000戶，低於8月的900,000戶。這項月度估計的誤差範圍很大，不能單靠它作出判斷。競爭對手西弗雷澤木業在10月28日提供了更具體的跡象：該公司以建築及裝修需求疲弱為由，宣布無限期停產Huguley的OSB廠和Leola的木材廠。計畫減少的年產能分別為500百萬平方英尺OSB及225百萬板英尺木材。

資料來源：美國人口普查局2026年9月住宅建設資料，2026年10月20日，「新屋開工」；西弗雷澤木業2026年第3季業績及減產公告，2026年10月28日，「2座工廠無限期減產」。

競爭對手減少供應，可能有助價格回升，但不會因此增加房屋興建量。惠好公司逐季的業績也反映壓力：木製品業務的調整後EBITDA，從第2季的1億2,900萬美元降至第三季的9,100萬美元。管理層指出，原因包括OSB設備維護與樹脂成本上升、部分工程木製品售價下降，以及經銷業務表現轉弱。其工廠的表現仍受客戶需求，以及製造和交付產品的成本影響。

資料來源：惠好公司2026年第3季業績公告，2026年10月29日，第2–3頁，木製品業務。此處比較的是連續兩季，採用管理層的非一般公認會計原則指標。

3. 土地相關收入有價值，但大型交易左右業績

出售土地及土地權利，有助抵銷伐木業務獲利轉弱的影響。這些是不同業務，在會計處理和現金流量上的反映也不同。

林地部門種植和採伐樹木，並向外部客戶及惠好公司自己的工廠銷售原木。其第3季營業利益從8,000萬美元降至6,700萬美元。西部地區向外部客戶銷售的原木，從1.529百萬噸降至1.345百萬噸。售價雖改善7%，仍不足以完全抵銷銷量減少。南部地區的原木營收增加，但兩個地區的運費上升，也拖累獲利。

9個月內，林地部門的營業利益從2億7,000萬美元增至3億1,200萬美元。若只扣除已披露的1億2,900萬美元林地出售收益，剩餘金額為1億8,300萬美元，按此計算下降32%。土地出售收益推高了部門總獲利，即使其餘業務的獲利轉弱。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，林地業務的管理層討論與分析，第23–24頁，以及附註15。西部地區原木銷量以等值噸數列報。

策略土地解決方案部門透過出售土地、自然資源權利，以及與氣候相關的土地用途賺取收入。其9個月營業利益從2億3,100萬美元增至3億3,000萬美元。營收增加9,500萬美元，幾乎等同一筆9,400萬美元的土地保育地役權出售收入。地役權交易讓土地所有者收取款項，並限制土地的特定用途；這與出售原木或轉讓整塊土地不同。

氣候解決方案營收達1億4,700萬美元，上年同期為8,000萬美元。其中，9,400萬美元的交易占本期營收大部分。管理層將這筆交易計入調整後業績，因此大型土地協議在哪個期間完成，仍會影響這些數字。

這筆協議以外也有進展。第3季氣候解決方案營收從1,100萬美元增至2,100萬美元，環境信用額度及森林碳信用額度的銷售帶來支持。截至業績公告發布時，惠好公司表示，首9個月售出約340,000個森林碳信用額度；其太陽能項目組合有2個已營運場址，另有5個正在興建。這些活動讓公司能以更多方式從土地取得收入，但公司未披露各項進展分別帶來多少利潤。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，附註1–3及策略土地解決方案業務的管理層討論與分析，第24–25頁；2026年第3季業績公告，第1頁。該部門在2026年更名並重組業務線；申報文件已重列2025年的比較數字。

一般土地銷售也說明，交易時間和售出土地的組合為何重要。第3季售出的不動產面積，從11,982英畝增至12,827英畝，但每英畝平均價格從$5,128降至$3,945。營收因此下降。各塊土地的位置和允許用途不同，所以這個平均價格不能用來衡量同一塊土地的價格變化。

管理層預期，受土地銷售組合及交易時間影響，策略土地解決方案部門第4季扣除特殊項目前的營業利益，將比第3季少約3,500萬美元，調整後EBITDA則少約4,500萬美元。土地業務是重要的獲利來源，但各季收入並不平均。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季報，不動產銷售統計及相關說明，第24–25頁；2026年第3季業績簡報，投影片18，第4季展望。

4. 資產出售填補現金缺口，減少股票回購只能部分緩解壓力

營業活動帶來的現金足以支付資本支出，但不足以同時支付股息和股票回購。9個月的營業現金流量為6億4,400萬美元，低於上年同期的6億7,600萬美元。支付設備、設施和重新造林的現金支出後，剩下2億5,600萬美元；單是現金股息就達4億5,400萬美元。

合併現金運用，單位：百萬美元；截至9月30日的9個月	2026	2025
營業活動產生的現金	644	676
不動產與設備支出	350	288
造林支出	38	37
扣除兩類資本支出後的現金餘額	256	351
支付現金股利	454	454
買回股份支付的現金	30	150
扣除資本支出、股利及買回股份後的餘額	−228	−253

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，合併現金流量表，第4頁。支出列以正數表示現金流出。計算出的2億5,600萬美元及3億5,100萬美元餘額，是本文定義的自由現金流：營業活動產生的現金，扣除設備、不動產及造林支出；尚未計入收購或出售資產所得的款項。

營業活動產生的現金減少，有可辨識的原因。現金流量表顯示，應收款項占用了9,200萬美元，一年前則為3,700萬美元。因此，更多已列為應收款項的金額仍待收回。存貨、預付款項、稅務餘額及應付供應商款項的變動，抵銷了部分影響。這些短期營運項目合計消耗4,900萬美元，前期則釋出500萬美元。

支付的現金稅款從6,100萬美元降至2,100萬美元，減緩了現金流下滑。同時，出售林地產生的1億2,900萬美元收益提高了利潤，卻不計入營業活動現金流：出售所得的現金列在投資活動中。計算註解 B 列出了利潤與營業活動現金流之間的全部差額。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，現金流量表，第4頁；管理層討論與分析，第29頁。

已完成的2筆林地出售帶來3億600萬美元：維吉尼亞州帶來1億9,200萬美元，奧勒岡州帶來1億1,400萬美元，均已扣除調整項目及交易完成費用。先前售出的普林斯頓工廠取得木材採伐許可後，威好也收到了最後一筆2,200萬美元出售款項。這些收入有助於填補支出缺口並償還債務。現金流量表將這些大型出售交易列為投資活動收入；策略性土地解決方案業務的一般房地產銷售，則仍計入營業活動現金流。

管理層表示，出售林地是為了改善林地組合，並讓資金能更靈活地用於其他用途。公司在10月達成協議，以1億4,600萬美元出售阿肯色州約81,000英畝土地；若交易完成條件獲得滿足，可能在第4季帶來更多現金。這筆款項尚未計入9月的現金餘額。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註15至16；2026年第3季財報新聞稿，第1頁，關於資產組合管理的說明及阿肯色州出售協議。

與前9個月相比，減少買回股份省下1億2,000萬美元。即使如此，由於營業活動產生的現金減少、資本支出增加，資金缺口僅縮小2,500萬美元。管理層調整後的可供分配資金指標為3億7,500萬美元，而非2億5,600萬美元；原因是該指標加回蒙蒂塞洛工廠的1億4,700萬美元支出，並扣除2,800萬美元保險收入。這項指標有助於了解既有業務產生現金的能力，但被排除的建廠支出仍須支付。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，調整後可供分配資金調節表，第33頁。可比較的2025年數值，是3億5,100萬美元加上7,000萬美元蒙蒂塞洛支出，合計4億2,100萬美元。管理層將年度調整後可供分配資金的75%至80%作為分配目標；這並非要求9個月的現金流足以支付分配。

5. 阿肯色州工廠將既有林地連結至新的產品市場

蒙蒂塞洛工廠是有意推動的擴張，現金支出會先於投產到來。管理層希望讓 TimberStrand 工程木材更靠近美國南部客戶，並使用主要來自附近公司林地的南方黃松。TimberStrand 將木材長條結合成強度與筆直程度一致的結構材料。公司的銷售網路則提供通往客戶的管道。

2024年11月的原始計畫，預計投資約5億美元，年產能為10百萬立方英尺，使威好的 TimberStrand 產能增加一倍。管理層當時的目標，是在全面投產後，每年產生超過1億美元的調整後 EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）。這是最初的專案目標，並非經證實的2027年利潤預測。要達成目標，工廠必須順利投產、獲得客戶採用，且價格與產量都要達到足夠水準。

資料來源：威好最初宣布擴大 TimberStrand 產能的公告，2024年11月18日；專案規格、原料來源及財務目標。2026年第3季申報文件仍以2027年開始營運為目標。

2026年前9個月，蒙蒂塞洛工廠支出1億4,700萬美元，一年前為7,000萬美元。其他資本支出合計則從2億5,500萬美元降至2億4,100萬美元。因此，總支出增加是新工廠所致；公司已在控制其他方面的支出。

管理層目前預計，2026年全年蒙蒂塞洛以外的資本支出約為3億7,500萬美元，低於原先的4億美元至4億5,000萬美元；蒙蒂塞洛支出另約2億5,000萬美元。合計6億2,500萬美元的計畫，扣除已支付的3億8,800萬美元後，意味著第4季仍約需支出2億3,700萬美元。支出時間仍屬預測，但這說明了尚待完成的阿肯色州土地出售，為何對可用資金重要。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，資本支出說明，第29頁；調整後可供分配資金調節表，第33頁；2026年第3季財報簡報，投影片19。蒙蒂塞洛以外的支出及第4季剩餘支出為計算值。

資產負債表反映了這項建設。在建工程從3億3,700萬美元增至4億6,600萬美元，已完工的不動產與設備則變動不大。投入未完工設施的資金，目前還無法帶來正常生產時的獲利。

木材及林地的帳面金額減少1億9,600萬美元，先前列為待售的資產也有1億2,800萬美元退出該類別。出售土地及採伐木材的會計成本會減少林地資產；重新造林和收購則會補充林地資產。

應收款項從3億300萬美元增至3億8,300萬美元，進一步顯示收款對現金造成壓力。存貨則幾乎未變，為5億9,200萬美元，前期為5億9,300萬美元：原木存貨減少，部分由製成品和物料增加抵銷。因此，威好資產負債表上的部分資源，正從現金及可出售土地轉為在建工程和應收客戶款項。這項投資可能改善產品種類，但建築市場疲弱時，資金負擔已先到來。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，資產負債表，第3頁；附註5及15。資產餘額為帳面金額，並非市值估計。

6. 債務減少，但公司仍須為短期借款再融資

銀行授信支持投資，但短期借款仍須再融資。公司在前9個月按期償還5億2,200萬美元債務；截至9月30日，尚有3億美元商業本票未償還。按會計帳面金額計算的總債務，從55億7,200萬美元降至53億5,400萬美元。

商業本票是短期借款。未償還的3億美元全數將在未來12個月內到期，但威好將其列為長期債務，因為公司打算且能夠利用銀行授信再融資。因此，「長期債務一年內到期部分」的餘額為零，不代表近期沒有借款需要償還或展期。

下表列出本金，尚未扣除未攤銷折價及債務成本所造成的3,100萬美元減項。

截至2026年9月30日的債務本金，單位：百萬美元	固定利率債務	浮動利率定期貸款
2026年剩餘期間	0	0
2027	300	0
2028	0	800
2029	750	0
2030	750	0
2030年之後	1,935	550
合計，不含商業本票	3,735	1,350

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註8至9及項目3，第34頁。這份到期表不含另列的3億美元商業本票餘額。2030年之後到期的定期貸款為5億5,000萬美元；經2026年展期後，將於2031年4月到期。

2028年到期的8億美元，是表中單一年份最大的到期金額。利率交換合約將這筆債務的浮動利息付款轉為固定付款，降低利率變動的影響，但到期時仍須償還本金。所有固定利率借款的加權平均票面利率為4.96%；季末商業本票的平均利率為4.23%。前9個月的利息費用，在排除計入在建資產成本的利息後，為1億9,500萬美元，低於前期的2億300萬美元。

威好持有3億4,900萬美元現金，另有尚未動用、於2030年6月到期的17億5,000萬美元銀行循環授信。同一筆授信也支持商業本票計畫。因此，授信額度與該計畫尚可發行的14億5,000萬美元額度，並非2筆彼此獨立的可用資金。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註8至9；管理層討論與分析，第28至30頁；債務到期及利率揭露，第34頁。

主要借款條款要求，調整後權益至少達30億美元，依契約定義計算的債務與資本比率不得高於65%。公司表示，截至9月30日符合這些要求。租賃也是額外義務：最近一份年度到期表列出1億8,300萬美元的未來付款，其中3,000萬美元須於2026年支付。季末列為流動負債的租賃負債為2,300萬美元。

資料來源：2025年 Form 10-K，借款契約條款，第51頁；截至2025年12月31日的租賃到期表，第89頁；2026年第3季 Form 10-Q，附註7及第30頁的債務契約條款說明。契約所用的權益經過契約規定的調整，並不等同於財報列示的權益。

權益從94億2,600萬美元小幅降至93億8,200萬美元。從保留盈餘扣除的股利超過利潤；股份報酬及其他綜合收益則抵銷了部分降幅。其他綜合收益記錄某些退休金、匯率及避險項目的變動，這些變動不計入淨利。計算註解 C 列出了這些變動的調節過程。

買回股份對每股業績的影響也有限。威好在前9個月買回1.213百萬股，但流通股數僅減少約189,000股，因為新發行股份抵銷了大部分減幅。光是員工獎勵股份歸屬，在扣除代扣稅款後就發行了756,000股。前9個月的稀釋後平均股數僅下降0.34%，因此每股盈餘增加，幾乎全由利潤成長帶動，而非計算每股盈餘所用的股數減少。股份報酬費用為3,300萬美元，前期為3,200萬美元。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，資產負債表及權益變動表，第3及5頁；附註4、11及12。買回股數、新發行股數及稀釋後加權平均股數，衡量的是不同事項。

7. 清理義務與較疲弱的第4季展望仍不可忽視

清理費用可能增加疲弱市場下的現金需求。截至9月30日，已列帳的清理負債為9,200萬美元。這是已認列費用的估計值，並非可能付款的上限。

2025年年報估計，已辨識場址的合理可能額外整治費用，最高為2億8,200萬美元，超出當時已列帳的負債。這項估計涵蓋未來數年可能支付的款項。第3季申報文件沒有提供更新後的範圍，因此2億8,200萬美元仍是過去的揭露數值，而非9月的新估計。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，附註10；2025年 Form 10-K，附註13，第83至84頁。

埃弗里特原 Mill A 場址的工作尚未完成。華盛頓州環境主管機關表示，2026年3月核准的進一步調查，將使陸地區域清理研究的後續修訂延至-2027年中。這表明工作仍在進行，但未確定威好最終須負擔多少費用。另外，前9個月的訴訟費用淨額，從1,800萬美元增至3,200萬美元。管理層表示，預期沒有任何單一法律程序會對合併財務報表造成重大不利影響；這項評估不代表相關費用已停止發生。

資料來源：華盛頓州生態廳的威好 Mill A 場址紀錄，「清理工作」及「後續步驟」，包括2026年3月的更新；2026年第3季 Form 10-Q，附註10及13。

營運展望也顯示，不能把第3季的按年改善直接延伸到往後季度。管理層預期，第4季林地業務扣除特殊項目前的獲利將大致持平，策略性土地方案的獲利將下降；在計入木材和OSB板售價變動前，木製品業務的獲利將小幅下降。這些售價變動是另一項重要變數。

截至10月23日，公司在第4季至今已交付木材的價格，比第3季平均價格每千板英尺低約$55。OSB板價格則每千平方英尺高約$15。這些只是季度尚未結束時的觀察值，並非第4季的完整結果。它們說明，不能只憑1項產品的改善來判斷整體業務。如果木材價格較低，公司在持續施工期間，就更需要控制成本、收回款項，並取得資產出售收入。

資料來源：2026年第3季業績簡報，投影片18及20。OSB板價格以3/8英吋厚度為基準；由於部分訂單已提前接下，公司的售價可能落後於市場基準價格。

8. 公司有資金推動轉型，但最終需要靠營運承擔更多支出

惠好公司有調度資金的空間，但目前的擴張及股東回饋，不只依靠營運帶來的現金。已完成的土地出售、減少股份回購，以及可用的銀行信貸，讓公司能在市場艱難時償還債務，並繼續興建蒙蒂塞洛廠。這項投資的目的明確：結合公司的森林、製造技術和配送網絡，服務美國南部更大的客戶群。

較弱的一環是目前的獲利能力。木材價格上升，仍未帶動各類產品的需求普遍回升；扣除土地出售收益後，林地業務的獲利轉弱；調整後獲利仍包含一筆大型保育交易。隨著建廠款項增加，第4季展望又帶來更多壓力。

如果收款改善、製造業務的利潤率提高，且新廠順利投產，把建廠支出轉化為產品銷售，對業務的評估就會改善。若疲弱情況持續，公司將更依賴資產出售的時機、借款，以及可自行決定支出的調整速度。惠好公司的資源足以支持轉型；營運上的核心任務，是讓擴張後的業務產生足夠現金，減少這些依賴。

計算說明

A. 調整後獲利扣除了哪些項目

第一張表從申報淨利出發，扣除管理層指定的出售收益和保險賠款。表內所有調整均為稅後金額。零表示該期間沒有指定的調整項目。

淨利調節表，百萬美元	2026年第3季	2025年第3季	2026年首9個月	2025年首9個月
申報淨利	61	80	379	250
扣除木材廠出售收益	0	−21	0	−21
扣除林地出售收益	0	0	−129	0
扣除指定保險賠款	0	−19	0	−19
扣除產品補救保險賠款	0	0	−21	0
管理層計算的扣除特殊項目前淨利	61	40	229	210

計算說明：出售木材廠的稅前收益為2,900萬美元，稅後為2,100萬美元。指定保險賠款稅前為2,600萬美元，稅後為1,900萬美元；這只是2025年第第3季季保險賠款總額3,400萬美元的一部分。產品補救賠款稅前為2,800萬美元，稅後為2,100萬美元。林地出售收益的稅前和稅後金額均為1億2,900萬美元。調整後業績仍包含9,400萬美元的保育地役權收入；這筆收入金額不等於它帶來的淨利。

下一張表從稅前營業利益出發。折舊和耗減把設備及已採伐木材的帳面成本分攤到使用期間。「已售土地帳面成本」是策略性土地方案在一般土地銷售中，先前列為資產的金額。管理層計算調整後EBITDA時，會把這些成本加回。

調整後EBITDA調節表，百萬美元	2026年第3季	2025年第3季	2026年首9個月	2025年首9個月
申報營業利益	100	123	570	480
加回折舊、耗減及攤銷	132	130	383	380
加回策略性土地方案已售土地帳面成本	16	19	70	76
扣除指定的稅前收益及賠款	0	−55	−157	−55
管理層計算的調整後EBITDA	248	217	866	881

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季度報告，附註13至15及調節表，第31至33頁。這些是管理層自行定義的非公認會計準則指標，不能取代申報利潤或現金流量。

計算說明：申報季度營業利益包含林地業務6,700萬美元、策略性土地方案6,700萬美元、木製品業務3,300萬美元，以及負6,700萬美元的公司層級成本與部門間交易沖銷，合計1億美元。首9個月的相應金額依序為3億1,200萬美元、3億3,000萬美元、1億4,600萬美元和負2億1,800萬美元，合計5億7,000萬美元。公司部門之間的銷售已沖銷，不會額外計入合併營收。

B. 為何利潤、營運現金和現金餘額不同

利潤至營運現金調節表，百萬美元；截至9月30日止9個月	2026	2025
淨利	379	250
加回折舊、耗減及攤銷	383	380
加回一般土地銷售的帳面成本	70	76
扣除遞延稅項的帳面利益	−60	−61
加回退休金及離職後福利費用	56	71
加回股份報酬費用	33	32
扣除列為投資活動的處分收益	−129	−29
其他非現金調整	2	3
短期營運項目餘額變動	−49	5
扣除退休金及離職後福利現金付款	−14	−13
其他營運現金變動	−27	−38
營運產生的現金	644	676

計算說明：上述調整加回該期間沒有動用營運現金的費用，並扣除沒有帶來營運現金的收益或稅務利益。這些調整不是額外收到的款項。退休金費用先加回，再扣除實際支付的退休金現金。

計算說明：短期營運項目餘額包含應收款、存貨、預付款、稅項餘額和營運應付款。其中變動最大的是應收款，已在第4節討論。比較2份資產負債表得出的餘額變動，不一定等於現金流量調整額，因為資產出售和非現金變動也可能影響餘額。

下表把第4節的支出缺口與期末現金餘額連起來。表中包含受限制現金，使期初餘額與現金流量表一致。

資金及現金調節表，百萬美元；截至2026年9月30日止9個月	金額
期初現金，含受限制現金	481
營運現金扣除資本支出、股息及回購後	−228
資產出售收入扣除林地購買及其他投資支出	324
償債支出扣除商業票據淨新增借款	−222
其他融資付款	−6
期末現金	349

計算說明：資產項目小計包含林地出售收入3億600萬美元及木材廠出售收入2,200萬美元，再扣除林地購買支出300萬美元和其他投資支出100萬美元。淨償債額是償還的5億2,200萬美元，扣除商業票據淨新增借款3億美元。這些都是現金金額，與資產處分收益及債務帳面價值分開計算。

期初現金包含指定用於蒙蒂塞洛廠的受限制現金1,700萬美元，這筆限制在第1季解除。單看一般現金餘額，則由4億6,400萬美元降至3億4,900萬美元。作為比較，2025年的現金流量表列示：期初現金6億8,400萬美元，加上營運現金流入6億7,600萬美元，扣除投資現金流出7億2,900萬美元及融資現金流出2億3,000萬美元後，期末現金為4億100萬美元。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q季度報告，現金流量表，第4頁；2025年Form 10-K年報，附註21，第93頁，說明受限制現金的用途及限制解除情況。

C. 核對資產、負債、權益及股份影響

權益是帳上資產扣除帳上負債後的餘額。兩份資產負債表的數字均可對上：

合併資產負債表核對，單位：百萬美元	資產	負債	權益
2026年9月30日	16,380	6,998	9,382
2025年12月31日	16,613	7,187	9,426

計算註記：遞延所得稅資產從9,700萬美元增至1億4,400萬美元。這代表未來可能減少的稅款，並非目前可動用的現金。遞延退休金及離職後福利負債為4億8,800萬美元，前期為4億8,500萬美元。

權益變動核對，單位：百萬美元；截至2026年9月30日止9個月	期初餘額	淨變動	期末餘額
普通股股本	901	−1	900
其他投入資本	7,390	3	7,393
保留盈餘	1,428	−77	1,351
累計其他綜合損失	−293	31	−262
權益總額	9,426	−44	9,382

計算註記：保留盈餘是公司留下的累積利潤。權益帳上記錄的股利為4億5,600萬美元，高於3億7,900萬美元的利潤，因此保留盈餘減少7,700萬美元。實際支付的現金股利為4億5,400萬美元；記錄股利與支付股利是兩筆不同的帳目。

計算註記：普通股股本因發行股份增加100萬美元，因回購股份減少200萬美元。其他投入資本淨增300萬美元：股票選擇權行使增加500萬美元，員工股份薪酬增加3,300萬美元；回購股份減少2,800萬美元，其他交易減少700萬美元。這些變動說明，儘管公司回購股份，資本帳目仍只小幅變動。報表沒有單獨列示庫藏股餘額。

計算註記：其他綜合收益3,100萬美元，由1,600萬美元的匯兌損失、3,200萬美元的退休金及相關項目淨變動，以及1,500萬美元的稅後避險收益合計而成。這些會計變動不計入淨利潤。

計算註記：流通股數從720.531百萬股降至720.342百萬股。9個月的稀釋後平均股數從724.151百萬股降至721.678百萬股，按此計算減少0.34%。前者比較2個日期的股數；後者是計算每股盈餘所用的平均股數。

資料來源：2026年第3季 Form 10-Q，第1至5頁的財務報表，以及附註4、11至12。表格採用申報文件中經四捨五入的金額。

報告編製依據

惠好公司，NYSE: WY；SEC CIK 0000106535。本文選用的報告為 Form 10-Q，文件編號 0001193125-26-441693，於2026年10月30日提交，涵蓋截至2026年9月30日止的季度。季度比較涵蓋7月1日至9月30日；累計期間比較涵蓋1月1日至9月30日。資產負債表比較採用2026年9月30日及2025年12月31日的數據。這些未經審計的財務報表依美國公認會計原則編製，納入公司控制的子公司，並抵銷集團內部交易。

本文以提供的完整申報文件為基礎，並對照美國證交會申報紀錄核實文件資料。營收、營業利潤、淨利潤、營業現金流、資產、負債、權益及現金，均與美國證交會公司 XBRL 數據交叉核對；核對時採用這份文件的編號、美元單位，以及相應的季度、累計期間或資產負債表資料。季度報告附註若未列出全年細節，文中會在相關位置註明2025年的 Form 10-K。

研究資料截至2026年11月1日，以紐約日期為準。查閱的公司資料包括10月29日的業績新聞稿，以及10月30日的申報文件和業績簡報；簡報中的產品價格觀察資料截至10月23日。外部資料的發布或更新日期標在相關討論旁。文中區分管理層展望、原定項目目標與實際結果；計算採用已公布並經四捨五入的金額。

本報告僅供一般參考，並非投資建議。