史賽克銷售成長，血管業務擴張受挫

史賽克銷售成長，血管業務擴張卻遇挫

史賽克向醫院和手術中心銷售人工關節、手術設備，以及協助醫師動手術的技術。2026年第3季，銷售額成長7.7%，但由於對周邊血管業務的預期轉弱，公司認列2億9,300萬美元的資產減損。其他業務的成長和更強的現金創造能力，仍讓史賽克有餘力投資；更難的課題是讓收購取得的技術能穩定交付，並帶來獲利成長。

分析期間：2026年7月至9月；文中註明時，也比較1月至9月的數據。資料截止時間：紐約時間2026年10月31日。所用的史賽克最新披露文件，是其10月30日提交的申報文件。

資料來源：史賽克2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，損益表、附註11及管理層討論，第2、11至12頁及第20頁。

1. 手術設備帶動成長，人工關節銷售幾乎持平

儘管膝關節和髖關節產品合計營收幾乎持平，史賽克多元的產品仍讓銷售額持續成長。內視鏡、醫療產品及骨科科技業務，合計貢獻了該季銷售額增加金額的約70%。這些業務銷售的產品包括手術攝影機、病患移動設備、手術器械和機器人。

下表顯示所選業務對銷售成長的不同貢獻。

所選業務營收，百萬美元	2025年第3季	2026年第3季	變動
內視鏡	896	1,021	+125
醫療產品	985	1,081	+96
骨科科技	651	754	+103
膝關節與髖關節合計	1,085	1,088	+3

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，附註2，第6至7頁。膝關節與髖關節合計營收及金額變動，依公司披露的各業務金額計算。

總銷售額達65億2,000萬美元，高於先前的60億5,700萬美元。增加的部分主要來自產品銷量提高：管理層表示，銷量使成長率提高7.6個百分點，價格使其提高0.1個百分點。匯率變動及收購或出售業務，對該季整體成長幾乎沒有淨影響。因此，該季的成長幾乎全由賣給客戶的產品增加帶動。

銷售額增加的4億6,300萬美元中，美國貢獻了3億7,900萬美元。國際市場營收也從14億8,600萬美元增至15億7,000萬美元。因此，史賽克在兩個地區都實現成長，但規模較大的美國業務貢獻了大部分新增銷售額。

解讀骨科科技業務時需要留意其組成。該業務的季度營收為7億5,400萬美元，其中5億3,500萬美元來自骨科器械，2億1,900萬美元來自原先的其他骨科產品組合，後者包括 Mako。公司在2026年整合這些業務，目的是讓客戶採購更簡便，並加快產品開發。因此，骨科科技的成長反映較廣泛的設備產品組合；膝關節和髖關節產品幾乎持平，顯示人工關節銷售走勢不同。

史賽克已重編比較期間的事業部數據，以配合新的業務架構。本文採用這些重編後的數字進行比較；去年公告中的舊事業部總額，涵蓋的是不同的產品組合。

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，附註1至2及「合併淨銷售額」，第6至7頁及第13至14頁。

不過，成長已經放緩。史賽克整體有機銷售成長率，也就是扣除匯率變動、收購及出售業務影響後的成長率，從2025年第3季的9.5%，降至2026年第3季的7.7%。2026年前9個月，帳面銷售額成長6.6%至191億2,900萬美元，有機成長率則為6.4%。產品組合仍在擴大。設備業務貢獻了該季大部分新增銷售額，主要人工關節類別的貢獻則很小。

資料來源：史賽克2025年10月30日的業績公告，「銷售分析」；2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，第12至14頁。

2. 血管業務減損反映業務預期轉弱

這筆2億9,300萬美元的費用降低了帳面利潤，但沒有立即產生現金支出；背後下調的現金流預測則值得關注。史賽克表示，近期的營運和供應限制，加上達到預期成長及市場復甦所需的時間更長，使周邊血管業務的估計價值下降。

這是對史賽克收購策略的一項重要考驗。2025年2月，史賽克以扣除取得現金後的48億1,000萬美元收購 Inari。Inari 帶來可清除靜脈血栓的產品。管理層表示，收購是為了擴大市場布局、增加產品種類，並推動創新。

史賽克又在2026年5月收購 Amplitude Vascular Systems，簡稱 AVS。AVS 正在開發利用血管內壓力波治療複雜周邊動脈疾病的技術。交易完成時，扣除取得的現金後，史賽克支付了4億3,400萬美元現金；未來若達成特定目標，還可能須支付最多4億美元。這些附條件付款的會計估值為2億7,100萬美元，因此扣除取得現金後，最初入帳的收購價格為7億500萬美元。

這項區別影響現金規劃：2億7,100萬美元是對未來付款義務的估計，4億美元則是公司披露的階段性付款上限。這兩筆金額都不是在交易完成時全數支付。收購取得的開發中項目入帳價值為4億200萬美元，當時尚未獲得監管批准。因此，AVS 帶來未來推出產品的機會，但開發和審批工作仍待完成。

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，附註5及7，第8至10頁。

這次減損涉及周邊血管報告單位，其中包括 Inari 和 AVS。商譽是收購價格扣除可單獨辨認的所購資產與負債後留下的部分，主要反映預期成長，以及整合業務帶來的效益。商譽減損表示，這些預期效益已不足以支持先前的帳面金額。

收購取得的資產在整體資產負債表中占有相當比重：商譽及其他無形資產占史賽克9月資產的52.6%。認列減損後，周邊血管業務仍有約32億5,900萬美元商譽。史賽克的敏感度分析顯示，達成營運目標有多重要：若假設的長期營業利益率，也就是銷售額中留下作為營業利益的比率，降低1個百分點，便會產生額外4億9,700萬美元的減損。這是會計情境，並非預測或另一筆現金支出。它顯示，仍有多少價值取決於該業務能否達到計畫中的獲利水準。

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，附註11及「重要會計政策與估計」，第3、11及20頁。

競爭也讓業務復甦更具挑戰。Penumbra 在第3季的全球血栓清除產品營收達2億7,920萬美元，成長18.1%；其美國靜脈血栓治療產品營收成長26.0%。史賽克涵蓋範圍較廣的血管產品類別，營收從5億2,500萬美元增至5億6,600萬美元，但其中還包括其他產品和地區。這些數字無法確定市占率的精確變化，但顯示史賽克下調自身業務預測之際，直接競爭對手仍有強勁成長。

競爭對手也在推出新產品。10月20日，Penumbra 宣布，其 Lightning 電腦輔助血栓清除技術已獲美國批准，用於治療深部靜脈血栓。因此，史賽克要讓業務復甦，既須解決自身的供應和營運問題，也須持續讓醫院有理由選用其產品。

資料來源：Penumbra 2026年10月29日的財務業績，季度重點及產品營收表；Penumbra 10月20日的核准公告；史賽克的 Form 10-Q 申報文件，附註2。

3. 營運表現改善，帳面季度利潤仍下降

扣除部分費用前，利潤有所成長；計入這些費用後，帳面季度利潤卻下降。史賽克將剔除部分項目後的結果稱為「調整後」業績。由於這一季的血管業務減損不能抵稅，區分兩者尤其重要。

營業利益是扣除生產、銷售、研發及其他營運成本後，尚未扣除利息和稅款的利潤。營業利益率則是銷售額中留下作為營業利益的比率。

合併帳面業績，百萬美元；比率及每股金額除外	2025年第3季	2026年第3季	2025年前9個月	2026年前9個月
營收	6,057	6,520	17,945	19,129
毛利	3,852	4,248	11,437	12,556
營業利益	1,135	1,034	3,085	3,629
營業利益率	18.7%	15.9%	17.2%	19.0%
淨利	859	753	2,397	2,774
稀釋每股盈餘，美元	2.22	1.96	6.20	7.19

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，合併損益表及管理層討論，第2頁及第14至15頁。各項利益率採用公司披露的四捨五入百分比。

毛利是銷售額扣除產品生產及交付成本後的金額，該季有所增加。但銷售及行政費用的增速高於銷售額，主因是重組及其他特殊費用增加。資產減損也大幅增加。這些費用合計超過新增毛利，使營業利益下降8.9%。

帳面毛利率改善，還需要進一步解釋。毛利率從63.6%升至65.2%，管理層表示，其中1個百分點來自一項收購會計存貨成本不再出現。公司收購另一家企業時，會計處理可能提高所購存貨的帳面價值。這部分增加的價值會隨存貨售出而列為費用。等到相關費用全數入帳後，即使工廠效率沒有新的改善，後續比較也會較容易顯示成長。

銷量及產品組合有助於提高季度毛利率，製造及供應成本則帶來小幅拖累。9個月期間，沖回2025年關稅的1億5,800萬美元也提高了帳面營業利益；稅後效益為1億3,300萬美元。史賽克在調整後業績中剔除這項效益。因此，不能把帳面利益率的全部升幅，都視為生產獲利能力可持續的改善。

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，毛利率說明及非公認會計原則業績調節表，第14頁及第16至19頁。

各事業部的業績顯示，營運改善出現在哪裡。醫療外科與神經科技事業部的季度營業利益率，從26.1%升至28.7%，受銷量提高，以及銷售和製造成本占營收比重下降帶動。骨科事業部則從32.4%降至31.2%，因為銷售和製造成本占營收的比重提高。這些事業部利益率未計入總部費用及若干費用，包括血管業務減損。

管理層預期，毛利率較低的醫療外科與神經科技事業部，成長速度會快於骨科事業部。這種業務組合變化，可能壓低銷售額扣除生產成本後留下的比率。若要推動公司整體利潤成長，控制銷售及行政費用，使其增速低於營收，將變得更重要。

史賽克調整後的合併營業利益率，從25.6%升至26.2%；調整後季度淨利，也從12億3,300萬美元增至13億5,700萬美元。計算附註中的調整表，列明這些數字如何與帳面利潤銜接。這項改善支持營運持續進步的判斷，但收購、整合及重整業務仍會產生費用。攤銷是將所購技術及類似資產的入帳成本，分攤至其預計使用期間。該季攤銷費用為1億7,500萬美元，史賽克預期2027年的這項費用為6億8,200萬美元。

資料來源：2026年第3季的 Form 10-Q 申報文件，附註7及10與管理層討論，第10至11頁及第15至19頁。

稅款使帳面季度利潤的降幅擴大。稅前利潤僅從10億2,900萬美元降至9億9,700萬美元，較低的利息費用，以及主要來自智慧財產權授權的其他收入增加，提供了支撐。然而，所得稅費用仍從1億7,000萬美元升至2億4,400萬美元。公司披露，不能抵稅的商譽減損，是有效稅率從16.5%升至24.5%的原因。

前9個月呈現另一幅累計情況：淨利成長15.7%，調整後淨利則成長6.9%。收購相關費用減少，以及關稅費用回轉，都使帳面比較結果受益。公司今年以來的改善確實存在，但帳面成長率除了反映業務成長，也受到不常見的成本與收益變動影響。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，附註9及第15至19頁。調整後淨利成長率根據37億8,500萬美元及35億4,100萬美元計算。

4. 現金流入改善，但存貨和付款仍占用資金

史賽克的營運現金足以支付設備支出，以及已付給股東的股利和股票回購款。前9個月，營運現金流成長13.9%。即使當季帳面淨利下降，公司仍有資金可供支出。

合併現金流量（百萬美元）	2025年前9個月	2026年前9個月
營運活動產生的現金	2,901	3,303
購置不動產、廠房及設備	493	605
自由現金流（計算值）	2,408	2,698
已付股利及股票回購款	963	2,012
上述付款後剩餘的自由現金流	1,445	686

計算說明：此處的自由現金流，是營運現金流扣除購置不動產、廠房及設備所付的現金。表中的資本支出以正數列示，表示現金用途。這項計算沒有扣除收購支出。最後一列再從自由現金流扣除已付股利和股票回購款。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，合併現金流量表，第5頁。

不能只拿現金流與淨利相比，就解釋現金流的變化。史賽克在計算營運現金流時，加回了當期無須付現的費用，包括折舊、攤銷、商譽減記及股票薪酬。同時，公司用現金增加存貨，並支付先前已認列的費用。完整調節資料見下方附註。

向客戶收款帶來3億2,000萬美元現金，但低於2025年前9個月帶來的5億2,400萬美元。存貨占用4億6,800萬美元，前期則為3億7,300萬美元。付款也使公司欠供應商及其他營運債權人的款項減少。流動負債從年底的77億9,400萬美元降至65億美元，其中包括應付稅款、薪酬及供應商款項減少。簡單說，史賽克收回部分舊帳款，同時花錢備貨並清償自己的帳單。

資產負債表也呈現同樣情況。應收款淨額從年底的40億3,900萬美元降至36億9,300萬美元。存貨從53億1,000萬美元升至57億4,700萬美元，其中成品占增額4億3,700萬美元中的3億4,000萬美元。如今有更多資金卡在待售產品上。申報文件沒有區分存貨增加是刻意補充供應，還是產品銷售變慢，因此無法證明新增存貨都會很快轉成營收。

史賽克也會在完成服務前先向部分客戶收款。這類客戶預付款餘額從10億2,400萬美元降至9億6,000萬美元：公司將先前預收款中的6億1,500萬美元認列為收入，並收到5億5,100萬美元的新增預付款淨額。因此，預付費服務合約在這段期間並未提供持續增加的客戶資金。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，資產負債表、現金流量表及附註2，第3、5及7頁。資產負債表的變動，也包含現金流量表所列營運資金變動以外的影響。

投資持續進行。購置不動產及設備所付的現金增加至6億500萬美元，這些資產的帳面淨值則升至40億5,400萬美元。申報文件列出各業務部門的支出，但未區分用於汰換設備或擴增產能的金額。研究、開發及工程費用另有12億8,000萬美元。這些費用用於支援新舊產品及法規相關工作，與購入的AVS開發資產分開列示。

支付設備支出、股利、股票回購款，以及4億8,100萬美元的收購淨付款後，營運現金剩下2億500萬美元。這不足以支付所有還債及其他現金用途。因此，即使現金流入改善，現金仍然減少；還債及其他支出動用了現金儲備。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，第3、5、11及19頁；2025年 Form 10-K，附註1及研究與開發會計政策，第32頁。

5. 近期資金足夠，但還債用去大部分現金緩衝

史賽克可用現有流動資金償還已揭露、最早到期的債務，但若增加較大筆的自主支出，資金調度空間就會縮小。截至9月30，現金及有價證券合計32億7,100萬美元，一年內到期的債務則為7億5,400萬美元。公司另有26億6,400萬美元的可用借款額度。

公司在3月償還10億美元的票據，9月底的商業本票餘額為2億5,000萬美元；商業本票是一種短期借款。融資債務總額從158億5,900萬美元降至149億3,000萬美元。但現金及有價證券也從41億美元降至32億7,100萬美元。扣除這些可動用資產後的債務僅減少1億美元，至116億5,900萬美元。這項計算不包括營業租賃及其他營運義務。

債務大幅減少的同時，現金儲備也縮小。此外，剩餘流動資金有44%存放在美國境外，年底時的比率為20%。現金所在位置會影響史賽克如何安排資金；公司並未表示已揭露的境外資金全部受到使用限制。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，附註8及「流動資金」，第10及19至20頁。

較大筆的債券再融資需求仍在未來。2027年到期票據的帳面金額合計13億4,900萬美元；2028年到期的一組合計25億7,300萬美元。下方的債務表列出其餘年份。這些是帳面餘額，可能因匯率換算及債務會計調整，而與須償還的本金不同。

史賽克的30億美元循環信貸協議有效至2030年2月。協議設有債務與收益比率條款，也就是貸款人依協議計算收益，限制公司相對於該收益可借入多少。一般上限為3.75倍；符合條件的收購可暫時適用較高上限。史賽克表示，截至9月30仍符合條款。申報文件未揭露算出的比率，因此單憑符合條款，無法量化公司離借款上限還有多少空間。

利息仍是經常性的現金需求。前9個月，債務及信貸額度的費用為4億1,500萬美元，其中包括必要費用；損益表所列、範圍較廣的利息費用為4億3,200萬美元。2025年12月的合約付款表顯示，2026年須付利息5億3,600萬美元，2027至2028年須付9億5,700萬美元；這些數字尚未反映其後的借款及匯率變動。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，附註8；2025年 Form 10-K，合約義務，第23頁及附註10；2025年2月25日信貸協議，定義及第7.05節。

編列資金用途時，也須考慮營運義務。租賃負債為5億300萬美元，其中1億6,000萬美元須在近期支付；前9個月的營業租賃費用為1億6,100萬美元。融資安排中的8,800萬美元供應商發票仍列在應付貨款內，沒有再加進融資債務。收購相關的或有付款帳面金額為7億900萬美元，高於原先的5億1,800萬美元，主要因為AVS在結算及估計變動前增加了2億7,100萬美元。

股票回購是新增、由公司自行決定的現金用途中最大的一項。史賽克在第3季支付10億美元，回購約3百萬股。前9個月，員工計畫發行約1.2百萬股，因此流通股數從382.5百萬股降至380.7百萬股。當季稀釋後加權平均股數從386.7百萬股降至384.7百萬股；員工獎酬造成的稀釋影響變小，也促成這項下降。稀釋後股數減少，略微減緩每股盈餘的跌幅，但未能阻止其下滑。

獲利仍增加了公司的財務基礎：儘管回購股票並宣告股利，權益仍增加10億3,700萬美元。員工股票薪酬及匯率相關變動也推高權益；詳細調節資料見下方。

管理層的資金分配優先順序是先收購、再發股利，最後回購股票。回購讓現金回到股東手中，也減少了股數。10月，董事會將回購授權額度增加30億美元，使剩餘授權額度達到30億3,300萬美元。授權容許公司日後支出，但不代表款項已付，也沒有訂下固定時程。實際回購速度將影響公司還能留多少資金用於交易和還債。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，損益表、權益變動表及現金流量表；附註5至6及12；「關於史賽克」；以及第二部分第2項，第2、4至5、8至12及21頁。

6. CMR帶來更廣的機器人業務機會，管理層則下調近期預期

計畫中的CMR投資，為史賽克帶來更多產品機會，但同時，公司下調了現有業務的銷售展望。兩者時間跨度不同：公司須穩定交付現有產品，同時建立新的成長來源。

10月29，管理層下調了7月提出的全年預期區間。執行長Kevin Lobo表示，當季表現未達公司預期。

管理層對2026全年的預測	7月30預測	10月29預測
有機銷售成長	8.3%–9.3%	6.5%–7.0%
調整後稀釋每股盈餘（美元）	14.95–15.10	14.80–14.90

資料來源：2026年7月30日財報新聞稿，「2026年展望」；2026年10月29日財報新聞稿，開場說明及「2026年展望」。這些是管理層的預測，並非已實現的業績。史賽克未提供預測值與依一般公認會計原則計算的盈餘之間的調節資料，因為數項排除項目無法可靠預測。

3月的網路事件也是業務背景的一部分。史賽克在4月的9申報文件中表示，製造、接單、配送及商業系統已恢復。不過，第3季申報文件仍指出，前9個月製造及供應成本承受的壓力，大部分來自第1季事件期間的停工。因此，系統恢復運作與所有財務影響消退，是兩個不同階段。公司揭露的資料沒有量化最新一次下調預測有多少可歸因於該事件。

資料來源：史賽克2026年4月9日的 Form 8-K/A，第1.05項；第3季 Form 10-Q，毛利率討論，第14頁。

10月的CMR協議著眼於較長期的機會。史賽克計畫投資約4億美元購買優先股；這是一種附有協商權利的所有權投資。公司也將取得Versius系列產品在美國的獨家經銷權，以及日後收購其餘股權的獨家選擇權。交易預計在第4季完成，但仍須取得監管批准並符合慣常條件。這並非已完成的收購，也不是9月已發生的現金流出。

管理層認為，用於器官及其他軟組織手術的機器人，可延伸公司現有的手術攝影機、影像及相關技術。其業務邏輯清楚：史賽克已向手術室銷售產品，可向這些客戶介紹另一套手術系統。CMR則繼續開發產品系列，並負責美國以外的商業推廣。這項安排讓史賽克在決定是否買下整家公司之前，先有進入市場的途徑。

資料來源：2026第3季 Form 10-Q，附註12；史賽克與CMR於2026年10月12日發布的公告。

先前的美國核准範圍涵蓋膽囊切除。所引資料無法證實，2026年10月23日曾將核准範圍擴大至供年滿22歲的合資格成年人接受特定良性婦科疾病手術，或限制這些手術使用Monopolar Curved Scissors。核准文件確立的是標示的適應症；美國法典21 U.S.C. § 396則保留醫療人員在正當醫病關係中，將合法上市的器械用於其他病況的權限。

資料來源：美國食品藥物管理局於2025年12月16日核准Versius Plus的文件，使用適應症，第4頁；作為10月擴大核准範圍依據的CMR連結。該網址會轉至CMR首頁；2025年12月的美國食品藥物管理局文件涵蓋膽囊切除，無法證實所稱10月擴大核准範圍一事。

這項機會也面對已具相當規模的競爭對手。直覺外科公司表示，截至9月30，已安裝12,094套達文西系統；第3季使用達文西系統進行的手術量成長約14%。這顯示手術機器人的使用增加，也顯示史賽克與CMR須與對方已安裝的設備競爭。兩家公司的業務能否成功，取決於醫院是否採用並經常使用該系統、能否獲得可靠服務，以及是否認為運作成本可負擔。所檢視的公告沒有預測這項業務將為史賽克帶來多少營收或獲利。

資料來源：直覺外科公司2026年10月20日的財報新聞稿，「第3季重點」；史賽克與CMR協議公告。

7. 稅務爭議與產品責任可能占用營運計畫以外的資金

資產負債表顯示史賽克有資金運用空間，但已披露的稅務與產品責任仍可能需要動用可觀資金。其中一些涉及多年前的決策和產品，因此目前的銷售成長不會使這些責任消失。

截至2025年12月31日，史賽克披露，德國稅務機關就2010年至2017年核定追繳7億5,400萬美元，另預計會追繳1,100萬美元。公司計畫提出異議；若須繳納額外的德國稅款，則會申請外國稅額抵免。另外，公司全球不確定稅務事項的準備金為4億300萬美元。核定稅額、準備金與可能取得的抵免各自衡量不同事項，都無法確定最終淨支付金額。第3季的稅務附註未顯示德國稅務爭議有新的解決進展。最終支付金額和時間仍會影響公司可用的資金。

資料來源：2025年Form 10-K，附註11「不確定所得稅事項」，第43頁；2026年第3季Form 10-Q，附註9。

產品相關責任也持續存在。截至2025年12月31日，年度報告為特定髖關節產品召回及舊有索賠提列1億4,400萬美元準備金；本文沒有更新後的總額。在2026年前9個月，史賽克記錄800萬美元召回相關費用，以及3,800萬美元監管與法律費用。公司在計算調整後營業利益時，會排除這些類別的費用。這些費用不等於已支付的和解款，也不等於剩餘責任總額。

史賽克提醒，產品責任的最終成本可能與估計值有重大差異。所查閱的附註沒有提供可量化的額外損失範圍，因此無法將額外金額可靠地納入資金預測。實際上，公司在執行已披露的債務、投資與股東回饋計畫時，仍須保留支付和解款的彈性。

資料來源：2025年Form 10-K，附註7，第38至39頁；2026年第3季Form 10-Q，附註6及非美國公認會計原則調節表附註，第9頁及第18至19頁。

8. 史賽克有資源擴張，但收購帶來的成長仍須化為營運成果

史賽克持續成長並創造現金，但血管業務的擴張遭遇明顯挫折。設備銷售增強、醫療與外科業務的獲利能力改善，在關節植入物銷售成長緩慢之際支撐了公司。營運產生的現金支付了大筆投資和股東回饋；但公司在還債的同時也動用了現金，因此扣除流動資產後，債務只小幅下降。

下一階段取決於公司在2個領域的執行成果。若能改善血管產品的供應、交付和獲利能力，就能支持收購案剩餘資產的價值。若醫院順利採用Versius，新的經銷協議就能帶來額外業務。若血管業務持續不如預期、植入物銷售進一步承壓，或公司在這些改善出現前大量買回股票，就會減少同時支應擴張和還債的資金空間。

史賽克有財務能力推動其策略。如今，調降後的業績展望與血管業務減記，讓重點轉向公司能否交付、銷售自有技術，並從中獲利。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q，附註7至12及管理層討論；10月29日發布的業績展望；10月12日發布的CMR協議。

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報導依據：史賽克公司及其合併子公司，採用美國公認會計原則；截至2026年9月30日的未經審計Form 10-Q於2026年10月30日提交；申報編號為0000310764-26-000061；公司識別碼為0000310764。單季獲利涵蓋7月1日至9月30日；累計獲利及現金流量涵蓋1月1日至9月30日。資產負債表以2025年12月31日為比較基準。報表貨幣為美元。除非另有註明，下表金額單位均為百萬美元。

資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄及已提交的10-Q，封面及附註1。主要數據也與美國證券交易委員會公司財務資料核對，核對時採用本次申報編號、美元單位，以及實際的單季、9個月或資產負債表日期。這些合併數據也與財務報表核對，而非只依賴會計期間標籤。

計算說明：調整後獲利同時排除費用與收益

下表從報告淨利出發，計入公司各項調整及其稅務影響。負號表示從報告淨利中扣除收益。表中保留各項目名稱，以免將減記誤認為持續發生的現金成本，或將排除的收益誤認為日常營運成長。

淨利調節，百萬美元	第3季 2025	第3季 2026	2025年前9個月	2026年前9個月
報告淨利	859	753	2,397	2,774
收購存貨價值調整	+46	0	+121	0
其他收購及整合費用	+33	+14	+270	+51
收購無形資產攤銷	+150	+142	+431	+434
重組及其他特殊項目淨額	+28	+76	+59	+227
商譽及其他減損	+58	+293	+117	+294
醫療器材監管費用	+8	+5	+23	+13
召回相關事項	+1	−2	+47	+7
監管及法律事項	0	+26	+5	+31
單獨列示的稅務事項	+50	+50	+71	+87
扣除2025年關稅費用沖回	0	0	0	−133
調整後淨利，非美國公認會計原則	1,233	1,357	3,541	3,785

下方的合計核對表顯示，營業項目調整、營業利益以外的收益及稅額如何銜接。「增加的所得稅費用」是從報告獲利轉為調整後獲利時，所得稅費用的淨變動，並非實際支付的稅款。

調整核對，百萬美元	第3季 2025	第3季 2026	2025年前9個月	2026年前9個月
報告營業利益	1,135	1,034	3,085	3,629
營業項目調整淨額	+415	+672	+1,354	+1,155
調整後營業利益，非美國公認會計原則	1,550	1,706	4,439	4,784
從其他收入扣除的收益	−10	−54	−19	−71
稅前獲利調整總額	+405	+618	+1,335	+1,084
增加的所得稅費用	31	14	191	73
調整後淨利較報告淨利增加總額	374	604	1,144	1,011

例如，2026年單季的重組及特殊項目，將1億5,300萬美元營業費用加回，扣除5,400萬美元其他收入，並計入2,300萬美元所得稅費用。因此，淨利調整額為1億5,300萬美元 − 5,400萬美元 − 2,300萬美元 = 7,600萬美元。這樣計算可避免加回費用總額後，卻仍把相關的排除收入留在調整後獲利中。各項調整的稅額依相關稅務管轄區計算，沒有套用單一假設稅率。

資料來源：2026年第3季Form 10-Q，完整的美國公認會計原則與非美國公認會計原則調節表及說明附註，第16至19頁。

計算說明：從獲利追蹤至現金

營業現金流量調節表，百萬美元	2025年前9個月	2026年前9個月
淨利	2,397	2,774
折舊	+334	+361
無形資產攤銷	+543	+530
資產減損	+163	+294
股份報酬	+195	+208
收購存貨的會計費用	+160	0
遞延所得稅費用	+191	+166
應收款項變動	+524	+320
存貨變動	−373	−468
應付供應商款項變動	−205	−154
應計費用及其他負債變動	−78	−279
所得稅相關款項變動	−577	−395
其他營業項目變動淨額	−373	−54
營業活動產生的現金	2,901	3,303

現金流量表中的1億6,600萬美元遞延所得稅調整，是把沒有實際現金支出的費用加回來；不能當作額外節稅，再加進現金流量。另一筆3億9,500萬美元與稅務有關的現金流出，來自營業相關帳款的變動，並非實際支付所得稅總額的揭露數字。

下表核對期初與期末的現金餘額。「籌資」包括借款、償還債務、股利及股份交易。「投資」包括收購、不動產與設備，以及證券交易。

現金餘額調節表，百萬美元	2025年前9個月	2026年前9個月
期初現金及約當現金	3,652	4,011
營業現金流量	+2,901	+3,303
投資現金流量	−4,561	−1,011
籌資現金流量	+1,206	−2,998
匯率影響	+58	−34
期末現金及約當現金	3,256	3,271

這份調節表沒有單獨列出受限制現金的餘額。2026年，收購支出為4億8,100萬美元，不動產及設備支出為6億500萬美元。出售證券的淨收入8,900萬美元抵銷了部分支出；其他投資活動支出為1,400萬美元。

籌資活動包括償還債務淨額7億5,300萬美元：償還10億美元債務，扣除新增短期借款淨額2億4,700萬美元。除了支付股利和買回股份，史賽克還為扣留員工股份所涉稅款支付1億5,600萬美元，其他籌資活動支出7,700萬美元。這些金額加總後，與表中的籌資現金流出相符。

史賽克也把部分客戶設備租賃合約賣給金融機構，以便提早收到現金。如果客戶未付款，史賽克無須承擔買方的損失。相關現金列入營業活動。兩個比較期間，這些合約相關收入占總收入的比例均低於4%；這項收入揭露並未單獨列出現金流量調整金額。

資料來源：2026年第第3季 Form 10-Q，現金流量表及附註2，第5頁及第7頁。

計算說明：核對資產、負債與權益

合併財務狀況，百萬美元	2025年12月31日	2026年9月30日
現金及流動有價證券	4,100	3,271
應收款項淨額	4,039	3,693
存貨	5,310	5,747
不動產、廠房及設備淨額	3,876	4,054
商譽	19,291	19,326
其他無形資產淨額	5,681	5,542
資產總額	47,844	47,247
短期及長期借款	15,859	14,930
其他負債合計，計算值	9,565	8,860
負債總額	25,424	23,790
股東權益	22,420	23,457

按計算，商譽與其他無形資產合計占9月資產的52.6%。AVS使商譽增加3億9,800萬美元、開發資產增加4億200萬美元；該季的減損及這段期間的攤銷，則降低了收購所得資產的價值。季度申報文件沒有完整列出每類無形資產的變動明細。因此，資產表保留申報的總額，未將其餘變動歸因於缺乏依據的原因。

兩個日期的資產都等於負債加權益：9月237億9,000萬美元 + 234億5,700萬美元 = 472億4,700萬美元；12月254億2,400萬美元 + 224億2,000萬美元 = 478億4,400萬美元。

下表核對資產扣除負債後歸屬股東的價值。各項目的變動原因緊接在表後說明。

股東權益調節表，百萬美元	2025年12月31日	9個月變動	2026年9月30日
普通股股本	38	0	38
額外實收資本	2,597	+167	2,764
保留盈餘	20,472	+776	21,248
累計其他綜合損益	−687	+94	−593
股東權益總額	22,420	+1,037	23,457

實收資本記錄股份交易帶來的金額。增加的1億6,700萬美元，由股份報酬2億800萬美元，扣除員工計畫交易2,000萬美元及買回股份所扣列的2,100萬美元後得出。

保留盈餘是扣除指定分配及股份交易後，留在公司的累積獲利。增加的7億7,600萬美元，由淨利27億7,400萬美元，扣除已宣告股利10億1,100萬美元及買回股份所扣列的9億8,700萬美元後得出。買回股份減少了流通股數，也減少了這些權益項目；這裡沒有假設另有庫藏股餘額或股份註銷數量。

其他綜合損益記錄未列入淨利的某些變動。外幣換算帶來淨增加1億5,300萬美元，部分被避險損失5,900萬美元抵銷，結果增加9,400萬美元。退休金項目在扣除稅務影響並重新分類後，變動為零。

買回股份使權益減少10億800萬美元，相較之下，實際支付的現金為10億美元。已宣告股利為10億1,100萬美元，實際支付的現金則為10億1,200萬美元。現金分配分析採用實際支付的金額。

資料來源：2026年第第3季 Form 10-Q，資產負債表、股東權益變動表及附註3、5、7和11，第3–4頁及第7–11頁。

計算說明：債務到期時間及租賃範圍

依到期時間分類的債務，2026年9月30日帳面價值，百萬美元	金額
2027年到期的優先票據	1,349
2028年到期的優先票據	2,573
2029年到期的優先票據	1,652
2030年到期的優先票據	2,523
2031–2050年到期的優先票據	6,568
商業本票	250
其他債務	15
借款總額	14,930

優先票據的票面利率固定，介於0.750%至5.200%，其中部分以歐元計價。商業本票計畫允許的到期期限最長為397天。表中每筆已揭露的票據只計入一次；由於部分票據以歐元計價，這張表不是按固定匯率編製的本金償還預測。營業租賃負債不包含在這筆債務總額中。其9月餘額為5億300萬美元，加權平均剩餘租期為4.5年。

信貸協議一般規定，契約所定義的融資債務，除以前 4 個季度契約所定義的 EBITDA，所得比率不得超過 3.75 倍。EBITDA 是未計入利息、稅項、折舊與攤銷，並按規定作其他調整的獲利指標。若符合條件的收購金額超過 7億5,000萬美元，公司可依協議的選用條件，在 4 個季度內暫時適用 4.75 倍的上限；之後連續各季度的上限依序為 4.50 倍、4.25 倍及 4.00 倍。本報告不假設史賽克選用了這項寬限，也不以簡單的已公布利潤比率代替契約規定的測試。

資料來源：2026 年第3季的 10-Q 表格，附註 6 及 8；2025 年的 10-K 表格，附註 7；信貸協議的定義及第 7.05 節。

計算說明：成長、涵蓋範圍與四捨五入

所選項目對成長的貢獻為（1億2,500萬美元 + 9,600萬美元 + 1億300萬美元）÷（65億2,000萬美元 − 60億5,700萬美元）＝約 70%。自由現金流量的成長率為（26億9,800萬美元 ÷ 24億800萬美元 − 1）＝12.0%。債務減去現金及流動有價證券後為 149億3,000萬美元 − 32億7,100萬美元 ＝ 116億5,900萬美元；年底的數字則為 158億5,900萬美元 − 41億美元 ＝ 117億5,900萬美元。這項流動資金計算未納入 3億3,900萬美元 的交易性證券。這些證券對應遞延薪酬負債，並非資產負債表上的流動有價證券。

公司公布的成長率及利潤率根據其未經四捨五入的數字計算；使用已公布、以百萬為單位並經四捨五入的數字計算，結果可能略有差異。有機成長率及調整後業績是公司自行定義的非美國公認會計原則指標。競爭對手的資料涵蓋其披露的銷售額、手術量、產品及已安裝系統；本分析並未將各公司的利潤率或資產規模視為相同。

資料來源：2026 年第3季的 10-Q 表格，附註 2、5 及 8，以及非美國公認會計原則指標的定義；2025 年的 10-K 表格，附註 1。本分析以截至 10月31 日的研究期限為準，採用上述列明日期的一手資料；這不代表已詳盡查核截至該日的每項進展。

本分析僅供參考及教育用途，並非投資建議，也不構成買入、賣出或持有證券的建議。