佩卡卡車銷量減少但獲利增加，復甦仍不均衡

佩卡卡車銷量減少，獲利卻增加，但復甦仍不均衡

佩卡銷售肯沃斯、彼得比爾特和達夫卡車，供應替換零件，並向客戶及經銷商提供車輛融資或租賃服務。2026年第2季，卡車售價提高，加上部分成本下降，帶動淨利成長3.9%至7億5,200萬美元，但卡車交付量由去年同期的39,300輛降至38,700輛。這項改善讓佩卡有餘力繼續投資，但上半年卡車業務獲利下滑，加上客戶信用損失增加，顯示復甦尚未遍及所有業務。

報告基礎：本分析涵蓋截至2026年6月30日的3個月及6個月，採用佩卡依美國一般公認會計原則編製、未經審計的合併財務報表。除非另有說明，均與2025年同期比較。資產負債表則以2025年12月31日為比較基準。資訊截至申報日2026年7月29日，不包括之後的發展。

來源：佩卡於2026年7月29日提交的10-Q表格，第3–7頁財務報表及第36–40頁管理層討論。

1. 單季改善確實存在，但上半年比較需要調整

卡車業務獲利帶動第2季利潤增加；上半年帳面利潤增加，則是因為未再出現先前的法律費用。這是兩種不同的變化，必須分開看，才能判斷復甦情況。

第2季合併營收僅成長0.5%，但佩卡每一美元銷售額所賺取的利潤仍然增加。營收扣除稅項後留下的利潤比率，也就是淨利率，由9.6%升至10.0%。卡車部門稅前利潤增加5,170萬美元，高於合併稅前利潤增加的4,960萬美元。零件與金融服務業務的獲利幾乎不變。其他費用增加，抵銷了部分卡車業務的改善。

合併業績；除每股金額外，單位為百萬美元	2026年第2季	2025年第2季	2026年上半年	2025年上半年
銷售淨額及金融服務營收	7,546.7	7,510.5	14,323.2	14,952.2
稅前利潤	981.5	931.9	1,757.8	1,575.0
帳面淨利	752.0	723.8	1,357.3	1,228.9
帳面淨利率（計算值）	10.0%	9.6%	9.5%	8.2%
稀釋每股盈餘（美元）	1.43	1.37	2.57	2.33
稀釋加權平均股數（百萬股）	527.6	526.7	527.5	526.8

來源：2026年第2季 10-Q表格，第3頁及第38–39頁。淨利率為淨利除以合併營收。

損益表也顯示，未計投資收益前，獲利已有改善。卡車、零件及其他業務的營收，扣除銷售成本、研發費用，以及銷售與行政費用後，為7億5,510萬美元，高於先前的7億1,530萬美元。這項計算出的小計不包括這組業務的利息及其他收入。它並非公司另行公布的合併營業利潤指標，因為貸款業務有自己的借款成本及信用費用。

稅項抵銷了部分改善。單季有效稅率由22.3%升至23.4%，主因是更多稅前利潤來自稅率較高的海外地區。所得稅費用增加2,140萬美元，使淨利最終增加2,820萬美元。稀釋股數略增，也稍微限制了每股盈餘的成長；這次成長並非靠回購股份、縮小計算分母而來。

上半年的情況不如帳面淨利所呈現的理想。營收下滑4.2%，帳面利潤卻增加10.4%。不過，佩卡曾在2025年第1季，就歐洲卡車訴訟認列3億5,000萬美元的稅前法律費用，稅後金額為2億6,450萬美元。

上半年獲利比較；百萬美元	2026	2025
帳面淨利	1,357.3	1,228.9
加回歐洲訴訟稅後費用	0.0	264.5
剔除此費用的淨利（非GAAP比較）	1,357.3	1,493.4

來源：2026年第2季 10-Q表格，附註H、附註M及第53頁非GAAP調節表。

僅作這項調整後，上半年利潤下滑9.1%。比較結果仍包含匯率影響、投資收益、保固估計及信用損失。這項調整只剔除法律費用。佩卡第2季的表現有所改善，但尚未彌補年初的疲弱表現。

2. 卡車售價提高抵銷交付量下降，但市占率帶來另一項挑戰

在交付量尚未全面回升的情況下，佩卡提高了單季卡車業務的獲利能力。卡車部門營收大致持平，稅前利潤卻成長16.7%至3億6,050萬美元。稅前利潤率由5.9%升至6.9%。

公司交付38,700輛卡車，去年同期為39,300輛。歐洲交付量增加，但美國及加拿大由23,000輛降至22,000輛。其他地區合計也下滑。上半年交付量的減幅更大，由79,400輛降至71,800輛，下降9.6%。

佩卡的毛利變動分析提供了最清楚的解釋。毛利是卡車營收扣除生產及相關銷售成本後的餘額，尚未扣除研發、銷售及其他費用。售價提高為單季毛利增加8,680萬美元，主要來自美國及加拿大實際成交價格改善。交付量下降則使毛利減少5,500萬美元。

卡車毛利變動；百萬美元	2026年第2季對比2025年第2季
2025年第2季毛利	455.3
卡車銷量下降	-55.0
卡車平均售價提高	+86.8
平均直接成本增加	-27.3
工廠一般費用及間接成本下降	+7.2
延長保固、營業租賃及其他	+31.0
外幣換算	-3.7
2026年第2季毛利	494.3

來源：2026年第2季 10-Q表格，第39–40頁。此表分析毛利變動，而非稅前利潤變動。

直接成本增加2,730萬美元，是尤其有用的證據。即使關稅及產品支援成本下降帶來幫助，材料、人工及卡車配備的成本仍然增加。因此，關稅負擔減輕有助改善獲利，卻未消除成本壓力。其淨效益包含在較廣泛的成本類別內，並未單獨列出金額。

延長保固、營業租賃及其他項目帶來3,100萬美元的改善，也有明確原因。營收小幅增加，成本則下降，包括北美延長保固成本及歐洲二手卡車成本降低。

上半年，售價提高帶來的1億9,170萬美元，幾乎全被平均直接成本增加的1億8,960萬美元抵銷。銷量下降又使毛利減少2億40萬美元。卡車業務稅前利潤由6億7,370萬美元降至5億3,670萬美元。單季表現顯示，售價與成本之間的平衡有所改善；6個月的結果則顯示，銷量仍有很大影響。

來源：2026年第2季 10-Q表格，第40–41頁。

這仍是卡車業務較長期放緩的一部分。第2季交付量在2023年為51,900輛，2024年為48,400輛，到2025年降至39,300輛。2026年的數字比2023年低25.4%。這次改善是從小得多的生產規模起步。

來源：佩卡2023年7月25日業績公告的季度重點；2024年7月23日業績公告的季度重點；以及2026年第2季 10-Q表格第38頁。

單靠需求變化，無法解釋佩卡的處境。上半年，其美國及加拿大重型卡車零售市占率由30.4%降至29.6%。達夫在歐洲16噸以上卡車市場的市占率，由14.2%降至13.6%，即使該市場規模有所擴大。其巴西市占率也由9.4%降至7.6%。這些指標採用經銷商零售銷量或車輛登記量，並非工廠交付量，但它們顯示佩卡也面臨競爭挑戰：必須爭取到足夠的現有需求。

競爭對手的表現提供了有用的反證，說明不能把原因全歸於產業環境。沃爾沃集團公布，第2季車輛業務營收的有機成長率為6%，服務業務為7%；有機成長是指排除匯率及收購或出售業務的影響。這些是營收指標，並非車輛數量。沃爾沃的業務及地區組合也不同，因此不能與佩卡各部門直接比較。不過，這仍顯示，在佩卡交付量及市占率下滑之際，另一家製造商的營收正在成長。

來源：2026年第2季 10-Q表格第39頁；沃爾沃集團於2026年7月17日發布的第2季公告，執行長對營運的討論。

3. 零件業務提供獲利基礎，但成長更依賴漲價，而非銷量

零件業務單季獲利高於卡車業務，但銷量及銷售組合轉弱限制了成長。客戶持續為仍在路上行駛的卡車購買維修服務及替換零件，讓佩卡在銷售新車之外，還有另一項收入來源。

零件業務的營收雖然僅約為卡車業務的三分之1，單季稅前利潤卻達4億1,700萬美元，高於卡車業務的3億6,050萬美元。零件業務利潤與去年同期的4億1,650萬美元幾乎持平。不過，上半年利潤由8億4,300萬美元降至8億1,930萬美元。

佩卡的變動分析解釋了為何營收成長未能帶動利潤等比例增加。單季零件營收增加2,600萬美元。售價提高貢獻6,930萬美元，海外業績換算成美元增加1,560萬美元，但銷量項目使營收減少5,890萬美元。該項目也反映利潤率較低的直接出貨占比上升，因此不能只把它看成零件售出數量的變化。

漲價抵銷了銷量及銷售組合轉弱、材料成本增加，以及倉儲費用的影響。不過，毛利率仍由30.0%降至29.8%，稅前利潤率由24.2%降至23.9%。上半年營收成長1.4%，同樣依靠售價及匯率，兩者合計貢獻超過整體增幅。

來源：2026年第2季 10-Q表格，第41–42頁。

管理層正在擴充配送網絡及相關系統，以承接更多客戶業務。佩卡表示，全球共有21座零件配送中心，服務超過2,000個品牌銷售、零件及維修據點。公司預期，貨運市況改善將提高卡車使用量，進而增加零件及維修需求。這個營運邏輯合理：卡車行駛里程越多，需要的保養就越多。不過，這仍是管理層的預期，目前業績仍顯示北美零件銷量下降。

來源：佩卡於2026年7月28日發布的業績公告，「佩卡零件業務季度營收創新高」。

在預期銷售尚未全部實現前，配送網絡擴張會先帶來短期成本。單季倉儲及其他間接成本增加1,200萬美元，其中包括擴張費用。要讓這些支出改善利潤，銷售增加及服務改善所帶來的效益，最終必須超過新增費用。因此，要達成管理層預測的全年零件銷售成長3%–5%，成長速度必須高於上半年的實際表現。

零件業務的獲利貢獻也承擔了卡車開發成本。佩卡將卡車部門的部分工廠間接費用、工程、研究及銷售費用分攤給零件部門，因為新卡車會帶來未來的零件需求。比較兩個部門的獲利時，這一點很重要：公布的零件部門業績已承擔部分相關成本。零件業務的強勁獲利有助穩定整體業績，但新卡車業務若持續疲弱，未來需要維修服務的車輛基礎可能逐漸受限。

資料來源：2026年第2季 10-Q，附註 I 及第37、41–42頁。

4. 融資收支差額改善，但客戶信用損失侵蝕更多收益

金融服務仍有獲利，但信用損失及延長還款期限的情況，顯示客戶仍承受壓力。這項業務向卡車買家和經銷商放款，賺取利息，也購入卡車供客戶租用，收取租金。公司必須為這些資產籌措資金，並承擔客戶無法付款時的損失。

季度稅前利益由1億2,320萬美元小幅增至1億2,410萬美元。利息及手續費收入扣除借款費用後，由1億5,730萬美元增至1億6,630萬美元。平均借款利率由5.2%降至4.8%，債務餘額減少也降低了成本。不過，放款收益率下降抵銷了部分效益。匯率換算使稅前利益增加580萬美元，超過整體利益的增幅。

新增貸款及租賃金額由18億5,000萬美元降至16億6,000萬美元。佩卡表示，原因是卡車零售量下降，主要發生在北美，以及融資市占率下滑，主要發生在巴西。佩卡新卡車銷售中，由旗下金融服務提供融資的比例，由25.9%降至24.7%。現有客戶合約支撐了收入，但新增業務整體尚未擴張。

資料來源：2026年第2季 10-Q，第43–46頁。此處的融資收支差額，是指利息及手續費收入減去利息及其他借款費用，尚未扣除信用損失及營業費用。

上半年提列的信用損失費用由4,750萬美元增至8,350萬美元。這項費用反映預期損失，也包括日後可能發生的損失。淨沖銷額，也就是沖銷金額扣除收回款項後的金額，由4,590萬美元增至8,800萬美元。佩卡將惡化情況主要歸因於巴西，當地高利率及貨運活動放緩，使借款人承受壓力。

備抵餘額記錄應收款項仍可能發生的預期損失，這項餘額略為下降。但這不代表佩卡將備抵轉回以增加利益。以下完整調節表說明原因：

金融服務備抵調節；百萬美元	2026年上半年
期初備抵	192.9
計入損益的提列費用	+83.5
沖銷總額	-92.8
收回款項	+4.8
匯率換算及其他	+3.3
期末備抵	191.7

資料來源：2026年第2季 10-Q，附註 E、第16頁及第47頁。範圍包括貸款、租賃、經銷商批發融資，以及其他納入備抵範圍的應收款項。

備抵小幅下降，是因為淨沖銷額超過新提列的費用，匯率及其他變動則抵銷了部分降幅。與此同時，損失費用增加，並非透過轉回費用來提高利益。

還款表現既有令人鼓舞之處，也有警訊。逾期超過30天的零售客戶帳款比例，由年底的2.4%降至2.2%，但仍高於一年前的1.2%。佩卡表示，隨著貨運環境改善，北美客戶的還款情況轉好。逾期比例下降也反映了帳款沖銷及付款條件調整的影響。

對於判斷能按修訂條件還款的客戶，佩卡會延長付款期限，通常加收利息及手續費。這有助客戶繼續營運，也讓佩卡有機會收回欠款。代價是等待付款的時間更長，而且客戶業務若未改善，公司仍須承擔風險。

上半年，佩卡為財務困難客戶修改了3億2,350萬美元應收款項的條件，一年前為1億4,160萬美元。這些數字按修改後的即時餘額，衡量各期間修改條件的應收款項；並非截至6月30日所有已修改條件但尚未清償的款項總額，也不是豁免金額。一項涉及美國及加拿大車隊的修改，除了延長付款期限，也包含豁免部分本金。一項澳洲車隊的修改也促成金額增加。佩卡表示，這些修改對信用損失備抵的財務影響並不重大。

佩卡尚未收回原先逾期款項之前，帳款便可能按修訂後的付款條件被列為未逾期。但這不會自動恢復正常的利息收入認列。佩卡已暫停正常認列利息收入的應收款項，由年底的3億7,750萬美元增至5億1,070萬美元，主要因為公司替財務困難客戶修改了條件。除了逾期帳款比例，這也進一步顯示借款人承受的壓力。

公司自己的敏感度分析清楚呈現了這項差異。若本季修改條件的特定逾期帳款，依原有條件仍未付款，全球逾期帳款比例會是2.6%，而非公布的2.2%。按相應假設計算的比例，年底為2.8%，一年前為1.6%。因此，這項指標也比12月改善，但仍不及2025年6月。這不是額外損失的估計，也未排除所有先前條件修改的影響。這些資料支持還款表現有所改善的判斷，同時也顯示信用壓力仍在。

資料來源：2026年第2季 10-Q，附註 E、第14–15頁及第19–21頁，以及第47–49頁。

二手卡車業務的結果也好壞參半。不含收回車輛的損失，從1,860萬美元縮減至上半年的1,200萬美元。待售二手卡車總額由年底的3億8,940萬美元降至3億1,860萬美元。但收回車輛的存貨金額由9,390萬美元增至1億690萬美元。轉售環境改善有利於佩卡，但借款人違約仍使公司增加必須收回並出售的車輛。金融業務仍是獲利來源，但信用成本目前限制了資金成本降低所帶來的效益。

資料來源：2026年第2季 10-Q，附註 E 及第44頁。

5. 營運現金足以支付不動產、廠房及設備支出和股利，但償債使現金減少

佩卡產生了可觀的現金，但更多資金被應收款項和存貨占用。儘管公布的淨利增加，上半年營業現金流仍下降4.1%至16億7,260萬美元。

客戶付款之前，銷售就可能已計入利益。貿易及其他應收款項增加，使佩卡占用了3億8,330萬美元現金，一年前為1億6,510萬美元。存貨另占用1億9,760萬美元，前期則釋出2,890萬美元。這兩項變動都比一年前占用了更多現金。

應付供應商款項及其他尚未支付的營業費用，抵銷了部分現金占用。應付帳款及應計費用帶來3億6,160萬美元現金，一年前則使用了4,200萬美元。這些餘額增加，是因為部分應付款項在報告日仍未支付。新卡車經銷商融資的應收款項減少，也釋出1億9,240萬美元，但少於前一年的3億460萬美元。

非現金項目也使利益與現金有所不同。計算現金流時，折舊及攤銷加回4億1,510萬美元，信用損失提列費用加回8,350萬美元。這些費用減少了利益，但本期並未支付同額現金。1億3,610萬美元的遞延所得稅調整，則扣除了已計入利益、卻未帶來現金的稅務利益。非現金調整總額由一年前的4億5,120萬美元降至3億8,360萬美元。

營業資產與負債的變動合計使用6,060萬美元，一年前則釋出7,510萬美元。這項變化使現金流減少1億3,570萬美元，再加上非現金調整減少6,760萬美元，影響超過利益增加1億2,840萬美元及退休金提撥減少380萬美元帶來的效益。因此，營業現金流減少7,110萬美元。本上半年的退休金提撥使用了770萬美元。

合併現金變動；百萬美元	2026年上半年	2025年上半年
期初現金及約當現金	6,307.9	7,060.8
營業現金流	+1,672.6	+1,743.7
投資現金流	-431.8	-1,010.1
籌資現金流	-1,958.4	-2,425.8
匯率影響	-15.6	+181.3
期末現金及約當現金	5,574.7	5,549.9

資料來源：2026年第2季 10-Q，第6頁及第50頁。此表調節現金及約當現金的變動，未加計另行列報的受限制現金餘額。

營業現金流扣除購置不動產、廠房及設備支付的2億9,260萬美元後，剩下13億8,000萬美元。再扣除已支付股利10億9,370萬美元及買回庫藏股的480萬美元，按這個有限範圍計算，尚餘2億8,150萬美元。這並非可供分配現金的完整衡量方式：佩卡還須為客戶貸款提供資金，並購入卡車供營業租賃使用。

佩卡將客戶放款現金流列在投資活動中，這部分解釋了投資現金流出減少的大部分原因。零售貸款及融資租賃收回款項為25億7,630萬美元，比新承作所支付的25億6,030萬美元多出1,600萬美元。一年前，新承作金額則比收回款項多5億6,850萬美元。因此產生的5億8,450萬美元變化，騰出了可用資金，但部分原因是新增放款減少，並非成長加快。

佩卡也花費4億1,710萬美元購入營業租賃設備，並從處分資產取得3億3,200萬美元。購入有價證券的金額，比出售及到期收回的金額多9,360萬美元。包括其他項目在內，投資活動合計流出4億3,180萬美元。

此外，償債金額超過新增借款：定期債務償還額為22億1,190萬美元，新借入款項為14億7,650萬美元；商業本票、短期銀行貸款及其他項目另減少1億7,180萬美元。借款相關現金淨流出為9億720萬美元。投資、股利及償債合計，解釋了現金減少7億3,320萬美元的原因。公司在降低金融業務債務的同時，既使用本期產生的現金，也動用了部分現金儲備。

資料來源：2026年第2季 10-Q，第6頁及第50–52頁。

6. 資產負債狀況足以支持投資，再融資需求集中於金融服務

佩卡製造業務擁有充裕的可動用資金，金融業務則仰賴客戶回款與債務償付相互配合。因此，評估合併債務時，也應一併考量這些借款所支應的應收款項。

合併財務狀況；百萬美元	2026年6月30日	2025年12月31日
現金及約當現金	5,574.7	6,307.9
有價證券	3,259.6	3,207.7
卡車、零件及其他業務貿易與其他應收款淨額	2,376.3	1,981.1
存貨	2,384.2	2,187.5
卡車、零件及其他業務不動產、廠房及設備淨額	4,519.8	4,505.3
金融服務應收款淨額	19,312.4	19,754.5
金融服務營業租賃設備淨額	1,895.8	1,868.6
資產總額	43,980.1	44,336.2
負債總額（計算值）	23,658.8	25,072.2
股東權益	20,321.3	19,264.0

資料來源：2026年第2季 10-Q，第4–5頁。負債為2個營運群組的負債總額相加；兩期的資產均等於負債加上權益。

應收帳款及其他應收款增加了19.9%，存貨則增加了9.0%。存貨增加的1億9,670萬美元中，原材料及在製品占1億3,920萬美元，製成品占5,750萬美元。這些存貨在出售並收回貨款前，都需要先投入現金。管理層表示，本季生產速度加快，但申報文件並未將全部存貨增幅歸因於此。存貨成本通常按先購入的存貨先售出來計算。當預期出售所得淨額低於成本時，佩卡會調低存貨帳面價值。

製造用固定資產淨額變化不大，增加了1,450萬美元。其他非流動資產增加了1億780萬美元，但其中的電池合資企業投資有所下降。佩卡並未在期中報告中完整解釋其餘變動。截至最近一個年度報告日，商譽金額不大，為1億1,420萬美元；季度申報文件未指出有重大收購或無形資產減損影響這些結果。

金融服務應收款淨額減少了4億4,210萬美元。應收款總額的下降，主要來自經銷商批發融資及融資租賃減少。這有助於解釋，為何公司能降低債務，而不必大幅縮減仍持續賺取利息的既有零售貸款組合。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，附註A、D及E；2025年10-K報告，附註A「長期資產及商譽」；2026年7月28日業績新聞稿，開篇管理層評論。

現金及有價證券合計88億3,430萬美元，其中86億6,740萬美元屬於卡車、零件及其他業務。資產負債表並未為這組業務單獨列出融資債務項目。其負債主要涉及供應商款項、應計費用、保固及其他營運承諾。流動應付款及應計項目增加了2億8,240萬美元，其他負債則減少了6,980萬美元。期初7億3,580萬美元應付股利的清償，超過了這些營運負債的淨增額。相較之下，金融服務持有146億9,640萬美元的商業票據、銀行貸款及定期票據債務，比年底減少9億3,990萬美元。

債務到期安排意味著公司需要積極安排再融資。截至2025年12月31日，預定於2026年到期的借款為82億8,990萬美元，包括46億4,200萬美元的商業票據及34億4,210萬美元的定期票據。2027年及2028年的預定到期總額分別為26億2,270萬美元及30億3,280萬美元。這是期初的到期安排，並非截至6月剩餘的到期債務：上半年的還款、新發行債務及匯率變動，都已改變債務金額。

年度合約義務表也列出10億7,420萬美元的未來利息付款，其中4億4,520萬美元須於1年內支付；浮動利率債務按年底利率計算。2026年上半年實際利息及其他借款費用為3億6,270萬美元。這項費用與期初債務到期表中的現金利息，採用的計算口徑並不相同。

資料來源：2025年10-K報告，第29頁合約義務及附註J；2026年第2季10-Q報告，第3–5頁及第51–52頁。

佩卡保有40億美元尚未動用、且銀行已承諾提供的授信額度。最近到期的是2027年5月的15億美元；另有2筆各12億5,000萬美元的額度，分別於2029年6月及2031年6月到期。這些額度是償還商業票據及到期票據的備用資金。其他信貸安排另有13億3,000萬美元尚未動用，但不能假定其條款與銀行承諾的授信額度相同。

債務協議也限制佩卡如何將資產抵押給貸款方。歐洲金融子公司的票據條款通常規定，若受契約約束、以資產作擔保的債務超過指定門檻，票據持有人必須獲得同等或更好的保障。門檻為協議所界定的該子公司集團資產的15%，計算時扣除商譽及其他指定無形資產。某些類型的擔保借款可獲豁免。

這項限制適用於歐洲發行人及其子公司，而非整個佩卡集團。其他債務發生某些違約情況，或未履行母公司支持協議，也可能讓票據持有人依協議條件要求提前還款。佩卡表示，本季沒有優先證券違約情況。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，第51–52頁及第二部分第3項；附件4.G，歐洲中期票據條款，第5及第12條。

佩卡為自身設施及設備承擔的租賃義務，遠小於貸款業務相關債務。年底的營業租賃負債為6,290萬美元，融資租賃負債為90萬美元，其中未折現的2,250萬美元款項於2026年到期。這些負債與佩卡出租給客戶、規模大得多的資產不同。能否取得資金及向客戶收回款項，才是影響資金周轉的關鍵因素，佩卡自身的場地租賃並非重點。

資料來源：2025年10-K報告，附註K。季度申報文件未更新承租人的租賃到期表。

7. 佩卡的投資計畫需要在下半年增加支出

公司有能力繼續推行產品投資計畫，但要達成支出計畫，下半年必須加快投入。管理層列出的重點包括更潔淨的柴油、油電混合及純電動力系統、聯網車輛服務，以及製造產能。

上半年資本投資為2億7,420萬美元，全年預估為7億美元–7億5,000萬美元。按此計算，若要完成計畫，下半年仍須投入4億2,580萬美元–4億7,580萬美元。研發費用為2億2,340萬美元，全年預估為4億5,000萬美元–4億8,000萬美元，尚餘2億2,660萬美元–2億5,660萬美元。

這些投資各有用途。產品工程開發幫助佩卡符合排放要求，並提升客戶的營運表現。工廠及配送設施則提供製造卡車和交付替換零件所需的能力。申報文件未將資本支出分為維持現有業務與成長用途，因此不能靠折舊金額判定兩者的分別。

2億7,420萬美元的資本投資金額，也不同於現金分析所用的2億9,260萬美元固定資產現金付款。佩卡另行披露2億7,240萬美元的製造用固定資產投資，這個口徑較窄。申報文件未解釋總資本投資與固定資產現金付款之間1,840萬美元的差額。因此，衡量現金能否支應支出時，採用的是現金流量表上的2億9,260萬美元付款金額。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，第6頁、第36–37頁及第51頁。

電池合資企業帶來另一項出資承諾。佩卡持有Amplify Cell Technologies的30%股權，按持股比例認列損益，而不將該企業納入合併報表。累計出資為4億1,250萬美元，最高須出資額為8億3,000萬美元，因此可能仍須投入4億1,750萬美元。上半年未有出資。扣除營運虧損後，該投資的帳面金額由3億7,940萬美元降至3億6,760萬美元。剩餘可出資金額並不代表公司已披露下半年的付款安排。

將利潤留在公司，也增強了資金基礎。股東權益增加了10億5,730萬美元。由於13億5,730萬美元的淨利高於半年度內宣告的3億5,830萬美元股利，保留盈餘增加了9億9,900萬美元。普通股股本及資本公積因股票薪酬交易合計增加6,840萬美元。買回庫藏股使股東權益減少480萬美元，其他綜合損失則使其減少530萬美元。

實際支付的現金股利高達10億9,370萬美元，主要反映付款時間差異：佩卡年初已有7億3,580萬美元的應付股利。支付先前宣告的股利會消耗現金，但不會再次減少本期保留盈餘。

股票薪酬費用為1,860萬美元。佩卡透過遞延及股票薪酬安排發行937,201股，並根據獎勵計畫買回41,707股庫藏股。公司未依公開股票回購授權買回股份。這些交易帶來小幅股權稀釋，並未大量動用現金來減少股數。整體而言，公司在支付股東款項及投資未來產品的同時，仍保有雄厚的股東權益基礎。

編報基礎：其他綜合損益記錄未計入淨利的特定估值及匯率變動。上半年的項目包括稅後衍生工具收益220萬美元、證券損失2,170萬美元、退休金收益110萬美元，以及外幣換算收益1,310萬美元。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，第5–8頁及附註G。

8. 下一步改善取決於卡車需求，保固及法律成本仍然重要

管理層的展望需要北美市場更加活躍才能實現，而政策變動同時影響客戶決策及佩卡的成本。公司預估2026年美國及加拿大重型卡車全產業銷量為230,000–270,000輛，2025年則為232,800輛。

上半年全產業銷量為104,800輛。因此，這項預估意味著下半年銷量須達125,200–165,200輛，約比上半年多19%–58%。這是根據公司展望推算的結果，並非另一項預測，而且季節性規律也會影響比較。不過，這仍顯示即使要達到預估區間下限，銷售速度也必須加快。佩卡還須守住零售市占率，才能受惠於市場改善。

歐洲的情況不同。上半年全產業超過16公噸卡車的登記量，由151,100輛增至165,000輛，支持了達富的交付量，儘管其市占率下降。南美洲仍較疲弱：管理層預估全年市場銷量為100,000–110,000輛卡車，低於2025年的115,000輛。各地區表現不同，因此用「全球復甦」概括過於籠統。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，第37–39頁。

管理層表示，在北美當地生產，能減少卡車進口關稅的影響。申報文件也指出，2026年2月裁定依《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收的關稅無效後，公司獲得關稅減免，並收回部分先前已付的關稅。由於文件在量化成本變動時，將關稅影響與其他成本合併列示，因此可以確認業務受惠，但無法單獨量化關稅變動帶來的獲利貢獻。

排放規則影響佩卡製造哪些卡車，以及客戶營運這些車輛必須支付多少成本。美國環境保護署（EPA）在2026年7月提出的方案，保留了基本氮氧化物排放標準，同時提議調整保固及使用年限要求。截至資料截止日，該方案仍處於提案階段。若獲採納，這些變動可能改變製造商的合規及支援成本，但不會消除開發合規引擎的需要。因此，即使部分規則帶來的成本降低，佩卡近期的投資計畫仍有必要。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，第37頁；EPA提案公告，2026年7月9日，基本標準及擬議的合規要求變動。

既有產品的責任也相當可觀。6月底的保固準備為5億8,510萬美元。佩卡在半年度內支付了3億3,300萬美元的保固索賠，同時新增提列2億5,440萬美元的費用，並為既有保固追加7,140萬美元的估計費用。由於支付現有索賠時也產生新義務，保固準備僅小幅下降。部分卡車獲利項目中的保固成本降低，並不代表舊有產品的成本已經消失。

延長保固及維修保養的遞延收入為13億9,530萬美元。客戶已付費，但佩卡須在日後提供服務，因此這筆餘額並非全數都是未來利潤。公司在保障期間內認列收入，並在索賠及保養需求發生時承擔服務成本。

歐洲訴訟是另一項持續中的責任。就歐盟執委會卡車和解案後可估計的相關成本，佩卡於2023年認列6億美元的稅前費用，並於2025年追加3億5,000萬美元。公司已與絕大多數索賠方達成和解，但訴訟仍在進行，部分不利判決也已提出上訴。附註M未另行提供有合理可能發生的額外損失金額區間。先前曾上調估計費用，說明本季沒有新增費用，並不足以證明未來現金或獲利不再受到影響。

資料來源：2026年第2季10-Q報告，附註F及M。稅務方面，2025年10-K報告附註N披露，未認列稅務利益為2,790萬美元，其中850萬美元可能在12個月內獲得解決，主要涉及研發抵減；這些是年底披露的資料，並非已核實於6月轉回的金額。

9. 結論：佩卡具備改善條件，但價格改善仍需更活躍的業務配合

佩卡的財務資源及零件業務，讓公司能在卡車市場疲弱時繼續投資；要讓獲利更全面復甦，仍需要銷量提升，以及借款客戶財務狀況改善。第2季顯示，即使交付量尚未回升，價格及部分成本改善仍可提高卡車業務利潤。上半年則顯示這些改善的限制：其收益未能完全抵銷銷量下滑的影響，而較高的信用損失費用也削弱了融資利差帶來的好處。

接下來最有力的改善，是北美卡車市場更活躍，同時零售市占率更穩定。這將支持新車銷售、新承作融資，並逐步擴大需要售後服務的車輛基礎。現有卡車使用量增加，也可幫助零件業務更快消化較高的配送成本。製造業務資金充裕，加上金融服務債務減少，佩卡有能力為這些努力提供資金。其核心業務任務，是把初現的需求改善轉化為交付量及收款，同時保住已取得的價格及成本改善成果。

計算方法與申報文件附註

• 申報文件資料：佩卡公司，CIK 0000075362；10-Q 表格；申報編號 0001193125-26-323642；申報日期為 2026年7月29日；季度截至 2026年6月30日。SEC 申報文件索引可核實申報主體與日期。會計年度於 12月31日結束。
• 單位與期間：除非另有說明，財務表格均以百萬美元為單位。成長率等於本期數值除以上年同期數值，再減去 1。淨利率變動以百分點表示。季度與上半年數據不會當作互不重疊的期間相加。
• 獲利計算：季度淨利成長率 = 752.0 / 723.8 − 1 = 3.9%；營收成長率 = 7,546.7 / 7,510.5 − 1 = 0.5%。卡車、零件及其他業務的營業利益小計計算如下：6,997.0 − 5,989.0 − 114.3 − 138.6 = 755.1，以及 6,962.8 − 5,995.4 − 112.9 − 139.2 = 715.3。2025年上半年扣除訴訟費用影響後的淨利 = 1,228.9 + 264.5 = 1,493.4；比較結果 = 1,357.3 / 1,493.4 − 1 = −9.1%。該費用帶來的稅務利益為 350.0 − 264.5 = 85.5。
• 合併計算：部門營收已扣除部門間銷售，僅計入來自外部客戶的營收。季度稅前利益核對如下：360.5 + 417.0 − 6.1 + 124.1 + 86.0 = 981.5。電池合資事業屬於採用權益法的投資；其各項帳目不會逐項加進合併資產或獲利。
• 餘額核對：6月資產 = 7,367.7 + 16,291.1 + 20,321.3 = 43,980.1。12月資產 = 7,890.9 + 17,181.3 + 19,264.0 = 44,336.2。6月金融業務債務 = 4,788.9 + 9,907.5 = 14,696.4。資產負債表上的債務減少額與現金償債額不同，原因是非現金項目及計算範圍的影響。
• 現金與資本：營業活動現金流量減去購置不動產及設備的現金支出 = 1,672.6 − 292.6 = 1,380.0；再減去已支付股利及買回庫藏股的支出 = 281.5。這個小計的涵蓋範圍有限，不包括租賃設備投資及放款相關現金流，因此不作為集團完整的自由現金流呈現。現金變動、備抵餘額的期初至期末變動，以及權益變動，均使用相關章節列出的數據核對。
• 報表核實：資產、股東權益、淨利、營業活動現金流量及稀釋每股盈餘，均已直接對照所引用季度申報文件中的合併財務報表核實。資產負債表日期，以及 3個月與 6個月的期間，已分別核對。合計負債由 2個營運群組的負債總額相加計算。SEC 公司資料集作為補充參考；本報告的核實依據為申報文件中的財務報表。

資料來源：佩卡公司的2025年報，印刷頁碼第 41、57、68、70及 79頁，也支持上文引用的年度申報披露事項：合約承諾、商譽、借款到期安排、承租人負債及不確定的稅務處理。

本報告僅供資訊參考與業務分析，不構成投資建議。