聯合租賃成長加快，設備租賃車隊吸納更多資金

聯合租賃成長加快，更多現金投入出租設備

出租建築及工業設備的聯合租賃公布，2026年第2季的租賃收入成長速度，比前一年第2季更快。租賃業務增加帶動獲利，但設備採購吸收了上半年營業現金流的增額。營業活動產生的現金增加5億5,200萬美元，購買出租設備支付的現金則增加5億9,900萬美元。公司在擴展業務的同時提高獲利；接下來的考驗，是能否靠規模更大的出租設備群賺取足夠收益，支持後續投資及向股東支付款項。

報告基準：聯合租賃公司（NYSE: URI）及其子公司的合併資料，包括聯合租賃（北美）公司。截至2026年6月30日的10-Q表格，於2026年7月22日提交；美國證券交易委員會（SEC）申報編號為0001067701-26-000026，申報公司中央索引碼（CIK）為1067701。第2季比較涵蓋4月至6月；上半年比較涵蓋1月至6月。資產負債表比較日期為2026年6月30日與2025年12月31日。財務報表採用美國一般公認會計原則（GAAP），未經審計。資訊截止日期為2026年7月28日，包括下文列明的同業業績；其後的發展不在本次評估範圍內。

資料來源：SEC申報文件及合併財務報表，封面、第6至12頁及第38至39頁；SEC申報詳情。

1. 專業租賃貢獻大部分新增租賃收入

聯合租賃讓客戶無須自行購買和維護設備，也能使用設備。一般租賃提供挖土機、堆高機及升降機等機械。專業租賃則提供臨時供電、供暖與冷卻、溝槽防護、流體處理、儲存設備及地面保護墊，通常附帶安裝或其他服務。

管理層希望客戶透過1家供應商，滿足更多工地需求。公司的據點網絡讓設備能在不同地點之間調度，Total Control軟體則協助客戶管理設備使用情況。這些能力說明了公司投資的目的：服務規模更大的工程，並向現有客戶提供更多服務。不過，單憑這些能力，不能確定每筆新增收入都能維持相同的利潤率。

專業租賃貢獻了本季租賃收入增額的約三分之2，但每元收入留下的毛利比一年前少。一般租賃也有所成長，毛利率亦有改善。因此，這2項業務以不同方式帶動獲利。

部門指標；除毛利率外，單位為百萬美元	2025年第2季	2026年第2季
一般租賃：租賃收入	2,268	2,418
一般租賃：租賃毛利	796	865
一般租賃：租賃毛利率	35.1%	35.8%
專業租賃：租賃收入	1,147	1,431
專業租賃：租賃毛利	525	636
專業租賃：租賃毛利率	45.8%	44.4%

報告基準：租賃毛利是租賃收入扣除直接租賃費用，以及當期計入費用的部分設備成本後，剩下的金額；這部分設備成本稱為折舊。租賃毛利率是租賃毛利占租賃收入的百分比。這並非部門營業利益；申報文件另行列示公司層級費用、融資成本及其他業務的調節明細。部門收入包含金額不重大的部門間交易。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，附註3，第17至21頁，以及策略討論，第26至27頁。

專業租賃收入成長24.8%。其2億8,400萬美元的增額，占公司租賃收入總增額4億3,400萬美元的65.4%。然而，專業租賃毛利率下降了1.4個百分點。管理層表示，主因是毛利率較低的相關服務，以及向其他供應商租入設備後再出租給客戶的業務，成長得較快。人力成本占收入的比例下降，部分抵銷了這項壓力。

費用明細印證了這項解釋。專業租賃的「所有其他租賃費用」由1億6,200萬美元增至2億4,600萬美元，其中包括向供應商租用設備的成本及部分服務成本。薪資與福利費用由1億2,800萬美元增至1億4,600萬美元，增速低於收入。專業租賃仍增加了1億1,100萬美元的租賃毛利：毛利率下降，並不代表貢獻的毛利金額減少。

一般租賃增加了6,900萬美元的租賃毛利。其設備折舊僅由4億9,700萬美元增至5億1,300萬美元，同期租賃收入成長6.6%，因此更多收入分攤了這項成本。上半年，一般租賃也受惠於人力成本占收入的比例下降。在專業租賃擴展的同時，這支持了公司的整體獲利能力。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，附註3，第19至20頁，以及「各部門設備租賃毛利」，第34至35頁。

與前一年第2季相比，租賃收入成長加快。專業租賃毛利率則朝相反方向變動。

歷年比較；除百分比外，單位為百萬美元	2024年第2季	2025年第2季	2026年第2季
合併租賃收入	3,215	3,415	3,849
專業租賃毛利率	48.0%	45.8%	44.4%

計算說明：2025年的租賃收入成長率為3,415 ÷ 3,215 − 1 = 6.2%，2026年則為3,849 ÷ 3,415 − 1 = 12.7%。

2024年的業績包含收購Yak的影響。因此，這些數字呈現的是報表上的成長，並未剔除被收購業務的貢獻。

資料來源：聯合租賃於2024年7月24日公布的業績，租賃收入及部門業績表；2026年第2季 10-Q表格，附註3。

管理層計算租賃收入成長時，先以出租設備群平均原始購置成本增加7.1%為起點，扣除假設的通膨影響1.5個百分點，再加上設備群生產力貢獻的3.4個百分點，以及相關服務與向供應商租入設備貢獻的3.7個百分點。各項合計為12.7%。通膨調整是公司計算方法的一部分，並不表示整體經濟的物價出現了相應跌幅。

「設備群生產力」綜合了租賃價格、設備出租的時間，以及設備和客戶類型，不能解讀為價格上漲3.4%。這些資料證實，公司營運規模擴大、租賃業務增加，收入組合也有所變化；但無法單獨分辨有多少成長來自價格或設備使用情況。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，租賃收入變動表及定義，第30至32頁。

2. 扣除出售業務收益後，獲利仍有改善

即使扣除已列明的出售業務收益，獲利仍有成長。收入增速高於幾項主要費用。出售部分鷹架業務的收益另外帶來助益，主要列在營業利益之後的項目中。

合併GAAP指標；除利潤率及每股金額外，單位為百萬美元	2025年第2季	2026年第2季	2025年上半年	2026年上半年
收入	3,943	4,410	7,662	8,395
營業利益	1,003	1,138	1,807	2,007
營業利益率（計算值）	25.44%	25.80%	23.58%	23.91%
淨利	622	753	1,140	1,284
稀釋每股盈餘（美元）	9.59	12.03	17.48	20.44

報告基準：營業利益是尚未計入利息、其他非營業項目及所得稅的獲利。營業利益率是營業利益除以收入，表示收入中留下多少比例的營業利益。稀釋每股盈餘則把員工獎勵及類似工具可能增加的股份納入計算。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，合併損益表，第7頁，以及附註8，第25頁。利潤率按表列金額計算。

本季營業利益成長13.5%，收入則成長11.8%。上半年營業利益成長11.1%，儘管重組費用達5,100萬美元，高於一年前的100萬美元。銷售及管理費用的增速低於上半年收入，不過前期包含了與已放棄的H&E收購案相關的1,200萬美元費用。

出售鷹架業務帶來4,900萬美元的稅前收益，稅後收益為3,700萬美元。僅扣除這項稅後收益，第2季獲利仍有7億1,600萬美元，相較一年前報表列示的6億2,200萬美元，計算出的增幅為15.1%。這只是有限度的比較，並非表示其餘獲利都會持續出現。

比較上半年時，兩個期間都需要調整。已放棄的H&E交易為2025年的稅前獲利帶來3,900萬美元的助益：公司收到6,400萬美元的解約金，扣除1,200萬美元的專業服務費及1,300萬美元的過橋融資費用。稅後收益為2,900萬美元。

扣除兩個期間已列明的收益後，2026年的獲利為12億4,700萬美元，2025年則為11億1,100萬美元，計算出的增幅為12.2%。這些數字仍包含重組成本，以及收購相關的折舊與攤銷。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，損益表，第7頁；「出售業務收益」及「合併終止收益」，第27至28頁。

公司也公布另一項獲利指標：在扣除融資成本、稅款及過往資產成本的分期計入金額之前，再排除若干指定費用。這項指標稱為調整後稅息折舊及攤銷前利益（調整後EBITDA），排除折舊、攤銷、重組及股份報酬等項目，並作其他調整。它不是現金流，而且仍包含出售鷹架業務的收益。

公司公布的第2季調整後EBITDA為20億5,600萬美元，2025年則為18億1,000萬美元。扣除4,900萬美元的收益後，剩下20億700萬美元，計算出的利潤率為45.51%，低於前期的45.90%。

這與GAAP營業利益率改善並不矛盾。折舊占租賃收入的比例下降，有助於提升GAAP獲利。排除折舊的指標，無法以相同方式呈現這項助益。業務增加帶來更多獲利，但扣除出售業務收益後，調整後EBITDA利潤率仍承受壓力。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，調整後EBITDA的定義及調節表，第28至30頁；附註3，第19頁。

股份數量減少也提高了每股盈餘。第2季稀釋平均股數由64.947百萬股降至62.630百萬股，減幅為3.6%。淨利成長21.1%，稀釋每股盈餘則成長25.4%。股份回購有助於形成這項差距，但並非淨利本身成長的原因。

資料來源：2026年第2季 10-Q表格，附註8，第25頁。

3. 繳稅減少有助現金流，但設備採購用掉了增額

營業活動產生更多現金，但設備支出增加得更快。上半年營業現金流增加5億5,200萬美元。僅購買出租設備支付的現金，就增加了5億9,900萬美元。

合併現金指標；百萬美元	2025年上半年	2026年上半年
營運產生的現金	2,753	3,305
購買出租設備的付款	2,121	2,720
購買其他設備及無形資產的付款	182	165
未計設備處分及保險收入的剩餘現金（計算值）	450	420
出售出租設備所得款項	694	680
出售其他設備所得款項	31	26
設備損壞保險理賠收入	23	23
公司定義的自由現金流	1,198	1,149

編報基準：購買金額以正數表示現金支出。自由現金流是公司採用的非一般公認會計原則指標：以營運現金減去上述兩類購買支出，再加上表列的3類所得款項。這項指標不包括買賣業務的款項，但包括重組相關現金付款；後文討論的預測則不包括這些重組付款。

公布的自由現金流減少4,900萬美元，需要放在背景下理解。2025年上半年的營運現金及自由現金流，包含放棄H&E交易帶來的5,200萬美元現金收益。若只扣除這項收益，作為比較基準的2025年自由現金流便降至11億4,600萬美元，略低於2026年的11億4,900萬美元。因此，在這個僅作有限調整的比較下，設備投資後剩餘的現金大致持平，並未顯示基本表現明顯下滑。

計算註記：1,198 − 52 = 1,146；1,149 − 1,146 = 3，單位為百萬美元。這只扣除了已披露的併購終止現金收益，並非已全面調整至正常水準的現金流指標。

資料來源：2026年第2季 10-Q，現金流量表，第11–12頁；併購終止說明，第27頁；自由現金流調節表，第38–39頁。

重組付款也有所不同：2026年上半年為2,000萬美元，2025年同期則為300萬美元。若兩期均排除這些付款，並扣除前一年的併購終止收益，兩期金額分別為11億6,900萬美元及11億4,900萬美元。計算所得增幅為2,000萬美元，即1.7%。即使再作這些調整，設備投資後剩餘現金的增長仍遠慢於利潤。

計算註記：以百萬美元計，2026年為1,149 + 20 = 1,169，2025年為1,198 − 52 + 3 = 1,149。這項比較只排除了上述指定項目。

資料來源：聯合租賃於2026年7月22日公布的業績，「自由現金流與一般公認會計原則數據調節表」，註腳1–2。

從利潤調整至營運現金時，加回金額最大的是16億1,500萬美元的折舊與攤銷。這些費用將過去購買資產的成本分攤到不同期間，並非本期購買新設備所付的現金。出售設備及業務的收益則被扣除，因為出售所得款項屬於投資現金流。總計而言，現金流量表在計入營運資產及負債變動之前，各項調整使淨利增加了15億8,000萬美元。

營運資產及負債變動又增加了4億4,100萬美元的現金。由於部分已認列的銷售尚未收款，應收款項占用了2億7,200萬美元；存貨則占用了5,400萬美元。不過，營運應付款項增加6億2,300萬美元、應計費用及其他負債增加1億1,400萬美元，加上預付費用及其他資產減少所釋出的3,000萬美元，合計超過了上述現金占用。

因此，付款與收款的時間差幫助公司取得擴張所需的資金。供應商帳款日後仍須支付，其他營運負債則可能涉及未來付款，或尚欠客戶的服務。這些變動帶來的現金不應被視為永久資金來源。

資料來源：2026年第2季 10-Q，合併現金流量表，第11頁；遞延收入說明，第15頁。下方計算註記列出所有調整項目的調節過程。

以現金支付的所得稅由5億4,000萬美元降至1億5,800萬美元。管理層將大部分降幅歸因於2025年7月頒布的聯邦稅法。年度申報文件解釋，該法透過100%的額外折舊扣除，讓符合資格的設備可在購買時立即扣抵應稅所得，並將這項安排永久化。這項法例降低了須以現金支付的稅款，增加了遞延稅款，但未使有效稅率出現重大變化。

這項差別很重要：公司報稅時可以較早扣除設備成本，但計算會計利潤時，仍會逐期認列這些成本。上半年現金流量表包含2億2,000萬美元的遞延稅款調整，而2025年為負3,800萬美元。實付稅款減少3億8,200萬美元，與該調整項目變動2億5,800萬美元，是從不同角度反映繳稅時間的變化；若將兩者相加，便會高估效益。每年節省的現金也取決於符合資格的投資及其他稅務餘額。

資料來源：2026年第2季 10-Q，第11及38頁；2025年10-K，所得稅附註，第77頁。

公司記錄的出租設備購買額為29億3,100萬美元，但實際支付了27億2,000萬美元。尚未付款的出租設備購買額由1億1,700萬美元增至3億2,800萬美元，恰好等於兩者的2億1,100萬美元差額。這是等待付款的新增投資，並非永久可用的額外自由現金。披露資料未將購買額分為維持現有業務與擴張兩部分，因此也無法用折舊補出這項缺少的分類。

資料來源：2026年第2季 10-Q，附註3，資本支出及註腳6，第20–21頁；現金流量表，第11頁；2026年7月22日公布的業績，上半年出租設備資本支出總額。

4. 投資及股東分配超過剩餘現金，導致現金下降

現金下降反映公司主動將資金用於多項用途，而營運產生的現金仍在增加。除了購買出租設備，聯合租賃還支付4億美元收購公司，相較之下，2025年上半年為1,600萬美元。公司表示，收購策略旨在擴大設備及服務的涵蓋範圍。出售部分鷹架業務收到的8,200萬美元，只抵銷了部分收購支出。

合併現金調節表；百萬美元	2026年上半年
期初現金及約當現金	459
營運現金流入	3,305
投資現金流出	-2,471
融資現金流出	-1,174
匯率影響	-7
期末現金及約當現金	112

編報基準：現金流量表調節現金及約當現金的期初與期末餘額，此調節表未另列受限制現金餘額。收購付款已扣除收購時取得的現金。

資料來源：2026年第2季 10-Q，第11–12頁；收購策略，第27頁。

回購股份及派發股息將現金返還股東。回購也會減少分享盈利的股份數量，並可抵銷向員工發行的股份。代價是公司留下來投資或償還債務的現金減少。

上半年按計畫回購股份的7億5,000萬美元，加上已支付股息2億4,800萬美元，合共用了9億9,800萬美元。因此，在支付收購款及其他融資用途款項之前，公司定義的自由現金流剩下1億5,100萬美元。現金流量表中範圍較廣的股份回購項目為8億1,600萬美元，其中包括為員工股份代扣的稅款。不能用這個數字取代回購計畫的7億5,000萬美元；申報文件並未完整解釋現金記錄與股東權益記錄之間的每項差異。

償還債務的金額比新增借款多出9,100萬美元。其他現金用途包括1,800萬美元的收購相關或有付款，即須視約定條件而支付的款項，以及100萬美元的融資成本。因此，營運及資產處分所得資金支付了大部分活動，但整體資金運用仍消耗了原有現金。已獲授權的股份回購計畫是一項現金分配選擇，並非營運費用。

管理層計畫在2026年全年按計畫回購15億美元的股份，扣除上半年已回購的部分後，尚餘7億5,000萬美元。若繼續執行該計畫，除出租設備投資及股息外，還需要額外現金。上半年業績顯示，自由現金流足以支付分配給股東的款項，但收購及其他現金用途超過了剩餘金額。

資料來源：2026年第2季 10-Q，現金流量表，第11頁；股份回購及股息說明，第27頁。

股東權益，即資產減去負債的帳面價值，仍由89億6,800萬美元增至92億2,400萬美元。保留盈餘增加10億3,600萬美元，等於12億8,400萬美元的利潤減去2億4,800萬美元的已宣告股息。另列的實收資本帳戶增加3,400萬美元，由8,200萬美元的股份薪酬減去4,800萬美元的員工代扣稅款構成。

公司回購後仍持有的股份稱為庫藏股，其記錄成本增加了7億5,600萬美元，其中包括600萬美元的本期股份回購消費稅。外幣換算則使股東權益減少5,800萬美元。

實際流通在外股份減少758,139股，降至62,337,831股。已發行股份增加87,106股，而庫藏股增加845,245股。在這些帳目中，回購股份仍列為庫藏股，並未記錄為已註銷。回購數量超過了新發行數量，但股份薪酬仍有經濟成本，並已計入股東權益調節表。

資料來源：2026年第2季 10-Q，資產負債表，第6頁；股東權益變動表及附註，第10–11頁；股份回購稅披露，第27頁。

5. 資產負債規模擴大，依賴可用信貸及及時收款

可借款額度是應付資金需要的主要緩衝；手頭現金不多。包括融資租賃在內的總債務幾乎沒有變化，為142億3,000萬美元。但由於現金減少，計算所得的債務減現金金額由137億7,000萬美元增至141億1,800萬美元。

合併資產負債表指標；百萬美元	2025年12月31日	2026年6月30日
現金及約當現金	459	112
應收款項淨額	2,510	2,797
存貨	240	294
出租設備淨額	16,069	17,350
其他不動產及設備淨額	1,134	1,134
商譽	7,119	7,201
其他無形資產淨額	477	561
應付帳款	776	1,610
遞延所得稅負債	3,115	3,333
資產總額	29,866	31,314
負債總額	20,898	22,090
股東權益	8,968	9,224

資料來源：2026年第2季 10-Q，合併資產負債表，第6頁。

資產增額大多來自出租設備。購買設備會擴大資產規模，折舊及設備處分則會使其縮小。收購、匯率變動及租賃也可能影響餘額，因此增加金額並不只是購買額減去折舊。

商譽記錄收購價格超過可辨認淨資產所分配價值的部分，增加了8,200萬美元。其他無形資產隨著收購支出增加了8,400萬美元。中期申報文件未提供完整的分配明細，無法按各筆交易核對這些變動。這些資產的商業價值取決於未來的客戶活動，並非可立即動用的現金。

應收帳款增加11.4%，管理層認為主要與營收成長有關。存貨增加5,400萬美元，也占用了同額的營運現金。應付帳款增加8億3,400萬美元，其中包括尚未支付的出租設備採購款增加2億1,100萬美元；其餘6億2,300萬美元與應付帳款對營業現金流的貢獻一致。因此，付款時點是公司為擴大業務提供資金的重要因素。

客戶損失備抵從1億8,000萬美元降至1億7,500萬美元，但這項下降並不代表公司將備抵淨額轉回並計入利潤。公司認列了900萬美元的壞帳費用，以及沖減營收的2,300萬美元信用損失。扣減及其他變動合計為3,700萬美元，主要是沖銷無法收回的款項。因此，備抵餘額可核對為1億8,000萬美元加上3,200萬美元，再減去3,700萬美元。

沒有任何客戶占上半年營收超過1%。廣泛的客戶群降低了公司對任何1位客戶的依賴，但無法消除建築業放緩帶來的風險。

來源：2026年第2季 10-Q，附註2–3，第16及21頁；資產負債表討論，第36頁。

可動用資金合計為29億9,900萬美元，包括現金1億1,200萬美元、以資產作擔保的循環信貸可用額度28億200萬美元，以及應收帳款融資可用額度8,500萬美元。循環信貸讓公司在約定額度內借款、還款後再借款。應收帳款融資則以客戶欠付的款項作擔保。兩者都取決於合資格擔保品及是否遵守合約條款；尚未提取的信貸並非已持有的現金。

最近一筆主要再融資需求是應收帳款融資。這項融資在2026年6月延長期限後，帳面餘額14億1,400萬美元將於2027年6月18日到期；若再延長364天，須取得貸款方同意。公司另有帳面金額7億4,800萬美元的債券於2027年11月到期，以及16億7,000萬美元於2028年到期。應收帳款融資與2027年到期債券合計，使該曆年到期的已列報債務餘額約為21億6,200萬美元，尚未計入融資租賃及定期貸款的預定分期還款。

規模較大的循環信貸於2030年到期，定期貸款則於2031年到期。其餘債券分散到期，最晚至2034年。因此，債務並非全部同時到期，但續辦應收帳款融資仍是一項定期需要處理的籌資工作。收款放慢也可能減少合資格擔保品，或使公司更難通過與收款相關的財務條件測試。

來源：2026年第2季 10-Q，附註6，第23–24頁；2025年10-K，債務附註，利率3.875%、於2027年11月15日到期的有擔保債券。

列報基準：上述債務金額為扣除適用折價及發行成本後的會計帳面價值，並非合約本金總額。

合約利率也很重要。截至6月30日，循環信貸利率為4.7%，應收帳款融資利率為4.6%，定期貸款利率為5.1%。固定利率債券的票面利率介於3.75%至6.125%。上半年支付的利息為3億4,200萬美元，去年同期為3億3,900萬美元。浮動利率下降有所幫助，但並未消除持有大量債務的成本。

公司遵守了債務契約條款。循環信貸原本設有測試，衡量公司支付指定經常性財務支出的能力，稱為固定費用保障測試；由於指定可用額度維持在觸發門檻以上，當期無須進行這項測試。除合約訂明的例外情況外，若可用額度連續5個營業日低於循環信貸最高額度的10%，便須通過這項測試。因此，可借款空間仍受條件限制。

營業租賃是額外的付款承諾。其長期負債從11億2,400萬美元增至11億5,500萬美元，而使用租賃資產權利的入帳價值則從13億9,500萬美元增至14億1,200萬美元。最新年度到期付款表列示，2026年的營業租賃付款為3億7,900萬美元，2027年為3億3,300萬美元。這些是截至2025年12月31日衡量的付款義務，並非截至6月30日尚待支付的金額。3億5,600萬美元的融資租賃已計入列報債務，不應重複計算。

來源：2026年第2季 10-Q，第6、11、23–26及36頁；2025年10-K，租賃負債到期表，第74頁。

6. 更多工程需求支持投資，但競爭對手也在擴張

公司業績及管理層說明支持大型工程需求強勁的判斷，但不足以證明公司能不受限制地提高利潤率。聯合租賃的策略是以更多設備類別服務大型建築及工業客戶。業績顯示租賃營收及毛利增加，執行長在解釋上調展望時，也提到大型工程及客戶尚未完成的訂單。不過，上半年營收有91%來自美國，因此海外業務無法在美國國內業務轉弱時提供廣泛保障。

競爭對手於7月28日發布的報告，也支持大型工程帶動需求的說法。赫克表示，全國性客戶、大型工程及專用設備正在帶動成長，並已於第1季完成H&E的整合作業。該公司也提高了出租設備的計畫投資額。這既是需求增長的證據，也顯示競爭對手正在擴張。赫克的收購改變了比較基礎，因此其列報成長率不能直接用來衡量相對於聯合租賃的市占率增幅。

來源：聯合租賃2026年第2季 10-Q，附註2–3及策略討論；聯合租賃2026年7月22日業績，執行長評論；赫克2026年7月28日業績，執行長評論及展望。赫克的聲明發布時間晚於聯合租賃7月22日的申報文件。

聯合租賃也在精簡共用職能並關閉部分據點，以降低成本。其2026年重整計畫截至6月已產生5,000萬美元費用，仍在預計總費用5,500萬美元–6,500萬美元之內。上半年重整費用共5,100萬美元，其中5,000萬美元來自這項計畫，其餘與先前已結束的計畫有關。據點關閉費用主要來自調低租賃不動產使用權的帳面價值。這項計畫預計於2026年完成。所引述的揭露資料並未量化每年可節省的金額，因此不能把這筆費用換算成假定的未來利潤增幅。

設備轉售提供了另一個檢視業務的角度。第2季中古設備營收從3億1,700萬美元增至3億3,000萬美元，列報毛利從1億4,600萬美元增至1億5,400萬美元。但收購相關設備估值帶來的額外成本，從700萬美元降至200萬美元。加回這項特定成本後，2026年毛利率為47.3%，2025年為48.3%。因此，列報毛利率改善並不足以證明實際轉售價格走強。

計算說明：2026年調整後中古設備毛利率為(154 + 2) ÷ 330 = 47.3%，2025年則為(146 + 7) ÷ 317 = 48.3%。這項調整只排除已指明的收購估值成本。

來源：2026年第2季 10-Q，附註4，第22頁；損益表，第7頁；稅前收購公允價值調整及說明，第29–30頁。

申報文件指出，通膨及關稅可能推高設備與營運成本。燃料及運送費用比人力或維修成本更容易直接轉嫁給客戶。因此，專用設備業務的組合很重要：更廣泛的服務可以鞏固客戶關係，但每元營收留下的利潤仍可能減少。

若租賃毛利持續成長，同時設備生產力保持穩定，就能支持進一步投資出租設備的商業理由。若設備規模擴大，卻伴隨生產力轉弱及毛利下降，這項理由便會減弱。

日常業務涉及的法律事項包括人身傷害、產品、僱傭及財產索賠。管理層在考慮已入帳的應計負債後，預期這些事項不會對合併業務造成重大影響。附註7未提供合理可能發生的額外損失金額範圍；這不代表完全沒有風險。

年度稅務附註另行列報了2,800萬美元的稅務利益，稅務機關是否接受仍不確定，並指出隨後一年內可能因和解而減少最多600萬美元。這些是年底揭露資料，並非更新至6月的餘額。

來源：2026年第2季 10-Q，附註7，第24頁，以及全球經濟情勢，第26頁；2025年10-K，所得稅附註，第77頁。

7. 上調展望，同時提高營業現金流與出租設備投資

管理層上調營收及營業現金流預期，同時維持自由現金流預測不變。更新後的計畫也增加了出租設備投資。這與上半年業績一致，也使有效運用出租設備成為營運上的核心要求。

管理層2026年全年預測；十億美元	先前展望	7月22日展望
營收	16.9–17.4	17.5–17.8
營業現金流	5.4–6.2	5.85–6.65
出租設備採購總額	4.4–4.8	4.85–5.25
出租設備淨投資	2.95–3.35	3.4–3.8
自由現金流（不含重整付款）	2.15–2.45	2.15–2.45

列報基準：以上為預測，並非實際業績。出租設備淨投資已扣除出售出租設備所得款項。採購總額衡量已發生的投資，現金付款時點可能不同。預測自由現金流不含重整相關付款。按同樣排除重整付款的基準，2026年上半年自由現金流為11億6,900萬美元，即列報自由現金流11億4,900萬美元加上重整付款2,000萬美元。

以預測區間中點計算，營業現金流與出租設備採購總額均增加4億5,000萬美元。這支持以下結論：修訂後的計畫將更強的現金創造能力與更多出租設備投資相配合。由於採購與付款時點可能不同，這並非精確的現金流調節。客戶工程時程及設備使用情況，將決定這些新增設備能否為業務帶來預期回報。

來源：聯合租賃2026年7月22日業績公告，「2026年展望」、註腳8、執行長評論及自由現金流調節表。中點變動及排除重整付款後的上半年金額為計算所得。

8. 利潤成長，但設備投資後的現金大致持平

聯合租賃在投入更多資源滿足客戶需求的同時，也提高了利潤。兩個租賃部門的毛利均有增加，排除已指明的業務出售及合併終止收益後，利潤仍然成長。這比單看列報淨利成長，更能證明營運有所進步。

資金方面的要求則更高。繳稅減少及付款時點支撐了營業現金流，但出租設備採購、收購及向股東分派資金，使手頭現金減少。列報自由現金流下降，但排除上年度已揭露的合併終止現金收益後，大致持平。若再從兩個期間都排除重整付款，也只有小幅成長。可用信貸提供了營運空間，也使收款、擔保品質及2027年的再融資時程更加重要。

衡量成效的實際標準，是規模擴大的出租設備能否持續帶來更多租賃利潤，並在設備支出後留下足夠現金。專用設備部門更廣泛的服務正在幫助業務擴張，但其利潤率下降也說明，單靠營收成長並不足夠。聯合租賃進入下半年時，租賃業務增加，也有可動用資金；將這項成長轉化為投資後更多的剩餘現金，仍是主要業務任務。

計算說明——如何核對利潤、投資與現金

現金調節計算區分了設備採購與付款，也區分了列報業績與有限度的調整。

列報基準：以下數字採用聯合租賃的合併帳目，包含其子公司。總營收包括設備租賃營收，以及其他銷售和服務。季度數字涵蓋4月至6月；上半年數字涵蓋1月至6月。除另有註明外，下列金額計算均以百萬美元為單位。

• 成長率與利潤率：成長率 = 本期金額 ÷ 前期金額 − 1。利潤率 = 相關利潤 ÷ 對應營收。僅扣除指定收益的淨利計算為 (753 − 37) ÷ 622 − 1 = 15.1%，以及 (1,284 − 37) ÷ (1,140 − 29) − 1 = 12.2%。這些是分析師的計算，並非管理層採用的調整後淨利指標。本季扣除該收益後的調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為 2,056 − 49 = 2,007，比較期為 1,810；利潤率分別為 2,007 ÷ 4,410 = 45.51% 和 1,810 ÷ 3,943 = 45.90%。保留小數點後 2 位的計算採用報表中經四捨五入的美元金額；管理層可能使用公布時已四捨五入的百分比來說明利潤率變化。
• 營運現金流：2026 年上半年淨利 1,284，加上調整項目 1,615 + 8 − 314 − 7 − 49 − 23 + 79 + 51 + 220 = 1,580，再加上營運相關科目餘額變動 −272 − 54 + 30 + 623 + 114 = 441，等於 3,305。2025 年同期的調節計算為 1,140 + 1,218 + 395 = 2,753。其調整項目為 1,510 + 8 − 313 − 10 − 23 + 70 + 1 + 13 − 38 = 1,218；營運相關科目餘額變動為 5 − 41 − 114 + 529 + 16 = 395。調整項目包括折舊、融資成本攤銷、資產處分收益、保險理賠收入、股份薪酬、重整及遞延稅項；2025 年還包括 13 的債務相關活動。
• 設備投資後的現金：2026 年：3,305 − 2,720 − 165 + 680 + 26 + 23 = 1,149。2025 年：2,753 − 2,121 − 182 + 694 + 31 + 23 = 1,198。較去年同期的變動為 552 − 599 + 17 − 14 − 5 = −49。2025 年上半年的營運現金流與自由現金流，包括終止 H&E 交易所收到的 52；過橋融資付款 13 則列為融資活動。若只扣除 52，2025 年的自由現金流為 1,146，2026 年則增加 3。若同時排除重整付款，2026 年為 1,149 + 20 = 1,169，2025 年為 1,198 − 52 + 3 = 1,149，增加 20，增幅為 1.7%。
• 現金分配：從自由現金流 1,149 開始，減去收購支出 400，加上出售業務所得 82 及出售投資所得 3，再減去債務償還淨額 91、或有對價 18、股份相關現金付款 816、融資成本 1 及股息 248，最後減去匯率影響 7：現金淨變動為 −347。加上期初現金 459，得出 112。回購計畫下的回購金額 750，與庫藏股增加額 756 及範圍較廣的現金流量表項目 816 並不相同。申報文件未完整細分現金與股東權益入帳時間不同所產生的剩餘差額。
• 股東權益與資產負債表核對：8,968 + 1,284 − 248 + 82 − 48 − 756 − 58 = 9,224。6月的資產為 31,314 = 22,090 負債 + 9,224 股東權益；12月的資產為 29,866 = 20,898 + 8,968。淨債務以報表所列債務減去現金計算，不加計營運租賃：6月為 14,230 − 112 = 14,118，12月為 14,229 − 459 = 13,770。可動用資金為 112 + 2,802 + 85 = 2,999，其中包括尚未動用的借款額度。

資料來源：2026 年第2季向美國證券交易委員會提交的申報文件、財務報表、附註 2、3、6 及 8，以及管理層的現金流調節表；2026年7月22日業績公告、自由現金流調節表及重整付款註腳。歷史資料、租賃、稅務及競爭對手的佐證資料，已列於上文相關分析旁。

本分析僅供資訊及教育用途，不構成投資建議，也不建議買賣任何證券。