科帕特美國營業利益下滑，擬議ACV交易增添成長考驗

Copart美國營業利益下滑，擬收購ACV再添成長考驗

Copart協助保險公司及其他賣家拍賣受損車輛與中古車。在截至2026年7月31日的會計年度結束後，公司面臨2項成長挑戰。美國營業利益下滑4.2%，海外成長僅抵銷了部分降幅。公司計劃以19億美元收購ACV，藉此擴大車商之間的交易。這讓財務上的任務更加明確：讓這筆資金充足的收購帶來有獲利的成長，同時恢復規模較大的美國業務的成長動力。

報導依據：COPART INC，股票代碼CPRT，中央索引碼（CIK）0000900075；於2026年9月29日提交的10-K表格；申報編號0001193125-26-405731。2026會計年度涵蓋2025年8月1日至2026年7月31日。比較採用各相應會計年度，均於7月31日結束。數據依美國一般公認會計原則（GAAP）合併編製，包括受控制的子公司。資訊截止日期：2026年10月3日。ACV協議是在年度結束後達成，不屬於2026會計年度的營運成果。

資料來源：美國證券交易委員會（SEC）申報文件識別資料；Copart 2026會計年度10-K表格，附註14，第81–82頁，以及附註19，第84頁。

1. 海外成長穩住營收，卻未能守住獲利

Copart幾乎持平的營收，掩蓋了美國業務轉弱與海外業務成長的差異。大部分營收來自安排拍賣、運送車輛、辦理車輛所有權文件及提供相關服務所收取的費用。對這些車輛，Copart將收取的費用列為營收，而非買家支付的全額車價。若Copart自行購入車輛後轉售，則會分別記錄全額售價與車輛購入成本。

這項區別很重要，因為從自行購入車輛轉為替他人銷售，可能使帳面上的車輛銷售收入減少，卻不代表失去了原有的客戶關係。部分海外賣家在2026會計年度採用了這種轉變。因此，單看營收成長，無法完整了解拍賣活動或獲利情況。

營業利益是營收扣除經營業務所需成本後的餘額，尚未計入利息、其他非營業項目及所得稅。營業利益率則顯示，每一元營收在這個階段能留下多少。

合併業績；百萬美元，百分比及每股金額除外	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
營收	4,236.823	4,646.958	4,666.209
營業利益	1,572.023	1,696.714	1,652.590
營業利益率（計算值）	37.10%	36.51%	35.42%
歸屬Copart淨利	1,363.020	1,552.449	1,484.270
歸屬Copart淨利率（計算值）	32.17%	33.41%	31.81%
稀釋每股盈餘（美元）	1.40	1.59	1.55

資料來源：2026會計年度10-K表格，合併損益表，第58頁；營收會計政策，第42–43頁及附註1。

計算說明：各項利益率以相關利益除以同一會計年度的營收。歸屬Copart淨利不包括子公司損益中分配給少數股東的部分。稀釋每股盈餘也將員工獎酬可能增加的股份納入計算。

營收在2025會計年度成長9.7%後，本年度僅增加0.4%。營業利益下滑2.6%，歸屬Copart淨利下滑4.4%。公司仍有很強的獲利能力，但表中連續兩次年度比較的營業利益率均下降。

地區數據；百萬美元	2025會計年度	2026會計年度
美國服務營收	3,451.558	3,388.287
海外服務營收	517.104	581.233
美國總營收	3,855.104	3,807.430
海外總營收	791.854	858.779
美國營業利益	1,480.886	1,419.040
海外營業利益	215.828	233.550

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項，第37–39頁，以及附註14，第81–82頁。

報導依據：這是公司申報的2個業務部門，其營業利益加總後與合併總額一致。

美國服務營收減少6,330萬美元。管理層表示，下降主要是因為比較基期的2025會計年度包含颶風相關營收，以及本年度車輛處理量減少；每輛車帶來的營收增加，則抵銷了部分降幅。

海外服務營收增加6,410萬美元，幾乎完全補上美國的減幅。有利的匯率變動為海外增幅貢獻了2,190萬美元。扣除這項已披露的匯率影響後，增額約為4,220萬美元，相當於較前一年度成長8.2%。管理層將其餘增幅主要歸因於車輛處理量及每輛車營收增加，但未提供完整的個別金額明細。

成本變化解釋了為何營收持平，獲利卻下降。場地設施費用增加2,160萬美元，已售車輛成本增加1,350萬美元，行政費用增加2,830萬美元。這些成本增額合計超過營收增加的1,930萬美元，使營業利益減少4,410萬美元。

美國場地設施成本受惠於前一年度的部分颶風成本不再發生，但運輸相關成本增加。海外每輛車的處理成本也上升。行政支出包括擴充美國銷售團隊，以及海外較高的人力與外部服務成本。這些投資可能有助於爭取並服務更多賣家，但費用會先發生，後續能否帶來銷售收入仍未確定。

海外業務的營業利益增加1,770萬美元，美國則減少6,180萬美元。海外改善有實質意義，但美國仍貢獻約86%的合併營業利益。因此，就近期獲利而言，恢復美國業務的表現，比單靠海外成長更重要。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項，第37–39頁；附註14，第81–82頁。

計算說明：計算採用報表中的精確金額。匯率調整後的成長僅扣除已披露的匯率貢獻，不能視為已排除收購或其他業務範圍變動後的成長。

2. 全損比例提高，不保證拍賣車輛增加

當修理車輛已不划算時，保險公司通常會將其判定為全損。Copart接著協助尋找能修復車輛、再利用零件或回收材料的買家。在2026會計年度處理的車輛中，79%由保險公司提供，低於前2年每年均為81%的比例。即使沒有任何單一客戶占營收超過10%，公司仍高度依賴保險理賠業務。

全損比例上升的同時，進入拍賣的受損車輛仍可能減少。CCC Intelligent Solutions的2026年《Crash Course》報告提供了有用的反面證據，說明成長並非如此簡單。在其曆年-2025理賠數據中，被判定為全損的比例上升0.8個百分點至23.1%，但全損估值案件數卻下降2.9%。理賠案件減少的影響，可能超過每件理賠被判定為全損的機率上升所帶來的影響。

CCC也指出，消費者正自行承擔更多小額損失，而包括天氣及失竊損失在內的綜合險理賠，在2025年大幅減少。這些產業觀察與車輛處理量難以成長的環境相符。但它們無法確定，Copart的降幅有多少來自產業情況、賣家變動或競爭。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第1項，第11–12頁，以及第7項，第34–35頁；CCC，《Crash Course 2026：複雜性持續加劇》，理賠案件量討論及圖17；CCC報告公告，2026年3月31日。

報導依據：CCC按曆年統計的產業樣本，並非Copart按會計年度統計的車輛數量。

Copart的應對方式，是結合實體處理能力與協助賣家更快完成理賠的服務。其Co.ai工具估算受損車輛的殘值；Title Express協助取得車輛所有權文件；拍賣平台則將賣家與廣大的買家群連結。這些能力可以提高出售所得並減少延誤，使Copart對保險公司更有用。申報文件未單獨量化這些服務對2026會計年度成長的貢獻。

競爭仍使這些優勢未必能保證成果。Copart列出的拍賣競爭對手包括RB Global旗下IAA、Manheim、Carvana、Openlane及ACV，而車輛拆解業者有時也能直接向保險公司購車。

RB Global公布，截至2026年6月30日的季度，汽車售出數量成長11%。其汽車類別涵蓋旗下各交易平台品牌的受損及非受損乘用車。

RB Global汽車交易；千輛	截至2025年6月30日的3個月	截至2026年6月30日的3個月
汽車售出數量	595.9	658.8

資料來源：RB Global 2026年第2季業績，2026年8月4日，「各類別售出拍賣品數量」及類別定義。

報導依據：RB Global公布的成長率經四捨五入為11%。這項曆季指標與Copart的會計年度業績，在期間及業務範圍上均有不同。

這項結果不能證明Copart流失市占率，但提醒我們，不宜將每一項弱勢表現都視為所有競爭對手共同面臨的情況。

颶風相關的年度比較也有正反兩面。颶風可能帶來更多車輛，但在拍賣之前就需要緊急拖吊、存放及額外支出。Copart表示，海倫與米爾頓颶風先前曾使受影響地區的處理能力吃緊。由於申報文件未披露這些颶風相關營收與成本的完整核對明細，僅調整營收無法單獨算出它們對獲利的影響。

這些證據支持公司繼續投資服務與處理能力的商業理由，但車輛處理量能回升多少，仍未獲得證實。

資料來源：2026會計年度10-K表格，服務項目，第8–10頁；競爭，第12頁；處理能力風險，第16–17頁；第7項，第37–40頁。

3. 投資支出減少，抵銷營運現金下降

購置設備與不動產後剩餘的現金增加，是因為支出減少，而非營運產生更多現金。營運產生的現金下降10.8%至16億400萬美元。購置不動產與設備的付款減幅更大，扣除這些支出後剩下12億6,700萬美元。

合併現金配置；百萬美元	2025財年	2026財年
營運產生的現金	1,799.750	1,604.492
購置物業及設備支出（正數列示）	568.990	337.363
餘額：自由現金流（計算值）	1,230.760	1,267.129
股份回購計畫的現金支出	0.000	1,632.538
回購後餘額（計算值）	1,230.760	-365.409

編報基準：此處的自由現金流，是營運現金流減去現金流量表中的物業及設備購置支出。不包括收購、購買美國短期國庫券、出售資產所得款項，以及以先前支付的訂金結算而取得的物業。這不是一般公認會計原則規定的小計項目。最後一列尚未計入其他投資及融資活動的現金變動，因此不是現金的總變動額。兩個年度的融資現金流均未列有現金股息。

資料來源：2026財年10-K表格，合併現金流量表，第61頁。

從利潤調整為現金流的計算，以尚未分攤少數股東應承擔虧損的合併淨利14億8,000萬美元為起點。非現金項目及其他調整增加了3億3,170萬美元。之後，營運資產與負債的變動占用了2億760萬美元，得出16億400萬美元的營運現金總額。

與2025財年比較，更能看清下降的原因。該年度營運資產與負債曾提供2,260萬美元的現金，如今轉為占用現金，使年度比較金額減少2億3,020萬美元。合併淨利也減少6,800萬美元，而增加的非現金項目及其他調整抵銷了其中1億290萬美元的減幅。這些變動合計解釋了營運現金減少1億9,530萬美元的原因。

2026財年最大的調整項目包括2億3,850萬美元的折舊及攤銷（含債務成本）、4,740萬美元的遞延所得稅費用，以及3,880萬美元的股份薪酬。折舊及攤銷把資產成本分攤至資產帶來效益的各個期間；這些費用會減少利潤，但不需要再次支付原先的購置款。遞延所得稅費用反映會計與稅務規則認列項目的時間差異。股份薪酬也會減少利潤，卻不會立即產生等額的現金支出，但可能增加股份數量。

同時，應收款項占用了8,060萬美元的資金，高於前一年的3,400萬美元。科帕特經常先替保險公司支付拖車或其他費用，待車輛售出後才收回款項。光是這些墊付款，年末就達5億5,920萬美元。

應收帳款包括待收取的服務費及全部拍賣款項。因此，若把所有應收款項除以科帕特主要來自服務費的營收，就會混合不同性質的金額。

應收所得稅款另占用4,930萬美元，應付所得稅款的減少則使用了4,740萬美元。其他預付及非流動資產占用4,760萬美元。應付帳款及應計負債增加，提供了3,250萬美元，但低於前一年的6,960萬美元。

用日常語言來說，更多資金卡在尚待收回的客戶款項及稅款中，而尚未支付給供應商及其他對象的款項，所提供的新增資金比以前少。

資料來源：2026財年10-K表格，現金流量表，第61頁；附註3，第69頁。

編報基準：現金變動以現金流量表為準。資產負債表的變動可能因外幣換算、非現金項目及其他調整而有所不同。

整體現金變動也反映科帕特如何持有及運用累積資金。投資活動使用了8億7,760萬美元，其中包括淨購買美國短期國庫券5億4,410萬美元。融資活動使用了16億700萬美元，主要用於股份回購。計入730萬美元的有利匯率影響後，報表所列現金、約當現金及受限制現金由27億8,100萬美元降至19億800萬美元。

若把這項現金餘額與另行分類的美國短期國庫券合計，降幅就較小：由47億8,900萬美元降至44億9,000萬美元。部分現金轉為證券，而非用於營運支出。不過，回購支出仍超過當年的自由現金流，因此公司也動用了累積的財務資源來支應資金配置。

資料來源：2026財年10-K表格，資產負債表，第57頁；現金流量表，第61頁；附註1，第66–67頁。

編報基準：兩個年度的現金餘額均包括受限制現金，也就是用途受到限制的資金。現金與證券的合計金額，並非全是可自由使用的現金。

4. 資產負債表足以支持擴張，借款壓力不大

即使進行了大額回購，科帕特仍有充足的資金調度能力。截至2026年7月31日，公司所列現金與美國短期國庫券合計為44億9,000萬美元，且未動用循環貸款。另行分類的美國短期國庫券均在12個月內到期。扣除尚未結清的信用狀占用額度後，公司還有12億2,800萬美元的未使用循環借款額度。

合併財務狀況；百萬美元	2025年7月31日	2026年7月31日
現金、約當現金及受限制現金	2,780.531	1,907.901
持有至到期的美國短期國庫券	2,008.539	2,581.901
應收款項淨額	762.811	809.247
遞延車輛處理成本	116.145	122.948
自有車輛存貨	39.661	51.382
物業及設備淨額	3,598.093	3,733.220
資產總額	10,090.902	10,027.810
負債總額	883.411	913.930
可贖回少數股東權益	20.458	16.585
股東權益	9,187.033	9,097.295

資料來源：2026財年10-K表格，資產負債表，第57頁；附註1、3及9。

編報基準：遞延車輛處理成本即申報文件中的「車輛集中處理成本」。可贖回少數股東權益，是外部股東持有的子公司權益；這些股東可依特定條款要求公司買回。此項目列於負債與股東權益之間。

應收款項淨額增加4,640萬美元，其中應收帳款增加2,970萬美元，替保險公司墊付的款項增加1,850萬美元。預期信用損失備抵由1,290萬美元增至1,860萬美元。這些變動顯示，等待收回的資金增加，估計可能無法收回的金額也提高；但單憑這些變動，不能判定公司已普遍無法收回款項。

自有車輛存貨增加1,170萬美元。科帕特場地內的大部分車輛屬於賣方，因此這項存貨並不涵蓋所有等待拍賣的車輛。

另外，1億2,290萬美元的處理成本仍列在資產負債表上，直到相關車輛售出才認列為費用。這種會計處理延後認列費用，使其與拍賣收入配合，也讓拍賣時間同時影響利潤與現金。

儘管全年的購置付款減少，實體營運仍持續擴張。物業及設備淨額增加1億3,510萬美元。土地帳面總額增加1億670萬美元，建築物及改良工程增加1億9,090萬美元。

管理層列出的投資用途包括購地、開設及改善設施、軟體、設備，以及買斷租約。公司並未區分維持現有營運與擴張營運的支出。支出與折舊之間的差額，也無法補足這項分類資訊。

隨著收購取得的客戶關係及其他使用年限有限的資產持續攤銷，無形資產淨額由6,280萬美元降至5,050萬美元。無形資產沒有實體形態。使用年限有限的無形資產，其成本會分攤至使用年限內；餘額也包括使用年限不確定、無須攤銷的商標名稱。

商譽，即收購價值超過可單獨辨認淨資產的入帳金額，減少了650萬美元。740萬美元的不利匯率影響，超過了90萬美元的企業合併調整。科帕特未認列商譽減損，也就是未因價值流失而調低商譽帳面金額。這些餘額尚未包括未來對ACV收購案的會計處理。

資料來源：2026財年10-K表格，第7項，第41頁；附註1，第64–67頁；附註3–7，第69–72頁；附註19，第84頁。

大部分負債與營運應付款項及稅款有關。應付帳款及應計負債增加4,280萬美元，其中欠車輛賣方的款項增加2,710萬美元，買方訂金及預付款增加540萬美元。這些付款義務有助於說明，為何帳面上的現金餘額不能直接視為閒置資金。

遞延所得稅負債增加4,730萬美元，流動及非流動應付所得稅款合計則減少4,630萬美元。這些是不同的項目：遞延所得稅反映會計與稅務認列時間的差異，而應付所得稅款是已入帳、應付給稅務機關的金額。

租賃負債由1億370萬美元降至8,840萬美元。尚未折算為現值的未來租賃付款合計為1億920萬美元，其中約1,760萬美元須在2027財年支付。大部分租賃負債來自營業租賃，加權平均剩餘租期為9.53年。這些是持續使用設施所需承擔的付款義務，並非近期需要大額再融資的問題。

新的循環貸款協議將額度到期日由2026年12月延至2031年1月23日。這項借款額度讓科帕特可依協議條款，在有需要時提取資金。利息定價取決於所選利率，以及公司債務相對於獲利的比率。

科帕特表示，公司符合貸款條件，包括淨槓桿比率上限要求。由於尚未動用額度，公司沒有按期須償還的大額銀行貸款本金，但未來若借款，就會面臨利率變動風險。

編報基準：申報文件列明，選擇「適用固定利率」時，須在該利率上加計0.75%–1.125%；選擇每日利率時，須加計0%–0.125%。這些是合約規定、加在基礎利率上的利差，並非包含全部成本的借款利率。未動用額度每年須支付0.05%–0.125%的費用。

科帕特所列現金項目中，還有5億9,830萬美元由海外子公司持有，公司打算將這些資金繼續投資於海外。這表示，不應把全部合併現金餘額都視為已準備立即用於美國交易的資金。資金匯回可能產生海外預扣稅，但科帕特預期，匯回尚未分配的海外盈餘不會帶來重大稅務負擔。儘管如此，證券到期收回的款項、持續的營運收入，以及未動用的貸款額度，仍提供了多種資金來源。

資料來源：2026財年10-K表格，流動資金與信貸協議，第40–41頁；附註5，第69–71頁；附註8–9，第73頁；附註13，第81頁；債務風險，第1A項。

5. 回購減緩每股盈餘下滑，但也減少了保留盈餘

股份減少限制了每股盈餘的降幅，但未扭轉總利潤下滑。稀釋後平均股數由977.563百萬股降至956.860百萬股，減少2.1%。公布的稀釋後每股盈餘下降2.5%，歸屬科帕特的淨利則下降4.4%。

回購把現金交還給賣出股份的股東，並透過減少流通股數，提高每一股剩餘股份所代表的持股比例。回購也能抵銷向員工發行的股份。科帕特依計畫回購了43.433百萬股。與員工相關的股份發行抵銷了部分減幅，使年末已發行及流通股數減少41.180百萬股，降至926.298百萬股。

全年稀釋後股數的變動還有另一個原因：員工獎勵可能產生的股份中，納入每股盈餘計算的數量減少了。基本平均股數減少15.666百萬股，為計算稀釋效果而額外納入的股數則減少5.037百萬股。兩者合計解釋了稀釋後平均股數減少20.703百萬股的原因；不能僅以回購解釋全部變動。

股東權益變動表將回購股份從流通股份中扣除，並沖減普通股資本及保留盈餘，沒有另行累積庫藏股餘額。此計畫由公司自行決定是否執行，沒有期限，授權額度中仍有282百萬股可供回購。這項授權允許公司日後購買股份，但不構成合約上的現金付款義務。

申報文件並未詳細說明，公司為何從經濟效益角度選擇在2026財年的這些時點回購。可觀察到的取捨是：剩餘股東的持股比例提高，股份稀釋減少，但代價是動用大量現金，並減少可用於擴張或收購的資金。由於ACV收購案尚未完成，管理層可透過調整後續自行決定的回購，保留資金運用彈性。

儘管歸屬股東的利潤達14億8,400萬美元，股東權益仍減少8,970萬美元。主要抵銷項目是股東權益中16億4,900萬美元的回購入帳金額。

額外實收資本，即因股份發行及股份薪酬而記入該權益科目的金額，仍增加1,220萬美元。向員工發行股份及薪酬的入帳金額，超過了回購支出中沖減該科目的部分。保留盈餘，也就是累積利潤留在公司內的帳面餘額，減少了1億1,240萬美元。有利的外幣換算使累計綜合損失減少1,050萬美元。

資料來源：2026財年10-K表格，損益表，第58頁；股東權益變動表，第60頁；附註11–12，第74–78頁。

報表基準：保留盈餘不是獨立的現金帳戶。權益中列示的股份回購金額為16億4,900萬美元，與現金流量表中的付款金額16億3,300萬美元不同。這項差額不視為年內額外支付的現金。

拍賣業務以外的項目對獲利的支持也減弱了。利息收入淨額略增至1億8,190萬美元，但其他收入淨額從2,000萬美元降至50萬美元。現金流量調節表顯示，2026會計年度出售不動產產生110萬美元損失，而2025會計年度則有1,370萬美元收益。管理層也指出，匯兌收益有所減少。

這些都是稅前影響。申報文件沒有提供各項目的稅後資料，因此無法計算可供比較的調整後淨利。

有效所得稅率，也就是稅前利潤中列為所得稅費用的比例，從18.3%升至19.3%。員工行使股票選擇權帶來的稅務優惠從3,670萬美元降至660萬美元。源自海外的無形資產所得扣除額所帶來的稅務優惠，則從5,500萬美元降至4,670萬美元。這項扣除額可減少向海外客戶提供服務所獲合資格收入的美國稅款。

這2項優惠合計減少3,840萬美元。已披露的州所得稅影響則從3,860萬美元降至2,150萬美元，減少1,710萬美元，抵銷了部分變動。其他稅務項目也有變化，因此不能將優惠減少的金額，視為所得稅費用總額等額增加。

稅率上升有助於解釋為何淨利的降幅大於營業利益。不能假設與股票選擇權有關的優惠會再次出現，也不能假設目前的利息收入能帶動未來的營業成長。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項，第39頁；損益表及現金流量表，第58及61頁；附註13，第79–81頁。

6. ACV擴大客戶群，但帶來的業務仍在虧損

管理層表示，收購ACV是為了加強車商之間的銷售，並增加車輛檢查、車輛資料及估值工具。預期做法很具體：連結更多買家和賣家、提供更多運輸服務，並將ACV的車商關係與Copart的實體網絡結合。這項收購提供了新的成長來源，但仍須努力讓它貢獻獲利。

Copart同意以現金按每股$10.50收購ACV，股權收購對價約為19億美元。管理層計劃以手頭現金支付，並預期於2026曆年年底前完成交易。交易能否完成，取決於股東是否交售ACV已發行在外股份的過半數、是否取得反壟斷審批，以及其他條件是否達成。

管理層預期，收購後首個完整年度的每股盈餘不會因交易而增減，並將從2028會計年度起提高每股盈餘。這些都是預測。公告沒有量化說明，節省的成本與新增收入將如何帶來這項結果。

資料來源：Copart與ACV收購公告，2026年9月10日，策略效益與交易詳情；2026會計年度10-K表格，附註19，第84頁。

ACV最新公布的季度業績同時呈現了機會與限制。截至2026年6月30日的3個月，營收增加10%至約2億1,400萬美元，而平台交易車輛數約為211,472，大致持平。按一般公認會計原則計算的淨損約為800萬美元，上年同期為700萬美元。ACV在8月公布的展望仍預期，整個曆年按一般公認會計原則計算的虧損為4,400萬美元–4,900萬美元。

這表示Copart增加的是業務能力與接觸客戶的管道；按已公布的淨利衡量，收購對象還不是已經獲利的業務。結合客戶網絡可能改善銷售，但整合支出、員工薪酬，以及動用現金收購後不再賺取的利息收入，都會影響結果。

Copart提交10-K表格時，尚未完成對所收購資產與負債的評估。因此，精確推算合併後的獲利，會超出已披露證據所能支持的範圍。

資料來源：ACV 2026年第2季業績公告，2026年8月10日，季度重點及曆年-2026業績指引；2026會計年度10-K表格，附註19。

報表基準：ACV的曆年期間數據不與Copart會計年度的實際業績合併。

按已披露的規模來看，資金需求似乎可以應付。從7月現金與有價證券合計餘額44億9,000萬美元中，扣除約19億美元的收購對價後，約剩25億9,000萬美元。這尚未計入其間的現金流量、交易費用、任何額外義務及現金使用限制。這只是資金安排的示例，不是對交易完成時現金餘額的預測，也不代表假設所有有價證券都能立即動用。

更大的問題是執行。Copart必須在培養ACV獲利貢獻的同時，持續投入資金於場地、科技及賣家服務。是否進一步回購股份，仍可自行選擇。成功的擴張應體現在車商交易能夠獲利並產生現金，同時美國拍賣業務的表現也有所改善。

資料來源：2026會計年度10-K表格，資產負債表，第57頁；流動資金討論，第40–41頁；附註1及19。

計算說明：資金安排示例採用已公布的餘額及公告中的約計股權收購對價。合併營收總額增加，本身不足以證明整合成功。

7. 法規遵循與賣家信任仍是成長的條件

Copart的財務實力，無法消除尚未結案的洗錢調查所帶來的業務風險。美國司法部正調查Copart用來偵測及防止拍賣會員洗錢的控制措施，是否符合適用法律。Copart於2023年10月收到涉及潛在法律責任的函件，並表示正在配合調查。公司無法預測可能發生的法律程序將持續多久、結果如何，或可能損失的範圍。

後果可能不只限於罰款。額外的買家審查、限制或合規要求，可能增加成本，或使參與平台交易更為複雜。這是可能的業務影響，不是對執法結果的預測。公司披露無法估計損失，並不代表風險為零。

海外買家能否參與，也是拍賣模式的核心。關稅、進口規則或海關作業的變化，可能讓海外買家購車變得較不划算，從而減少需求或降低出價。Copart沒有量化關稅對2026會計年度獲利造成的損失。相關的營運檢驗是：買家是否持續參與，且出價能維持賣家的出售所得與Copart的手續費收入。

記錄的不確定稅務優惠金額已減少，但稅務不確定性尚未消失。這些是公司已申請、但尚未符合會計確認要求的稅務優惠。餘額從2,520萬美元降至270萬美元。

這項下降反映了以現金和解支付的1,120萬美元、以往年度稅務立場調減的900萬美元，以及因核課期限屆滿而減少的250萬美元，部分被小幅增加所抵銷。美國及英國特定期間的稅務查核仍未結束。這項減少不應被視為未來每年都會出現的獲利來源。

資料來源：2026會計年度10-K表格，監管及貿易風險，第21–23頁；附註13，第80–81頁；附註15，第83頁。

8. Copart有能力為下一階段提供資金；考驗在於執行能否帶來獲利

Copart有資源擴張，但2026會計年度尚未證明其美國核心業務已復甦。國際業務成長維持了合併營收，但成本上升及美國業績轉弱，使營業利益減少。購置不動產及設備後剩餘的現金有所改善，只是因為這類購置放緩，而股份回購耗用的現金超過了這筆剩餘金額。

計劃中的ACV收購，為Copart擴大車商交易及車輛服務提供了可信的途徑。公司的資產負債狀況讓管理層有空間推進這條路徑，無須立即向銀行進行大規模再融資。

如果美國車輛交易活動及獲利改善、應收款占用的現金減少，而且ACV按管理層所述時間表貢獻盈餘，下一階段的發展將更加穩健。證據支持的判斷是，公司有充足資金推動擴張，但營運上仍有大量工作要完成。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項、合併報表及附註9、14及19；9月10日收購公告。

計算說明

報表基準：除非另有註明，下列財務報表計算數據均以百萬美元為單位。申報文件以千美元列示；除以1,000後，金額保持不變。成長率等於本期金額除以上年可比較期間的金額，再減1。利潤率採用同一年度的營收計算。正文中經四捨五入的數字，可能與各項四捨五入數字相加的結果略有差異。

1. 盈餘與部門數據調節。營收成長率為4,666.209 / 4,646.958 − 1 = 0.414%；前一年度的比較為4,646.958 / 4,236.823 − 1 = 9.680%。營業利益成長率為1,652.590 / 1,696.714 − 1 = −2.601%；歸屬母公司淨利成長率為1,484.270 / 1,552.449 − 1 = −4.392%。美國營業利益成長率為1,419.040 / 1,480.886 − 1 = −4.176%。美國及國際營業利益合計為1,419.040 + 233.550 = 1,652.590。營業利益變動為營收+19.251、場地成本−21.570、車輛成本−13.466、行政費用−28.339 = −44.124。扣除已披露的匯率貢獻後，國際服務收入成長率為（581.233 −517.104 −21.9）/ 517.104 = 約8.17%；這項計算未排除其他業務範圍變動。

2. 從利潤調節至營業現金流量。合併淨利1,480.397 + 非現金及其他調整331.698 − 營業資產與負債變動207.603 = 1,604.492。調整總額包括折舊及攤銷（含債務成本）238.466 + 信用損失準備5.599 + 關聯企業損失0.326 + 股份薪酬38.818 + 資產出售損失1.130 + 遞延所得稅47.359。營業項目餘額變動合計為應收款−80.629、車輛處理成本−6.358、存貨−11.443、其他資產−47.613、租賃+0.690、應付款+32.507、遞延收入+1.908、應收稅款−49.277、應付稅款−47.388。此處採用現金流量表公布的折舊及攤銷金額，未以部門附註中列示的不同總額替代。

2025會計年度的比較數據為淨利1,548.363 + 調整228.827 + 營業項目餘額變動22.560 = 1,799.750。其調整總額為217.784 +0.354 −0.149 +38.004 −13.726 −13.440 = 228.827。其營業項目餘額變動為−33.950 +16.705 +4.655 +7.748 +0.478 +69.599 +2.159 −0.575 −44.259 = 22.560。因此，全年營業現金流量的減少可調節為淨利−67.966、調整+102.871、營業項目餘額變動−230.163 = −195.258。

3. 現金配置與調節。2026會計年度的自由現金流量為1,604.492 −337.363 = 1,267.129，相比之下，2025會計年度為1,799.750 −568.990 = 1,230.760，增加2.955%。先前支付、其後轉入不動產購置的訂金分別為6.222及64.050。這些列為非現金補充揭露項目，未加計至本期現金支出。包含受限制現金的期末現金餘額可調節為2,780.531 +1,604.492 −877.601 −1,606.854 +7.333 = 1,907.901。現金與有價證券合計為1,907.901 +2,581.901 = 4,489.802，比較期間則為2,780.531 +2,008.539 = 4,789.070。購買美國短期國庫券的付款淨額為2,889.072 −2,345.000 = 544.072；這項現金變動與有價證券帳面價值的變動不同。

4. 資產負債表與權益調節。2026會計年度資產10,027.810 = 負債913.930 + 可贖回非控制權益16.585 + 權益9,097.295。2025會計年度資產10,090.902 = 883.411 +20.458 +9,187.033。可贖回非控制權益因分攤損失而減少3.873。權益可調節為9,187.033 + 淨利1,484.270 + 外幣換算10.505 + 選擇權行使入帳淨額12.966 + 薪酬入帳額37.065 + 員工購股計劃發行額14.312、回購入帳額−1,648.856 = 9,097.295。資本公積為1,214.150 +16.702 +37.065 +14.312 −55.875 = 1,226.354。保留盈餘為8,093.069 +1,484.270、員工扣繳入帳額−3.736、回購分配額−1,592.977 = 7,980.626。普通股股本減少0.004至0.093；累計綜合損失從−120.283改善至−109.778。回購的權益入帳額與現金付款之間有16.318差額，此處未在缺乏依據的情況下為差額指定原因。

5. 股數範圍。年底已發行且流通在外股數可調節為967,478,690 + 選擇權淨股數1,529,369 + 薪酬股份213,253 + 員工購股計劃股份510,145、回購計劃購回股份−43,433,164 = 926,298,293。這些是特定時點的股數，不同於計算每股盈餘所用的全年稀釋加權平均股數，後者分別為956.860百萬股及977.563百萬股。平均股數減少2.118%。基本加權平均股數從965.306百萬股降至949.640百萬股，減少15.666百萬股。具稀釋作用的潛在股份從12.257百萬股降至7.220百萬股，減少5.037百萬股。這些減幅合計為20.703百萬股。每股盈餘下降2.516%，是根據已公布並經四捨五入的$1.55及$1.59計算。權益中的薪酬入帳額與現金流量表中的薪酬調整額，是報表中不同的金額，不以其中1項替代另一項。

6. 合併報表範圍。現金數據包括2026年7月31日及2025年7月31日的受限制現金。營業現金流量涵蓋從8月1日至7月31日的各完整會計年度。合併總額未以僅屬母公司或僅屬子公司的金額替代。對應的內嵌XBRL標籤為us-gaap:CashCashEquivalentsRestrictedCashAndRestrictedCashEquivalents及us-gaap:NetCashProvidedByUsedInOperatingActivities，幣別單位為美元，縮放指數為3。此處未採用新開場地數量，因為風險討論與詳細的新開場地表，對2026會計年度美國新開場地列出的數量不同。

資料來源：2026會計年度10-K表格及內嵌XBRL，第17、36–41、57–61頁及附註1–19。計算數據保留已公布報表的範圍，包括受限制現金及可贖回非控制權益。

本分析僅供一般資訊參考，不構成投資建議。