TL;DR - 亞馬遜2026年Q2：第二季創紀錄營收 $200.6B（年增+20%） - AWS加速成長至 $42.2B（年增+37%），為18個季度來最快增速，營業利益率約39.3% - GAAP淨利 $62.6B：其中約 $41B 為稅後非營業投資收益（主要來自Anthropic）；約 $21B 歸屬於營業業務（稅後） - 滾動十二個月（TTM） 自由現金流：−$7.6B（對比一年前的+$18.2B——年際轉變$25.8B） - TTM不動產及設備毛採購額：$173B（+64%）；扣除資產出售所得後：~$169B - 2026年全年資本支出指引上調至 ~$220B（由~$200B上調） - 長期債務幾乎翻倍至 $128.9B（2025年底為$65.6B）
Part A——亞馬遜2026年Q2業績報告
亞馬遜公布第二季創紀錄營收 $200.6 billion，較2025年Q2的$167.7 billion成長約20%。按部門申報的營業利益合計 $27.4 billion（各部門：$9.1B + $1.7B + $16.6B），營業利益率擴大至約13.7%。
部門摘要
| 部門 | 2026年Q2營收 | 年增率 | 營業利益 |
|---|---|---|---|
| 北美 | $116.2B | ~+16% | $9.1B |
| 國際 | $42.2B | ~+15% | $1.7B (+13%) |
| AWS | $42.2B | ~+37% | $16.6B (+63%) |
AWS 年增37%——為18個季度來最快增速——年化運行率達$169 billion。AWS營業利益率擴大至約 39.3%（2025年Q2約為33%），反映AI工作負載定價及持續的成本管控。
執行長Andy Jassy指出，亞馬遜的AI與晶片業務各自均已突破 $25 billion年化運行率，凸顯AI對實際營收的貢獻日益提升。
GAAP盈利——及其構成
GAAP稀釋每股盈餘為 $5.75，對比2025年Q2的$1.68。然而，背景脈絡至關重要。
亞馬遜GAAP淨利 $62.6 billion 包含約 $53.4 billion的稅前非營業收益，主要為亞馬遜持有Anthropic股權及其他投資的未實現收益。這些屬於帳面收益——並非實際現金——且可能被逆轉。套用隱含有效稅率（約22.6%）後，這些非營業收益對GAAP淨利的稅後貢獻約為 $41 billion，其餘約 $21 billion 歸屬於亞馬遜的營業業務（$62.6B − $41B ≈ $21B）。此乃健康的業績，但與$62.6 billion的頭條數字大相逕庭。
2026年Q3業績指引
亞馬遜預計2026年Q3淨銷售額為 $197.0–$202.0 billion，營業利益為 $22.5–$26.5 billion，承受約80個基點的外匯逆風。指引中間值$199.5 billion較Q2的$200.6 billion小幅下降，管理層主要歸因於外匯因素。亞馬遜並未就其指引提供具體的有機成長分類。
Part B——資本支出正在製造的現金流缺口
自由現金流：年際轉變$25.8B
亞馬遜的核心業務依然健康。滾動十二個月（TTM） 營業現金流成長33%至$161.4 billion，受AWS利益率擴張及北美零售業務經濟效益改善所推動。
然而，亞馬遜申報的自由現金流——定義為營業現金流減去不動產及設備採購 扣除出售及獎勵所得後的淨額——呈現截然不同的面貌。截至2026年6月30日的TTM期間，不動產及設備毛採購合計約 $173 billion（年增+64%）。扣除資產出售所得後，亞馬遜FCF計算所用的資本支出約為 $169 billion，得出 TTM自由現金流為−$7.6 billion——對比一年前的+$18.2 billion。這 $25.8 billion的年際轉變反映出過去十二個月資本支出如何超越營業現金產生能力。
上調目標：2026年~$220 Billion
亞馬遜非但沒有放緩支出，反而將2026年全年現金資本支出指引上調至約 $220 billion，較早前預計的約$200 billion為高。Jassy將此增加歸因於更高的記憶體晶片成本，反映超大規模雲端供應商之間爭奪先進DRAM及HBM產能的競爭。
以TTM計算，亞馬遜的淨資本支出（$169 billion）已超越營業現金流（$161.4 billion），淨資本支出對OCF比率約為1.05倍。毛資本支出（$173 billion）對OCF比率為 1.07倍。以全年指引$220 billion及目前TTM OCF $161.4 billion計算，前瞻比率上升至約 1.36倍——意味著即使OCF在未來一年大幅提升，自由現金流仍將維持負值。
債務充當橋樑
當資本支出持續超越營業現金產生能力，企業必須借款以填補缺口。亞馬遜正是如此。
長期債務在六個月內幾乎翻倍——由 2025年底的$65.6 billion 增至 2026年6月30日的$128.9 billion——增加約$63 billion。若能實現回報，發行投資等級債券以建設基礎設施是合理的融資策略。然而在此規模下，利息支出上升將成為顯著的盈利逆風，尤其若利率維持高位或AI營收時程延誤。
投資者框架：三個值得關注的指標
1. TTM自由現金流趨勢 GAAP盈利受非營業按市值計價波動所扭曲；TTM FCF是衡量資本投資能否回本的最直接指標。隨著資本支出成長於2026年底及2027年趨於穩定，觀察負FCF缺口是否收窄。
2. AWS利益率走勢 約39.3%的AWS營業利益率已相當強勁。樂觀情境要求其向40%中段邁進，因AI工作負載——每單位營收高於傳統雲端——規模持續擴大。若利益率擴張停滯，將削弱資本效率的論點。
3. 非營業投資收益 Q2約$41 billion的稅後非營業收益主要與Anthropic及其他投資的私募市場估值掛鈎。若這些估值下調，GAAP盈利將急劇逆轉——可能令錨定當前每股盈餘頭條的投資者感到困惑。
亞馬遜是此趨勢中的孤例嗎？
不，但它是公開上市超大規模雲端供應商中最極端的案例。微軟、Alphabet及Meta均已於2026年增加AI相關資本支出，並均面臨一定程度的自由現金流壓縮。亞馬遜$173 billion的TTM毛資本支出遠超任何同業，反映AWS的規模以及亞馬遜選擇在基礎設施前沿投資、而非依賴第三方供應商的決策。
這構成可信的長期護城河論點——隨著運算需求複合成長，實體AI基礎設施可能賦予結構性定價能力。然而這亦意味著亞馬遜近期FCF壓力異常龐大，且回報時程以年而非季度計算。
本文僅供資訊參考，不構成投資建議。LineVest並非註冊投資顧問。
