可口可樂 (KO) 2026年第二季：上半年營運現金流逆轉至75億美元，但140億美元稅務疑雲懸而未決且未列入資產負債表
可口可樂第二季營業利潤率及上半年現金流均有所改善，但兩項改善的性質截然不同。營業利潤率從34.14%擴大至34.92%，上半年營運現金流從去年同期的負13.91億美元逆轉為75.43億美元——逆轉幅度達89.34億美元，其中61.73億美元（69%）純粹是因為2025年3月fairlife或有對價款項的缺席所致。將該款項加回上年基數後，同比比較為75.43億美元對47.82億美元，仍增長57.7%——因此確實存在實質性的基本面改善，但不及標題逆轉幅度的三分之一。與此同時，美國第十一巡迴上訴法院於2026年6月25日審理了該公司的移轉定價上訴案，公司已向美國國稅局（IRS）預繳60億美元並累積了5.14億美元應計利息應收款，等待裁決，而公司對此僅提撥了5.29億美元的準備金——此外，公司另行披露了2010至2025納稅年度約140億美元的潛在額外負債，此金額在資產負債表上毫無蹤跡。對於一家憑藉現金回報可預測性而受到市場追捧的防禦型消費必需品公司而言，目前影響最大的單一變數是一項法院裁決，且大部分風險敞口均未反映於資產負債表上。
期間及資料來源說明：除另有說明外，所有財務數據均來自可口可樂於2026年7月29日提交的截至2026年7月3日之三個月及六個月10-Q表格——即公司2026財年第二季度。除第四季外，各季度的結束日期為最接近曆季末的星期五。銷量、有機營收、可比每股盈餘及業績指引數據均來自公司於2026年7月28日發布的2026年第二季業績公告。
業績公告的核心要點。 以下所有內容均以10-Q表格為依據，但推動股價波動的數據源自7月28日的公告：單箱銷量增長5%，有機（非GAAP）營收增長6%，可比每股盈餘為$0.97，增長11%。管理層將全年業績指引上調至有機營收增長約5%及綜合可比每股盈餘增長9至10%。請注意本季可比每股盈餘$0.97與申報攤薄每股盈餘$1.03之間的差距——差異源於第2-1節所討論的非營業收益，這正是為何以下申報數據在進行任何比較前均需標準化處理。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產項目
可口可樂的季度具有季節性——申報文件指出，第二及第三曆季通常為銷量最高的時期。因此，將7月3日的資產負債表與12月31日的資產負債表相比較，會高估營運資本的「增長」，尤其是應收帳款，解讀時應留意此項失真。
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年7月3日（百萬美元） | 變動（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 10,270 | 12,907 | +25.7% |
| 短期投資 | 3,602 | 622 | −82.7% |
| 有價證券 | 1,934 | 2,842 | +46.9% |
| 貿易應收帳款 | 3,038 | 3,732 | +22.8% |
| 存貨 | 4,425 | 4,647 | +5.0% |
| 不動產、廠房及設備（淨值） | 9,613 | 9,636 | +0.2% |
| 無限期商標 | 12,531 | 12,500 | −0.2% |
| 商譽 | 15,491 | 15,456 | −0.2% |
| 權益法投資 | 20,235 | 20,782 | +2.7% |
| 待售資產 | 5,342 | 5,438 | +1.8% |
| 其他非流動資產 | 14,696 | 15,582 | +6.0% |
| 資產總額 | 104,816 | 107,922 | +3.0% |
現金的標題增幅很大程度上是重分類的結果。現金增加26.37億美元，而短期投資減少29.80億美元，因此現金、現金等價物及短期投資合計實際小幅下降，從138.72億美元降至135.29億美元。加入有價證券後，流動資源總額達163.71億美元，高於年末的158.06億美元——確實有所增加，但幅度有限，僅5.65億美元。
應收帳款增長22.8%，而上半年營收增長僅9.2%，孤立來看令人擔憂，但年末基數正值季節性低谷，且呆帳備抵幾乎維持不變，為4.92億美元（對比4.95億美元）。存貨增長5.0%，遠低於營收增幅，顯示並無積壓未售產品的跡象。
兩項實體資產科目值得關注，原因在於它們的「無所作為」。不動產、廠房及設備淨額在107,922百萬美元的資產負債表中維持9,636百萬美元不變——佔總資產8.9%——印證可口可樂依然是濃縮液授權商，而非製造商。商譽及使用年限不確定的商標合計達27,956百萬美元，佔資產25.9%，兩者均無重大變動，本半年度未觸發任何減損。
其他非流動資產增加6.0%至15,582百萬美元。此科目包含60億美元的美國國稅局稅務訴訟保證金及相關的514百萬美元應計利息應收款——約佔餘額42%的部分為對美國政府的或有索償，而非經營性資產。依據美國公認會計原則，不動產按歷史成本列帳，不允許重新估值，因此長期持有的廠房及商標之帳面價值反映歷史成本而非現值，而此稅務應收款則按面值全額列帳，等待裁決。
1-2. 負債結構——金融負債與營業負債
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年7月3日（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 借款及應付票據 | 1,551 | 48 | −1,503 |
| 長期債務之本期到期部分 | 1,822 | 6,494 | +4,672 |
| 長期債務 | 42,119 | 37,001 | −5,118 |
| 金融負債合計 | 45,492 | 43,543 | −1,949 |
| 應付帳款及應計費用 | 14,813 | 15,434 | +621 |
| 應計所得稅 | 525 | 782 | +257 |
| 持有待售負債 | 2,570 | 2,442 | −128 |
金融負債合計下降4.3%至43,543百萬美元，淨債務（總債務減去現金、短期投資及有價證券）自29,686百萬美元下降8.5%至27,172百萬美元。公司已全額償還商業票據——附註8確認截至2026年7月3日無未償商業票據借款，而年末時尚有1,495百萬美元。
然而，到期結構出現顯著轉變。長期債務之本期到期部分由1,822百萬美元躍升至6,494百萬美元，十二個月內到期的總債務（包括借款及應付票據）由3,373百萬美元升至6,542百萬美元——佔總債務15.0%，而年末時為7.4%。6,542百萬美元的短期債務獲16,371百萬美元流動資源覆蓋達2.5倍，因此此乃再融資安排問題，而非流動性問題。儘管如此，流動比率因同一重分類而由1.46收窄至1.30。
營業負債表現穩健。應付帳款及應計費用增長4.2%，約為上半年收入增速的一半。附註7披露自願性供應鏈融資計劃下已確認義務為1,431百萬美元，年末時為1,363百萬美元——佔應付帳款9.3%，公司在該計劃下不提供任何擔保。與大多數供應商的付款條款為120天，因此部分已披露的營業現金流反映的是供應商融資而非營運效率；6,800萬美元的小幅增加意味著本期此因素並非重大波動因素。
1-3. 資本結構
歸屬股東的權益自32,169百萬美元增長12.4%至36,150百萬美元。變動調節清晰：再投資盈餘增加3,787百萬美元（8,349百萬美元淨利潤減去4,562百萬美元股利），累計其他綜合損失收窄505百萬美元至負13,626百萬美元，資本公積增加160百萬美元，庫藏股增加471百萬美元至56,894百萬美元。
此股東權益的品質值得分析拆解。實收資本（1,760百萬美元普通股加上20,741百萬美元資本公積）合計22,501百萬美元，對比再投資盈餘84,169百萬美元——數十年累積的保留盈餘為股東歷來出資金額的3.7倍。抵銷項目為按成本計算的56,894百萬美元庫藏股，此為累計股份回購的歷史記錄，這也是一家半年獲利83億美元的公司帳面權益僅36,150百萬美元的原因。
庫藏股股數實際小幅下降，由2,738百萬股降至2,737百萬股：回購股票663百萬美元，但192百萬美元的股票發行及股權補償結算向市場返還的股數略多於注銷股數。在外流通股數——進而加權平均攤薄股數——實際上維持不變。含非控制權益的股東權益合計現佔資產35.5%，年末時為32.7%；僅計算歸屬股東權益的比率為33.5%，年末時為30.7%。
2. 合併損益表
2-1. 核心業績指標
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 年增率 | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 年增率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 淨營業收入 | 12,535 | 13,380 | +6.7% | 23,664 | 25,852 | +9.2% |
| 毛利 | 7,821 | 8,415 | +7.6% | 14,787 | 16,267 | +10.0% |
| 毛利率（%） | 62.39 | 62.89 | +50bp | 62.49 | 62.92 | +43bp |
| 銷售及一般行政費用 | 3,470 | 3,720 | +7.2% | 6,704 | 7,192 | +7.3% |
| 其他營業費用 | 71 | 23 | −67.6% | 144 | 44 | −69.4% |
| 營業利益 | 4,280 | 4,672 | +9.2% | 7,939 | 9,031 | +13.8% |
| 營業利益率（%） | 34.14 | 34.92 | +77bp | 33.55 | 34.93 | +138bp |
| 稅前利益 | 4,796 | 5,475 | +14.2% | 8,853 | 10,086 | +13.9% |
| 所得稅 | 993 | 1,037 | +4.4% | 1,715 | 1,682 | −1.9% |
| 有效稅率（%） | 20.70 | 18.94 | −176bp | 19.37 | 16.68 | −269bp |
| 歸屬股東之淨利 | 3,810 | 4,425 | +16.1% | 7,140 | 8,349 | +16.9% |
| 淨利率（%） | 30.39 | 33.07 | +268bp | 30.17 | 32.30 | +212bp |
| 稀釋每股盈餘（美元） | 0.88 | 1.03 | +17.0% | 1.65 | 1.94 | +17.6% |
本季營業槓桿倍數為1.37倍（營業利益成長9.2%，收入成長6.7%），上半年則為1.49倍。此數字雖屬真實，但受一次性項目美化。本季其他營業費用從7,100萬美元降至2,300萬美元；若完全剔除該項目，營業利益成長7.9%，利潤率擴張38個基點，而非77個基點——即本季約半數的利潤率擴張，源於前一年費用項目的消失，主要包括一筆4,000萬美元的拉丁美洲商標減損及2,800萬美元的持有待售損失（附註12）。
本季9.2%營業收入增長與16.1%淨收入增長之間的差距，源自營業利潤線以下的項目。淨利息支出改善了8,600萬美元，其中利息費用從4.45億美元降至3.69億美元，而利息收入則從1.88億美元升至1.98億美元。股權收益本季增長7.7%至6.04億美元，上半年則達9.88億美元——僅上半年數字便佔上半年稅前收入的9.8%，提醒投資者可口可樂相當大比例的盈利來自其未納入合併報表的裝瓶商股權。本季其他收入3.86億美元，其中包括股票及交易性債務證券的3.20億美元淨收益，以及此前記錄的非洲資產減值撥備減少6,600萬美元。
剔除兩個年度的非營業收益及費用後，兩個期間的情況朝相反方向變化。剔除2026年第二季的3.20億美元證券收益及6,600萬美元減值撥回，以及2025年第二季的1.63億美元證券收益、1.02億美元印度特許經營權收益、4,000萬美元減值及2,800萬美元持有待售費用後，正常化稅前收入為50.89億美元對46.99億美元——增長10.7%，而非報告的14.2%。對於上半年，同樣的分析採用附註12所披露的半年度數據——2026年有3.01億美元證券收益及5,600萬美元減值撥回，對比2025年有3.31億美元CCEP處置收益、1.44億美元證券收益、1.02億美元印度收益及1.29億美元的減值、持有待售及退休金費用——此次對公司有利：97.29億美元對84.05億美元，增長15.8%，而非報告的13.9%，因為上年同期上半年包含CCEP收益，而doe