ロッキード・マーティン（LMT）2026年第2四半期：EPS $7.94、過去最高$230Bバックログ
ロッキード・マーティンの収益回復は本物だが、見出しが示すほど大きくはない。希薄化後の1株当たり利益は$7.94となり、前年同期の$1.46から改善した。前年同期は単一四半期に16億ドルのプログラム損失（航空宇宙部門の機密プログラムで9億5,000万ドル、カナダ海上ヘリコプタープログラムで5億7,000万ドル、トルコ多用途ヘリコプタープログラムで9,500万ドル）を吸収していた。両四半期を振れ動かした累積契約修正を除外すると、基礎的な1株当たり利益は約33%増加した——5倍ではなく、堅実な結果だ。より持続的なニュースは損益計算書の下にある：受注残高は6ヶ月間で368億ドル増加し、過去最高の2,304億ドルに達した。また、同社は手元現金と新規資金調達の組み合わせで賄う計画の水中戦争能力買収に34億5,000万ドルを投じることを決めた——これは現金残高の約91%に相当するコミットメントだ。
1. 連結貸借対照表
1-1. 主要資産項目
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月28日（百万ドル） | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 4,121 | 3,791 | -8.0% |
| 売掛金（純額） | 3,901 | 3,356 | -14.0% |
| 契約資産 | 13,001 | 16,038 | +23.4% |
| 棚卸資産 | 3,524 | 4,411 | +25.2% |
| 有形固定資産（純額） | 11,292 | 11,390 | +0.9% |
| のれん | 11,314 | 11,298 | -0.1% |
| 無形資産（純額） | 1,887 | 1,787 | -5.3% |
| 資産合計 | 59,840 | 62,450 | +4.4% |
貸借対照表の全体像は2行に集約される。契約資産は23.4%増加し、棚卸資産は25.2%増加した一方、6ヶ月間の売上高はわずか5.4%の成長にとどまった。契約資産とは、すでに収益として認識されているが、まだ顧客に請求されていない作業を指す。6ヶ月間で30億ドルの積み上がりは、ロッキード・マーティンが現金を回収する速度より速く価値を提供していることを意味する。届出書は、この増加を航空宇宙部門のF-35プログラムおよびMFCの戦術・攻撃ミサイルに起因するとしている。
棚卸資産も同様の状況を示している。仕掛品は2,667百万ドルから3,528百万ドルへと増加し、そのうち19億ドルは契約前コスト——契約が正式に締結される前に発生した支出——であり、年度末の15億ドルから増加した。届出書は、これらが主に機密契約、航空宇宙部門のF-35・F-16プログラム、RMSのシコルスキープログラムに含まれると特定している。これらのコストは、受注が確実と判断されることを根拠に貸借対照表に計上されている。売掛金は実際に14.0%減少しており、これは回収の問題ではない。請求マイルストーンと契約確定化の問題だ。
資本の側面では、利益剰余金は14,034百万ドルから15,759百万ドルへと増加した——純利益3,324百万ドルから宣言済み配当金約16億ドルを差し引いた1,725百万ドルの増加だ。その他の包括損失の累計額は-7,542百万ドルから-7,468百万ドルへとわずかに縮小した。これは年金数理上の損失の償却額1億2,400万ドル（税引前）が利益に振り替えられたことによるものであり、税引後および相殺する為替効果を考慮した純変動は7,400万ドルだった。異常なシグナルは追加払込資本だ。12月31日時点ではちょうどゼロだったが、6月28日時点では2億4,700万ドルとなっている。ロッキード・マーティンは買い戻した株式を最初に追加払込資本に充当し、次に利益剰余金に充当して消却する。残高がゼロということは、自社株買いがそれを完全に消費したことを意味する。2億4,700万ドルへの再構築は、自社株買いの一時停止を示す会計上の痕跡だ。
債務満期については、長期債務の1年内償還額は返済後に11億6,800万ドルからゼロに減少した。貸借対照表日時点では、12ヶ月以内に満期を迎える債務はない。未償還元本は217億ドルで、年度末の229億ドルから減少した。両日時点において12億ドルの未償却割引額および発行費用を差し引くと、貸借対照表上の帳簿価額は205億ドルとなる。債務の推定公正価値は年度末の220億ドルから205億ドルに低下し、現在は帳簿価額とほぼ一致している。平均クーポンはこの中間期届出書には開示されていない。
1-2. 金融負債と営業負債
金融負債の帳簿価額は20,538百万ドルで、すべて長期であり、年度末の流動部分を含む21,700百万ドルから減少した。（数字の一致に注意：上記で引用した217億ドルは現在の未償還元本であり、ここでの21,700百万ドルは年度末の帳簿総額であって——切り上げが同じになったに過ぎない異なる指標だ。）営業負債は逆の動きを示した。買掛金は40.2%急増して4,915百万ドルとなり、契約負債——顧客前払金および売上計上前の請求——は6.2%増の12,151百万ドルとなった。未払給与を合わせると、営業負債は合計で約201億ドルとなり、年度末の183億ドルを上回った。
この構成は重要だ。ロッキード・マーティンは利子付き債務を削減する一方で、買掛金の支払いを延長し、より多くの顧客資金を受け入れた。120億ドルを超える契約負債は、米国政府および同盟国の顧客からの実質的な無利子の資金調達源となっている。届出書は、F-16プログラムにおける売上計上前の入金が主な要因であると記している。
1-3. 資本構成
総資産62,450百万ドルに対して株主資本合計は8,768百万ドル——自己資本比率14.0%。負債は自己資本の6.1倍。これは財務的苦境を示すものではない。10年間にわたる自社株消却と、資本勘定に計上された7,431百万ドルの年金関連累積損失が生み出した数字に過ぎない。払込資本247百万ドルに対して利益剰余金15,759百万ドルという構造は、この会社の帳簿上の資本がいかに株主からではなく、その後大部分が還元された内部留保から生まれたかを示している。
それでも株主資本は6,721百万ドルから6か月間で30.5%増加した。そのほぼすべては、自社株買いの不在と黒字の上半期が相まった結果である。
2. 連結損益計算書
2-1. 主要利益指標
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 6M 2025 ($M) | 6M 2026 ($M) |
|---|---|---|---|---|
| 純売上高 | 18,155 | 20,063 | 36,118 | 38,084 |
| 連結営業利益 | 748 | 2,479 | 3,120 | 4,542 |
| 営業利益率 (%) | 4.1% | 12.4% | 8.6% | 11.9% |
| 当期純利益 | 342 | 1,836 | 2,054 | 3,324 |
| 純利益率 (%) | 1.9% | 9.2% | 5.7% | 8.7% |
| 希薄化後EPS ($) | 1.46 | 7.94 | 8.75 | 14.38 |
四半期の売上高は10.5%増加した。ミサイル・ファイアコントロール部門が+19.5%でトップを走り、航空宇宙部門が9.3%増、ローターリー・アンド・ミッションシステムズ部門が9.0%増、スペース部門が5.7%増を記録した。営業利益率12.4%は、2025年通期の10.3%、2024年の9.9%と比べて高く、2019年から2023年にかけての12.6〜14.3%のレンジ（この中間報告書ではなく、ロッキードの前年度Form 10-K届出書から引用した年次数値）とも比較される。同社は特別損失計上前の通常水準に向けて回復途上にあり、それを超えてはいない。
報告上の営業レバレッジ——売上高10.5%増に対して利益231%増——は事業の実態を測る指標としては無意味である。これは単なるベース効果に過ぎない。より正確に読み解くには、累積利益計上率調整を除外する必要がある。これは契約の生涯コスト見積りが変更された際に記録される遡及修正仕訳である。重要なのは、これらの調整が利益だけでなく売上高をも動かす点であり、それゆえ以下の修正後成長率が報告値10.5%を下回る理由となっている。今四半期は売上高に408百万ドル、セグメント営業利益に375百万ドルを加算し、前年同期は売上高から361百万ドル、利益から1,045百万ドルを控除した。両期間の両項目から除外すると、セグメント営業利益は1,616百万ドルから1,787百万ドルへ10.6%増加し、修正後売上高は18,516百万ドルから19,655百万ドルへ6.2%増加した。これは約1.7倍の営業レバレッジであり——真実で、控えめで、信頼性の高い数字だ。同じ基準でのセグメント利益率は8.73%から9.09%へ改善し、0.36ポイントの上昇となった。
同様の精査を1株当たり利益（EPS）にも適用する。利益計上調整は今四半期の7.94ドルのうち1.28ドルを押し上げ、前年同期は3.53ドルのマイナス要因となった。比較可能ベースでは、EPSは約4.99ドルから6.66ドルへ約33%上昇した。6か月間についてはその差がさらに縮まる。調整は2026年に2.02ドルを加算し、2025年に1.90ドルを控除しており、EPSは10.65ドルから12.36ドルへ約16%増加した。
株式数の変動はほとんど寄与していない。希薄化後株式数の平均は234.3百万株に対して231.1百万株と、2025年に実施された自社株買いにより1.4%減少した。株式数を一定に保った場合、EPSは7.84ドルになる計算であり、自社株買いは6.48ドルの増加のうち約0.10ドルに貢献したにすぎない。2026年上半期には自社株買いは一切行われなかった。
また注目すべき点として、四半期の実効税率は18.0%から15.7%に低下した（6か月間では16.3%対15.9%）。有価証券報告書はその主因を、不確実な税務ポジションに係る利息費用の減少と、2025年に認識されたリーチフォワード損失に帰している。
2-2. コスト構造とセグメントミックス
中間報告書は営業費用を固定費と変動費に分解して開示していない。また、FASBの新たな費用分解基準（ASU 2024-03、2024年11月公表）は、ロッキードには2027年1月1日以降に始まる年次報告期間から発効し、中間期間についてはさらに1年後となる。報告書が示しているのはセグメント別の収益性である。
| セグメント | 2025年Q2 売上高／利益（百万ドル） | 2026年Q2 売上高／利益（百万ドル） | 利益率 2025年→2026年 |
|---|---|---|---|
| 航空宇宙 | 7,420 / (98) | 8,112 / 760 | -1.3% → 9.4% |
| ミサイル・火器管制 | 3,433 / 479 | 4,101 / 594 | 14.0% → 14.5% |
| ローター・ミッションシステム | 3,995 / (172) | 4,354 / 437 | -4.3% → 10.0% |
| スペース | 3,307 / 362 | 3,496 / 371 | 10.9% → 10.6% |
| セグメント合計 | 18,155 / 571 | 20,063 / 2,162 | 3.1% → 10.8% |
航空宇宙部門とRMSは昨年の費用計上を受けた2セグメントであり、今回大きく反転したのもこの2部門である。MFCは質の面での成長ストーリーを体現しており、ポートフォリオ内で最も高い利益率を誇り、さらなる拡大を続け、売上成長率も最速である。
連結利益率に関する構造上の留意点がひとつある。24億7,900万ドルの連結営業利益のうち、4億2,200万ドルはFAS/CAS年金営業調整額から生じたものである。これは、政府契約の価格設定で回収される年金コストと、米国GAAPに基づく年金サービスコストとの差額を指す。これは連結営業利益の17%を占めるが、会計処理上の調整項目であり、実際の事業活動とは無関係なものである。また、IFRSを採用する欧州防衛同業他社との利益率の直接比較を困難にさせる要因ともなっている。
3. 連結キャッシュフロー計算書
| 項目（6ヶ月） | 2025年（百万ドル） | 2026年（百万ドル） | 変化 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 1,610 | 3,455 | +114.6% |
| 投資キャッシュフロー | (1,145) | (890) | 流出縮小 |
| 財務キャッシュフロー | (1,655) | (2,895) | 流出拡大 |
| 期末現金 | 1,293 | 3,791 | +193.2% |
フリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから設備投資額を控除したもの）は、上半期で26億2,600万ドル（34億5,500万ドルから8億2,900万ドルを差し引いた金額）となり、前年同期の8億500万ドルから大幅に増加した。これは支払済み配当金16億1,200万ドルの1.6倍に相当する。設備投資額は売上高の2.2%に相当し、8億2,900万ドル対8億500万ドルと前年比でほぼ横ばいとなった。これは拡張投資サイクルではなく、維持・能力増強のための支出である。
利益の質は改善した。営業キャッシュフローは純利益の1.04倍となり、前年の0.78倍から上昇した。1.0以上の比率は健全な事業における通常の状態である。この水準に達するには相応の取り組みが必要だった。契約資産が30億3,700万ドル、棚卸資産が8億8,700万ドルを消費した一方、売掛金の回収5億4,500万ドル、買掛金の増加14億900万ドル、契約負債7億1,100万ドルによって相殺された。端的に言えば、このキャッシュは未請求残高の回収ではなく、仕入先への支払い遅延と顧客からの前受金回収によって生み出されたものである。
財務活動の欄は意図を最も明確に示している。ロッキードは11億6,800万ドルの債務を返済し、16億1,200万ドルの配当を支払い、自社株買いはゼロだった。1年前はコマーシャルペーパーを14億4,900万ドル調達し、12億5,000万ドルの自社株を買い戻していた。現金を温存しレバレッジを削減する方針であり、これは2026年7月6日（四半期末から8日後）に発表された、水中戦・対潜水艦戦の専門企業であるウルトラ・マリタイム・ソリューションズの34億5,000万ドルの買収計画と整合する。同買収は規制当局の承認を条件に2026年第4四半期のクローズが見込まれている。
4. 追加分析
受注残2,304億ドルとその注釈。 受注残は6ヶ月で368億ドル増加し、過去12ヶ月の売上高の約3倍に相当する。ロッキードは12ヶ月以内に約30%、24ヶ月以内に50%を売上に転換する見込みである。2,304億ドルの30%は約690億ドルに相当するが、この転換期間は2026年6月28日から12ヶ月間、すなわち2026年後半から2027年前半にかけてであり、暦年全体ではない。2026年上半期に既に380億8,400万ドルが計上されており、797億5,000万〜817億5,000万ドルの通期ガイダンスに対して今年度中に稼ぐ必要があるのは残り約427億ドルにすぎない。690億ドルの近期転換可能受注残はその約1.6倍に相当し、2026年残りをカバーするに十分余裕がある。注釈：当該開示書類によれば、この増加の主因はMFCのTHAADプログラムに対して付与されたUCA（未確定契約行為）であり、決算説明において約350億ドル規模の受注として言及されている。未確定（Undefinitized）とは、価