RTX 2026年第二季：積壓訂單達$289B，營業利潤增長31%
RTX正將歐洲再武裝週期轉化為實際利潤率，而非僅停留於訂單公告。第二季度營業利潤增長31.0%，達$2,811 million，銷售額為$24,708 million（增長14.5%），GAAP營業利潤率從去年同期的9.9%提升至11.4%，同時總積壓訂單從年底的$268 billion攀升至$289 billion。這一區別至關重要，因為國防訂單出貨比超過2倍，僅在公司能同時為其所需營運資本提供資金的情況下才具有價值——在此方面，上半年自由現金流增長近六倍，達$4.19 billion。對於一家國防業務與仍在消化普惠（Pratt & Whitney）粉末金屬問題的商業售後市場並肩運作的企業而言，本季度兩大引擎同時點火。
1. 資產負債表：成長由客戶提供資金
1-1. 主要資產變動
| 項目 | 2025年12月31日（$M） | 2026年6月30日（$M） | 變動% |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 7,435 | 8,305 | +11.7 |
| 應收帳款淨額 | 14,701 | 13,942 | -5.2 |
| 合約資產淨額 | 17,092 | 18,980 | +11.0 |
| 存貨淨額 | 13,364 | 14,409 | +7.8 |
| 固定資產淨額 | 16,868 | 16,965 | +0.6 |
| 商譽 | 53,343 | 52,928 | -0.8 |
| 無形資產淨額 | 31,845 | 31,043 | -2.5 |
| 資產總計 | 171,079 | 173,972 | +1.7 |
資產端呈現出清晰的產能擴張態勢。存貨增加$1,045 million，合約資產——即先於開票確認的收入——增加$1,888 million，公司主要將此歸因於普惠（Pratt & Whitney）的銷售額超出開票金額。應收帳款則朝反方向移動，下降$759 million，但這一降幅並非純粹源於回款改善：管理層披露，保理活動使本期營業現金流較去年同期增加了$1.5 billion。商譽及無形資產因上半年收購會計攤銷$976 million及資產剝離影響而小幅下滑，未錄得任何減損。
權益帳戶顯示該公司傾向分配而非留存盈餘。保留盈餘增長2.3%至$58,020 million，因$4,198 million的應占淨利潤被上半年沖抵的$2,882 million普通股及ESOP股息所抵銷。庫藏股幾乎未有變動（從-$26,881 million至-$26,758 million），此變動源於股份形式的401(k)配對，而非股份回購——本期並未進行任何回購。累計其他綜合損失因外幣換算及避險波動（而非營運業績）擴大$591 million至-$3,309 million。
到期結構穩健。在$37,236 million的長期債務本金中，約$10.2 billion（27%）將於2029年前到期，平均到期年限約為12年，本季平均利息費用率為4.4%。$1,727 million的營業租賃使用權資產對應$1,473 million的非流動租賃負債，對資本結構影響可忽略不計。
1-2. 金融負債與營運負債
總債務（短期借款$229 million、流動部分$5,296 million、長期債務$31,858 million）從$37,904 million降至$37,383 million，淨債務從$30,469 million改善至$29,078 million。總債務佔總資本化比例為35%，較前期36%有所下降。標準普爾於2026年5月確認BBB+評級並將展望調整為正向；穆迪於2026年2月將Baa1評級展望調整為正向。
營運負債在流動性方面發揮了主要支撐作用。應付帳款增長6.9%至$16,998 million，合約負債——即客戶預付款——增長4.9%至$22,671 million，合計增加約$2.2 billion的免息資金。合約負債淨額仍為$3,691 million的現金來源，較年底的$4,523 million收窄，原因在於合約資產的增長速度快於預付款。未來十二個月內到期的$5,296 million債務，僅憑手頭現金即可覆蓋1.6倍，此外尚有$5.0 billion循環信貸額度尚未動用。
1-3. 資本結構
$68,116 million的總權益包含$38,424 million的普通股（實收資本）及$58,020 million的保留盈餘，抵銷$26,758 million的庫藏股，其餘由累計其他綜合損失及非控制性權益構成。累計保留盈餘現已超過實收資本，對於一家透過2020年雷神（Raytheon）合併及洛克韋爾柯林斯（Rockwell Collins）收購而建立的公司而言，這表明合併後實體已創造出可觀的並購後盈餘，而非僅仰賴收購會計入帳。
2. 損益表：量增與產品組合改善，比較基期相對寬鬆
2-1. 第二季業績
| 項目 | Q2 2024 ($M) | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) |
|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | 19,721 | 21,581 | 24,708 |
| 營業利益 | 529 | 2,146 | 2,811 |
| 營業利益率（%） | 2.7 | 9.9 | 11.4 |
| 歸屬淨利 | 111 | 1,657 | 2,139 |
| 淨利率（%） | 0.6 | 7.7 | 8.7 |
| 稀釋每股盈餘（$） | — | 1.22 | 1.57 |
營收自2023年第二季公告的185.15億美元起，年複合增長率約為10.5%。獲利數據的波動則大得多，原因已在財報中揭露：2024年上半年承擔了9億美元的特定法律和解費用及6億美元的雷神合約終止費用，2025年第二季則計入一筆1億美元與客戶破產相關的普惠費用。若僅排除2025年該項目進行調整，本季營業利益增長率接近25%，而非公告的31%。這仍是一個強勁的數字，但投資人若跨季比較該業務的表面利潤增長，在很大程度上是在衡量過去費用的消退程度。
實質營運槓桿效果顯著。14.5%的銷售增長帶動31.0%的營業利益增長，營運槓桿倍數約為2.1倍。毛利率從20.3%提升至20.8%，完全來自產品端（17.5%對比16.5%）；服務毛利率則從30.1%小幅下滑至29.4%。固定成本攤薄效應貢獻了其餘的改善：銷售及一般行政費用（SG&A）僅增長5.4%，遠低於14.5%的銷售增速，佔銷售額比例從7.3%降至6.7%；研發費用（R&D）增長4.2%至7.26億美元，佔銷售額2.9%，而去年同期為3.2%。依據美國公認會計準則（US GAAP），所有研發費用均直接費用化，因此相較於採用國際財務報導準則（IFRS）、將開發成本資本化的歐洲同業，此利潤率的計算基礎更為保守。
在營業利益線以下，利息淨支出下降8.8%至4.17億美元，但實際稅率從15.4%升至18.0%——上一年度包含美國國稅局（IRS）完成2020納稅年度審查所帶來的稅務利益。稀釋每股盈餘為1.57美元，增長28.7%，略低於29.1%的淨利增幅，原因在於稀釋後股數從13.54億股小幅增至13.65億股。在無股票回購的情況下，股權薪酬及401(k)配對計劃所產生的股份增發，目前已成為溫和的稀釋拖累，而非對沖因素。
淨完工成本估算（EAC）調整——長期合約的累計追溯修訂——持續為負，但有所改善，本季對營業利益的拖累降至6,600萬美元，低於去年同期的1.17億美元（上半年為2.28億美元，對比去年同期的2.75億美元）。這是觀察固定價格開發業務的關鍵指標；目前仍是逆風，但規模正逐步縮小。
2-2. 部門組合分析
| 部門（第二季） | 銷售額 2025 ($M) | 銷售額 2026 ($M) | 營業利益 2025 ($M) | 營業利益 2026 ($M) | 利潤率 2025→2026（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 柯林斯航太 | 7,622 | 8,210 | 1,173 | 1,306 | 15.4 → 15.9 |
| 普惠 | 7,631 | 8,889 | 492 | 738 | 6.4 → 8.3 |
| 雷神 | 7,001 | 8,269 | 805 | 1,042 | 11.5 → 12.6 |
普惠交出了最大幅度的業績反轉，營業利益增長50%，受惠於商用售後市場有機銷售額增加9億美元，以及軍用銷售額增加4億美元（主要為F135發動機產量提升）。其8.3%的利潤率仍是集團中最低的——粉末冶金機隊管理計畫仍持續在維修廠網絡中推進——但改善方向已確立。雷神將18.1%的銷售增長轉化為29.4%的利益增長，得益於愛國者飛彈及標準飛彈的產量提升。柯林斯航太表現最為穩健但增速最慢：銷售增長7.7%，其中4.04億美元的資產剝離拖累遮蔽了9.81億美元的有機增長。
3. 現金流量：實質改善，但部分來自融資安排
| 項目（上半年） | 2025年（百萬美元） | 2026年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 1,763 | 5,402 | +3,639 |
| 投資活動現金流量 | (1,187) | (1,552) | -365 |
| 融資活動現金流量 | (1,409) | (2,909) | -1,500 |
| 期末現金及約當現金 | 4,782 | 8,305 | +3,523 |
上半年自由現金流量（營業活動現金流量扣除12.15億美元資本支出）達41.87億美元，而去年同期僅7.20億美元，2024年同期則為20.71億美元，自由現金流量利潤率為8.9%。盈利品質（以營業活動現金流量除以含非控制性權益之淨利潤衡量）達1.23倍，從2025年上半年異常偏低的0.53倍大幅回升，並與2024年的1.69倍相比亦屬合理。
然而，公司於申報文件中明確指出一項保留條款：應收帳款保理使營業活動現金流量的年增額增加了15億美元。剔除此因素後，實質改善幅度約為21億美元——仍屬可觀，亦與獲利成長相符，但頭條數字高估了結構性改善的幅度。此外，營運資金亦吸收了大量現金：合約資產消耗19.42億美元，存貨消耗11.43億美元，部分由應收帳款減少帶來的10.94億美元回流及應付帳款增加的9.47億美元所抵銷。
資本支出12.15億美元，相當於營收的2.6%，較前期的2.5%略有上升，其中柯林斯航太（Collins）（上半年3.74億美元）及雷神技術（Raytheon）（3.65億美元）的資本支出規模最大。這屬於支撐產能的正常支出，對應的業務上半年營收達468億美元，並非大規模投資週期的轉折點。折舊及攤銷合計21.50億美元，仍遠超資本支出，惟其中9.76億美元為收購會計攤銷，而非實際的經濟性重置成本。
融資活動現金流出擴大15億美元，但幾乎完全源於上年度曾有14.32億美元商業票據融資進帳所致。已付股利增加8.5%至18.98億美元，上半年每股股利為1.41美元，前期為1.31美元。股票回購金額為零，而去年同期為5,000萬美元，2023年10月啟動的110億美元回購計畫目前剩餘授權額度約6億美元。
4. 值得重點關注的事項
積壓訂單與新接訂單才是真正的頭條。截至2026年6月30日，總積壓訂單達2,890億美元，較年初的2,680億美元大幅增加——商業訂單由1,610億美元增至1,700億美元，國防訂單由1,070億美元增至1,190億美元。本季國防新接訂單約230億美元，去年同期僅120億美元；上半年合計370億美元，去年同期為210億美元。雷神技術單季新接訂單即達198.98億美元，對應部門銷售額82.69億美元，訂單出貨比高達2.4倍，其中包括37億美元的愛國者GEM-T攔截彈（供烏克蘭使用）、9.88億美元的愛國者GEM-T（經北約支援及採購署供應波蘭）、11億美元的AIM-9X及11億美元的AMRAAM。按目前營收運行速度估算，總積壓訂單可覆蓋約三年的營收。
歐洲是成長的核心引擎。本季對歐洲銷售額年增27.2%至53.50億美元，佔總營收的21.7%，遠高於美國市場11.6%的成長幅度。普惠（Pratt & Whitney）歐洲銷售額大增51.1%至23.25億美元，雷神技術則增長30.6%至11.96億美元。就客戶類型而言，透過美國政府的對外軍售（FMS）增長23.5%至20.20億美元，外國政府直接商業銷售增長19.9%至17.18億美元，均超越美國政府直接銷售12.4%的增幅。政府相關營收佔總營收的52.8%，與前期的52.6%基本持平，顯示商業與國防兩大引擎同步成長，並非此消彼長。
關稅衝擊持續存在，但尚在可控範圍。在現任政府的貿易政策框架下，雷神技術（RTX）2026年上半年已支付約5億美元的關稅。管理層表示，相關衝擊已大致透過合約定價條款及供應鏈調整加以抵銷，但若現行政策持續或進一步擴大範圍，此風險敞口仍需持續關注。
本文依據雷神技術公司（RTX Corporation）就截至2026年6月30日季度向美國證券交易委員會（SEC）提交的10-Q表格撰寫。除另有說明外，所有數據均以美元列示。本文僅供參考之用，不構成投資建議，亦不構成買賣任何證券的邀請或招攬。LineVest News並非註冊投資顧問。讀者在作出任何投資決策前，應自行進行盡職調查。