RTX 2026年第2四半期：受注残高$289B達成、営業利益31%増
RTXは欧州の再軍備サイクルを、単なる受注発表にとどまらず、実際の報告利益率へと転換しつつある。第2四半期の営業利益は31.0%増の$2,811 millionとなり、売上高$24,708 million（14.5%増）を計上した。GAAP営業利益率は前年同期の9.9%から11.4%へと上昇し、受注残高は年末の$268 billionから$289 billionへと拡大した。防衛部門のブック・ツー・ビルが2倍超であっても、企業がそれに必要な運転資本を調達できなければ意味をなさない——その点で、上半期のフリーキャッシュフローは約6倍増の$4.19 billionとなった。防衛プログラムがプラット・アンド・ホイットニーの粉末金属問題の影響を依然として吸収しつつある民間アフターマーケットと並存する事業において、今四半期は両エンジンが同時に稼働した局面であった。
1. 貸借対照表：成長は顧客によって資金調達されている
1-1. 主要資産の動向
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月30日（百万ドル） | 変化率（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 7,435 | 8,305 | +11.7 |
| 売掛金（純額） | 14,701 | 13,942 | -5.2 |
| 契約資産（純額） | 17,092 | 18,980 | +11.0 |
| 棚卸資産（純額） | 13,364 | 14,409 | +7.8 |
| 有形固定資産（純額） | 16,868 | 16,965 | +0.6 |
| のれん | 53,343 | 52,928 | -0.8 |
| 無形資産（純額） | 31,845 | 31,043 | -2.5 |
| 資産合計 | 171,079 | 173,972 | +1.7 |
資産サイドは、生産増強という明快なストーリーを示している。棚卸資産は$1,045 million増加し、契約資産——請求前に認識された収益——は$1,888 million増加した。会社はこれを主にプラット・アンド・ホイットニーにおける請求超過売上に帰因している。売掛金は反対方向に動き$759 million減少したが、この減少は純粋に回収強化の成果ではない。経営陣は、ファクタリング活動により前年同期比で営業キャッシュフローが$1.5 billion増加したことを開示している。のれんと無形資産は、上半期の$976 millionの買収会計上の償却および事業売却の影響により小幅低下したが、減損は記録されていない。
株主資本の勘定は、内部留保よりも分配を優先する企業の姿を示している。上半期において帰属純利益$4,198 millionから普通株配当およびESOPに係る$2,882 millionが差し引かれ、利益剰余金は2.3%増の$58,020 millionとなった。自己株式はほとんど変動せず（-$26,881 millionから-$26,758 millionへ）、その動きは自社株買いではなく株式ベースの401(k)マッチングによるものであった——自社株買いはゼロだった。その他の包括損失の累計額は、営業成績ではなく為替換算およびヘッジの変動により$591 million拡大し、-$3,309 millionとなった。
満期構成は安心できる水準にある。長期債務元本$37,236 millionのうち、約$10.2 billion（27%）が2029年までに満期を迎え、平均残存年数は約12年、当四半期の平均支払利息率は4.4%であった。非流動リース負債$1,473 millionに対するオペレーティングリースの使用権資産$1,727 millionは、資本構成に対して軽微な水準にある。
1-2. 金融負債と営業負債
総債務（短期借入金$229 million、流動性長期債務$5,296 million、長期債務$31,858 million）は$37,904 millionから$37,383 millionへと減少し、純負債は$30,469 millionから$29,078 millionへと改善した。総資本に対する総債務比率は36%から35%へと低下した。S&Pは2026年5月にBBB+を確認するとともに見通しをポジティブに変更し、ムーディーズは2026年2月にBaa1の見通しをポジティブに変更した。
流動性の面では営業負債が大きく貢献した。買掛金は6.9%増の$16,998 millionとなり、契約負債——顧客からの前受金——は4.9%増の$22,671 millionとなり、合計で約$2.2 billionの無利子資金が追加された。純契約負債は依然として$3,691 millionの資金源となっているが、契約資産が前受金よりも速く増加したため、年末の$4,523 millionよりも縮小している。12カ月以内に満期を迎える$5,296 millionの債務は、未使用の$5.0 billionのリボルバーを考慮する前でも、手元資金だけで1.6倍がカバーされている。
1-3. 資本構成
総資本$68,116 millionには、普通株式（払込資本）$38,424 millionおよび利益剰余金$58,020 millionが含まれ、自己株式$26,758 millionが控除されており、その他の包括損失累計額と非支配持分が残余を構成している。利益剰余金の累計額が払込資本を上回ったことは、2020年のレイセオン合併およびロックウェル・コリンズ買収を経て形成されたこの企業にとって、統合後の事業体が買収会計に依存するのではなく、合併後に実質的な収益を創出してきたことを示している。
2. 損益計算書：数量とミックスの改善、比較基準の軟化
2-1. 第2四半期業績
| 項目 | Q2 2024 ($M) | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 19,721 | 21,581 | 24,708 |
| 営業利益 | 529 | 2,146 | 2,811 |
| 営業利益率（%） | 2.7 | 9.9 | 11.4 |
| 親会社帰属純利益 | 111 | 1,657 | 2,139 |
| 純利益率（%） | 0.6 | 7.7 | 8.7 |
| 希薄化後EPS（ドル） | — | 1.22 | 1.57 |
売上高は2023年第2四半期に計上した18,315百万ドルから年率約10.5%で複利成長している。利益の推移はより不規則であり、その理由は開示されている。2024年上半期には特定の法的問題の解決に伴う9億ドルの費用とレイセオンの契約解除に伴う6億ドルの費用が計上された一方、2025年第2四半期にはプラット&ホイットニーにおける顧客の破産に関連した1億ドルの費用が発生した。2025年の当該項目のみを調整すると、今四半期の営業利益成長率は報告ベースの31%より25%に近い水準となる。それでも依然として力強い数字ではあるが、この事業において四半期をまたいで表面上の利益成長率を比較する投資家は、概ね過去の特別費用の不在を測定しているに過ぎない。
実質的な営業レバレッジは本物であった。14.5%の売上増加が31.0%の営業利益増加をもたらし、営業レバレッジの倍率は約2.1倍となった。粗利益率は20.3%から20.8%へと改善したが、これは完全に製品部門（16.5%から17.5%）によるものであり、サービス部門の粗利益率は30.1%から29.4%へと実際には低下した。残りは固定費の吸収効果によるものである。SG&Aは14.5%の売上成長に対してわずか5.4%の増加にとどまり、売上比率は7.3%から6.7%へと低下した。研究開発費は4.2%増加して7億2,600万ドル、売上比2.9%（前年3.2%）となった。米国GAAPのもとでは研究開発費は全額費用計上されるため、開発費を資本化するIFRS適用の欧州同業他社と比較して、より保守的な基準でこの利益率が算出されている。
営業利益以下の項目では、純利息費用が8.8%減少して4億1,700万ドルとなったが、実効税率は15.4%から18.0%へと上昇した——前年度には2020年度を対象としたIRS税務調査の終結に伴う便益が含まれていた。希薄化後EPSは1.57ドルで28.7%成長し、29.1%の純利益増加をわずかに下回った。これは希薄化後株式数が13億5,400万株から13億6,500万株へと増加したためである。自社株買いがない中、株式報酬と401(k)マッチングによる新株発行は相殺要因というよりも、軽微な希薄化要因となっている。
純EAC修正額——長期契約に対する累積的な見積修正——はマイナスのまま推移したが改善し、営業利益の削減額は前年同期の1億1,700万ドルに対して6,600万ドル（上半期では2億7,500万ドルに対して2億2,800万ドル）となった。これは固定価格開発案件において注視すべき項目であり、依然として逆風ではあるが縮小しつつある。
2-2. セグメント別内訳
| セグメント（Q2） | 売上高 2025 ($M) | 売上高 2026 ($M) | 営業利益 2025 ($M) | 営業利益 2026 ($M) | 利益率 2025→2026 (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| コリンズ・エアロスペース | 7,622 | 8,210 | 1,173 | 1,306 | 15.4 → 15.9 |
| プラット&ホイットニー | 7,631 | 8,889 | 492 | 738 | 6.4 → 8.3 |
| レイセオン | 7,001 | 8,269 | 805 | 1,042 | 11.5 → 12.6 |
プラット&ホイットニーは最大の改善幅を記録し、民間用アフターマーケット売上の9億ドルのオーガニック増加とF135の生産量を中心とした4億ドルの軍事売上増加により、営業利益は50%増となった。同部門の8.3%の利益率は依然としてグループ内で最低水準にあり——パウダーメタル機材管理計画が引き続き整備ネットワークを通じて進行中である——しかし方向性は好転した。レイセオンはパトリオットおよびスタンダード・ミサイルの生産量を背景に、18.1%の売上増を29.4%の利益増へと転換した。コリンズは最も安定しつつも成長が緩やかで、7.7%の売上成長の中、4億400万ドルの事業売却による押し下げ要因が9億8,100万ドルのオーガニック成長を覆い隠している。
3. キャッシュフロー：実質的な改善、一部は借り物
| 項目（半期） | 2025 ($M) | 2026 ($M) | 増減 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 1,763 | 5,402 | +3,639 |
| 投資キャッシュフロー | (1,187) | (1,552) | -365 |
| 財務キャッシュフロー | (1,409) | (2,909) | -1,500 |
| 期末現金 | 4,782 | 8,305 | +3,523 |
フリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから設備投資額12億1,500万ドルを控除）は、上半期で41億8,700万ドルとなり、前年同期の7億2,000万ドル、2024年同期の20億7,100万ドルを大きく上回った。フリーキャッシュフローマージンは8.9%。利益の質（非支配持分を含む純利益に対する営業キャッシュフローの比率）は1.23倍となり、2025年上半期の異常に低い0.53倍から回復し、2024年の1.69倍と比較される水準に戻した。
ただし、開示書類には明示的な留保事項がある。売掛金のファクタリングにより、前年比の営業キャッシュフロー改善額が15億ドル押し上げられている。これを除くと実質的な改善は約21億ドルとなる――依然として相当規模であり、利益増加とも整合的だが、見出し数値は構造的改善を過大表示している。運転資本もキャッシュを実質的に吸収した。契約資産が19億4,200万ドル、棚卸資産が11億4,300万ドルを消費し、売掛金の回収10億9,400万ドルおよび買掛金からの9億4,700万ドルで一部相殺された。
設備投資額12億1,500万ドルは売上高の2.6%に相当し、前年の2.5%から上昇した。設備投資額が最大のセグメントはコリンズ（半期で3億7,400万ドル）とレイセオン（3億6,500万ドル）。これは半期売上高468億ドルを生み出す事業の能力維持的な支出であり、投資サイクルの段階的な拡大ではない。減価償却費・償却費21億5,000万ドルは依然として設備投資額を大きく上回るが、そのうち9億7,600万ドルは経済的取替原価ではなく買収会計に伴う無形資産償却である。
財務活動によるキャッシュ支出は15億ドル拡大したが、これはほぼ全て前年にコマーシャルペーパー調達14億3,200万ドルが含まれていたことによる。支払配当金は8.5%増の18億9,800万ドルとなり、1株当たり配当金は半期で1.41ドル（前年1.31ドル）。自社株買いはゼロで（前年5,000万ドル）、2023年10月に承認された110億ドルプログラムの残余枠は約6億ドルとなっている。
4. 注目すべき点
受注残と新規受注が本当の見出しだ。 2026年6月30日時点の受注残合計は2,890億ドルに達し、年末の2,680億ドルから増加した――商業部門1,700億ドル（1,610億ドルから）、防衛部門1,190億ドル（1,070億ドルから）。防衛部門の新規受注は当四半期で約230億ドル（前年同期120億ドル）、上半期では370億ドル（前年210億ドル）。レイセオン単独ではセグメント売上高82億6,900万ドルに対して198億9,800万ドルを受注し、受注倍率は2.4倍。内訳にはウクライナ向けパトリオットGEM-T迎撃ミサイル37億ドル、NATOサポート・調達機構（NSPA）を通じたポーランド向けパトリオットGEM-T9億8,800万ドル、AIM-9X11億ドル、AMRAAM11億ドルが含まれる。受注残合計は現在のペースで約3年分の売上高をカバーしている。
成長の源泉はヨーロッパだ。 欧州向けの四半期売上高は27.2%増の53億5,000万ドルとなり、全体の21.7%を占めた（米国は11.6%増）。プラット＆ホイットニーの欧州売上高は51.1%増の23億2,500万ドル、レイセオンは30.6%増の11億9,600万ドル。顧客タイプ別では、米国政府経由の対外有償軍事援助（FMS）は23.5%増の20億2,000万ドル、外国政府向け直接商業販売は19.9%増の17億1,800万ドルとなり、いずれも米国政府向け直接販売の12.4%増を上回った。政府関連収益は全体の52.8%で、52.6%からほぼ横ばいであり、商業部門と防衛部門が一方が他方を代替するのではなく、歩調を合わせて成長していることを示している。
関税は現実のリスクだが、管理可能な水準だ。 RTXは2026年上半期に、現政権の貿易政策の下で約5億ドルの関税を支払った。経営陣は、その影響は契約価格条項とサプライチェーン調整によって大部分が相殺されると説明しているが、現在の政策が継続または適用範囲が拡大した場合、このエクスポージャーは引き続き注視すべき項目となる。
本記事は、RTXコーポレーションが米国証券取引委員会（SEC）に提出した2026年6月30日終了四半期の10-Q報告書に基づいています。特段の記載がない限り、すべての数値は米ドル建てです。本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言または有価証券の売買勧誘を構成するものではありません。LineVest Newsは登録投資顧問業者ではありません。読者は投資判断を行う前に、自ら十分なデューデリジェンスを実施してください。