모자이크, 원자재 비용이 비료 가격보다 빠르게 오르자 인산염 생산 줄여

모자이크, 원자재 비용이 비료 가격보다 빠르게 오르자 인산염 비료 생산 줄여

모자이크는 농작물 재배에 쓰이는 인산염 비료와 칼륨 비료를 판매한다. 2026년 6월 30일에 끝난 2분기에는 판매가격이 올랐지만 생산비 증가와 출하량 감소를 감당하지 못했다. 회사는 영업손실 3,550만 달러를 기록했다. 전년 같은 기간에는 영업이익 2억 4,440만 달러를 냈다. 모자이크는 인산염 비료 생산과 계획했던 투자를 줄이고 새 자금을 조달했다. 수익을 내는 칼륨 비료 사업이 버팀목이지만, 인산염 비료 사업이 다시 수익을 내려면 적정한 가격의 원자재를 더 원활하게 확보해야 한다.

분석 기간: 2026년 2분기와 상반기. 조사 기준일: 뉴욕 시간 2026년 10월 15일. 아래의 사업 전망은 8월 4~5일 당시의 전망이다. 그 뒤에 공시된 자금 조달 내용은 별도로 표시했다.

출처: 모자이크 2026년 2분기 Form 10-Q, 연결 손익계산서, 1쪽; 경영진 설명, 29~31쪽.

1. 인산염 비료 가격은 올랐지만 생산비를 빼고 남은 돈은 줄었다

모자이크의 수익이 악화된 주된 이유는 원자재 비용과 고객이 지불하는 가격의 차이가 더 벌어졌기 때문이다. 분기 매출은 6.0% 줄었지만, 제품을 생산하고 배송한 뒤 남는 돈인 매출총이익은 훨씬 빠르게 줄었다. 매출 한 달러당 17.3센트에서 7.6센트로 떨어졌다.

상반기를 비교하면 분기 매출 감소만이 문제는 아니었음을 알 수 있다. 이 6개월 동안 매출은 3.5% 늘었지만 매출총이익은 절반 이하로 줄었다. 비료를 더 많이 팔아 매출을 늘려도 회사에 남는 돈은 늘지 않았다.

연결 실적, 백만 달러·주당 금액, 비율 별도	2025년 2분기	2026년 2분기	2025년 상반기	2026년 상반기
매출	3,005.7	2,824.1	5,626.6	5,822.1
매출총이익	518.6	214.7	1,007.0	450.3
매출총이익률, 계산값	17.3%	7.6%	17.9%	7.7%
영업이익·손실	244.4	-35.5	582.9	-408.4
모자이크 귀속 순이익·손실	410.7	-272.8	648.8	-530.4
희석 주당 이익·손실, 달러	1.29	-0.86	2.04	-1.67

출처: 2026년 Form 10-Q, 1쪽. 비율은 공시된 금액으로 계산했다. 분기와 6개월 기간은 각각 비교했다.

인산염 비료를 만들려면 인광석뿐 아니라 황과 암모니아도 필요하다. 모자이크는 중동 분쟁과 러시아·우크라이나 산업시설에 대한 공격으로 비료와 원자재 수출에 차질이 생겼고, 이 때문에 원자재 가격이 오르고 물량이 부족해졌다고 설명했다. 이런 차질은 비료 판매가격도 올렸지만, 사업의 2 측면이 같은 속도로 오르지는 않았다.

모자이크 인산염 비료 사업의 완제품 평균 판매가격은 13% 올랐다. 북미 사업장에서 사용한 황의 비용은 전년 같은 기간의 약 2배 반이 됐다. 암모니아와 인광석도 비싸졌다.

인산염 사업 지표	2025년 2분기	2026년 2분기
완제품 평균 판매가격, 톤당 달러	665	754
북미에서 사용한 황 비용, 롱톤당 달러	209	522
북미에서 사용한 암모니아 비용, 톤당 달러	445	621
북미 인산염 가공품 생산설비 가동률	61%	58%

출처: 2026년 Form 10-Q, 인산염 사업 설명과 운영 지표 표, 32~33쪽. 사용한 원자재의 비용에는 운송·가공·보관 비용이 포함된다. 롱톤과 톤은 서로 다른 단위이므로 이 표의 항목만으로 제품의 원자재 비용을 계산할 수는 없다.

경영진은 원자재 비용 증가로 분기 인산염 사업의 매출총이익이 약 2억 9,000만 달러 줄었고, 판매가격 상승으로 약 1억 6,500만 달러 늘었다고 추산했다. 판매량 감소도 부담을 더했다. 공장 가동 중단과 정비에 든 비용은 줄어 일부 도움이 됐다. 그래도 이 사업의 매출총이익은 전년 같은 기간 1억 300만 달러 흑자에서 450만 달러 적자로 바뀌었다.

이 때문에 모자이크는 생산을 줄였다. 판매가격으로 원자재 비용을 충분히 감당하지 못하면 비료를 더 만들어도 얻는 이익이 적다. 그러나 생산을 줄이면 공장 비용을 나눠 부담할 제품 물량도 줄어든다. 모자이크는 일부 공장이 쉬는 동안 비용을 관리하면서 제품 톤당 벌어들이는 돈을 늘려야 한다.

공장 밖에서 드는 비용은 일부 줄었다. 판매관리비가 1억 6,720만 달러에서 1억 3,160만 달러로 감소했다. 전년 같은 분기에는 브라질 고객에게 청구했지만 회수하지 못할 것으로 예상한 금액 약 3,300만 달러가 비용에 포함됐다. 경영진은 비용도 절감했지만 물가 상승이 그 효과를 일부 상쇄했다고 밝혔다. 판매관리비 감소는 도움이 됐으나, 생산에서 얻는 이익의 감소폭보다는 훨씬 작았다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 30, 32~33 및 39쪽. 경영진이 제시한 원가와 가격의 영향은 원인을 설명하기 위한 대략적인 추정치다. 전체 변동액을 정확히 맞추는 계산은 아니다.

2. 칼륨 비료는 버텼지만 브라질에서는 생산과 판매가 모두 줄었다

칼륨 비료 사업은 인산염 사업의 부진을 상당 부분 메울 만큼 이익을 냈지만, 회사 전체의 손실을 막지는 못했다. 이 사업의 분기 영업이익은 1억 9,550만 달러로 전년 같은 기간보다 소폭 늘었다. 반면 브라질의 모자이크 페르틸리잔치스 사업은 흑자에서 적자로 돌아섰다.

아래 표는 외부 고객에게 판 매출과 모자이크 사업부 사이의 매출을 구분한다. 인산염 사업이 모자이크의 다른 사업부에도 제품을 공급하기 때문이다. 따라서 인산염 사업의 전체 매출에 브라질 사업의 매출을 더하면 일부 비료 매출을 중복 계산하게 된다.

2분기 사업부 실적, 백만 달러	외부 매출 2025	외부 매출 2026	영업이익·손실 2025	영업이익·손실 2026
인산염	984.6	968.7	-7.9	-103.8
칼륨 비료	711.7	639.7	194.1	195.5
모자이크 페르틸리잔치스	1,174.9	1,033.8	109.0	-40.8
본사·내부거래 제거·기타	134.5	181.9	-50.8	-86.4
연결 합계	3,005.7	2,824.1	244.4	-35.5

출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 17, 24~25쪽. 영업 실적에는 회사가 사업부에 배분한 본사 비용과 내부거래 제거분이 반영돼 있다. 따라서 각 수치는 독립된 자회사의 이익을 뜻하지 않는다.

칼륨 비료 출하량은 약 2.3백만 톤에서 2.0백만 톤으로 줄었다. 캐나다 에스터헤이지 광산의 가동 중단과 4월 칼즈배드 광산 매각으로 판매할 제품이 줄었기 때문이다. 판매가격 상승, 설비 정비 비용 감소와 그 밖의 운영비 절감이 물량 감소를 일부 메웠다. 캐나다 자원세는 늘어 그 효과를 일부 상쇄했다.

시장 수요와 모자이크의 생산량은 구분해서 봐야 한다. 경쟁사 뉴트리엔의 상반기 칼륨 비료 판매량은 전년 같은 기간 7.391백만 톤에서 7.453백만 톤으로 늘었다. 같은 기간 모자이크의 상반기 칼륨 비료 판매량은 6% 줄었다. 뉴트리엔은 주요 해외 시장의 낮은 재고와 구매에 유리한 가격을 판매량 증가의 이유로 들었다. 이 비교는 모자이크의 칼륨 비료 판매 감소가 일부 자체 생산 제약 때문이었다는 판단을 뒷받침한다. 두 회사의 회계 기준이나 비용 측정 방식의 차이를 피하기 위해 실제 판매 물량을 비교했다.

출처: 모자이크 2026년 Form 10-Q, 34~35쪽; 뉴트리엔 2분기 실적, 2026년 8월 5일, 칼륨 비료 사업부, 제조제품 표 및 설명.

브라질 사업은 더 어려운 상황에 놓였다. 완제품 판매가격은 23.4% 올랐지만 판매량은 32% 줄었다. 모자이크는 원자재 공급 제한, 생산 축소, 고객의 자금 조달 제약을 이유로 들었다. 농민이나 유통사가 비료를 필요로 해도 당시 가격에 살 자금을 마련하지 못할 수 있다.

브라질 사업은 비료를 사서 다시 팔기도 한다. 따라서 시장가격 상승은 자체 생산비뿐 아니라 재판매할 비료의 구매비도 높였다. 경영진은 분기 중 유통용 제품의 비용 증가가 약 1억 1,000만 달러, 생산용 원자재 비용 증가가 약 1억 달러의 부담을 줬다고 추산했다. 판매가격 상승은 약 1억 7,000만 달러만큼 이를 덜어줬다. 판매량 감소, 쉬는 공장에 드는 비용, 감가상각비의 조기 반영도 비용을 늘렸다.

브라질의 인산염 생산량은 44.7% 줄었고, 설비 가동률은 84%에서 47%로 떨어졌다. 매출총이익 620만 달러만으로는 판매관리비를 감당하기 어려웠다. 따라서 공장을 다시 가동하는 것만으로는 부족하다. 모자이크는 이익이 남도록 생산하고, 고객이 구매 자금을 마련할 수 있게 하며, 생산한 비료를 충분히 팔아 재고를 줄여야 한다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 30쪽 및 36~37쪽.

3. 실적이 부진한 자산을 정리하면 당장 비용이 들지만 장기적인 목적이 있다

모자이크는 실적이 부진한 사업에 투입할 자원을 줄이고 있지만, 사업을 정리하는 데도 자원이 든다. 경영진은 칼즈배드 광산을 팔아 칼륨 비료 사업을 캐나다에 집중하겠다고 밝혔다. 브라질 아라샤 사업단지를 처분하면 자본과 자원을 인산염 사업에서 더 나은 기회에 쓸 수 있다고 설명했다.

칼즈배드 매각은 4월 30일에 마무리됐다. 계약에는 처음 받는 대금 2,000만 달러와 나중에 받는 대금 1,000만 달러가 명시돼 있었다. 그러나 거래를 마무리하면서 금액을 조정한 결과, 모자이크가 즉시 받은 현금은 약 200만 달러였고 나중에 받을 대금은 1,000만 달러였다. 따라서 이 거래는 당장 현금을 확보한 일보다 광산 운영에 따른 의무가 바뀐 일로서 더 의미가 크다.

매수인은 광산 정리 의무를 뒷받침하는 보증채권을 확보했다. 모자이크는 매수인이 맡긴 담보를 모두 사용한 뒤에만 보증 제공자에게 최대 5,000만 달러를 지급하기로 했다. 이 지원 규모는 3년에 걸쳐 줄어들도록 설계돼 있어, 모자이크는 매각 후에도 일부 부담을 질 수 있다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 18, 27쪽.

아라샤는 3월에 매각 예정 자산으로 분류됐다. 모자이크는 장부에 기록된 자산 가치를 2억 3,260만 달러 낮췄다. 6월 30일 기준 매각 예정 자산은 9,660만 달러, 관련 부채는 7,660만 달러였다. 남은 자산 가치는 잠재 매수인이 제시한 가격 등을 바탕으로 한 회계상 추정치이며, 이미 받은 현금은 아니다.

관련 사업장인 파트로시니우에서는 채굴을 중단하기로 하면서 1분기에 약 1억 5,900만 달러의 비용이 발생했다. 여기에는 계약 해지, 더는 쓸 수 없는 장비와 기타 자산, 직원 관련 비용이 포함됐다. 모자이크는 장비를 사용할 수 있는 남은 기간도 단축해 장비 비용을 이익에서 더 빠르게 차감했다. 이렇게 감가상각비를 앞당겨 반영한 금액은 상반기에 약 5,200만 달러였고, 시설을 유지·관리하는 데 약 3,700만 달러가 들었다. 이 항목들과 아라샤 자산 가치 하락액을 합치면 경영진이 설명한 상반기 사업 정리 관련 비용 약 4억 8,200만 달러가 된다. 따라서 이 금액들을 그 비용에 다시 더해서는 안 된다.

일부 비용은 당장 돈을 지급하지 않아도 회계상 이익을 줄인다. 계약 해지와 퇴직금 지급 의무는 다르다. 모자이크는 관련 금액을 2026년 말까지 지급할 것으로 예상했다. 아라샤 매각 전까지는 시설을 유지·관리하는 비용도 계속 들 것으로 예상했다. 따라서 회사가 목표로 한 운영비 절감은 사업 철수에 따른 지급과 시설 유지비가 나가는 기간에 시작된다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 18, 27–28쪽; 경영진 설명, 31쪽.

이 결정에 앞서 브라질 사업이 약해졌다는 징후가 있었다. 모자이크는 2025년에 모자이크 페르틸리잔치스의 영업권 9,630만 달러 전액을 손실로 처리했다. 영업권은 인수할 때 그 사업에 배분한 웃돈의 잔액이다. 회사가 장기 실적 전망을 낮춘 뒤 내린 조치였다. 따라서 2026년의 시설 폐쇄는 당장의 원자재 충격과 이미 실적 전망이 약해진 사업 모두에 대응한다.

다른 곳에 대한 투자는 계속된다. 모자이크는 8월 실적 전망에 하이드로플로트 프로젝트를 통한 에스터하지 칼륨 비료 생산량 증가를 반영했다. 동시에 2026년 전사 자본 지출 계획은 12억 달러로 낮췄다. 앞서 연차보고서에서는 약 15억 달러를 예상했다. 이에 따라 필요한 현금이 크게 줄지만, 공개된 총액만으로는 기존 공장 유지와 생산 확대에 각각 얼마를 쓰는지 알 수 없다.

출처: 모자이크 2025년 양식 10-K, 주석 10, F-52쪽 및 유동성 설명, F-15–F-16쪽; 2026년 8월 4일 실적 발표 자료, 자본 배분 업데이트 및 칼륨 비료 실적·전망, 2–3쪽.

4. 투자 손실이 전체 손실을 키웠지만, 손실의 전부를 설명하지는 않는다

공시된 손실에는 비료 사업 실적 악화와 큰 폭의 투자자산 가치 변동이 함께 반영됐다. 모자이크는 마덴 주식의 시장가치가 떨어지면서 해당 분기에 약 1억 6,160만 달러의 손실을 기록했다. 이 주식은 12월 2024년에 사우디아라비아 인산염 합작사업 지분을 교환해 받은 것이다. 모자이크가 주식을 팔지 않아도 시장가치 변동은 이익에 반영된다.

이 지분의 가치는 6월 30일에 17억 5,510만 달러였다. 12월 31일의 18억 420만 달러와 비교된다. 주식의 양도·매각 제한은 5년에 걸쳐 풀리므로, 이 투자를 자유롭게 쓸 수 있는 현금으로 계산해서는 안 된다. 회사는 해당 분기에 외화 거래로 3,940만 달러의 손실도 기록했다. 전년 같은 분기에는 1억 6,940만 달러의 이익을 냈다.

이 항목들은 순이익이 영업이익보다 훨씬 더 크게 악화된 이유를 설명한다. 그렇다고 비료를 만들고 팔아 벌어들인 돈이 줄었다는 사실이 달라지지는 않는다. 중단한 프로젝트의 설계와 설비에 투입한 6,900만 달러를 별도로 손실 처리한 것도 인산염 사업의 영업이익을 줄였다. 전년 같은 분기에는 생산비를 낮춰 준 이익도 있었다. 2025년 해당 분기에는 파생상품의 미실현 이익 약 5,000만 달러가 생산비를 줄였지만, 2026년에는 이에 해당하는 이익이 없었다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 1쪽, 주석 13, 19–20쪽 및 경영진 설명, 30쪽과 38쪽; 2025년 양식 10-K, 주석 9, F-51쪽.

경영진은 일부 이익과 비용을 제외해 조정 이익을 계산한다. 이 방식으로 계산하면 해당 분기의 주당 손실이 소폭의 주당 이익으로 바뀐다. 그래도 전년 같은 분기보다 크게 악화된 결과다. 조정 이익에서는 시설이 멈춰 있는 동안 계속 발생할 수 있는 비용도 제외한다. 따라서 조정 결과가 같은 이익을 계속 낼 수 있다는 뜻은 아니다.

회사의 2분기 조정 이익 계산	2025년	2026년
공시 희석주당손익, 달러	1.29	-0.86
선별 항목의 세전 이익 영향, 백만 달러	339	-351
관련 세금 영향, 세금 조정 포함, 백만 달러	-90	36
선별 항목의 세후 영향, 반올림 합계 기준, 백만 달러	249	-315
선별 항목 제외를 위한 주당 조정액, 달러	-0.78	0.99
조정 희석주당이익, 달러, 비일반회계기준	0.51	0.13

출처: 8월 4일 실적 발표 자료, 주요 조정 항목 표, 9쪽 및 주당이익 조정표, 13쪽. 달러 총액은 회사가 반올림해 공개한 수치다. 공시 주당이익에서 조정 주당이익으로 바뀌는 과정에는 회사가 발표한 주당 조정액을 사용했다. 선별 항목과 그 범위는 계산 주석에 자세히 나와 있다.

세금 혜택은 손실을 일부만 줄였다. 모자이크는 연결 대상 회사의 세전 손실 3억 90만 달러에 대해 3,380만 달러의 세금 혜택을 인식했다. 연간 세율을 신뢰할 만하게 추정할 수 없어 연초부터 해당 분기까지의 실적을 기준으로 세금을 계산했다. 국가별 세금 처리의 차이, 브라질에서 인정할 수 있는 세금 혜택의 한도와 다른 항목들 때문에 혜택이 제한됐다. 따라서 공시된 해당 분기 세율 11.2%를 향후 이익에도 일정하게 적용되는 세율로 봐서는 안 된다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 11, 17–18쪽.

5. 영업으로 들어온 현금은 투자와 배당을 감당하지 못했다

모자이크는 영업으로 현금을 벌었지만 외부 자금도 필요했다. 상반기 영업현금흐름은 58.4% 줄었고, 자본 지출은 늘었다. 투자와 지급한 배당을 빼면, 아래 계산 기준에서 현금 부족액은 5억 4,620만 달러였다.

연결 현금 사용 내역, 백만 달러	상반기 2025년	상반기 2026년
영업으로 들어온 현금	652.4	271.6
지급한 자본 지출	645.4	677.1
영업현금에서 자본 지출 차감, 계산한 잉여현금흐름	7.0	-405.5
모자이크 주주에게 지급한 현금 배당	141.0	140.7
자본 지출과 해당 배당 차감 후 현금, 계산치	-134.0	-546.2

출처: 2026년 양식 10-Q, 현금흐름표, 4쪽. 여기서 잉여현금흐름은 영업현금흐름에서 현금흐름표상 현금으로 지급한 자본 지출을 뺀 값이다. 자산 매각 대금과 자금 조달액은 포함하지 않는다. 마지막 행에는 소수 지분 보유자에게 지급한 배당도 포함하지 않는다.

모자이크는 손실을 기록하면서도 영업으로 현금을 벌 수 있었다. 손실에 감가상각비, 자산 가치 하락에 따른 손실 등 당장 돈을 지급할 필요가 없는 항목이 포함됐기 때문이다. 현금흐름표의 조정 항목을 반영하면, 상반기 이익은 영업 자산과 부채의 변동을 계산하기 전에 5억 5,930만 달러의 현금을 더했다. 이어 영업 자산과 부채의 변동에 2억 8,770만 달러가 쓰여, 공시된 영업현금은 2억 7,160만 달러가 됐다.

재고는 현금이 쓰인 큰 항목이었다. 재무상태표의 완제품 재고는 15억 8,760만 달러에서 19억 4,090만 달러로 늘었다. 경영진은 재고에 현금이 묶인 이유로 완제품 물량 증가를 들었다. 계절적 수요에 대비한 브라질 재고가 주된 부분이었고, 원자재 가격 상승도 영향을 줬다. 이 재고는 팔고 대금을 받아야 쓸 수 있는 현금이 된다.

고객이 아직 지급하지 않은 대금이 줄면서 현금흐름에 2억 2,230만 달러의 도움이 됐다. 경영진은 주된 이유로 6월 말 판매량이 12월 말보다 적었다는 점을 들었다. 따라서 이 감소만으로 고객이 대금을 더 빨리 지급하게 됐다고 볼 수는 없다. 모자이크는 상반기에 매출채권 2억 8,810만 달러도 은행에 팔았다. 전년 같은 기간의 매각액은 2억 5,120만 달러였다. 매각 대금은 영업현금에 포함된다. 이런 매각은 대금 회수 시점을 앞당기지만, 매각 총액이 추가 이익을 뜻하지는 않는다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 3–4쪽; 주석 6, 10쪽; 주석 9, 14쪽; 영업현금 설명, 41쪽.

대금 지급 시점도 현금흐름에 덜 유리해졌다. 매입채무와 미지급비용에 현금 9,040만 달러가 쓰였다. 전년 같은 기간에는 이 항목에서 2억 7,350만 달러의 현금이 들어왔다. 모자이크는 재고 매입 감소와 지급 시점을 이유로 들었다. 고객 선수금은 비료를 공급하기 전에 받은 돈이다. 이 금액은 12월부터 6월 사이에 2억 9,730만 달러에서 2억 4,090만 달러로 줄었다. 그만큼 고객에게서 미리 조달한 자금의 1가지 원천이 감소했다. 이 감소는 이미 더 넓은 부채 변동에 반영돼 있으므로 다시 빼서는 안 된다.

이런 현금흐름 압박은 2분기에 시작된 일이 아니다. 연간 영업현금흐름은 2024년 12억 9,920만 달러에서 2025년 8억 2,480만 달러로 줄었다. 2025년에는 원자재 가격이 오르고 4분기 수요가 부진한 가운데 재고에 현금 7억 6,150만 달러가 쓰였다. 따라서 쌓인 재고를 줄이면 현금흐름이 나아질 수 있다. 다만 이미 쌓인 재고를 팔고 대금을 받아야 한다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 4쪽, 주석 4, 9쪽 및 41쪽; 2025년 양식 10-K, 현금흐름 설명, F-16–F-17쪽.

6. 차입으로 현금을 확보했고, 이후 자금 재조달로 상환 시기를 늦췄다

모자이크는 자금 운용의 여유를 확보했지만, 앞으로 사업을 통해 감당해야 할 채무도 늘렸다. 6월 30일 자금 조달 목적의 부채는 58억 5,570만 달러였다. 12월보다 8억 180만 달러 늘었다. 여기에는 금융리스와 재고를 이용한 자금 조달이 포함된다. 일반적인 공급업체 미지급금과 별도로 공시한 구조화 매입채무는 제외된다.

연결 재무상태, 백만 달러	2025년 12월 31일	2026년 6월 30일
일반 용도로 쓸 수 있는 현금·현금성 자산	276.6	294.0
단기 부채	759.9	1,021.3
1년 내 상환분을 포함한 장기 부채	4,294.0	4,834.4
구조화 매입채무	480.1	353.1
소수 지분 포함 총자본	12,234.2	11,634.9

출처: 2026년 양식 10-Q, 3쪽 및 주석 9, 13–15쪽. 자금 조달 목적의 부채는 단기 부채와 장기 부채 전액을 합산한 값이다.

단기 부채에는 모자이크가 180일 안에 재매입해야 하는 재고를 담보로 빌린 5억 200만 달러와 기업어음 5억 1,920만 달러가 포함됐다. 기업어음의 남은 기간은 평균 14일에 불과했고, 가중평균 금리는 4.07%였다. 만기가 짧아 자금 조달을 반복해서 연장해야 한다.

구조화 매입채무도 자금 조달처럼 작동한다. 중개기관이 공급업체에 먼저 대금을 지급하고, 모자이크는 선적 후 119–180일이 지나 중개기관에 지급한다. 이 채무가 줄면서 현금이 쓰였다. 이를 일반 매입채무와 구분하면 자금 조달에 얼마나 의존하는지 더 분명해진다.

모자이크의 기업어음 프로그램에서 추가로 쓸 수 있는 금액은 약 20억 달러였다. 이 프로그램은 25억 달러 규모의 회전신용한도가 뒷받침했다. 약정되지 않은 대출 한도에서도 약 6억 달러를 쓸 수 있었다. 기업어음 프로그램과 회전신용한도는 서로 겹치는 자금원이다. 독립된 2개의 한도처럼 합산할 수 없다. 약정되지 않은 대출 한도는 대출이 약정된 한도만큼 확실한 자금원도 아니다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 9, 13–15쪽; 유동성 설명, 40–41쪽.

모자이크는 자금 조달 기간을 늘리기 위해 6월에 6월 2029년 만기 대출에서 5억 달러를 인출했다. 이어 7월 14일에는 6월 2027년 만기인 별도 대출분에서 5억 달러를 추가로 인출했다. 두 대출 모두 기준금리에 신용도에 따라 달라지는 가산금리를 더한 변동금리가 적용된다. 7월 인출은 보고 기간 이후의 사건이므로 6월의 부채나 현금 잔액에는 포함되지 않는다.

더 큰 변화는 8월 17일에 있었다. 모자이크가 20억 달러 규모의 채권 발행을 마쳤다. 회사는 인수 할인액과 예상 비용을 뺀 순유입액을 약 19억 8,330만 달러로 예상했다. 새 채권은 상환 시기를 늦추지만, 수수료를 제외하고 계산한 연간 이자 지급액은 1억 1,125만 달러다.

2026년 8월 17일 발행 채권	원금, 백만 달러	연간 이자율	만기
선순위 채권	1,000	5.350%	2031
선순위 채권	500	5.650%	2034
선순위 채권	500	5.900%	2036

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 9, 15쪽; 8월 17일 자금 조달 관련 양식 8-K, 항목 2.03 및 8.01.

모자이크는 공개매수에서 기존 채권 약 8억 7,100만 달러어치를 매입하기로 했으며, 결제 예정일은 8월 18일이다. 이어 8월 28일에는 남아 있는 2027년 및 2028년 만기 채권과 회사채 가운데 5억 3,720만 달러어치를 추가로 상환하겠다고 발표했다. 상환 예정일은 9월 28일이다. 회사는 가까운 시기에 돌아오는 채권 만기를 줄이기 위해 이런 조치를 취했다. 검토한 문서에서는 공개매수로 매입하기로 한 금액과 상환 통지는 확인된다. 다만 그 이후의 통합 부채 잔액이나 9월에 예정된 상환 대금이 실제 지급됐다는 최종 확인은 제시되지 않았다.

새 채권에 지급할 이자 총액이 회사 전체 이자 비용의 증가액과 같은 것은 아니다. 기존 채권의 이자 부담 일부를 새 채권으로 대체하기 때문이다. 그러나 차입금을 새로 조달해 갚는 것만으로는 투자와 배당금을 지급한 뒤의 현금 부족이 해결되지 않는다. 이 조치는 모자이크가 사업을 개선하고 채무를 이행할 시간을 더 준다. 7월월 대출도 6월월 2027일에 돌아오는 만기를 새로 만들었다. 검토한 자금 조달 공시만으로는 그 대출을 이후 상환했는지 확인할 수 없다.

출처: 회사의 8월 17일 공개매수 최종 결과, 매입 원금 표와 결제 조건, 1–2쪽; 8월 28일 상환 관련 양식 8-K, 항목 2.04.

모자이크는 6월 30일 기준으로 대출 계약 조건을 충족했다고 밝혔다. 계약은 정해진 방식으로 계산한 부채가 총자본의 65%를 넘지 못하게 하고, 정해진 방식으로 계산한 이익이 이자의 최소 3배가 되도록 요구한다. 이 계산에는 해당 분기의 공시된 영업이익 대신 계약에서 정한 수치가 쓰인다. 모자이크는 실제 비율을 공개하지 않았으므로, 공시만으로는 한도까지 얼마나 여유가 있었는지 알 수 없다.

순이자 비용은 상반기에 이미 9,370만 달러에서 1억 1,810만 달러로 늘었다. 6월 30일 기준 영업리스 지급 의무는 2억 2,340만 달러였고, 이 가운데 6,980만 달러는 단기 의무로 분류됐다. 별도로, 자산에서 부채를 뺀 장부상 금액인 자본은 주로 손실과 배당 때문에 5억 9,930만 달러 줄었다. 모자이크에는 여전히 상당한 자본이 남아 있지만, 이익 기반이 약해진 가운데 자금 조달에서 채권자에 대한 의존도가 높아졌다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 1, 3, 6쪽; 주석 4 및 9. 재무상태표와 자본에 대한 세부 확인 내용은 아래에 있다.

7. 인산염 사업의 회복은 비용과 공급, 고객의 구매 여력에 달려 있다

확인된 사업 전망은 6월 이후에도 압박이 이어질 것임을 보여줬다. 모자이크는 8월 4일 발표에서 포스티나 공장의 가동을 완전히 멈췄고, 바토 공장은 목표 연간 가동률의 40% 수준으로 운영 중이라고 밝혔다. 3분기 인산염 판매량은 1.1–1.4백만 톤으로 예상했다. 2분기 실제 판매량은 약 1.4백만 톤이었다.

모자이크는 미국 걸프 연안 정유사들과 3분기 황 공급 계약 가격을 롱톤당 $705에 확정했다. 이 계약이 실적에 미치는 영향은 주로 4분기에 나타날 것으로 예상했다. 이 가격은 새 계약의 가격이지, 사용한 황 전체의 평균 비용 전망치는 아니다. 비용이 실적에 반영되는 시점도 중요하다. 비싼 값에 산 원료는 나중에 사용되고 비료가 판매될 때 이익에 영향을 줄 수 있다.

회사는 3분기 공장 출고 기준 DAP 비료 가격을 톤당 $820–$840로 예상했다. 비료 가격 상승은 도움이 될 수 있다. 하지만 모자이크가 생산하려면 감당할 수 있는 가격에 원료를 충분히 구하고, 생산한 비료를 살 수 있는 고객도 있어야 한다. 경영진의 조치는 생산을 재개할 능력을 유지하는 데 도움이 된다. 공시된 전망만으로는 수익성 있는 생산 재개가 이미 이뤄졌다고 볼 수 없다.

출처: 8월 4일 실적 발표, 인산염 사업 실적 및 전망, 4쪽. DAP는 인산 비료의 1종이며, 공장 출고 가격은 이 사업 부문이 판매한 완제품의 평균 가격과 다르다.

경쟁과 무역 정책도 모자이크가 받을 수 있는 가격에 영향을 준다. 6월 29일 대통령 포고령은 모로코산 인산염 수입품에 부과되는 특정 관세와 예치금을 8개월 동안 또는 비상사태가 끝날 때까지 한시적으로 면제할 수 있도록 했다. 두 시점 중 먼저 오는 때까지 적용된다. 수입품을 더 쉽게 구할 수 있으면 고객의 비료 조달에는 도움이 될 수 있지만, 국내 공급업체에는 경쟁이 심해질 수 있다. 포고령으로 확인되는 것은 정책 변경이며, 가격에 결국 얼마나 영향을 줄지는 확인되지 않는다.

모자이크의 제품 구성에서도 이를 만회했다는 근거는 제한적이다. 마이크로에센셜, 케이맥, 어스파이어 등을 포함한 고기능 제품의 분기 매출은 6억 9,520만 달러에서 5억 9,110만 달러로 줄었다. 이 제품들은 모자이크가 기본 비료 이외의 제품으로 경쟁할 수 있게 하지만, 매출이 줄어 전체적인 사업 부진을 상쇄하지는 못했다. 공시에는 이 제품들만의 이익 기여도가 나와 있지 않다.

출처: 6월 29일 대통령 포고령, 시행 조항 1–3; 2026년 양식 10-Q, 주석 17, 26쪽 및 소송 절차, 49쪽; 2025년 양식 10-K, 항목 1, 경쟁.

8. 복구 의무와 분쟁은 앞으로도 현금 지출을 요구할 수 있다

생산을 줄여도 모자이크의 광산 부지 복구와 폐기물 관리 의무는 사라지지 않는다. 6월 30일 기준 장부에 기록된 자산 폐기 의무는 25억 1,510만 달러였고, 이 가운데 2억 2,720만 달러는 단기 의무로 분류됐다. 여기에는 광산 부지 복구와 인산염 생산 부산물을 담는 인산석고 적치장의 폐쇄 및 장기 관리가 포함된다.

이 의무의 잔액은 12월의 26억 190만 달러에서 감소했다. 그러나 추정 복구 비용이 그만큼 줄었다는 뜻은 아니다. 의무 이행에 따른 지급과 아라샤 매각 대상 자산·부채에 해당 의무를 포함한 조치는 잔액을 줄였고, 시간 경과와 다른 변동은 잔액을 늘렸다. 모자이크는 비료 사업의 이익이 약해진 동안에도 기존 복구 작업 비용을 지급했다.

모자이크는 사용이 제한된 신탁에 7억 6,840만 달러의 유가증권을 보유했다. 이 자산은 특정 폐쇄 의무를 뒷받침하며 일반적인 지출에는 쓸 수 없다. 따라서 공급업체에 대금을 지급하거나 배당금을 낼 능력을 판단할 때 회사의 현금 잔액 2억 9,400만 달러에 더해서는 안 된다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 4, 9쪽; 주석 8, 11–13쪽; 주석 10, 15–17쪽.

그 밖의 환경 관련 충당금은 1억 5,070만 달러였다. 이 가운데 4,570만 달러는 뉴웨일스 적치장 보수 비용의 추정액이다. 모자이크는 이 사안으로 추가로 발생할 수 있는 재무적 영향이나 손실 범위를 추정하지 못했다. 따라서 기록된 충당금은 현재 추정된 금액이지 최종 비용의 상한은 아니다.

브라질 사업에는 별도의 불확실성도 있다. 노동, 환경, 광업 및 민사 청구에서 주장하는 손해배상액이나 벌금은 약 5억 3,670만 달러였고, 회사가 손실 가능성이 높다고 보고 쌓은 충당금은 7,560만 달러였다. 소득세 이외의 세금 분쟁에서 공시된 최대 잠재 부채는 8억 1,560만 달러였다. 이 가운데 1억 9,890만 달러에는 발레의 손실 보전 계약이 적용된다. 해당 세금 분쟁에서 손실 가능성이 높다고 보고 쌓은 충당금은 중요하지 않은 수준이었다. 최대 잠재 부채가 곧 지급 예상액은 아니며, 손실 보전도 계약상 보호가 실제로 이뤄져야 효과가 있다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 16, 22–24쪽.

세금 관련 항목에는 아직 확보된 자금으로 볼 수 없는 잠재적 혜택도 있다. 장부에 반영하지 않은 세금 혜택 약 14억 달러는 주로 타콰리 사업 매각과 관련해 미국에서 세무상 손실로 인정받을 가능성에 관한 것이다. 미국 국세청은 신고 전 합의 프로그램에 따라 이를 검토하기 시작했다. 인정되면 세금 자산과 이익에 큰 영향을 줄 수 있지만, 공시에는 승인이나 현금 수령이 확인되지 않았다.

모자이크와 다른 비료 생산업체들은 6월에 합쳐 심리되기 시작한 독점금지 집단소송에도 직면했다. 원고들은 법적으로 인정되는 손실의 3배에 해당하는 배상 등을 요구했다. 모자이크는 주장에 이의를 제기했으며, 공시에는 손실 추정액이 제시되지 않았다. 이 소송들과 환경 관련 의무로 인해 당장의 비료 생산 결정과 별개로 현금을 써야 할 가능성이 남아 있다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 11, 17쪽 및 주석 16, 23쪽.

9. 모자이크는 시간을 벌었지만, 회복하려면 사업에서 현금을 벌어야 한다

모자이크의 자금 조달과 감산은 대응할 여지를 마련했다. 그러나 인산염 사업이 수익성을 회복했다는 근거는 아직 없다. 칼륨 비료 사업은 여전히 이익에 도움이 되며, 성과가 약한 자산을 매각하면 앞으로 사업 운영에 필요한 자금을 줄일 수 있다. 당면한 문제는 인산염 원료 가격이 올라 비료 가격 상승의 이점을 잠식했다는 점이다. 브라질에서도 판매량이 부진했고 고객이 신용을 이용해 구매하는 데 제약을 겪었다.

모자이크가 이익을 남길 수 있는 비용으로 원료를 확보하고, 재고를 지나치게 다시 쌓지 않으면서 생산량을 회복하고, 투자와 기존 의무를 감당할 만큼 현금을 거둔다면 사업에 대한 평가는 나아질 수 있다. 자본 지출을 줄이는 것도 이 과정에 도움이 된다. 이런 사업 개선이 늦어지면 회사는 필요한 현금을 마련하기 위해 계속 차입과 자산 관련 조치에 의존하게 된다. 이자와 복구 비용도 같은 현금에서 지급해야 한다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 경영진 설명, 29–42쪽; 8월 17일 자금 조달 관련 양식 8-K, 항목 8.01. 이 결론은 위에서 설명한 사업 운영과 자금 조달 근거를 해석한 것이다.

보고 기준 및 계산 참고 사항

보고 기준: 분석 대상으로 삼은 공시는 모자이크(The Mosaic Company)의 CIK 0001285785, 양식 10-Q, 접수번호 0001285785-26-000112이며, 2026년 8월 5일에 제출됐다. 보고 기준일은 2026년 6월 30일이다. 모자이크의 회계연도는 12월 31일에 끝난다. 이 분석에는 감사받지 않은 미국 일반회계기준 연결 재무제표를 사용했다. 여기에는 회사가 지배하는 자회사와 지분 75%를 보유해 연결 대상에 포함한 미스키마요 광산이 들어간다. 모자이크 귀속 순이익은 소수 지분 소유자의 몫을 제외한다. 현금흐름표는 그 몫을 포함한 손실에서 계산을 시작한다.

분기는 4월 1일부터 6월 30일까지를 뜻한다. 상반기는 1월 1일부터 6월 30일까지다. 재무상태표는 2025년 12월 31일과 2026년 6월 30일을 비교했다. 자료 조사 마감일은 2026년 10월 15일이다. 여기서 사용한 사업 전망은 8월 4–5일에 공개된 내용을 기준으로 한다. 자금 조달에 관한 설명에는 8월 17일과 8월 28일 문서를 반영했다. 이것이 조사 마감일에 모든 사업 여건을 별도로 다시 측정했다는 뜻은 아니다.

출처: 미국 증권거래위원회 공시 목록; 10-Q, 주석 1–2, 7쪽. 주요 재무 합계는 미국 증권거래위원회 기업 재무자료와 대조했다. 이때 해당 접수번호, 미국 달러 단위, 연결 재무 수치, 실제 시작일과 종료일을 사용했다. 공시의 회계기간 표기만으로는 해당 분기 수치와 6개월 누적 수치를 구별할 수 없다.

계산 참고 사항: 이익 비교. 매출 증가율은 현재 매출을 비교 대상인 전년 매출로 나눈 뒤 1을 빼서 계산한다. 분기 증가율은 2,824.1 / 3,005.7 − 1 = -6.0%이고, 상반기 증가율은 5,822.1 / 5,626.6 − 1 = 3.5%이다. 매출총이익률은 매출총이익을 매출로 나눈 값이다. 분기 영업이익률, 즉 매출에서 영업이익으로 남은 비율은 2026년에 -1.3%, 2025년에 8.1%였다. 반올림한 사업 부문별 영업실적은 표시된 자리수에서 정확히 합산된다. -103.8 + 195.5 − 40.8 − 86.4 = -35.5이며, 단위는 모두 백만 달러다.

출처: 10-Q, 1쪽 및 주석 17, 24–25쪽.

계산 참고 사항: 조정 이익. 이 표는 회사가 선정한 세전 항목을 보여준다. 이익을 늘린 항목은 양수, 비용은 음수로 표시했다. 대시는 해당 기간에 별도 항목이 기재되지 않았다는 뜻이다. 모든 금액은 백만 달러 단위로 반올림했다.

2분기 실적에 미친 주요 영향	2025	2026
마덴 지분 가치 변동	216	-162
환율 영향	169	-49
미실현 파생상품 이익	51	—
폐쇄·가동 중단 시설 비용	-14	-28
퇴직급여 의무 조정	-44	—
환경 관련 충당금	-32	—
신탁 증권 손실	-7	-1
처분·거래 비용	—	-9
가속 감가상각비	—	-26
토지 복구	—	-7
중단된 사업의 장부가액 상각	—	-69
세전 영향 합계	339	-351

앞의 주요 조정 내역에 나온 세금 영향에는 세금에만 해당하는 조정도 들어 있다. 2026년의 순이익 증가 효과 3,600만 달러에는 별도의 불리한 세금 조정 3,100만 달러가 반영돼 있다. 이 금액들은 경영진이 선택한 항목으로, 재무제표의 각 항목 전체 금액과 반드시 일치하지는 않는다. 경영진의 환율 조정액 4,900만 달러는 재무제표에 보고된 환차손 항목 3,940만 달러와 다르다. 주당순이익 조정 과정은 회사가 발표한 조정 내역을 따른다.

출처: 실적 발표 자료, 9·13쪽. 조정 후 이익에는 제외 대상으로 선택되지 않은 비용이 남아 있다.

계산 참고: 손실에서 영업활동 현금흐름까지. 아래에서는 2026년 6월 30일까지의 6개월을 확인한다. 모든 금액의 단위는 백만 달러다. 회계상 손익 항목과 지급 시점의 차이를 조정해 실제 영업활동 현금흐름을 계산한다.

조정 항목	금액(백만 달러)
소수주주 몫을 포함한 순손실	-520.0
감가상각·자원 소모·무형자산 상각	608.7
매각 예정 자산 가치 하락	238.8
이연법인세 등 세금 조정	-139.1
환율·주식·파생상품 조정 합계	127.6
그 밖의 손익·현금 조정 합계	243.3
영업 관련 자산·부채 변동 전 조정 손익	559.3
영업 관련 자산·부채 변동	-287.7
영업활동 현금흐름	271.6

조정액 1억 2,760만 달러는 환율 영향 7,950만 달러와 주식 관련 증권 손실 4,920만 달러를 합한 뒤 파생상품 이익 110만 달러를 뺀 금액이다. 그 밖의 조정액 2억 4,330만 달러에는 퇴직급여 발생액, 주식 보상, 금융 수수료의 기간별 비용 처리액, 현금흐름표의 나머지 조정 항목이 들어 있다. 이 항목들은 회계상 손익을 현금흐름과 맞추기 위한 것이며, 별도로 들어온 현금은 아니다.

고객에게 받을 돈과 재고, 영업상 지급 의무의 변동은 현금에 다음과 같은 영향을 미쳤다. 금액 단위는 백만 달러이며, 기간은 2026년 상반기다.

영업 관련 잔액 변동	현금 영향(백만 달러)
받을 돈 감소	222.3
재고 증가	-245.6
그 밖의 유동·비유동 자산	-92.9
매입채무·미지급 부채	-90.4
퇴직급여 의무	-98.1
그 밖의 비유동 부채	17.0
합계	-287.7

현금흐름에 반영된 이 변동은 재무상태표의 잔액 변동과 다를 수 있다. 환율 환산, 항목 재분류, 현금이 오가지 않은 거래도 잔액에 영향을 주기 때문이다.

기초 현금과 기말 현금을 맞춰 보는 아래 계산에는 사용이 제한된 현금도 포함한다. 금액 단위는 백만 달러다.

현금 잔액 확인, 2026년 상반기	금액(백만 달러)
기초 현금·현금성 자산·사용 제한 현금	298.6
영업활동 현금 유입	271.6
투자활동 현금 유출	-667.1
재무활동 현금 유입	410.5
환율 영향	-7.8
기말 현금·현금성 자산·사용 제한 현금	305.8

기말 합계에는 사용이 제한된 현금 1,180만 달러가 들어 있다. 이를 빼면 일반 용도로 쓸 수 있는 현금과 현금성 자산은 2억 9,400만 달러다. 사용이 제한된 신탁 유가증권은 별도의 자산이다.

재무활동에서는 지급액을 뺀 뒤 4억 1,050만 달러가 들어왔다. 주요 자금 유입과 유출을 합하면 다음과 같다. 금액 단위는 백만 달러다.

재무활동, 2026년 상반기	현금 영향(백만 달러)
장기 차입 순액	442.8
재고 금융 순액	201.8
그 밖의 단기 차입 순액	60.3
구조화 매입채무 순상환	-134.9
주주에게 지급한 배당금	-140.7
소수주주 관련 현금을 포함한 기타 재무활동	-18.8
재무활동 현금흐름 합계	410.5

마지막 항목은 소수주주가 낸 현금 850만 달러에서 이들에게 지급한 배당금 710만 달러와 그 밖의 재무활동 현금 유출 2,020만 달러를 뺀 금액이다.

출처: 10-Q, 현금흐름표 4~5쪽 및 유동성 설명 41~42쪽.

계산 참고: 자산이 어떻게 달라졌나. 아래 금액은 모두 연결 기준이며 단위는 백만 달러다. 표는 자산의 장부상 가치와 당장 쓸 수 있는 현금을 구분한다.

자산	2025년 12월 31일	2026년 6월 30일	설명
받을 돈, 순액	1,078.6	860.1	기간 말 매출이 줄어 아직 받지 못한 돈이 감소했다. 은행이 받을 돈을 매입한 것도 현금 회수 시점을 앞당겼다.
재고	3,363.0	3,668.0	완제품이 늘었다. 계절에 대비해 쌓은 재고와 값이 오른 원재료에 더 많은 돈이 묶였다.
유형자산, 순액	13,982.6	13,617.1	새로 투자했지만 감가상각과 자산 장부가액 상각으로 장부가액이 줄었다. 아라샤 자산을 매각 예정 자산으로 옮긴 것도 영향을 미쳤다.
영업권	1,005.1	969.2	3,590만 달러 감소한 것은 환율을 적용해 환산한 결과이며, 새로 자산 가치 하락을 비용으로 처리한 것은 아니다.
이연법인세 자산	811.6	1,205.6	앞으로 받을 세금 혜택을 나타내며, 현재 보유한 현금은 아니다.
이연법인세 부채	1,000.8	1,194.7	앞으로 낼 세금을 나타낸다. 세금 자산과 부채를 함께 봐야 한다.

이연법인세 자산에서 이연법인세 부채를 빼면 6월에는 순자산 1,090만 달러가 남는다. 12월의 순부채 1억 8,920만 달러와 비교하면 2억 10만 달러의 변동이다. 분기 보고서는 이 변동의 모든 부분을 설명하지 않는다. 확인되는 것은 앞으로 받을 세금 혜택과 낼 세금의 잔액이 달라졌다는 사실이지, 현금을 받았거나 세금 환급이 승인됐다는 뜻은 아니다.

출처: 10-Q, 3쪽; 주석 6~7, 10~11쪽; 주석 11, 17~18쪽; 주석 18, 27~28쪽. 위에 나열한 유형자산 변동은 주요 영향을 설명한 것으로, 유형자산 장부가액의 모든 변동을 수치로 맞춰 보인 내역은 아니다.

계산 참고: 자본과 주식 수. 손실과 배당금 지급은 회사에 쌓아 둔 이익인 이익잉여금을 줄였다. 주식 보상은 주주가 낸 자본으로 잡히는 금액을 늘렸고, 양도 제한 주식의 권리 확정은 그 금액을 줄였다. 환율 환산과 규모가 더 작은 연금 및 신탁 증권 관련 변동은 순손익 밖에 기록되는 손실을 늘렸다.

모자이크 주주지분 구성, 백만 달러	2025년 12월 31일	상반기 변동	2026년 6월 30일
보통주 자본금	3.2	0.0	3.2
액면가 초과 납입자본	29.2	13.7	42.9
이익잉여금	14,184.4	-599.9	13,584.5
누적 기타포괄손실	-2,131.9	-34.8	-2,166.7
모자이크 주주지분 합계	12,084.9	-621.0	11,463.9
소수주주 지분	149.3	21.7	171.0
연결 자본 합계	12,234.2	-599.3	11,634.9

이익잉여금은 모자이크 주주에게 귀속되는 손실 5억 3,040만 달러와 배당금으로 기록한 6,950만 달러만큼 줄었다. 납입자본에는 주식 보상 1,810만 달러가 더해졌고, 보상 주식의 권리가 확정되면서 발생한 440만 달러가 차감됐다. 소수주주 지분에는 포괄이익 1,140만 달러와 추가 출자 1,740만 달러가 더해졌고, 배당금 710만 달러가 차감됐다. 자본에 기록한 배당금 6,950만 달러와 현금으로 지급한 1억 4,070만 달러는 배당 선언과 지급 시기가 달라 일치하지 않는다. 미지급 배당금은 7,590만 달러에서 440만 달러로 줄었다.

유통주식 수는 317.409백만 주에서 317.896백만 주로, 발행주식 수는 395.125백만 주에서 395.563백만 주로 늘었다. 발행주식에는 현재 유통되지 않는 주식도 포함된다. 상반기 자본변동표와 현금흐름표에는 자사주 매입이나 별도로 기록된 자기주식 금액의 변동이 나타나지 않는다.

2분기 기본 가중평균주식 수는 317.3백만 주에서 317.9백만 주로 늘었다. 희석 가중평균주식 수는 319.0백만 주에서 317.9백만 주로 줄었다. 손실이 난 기간에는 주식 보상을 주식 수 계산에서 제외했기 때문이다. 이를 포함하면 주당손실이 실제보다 작아 보이는데, 회계 기준은 이를 허용하지 않는다. 주당손익이 반전된 주된 이유는 주식 수의 변화보다 이익의 변화다.

두 기준일 모두 자산은 부채와 자본의 합계와 같다. 6월에는 246억 4,070만 달러 = 130억 580만 달러 + 116억 3,490만 달러이고, 12월에는 244억 8,010만 달러 = 122억 4,590만 달러 + 122억 3,420만 달러다.

출처: 10-Q, 3–6쪽; 주석 4–5, 9–10쪽; 주석 14, 21쪽; 제II부 항목 2, 51쪽.

계산 참고: 부채, 리스와 정화 의무. 2025년 12월 31일 기준 상환 일정은 상환 시기를 2027–2028 이후로 미룬 것이 왜 중요했는지 보여준다. 이 일정은 앞서 설명한 2026의 대출과 채권 거래 전에 작성됐다.

12월 2025 일정의 만기 연도	장기부채, 백만 달러
2026	43.1
2027	727.4
2028	575.2
2029	569.1
2030	404.3
이후	1,974.9
합계	4,294.0

같은 12월 기준 계약상 장기 이자는 추정 총액이 16억 400만 달러였으며, 이 가운데 1년 안에 지급할 금액은 2억 2,000만 달러였다. 이 추정치는 당시의 부채와 이자율을 바탕으로 계산했다.

운용리스에 따라 앞으로 지급해야 할 금액은 2억 6,790만 달러였고, 2026에 지급할 7,190만 달러가 포함됐다. 장부에 기록한 리스 부채는 그보다 적었다. 회계상 나중에 지급할 금액은 현재 가치로 할인하기 때문이다. 금융리스 부채 1억 7,600만 달러는 위의 부채 합계에 이미 포함돼 있다.

구매 약정은 12월 당시 가격을 기준으로 총 86억 1,190만 달러였고, 1년 안에 지급할 48억 8,780만 달러가 포함됐다. 이는 사업 운영에 필요한 원료와 서비스를 사기로 한 계약이다. 앞으로 필요한 구매 규모를 보여주지만, 향후 생산비에도 같은 지출이 포함된다. 두 금액을 더하면 같은 지출을 중복 계산하게 된다.

새로 발행한 8월 채권의 연간 이자는 10억 달러 × 5.350% + 5억 달러 × 5.650% + 5억 달러 × 5.900% = 1억 1,125만 달러로 계산된다. 이 금액에는 수수료, 연중 일부 기간에만 해당하는 이자, 대체될 부채의 이자는 포함되지 않는다.

정화 의무 잔액도 변동 내역을 합하면 일치한다. 지급액과 매각 예정 자산 집단으로 옮긴 금액은 잔액을 줄였다. 새로 생긴 의무와 추정치 변경은 잔액을 늘렸다.

원상복구 의무 변동 내역, 2026 상반기	백만 달러
기초 잔액	2,601.9
새로 생긴 의무	9.9
이행한 의무	-108.0
지급일이 가까워지며 증가한 금액	66.7
비용 추정치 변경	8.4
환율 환산	0.8
매각 예정 부채로 옮긴 금액	-64.6
기말 잔액	2,515.1

이 부채 변동 내역의 이행액 1억 800만 달러와 현금흐름표의 원상복구 의무 변동액 9,810만 달러는 서로 다른 변동을 측정한다. 따라서 같은 금액으로 취급할 수 없다.

출처: 2025년 Form 10-K, 계약상 의무, F-16–F-17쪽; 주석 4, F-47쪽; 주석 11, F-54–F-55쪽; 2026년 Form 10-Q, 주석 10, 16쪽; 8월 17 Form 8-K, 항목 8.01.

이 분석은 정보와 교육을 위한 것이다. 투자 조언이나 증권 거래 권유가 아니다.