モザイク、原料費の上昇が肥料価格の上昇を上回り、リン酸肥料の生産量を削減

モザイク、原材料費の上昇が肥料価格の上昇を上回り、リン酸肥料を減産

モザイクは、農家が作物を育てるために使うリン酸肥料とカリ肥料を販売している。2026年6月30日に終了した第2四半期は、販売価格の上昇だけでは生産費の増加と出荷量の減少を補えなかった。営業損益は、前年同期の2億4,440万ドルの黒字から3,550万ドルの赤字に転じた。モザイクはリン酸肥料の生産量と予定していた投資を減らす一方、新たな資金を調達した。利益を上げているカリ肥料事業が支えとなるが、リン酸肥料事業を再び黒字にするには、手頃な価格の原材料をより確保しやすくする必要がある。

分析対象期間：2026年の第2四半期と上半期。調査の締め切り：ニューヨーク時間の2026年10月15日。以下の事業見通しは8月4～5日時点のもので、その後に公表された資金調達については別に示す。

出典：モザイクの第2四半期 2026年Form 10-Q、連結損益計算書、1ページ、および経営陣による説明、29～31ページ。

1. リン酸肥料の価格は上がったが、生産費を差し引くと残る額は減少

モザイクの利益を圧迫した主な要因は、原材料費と顧客が支払う価格の差が広がったことだ。四半期の売上高は6.0%減少したが、製品の生産費と配送費を差し引いた粗利益は、それよりはるかに速いペースで減った。売上高に占める粗利益は、売上高一ドル当たり17.3セントから7.6セントに下がった。

上半期の比較を見ると、四半期の売上高減少は問題の一部にすぎない。この6カ月間の売上高は3.5%増えたのに、粗利益は半分以下になった。肥料の売上額が増えても、手元に残る額は増えなかった。

連結業績、百万米ドル（比率と一株当たり金額を除く）	第2四半期 2025	第2四半期 2026	上半期 2025	上半期 2026
売上高	3,005.7	2,824.1	5,626.6	5,822.1
粗利益	518.6	214.7	1,007.0	450.3
売上高に対する粗利益の比率、計算値	17.3%	7.6%	17.9%	7.7%
営業損益	244.4	-35.5	582.9	-408.4
モザイクに帰属する純損益	410.7	-272.8	648.8	-530.4
希薄化後一株当たり損益、米ドル	1.29	-0.86	2.04	-1.67

出典：2026年Form 10-Q、1ページ。比率は報告された金額から計算した。四半期と6カ月間は、それぞれ別に比較している。

リン酸肥料の生産には、リン鉱石に加えて硫黄とアンモニアが必要だ。モザイクは、中東での紛争やロシアとウクライナの産業施設への攻撃によって、肥料と原材料の輸出が滞ったことが、原材料価格の上昇と不足につながったとしている。こうした混乱で肥料の販売価格も上がったが、事業の2つの側面は同じようには上昇しなかった。

モザイクのリン酸肥料部門では、完成品の平均販売価格が13%上がった。一方、北米事業で使用した硫黄の費用は、前年同期の約2倍になった。アンモニアとリン鉱石も値上がりした。

リン酸肥料部門の事業指標	第2四半期 2025	第2四半期 2026
完成品の平均販売価格、米ドル／メートルトン	665	754
北米で使用した硫黄の費用、米ドル／ロングトン	209	522
北米で使用したアンモニアの費用、米ドル／メートルトン	445	621
北米のリン酸肥料生産量の稼働能力に対する比率	61%	58%

出典：2026年Form 10-Q、リン酸肥料部門の説明と事業指標表、32～33ページ。使用した原材料の費用には、輸送、加工、保管の費用を含む。ロングトンとメートルトンは異なる単位であり、この表の行を使って製品当たりの原材料費を計算することはできない。

経営陣の推計では、原材料費の上昇により、四半期のリン酸肥料部門の粗利益は約2億9,000万ドル押し下げられた。一方、販売価格の上昇は約1億6,500万ドル押し上げた。販売量の減少も重荷になった。操業停止と保守の費用が減ったことで負担は一部和らいだが、部門の粗損益は前年同期の1億300万ドルの黒字から450万ドルの赤字に転じた。

これが減産の理由だ。販売価格で原材料費を十分に賄えなければ、肥料を追加で生産する効果は小さい。ただし、減産すると、工場の費用を振り分けられる生産量も減る。モザイクは一トン当たりに残る利益を増やすとともに、一部が止まったままの工場の費用を抑える必要がある。

工場以外の費用には改善があった。販売費と一般管理費は1億6,720万ドルから1億3,160万ドルに減った。前年同期には、回収できないとモザイクが見込んだブラジルの顧客への請求額について、約3,300万ドルの費用を計上していた。経営陣は費用削減も報告したが、その効果はインフレで一部相殺された。こうした改善は支えになったものの、生産に伴う利益の減少に比べるとはるかに小さかった。

出典：2026年Form 10-Q、30ページ、32～33ページ、39ページ。経営陣が示した費用と価格のおおよその影響額は、変化を説明するための推計であり、損益の変化をすべて足し引きで示したものではない。

2. カリ肥料事業は持ちこたえたが、ブラジルでは生産も販売も減少

カリ肥料事業は黒字を保ち、リン酸肥料事業の不振の多くを吸収したが、会社全体の損失を補うには足りなかった。同部門の四半期の営業利益は1億9,550万ドルで、前年同期をわずかに上回った。一方、ブラジルのモザイク・フェルチリザンテス事業は黒字から赤字に転じた。

次の表では、社外の顧客への売上高とモザイクの事業間の売上高を分けている。リン酸肥料部門は社内のほかの事業にも製品を供給しているため、この区別が必要だ。同部門の売上高全体をブラジル事業の売上高に加えると、一部の肥料を重複して数えることになる。

第2四半期の部門別業績、百万米ドル	社外売上高 2025	社外売上高 2026	営業損益 2025	営業損益 2026
リン酸肥料	984.6	968.7	-7.9	-103.8
カリ肥料	711.7	639.7	194.1	195.5
モザイク・フェルチリザンテス	1,174.9	1,033.8	109.0	-40.8
本社、相殺消去、その他	134.5	181.9	-50.8	-86.4
連結合計	3,005.7	2,824.1	244.4	-35.5

出典：2026年Form 10-Q、注記17、24～25ページ。営業損益には、本社費用の各部門への配分や社内取引の相殺消去が含まれるため、各子会社が単独で上げた利益ではない。

カリ肥料の出荷量は約2.3百万トンから約2.0百万トンに減った。カナダのエスターヘイジーで設備が停止し、4月にカールズバッド鉱山を売却したため、モザイクが販売できる製品が少なくなった。販売価格の上昇、定期整備費の減少、その他の操業費用の節約が、出荷量減少の影響を一部補った。カナダの資源税は増え、その効果の一部を打ち消した。

需要の動きとモザイク自身の生産状況は区別する必要がある。競合するニュートリエンの上半期のカリ肥料販売量は、前年同期の7.391百万トンから7.453百万トンに増えた。一方、モザイクの上半期のカリ肥料販売量は6%減った。ニュートリエンは、主要な海外市場で在庫が少なく、購入しやすい価格だったことが販売増につながったとしている。この比較は、モザイクの販売減少に自社の生産上の制約が一因としてあったという見方を裏付ける。数量で比べているため、両社の会計処理や費用の測り方の違いは影響しない。

出典：モザイクの2026年Form 10-Q、34～35ページ。ニュートリエンの第2四半期の決算、2026年8月5日公表、カリ肥料部門、製造製品の表および説明。

ブラジル事業は、さらに厳しい状況に直面した。完成品の販売価格は23.4%上がったが、販売量は32%減った。モザイクは、原材料の供給制約、減産、顧客が利用できる融資の限界を挙げている。農家や販売業者が肥料を必要としていても、その時点の価格で購入資金を用意できない場合がある。

ブラジル事業は再販売する肥料も仕入れている。このため市場価格の上昇は、自社の製造費だけでなく仕入れ費用も押し上げた。経営陣の推計では、四半期に再販売用製品の費用増加が約1億1,000万ドル、製造用原材料の費用増加が約1億ドルの負担となった。販売価格の上昇は約1億7,000万ドル分、その負担を和らげた。販売量の減少、稼働していない工場の費用、償却費の前倒しも費用を増やした。

ブラジルでのリン酸肥料の生産量は44.7%減り、稼働率は84%から47%に低下した。粗利益は620万ドルにとどまり、販売費と一般管理費に充てられる額は少なかった。したがって、必要なのは工場の再稼働だけではない。モザイクは生産で利益を確保し、顧客が購入資金を調達できるようにし、生産した肥料を売り切るだけの販売量も確保する必要がある。

出典：2026年Form 10-Q、30ページおよび36～37ページ。

3. 収益力の弱い資産からの撤退には、当面の費用と長期的な狙いがある

モザイクは収益力の弱い事業への負担を減らしているが、撤退そのものにも資金や費用がかかる。経営陣は、カールズバッドの売却によってカリ肥料事業をカナダに集中できると説明した。また、ブラジルのアラシャ施設を手放し、資金と人員などの資源を、リン酸肥料事業でより有望な機会に振り向けるとしている。

カールズバッドの売却は4月30日に完了した。契約では当初の売却価格を2,000万ドル、後払い分を1,000万ドルとしていた。しかし、取引完了時の調整により、モザイクが直ちに受け取った現金は約200万ドルとなり、後払い分の1,000万ドルが残った。この取引の意味は、すぐに多額の現金を得ることより、事業を続ける上での負担を変えることにある。

買い手は、跡地の処理義務を保証するための保証証券を取得した。モザイクは、買い手が差し入れた担保を使い切った場合に限り、保証証券の提供者に対して最大5,000万ドルを負担することに同意した。この保証額は3年かけて減る仕組みだが、売却後もモザイクには一定の負担が残る。

出典：2026年Form 10-Q、注記18、27ページ。

アラシャは3月に売却予定の資産に分類された。モザイクは帳簿上の資産価値を2億3,260万ドル引き下げた。6月30日時点では、売却予定資産の9,660万ドルに対し、関連する負債は7,660万ドルだった。残る資産価値は、買い手が示した参考価格などに基づく会計上の見積もりであり、すでに受け取った現金ではない。

関連するパトロシニオ事業では、採掘を休止する決定により、第1四半期に約1億5,900万ドルの費用が発生した。契約解除、使えなくなった設備やその他の資産、従業員に関する費用が含まれる。モザイクは設備を今後使える期間の見積もりも短くし、その費用をより早く利益から差し引いた。この償却費の前倒しで上半期に約5,200万ドル、施設の維持管理で約3,700万ドルの費用が発生した。これらとアラシャの資産価値の引き下げを合わせたものが、経営陣の説明した上半期の撤退関連費用約4億8,200万ドルであり、合計額に重ねて加えるものではない。

費用の中には、すぐに支払いが生じなくても会計上の利益を減らすものがある。一方、契約解除や退職手当に伴う支払い義務について、モザイクは2026年末までに現金で決済する見込みだった。アラシャ事業の売却までは、設備の維持管理も続く見込みだった。そのため、事業運営費の削減を進める間も、撤退に伴う支払いや維持管理費が発生する。

出典：2026年の様式10-Q、注記18、27～28ページ、経営陣の説明、31ページ。

こうした決定の前から、ブラジル事業には弱さが見られた。モザイクは2025年、長期予測を引き下げた後、モザイク・フェルティリザンテスの「のれん」9,630万ドルを全額償却した。のれんは、同事業の買収額のうち、なお帳簿に残っていた上乗せ分を指す。したがって、2026年の施設閉鎖は、現在の原材料をめぐる打撃に加え、すでに業績見通しが悪化していた事業にも対処するものだ。

一方、別の事業では投資が続く。モザイクが8月に示した見通しには、ハイドロフロート計画によるエスターハジーのカリ肥料の増産が含まれていた。同時に、全社の2026年の設備投資額を12億ドルに引き下げた。年次報告書では当初、約15億ドルを見込んでいた。必要な現金が大きく減る一方、公表された合計額からは、既存施設の維持と生産拡大のそれぞれにいくら使うかは分からない。

出典：モザイクの2025年の様式10-K、注記10、F-52ページ、資金繰りに関する説明、F-15～F-16ページ。2026年8月4日の決算発表資料、資金配分の最新情報およびカリ肥料事業の業績と見通し、2～3ページ。

4．投資損失で最終赤字は膨らんだが、それだけでは説明できない

発表された赤字には、肥料事業の悪化と、投資の評価額の大幅な変動がともに反映されている。モザイクは、保有するマーデン株の市場価値が下がったことで、四半期に約1億6,160万ドルの損失を計上した。この株式は、12月2024年にサウジアラビアのリン酸塩合弁事業の持ち分と交換して得たものだ。モザイクが株式を売らなくても、市場価値の変動は損益に反映される。

保有株式の価値は6月30日時点で17億5,510万ドルとなり、12月31日時点の18億420万ドルを下回った。譲渡や売却に対する制限は5年かけて解除されるため、この投資を自由に使える現金として数えることはできない。また、為替取引で四半期に3,940万ドルの損失を計上した。前年同期は1億6,940万ドルの利益だった。

これらの項目は、営業利益よりも最終損益が大きく悪化した理由を説明する。ただし、肥料の製造・販売で得た利益も減っている。中止した事業計画に関連する設計費と設備費6,900万ドルを別途償却したことも、リン酸肥料事業の営業利益を押し下げた。さらに、前年同期にはあった利益が今回はなかった。2025年の四半期には、デリバティブの未実現利益約5,000万ドルが生産コストを減らしていたが、2026年には同様の利益がなかった。

出典：2026年の様式10-Q、1ページ、注記13、19～20ページ、経営陣の説明、30ページと38ページ。2025年の様式10-K、注記9、F-51ページ。

経営陣が示す調整後利益は、選んだ利益や費用を除いて計算する。この計算では四半期の一株当たり損益は赤字から小幅な黒字に変わるが、前年同期からはなお大きく悪化している。操業停止中も続き得る施設の費用も除いているため、調整後の結果が今後も続く利益を示すわけではない。

会社による第2四半期の調整後利益の計算	2025	2026
発表された希薄化後一株当たり損益、米ドル	1.29	-0.86
選択項目の税引き前損益への影響、百万米ドル	339	-351
関連する税の影響と税固有の調整、百万米ドル	-90	36
選択項目の税引き後の影響、百万米ドル、概数から算出	249	-315
選択項目を除く一株当たり調整額、米ドル	-0.78	0.99
調整後の希薄化後一株当たり利益、米ドル、非GAAP	0.51	0.13

出典：8月4日の決算発表資料、主な調整項目の表、9ページ、一株当たり利益の調整表、13ページ。金額の合計は会社が概数で公表したもの。一株当たりの調整には、会社が公表した調整額を用いた。選択項目とその対象範囲は計算上の注記に詳述されている。

税による損失の軽減は一部にとどまった。モザイクは、連結対象会社の税引き前損失3億90万ドルに対し、3,380万ドルの税負担軽減を計上した。通年の税率を確実に見積もれなかったため、年初からの実績に基づいて税額を計算する方法を使った。国ごとの税務上の扱いの違いや、ブラジルで計上できる税負担軽減の制限などが、その効果を抑えた。したがって、公表された四半期の税率11.2%を、今後の利益に安定して適用できる税率として使うことはできない。

出典：2026年の様式10-Q、注記11、17～18ページ。

5．営業活動で得た現金では投資と配当を賄えなかった

モザイクの事業は現金を生み出していたが、外部からの資金調達も必要だった。上半期の営業活動によるキャッシュフローは58.4%減り、設備投資は増えた。投資と支払った配当を差し引くと、この計算では5億4,620万ドルの資金不足となった。

連結ベースの資金配分、百万米ドル	上半期 2025	上半期 2026
営業活動で得た現金	652.4	271.6
支払った設備投資額	645.4	677.1
営業活動で得た現金から設備投資額を引いた額	7.0	-405.5
モザイクの株主に支払った現金配当	141.0	140.7
設備投資と株主配当を差し引いた残額	-134.0	-546.2

出典：2026年の様式10-Q、キャッシュフロー計算書、4ページ。ここでのフリーキャッシュフローは、営業活動によるキャッシュフローから、計算書に記載された現金支出を伴う設備投資額を差し引いたもの。資産売却による収入と資金調達は含めない。最終行には少数株主への配当も含めない。

モザイクは赤字でも、営業活動で現金を生み出すことができた。赤字には、減価償却費や資産の評価減など、すぐには支払いを伴わない項目が含まれていたためだ。計算書上の調整後、上半期の利益からは、営業に使う資産や負債の増減を考慮する前に5億5,930万ドルの現金が生じた。その資産や負債の増減に2億8,770万ドルの現金を使った結果、営業活動で得た現金は公表値の2億7,160万ドルとなった。

在庫には多額の資金が使われた。貸借対照表上の製品在庫は15億8,760万ドルから19億4,090万ドルに増えた。経営陣によると、在庫に資金が回ったのは、主にブラジルで季節的な需要に備えて製品の数量を増やしたことと、原材料が値上がりしたためだ。この在庫を使える現金に変えるには、販売して代金を回収する必要がある。

顧客から未回収の代金は減り、2億2,230万ドル分、現金の流れを支えた。経営陣は主な理由として、6月末の販売量が12月末より少なかったことを挙げた。この減少だけでは、顧客の支払いが早くなったとはいえない。モザイクはまた、上半期に2億8,810万ドルの売掛債権を銀行に売却した。前年同期は2億5,120万ドルだった。売却代金は営業活動による現金に含まれる。この売却は代金の回収を早めるもので、売却額の総額がそのまま追加の利益になるわけではない。

出典：2026年の様式10-Q、3～4ページ、注記6、10ページ、注記9、14ページ、営業活動による現金に関する説明、41ページ。

支払いの時期も、現金の流れを支える方向には働かなかった。買掛金と未払費用などの増減によって9,040万ドルの現金が使われた。前年同期には2億7,350万ドルの現金を生んでいた。モザイクは、在庫の購入が減ったことと支払い時期を理由に挙げた。顧客が肥料の供給前に支払う前受金は、12月から6月にかけて2億9,730万ドルから2億4,090万ドルに減った。これにより、顧客から受ける資金の1つの源が細った。この減少はすでに負債全体の増減に含まれているため、もう一度差し引くことはできない。

こうした資金繰りへの圧力は第2四半期に始まったわけではない。通年の営業活動によるキャッシュフローは、2024年の12億9,920万ドルから2025年の8億2,480万ドルへ減った。2025年には、原材料価格が上がり、第4四半期の需要も低迷する中、在庫に7億6,150万ドルの現金が使われた。したがって、在庫を減らすことは現金の流れを改善する現実的な道筋だが、積み上がった在庫を販売し、代金を回収しなければならない。

出典：2026年の様式10-Q、4ページ、注記4、9ページ、41ページ。2025年の様式10-K、キャッシュフローに関する説明、F-16～F-17ページ。

6．借り入れが現金を支え、その後の借り換えで返済期限を延ばした

モザイクは資金調達の余地を広げた一方、将来の事業収入で支えるべき返済義務も増やした。6月30日時点の資金調達に伴う負債は58億5,570万ドルで、12月から8億180万ドル増えた。これにはファイナンスリースと在庫を使った資金調達が含まれるが、通常の仕入先への未払金と、別に報告される仕組みを使った買掛金は含まれない。

連結ベースの財務状況、百万米ドル	2025年12月31日	2026年6月30日
自由に使える現金と現金同等物	276.6	294.0
短期借入金	759.9	1,021.3
長期借入金、1年以内の返済分を含む	4,294.0	4,834.4
仕組みを使った買掛金	480.1	353.1
少数株主の持ち分を含む資本合計	12,234.2	11,634.9

出典：2026年の様式10-Q、3ページ、注記9、13～15ページ。資金調達に伴う負債は、短期借入金と長期借入金の全額を合計している。

短期の残高には、モザイクが180日以内に買い戻す必要のある在庫を使った借り入れ5億200万ドルと、コマーシャルペーパー5億1,920万ドルが含まれる。コマーシャルペーパーの残りの期間は平均わずか14日で、加重平均金利は4.07%だった。返済期限が短いため、資金調達を繰り返し更新する必要がある。

仕組みを使った買掛金も資金調達として機能する。仲介業者が仕入先に支払い、モザイクは出荷から119～180日後に仲介業者へ支払う。この買掛金が減ったことで現金が使われた。通常の買掛金と分けて見ると、こうした資金調達への依存がより明確になる。

モザイクには、25億ドルの借入枠を裏付けとするコマーシャルペーパーの発行枠に約20億ドルの利用可能額があり、融資を約束していない借入枠にも約6億ドルの利用可能額があった。コマーシャルペーパーの発行枠とその裏付けとなる借入枠は重なっており、独立した2つの資金源として足し合わせることはできない。また、融資を約束していない借入枠は、約束済みの融資と同じ確実性を持たない。

出典：2026年の様式10-Q、注記9、13～15ページ、資金繰りに関する説明、40～41ページ。

資金の返済期限を延ばすため、モザイクは6月に、6月2029年が返済期限の融資から5億ドルを借り入れた。さらに7月14日には、6月2027年が返済期限の別枠から5億ドルを借り入れた。どちらも基準金利に、同社の信用状態に応じた上乗せ金利を加える変動金利だ。7月の借り入れは期末後の出来事であり、6月時点の負債や現金残高には含まれない。

8月17日には、さらに大きな動きがあった。モザイクは20億ドルの社債発行を完了した。引受手数料と見積もった経費を差し引いた手取り額は、約19億8,330万ドルになると見込んでいた。新たな社債によって返済期限は延びるが、手数料を除いて計算した年間の利払い額は1億1,125万ドルとなる。

2026年8月17日発行の社債	元本（百万米ドル）	年間利率	満期
優先社債	1,000	5.350%	2031
優先社債	500	5.650%	2034
優先社債	500	5.900%	2036

出典：2026年の様式10-Q、注記9、15ページ。8月17日の資金調達に関する様式8-K、項目2.03および8.01。

モザイクは、公開買い付けで旧社債約8億7,100万ドルの買い付けを受け入れ、決済を8月18日に予定した。8月28日には、残る2027年満期と2028年満期の社債・債券のうち、さらに5億3,720万ドルを9月28日に償還すると発表した。これらの措置は、近い時期に満期を迎える社債を減らすためのものだ。確認した資料からは買い付けの受け入れと償還通知は分かるが、その後の連結ベースの負債残高や、9月の償還金が実際に支払われたかどうかは確認できない。

新たに発行した社債の利払い総額が、そのまま会社全体の支払利息の増加額になるわけではない。旧社債の利払いの一部を置き換えるためだ。それでも、借り換えによって設備投資と配当を支払った後の資金不足が解消するわけではない。モザイクが事業を立て直し、支払い義務を果たすまでの時間を確保する措置だ。7月の借り入れによって、6月2027日という新たな返済期限も生じた。確認した資金調達の通知からは、この借り入れがその後返済されたかどうかは分からない。

出典：会社発表の買い付け最終結果、8月17日、買い付けを受け入れた元本の表と決済条件、1～2ページ。8月28日の償還に関する様式8-K、項目2.04。

モザイクは、6月30日時点で融資契約の条件を満たしていたと報告した。契約では、所定の方法で算出した負債を総資本の65%以下に抑え、所定の方法で算出した利益で利息を少なくとも3倍賄うことが求められる。いずれも契約上の定義を使う検査であり、四半期に報告した営業利益をそのまま使うものではない。モザイクは実際の比率を開示していないため、制限までどれほど余裕があったかは分からない。

支払利息から受取利息を差し引いた純額は、上半期に9,370万ドルから1億1,810万ドルへ増えていた。6月30日時点の事業用リース債務は2億2,340万ドル増え、このうち6,980万ドルは流動負債に分類された。また、資産から負債を差し引いた帳簿上の持ち分である資本は、主に損失と配当によって5億9,930万ドル減った。モザイクにはなお相当額の資本があるが、利益を生む力が弱まるなか、資金調達では債権者への依存が強まっている。

出典：2026年の様式10-Q、1、3、6ページ、注記4および9。貸借対照表と資本の詳しい確認結果は後述する。

7. リン酸肥料事業の回復は、費用、原料供給、顧客の購買力に左右される

確認できる事業見通しでは、6月を過ぎても厳しい状況が続くとみられていた。モザイクは8月4日の発表で、ファウスティナ工場の稼働を全面的に停止し、バートウ工場は目標とする年間稼働率の40%で操業していると述べた。リン酸肥料の第3四半期の販売量は1.1～1.4百万トンを見込んだ。第2四半期の実際の販売量は約1.4百万トンだった。

モザイクは、米国メキシコ湾岸の製油会社との第3四半期の硫黄購入契約を、ロングトン当たり$705で結んだ。この契約は主に第4四半期の業績に影響すると見込んだ。これは新たな契約価格であり、使用する硫黄すべての平均費用の予測ではない。ただし、影響が出る時期は重要だ。高値で購入した原料は、後に使用され、その肥料が売れたときの利益に影響する。

同社は、第3四半期のDAP肥料の工場渡し価格をトン当たり$820～$840と予想した。肥料価格の上昇は助けになり得るが、モザイクが操業するには、手の届く価格で十分な原料を確保し、顧客が製品を買えることも必要だ。経営陣の措置は生産を再開できる状態を保つものだが、開示された見通しからは、利益を出せる形で再開できたとは確認できない。

出典：8月4日の決算発表、「リン酸肥料の業績と見通し」、4ページ。DAPは1種のリン酸肥料であり、その工場渡し価格は同事業部門の完成品の平均販売価格とは異なる。

競争と通商政策も、モザイクが設定できる価格に影響する。6月29日の大統領布告は、モロッコ産リン酸肥料の輸入にかかる指定の関税と保証金を、8カ月間または緊急事態が終わるまでの、いずれか早い時点まで一時的に免除することを認めた。輸入品が入りやすくなれば、顧客は肥料を入手しやすくなる一方、国内供給者との競争は強まる可能性がある。布告から分かるのは政策の変更であり、最終的に価格へどれほど影響するかではない。

モザイクの製品構成にも、落ち込みを補う力を示す材料は限られている。MicroEssentials、K-Mag、Aspireを含む高機能製品の四半期売上高は、6億9,520万ドルから5億9,110万ドルに減った。これらの製品は一般的な肥料以外で競争する手段になるが、売上高の減少により、事業全体の落ち込みを売上面で補うことはできなかった。提出書類は、これらの製品の利益への寄与を個別には開示していない。

出典：6月29日の大統領布告、適用内容を定めた第1～第3段落。2026年の様式10-Q、注記17、26ページ、および訴訟手続き、49ページ。2025年の様式10-K、項目1「競争」。

8. 跡地の修復義務と紛争は、将来も資金を必要とする

生産を減らしても、採掘跡地を修復し、廃棄物を管理するモザイクの義務はなくならない。6月30日時点で、資産の使用終了に伴う義務の計上額は25億1,510万ドルで、このうち2億2,720万ドルは流動負債に分類された。義務には採掘跡地の修復に加え、リン酸肥料の製造で出る副産物を保管するリン石膏の堆積場の閉鎖と長期管理が含まれる。

残高は12月時点の26億190万ドルから減ったが、修復費用の見積もりが単純に下がったわけではない。支払いと、アラシャの売却対象に含めた負債の移動が残高を減らした一方、時間の経過などによる増加もあった。肥料事業の利益が弱まるなかでも、モザイクは閉鎖や修復に向けた作業の費用を支払った。

モザイクは、使い道が制限された信託に7億6,840万ドルの売買可能な有価証券を保有していた。これは特定の閉鎖義務を支える資産であり、一般的な支出には使えない。仕入先への支払いや配当を賄えるかを考える際、同社の現金残高2億9,400万ドルに加えるべきではない。

出典：2026年の様式10-Q、注記4、9ページ。注記8、11～13ページ。注記10、15～17ページ。

その他の環境関連の引当額は1億5,070万ドルだった。このうち4,570万ドルは、ニューウェールズの堆積場の修理費用の見積もりに充てられている。モザイクは、この件で生じ得る追加の財務的影響や損失額の範囲を見積もれなかった。したがって、計上済みの引当額は現時点の見積もりであり、最終的な費用の上限ではない。

ブラジルには別の不確実性もある。労働、環境、採掘、民事に関する請求では、損害賠償や罰金として約5億3,670万ドルが主張されている。これに対し、損失が生じる可能性が高いとして計上した額は7,560万ドルだった。所得税以外の税をめぐる紛争では、開示された潜在的な債務の最大額は8億1,560万ドルで、このうち1億9,890万ドルはValeとの補償契約の対象となる。これらの税務紛争について、損失が生じる可能性が高いとして計上した引当額は重要性が低い。最大額がそのまま支払見込み額を示すわけではなく、補償を受けられるかどうかは契約に基づく保護が実現することにかかっている。

出典：2026年の様式10-Q、注記16、22～24ページ。

税務上の残高には、確保済みの資金として扱えない潜在的な利益も含まれる。未認識の税務上の利益約14億ドルは、主にタクアリ事業の売却に伴って米国で税務上の損失を計上できる可能性に関係する。米国内国歳入庁は、申告前合意制度に基づく審査を始めていた。認められれば税務上の資産と利益に大きく影響する可能性があるが、提出書類からは承認や現金の受け取りは確認できない。

モザイクとほかの肥料メーカーは、6月に統合された独占禁止法違反を訴える集団訴訟にも直面していた。請求には、法的に認定された損失の3倍の賠償などが含まれる。モザイクは主張を争っており、提出書類には損失見積額は示されていない。これらの訴訟と環境関連の義務は、当面の肥料生産の判断とは別に、将来資金を必要とする可能性がある。

出典：2026年の様式10-Q、注記11、17ページ、および注記16、23ページ。

9. モザイクは時間を確保したが、回復には事業から得る現金が必要だ

モザイクは資金調達と減産によって対応する余地をつくったが、リン酸肥料事業が利益を出せる形で回復したとはまだ確認できない。カリ肥料は引き続き利益を支え、業績の弱い資産を手放せば将来の事業運営に伴う負担を減らせる。当面の障害は、リン酸肥料の原料が高くなり、肥料価格の上昇による利益が削られていることだ。ブラジルでも販売量の低迷と顧客の信用面の制約に直面している。

モザイクが利益を残せる費用で原料を確保し、過剰在庫を再び積み上げずに生産を戻し、設備投資と既存の支払い義務を賄うだけの現金を回収できれば、事業の評価は改善する。設備投資の削減もその助けになる。こうした事業面の改善が遅れれば、同社は資金需要を満たすために借り入れや資産に関する措置に頼り続けることになる。その場合、利払いや跡地の修復費用にも同じ資金を充てなければならない。

出典：2026年の様式10-Q、経営陣による説明、29～42ページ。8月17日の資金調達に関する様式8-K、項目8.01。結論は、上記の事業と資金調達に関する証拠の解釈である。

報告の基準と計算に関する注記

報告の基準：対象とした提出書類は、ザ・モザイク・カンパニーのCIK 0001285785、様式10-Q、提出番号0001285785-26-000112である。2026年6月30日を対象とし、2026年8月5日に提出された。モザイクの会計年度は12月31日に終わる。分析には、米国会計基準に基づく未監査の連結財務諸表を用いた。これには、支配する子会社と、持ち分が75%で連結対象となるミスキ・マヨ鉱山が含まれる。モザイクに帰属する純利益には少数株主の持ち分を含めない。一方、キャッシュフロー計算書は、その持ち分を含む損失から計算を始める。

四半期は4月1日から6月30日までを指し、上半期は1月1日から6月30日までを指す。貸借対照表は2025年12月31日と2026年6月30日を比較する。調査の対象とした情報の期限は2026年10月15日である。ここで用いた事業見通しは8月4～5日の開示に基づく。一方、資金調達の説明には8月17日と8月28日の資料も反映した。期限日時点で事業のすべての状況を個別に測り直したという意味ではない。

出典：SEC提出書類一覧。様式10-Q、注記1～2、7ページ。主な財務数値は、同じ提出番号、米ドル単位、連結数値、実際の開始日と終了日を使い、SECの企業財務データとも照合した。提出書類の会計期間を示すラベルだけでは、四半期の数値と6カ月間の数値を区別できない。

計算に関する注記：利益の比較。売上高の増減率は、当期の売上高を比較対象となる前年同期の売上高で割り、1を引いて求めた。四半期の増減率は2,824.1 / 3,005.7 − 1 = -6.0%、上半期の増減率は5,822.1 / 5,626.6 − 1 = 3.5%となる。売上総利益率は売上総利益を売上高で割って求めた。四半期の営業利益率、つまり売上高のうち営業利益として残った割合は、2026年が-1.3%、2025年が8.1%だった。各事業部門の営業損益を丸めた数値は、表示された桁数で正確に一致する。-103.8 + 195.5 − 40.8 − 86.4 = -35.5で、単位はすべて百万米ドルである。

出典：様式10-Q、1ページ、および注記17、24～25ページ。

計算に関する注記：調整後利益。この表は、会社が選んだ項目を税引き前で示す。利益を増やす項目はプラス、費用はマイナスとした。横線は、その期間に個別の項目が記載されていないことを示す。金額はすべて百万米ドル単位に丸めている。

第2四半期の利益への主な影響	2025	2026
マーデン株の価値変動	216	-162
為替の影響	169	-49
デリバティブの未実現利益	51	—
閉鎖・休止施設の費用	-14	-28
退職給付債務の調整	-44	—
環境対策引当金	-32	—
信託保有証券の損失	-7	-1
処分・取引費用	—	-9
減価償却の前倒し	—	-26
土地の原状回復	—	-7
中止した事業の損失計上	—	-69
税引き前の影響合計	339	-351

主な調整表の税金への影響には、税金に固有の調整も含まれる。2026年の税金面の差し引きの利益3,600万ドルには、別途計上した税金面の不利な調整3,100万ドルが含まれる。これらは経営陣が選んだ調整額であり、財務諸表の各項目の全額を示すとは限らない。経営陣による為替調整額4,900万ドルは、報告された為替差損3,940万ドルと異なる。調整後の一株当たり利益へのつながりは、会社が公表した調整表に基づく。

出典：決算発表資料、9ページと13ページ。調整後利益にも、除外対象に選ばれなかった費用は含まれる。

計算の注記：損失から営業キャッシュフローへのつながり。以下では、2026年6月30日までの6か月間を確認する。金額の単位はすべて百万米ドル。会計上の項目や支払い時期による差を調整し、実際の営業キャッシュフローを示す。

調整項目	金額
少数株主分を含む純損失	-520.0
減価償却・資源減耗・償却	608.7
売却予定資産の減損	238.8
繰延税金などの調整	-139.1
為替・保有株式・デリバティブの調整合計	127.6
利益を現金に直すその他の調整合計	243.3
これらの調整後、営業資産・負債の変動前	559.3
営業資産・負債の変動	-287.7
営業キャッシュフロー	271.6

1億2,760万ドルの調整額は、為替の影響7,950万ドルと保有株式の損失4,920万ドルを合わせ、デリバティブの利益110万ドルを差し引いた額だ。その他の調整額2億4,330万ドルには、退職給付費用の計上、株式報酬、資金調達手数料の償却、財務諸表にある残りの調整が含まれる。これらは会計上の利益を現金の動きと一致させるための項目であり、別に現金を受け取ったことを示すものではない。

顧客からの未回収額、在庫、事業上の支払い義務の変動は、現金に次のように影響した。金額の単位はすべて百万米ドルで、対象は2026年上半期。

営業資産・負債の変動	現金への影響
売掛金などの減少	222.3
在庫の増加	-245.6
その他の短期・長期資産	-92.9
買掛金・未払費用	-90.4
退職給付債務	-98.1
その他の長期負債	17.0
合計	-287.7

これらの現金への影響は、為替換算、項目の組み替え、現金を伴わない取引により、貸借対照表上の増減と異なる場合がある。

期首と期末の現金の確認には、使途が制限された現金も含める。単位は百万米ドル。

現金の増減、2026年上半期	金額
期首の現金・現金同等物・使途制限付き現金	298.6
営業活動による現金収入	271.6
投資活動による現金支出	-667.1
財務活動による現金収入	410.5
為替レートの影響	-7.8
期末の現金・現金同等物・使途制限付き現金	305.8

期末の合計には使途制限付き現金1,180万ドルが含まれる。一般的な用途に使える現金と現金同等物は2億9,400万ドルとなる。使途が制限された信託保有の市場性有価証券は、これとは別の資産だ。

財務活動では、支払いを差し引いた後に4億1,050万ドルの現金が入った。主な資金の調達と支払いの内訳は次のとおり。単位は百万米ドル。

財務活動、2026年上半期	現金への影響
長期借入の純増	442.8
在庫を使った資金調達の純増	201.8
その他の短期借入の純増	60.3
仕組み化された買掛債務の純返済	-134.9
株主への配当金の支払い	-140.7
その他、少数株主との資金のやり取りを含む	-18.8
財務キャッシュフロー合計	410.5

最後の項目は、少数株主からの現金出資850万ドルから、少数株主への配当710万ドルとその他の財務活動による現金支出2,020万ドルを差し引いたものだ。

出典：10-Q、キャッシュフロー計算書、4～5ページ、および資金繰りに関する説明、41～42ページ。

計算の注記：資産の内訳はどう変わったか。以下の金額はすべて連結ベースで、単位は百万米ドル。表では、資産の帳簿上の価値と、すぐに使える現金を区別する。

資産	2025年12月31日	2026年6月30日	説明
売掛金など、純額	1,078.6	860.1	期末近くの売上減少が未回収額の減少につながった。銀行による債権の買い取りでも、現金の回収時期が早まった。
在庫	3,363.0	3,668.0	完成品が増えた。季節的な在庫の積み増しと原材料などの値上がりで、在庫に使われる資金が増えた。
有形固定資産、純額	13,982.6	13,617.1	新たな投資はあったが、減価償却、資産の損失計上、アラシャの資産を売却予定に分類したことで、帳簿価額は減少した。
のれん	1,005.1	969.2	3,590万ドルの減少は為替換算によるもので、新たな減損損失ではない。
繰延税金資産	811.6	1,205.6	将来の税負担を減らす効果を表し、現在使える現金ではない。
繰延税金負債	1,000.8	1,194.7	将来の税負担を表す。資産と負債の両方を合わせて見る必要がある。

繰延税金資産から繰延税金負債を差し引くと、6月時点では差し引き1,090万ドルの資産となる。12月時点の差し引き1億8,920万ドルの負債から、2億10万ドル変動した。中間報告書は、この変動のすべての要因を説明していない。確認できるのは将来の税金に関する残高の変化であり、現金の受け取りや承認済みの税金還付ではない。

出典：10-Q、3ページ；注記6～7、10～11ページ；注記11、17～18ページ；注記18、27～28ページ。上記の有形固定資産の変動要因は主なものを示しており、増減の全額を数値でつなぐものではない。

計算の注記：株主資本と株式数。損失と配当の計上により、利益剰余金、つまり事業に残された過去からの利益が減った。株式報酬で払込資本は増えた一方、譲渡制限付き株式の権利確定で減った。為替換算の影響に加え、年金と信託保有証券に関する比較的小さな変動により、純利益とは別に記録される損失が増えた。

モザイクの株主資本の内訳、百万米ドル	2025年12月31日	上半期の増減	2026年6月30日
普通株式	3.2	0.0	3.2
額面を超える払込資本	29.2	13.7	42.9
利益剰余金	14,184.4	-599.9	13,584.5
その他の包括損失累計額	-2,131.9	-34.8	-2,166.7
モザイクの株主資本合計	12,084.9	-621.0	11,463.9
少数株主の持分	149.3	21.7	171.0
連結純資産合計	12,234.2	-599.3	11,634.9

利益剰余金は、モザイクに帰属する損失5億3,040万ドルと、配当として計上した6,950万ドルの分だけ減った。額面を超える払込資本は、株式報酬によって1,810万ドル増え、権利の確定に伴う440万ドルの分だけ減った。少数株主の持分は包括利益1,140万ドルと持分の追加1,740万ドルによって増え、配当710万ドルによって減った。株主資本に計上した配当6,950万ドルと、現金で支払った1億4,070万ドルが異なるのは、配当の決定と支払いが別の期間に行われるためだ。未払配当金は7,590万ドルから440万ドルに減った。

発行済みで会社が保有していない株式は317.409百万株から317.896百万株に増えた。発行済株式は395.125百万株から395.563百万株に増えた。発行済株式には、すでに会社が買い戻すなどして外部には残っていない株式も含まれる。上半期の株主資本とキャッシュフローの計算書には、自社株買いも、自己株式の金額に関する独立した増減も示されていない。

第2四半期の基本的な平均株式数は317.3百万株から317.9百万株に増えた。一方、希薄化後の平均株式数は319.0百万株から317.9百万株に減った。損失を出した期間には、株式報酬による株式を計算から除いたためだ。含めると一株当たりの損失が小さく見えるため、会計規則では認められない。一株当たり利益が損失に転じた主な理由は、株式数の変化ではなく利益の変化にある。

どちらの時点でも、資産は負債と純資産の合計に等しい。6月の246億4,070万ドル＝130億580万ドル＋116億3,490万ドル、12月の244億8,010万ドル＝122億4,590万ドル＋122億3,420万ドルとなる。

出典：10-Q、3～6ページ。注記4～5、9～10ページ。注記14、21ページ。第II部、項目2、51ページ。

計算に関する注記：借入金、リース、原状回復義務。 2025年12月31日時点の返済予定を見ると、返済を2027～2028より後に延ばすことがなぜ重要だったかが分かる。この予定は、上で述べた2026の借入と社債取引より前に作られた。

2025年12月時点の返済年	長期借入金、百万米ドル
2026	43.1
2027	727.4
2028	575.2
2029	569.1
2030	404.3
それ以降	1,974.9
合計	4,294.0

同じ12月時点で、契約に基づく長期借入金の利息見積額は合計16億400万ドルで、このうち1年以内に支払う分は2億2,000万ドルだった。この見積もりには、当時の借入金と金利を使った。

事業用リースでは、将来2億6,790万ドルを支払う必要があり、このうち2026に支払う分は7,190万ドルだった。帳簿上の負債がそれより少ないのは、会計上、後の年に支払う金額を現在の価値に換算するためだ。ファイナンスリースの債務1億7,600万ドルは、上の借入金合計にすでに含まれている。

購入契約に基づく支払約束は、当時の12月の価格で合計86億1,190万ドルだった。このうち1年以内の分は48億8,780万ドルだった。これは事業に必要な原材料やサービスを購入する契約だ。将来の購入額を示す一方、将来の生産費用にも含まれる。同じ支出を両方に加えると二重計上になる。

新たに発行した8月の社債について、年間の利払い額は10億ドル×5.350%＋5億ドル×5.650%＋5億ドル×5.900%＝1億1,125万ドルと計算できる。この金額には手数料、年の途中で発行したことによる期間の違い、借り換え対象の借入金にかかる利息は含まれない。

原状回復義務の残高も、増減を追うとつじつまが合う。支払いと売却対象の事業への移管で減り、新たな義務と見積もりの変更で増えた。

2026年上半期の原状回復義務の増減	百万米ドル
期首残高	2,601.9
新たな義務	9.9
履行した義務	-108.0
支払時期の接近による増加	66.7
費用見積もりの修正	8.4
為替換算	0.8
売却予定の負債へ移管	-64.6
期末残高	2,515.1

この負債の増減表にある履行額1億800万ドルと、キャッシュフロー計算書にある原状回復義務の変動額9,810万ドルは、測っている動きが異なるため、同じ金額として扱えない。

出典：2025年のフォーム10-K、契約上の義務、F-16～F-17ページ。注記4、F-47ページ。注記11、F-54～F-55ページ。2026年のフォーム10-Q、注記10、16ページ。8月17日のフォーム8-K、項目8.01。

この分析は情報提供と学習を目的とする。投資助言や証券取引の推奨ではない。