카디널 헬스, 전문 진료 사업 확대로 이익 늘었지만 앞으로 필요한 현금도 증가
카디널 헬스는 약국과 병원 등 의료기관에 의약품과 의료 제품을 공급하며, 전문의 진료소의 운영도 점점 더 많이 돕고 있다. 2026년 6월 30일에 끝난 회계연도에는 의약품 사업의 실적 개선과 인수한 사업의 기여로 영업이익이 15% 늘어난 26억 1,000만 달러를 기록했다. 그러나 사업 확장에 따라 의사에게 계속 지급해야 하는 보수와 이자 비용이 늘었고, 암 진료 관련 사업의 자산 가치도 낮춰 잡았다. 이제 이러한 비용을 치른 뒤에도 이익을 얼마나 낼 수 있는지가 회사 전략의 다음 시험대다.
분석 기간: 2026 회계연도. 2025 및 2024 회계연도와 비교했다. 정보 기준일: 2026년 10월 13일. 이후의 변화는 연간 실적과 구분해 표시했다.
출처: 카디널 헬스 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 실적 분석, 3–12쪽 및 연결손익계산서, 51쪽.
1. 의약품 유통이 여전히 핵심이지만, 매출 증가만으로는 변화를 알기 어렵다
카디널은 의약품 사업에서 더 많은 이익을 냈다. 다만 빠르게 늘어난 일부 의약품 매출은 이익에 거의 보탬이 되지 않았다. 회사는 제조사에서 의약품을 사서 약국과 의료기관에 공급한다. 제조사에는 유통과 관련 서비스의 대가도 받는다. 카디널은 대체로 판매 가격 전액을 매출로 기록하지만, 매출의 대부분은 공급할 제품을 사는 데 들어간다.
이 때문에 사업 규모는 크다. 연간 매출은 2,542억 5,000만 달러에 달했지만, 매출 1달러당 영업이익은 약 일 센트였다. 영업이익률은 매출에서 영업이익으로 남은 비율이다. 앞으로는 유통망을 거치는 제품과 서비스에서 비용이 늘어나는 속도보다 이익을 더 빠르게 늘릴 수 있는지가 관건이다.
| 연결 실적·백만 달러, 비율·주당 금액 제외 | 2024 회계연도 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 226,827 | 222,578 | 254,248 |
| 매출총이익 | 7,414 | 8,168 | 9,774 |
| 공시 영업이익 | 1,243 | 2,275 | 2,613 |
| 계산 영업이익률 | 0.55% | 1.02% | 1.03% |
| 카디널 헬스 귀속 순이익 | 852 | 1,561 | 1,714 |
| 공시 희석주당이익·달러 | 3.45 | 6.45 | 7.23 |
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 연결손익계산서, 51쪽; 주석 1, 매출 인식, 62쪽. 이익률은 공시된 영업이익과 매출로 계산했다.
의약품·전문 의료 솔루션 사업이 연결 매출 증가액 316억 7,000만 달러 가운데 301억 9,000만 달러를 차지했다. 이 사업의 이익은 매출보다 빠르게 늘었다. 브랜드 의약품과 전문 의약품, 복제약, 인수한 의사 대상 서비스 사업이 뒷받침했다. 계산한 사업 부문 영업이익률은 1.10%에서 1.19%로 올랐다.
| 사업 실적·백만 달러 | 2025 매출 | 2026 매출 | 2025 부문 이익 | 2026 부문 이익 |
|---|---|---|---|---|
| 의약품·전문 의료 솔루션 | 204,644 | 234,833 | 2,258 | 2,783 |
| 글로벌 의료 제품·유통 | 12,636 | 12,719 | 135 | 258 |
| 기타: 가정용 의료용품·핵의학·물류 | 5,382 | 6,792 | 516 | 707 |
| 사업 부문 합계 | 222,662 | 254,344 | 2,909 | 3,748 |
| 본사 항목·내부 거래 제거 | -84 | -96 | -634 | -1,135 |
| 연결 매출·영업이익 | 222,578 | 254,248 | 2,275 | 2,613 |
보고 기준: 사업 부문 이익에는 인수 자산의 상각비, 일부 인수 관련 보수, 구조조정 비용, 손상차손 등 본사 항목으로 처리하는 여러 비용이 빠져 있다. 반면 카디널 헬스 이외의 소유주에게 돌아가는 자회사 실적은 포함한다. 표의 본사 항목을 반영하면 연결 영업이익과 맞아떨어진다. 따라서 사업 부문 이익 전부가 카디널 헬스 주주에게 돌아가는 이익은 아니다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 실적 분석, 8–11쪽 및 주석 13, 78–79쪽.
어떤 의약품이 많이 팔렸는지도 중요하다. GLP-1 의약품 수요가 늘어 매출에는 도움이 됐지만, 카디널에 따르면 그 추가 매출은 사업 부문 이익에 의미 있게 기여하지 않았다. 경영진은 2026 회계연도에 이 의약품의 수요 증가세가 완만해졌다고도 밝혔다. 따라서 이 매출의 증가세가 둔화하면 이익 증가율보다 전체 매출 증가율에 더 큰 영향을 줄 수 있다.
복제약은 이익이 나는 방식이 다르다. 카디널은 할인, 리베이트, 서비스 수수료를 받으며, 이익률은 새 복제약이 출시된 직후에 대체로 가장 높다. CVS와 함께 운영하는 의약품 구매 합작사 레드오크 소싱은 두 회사의 공급 계약을 협상한다. 이 프로그램은 2026 회계연도 이익에 도움이 됐다. 다만 공시에 따르면 과거 일부 연도에는 가격과 판매량의 변화가 공동 구매에 따른 이점을 웃돌았다. 앞으로의 실적은 카디널이 구매 가격과 판매 가격을 계속 효과적으로 관리할 수 있는지에 달려 있다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 실적 분석, 6쪽; 사업 개요, 25–26쪽; 위험 요인, 37쪽.
이전 실적도 살펴볼 필요가 있다. 옵텀Rx와의 유통 계약은 6월 2024에 만료됐다. 이 고객은 2024 회계연도 매출의 17%를 차지했다. 이후 2025 회계연도 매출은 줄었지만, 의약품 사업 부문 이익은 20억 2,000만 달러에서 22억 6,000만 달러로 늘었다. 이 표에서 2026 회계연도는 비교하는 두 해 모두 해당 계약의 매출이 없는 첫 사례다. 따라서 의약품 사업은 이 주요 고객과의 계약이 끝나는 과정과 그 이후 모두 이익을 늘렸다.
규모가 더 작은 사업들도 또 다른 성장원이 되고 있다. 가정용 의료용품 매출은 30.3% 늘어난 45억 4,000만 달러를 기록했으며, 여기에는 어드밴스드 다이아비티스 서플라이(ADS) 인수 효과가 포함된다. 핵의학 매출은 17.3% 늘어난 18억 5,000만 달러를, 물류 매출은 25.0% 늘어난 4억 500만 달러를 기록했다. 이 사업들의 공시된 사업 부문 이익은 합쳐서 37.0% 늘어난 7억 700만 달러였다. 공시에는 ADS의 기여와 기존 가정용 의료용품 사업의 성장이 구분돼 있지 않다. 따라서 이 증가분이 모두 기존 사업 자체의 성장에서 나왔다고 볼 수는 없다.
매출은 여전히 거의 모두 미국에서 발생한다. 본사 항목에서 내부 거래를 제거하기 전 사업 부문 매출 가운데 미국 매출이 99.3%를 차지했다. 성장은 진출 국가보다 의료 사업의 종류가 늘어나는 쪽에서 더 뚜렷하다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 주석 1, 주요 고객, 57쪽; 주석 2, 64쪽; 주석 13, 78–79쪽.
2. 인수 관련 비용 탓에 영업 개선 효과가 순이익까지 충분히 이어지지 않았다
사업 실적은 좋아졌지만, 공시된 세전이익은 3.5% 증가하는 데 그쳤다. 공시 실적은 미국 일반회계기준(GAAP)에 따른 것이다. 매출총이익은 매출보다 빠른 19.7% 증가했고, 매출에서 차지하는 비율도 3.67%에서 3.84%로 올랐다. 경영진은 인수한 의사 대상 서비스 사업과 의약품 사업의 수익성 개선이 이익 증가에 크게 기여했다고 설명한다. 반면 브랜드 의약품은 제품 원가가 매출에서 차지하는 비중이 커서, 판매 증가가 이러한 이점을 일부 희석했다.
인수한 사업은 영업비용도 늘렸다. 유통·판매·관리비는 7억 5,000만 달러 증가했다. 주된 이유는 의사 진료소 운영 지원 사업과 ADS를 인수한 것이다. 그 밖의 비용에는 인수 관련 보수와 자산 가치 하락을 반영한 비용이 포함됐다. 그 결과 연결 영업이익률의 개선 폭은 매출총이익률보다 훨씬 작았다.
소송에서 돌려받은 금액도 줄었다. 반독점 소송 관련 회수액은 1억 7,100만 달러에서 2,400만 달러로 감소했다. 이 돈은 공시 이익에 보탬이 됐지만, 고객에게 제품을 팔아서 얻은 수입은 아니다.
영업이익 증가로 금융비용과 세금을 제하기 전 이익은 3억 3,800만 달러 늘었다. 그러나 순이자비용이 추가로 1억 3,300만 달러 발생해 증가분 일부를 상쇄했다. 카디널이 보유한 아웃컴스 지분 16%의 가치를 1억 2,200만 달러 낮춰 잡은 데다 기타 수익도 1,000만 달러 줄었다. 이에 세전이익은 7,300만 달러 증가한 21억 7,000만 달러에 그쳤다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 실적 분석, 9–12쪽, 연결손익계산서, 51쪽 및 주석 7, 반독점 소송 관련 회수액, 71쪽.
세율이 낮아진 것은 순이익에 도움이 됐다. 실효세율은 25.3%에서 21.6%로 내려갔고, 세전이익이 늘었는데도 세금 비용은 6,300만 달러 줄었다. 2026 회계연도의 세금 조정 내역에는 해외 사업과 관련된 적격 소득 공제로 얻은 1억 5,600만 달러의 세금 혜택이 포함된다. 반대로 전문 의료 연합 사업의 일부 보수는 세법상 비용으로 공제할 수 없어 세금 조정액이 5,000만 달러 늘었다. 이 금액들은 해당 연도 세금 계산에 반영된 항목들이다. 각각을 전년 대비 변화액으로 해석해서는 안 된다.
카디널 헬스에 귀속되는 순이익은 9.8% 늘었고, 희석주당이익은 12.1% 올랐다. 자사주 매입이 두 증가율의 차이를 설명하는 데 도움이 된다. 희석 기준 평균 주식 수가 242백만 주에서 237백만 주로 줄었기 때문이다. 사업에서 더 많은 이익을 냈고, 그 이익을 나누는 주식 수도 줄었다.
그럼에도 순이익률은 0.70%에서 0.67%로 소폭 하락했다. 세금과 다른 소유주에게 돌아가는 실적을 반영하고 나면, 카디널 헬스가 매출 한 달러에서 남긴 이익은 조금 줄었다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 주석 8, 71–73쪽; 주석 12, 77쪽; 연결손익계산서, 51쪽.
경영진이 제시한 조정 영업이익은 30% 늘어, 공시 영업이익 증가율 15%보다 높았다. 상각은 인수한 고객 관계 등 자산에 기록된 비용을 예상 사용 기간에 걸쳐 나누어 반영하는 것이다. 조정 영업이익을 계산할 때는 이러한 인수 자산 상각비와 거래·통합 비용, 일부 의사 보수, 구조조정 비용, 손상차손, 특정 소송 관련 항목을 제외한다. 전체 조정 내역은 계산 주석에 나온다.
조정 영업이익을 보면 영업 중인 사업이 얼마나 나아졌는지 알 수 있다. 다만 경영진이 선택한 사업 확장과 밀접한 비용도 이 수치에서 빠진다. 의사 진료소를 인수하고 의사들이 계속 근무하도록 하려면 여러 해에 걸쳐 돈을 지급해야 할 수 있다. 따라서 조정 영업이익의 더 큰 증가 폭은 사업 운영이 개선됐다는 판단을 뒷받침한다. 공시 실적은 그 개선 성과 가운데 사업 확장에 따른 비용으로 얼마나 쓰였는지 보여준다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 미국 일반회계기준에 따르지 않는 지표의 정의와 조정 내역, 20–22쪽.
3. 의사들이 계속 근무하도록 하는 데 인수 대금 외의 비용도 든다
전문 진료 사업을 확대하면 서비스와 의사들과의 관계가 늘어나지만, 인수가 끝난 뒤에도 비용이 계속 든다. 카디널이 밝힌 목표는 진료소 운영 지원 서비스와 더 폭넓은 제품·역량을 통해 지역 전문의를 돕는 것이다. 의사들은 행정 지원을 받고, 카디널은 이들의 진료소 운영과 물품 조달에서 더 큰 역할을 맡게 된다.
2025년 11월 3일 솔라리스 헬스 인수로 이 전략은 비뇨의학과까지 확대됐다. 솔라리스에는 14개 주의 250곳이 넘는 진료 장소에 750명이 넘는 의료 서비스 제공자가 있었다. 카디널은 더 스페셜티 얼라이언스를 통해 현금 약 19억 달러를 지급했고, 이 더 넓은 사업 플랫폼에서 보유한 지분은 약 76%가 됐다. 2026 회계연도 실적에는 솔라리스의 실적이 약 8개월 반영됐다. 반면 2025 회계연도에 완료한 인수의 실적은 2026 회계연도에 연중 반영됐다. 두 변화 모두 성장의 이유를 설명하지만, 기존 사업만의 비교 가능한 성장률을 보여주지는 않는다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 실적 분석, 6쪽 및 주석 2, 64–65쪽; 솔라리스 인수 발표, 2025년 8월 12일, 거래 목적. 발표 당시 예상 지분율은 약 75%였으며, 위의 인수 완료 후 지분율은 공시 자료에 따른 것이다.
계약은 진료소에 계속 남는 의사와 관리자에게도 보상을 준다. 스페셜티 얼라이언스의 지분 단위는 보유자가 3년에서 5년의 근무 기간을 채우기 전에 떠나면 잃을 수 있다. 회계상 이 보상은 부채로 처리하며, 추정 가치를 정기적으로 다시 계산한다. 이는 자회사 지분 단위이며, 카디널 헬스가 새로 발행한 보통주는 아니다.
이 부채는 2026 회계연도에 8억 4,300만 달러에서 12억 8,000만 달러로 늘었다. 새로 인수한 사업에서 지분 단위가 추가됐고, 의사들도 근무 기간을 채우면서 보상을 더 많이 받을 권리를 얻었다. 카디널은 이 지분 단위에 대해 2억 4,500만 달러의 비용을 인식하고, 이를 되사는 데 4,500만 달러를 썼다. 아직 권리가 확정되지 않은 지분 단위의 보수 비용 4억 700만 달러도 남아 있다. 현재 추정에 따르면 이 비용은 약 4년에 걸쳐 인식될 예정이다.
이 구조는 의사들이 계속 일할 금전적 이유를 준다. 인수한 진료소가 의사들의 진료에 의존한다는 점에서 중요하다. 동시에 향후 비용과 현금 지급 부담도 생긴다. 경영진이 조정 이익에서 인수 관련 보상을 제외해도 이 부담은 사라지지 않는다. 인수 관련 현금 보상과 주식 기반 보상을 합친 금액은 2억 8,700만 달러로, 진료소 지분에 따른 비용만 집계한 금액보다 범위가 넓다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 주석 1, 61–62쪽; 주석 9, 74쪽; 주석 14, 80–81쪽; 경영진의 실적 분석, 11쪽.
종양 진료 사업 인수는 사업 확장이 모두 성공적이었다는 평가에 가장 뚜렷한 반대 근거를 제공한다. 카디널 헬스는 나비스타 진료소 네트워크를 넓히기 위해 12월 2024년에 통합 종양 네트워크(ION)를 인수했다. 이후 사업 계획과 운영 위험 평가를 수정하고 3월 2026년에 나비스타와 ION의 영업권 가치를 1억 8,400만 달러만큼 낮췄다. 영업권은 인수 금액 가운데 별도 자산으로 확인되지 않은 미래 성장, 인력, 사업 관계 등의 가치에 배분한 부분이다.
이 가치 하락으로 2026 회계연도에 현금이 직접 나가지는 않았다. 다만 경영진이 새로 세운 전망으로 뒷받침할 수 있는 과거 투자 금액은 줄었다. 2,300만 달러의 세금 혜택과 소수 지분 소유자에게 돌아가는 2,300만 달러을 반영한 뒤, 이 비용은 카디널 헬스 주주에게 귀속되는 이익을 1억 3,800만 달러 줄였다. 마지막 분기에는 영업권 가치 하락을 추가로 기록하지 않았다. 이는 반대 방향의 근거이지만, 영향을 받은 사업에는 3월의 가치 하락 직후에도 9억 900만 달러의 영업권이 남아 있었다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석, 5쪽 및 17–18쪽; 주석 1, 2, 4, 58–66쪽; 2024년 12월 3일 ION 인수 완료 발표, 나비스타에 통합할 계획.
카디널 헬스는 비슷한 관계를 구축하려는 기업들과도 경쟁한다. 맥케슨은 9월 2025년 조직을 개편하면서 전문의약품 유통, 공동 구매, 의사 진료소 관리를 종양·다전문 분야 사업부에 모았다. 사업 영역이 겹치는 만큼 인수 규모만으로 경쟁력을 판단할 수는 없다. 카디널 헬스는 기존 전문 서비스 기업들과 경쟁하면서 의료진을 붙잡고, 진료소가 효율적으로 운영되도록 돕고, 진료비 지급과 규정 준수 문제를 관리해야 한다.
출처: 2025년 9월 18일 맥케슨 조직 개편 발표, 종양·다전문 분야 사업부 설명; 카디널 헬스 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 6쪽 및 위험 요인 40쪽.
4. 관세 환급을 고려하면 의료제품 사업의 회복을 다르게 읽어야 한다
의료제품 사업의 연간 이익은 개선됐지만, 마지막 분기 실적은 환급금에 크게 의존했다. 글로벌 의료제품·유통(GMPD) 사업은 장갑, 주사기, 수술용품 등을 판매하며, 여기에는 카디널 헬스 자체 브랜드 제품도 포함된다. 자체 브랜드 제품은 일반적으로 이익률이 더 높다. 이 제품의 판매는 늘었지만, 유통 물량 감소와 고객에게 돌려줄 것으로 예상되는 금액 때문에 사업부 전체 매출은 거의 제자리였다.
카디널 헬스는 마지막 분기에 국제비상경제권한법에 따라 부과된 관세를 돌려받을 것으로 예상하고 약 2억 달러의 미수금을 기록했다. 가격 인상분을 지불한 고객에게 돌려줄 것으로 예상되는 금액도 반영했다. 그 결과 영업이익에 약 1억 달러의 이익 증가 효과가 생겼다. 2억 달러의 미수금은 앞으로 지급받을 청구액이며, 이미 받은 현금은 아니다.
회사의 실적 발표 자료는 환급 효과를 다음과 같이 구분한다.
| GMPD 사업부 이익·백만 달러 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 | 2025 회계연도 4분기 | 2026 회계연도 4분기 |
|---|---|---|---|---|
| 공시된 사업부 이익 | 135 | 258 | 70 | 150 |
| 차감한 환급 효과 | 0 | 100 | 0 | 100 |
| 환급 효과 제외 이익 | 135 | 158 | 70 | 50 |
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 7–10쪽 및 주석 1 56쪽; 2026년 8월 11일 실적 발표 자료, 별표 7. 마지막 행은 경영진이 조정한 수치이며 연결 재무제표의 미국 회계기준 영업이익은 아니다.
환급 효과를 빼더라도 연초에 발생한 관세 비용은 비교 수치에 남는다. 따라서 이 계산이 관세를 겪지 않은 사업의 실적을 재현하는 것은 아니다. 연차보고서(Form 10-K)는 관세 비용과 환급이 연간 이익에 미친 전체 효과는 크지 않았으며, 연간 사업부 이익 개선은 주로 기존 고객과의 사업 성장에 따른 것이라고 설명한다. 두 점을 함께 봐야 한다. 연간 사업 운영은 개선됐지만, 마지막 분기는 환급 효과를 빼면 더 약했다.
경영진은 높아진 비용에 대응해 가격을 올리고 비용을 줄이며 생산 방식을 바꿨다. 회사 전체의 구조조정 비용은 1억 600만 달러로, 주로 GMPD의 개선 작업과 관련됐다. 공시에 따르면 늘어난 비용을 아직 모두 회수하지 못했다. 공급망 비용 상승도 2024–2026 회계연도에 각각 GMPD에 부담을 줬다. 이에 따라 고객 계약을 잃을 만큼 가격을 올리지 않으면서 제품 구성과 비용을 계속 개선해야 한다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 7쪽 및 10–11쪽; 위험 요인 37쪽; 주석 3 65쪽.
5. 공급업체 지급 시점의 영향으로 현금이 이익보다 훨씬 빠르게 늘었다
영업활동으로 벌어들인 현금은 한 해의 투자와 주주 지급액을 감당했다. 지급 시점의 영향이 여기에 크게 보탬이 됐다. 영업활동 현금흐름은 24억 달러에서 51억 7,000만 달러로 늘었다. 연결 순이익은 1억 3,600만 달러만 증가했으므로, 현금흐름 증가액 27억 8,000만 달러의 대부분은 다른 요인에서 나왔다.
카디널 헬스가 쓸 수 있는 현금이 늘어난 것은 공급업체에 아직 지급하지 않은 금액의 증가폭이 고객에게 아직 받지 못한 대금과 재고의 증가폭을 크게 웃돌았기 때문이다. 이 3가지 변화로 2026 회계연도 영업활동 현금은 순 25억 7,000만 달러 늘었다. 2025 회계연도의 증가액은 8,300만 달러에 그쳤다. 재고에는 여전히 현금이 쓰였지만 전년보다 훨씬 적었다.
| 영업현금흐름 계산·백만 달러 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 |
|---|---|---|
| 연결 순이익, 소수 지분 포함 | 1,569 | 1,705 |
| 현금 지출 없는 비용 등 이익 조정 | 1,351 | 1,808 |
| 미수 고객 대금 증가로 묶인 현금 | -833 | -408 |
| 재고 증가로 묶인 현금 | -1,816 | -488 |
| 공급업체 미지급금 증가로 남은 현금 | 2,732 | 3,463 |
| 스페셜티 얼라이언스 지분 재매입 등 | -606 | -906 |
| 공시된 영업활동 현금흐름 | 2,397 | 5,174 |
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 연결 현금흐름표 55쪽. 영업 자산 변동에는 인수와 처분의 영향을 넣지 않았다. 계산 주석에는 합쳐서 표시한 조정 항목을 설명했다.
경영진은 결과의 일부를 통상적인 공급업체 대금 지급 시점의 차이로 설명한다. 전년에는 종료된 옵텀Rx 계약과 관련해 공급업체 자금 지원이 되돌려진 영향도 있었다. 해당 사업이 끝나면서 카디널 헬스는 영업 과정에서 공급업체 자금으로 마련된 현금을 이전처럼 보유하지 못했다. 오피오이드 관련 지급액도 7억 9,800만 달러에서 4억 1,700만 달러로 줄었다. 이 지급액은 이미 영업활동 현금흐름에 반영돼 있으므로 표의 개선액에 다시 더해서는 안 된다.
이런 경위를 고려하면 현금 증가세가 앞으로도 이어진다고 단정하기 어렵다. 공급업체에 대금을 나중에 지급하는 것은 카디널 헬스 유통 사업의 통상적인 방식이다. 하지만 지급 날짜와 고객 구성의 변화만으로도 연도별 현금 규모가 크게 달라질 수 있다. 2026 회계연도에는 그 현금을 쓸 수 있었다. 공급업체 미지급금이 다시 같은 만큼 늘어날지는 별개의 문제다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 13쪽 및 주석 7 70쪽.
시설·장비와 소프트웨어에 투자한 뒤 남은 현금을 직접 살펴보기 위해, 이 분석에서는 영업활동 현금흐름에서 유형자산 취득에 쓴 현금을 뺀 금액을 잉여현금흐름으로 정의한다. 실제 지급한 소송 관련 금액과 의사 지분 관련 금액도 여기에 반영된다. 이 기준으로 잉여현금흐름은 18억 5,000만 달러에서 45억 3,000만 달러로 늘었다.
| 2026 회계연도 현금 사용·백만 달러 | 금액 |
|---|---|
| 영업활동으로 벌어들인 현금 | 5,174 |
| 시설·장비 투자액, 지출액을 양수로 표시 | 649 |
| 투자액 차감 후 잉여현금흐름 | 4,525 |
| 인수 지출, 인수한 현금 차감 | 1,991 |
| 자사주 매입에 지급한 현금 | 1,358 |
| 지급한 현금 배당금 | 491 |
| 이 지출 후 남은 금액 | 685 |
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 연결 현금흐름표 55쪽. 남은 금액은 부채 변동과 그 밖의 투자·자금조달 현금흐름을 반영하기 전 수치다. 현금 잔액이 어떻게 변했는지에 대한 전체 계산은 주석에 있다.
현금으로 지출을 감당한 정도는 2025 회계연도보다 뚜렷하게 개선됐다. 당시에는 인수에만 52억 5,000만 달러이 들어 추가 자금이 필요했다. 다만 카디널 헬스는 2026 회계연도에도 주로 솔라리스 인수 자금을 마련하기 위해 순 9억 9,000만 달러의 채권 발행 대금을 조달했고, 장기 채무는 6억 5,300만 달러 줄였다. 자금 조달과 인수 대금 지급은 연중 여러 시점에 이뤄진다. 연간 현금으로 지출을 감당했다는 사실이 인수 거래를 마칠 때 차입이 필요 없었다는 뜻은 아니다.
시설·장비 투자액은 5억 4,700만 달러에서 6억 4,900만 달러로 늘었다. 순유형자산은 28억 6,000만 달러에서 30억 3,000만 달러로 증가했고, 진행 중인 건설 자산도 5억 7,700만 달러에서 6억 9,800만 달러로 늘었다. 인수로 확보한 자산도 증가에 기여했다. 경영진은 2027 회계연도에 주로 제조 시설, 유통 기반 시설, 기술에 약 7억 달러을 투자할 계획이다. 공개된 사용처를 보면 사업 운영 능력과 시스템을 강화하는 데 초점을 둔다. 다만 기존 시설 유지와 확장에 각각 얼마를 쓸지는 제시하지 않았다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 13–14쪽; 주석 1 57–58쪽; 주석 2 65쪽; 연결 현금흐름표 55쪽.
6. 현금은 늘었고, 인수와 단기 상환액은 재무상태를 바꿨다
카디널 헬스가 보유한 현금 여력은 커졌지만, 공급업체에 지급하지 않은 대금과 인수 사업의 자산에 대한 의존도도 높아졌다. 현금은 9억 8,200만 달러 늘었다. 고객에게 받을 돈과 재고도 증가했지만, 공급업체에 지급할 돈의 증가폭보다 훨씬 작았다. 재무상태표의 이런 변화에는 인수의 영향도 포함돼 있다. 따라서 앞서 살펴본 현금흐름상의 변동과는 금액이 다르다.
| 연결 재무상태; 백만 달러 | 2025년 6월 30일 | 2026년 6월 30일 |
|---|---|---|
| 현금 및 현금성 자산 | 3,874 | 4,856 |
| 매출채권 순액 | 13,242 | 13,815 |
| 재고자산 순액 | 16,831 | 17,297 |
| 선급비용 및 기타 유동자산 | 2,414 | 2,764 |
| 유형자산 순액 | 2,858 | 3,031 |
| 영업권 및 기타 무형자산 순액 | 12,177 | 13,631 |
| 자산총계 | 53,122 | 57,299 |
| 매입채무 | 34,713 | 38,283 |
| 차입금 및 금융리스 채무, 유동분 포함 | 8,527 | 8,886 |
| 기타 유동 미지급부채 | 3,634 | 3,739 |
| 이연법인세 및 기타 비유동부채 | 8,882 | 9,115 |
| 부채총계, 계산값 | 55,756 | 60,023 |
| 자본총계 적자, 비지배지분 포함 | -2,634 | -2,724 |
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 연결 재무상태표, 53쪽. 위 자산 항목에는 모든 자산이 나열돼 있지 않으며, 자산총계에는 나머지 보고 항목도 포함된다.
예상 관세 환급액 약 2억 달러가 선급비용 및 기타 자산에 포함돼 있다. 암 치료 사업의 손상차손을 반영한 뒤에도 영업권은 주로 솔라리스 인수로 17억 5,000만 달러 늘었다. 기타 무형자산 순액은 24억 9,000만 달러에서 21억 9,000만 달러로 줄었다. 회사가 해당 연도에 무형자산 상각비 3억 6,100만 달러를 기록했기 때문이다. 영업권과 기타 무형자산을 합하면 136억 3,000만 달러에 이른다. 이에 따라 카디널헬스의 자산은 인수한 사업과 거래 관계의 향후 성과에 더 많이 좌우된다.
기타 부채에는 은행 차입금과 채권 외의 사업상 의무도 포함된다. 스페셜티 얼라이언스 관련 채무는 4억 3,400만 달러 늘었다. 유동부채와 비유동부채에 나뉘어 잡힌 운용리스 채무는 주로 인수의 영향으로 8억 1,800만 달러에서 10억 6,000만 달러로 늘었다. 반면 이전에 부채로 잡아 둔 오피오이드 합의금을 지급하면서 관련 의무는 줄었다. 이런 항목들은 총부채의 변화가 인수 자금을 위한 차입만으로 설명되지 않는 이유를 보여준다.
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 주석 1, 4, 5, 7 및 9, 56쪽 및 66~74쪽.
유동부채는 유동자산보다 51억 5,000만 달러 많았다. 전년의 초과액은 25억 2,000만 달러였다. 이는 상당 부분 공급업체에 지급할 대금과 앞으로 일 년 안에 만기가 오는 차입금 때문이다. 유통업체인 카디널헬스의 경우 이 차이를 고객에게서 현금을 받는 시점, 공급업체에 대금을 지급하는 시점과 함께 봐야 한다. 상품이 계속 움직이는 동안 이 사업 방식은 운영 자금을 마련해 준다. 그러나 큰 고객이 거래를 끊거나 공급업체에 더 빨리 지급해야 하면 그 이점이 사라질 수 있다.
차입금과 금융리스 채무 총액은 3억 5,900만 달러 늘었지만, 여기서 현금을 뺀 금액은 46억 5,000만 달러에서 40억 3,000만 달러로 줄었다. 이 단순 계산은 대출 계약에서 사용하는 레버리지 비율은 아니다. 현금 잔액이 보고된 차입금 잔액보다 더 빠르게 개선됐음을 보여준다.
가장 가까운 시기에 차입금을 새 자금으로 갚아야 할 부담이 집중된 때는 2027 회계연도다. 아래 계약상 지급 일정은 원금, 이자, 리스를 구분해 현금이 각각 어디에 필요한지 보여준다.
| 계약상 차입금 지급액; 백만 달러 | 2027 회계연도 | 2028~2029 회계연도 | 2030~2031 회계연도 | 이후 | 합계 |
|---|---|---|---|---|---|
| 차입 원금 및 단기차입금, 금융리스 제외 | 1,835 | 1,345 | 1,339 | 4,171 | 8,690 |
| 장기차입금 이자 | 429 | 685 | 495 | 2,589 | 4,198 |
| 금융리스 지급액, 이자 포함 | 53 | 75 | 42 | 43 | 213 |
| 운용리스 지급액, 이자 포함 | 233 | 405 | 288 | 354 | 1,280 |
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 계약상 의무, 15쪽, 주석 5~6, 67~69쪽. 표의 금액은 할인하지 않은 계약상 지급액이므로 재무상태표에 잡힌 차입금 및 리스 금액과 다르다. 미래 이자에는 공시에 사용된 금리 스와프 관련 가정이 반영돼 있으며, 금리가 바뀌면 달라질 수 있다.
2027 회계연도에 갚아야 할 원금은 계약상 차입 원금 전체의 약 다섯 중 1에 해당한다. 솔라리스와 관련해 새로 발행한 채권으로 2030년과 2035년에 갚아야 할 원금 10억 달러가 추가됐다. 명시된 표면금리로 계산하면 금리 스와프, 발행비용의 회계 처리 및 다른 금융 효과를 반영하기 전 연간 이자는 4,760만 달러다. 이는 사업 규모가 커진 만큼 매출 성장뿐 아니라 지속적인 영업이익이 필요한 이유 중 1가지다.
회계연도 말 이후 이용할 수 있는 자금 조달 수단이 개선됐다. 카디널헬스는 8월 7일 기존 3개 약정을 2031년 8월까지 이용할 수 있는 40억 달러 규모의 회전신용한도로 교체했다. 새 계약은 약정에 정한 항목을 차감한 차입금을 계약상 정의된 이익 지표로 나눈 순레버리지비율을 계약 조건에 따라 4.00배 이하로 제한한다. 기존 약정의 상한은 3.75배였으며, 카디널헬스는 6월 30일 현재 이를 준수했다고 보고했다. 새 상한은 교체된 계약에 적용된다.
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 주석 6, 68~69쪽; 8월 7일 신용계약에 관한 2026년 8월 11일자 양식 8-K, 항목 1.01~1.02.
회계연도 말에는 기존 회전신용한도, 기업어음 프로그램, 매출채권 담보 자금 조달 약정에 따른 차입 잔액이 없었다. 기업어음은 단기 차입 수단이고, 매출채권 담보 약정은 고객에게 받을 대금을 바탕으로 자금을 마련하는 수단이다. 마지막 2개 프로그램을 통한 차입액 합계는 3분기에 약 20억 달러에 달했다. 따라서 새 신용한도는 일상적인 자금 수요의 실제 변동에 대응한다. 기업어음 프로그램과 새 신용한도를 서로 독립적인 현금 자원인 것처럼 합산해서는 안 된다.
자사주 매입은 주식을 파는 주주에게 현금을 돌려주고 회사 밖에 있는 주식 수를 줄인다. 회사는 신속 자사주 매입 프로그램에 13억 5,000만 달러를 썼다. 여기에 소비세 납부액 800만 달러를 더한 현금흐름표상 자기주식 매입액은 13억 5,800만 달러다. 매입한 주식은 직원 보상 등을 포함한 일반적인 회사 목적으로 자기주식으로 보유한다. 발행주식 수는 반올림 기준 271백만 주로 그대로였지만, 자기주식은 32백만 주에서 38백만 주로 늘었다. 2026 회계연도의 자사주 매입은 2025 회계연도에 별도로 실시한 56백만 주의 주식 소각과 구분해야 한다.
이익잉여금은 12억 3,000만 달러 늘었지만, 자사주 매입 등의 영향으로 자본총계는 27억 2,000만 달러의 적자로 남았다. 이 회계상 적자만으로 당장 대금을 지급할 수 없다는 뜻은 아니다. 장부에 기록된 부채가 자산보다 많다는 뜻이며, 자사주 매입이 자본을 줄인 것도 원인 중 하나다. 앞으로 자사주를 매입할 때는 인수, 차입금 상환, 법적 의무에도 써야 하는 현금을 사용하게 된다.
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 경영진의 논의 및 분석, 13~14쪽; 자본총계 적자 및 현금흐름표, 54~55쪽; 주석 6, 11 및 14, 69쪽 및 77~80쪽.
7. 주요 고객과의 거래는 이어질 전망이지만 세금 분쟁으로 큰 현금 지출이 생길 수 있다
CVS와의 최근 합의는 거래 지속 가능성을 뒷받침하지만, 세금 분쟁에는 금액이 제시된 큰 현금 지출 위험이 있다. 2026 회계연도에 CVS는 매출의 28%, 총매출채권의 22%를 차지했다. 각각 전년의 30%와 26%보다 낮지만, 이 거래 관계는 여전히 이익과 현금 회수에 큰 영향을 미칠 만큼 중요하다.
카디널헬스는 2026년 10월 1일 기존 CVS 유통 계약을 2032년 6월 30일까지 연장하고 현재의 서비스 범위를 유지하기로 하는 구속력 있는 의향서를 발표했다. 이는 회계연도 말 이후의 진전이며, 2026 회계연도 매출이 추가됐다는 뜻은 아니다. 최대 고객과의 거래가 이어질지에 관한 불확실성은 줄었지만, 발표에는 미래 이익을 계산하는 데 필요한 계약 조건이 공개되지 않았다. 별도의 레드오크 구매 계약은 2029년 6월까지 이어진다.
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 주석 1, 57쪽 및 주석 7, 69쪽; CVS 의향서 발표, 2026년 10월 1일.
약값 정책이 바뀌면 배송한 처방약 수량은 그대로여도 매출액은 달라질 수 있다. 메디케어가 처음 협상한 파트 D 의약품 10종의 가격은 2026년 1월 1일부터 적용됐다. 카디널헬스는 인플레이션 감축법으로 매출이 줄었지만 수익성에는 아직 부정적 영향이 없었다고 밝혔다. 제조사에 제공하는 서비스의 대가는 보통 도매 공급가격과 연동된다. 따라서 앞으로 약값이 바뀌면 카디널헬스가 제공하는 서비스의 대가를 새로 협상해야 할 수 있다는 점에서 매출과 수익성의 차이가 중요하다.
출처: 2026년 협상 가격에 관한 미국 메디케어·메디케이드 서비스센터 설명, 시행일 및 적용 범위; 2026 회계연도 양식 10-K, 경영진의 논의 및 분석, 6쪽; 사업, 25쪽; 위험 요인, 34~37쪽.
2026 회계연도에 받은 미국 국세청의 통지 2건은 현금 지출에 더 직접적인 문제를 제기한다. 그중 1건은 자체 보험회사의 손실을 세금 계산에서 공제하고 그 손실을 이전 과세연도에 적용하겠다는 청구를 문제 삼는다. 다른 통지는 페이션트 리커버리 인수 구조에 관한 것이다.
| 공개된 세금 분쟁; 백만 달러, 이자 제외 | 공개된 추가 세금 비용 가능액 | 공개된 추가 납세 의무 가능액 |
|---|---|---|
| 자체 보험회사 손실 및 과거 연도 적용 청구 | 약 400 | 약 1,400 |
| 페이션트 리커버리 구조조정 | 별도 금액 미공개 | 약 160 |
출처: 2026 회계연도 양식 10-K, 주석 7, 세금 관련 우발사항, 71쪽.
비용 4억 달러와 납세 의무 14억 달러는 같은 분쟁에서 생길 수 있는 서로 다른 결과다. 앞의 금액은 이익에서 추가로 차감될 수 있는 비용이고, 뒤의 금액은 추가로 납부해야 할 수 있는 금액이다. 두 금액을 더해서는 안 된다. 카디널헬스는 세금 관련 충당액이 충분하다고 보지만, 국세청의 주장이 받아들여지면 손익계산서에 추가로 잡힐 비용보다 훨씬 많은 현금이 필요할 수 있다. 회사는 모든 세금 사안에 걸쳐 미인식 세금 혜택 9억 700만 달러와 관련 이자 및 벌금 7,500만 달러를 보고했다. 이 금액들은 회사 전체의 세금 분쟁에 관한 것으로, 공시에는 이를 해당 2건에만 배분한 내역이 없다.
오피오이드 관련 의무도 계속 현금을 사용하게 한다. 카디널헬스가 회계연도 말에 부채로 잡아 둔 금액은 약 43억 달러였으며, 여기에는 유동부채로 분류된 4억 6,800만 달러가 포함된다. 회사는 2026년 7월 전국 합의에 따라 3억 7,400만 달러를 추가로 지급했다. 남은 지급액의 대부분은 2038년까지 지급될 것으로 예상된다. 공시의 계약상 지급 일정에는 2027 회계연도 오피오이드 합의금 4억 300만 달러가 나와 있다. 이 계약상 금액에 포함된 범위는 회계상 유동부채에 잡힌 금액의 범위와 다르다.
전국 합의로 모든 사건이 해결된 것은 아니다. 민간 소송이 남아 있고, 캐벨 카운티·헌팅턴 사건은 추가 절차로 돌아갔다. 보험사와의 분쟁은 현금 회수액과 세금 관련 보험 충당액에 영향을 줄 수 있다. 카디널헬스는 류머티즘 치료 분야 투자와 공동구매조직에 관한 법무부 조사도 공개했다. 공시에는 이러한 미해결 사안의 손실 범위가 별도로 제시되지 않았다. 과거 코디스 필터 소송에 대해서는 2,900만 달러의 충당액을 유지했으며, 8월 6일 현재 계류 중인 청구가 9건이라고 보고했다.
이런 부담은 특정 연도에 새 비용이 거의 발생하지 않아도 현금 사용 계획에 영향을 준다. 합의금을 지급하면 다음 인수나 자사주 매입에 쓸 현금이 줄어든다. 세금 분쟁에서 불리한 결과가 나오면 훨씬 더 많은 자금이 필요할 수 있다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 계약상 의무, 15쪽; 주석 7, 69–71쪽; 주석 8, 73쪽.
8. 다음 과제는 확장 비용을 모두 반영한 뒤에도 이익을 늘리는 것이다
카디널 헬스는 영업 성과가 좋아지고 현금 여력도 커진 상태로 2027 회계연도를 맞는다. 사업 확장의 성과는 관련 비용을 치른 뒤에도 이 개선분을 얼마나 남길 수 있는지에 달려 있다. 경영진이 처음 내놓은 사업 전망은 추가 성장을 예상한다:
| 2026년 8월 11일 발표한 2027 회계연도 전망 | 예상치 |
|---|---|
| 의약품 부문 매출 증가율 | 3%–5% |
| 의약품 부문 이익 증가율 | 8%–11% |
| GMPD 부문 이익, 백만 달러 | 200–220 |
| 기타 부문 매출 증가율 | 11%–13% |
| 기타 부문 이익 증가율 | 15%–18% |
출처: 2026년 8월 11일 실적 발표 자료, 2027 회계연도 전망. 이 수치는 경영진의 예상치이며 확정된 실적이 아니다. 부문 이익에는 앞서 설명한 제외 항목이 반영되지 않는다.
의약품 부문 전망대로라면 이익이 다시 매출보다 빠르게 늘어난다. 의료용품 부문의 예상 이익은 보고된 2026 회계연도 이익보다 적지만, 환급 혜택을 제외한 이익보다는 많다. 이는 남아 있는 관세 비용을 감당하면서 공급을 개선하고, 판매 제품의 구성과 비용도 관리해야 한다는 뜻이다.
전반적인 자료는 카디널 헬스의 사업이 더 탄탄하고 다양해졌다는 평가를 뒷받침한다. 주력 의약품 사업의 이익이 늘었고, 가정용 의료용품과 기타 서비스의 기여도 커졌다. 2026 회계연도에는 영업으로 벌어들인 현금으로 설비투자, 인수, 현금 지급을 감당했다. 가장 큰 미해결 과제는 의료진을 연결하는 플랫폼 사업을 확장하면서, 의료진을 붙잡기 위한 보상과 사업 통합 비용, 자금 조달 비용을 치른 뒤에도 충분한 이익을 낼 수 있느냐다. 나비스타 & 아이온의 자산 가치 하향 조정은 이것이 먼 미래의 가능성이 아니라 현재의 영업 과제임을 보여준다.
앞으로 성과가 더 좋아지려면 참여 의료기관이 의료진을 유지하고 실적을 개선해야 한다. 의료용품 사업은 비용을 회수해야 하며, 공급업체에 대금을 지급하는 시점이 덜 유리해져도 현금 창출이 유지돼야 한다. 반대로 참여 의료기관의 실적이 약해지거나 불리한 세금 합의로 큰 금액을 지급하면 확장에 쓰려던 자원이 줄어든다. 카디널 헬스에는 전략을 추진할 여력이 있지만, 그 성과는 이러한 부담을 감당한 뒤 남는 이익과 현금으로 판단해야 한다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석, 6–18쪽; 주석 4, 7, 9, 14, 66–81쪽. 전반적인 평가는 위에서 살펴본 영업 실적, 자금 여력, 공시된 의무를 바탕으로 한 판단이다.
보고 기준:
분석 대상 보고서는 2025년 7월 1일부터 2026년 6월 30일까지를 다루는 카디널 헬스의 연차보고서(Form 10-K)다. 2026년 8월 11일 제출됐으며, 미국 증권거래위원회 접수번호는 0000721371-26-000038, 기업 식별번호(CIK)는 0000721371이다. 2025 회계연도와 2024 회계연도는 각각 해당 연도의 6월 30일에 끝난 연도를 뜻한다. 재무상태표는 2026년 6월 30일과 2025년 6월 30일을 비교한다. 재무제표는 지배 자회사와 연결 대상인 의료진 운영 법인을 포함해 미국 회계기준에 따라 작성했으며, 계열사 간 거래 금액은 제거했다. 인수한 사업의 실적은 인수가 완료된 날부터 포함한다.
카디널 헬스에 귀속되는 금액에는 소수 지분 보유자의 실적 몫이 제외된다. 연결 순이익 17억 500만 달러에는 소수 지분에 귀속되는 손실 900만 달러이 포함돼 있다. 이를 반영하면 카디널 헬스에 귀속되는 순이익은 17억 1,400만 달러이다. 현금흐름표는 카디널 헬스 귀속 순이익이 아니라 연결 순이익에서 시작한다.
출처: 미국 증권거래위원회 제출 서류 상세 정보; 연차보고서(Form 10-K), 표지, 서문, 연결 재무제표 및 주석 1; 미국 증권거래위원회 기업 재무 데이터. XBRL 자료를 대조할 때 이 접수번호와 연간 보고 기간의 시작일·종료일을 확인했다. 미국 회계기준의 항목과 해당되는 달러, 주식 수 또는 주당 달러 단위도 확인했다. 비교 기간을 고를 때 회계연도 표시만 사용하지는 않았다.
계산 설명:
이익과 이익률. 증가율은 올해 금액을 전년도 금액으로 나눈 뒤 1을 빼서 구한다. 따라서 매출 증가율은 254,248 / 222,578 − 1 = 14.23%, 영업이익 증가율은 2,613 / 2,275 − 1 = 14.86%, 카디널 헬스 귀속 순이익 증가율은 1,714 / 1,561 − 1 = 9.80%이다. 영업이익률은 매출에서 영업이익으로 남은 비율로, 영업이익을 매출로 나눠 구한다. 매출총이익률은 매출총이익을 매출로 나눈 비율이다. 의약품 부문은 해당 부문의 매출과 이익을 사용해 계산한다. 순이익률은 카디널 헬스 귀속 순이익을 매출로 나눠 구한다. 올해는 1,714 / 254,248 = 0.67%이고, 전년도는 1,561 / 222,578 = 0.70%이다. 여기서 사용한 이익과 매출 금액의 단위는 모두 백만 달러다. 반올림한 주식 수로는 공시된 주당순이익을 센트 단위까지 똑같이 계산할 수 없어, 주당 금액은 공시된 수치를 그대로 사용했다.
보고 이익과 조정 이익. 아래 표는 경영진이 제외한 항목을 그대로 보여준다. 양수는 비용을 다시 더한 금액이고, 음수는 이익을 늘린 항목을 제거한 금액이다. 순이익 열에는 소수 지분의 영향을 반영한 뒤 카디널 헬스에 귀속되는 세후 금액을 사용했다.
| 조정 내역, 백만 달러 | 2025 회계연도 영업이익 | 2026 회계연도 영업이익 | 2025 회계연도 카디널 순이익 | 2026 회계연도 카디널 순이익 |
|---|---|---|---|---|
| 보고된 회계기준 금액 | 2,275 | 2,613 | 1,561 | 1,714 |
| 전년도 주정부 오피오이드 부담금 | 0 | -17 | 0 | -13 |
| 사업 재편 및 퇴직 보상 | 88 | 106 | 67 | 82 |
| 상각 및 기타 인수 비용 | 464 | 469 | 360 | 349 |
| 인수 관련 현금·주식 보상 | 126 | 287 | 125 | 275 |
| 자산 가치 하락 및 처분 손익 순액 | 18 | 177 | 13 | 132 |
| 소송 회수액·비용 순액 | -185 | -10 | -131 | 9 |
| 아웃컴스 투자 가치 하락 | 0 | 0 | 0 | 119 |
| 표시 금액 합계를 맞추기 위한 반올림 차이 | 0 | -1 | 0 | 0 |
| 경영진의 조정 이익 | 2,786 | 3,624 | 1,995 | 2,667 |
회사는 제외한 항목마다 세금이 어떻게 적용되는지도 반영해 세금 금액을 조정한다. 아래 합계는 조정 이익을 계산할 때 적용한 세금 금액을 보여준다:
| 세금 조정 내역, 백만 달러 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 |
|---|---|---|
| 보고된 세전이익 | 2,101 | 2,174 |
| 조정 세전이익 | 2,612 | 3,308 |
| 보고된 세금 비용 | 532 | 469 |
| 조정 세금 비용 | 609 | 628 |
소송과 관련해 2026 회계연도의 조정에서는 세전 회수액 1,000만 달러과 세금 비용 1,900만 달러을 제거한다. 따라서 순이익 조정액은 플러스 900만 달러이다. 아웃컴스 투자 가치 하락에 따른 세전 손실 1억 2,200만 달러에는 세금 혜택 300만 달러이 적용돼, 세후 조정액은 1억 1,900만 달러이다.
자산 가치 하락 및 처분 손익 항목의 1억 7,700만 달러에는 여러 금액이 합쳐져 있다. 나비스타 & 아이온의 영업권 가치 하락에 따른 비용 1억 8,400만 달러은 그중 1개 항목이므로, 이 2개 금액을 같은 뜻으로 사용해서는 안 된다. 위 순이익 조정 내역에는 소수 지분과 반올림의 영향도 포함돼 있다.
경영진의 조정 이익에는 4절에서 설명한 관세 환급 혜택이 여전히 포함돼 있다. 2026 회계연도의 4억 6,900만 달러 항목은 인수 자산 상각비 3억 6,100만 달러과 거래·사업 통합 비용 1억 800만 달러으로 구성된다. 이 비용을 제외하면 영업 성과를 비교하기 쉬워진다. 다만 제외한 비용이 모두 이후 연도에 사라진다는 뜻은 아니다.
출처: 2026 회계연도 연차보고서(Form 10-K), 경영진의 실적 분석 11쪽 및 조정 내역 20–22쪽.
현금과 자금 조달. 감가상각비 같은 비용은 같은 기간에 현금을 지급하지 않아도 이익을 줄인다. 현금흐름표는 이런 비용을 다시 더한 다음, 고객에게서 받은 돈과 공급업체에 지급한 돈 등 다른 현금 이동을 반영한다. 무형자산 상각도 감가상각과 마찬가지로 앞서 취득한 자산의 비용을 여러 기간에 나눠 반영한다. 이연법인세는 이익이 과세되는 시점과 재무제표에 보고되는 시점의 차이를 기록한다. 5절에서 사용한 이익 조정 항목을 묶으면 다음과 같다:
| 이익에서 영업 현금흐름으로의 조정, 백만 달러 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 |
|---|---|---|
| 감가상각 및 무형자산 상각 | 790 | 956 |
| 기타 투자 조정 | 3 | 21 |
| 아웃컴스 투자 가치 하락 | 0 | 122 |
| 자산 가치 하락 및 처분 손익 | 18 | 177 |
| 주식 보상 | 244 | 367 |
| 이연법인세 비용 | 243 | 91 |
| 받지 못할 대금 예상액 | 53 | 74 |
| 합계 | 1,351 | 1,808 |
기타 영업 현금 이동은 보고된 2개 항목을 합친 것이다. 2026 회계연도에는 지분 환매에 쓴 4,500만 달러과 기타 영업 현금 사용액 8억 6,100만 달러을 더하면 9억 600만 달러이다. 2025 회계연도에는 각각 1,900만 달러과 5억 8,700만 달러으로, 합계는 6억 600만 달러이다.
현금 잔액 전체를 확인할 때는 투자, 차입, 현금 지급도 반영한다:
| 현금 및 현금성자산 증감; 단위: 백만 달러 | 2025 회계연도 | 2026 회계연도 |
|---|---|---|
| 기초 현금 | 5,133 | 3,874 |
| 영업현금흐름 | 2,397 | 5,174 |
| 투자현금흐름 | -5,593 | -2,584 |
| 재무현금흐름 | 1,940 | -1,602 |
| 환율 영향 | -3 | -6 |
| 기말 현금 | 3,874 | 4,856 |
이 표는 공시에서 현금 및 현금성자산으로 분류한 금액을 따른다. 현금흐름표에는 사용이 제한된 현금이 별도 항목으로 표시되지 않는다. 기말 현금에는 해외 자회사가 보유한 3억 6,400만 달러가 포함된다.
여기서 잉여현금흐름은 51억 7,400만 달러 − 6억 4,900만 달러 = 45억 2,500만 달러이며, 비교 기간에는 23억 9,700만 달러 − 5억 4,700만 달러 = 18억 5,000만 달러이었다. 경영진이 별도로 정의한 조정 잉여현금흐름은 특정 소송 관련 순현금 지급액과 스페셜티 얼라이언스 지분 재매입액을 다시 더한다. 계산하면 45억 2,500만 달러 + 4억 100만 달러 + 4,500만 달러 = 49억 7,100만 달러이며, 비교 기간에는 18억 5,000만 달러 + 6억 1,900만 달러 + 1,900만 달러 = 24억 8,800만 달러이었다. 이 소송 관련 조정액은 오피오이드 관련 지급 총액과 같지 않다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 논의 및 분석 13쪽과 현금흐름표 55쪽; 8월 11 실적 발표, 부표 6와 조정 잉여현금흐름의 정의.
새로 발행한 채권의 연간 이자는 6억 달러에 4.5%를 적용한 2,700만 달러와 4억 달러에 5.15%를 적용한 2,060만 달러로 계산한다. 합계는 4,760만 달러이며, 여기에는 6절에서 설명한 다른 자금 조달 효과가 반영되지 않았다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 주석 6, 68쪽.
자산, 자본과 보상. 자산은 부채와 자본을 합한 금액이다. 자본은 회사가 갚아야 할 금액을 자산에서 뺀 뒤 소유주에게 남는 장부상 금액이다. 단위가 백만 달러일 때 2026 회계연도의 계산은 57,299 = 60,023 − 2,724이고, 2025 회계연도의 계산은 53,122 = 55,756 − 2,634이다. 자본이 마이너스이므로 이 계산에서는 자본 금액을 뺀다.
영업권의 기초 잔액은 96억 9,100만 달러이었다. 기업 인수와 인수가격 조정으로 19억 3,500만 달러가 늘고, 가치 하락에 따른 손실을 반영해 1억 8,400만 달러가 줄어 114억 4,200만 달러가 남았다. 여기에 영업권 이외의 무형자산 순액 21억 8,900만 달러를 더하면 합계는 136억 3,100만 달러이다.
| 자본 증감; 단위: 백만 달러 | 2025년 6월 30일 | 2026 회계연도 증감 | 2026년 6월 30일 |
|---|---|---|---|
| 보통주 자본금 | 2,956 | -69 | 2,887 |
| 이익잉여금 | 783 | 1,226 | 2,009 |
| 자기주식 취득원가 | -6,365 | -1,249 | -7,614 |
| 누적 기타포괄손실 | -155 | -10 | -165 |
| 비지배지분 | 147 | 12 | 159 |
| 총 주주자본 결손 | -2,634 | -90 | -2,724 |
보통주 자본금의 변동에는 직원 보상제도 관련 −7,000만 달러와 기타 활동 관련 +100만 달러가 포함된다. 이익잉여금은 카디널헬스에 귀속되는 이익 17억 1,400만 달러에서 선언한 배당금 4억 8,800만 달러를 뺀 만큼 늘었다. 자기주식 항목에는 직원 보상제도로 인한 +1억 1,500만 달러와 자사주 매입 프로그램의 회계 처리로 인한 −13억 6,400만 달러가 반영됐다.
일부 환율 변동과 금융 위험을 줄이기 위한 거래의 손익은 보고된 순이익을 거치지 않고 자본에 반영된다. 기타포괄손실 증가액 1,000만 달러는 환율 및 기타 항목에서 발생한 이익 100만 달러와 파생상품 손실 1,100만 달러를 합한 세후 금액이다. 비지배지분의 변동은 손실 −900만 달러 + 인수로 인한 증가 3,300만 달러 − 지급액 1,100만 달러 − 기타 변동 100만 달러로 계산된다. 선언한 배당금과 자본에 기록한 금액은 실제 현금 배당금 4억 9,100만 달러 및 현금으로 매입한 자기주식 13억 5,800만 달러와 구분된다.
스페셜티 얼라이언스의 보상 지분 관련 부채는 기초 8억 4,300만 달러 + 인수로 인한 증가 2억 3,400만 달러 + 권리 확정에 따른 증가 2억 5,800만 달러 − 가치 재측정에 따른 감소 1,300만 달러 − 재매입액 4,500만 달러 = 기말 12억 7,700만 달러으로 계산된다. 권리 확정은 의사와 관리자들이 지분을 받을 자격을 얻는 데 필요한 근무를 마쳤다는 뜻이다. 가치 재측정은 그 지분의 추정 가치를 새로 계산하는 것이다.
현금흐름표 조정 항목의 주식기준보상 총액에는 카디널헬스 보상제도 관련 1억 2,200만 달러와 스페셜티 얼라이언스 지분 관련 2억 4,500만 달러가 포함된다. 후자는 카디널헬스 보통주를 직접 희석하는 대신 자회사 부채로 기록된다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 연결재무제표 52–55쪽; 주석 4, 9, 11 및 14, 66–81쪽.
매출채권과 재고자산의 회계 처리. 카디널헬스는 고객에게 청구한 금액 중 받지 못할 수 있는 부분을 충당금으로 잡아 장부상 채권을 줄인다. 이 충당금은 2억 1,300만 달러에서 2억 100만 달러로 감소했다. 부표 II에 따르면 기초 2억 1,300만 달러 + 비용으로 반영한 금액 1억 100만 달러 + 다른 계정에 반영한 금액 100만 달러 − 차감액 1억 1,400만 달러 = 기말 2억 100만 달러이다. 이 충당금에는 고객과의 분쟁 등 신용손실 외의 항목도 포함되므로, 현금흐름표의 대손충당금 설정액과 다르다. 충당금이 줄었다는 사실만으로 카디널헬스가 이전에 잡은 비용을 되돌려 이익을 늘렸다고 볼 수는 없다.
카디널헬스는 재고의 52%에 대해 가장 최근에 산 물건이 먼저 팔린 것으로 보고 원가를 계산한다. 이를 후입선출법 또는 LIFO라고 한다. 이어 시장가치에 따른 상한을 적용한다. 두 연도 말 모두 이렇게 계산한 원가가 재조달 원가보다 높았으므로, 카디널헬스는 장부상 재고 금액을 재조달 원가보다 높이지 않았다. 제시된 기간에는 LIFO 관련 비용이나 이익을 기록하지 않았다.
나머지 재고에는 오래전에 산 물건이 먼저 팔린 것으로 보는 선입선출법 또는 FIFO를 적용한다. 이 재고의 장부상 금액은 예상 판매대금에서 관련 판매비와 완성에 필요한 비용을 뺀 금액을 넘을 수 없다. 과잉 재고나 낡아 판매하기 어려운 재고에 대해 별도로 잡은 충당금은 1억 700만 달러였고, 전년에는 1억 3,200만 달러였다. 해당 재고를 장부에서 제거할 때도 잔액이 변하므로, 충당금 감소만으로 이익이 늘어난 금액을 알 수는 없다.
출처: 2026 회계연도 Form 10-K, 경영진의 논의 및 분석 16–17쪽; 주석 1, 56–57쪽; 비GAAP 지표 설명 20쪽; 부표 II 82쪽.
이 분석은 일반적인 정보를 제공하며 투자 조언이 아니다. 경영진의 전망과 아직 결론이 나지 않은 소송의 결과는 실제 결과와 다를 수 있다.