마이크론(MU) FY2026 3분기: DRAM 평균판매가격 3배 이상 급등에 영업이익률 80%
마이크론의 이번 3분기는 단순한 회복 분기가 아니다. 회사 창립 이래 가장 높은 수익성을 기록한 분기로, 이익률은 자사 직전 사이클 최고치를 약 31퍼센트포인트 상회한다 — 다만 이 비교는 분기 이익률을 연간 이익률과 대조한 것임을 유의해야 한다. 매출은 전년 동기 91억 달러 대비 414억 5,600만 달러를 기록했으며, 영업이익 333억 1,800만 달러로 영업이익률 80.4%를 달성했다 — FY2018 최고치 49.3%, FY2017~FY2025 연평균(연간 US GAAP 영업이익률 단순 평균, 회사 연간 보고서 기준) 19.1%와 비교된다. 이번 분기에서 주목해야 할 것은 수치의 크기가 아니라 그 지속 가능성이다. 경영진은 현물 가격을 다년간 테이크오어페이(take-or-pay) 계약으로 전환하기 시작했으며, 이 계약 조건 — 현재의 DRAM 가격이 아니라 — 이 다음 다운턴에서 이 수익력이 얼마나 살아남을지를 결정할 것이다.
1. 연결 재무상태표
1-1. 주요 자산 항목
| 항목 | 2025년 8월 28일 ($M) | 2026년 5월 28일 ($M) | 증감률 |
|---|---|---|---|
| 현금 및 현금성 자산 | 9,642 | 24,995 | +159.2% |
| 매출채권 | 9,265 | 31,025 | +234.9% |
| — 이 중 영업 매출채권 | 7,163 | 26,894 | +275.5% |
| 재고자산 | 8,355 | 8,567 | +2.5% |
| 유형자산 | 46,590 | 56,426 | +21.1% |
| 무형자산 | 453 | 473 | +4.4% |
| 자산 총계 | 82,798 | 134,112 | +62.0% |
총자산은 9개월 만에 62% 증가했다. 재무상태표 팽창이 고르지 않다는 점이 핵심이다.
매출채권은 235% 늘었는데, 매출과 대조하기 전까지는 우려스러워 보인다. 매출채권 회수 기간(DSO) — 회사가 대금을 수취하기까지 걸리는 기간 — 은 FY2025 회계연도 말(2025년 8월 말 기준 영업 매출채권 71억 6,300만 달러 ÷ FY2025 4분기 매출 113억 2,000만 달러, FY2025 Form 10-K 기준)의 약 58일과 사실상 동일한 59.0일로 유지됐다. 매출채권 증가는 매출 증가를 웃도는 것이 아니라 그것을 추적하고 있다. 또한 매출채권 항목 중 34억 800만 달러는 고객 대금이 아닌 미국 정부 인센티브 미수금임을 유의해야 한다. 순수 영업 매출채권만으로는 268억 9,400만 달러다.
재고자산이 가장 명확한 신호다. 총재고는 2.5% 증가에 그친 반면 매출은 346% 급증했다. 그 내부를 보면, 완제품 재고가 10억 9,400만 달러에서 6억 2,100만 달러로 43.2% 감소했고, 재공품(WIP)은 8.7% 늘었다. 완제품 재고는 현재 매출원가 기준 8.8일치에 불과해 17.2일에서 대폭 줄었다. 마이크론은 제품을 완성하는 즉시 출하하고 있다. 공시 서류는 공급 배분 결정이 "특정 고객 및 최종 시장에 영향을 줄 수 있다"고 기술하고 있는데, 재고 수치가 바로 그 문장의 실상이다.
유형자산은 21.1% 증가한 564억 2,600만 달러를 기록했지만, 미래를 가리키는 항목이 더 중요하다. 건설 중인 자산(CIP)은 55억 1,800만 달러에서 109억 3,500만 달러로 거의 두 배가 됐다. 이는 현재 매출을 창출하는 설비가 아니라 2027년 이후를 위해 구축 중인 생산능력이다.
운용리스 사용권자산은 7억 3,600만 달러에서 6억 8,300만 달러로 거의 보합세를 보여 전체 그림에서 중요도가 낮다.
차입금 만기 구조. 마이크론은 해당 기간 적극적으로 조기 상환에 나섰다. 총차입금은 145억 7,700만 달러에서 57억 2,200만 달러로 줄었다. 잔여 차입금은 장기물 위주로 규모가 작으며, 2032년 만기 그린본드의 표면이율은 2.703%(유효이율 2.77%), 2031년 만기 선순위채는 5.300%다. 리볼빙 신용공여한도는 2026년 5월 6일 35억 달러에서 20억 달러로 자발적으로 축소됐으며, 현재 인출 잔액은 없다. 스스로 긴급 자금줄을 줄인다는 것은 필요하지 않을 것이라는 확신의 표현이다.
1-2. 부채 구조 — 금융 부채 대 영업 부채
금융 부채는 145억 7,700만 달러에서 57억 2,200만 달러로 60.7% 감소했다. 현금 및 유가증권 투자 합계 301억 2,800만 달러 대비, 마이크론은 현재 약 244억 달러의 순현금 포지션을 보유하고 있다. 부채비율(부채/자본)은 26.9%에서 5.7%로 하락했다. 리볼빙 한도를 규율하는 재무 약정 — 순부채 대비 조정 EBITDA 비율, 상한 3.25배 — 에 대한 실질적인 위험 노출은 현재 없다.
영업 부채는 다른 양상을 보인다. 매입채무 및 미지급비용은 60.9% 증가해 155억 2,100만 달러에 달했는데, 이 중 69억 1,400만 달러는 유형자산 취득 관련 미지급금 — 즉 영업 외상이 아니라 설비투자 집행분이다. 기타 유동부채는 171.9% 증가해 33억 8,500만 달러를 기록했으며, 공시에 따르면 이 중 32억 2,000만 달러는 "가격 조정 및 반품을 포함한 고객 지급 추정액"으로, 전년의 11억 9,000만 달러에서 급증했다. 이는 이미 인식된 매출에 대비해 적립한 충당금이다.
가장 큰 부채 변동 항목은 오독하기 쉽다. 기타 비유동부채가 391% 증가해 70억 8,600만 달러를 기록했다. 이 대부분이 고객 선수금이 아니다. 공시에 따르면 57억 9,000만 달러는 미납 법인세로, FY2025 8월 28일 회계연도 말의 6억 4,800만 달러에서 급증한 것이다. 전략적 고객 계약에 따른 잔여 수행의무 약 50억 달러 중 분기 말 현재 계약부채로 인식된 금액은 4억 2,200만 달러에 불과하다. 이 잔액은 앞으로 빠르게 늘어날 것이다.
총부채는 16.6% 증가에 그친 반면 총자산은 62.0% 늘었다.
1-3. 자본 구조
납입자본(보통주 및 추가납입자본)은 134억 6,600만 달러에서 145억 7,000만 달러로 소폭 증가했다. 이익잉여금은 94.9% 늘어 485억 8,300만 달러에서 946억 8,200만 달러가 됐다. 총자본은 86.0% 증가한 1,007억 2,400만 달러를 기록했으며, 자기자본비율은 65.4%에서 75.1%로 개선됐다.
자본 증가의 거의 전부는 유보이익이다. 자기주식은 $(78억 5,200만) 달러에서 $(85억 200만) 달러로, 자사주 매입 프로그램에 따라 6억 5,000만 달러 늘었다. 기타 포괄손실 누계액은 $(3,200만) 달러에서 $(2,600만) 달러로 소폭 축소됐으며 중요도는 낮다. 이는 신규 주식 발행이나 시가평가 왜곡 없이 순전히 이익으로 재건되고 있는 재무상태표다.
2. 연결 손익계산서
2-1. 핵심 수익성
| 항목 | FY2025 3분기 ($M) | FY2026 2분기 ($M) | FY2026 3분기 ($M) | 전년 대비 증감 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 9,301 | 23,860 | 41,456 | +345.7% |
| 매출원가 | 5,793 | 6,105 | 6,400 | +10.5% |
| 매출총이익 | 3,508 | 17,755 | 35,056 | +899.3% |
| 매출총이익률 (%) | 37.7% | 74.4% | 84.6% | — |
| 연구개발비 | 965 | 1,250 | 1,316 | +36.4% |
| 영업이익 | 2,169 | 16,135 | 33,318 | +1,436.1% |
| 영업이익률 (%) | 23.3% | 67.6% | 80.4% | — |
| 당기순이익 | 1,885 | — | 28,243 | +1,398.3% |
| 순이익률 (%) | 20.3% | — | 68.1% | — |
| 희석 주당순이익 ($) | 1.68 | — | 24.67 | +1,368.5% |
위의 모든 수치는 Form 10-Q에 보고된 US GAAP 기준이다. 10-Q는 조정 이익 지표를 따로 제시하지 않으므로 이 표의 수치는 어떠한 조정도 필요 없다 — 단, 마이크론은 분기 실적 발표에서 비GAAP 수치를 별도로 공시하고 있으며, 이 기사에서는 그 수치를 사용하지 않는다.
이익 증가의 동인은 물량이 아닌 가격이다. 매출은 전년 대비 346% 늘었지만 매출원가는 10.5% 증가에 그쳤다. DRAM 평균판매가격은 "260% 초반대" 상승 — 즉 전년 수준의 약 3.6배 — 을 기록했으며, 비트 출하량은 "20% 초반대" 증가에 불과했다. NAND 가격은 두 자릿수 중반의 비트 성장에 "310% 초반대" 급등했다. 마이크론은 물량은 소폭 늘었지만 가격은 급등한 메모리를 판 것이다.
전 분기 대비로도 같은 패턴이 여전히 가속 중임을 확인할 수 있다. 매출은 2분기 대비 73.7% 증가한 반면 매출원가는 61억 500만 달러에서 64억 달러로 4.8% 상승에 그쳤다. DRAM 매출은 60% 초반의 가격 상승과 한 자릿수 초반의 비트 성장에 힘입어 67% 늘었고, NAND 매출은 80% 중반의 가격 상승과 한 자릿수 후반의 비트 성장에 힘입어 99% 증가했다. 영업이익률은 단 한 분기 만에 67.6%에서 80.4%로 약 13퍼센트포인트 올랐다. 해당 기간 말까지 가격 상승세는 꺾이지 않았다.
영업 레버리지 — 매출 변동에 따른 이익 변동 폭 — 가 극단적이다. 영업이익은 매출 346% 성장에 1,436% 급증해, 비율로는 4.15배다. 이 비율은 거의 고정된 원가 기반 위에 가격 급등이 겹친 결과를 사후적으로 산술 계산한 수치일 뿐, 안정적인 탄력성이 아니므로 이를 예측의 역방향으로 적용해서는 안 된다. 지속 가능한 것은 그 근본 구조다. 원가 기반이 거의 움직이지 않으므로 이익률은 양방향으로 격렬하게 요동친다. FY2023에 55억 7,500만 달러 영업손실을 낳은 것도 동일한 고정비 산술이었다.
영업이익에는 손상차손이나 구조조정 비용이 포함되어 있지 않아 순수 경상 영업이익이다. 그러나 영업이익선 아래에는 일회성 항목이 하나 있다. 기타 영업외비용 $(3억 2,100만) 달러는 조기 차입금 상환 손실 3억 2,300만 달러로 대부분 설명된다(주석 9에서는 9개월 합계 5억 달러의 조기 상환 손실을 공시). 이를 제외하면 해당 항목은 약 200만 달러의 소폭 흑자다. 한편 회사는 이자수익 2억 1,500만 달러를 벌어들였으며, 해당 기간 60.7% 줄었지만 아직 상환되지 않은 잔여 57억 2,200만 달러의 이자비용이 이를 부분 상쇄했다.
주당순이익 1,368% 성장은 순이익 1,398% 성장을 소폭 하회했다. 차이는 자사주 매입이 아닌 희석 효과 때문이다 — 주식보상 베스팅으로 희석 주식수가 11억 2,500만 주에서 11억 4,500만 주로 증가했다. 6억 5,000만 달러 규모의 자사주 매입은 이를 상쇄하기에는 역부족이었다.
2-2. 고정비 대 변동비
원가 기반이 거의 움직이지 않았다는 것이 사이클 정점의 고정비 제조업체의 전형적인 모습이다.
| 비용 항목 | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) | 증감률 |
|---|---|---|---|
| 매출원가 (3분기) | 5,793 | 6,400 | +10.5% |
| 연구개발비 (3분기) | 965 | 1,316 | +36.4% |
| 판매·일반·관리비 (3분기) | 318 | 407 | +28.0% |
| 감가상각비 및 무형자산상각비 (9개월 누계) | 6,203 | 6,862 | +10.6% |
감가상각비는 9개월 누계 수치임을 유의해야 한다. 그 위 세 개 비용 항목은 단일 분기 기준이다. 팹(fab) 사업에서 단일 최대 고정비인 감가상각비는 9개월 동안 10.6% 증가에 그쳤다. 연구개발비는 개발 웨이퍼 투입 확대와 인건비 상승으로 36.4% 늘었는데, 인플레이션성 비용이 아닌 의도적인 증액이다. 판매·일반·관리비는 인건비 상승으로 28.0% 증가했다.
국가 간 비교 시 주목해야 할 US GAAP 회계 처리가 있다. 마이크론은 모든 연구개발비를 즉시 비용으로 처리하며, IFRS 적용 기업처럼 개발비를 자산화할 수 없다. 마이크론의 분기 연구개발비 13억 1,600만 달러는 전액 영업이익에서 차감된다. 개발비 일부를 자산화하는 IFRS 적용 경쟁사와 영업이익률을 단순 비교하면 마이크론의 상대적 불리함이 과장될 수 있다.
3. 연결 현금흐름표
| 항목 (9개월 누계) | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) | 증감 |
|---|---|---|---|
| 영업활동 현금흐름 | 11,795 | 45,702 | +287.5% |
| 투자활동 현금흐름 | (8,889) | (19,688) | — |
| 재무활동 현금흐름 | 214 | (10,646) | — |
| 자본적 지출 | (10,199) | (19,602) | +92.2% |
| 잉여현금흐름 | 1,596 | 26,100 | +1,535% |
| 기말 현금 (사용제한 포함) | 10,169 | 25,022 | +146.1% |
영업활동 현금흐름에서 자본적 지출을 차감한 잉여현금흐름은 261억 달러로, 전년도 15억 9,600만 달러 대비 대폭 증가했다. 이 섹션의 모든 비율은 9개월 누계 기준으로 산출된 것으로, 2섹션에서 사용한 단일 분기 매출 414억 5,600만 달러가 아닌 9개월 누계 매출 789억 5,900만 달러를 기준으로 한다. 이 기준으로 산출한 잉여현금흐름 마진은 33.1%다. 여기에 해당 기간 수령한 정부 인센티브 29억 8,900만 달러를 더하면 현금 창출력은 한층 높아진다.
이익의 질에도 세심한 주의가 필요하다. 9개월 누계 영업활동 현금흐름을 같은 기간 순이익으로 나눈 비율은 0.97로, 전년도 2.21에서 크게 하락했다. 이 비율이 1.0을 밑돌면 통상 이익이 현금으로 전환되지 않았다는 신호로 해석된다. 다만 이번 경우에는 방향이 서로 상반되는 두 가지 특정 항목이 원인이다.
현금을 잠식한 주요 요인은 매출채권으로, 199억 5,300만 달러의 현금이 소요됐다. 앞서 언급했듯 매출채권 회수일수(DSO)는 거의 변동이 없어, 이는 고객의 대금 지급 지연이 아닌 성장에 따른 운전자본 증가로 풀이된다.
이를 상쇄한 요인은 다소 우려스러운 성격을 띤다. 기타 비유동부채가 영업활동 현금흐름에 52억 300만 달러를 기여했는데, 공시에 따르면 이는 거의 전액이 미지급 법인세로, 해당 금액이 6억 4,800만 달러에서 57억 9,000만 달러로 급증한 데 따른 것이다. 보고된 영업활동 현금흐름의 약 51억 달러는 이익에 비용으로 반영됐으나 아직 납부되지 않은 세금이다. 이를 제외하면 9개월 누계 영업활동 현금흐름은 약 406억 달러, 잉여현금흐름은 약 210억 달러 수준이다. 두 수치 모두 과거 어느 경기 사이클과 비교해도 월등히 높은 수준을 유지하고 있다.