パートA：四半期の数字
スノーフレーク（SNOW）は2026年9月2日、2027会計年度第2四半期（2026年7月31日終了期）の決算を発表した。売上高は15億4,700万ドルに達し、前年同期比35%増となり、アナリスト予想の14億8,000万ドルを上回った。スノーフレークが業績ガイダンスの中心指標に据えるプロダクト収益は14億9,200万ドルと、前年同期比37%増を記録。プロダクト収益の成長加速は3四半期連続となった。
収益性については、どの基準を用いるかによって結果が大きく異なる。
| 指標 | FY2027 Q2 | FY2026 Q2 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 総売上高 | $1,546.8M | $1,146M | +35% |
| プロダクト収益 | $1,491.9M | $1,088M | +37% |
| 非GAAP EPS | $0.62 | — | 予想$0.45を上回る |
| 非GAAP営業利益率 | 15.3% | 11.0% | +430 bps |
| GAAP営業損失 | ($263.0M) | — | −17% マージン |
| フリーキャッシュフロー | $83.8M | — | 売上高の5.4% |
非GAAP EPSの$0.62はコンセンサス予想$0.45を38%上回った。GAAPと非GAAPの乖離の主因は4億5,600万ドルの株式報酬（SBC）であり、AI製品の拡充に伴い増加している。
AI製品の採用状況
スノーフレークのAIエージェントは企業への浸透を進めている：
- CoCo（Cortex Codingエージェント）：9,100アカウント、第2四半期で2,000以上増加
- CoWork：5,800アカウント
スリダール・ラマスワミーCEOは「AIフライホイール効果」と表現した。企業はAIエージェントを使ってスノーフレークのデータプラットフォームにクエリを投げ、クエリ量の増加が消費型収益を押し上げ、その収益がAI開発に充てられ、AI開発の進化がさらに多くの企業を呼び込むという循環だ。
事業健全性指標
- 純収益維持率（NRR）：126% — 既存顧客の支出が拡大
- 残存履行義務（RPO）：90億ドル、前年同期比+30% — 将来の契約収益の先行指標
- 過去12ヶ月の収益が100万ドル超の顧客：828社、前年同期比+27%
- 純新規顧客獲得数：692社、前年同期比+32%
- Forbes Global 2000の顧客：829社
ガイダンス — 全面的に上方修正
| 指標 | 従来ガイダンス | 新ガイダンス |
|---|---|---|
| FY2027 プロダクト収益 | $5,840M (+31%) | $6,070M (+36%) |
| FY2027 非GAAP営業利益率 | 13.5% | 14.5% |
| FY2027 非GAAP FCFマージン | — | 23.0% |
| FY2027 プロダクト粗利率 | 75.0% | 74.0% |
第3四半期ガイダンス：プロダクト収益は15億8,800万〜15億9,300万ドル（前年同期比37〜38%増）、非GAAP営業利益率は15.5%と、いずれも市場予想を上回る。
パートB：SNOW投資家が検討すべき論点
強気の根拠：成長加速の希少性
スノーフレークの売上規模でプロダクト収益が3四半期連続で37%成長を続けるデータ企業は稀だ。消費型課金モデルを採用しているため、成長加速は特に意義深い。顧客は保有シート数ではなく実行したクエリ量に対して支払う。売上高が加速するということは、既存顧客がより多くのワークロードを実行していることを意味し、単に新規契約が締結されたということではない。
NRR 126%がそれを裏付けている。既存顧客は直近12ヶ月に、その前の12ヶ月より26%多く支出した。これは値引きや値上げではなく、利用量の増加によるものだ。
より重要なシグナルはガイダンスの上方修正だ。経営陣は通期プロダクト収益目標を2億3,000万ドル引き上げた——中堅SaaS企業の年間売上高全体に匹敵する規模だ。90億ドルの契約残高を抱えながら、執行リスクに直面している企業が4%の上方修正を行うことはない。RPOの数字は、スノーフレークの営業チームが市場の織り込みを上回るペースで契約を獲得していることを示唆している。
弱気の根拠：AIによるマージン圧迫
ブライアン・ロビンスCFOは率直に述べた。「当社のAI製品はコアプラットフォームより粗利率が低い。」ガイダンスもそれを裏付けている。FY2027のプロダクト粗利率ガイダンスは従来の75.0%から74.0%へと1ポイント静かに引き下げられた。
想定プロダクト収益60億7,000万ドルに対し、この1ポイントの低下は約6,000万ドルの粗利益減少に相当する。強気論の前提であるAI製品の採用拡大が進むにつれ、マージン希薄化は累積する。CoCoとCoWorkの採用増加は、ブレンド粗利率の低下を意味する。スノーフレークは増分の増収がマージン圧迫を十分に相殺できると賭けている。第3四半期および通期のマージンガイダンスは、経営陣がそう確信していることを示している。投資家は実行が伴うかどうかを追い続ける必要がある。
GAAPの実態
非GAAP営業利益：2億3,700万ドル。GAAP営業損失：2億6,300万ドル。この5億ドルの差はほぼ全額が株式報酬によるものだ。
スノーフレークは2020年のIPO以来、GAAP利益を一度も計上したことがない。第2四半期だけで4億5,600万ドル——売上高の29.5%——に達するSBCにより、株主は実質的な希薄化を被っている。SBCは実際の経済的コストだ。株式を受け取る従業員は、株主の負担で価値あるものを受け取っている。
決算後の株価約374ドルを基準にすると、SNOWは60億7,000万ドルのガイダンスに対し、フォワード・プロダクト収益の約61倍で取引されている。このバリュエーションは誤差の余地なく相当程度の実行を織り込んでいる。モーニングスターは目標株価を284ドルに引き上げる一方で、現在の株価水準は割高と評価している。
戦略的賭け：AIレイヤーとしてのデータ
スノーフレークはもはや自社をクラウドデータウェアハウスとして位置づけていない。経営陣はAI向けエンタープライズ・データレイヤー——構造化・半構造化データが推論エンジンに渡る前に格納されるプラットフォーム——として売り込んでいる。
この論旨が成立するのは、企業がAIワークロードをBigQuery、Redshift、Azure Synapseといったクラウドネイティブの代替ではなく、スノーフレーク上に構築する場合だ。大企業顧客828社に対してCoCoが9,100アカウントというのは、上位顧客1社あたり約11のAIエージェントユーザーに相当し、フライホイールのストーリーを実証するには拡大が必要な薄い足掛かりだ。
第3四半期に注目すべき3つの指標
- プロダクト粗利率 — 74%を維持できるか、それともAIの比率上昇でさらに圧縮されるか？
- NRR — 125%を下回れば、既存顧客の拡大ペースが鈍化しているシグナルとなる。
- SBCの売上高比率 — 29.5%の現水準から20%に向けて低下しなければ、GAAPの改善は見込めない。
スノーフレーク（SNOW）のFY2027第2四半期決算は2026年9月2日に発表された。会計年度末は1月31日。出典：スノーフレークSEC Form 8-K（2026年9月2日）、同社決算プレスリリース、モーニングスターアナリストノート、ニーダム目標株価修正。本記事はジャーナリスティックな分析であり、投資助言ではない。
