利安德巴塞爾漲價帶動獲利，也占用了現金
利安德巴塞爾向製造商銷售塑膠、化學原料和燃料添加劑，也授權製造這些產品所用的技術。在2026第2季，供應受阻幫助公司提高售價，淨利從一年前的1億1,500萬美元升至5億5,900萬美元。然而，上半年期間，售價較高的應收帳款和存貨占用了現金；退出部分歐洲業務也需要額外支付現金。公司的獲利能力已恢復，但要重新累積現金，仍取決於收回貨款及控制支出。
分析期間：截至2026年6月30日的第2季及上半年。資料截止日：紐約日期2026年10月18日。之後的發展另行標明；財務報表反映的是6月30日的情況。
資料來源：利安德巴塞爾2026第2季 Form 10-Q，損益表及現金流量表，第1及5頁；管理層討論，第30至42頁。
1。售價上升，擴大了銷售收入與生產成本之間的差距
獲利回升主要來自售價提高，以及售價與成本之間的差距擴大，並非銷量普遍增加。第2季營收較2025同期增長19.8%。由於生產成本的增幅遠小於銷售收入，營業利益增長得更快。
這項差別對化工生產商很重要。客戶購買的材料包括用於包裝的聚乙烯、用於模塑產品的聚丙烯，以及用於其他製造流程的化學品。利安德巴塞爾的獲利很大程度取決於這些材料的售價與製造成本之間的差距。即使客戶沒有多買多少材料，供應短缺仍可能擴大這項差距。
| 合併業績；百萬美元，利潤率及每股盈餘除外 | 2025第2季 | 2026第2季 | 2025上半年 | 2026上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 持續營業業務營收 | 7,658 | 9,177 | 15,335 | 16,374 |
| 營業利益 | 285 | 1,543 | 399 | 1,782 |
| 營業利益率，計算值 | 3.7% | 16.8% | 2.6% | 10.9% |
| 持續營業業務獲利 | 155 | 572 | 178 | 711 |
| 合併淨利 | 115 | 559 | 292 | 684 |
| 稀釋後每股普通股盈餘，美元 | 0.34 | 1.71 | 0.88 | 2.10 |
報表口徑：營收與營業利益不含已終止的煉油業務。淨利與每股盈餘則包含該業務。出售歐洲業務的損失列在營業利益之後，因此營業利益率不含這項損失。營業利益率是營收中有多少比例留下成為營業利益。
資料來源：2026 Form 10-Q，損益表，第1頁；附註12，第24至25頁。利潤率依表列數字計算。
管理層對上半年營收變化的說明最清楚。售價提高帶來約相當於前一年營收9%的增幅，外幣換算增加3%，銷量下降則減少5%。銷量減少很大一部分與出售歐洲業務有關。這些四捨五入的影響幅度解釋了已公布的營收增幅6.8%，但不能據此認定全公司客戶需求都在增長。
2026年內，增勢加快。第2季營收比第1季增加27.5%。管理層指出，售價提高帶來約33%的增幅，銷量減少則抵銷5%，主要與資產出售有關。管理層認為，價格走強與中東衝突造成的業界供應限制有關。
上半年的成本比較也受惠於原料成本降低，以及前一年曾認列的一筆費用。銷貨成本從139億9,900萬美元降至136億3,500萬美元，反映原料成本下降，也沒有了2025年初認列的1億1,700萬美元荷蘭工廠關閉費用。管理及銷售費用減少3,800萬美元；管理層表示，這是現金改善計畫降低員工相關費用所致。因此，售價與成本之間的差距擴大、前一年的關廠費用，以及削減成本，都促成了改善；不能把改善全歸於1個原因。
各地區的增長並不一致。上半年，對美國客戶的銷售額增加7億8,700萬美元，對中國客戶的銷售額則減少2億4,900萬美元。這些數字按客戶所在地分類，並非按利安德巴塞爾的生產地分類。它們顯示，全球營收增長不代表所有市場都同樣復甦。
資料來源：2026 Form 10-Q，附註4，第11頁；管理層討論，第31至33頁。
2。北美塑膠業務貢獻了大部分改善
美洲塑膠業務是獲利回升的主要動力，其他業務也有較小幅度的復甦。該業務的工廠受惠於產品售價提高，停工次數減少也帶動上半年銷量。價格與產量同時改善，比漲價卻減產更有利。
管理層使用 EBITDA 評估各項業務，即扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的獲利。這項指標先撇除融資成本，以及把資產成本分攤到不同期間的會計費用，有助比較各業務的表現。它並不是現金流量；下表數字仍包含分配至各業務的出售及資產減損費用。
| 公布的部門 EBITDA；百萬美元 | 2025第2季 | 2026第2季 | 2025上半年 | 2026上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 烯烴及聚烯烴—美洲 | 313 | 1,183 | 564 | 1,510 |
| 烯烴及聚烯烴—歐洲、亞洲及國際 | 2 | -432 | 19 | -467 |
| 中間體及衍生物 | 286 | 377 | 380 | 601 |
| 先進聚合物解決方案 | 32 | 77 | 78 | 135 |
| 技術 | 33 | 73 | 85 | 91 |
| 其他及部門間交易沖銷 | -13 | -9 | -14 | -15 |
| 持續營業業務合計 | 653 | 1,269 | 1,112 | 1,855 |
報表口徑：這些是公司公布的部門指標，包含公司已認列的合資企業獲利份額。最後一列包含沖銷項目，不含已終止業務。集團內部交易會被沖銷，以免重複計入。
資料來源：2026 Form 10-Q，附註13，第25至29頁。
利安德巴塞爾可調整美國裂解廠使用的原料組合；這些工廠將原料轉化為基礎化學品。在所討論的期間，乙烷約占北美裂解廠投入原料的70%至80%。歐洲工廠則更依賴石腦油，這是一種石油衍生原料，約占70%至85%。原料不同，有助解釋石油、天然氣和產品價格變動時，各地區為何有不同反應。
美洲業務的復甦，不只是因為比較基期2025年特別疲弱。該部門上半年的 EBITDA 在2024年為11億9,100萬美元，2025年降至5億6,400萬美元，並在2026年達到15億1,000萬美元。最新結果較2024年同期高出26.8%。2025年的申報文件將先前的下滑歸因於售價與成本之間的差距縮小，以及能源成本上升。這段歷史支持業務已大幅復甦的判斷，也顯示其表現可能快速變動。
資料來源：2026 Form 10-Q，第36至37頁；2025第2季 Form 10-Q，美洲部門討論，第37頁。
競爭對手的業績也支持整個產業價格改善的說法。陶氏表示，2026第2季包裝及特用塑膠業務的當地售價較一年前上升30%，銷量則下降4%，部分原因是設備維修。這種相似的走勢更有力地支持以下解釋：即使銷量下降，供應狀況仍推高了各生產商的售價。
資料來源：陶氏2026第2季業績，2026年7月23日，包裝及特用塑膠業務討論。
其他業務的表現有好有壞。中間體及衍生物業務受惠於燃料添加劑和環氧丙烷產品的售價與成本差距擴大。不過，其上半年 EBITDA 增加的2億2,100萬美元中，有1億1,700萬美元來自前一年荷蘭關廠費用未再出現。Bayport 工廠意外停工也使化學品銷量下降；該廠於6月復工。
生產客製化塑膠複合材料的先進聚合物解決方案業務，儘管需求轉弱，獲利仍增加。銷量下降使上半年營收減少約相當於前一年銷售額的4%，但售價提高和外幣換算的影響超過了這項減幅。技術業務在第2季表現較強，部分取決於合約達到重要階段時認列授權收入。其上半年 EBITDA 僅增加600萬美元，遠小於兩個2之間增加的4,000萬美元。
其後的一項客戶公告，顯示利安德巴塞爾如何尋求大宗材料銷售以外的業務。在10月7日，公司表示將結合塑膠與複合材料業務的專長，為 exoIQ 的穿戴式背部支撐設備提供多種材料。這是為特定設計供應一套材料的具體例子。公告沒有提供合約金額或獲利貢獻，因此不會改變已公布的復甦主要由市場價格上升推動的判斷。
資料來源：2026 Form 10-Q，第38至40頁；LYB 與 exoIQ 合作公告，2026年10月7日。
3。退出部分歐洲工廠，除了帳面損失也需要支付現金
管理層出售4處歐洲廠址，以集中資源於成本優勢較強的資產。5月1日出售給 AEQUITA 的交易，涵蓋法國、德國、英國和西班牙的業務。這筆出售推進了該策略，但眼前的財務影響是現金流出。
公司認列7億3,400萬美元稅前損失，其中包括交易完成時向所售業務提供的3億1,000萬美元現金。損失還包括3億2,900萬美元累積外幣換算損失。這些損失源自將海外業務的帳目換算成美元，先前已列在股東權益的其他項目；出售業務時，它們轉入損益表。這項重分類降低了帳面獲利，但沒有再產生一筆3億2,900萬美元現金支出。
依會計處理，已出售的業務仍列在持續營業業務中。因此，出售後，往後營收比較所涵蓋的業務規模會縮小。相較之下，於2025年2月停止營運的休士頓煉油業務，在所有列示期間均單獨列為已終止業務。
資料來源：2026 Form 10-Q，附註1、11及13，第9、22至23及29頁；完成出售歐洲業務的公告，2026年5月1日。
歐洲業務雖認列出售損失，日常營運卻在改善。其營業結果從第1季的虧損6,800萬美元，轉為第二季獲利1億5,800萬美元。聚合物售價與成本之間的差距擴大，帶動營業利益。合資企業的獲利，以及出售多餘歐洲排放配額取得的另一筆5,200萬美元收益，也支撐了部門 EBITDA。這兩項收入都列在營業利益之後。
出售業務產生的損失大部分不能抵稅。因此，不能把整筆損失乘以一般稅率，當作預期可節省的稅額。持續經營業務的稅率在當季為 29.2%，在上半年為 24.8%。管理層表示，上半年的稅率低於 2025，主要與利潤產生的地點、匯率影響及免稅收入有關；這些因素與生產改善不同。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，附註 9，第 18–19 頁；管理層討論，第 32–34 頁及第 37 頁。
管理層調整後的第2季淨利由 2億200萬美元升至 14億100萬美元；計算說明列出了變動過程。改善並不只來自出售業務產生的費用。不過，調整後的結果仍包含排放額度帶來的收益，這與銷售產品所得的利潤不同。
資料來源：2026 年第2季業績新聞稿，表 2，2026年7月31日；2026 年 Form 10-Q 申報文件，第 32 頁。
4. 售價提高，營運所需現金也增加
上半年的營業現金流改善，但仍不足以支付資本支出和股息。營業活動帶來 4億8,300萬美元現金；一年前則流出 2億2,800萬美元。利潤增加有所幫助，但售價提高後，相當一部分貨款尚未收到。
客戶尚未支付的貨款稱為應收帳款，佔用了 16億9,200萬美元現金。管理層認為，主因是售價提高。存貨又佔用了 5億2,100萬美元，因為公司持有更多原料，購買時支付的價格也更高。原料價格及採購量上升，也推高了尚未支付的供應商帳款。在這些帳款結清前，增加的應付款讓 7億2,100萬美元現金留在公司，抵消了部分資金需求。這3項變動合計佔用 14億9,200萬美元。
公司估計無法收回的客戶欠款仍為 300萬美元。管理層的說明顯示，主要資金壓力來自發票金額提高：公司從購買原料到收到客戶付款之間，需要墊付更多錢。
| 現金流入與用途；百萬美元 | 2025 年上半年 | 2026 年上半年 |
|---|---|---|
| 營業現金流 | -228 | 483 |
| 現金資本支出 | 1,022 | 539 |
| 自由現金流，計算值 | -1,250 | -56 |
| 向出售業務投入的現金 | 0 | 310 |
| 已付普通股股息 | 878 | 448 |
| 一般股份回購支出 | 201 | 0 |
| 扣除上述用途後餘額，計算值 | -2,329 | -814 |
計算說明：支出、股息及回購均以正數列示，表示現金用途。自由現金流是營業現金流減去購置不動產、廠房及設備所支付的現金。最後一列還扣除其後3項現金用途；其他投資和融資現金流，以及匯率影響，均未計入。因此，該列不是現金總變動額。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，現金流量表，第 5 頁；附註 5–6，第 11–12 頁；現金討論，第 41 頁。
與一年前比較時，需要考慮付款時間的差異。2025 年上半年包含 2億3,500萬美元美國聯邦稅款，這筆款項因颶風貝麗爾的紓困措施，從 2024 年延後繳納。公司當時償付供應商帳款，也造成 4億3,300萬美元現金流出。因此，除了利潤增加，付款時間也解釋了部分營業現金流改善。
單看第2季，表現比上半年總額顯示的更強。7億5,200萬美元營業現金流高於 2億7,000萬美元現金資本支出，留下 4億8,200萬美元。再扣除 2億2,400萬美元股息及向出售業務投入的 3億1,000萬美元，其他變動前的餘額為負 5,200萬美元。這顯示當季營運所得已開始支付投資和股息，但退出業務的付款仍消耗現金。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，第 41 頁；2026 年第1季 Form 10-Q 申報文件，現金流量表。第2季營業現金流按上半年流入的 4億8,300萬美元，減去第1季流出的 2億6,900萬美元計算；7月業績新聞稿確認金額為 7億5,200萬美元。
現金與受限制現金合計，從年末的 34億4,900萬美元降至6月30日的 26億4,000萬美元。完整的現金變動對照見下文。公司面臨的挑戰是保住利潤改善，同時收回客戶欠款；如果售價繼續上升，初期可能還需要更多資金。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，現金流量表，第 5 頁。
5. 削減支出保住可用資金，也讓部分成長項目放慢
管理層的現金改善計畫，目的是讓公司在產業環境艱難時仍有資金可用。支出下降已反映在數字上，但部分節省來自延後投資。上半年的現金資本支出比一年前減少 47.3%。
申報文件說明了支出的用途。2026 年上半年支出的 5億3,900萬美元中，約 65%用於維修、工廠定期停工檢修、安全及環境工作；其餘用於成長項目。按金額估算，維持營運約用了 3億5,000萬美元，成長項目約用了 1億8,900萬美元。2025 年的相應金額約為 7億1,500萬美元和 3億700萬美元。兩類支出均下降，其中維持營運的支出減少較多。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，投資活動，第 41 頁。各用途的估算金額按管理層提供的約略比例計算，並非根據折舊推算。
管理層的目標是讓 2026 年的現金狀況比 2025 年實際結果再改善 5億美元。公司計畫按權責發生制投入約 12億美元年度資本支出，其中 8億美元用於維持營運，4億美元用於成長。按權責發生制編列的預算在投資發生時記帳，不能直接與上表的現金支出比較。計畫仍為德國的 MoReTec-1 化學回收廠提供資金；Flex-2 丙烯擴建工程，以及美國 MoReTec-2 項目的最終決定則已延後。
資料來源：2025 年年報執行長致股東信，2026年4月10日，現金改善討論及註腳 1–3。上述數字及項目屬管理層的目標與計畫。
時間表放慢的代價，在第2季開始顯現。利安德巴塞爾將其在休士頓一座塑膠廢料分選設施的 50%投資全數減記，認列 7,400萬美元減損損失。管理層表示，主要原因是美國循環材料投資進展放慢，包括 MoReTec-2 項目的決定延後。這筆費用沒有消耗當季現金，但顯示下游回收廠延後興建，可能削弱先前相關投資的經濟效益。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，附註 13，第 29 頁。
回收材料已有客戶實際採用。利安德巴塞爾在7月宣布，其 CirculenRevive 聚合物已用於與億滋、安姆科及 Taghleef 共同開發的 Marabou 巧克力包裝。公司目前向外部生產商取得回收原料，並計畫未來由 MoReTec-1 供應。該廠設計年產能為 50,000公噸原料；4月的執行長致股東信以 2027 年投入營運為目標。
這說明了項目的商業用途：如果公司自行供應回收原料，就能把廢料處理、現有化工與塑膠廠，以及客戶訂單連接起來。關鍵在於完成建廠，並以有利潤的價格賣出足夠產品。包裝公告證明材料已有商業用途，但未提供該廠的採購量承諾或利潤預測。
資料來源：Marabou 包裝公告，2026年7月7日，供應鏈及 MoReTec-1 討論；2026 年4月的執行長致股東信，業務投資部分。
6. 可用資金充足，但支撐債務的現金減少
公司仍有融資能力，但上半年的現金緩衝減少了。截至6月30日，公司持有 26億3,000萬美元不受限制的現金，另有 44億5,000萬美元尚未使用、銀行已承諾提供的信貸額度，合計 70億8,000萬美元。可用信貸包括一項於 2029 年7月到期、額度為 37億5,000萬美元的循環信貸，以及一項於 2027 年6月到期、額度為 7億美元的應收帳款融資。應收帳款融資額度先前為 9億美元，其後已調低。兩項額度均未動用。
融資債務為 129億1,000萬美元，與年末的 129億3,800萬美元幾乎相同。扣除不受限制的現金後，計算得出的淨債務為 102億8,000萬美元，高於原先的 94億9,500萬美元。簡單說，借款餘額幾乎未變，但可用來抵消借款的現金減少了。應付供應商款項、租賃及其他營運債務不包含在這項融資債務計算中。
| 截至 2026年6月30日 的部分債務 | 帳面金額，百萬美元 | 票面或披露利率 |
|---|---|---|
| 2026 年到期歐元債券；面額 €500 百萬 | 569 | 0.875% |
| 2027 年到期美元債券；原發行額 3億美元 | 300 | 8.1% |
| 2027 年到期美元債券；原發行額 10億美元 | 589 | 3.5% |
| 長期債務近期到期總額 | 1,461 | 不適用 |
| 短期貴金屬融資 | 234 | 2.8% 加權平均 |
編製依據：前3列只列出部分債券，並非完整的到期債務清單。帳面金額已反映適用的折價及避險調整；原發行額不等於尚未償還的本金。近期到期總額那一列與上述債券有重疊，不能加總。貴金屬融資則是另一項短期債務。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，資產負債表，第 4 頁；附註 7，第 13–14 頁；可用資金討論，第 42 頁。
面額 €500 百萬的債券，按票面利率計算，在考慮利率交換前，每年利息為 €4.375 百萬；3億美元債券按同一方法計算，年利息為 2,430萬美元。這些例子顯示，債務金額相同，成本也可能相差很大。上半年利息支出總額從 2億2,500萬美元升至 2億7,600萬美元。申報文件也提到利率交換，因此單看各債券的票面利率，不能得知公司最終的借款成本。
管理層計畫償還 2026 年9月到期的債務。已查閱的資料未能證實還款已完成，也未提供還款後的現金餘額。截至6月30日，近期資金需求增加已反映在近期到期債務上：隨著更多債務進入接下來12個月的到期範圍，該項金額從年末的 5億8,800萬美元上升。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，損益表，第 1 頁；附註 7，第 13–14 頁；展望，第 42 頁。票面利息為計算值；9月還款是公司提出的計畫。
債務協議也限制公司的調整空間。按協議定義計算，淨債務與盈利的比率上限，在 2027 年6月之前為 4.50 倍，之後於 2027 年9月降至 4.25 倍，於 2027 年12月降至 4.00 倍，此後為 3.50 倍。當比率達到或超過 4.00 倍時，增加股息會受到限制。這些比率依協議的特定定義計算，不能直接用一般淨債務除以本文的 EBITDA，當作是否符合協議的測試。公司表示，截至6月30日仍符合協議要求。
租賃資產也需要在未來支付租金。截至 2025年12月31日，未折現的營業租賃付款合計 20億7,600萬美元，其中 2026 年預定支付 4億1,800萬美元，2027 年預定支付 3億3,500萬美元。6月的資產負債表所列 13億1,000萬美元租賃負債，只包含非流動部分。
資料來源：2025 年 Form 10-K 申報文件，附註 13–14，第 89–92 頁；2026 年 Form 10-Q 申報文件，第 4 頁及附註 7，第 14 頁。
公司已因應資金壓力調整向股東支付的現金。2月調降股息後，上半年普通股股息從 8億7,800萬美元降至 4億4,800萬美元。公司沒有支出現金回購股份；一年前則支出 2億100萬美元。儘管股東已授權回購，信貸協議仍將回購用途限制在抵消股份增加造成的稀釋。
員工股份計畫在上半年讓 919,265庫藏股重新流通，使流通在外股份增加約 0.3%。期內沒有回購或註銷股份。兩年的上半年稀釋後加權平均股數，四捨五入後均為 323百萬股，因此每股盈餘改善來自利潤增加，而非股數減少。營業現金流中加回的股份薪酬為 6,600萬美元；以股份支付員工薪酬可保留眼前的現金，但未來利潤也將由更多股份分享。
申報文件發布後，8月14日的股息公告維持調低後、每股 $0.69 的季度股息。這支持以下判斷：儘管利潤回升，管理層仍維持較低的現金分配水準。
資料來源：2026 年 Form 10-Q 申報文件，現金流量表，第 5 頁；附註 11–12，第 20–25 頁；股息公告，2026年8月14日。
7. 下一階段取決於工廠能否穩定運作，以及競爭對手的供應何時恢復
這波復甦的主要不確定因素是：受干擾的供應恢復後，價格優勢還能維持多少。管理層在7月提出展望時，預期供應將持續恢復至2027。管理層不預期主要終端市場明顯轉弱，但提醒價格的不確定性可能打亂客戶正常的採購節奏。這些是管理層的預期，並非已觀察到的第3季業績。
營運展望受到兩股相反力量影響。貝波特廠重新啟動，應可恢復化學品產量；克林頓廠的計畫性工程，則應會減少下半年的聚烯烴產量。管理層設定的第3季產能利用率目標，北美塑膠及基礎化學品業務為85%，該業務的歐洲資產為70%，中間體及衍生品業務為85%。北美資產在第2季的產能利用率約為90%。計畫中的較低利用率，意味著不能直接假設第2季的獲利水準會延續。
同樣的價格變化，可能讓獲利與現金朝不同方向變動。如果價格回落，利安德巴塞爾可能不必在庫存和客戶應收款上投入那麼多資金，因而釋出現金。但銷售利潤率也可能同時下降，使獲利減少。因此，順利收回貨款能改善資金狀況，卻不能單憑這一點證明價格復甦仍在持續。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，展望，第42頁；7月31日財報新聞稿，第2季營運討論。價格與現金的關係屬於分析推論。
工廠出售和關閉後，環境責任仍須關注。帳列環境整治負債從年底的1億7,800萬美元降至9,800萬美元，但先前的餘額包含列在待售負債中的7,400萬美元。因此，帳面降幅大多與待出售的資產及負債有關，不能視為整治成本減少了同等金額。公司表示，仍有合理可能發生額外環境損失，但無法估計金額或範圍。
管理層預期，未決訴訟不會造成重大不利影響。公司也表示，交易相關、已列帳的賠償義務並不重大。這些是管理層的評估，並不保證未來的稅務、環境或契約索賠不會產生費用。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，附註10，第19至20頁。
稅務爭議是另一項現有風險。截至2025年12月31日，公司就稅務機關可能不予認可的稅務利益列帳2億3,900萬美元，另列帳利息與罰款8,200萬美元。Form 10-Q 報告並未更新這些餘額。
資料來源：2025年 Form 10-K 報告，附註18，第113至114頁。
利安德巴塞爾於10月5日宣布，將在10月30日公布第3季業績。已查閱的申報後公告顯示，公司持續開發客戶，並維持股利發放率；但公告沒有更新季度獲利、營運資金或償債情況。因此，這些財務結果仍不在本報告已核實的業績範圍內。
資料來源：第3季業績公告，2026年10月5日。
8. 營運業務轉強，財務餘裕仍有待恢復
利安德巴塞爾的獲利能力已改善，但上半年的現金狀況尚未跟上。北美業務的利潤率提高，加上員工費用下降，讓目前的營運更強。退出歐洲業務，使未來支出集中在較少的資產上。第2季的現金流量也顯示，在當時較有利的條件下，營運所產生的現金足以支付投資和調降後的股利。
接下來要看的是，供應情況改變時，這些優勢能否讓公司在支付工廠支出後仍留下現金。生產穩定、售價較高的銷售款項順利收回，以及選定項目完工，都有助於改善資產負債表。競爭對手的供應若迅速恢復、工廠再度停工，或投資進一步認列減損，都會削弱這項進展。管理層減少分配給股東的資金並放慢投資步調，為公司爭取了財務空間；延後的項目則顯示，保留這些空間也讓業務付出代價。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，附註11和13及管理層討論，第20至42頁。整體評估是對上文證據的解讀。
報告依據與計算註記
報告依據：主要資料來源為利安德巴塞爾工業公司的未經審計、美國一般公認會計原則合併 Form 10-Q 報告；CIK 為0001489393，申報編號為0001489393-26-000061，申報日期為2026年7月31日。該季度涵蓋4月1日至2026年6月30日；上半年涵蓋1月1日至2026年6月30日。比較數據採用2025年同期，資產負債表則與2025年12月31日比較。分析使用包含受控子公司的合併帳目，而非僅使用控股公司的帳目。除非明確標示為歐元，金額均為美元。
資料來源：提交美國證券交易委員會的文件，封面及附註1；美國證券交易委員會的公司申報資料；美國證券交易委員會的公司財務數據。機器可讀資料的核對採用所選申報編號、正確的起訖日期，以及美元或股數單位，並與財務報表核對一致。
A. 核對財務狀況的變化
資產負債表顯示，公司在各個日期將資金放在哪裡，以及欠下多少款項。應收款包括一般客戶及關係人客戶的款項；應付供應商款項同樣包括一般供應商及關係人的款項。
| 合併資產負債表；單位：百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 3,443 | 2,630 |
| 受限制現金 | 6 | 10 |
| 應收款淨額 | 2,517 | 3,968 |
| 存貨 | 3,533 | 4,079 |
| 預付款及其他流動資產 | 612 | 978 |
| 待售資產 | 757 | 0 |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 15,833 | 15,687 |
| 股權投資 | 3,963 | 3,875 |
| 商譽 | 708 | 705 |
| 無形資產淨額 | 450 | 394 |
| 資產總額 | 34,003 | 34,482 |
| 融資債務，含短期債務 | 12,938 | 12,910 |
| 應付供應商款項 | 2,694 | 3,233 |
| 應計及其他流動負債 | 1,956 | 2,179 |
| 待售負債 | 665 | 0 |
| 非流動營業租賃負債 | 1,327 | 1,310 |
| 其他非流動負債 | 1,900 | 1,704 |
| 遞延所得稅負債 | 2,316 | 2,352 |
| 負債總額，計算值 | 23,796 | 23,688 |
| 可贖回非控制權益 | 114 | 114 |
| 權益總額 | 10,093 | 10,680 |
報告依據：表中列出的資產項目並未涵蓋所有資產，不能加總得出資產總額。負債項目則可加總核對至負債總額。可贖回非控制權益屬於合併子公司的外部持有人。由於這些持有人可以要求公司付款，因此單獨列示。
資產的主要變化，是尚未收回的客戶款項和存貨增加。儘管公司投入新資金，廠房資產淨額仍減少1億4,600萬美元；商譽及其他無形資產則分別減少300萬美元和5,600萬美元。後述這2類資產，分別代表收購時支付的溢價，以及沒有實體形態的資產，並非存貨或機器設備。7,400萬美元的休士頓投資減損涉及股權投資，因此不應算入廠房資產的減少額。同樣地，已列為待售的資產消失後，也不應再次從廠房資產中扣除。
計算註記：6月的資產可核對為236億8,800萬美元負債＋1億1,400萬美元可贖回權益＋106億8,000萬美元權益＝344億8,200萬美元。12月則為237億9,600萬美元＋1億1,400萬美元＋100億9,300萬美元＝340億300萬美元。淨債務的計算方式是融資債務減去不受限制的現金：6月為102億8,000萬美元，12月為94億9,500萬美元，增加7億8,500萬美元。
資料來源：2026年 Form 10-Q 報告，資產負債表，第3至4頁；附註13，第29頁。
B. 核對獲利如何轉為營業現金
以下調整扣除了損益表中未在同一期間帶來營業現金收支的項目。此處將出售損失加回，是因為出售交易的現金流量列在投資活動中；這項調整不會抹去實際支付的款項。
| 營業現金流量調節表；百萬美元 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|
| 淨利 | 292 | 684 |
| 折舊與攤銷 | 655 | 689 |
| 資產減損 | 32 | 89 |
| 借款成本攤銷 | 5 | 6 |
| 股份薪酬 | 55 | 66 |
| 扣除股權投資收益 | -8 | -52 |
| 加回投資收益的現金分配 | 18 | 13 |
| 遞延所得稅利益 | -30 | -48 |
| 出售業務損失 | 0 | 734 |
| 應收客戶款項增加 | -81 | -1,692 |
| 存貨增加 | -85 | -521 |
| 應付供應商款項變動 | -433 | 721 |
| 其他營業項目變動淨額 | -648 | -206 |
| 營業活動現金流量 | -228 | 483 |
計算註解：應收款項、存貨及應付款項的現金變動合計，在2025年為負5億9,900萬美元，在2026年為負14億9,200萬美元。這些現金變動與資產負債表上的餘額變動不同，因為匯率換算及業務退出集團也會改變帳上餘額。遞延所得稅記錄歸屬於未來期間的稅務影響。這項調整不是額外收到的現金，不應加進繳稅情況的討論。
| 現金總額調節表；百萬美元 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|
| 期初現金（含受限現金） | 3,388 | 3,449 |
| 營業活動現金流量 | -228 | 483 |
| 投資活動現金流量 | -934 | -794 |
| 融資活動現金流量 | -598 | -469 |
| 匯率變動對現金的影響 | 76 | -29 |
| 期末現金（含受限現金） | 1,704 | 2,640 |
2026年的投資活動現金流量包括負5億3,900萬美元的資本支出、負3億1,000萬美元的出售業務注資，以及正5,500萬美元的其他投資活動現金流量。融資活動現金流量包括負4億4,800萬美元的普通股股息及負2,100萬美元的其他融資活動現金流量。期末現金由26億3,000萬美元的非受限現金及1,000萬美元的受限現金組成。
資料來源：2026年表格10-Q，現金流量表，第5頁。
C. 核對管理層調整後獲利
依正負號把各項調整加至已公布淨利。費用調整採稅前金額；所得稅一列列出這些調整合計的稅務影響。已終止業務也按稅前金額扣除。
| 淨利調節表；百萬美元 | 2025年第2季 | 2026年第2季 |
|---|---|---|
| 已公布淨利 | 115 | 559 |
| 出售損失 | 0 | 734 |
| 資產價值減記 | 32 | 74 |
| 現金改善計畫費用 | 20 | 31 |
| 廠區關閉費用 | 0 | 30 |
| 歐洲交易費用，扣除過渡服務收入 | 10 | -11 |
| 扣除已終止業務損益，稅前 | 47 | 17 |
| 相關所得稅利益 | -22 | -33 |
| 管理層調整後淨利 | 202 | 1,401 |
資料來源：2026年7月31日業績新聞稿，表2。這是非美國通用會計準則指標。
另就上半年的比較而言，2025年已終止業務的收益，包含依後進先出法出售較早購入、成本較低的煉油廠存貨所產生的稅後利益1億9,600萬美元。這有助於解釋，為何上半年持續經營業務獲利的改善幅度，大於整體淨利的改善幅度。2025年第2季出售貴金屬的利益3,600萬美元，以及2026年的排放額度收益，都仍計入管理層調整後獲利。
資料來源：2026年表格10-Q，附註6，第12頁，以及其他收入說明，第32頁；業績新聞稿，表2。
D. 核對股東權益、股數及已公布利潤率
股東權益是公司扣除負債後，帳上歸屬於所有者的餘額。儘管現金減少，股東權益仍增加5億8,700萬美元，因為淨利及記在淨利以外的收益，合計超過分配金額。
| 股東權益調節表；百萬美元 | 2026年上半年 |
|---|---|
| 期初權益總額 | 10,093 |
| 淨利 | 684 |
| 記在淨利以外的收益 | 288 |
| 員工股票計畫權益項目 | 68 |
| 普通股股息 | -448 |
| 可贖回權益股息 | -3 |
| 其他非控制性權益分配 | -2 |
| 期末權益總額 | 10,680 |
保留盈餘記錄分配後留在公司的獲利。從68億1,200萬美元到70億4,400萬美元的變動，可由加上淨利6億8,400萬美元，再減去普通股股息4億4,800萬美元、可贖回權益股息300萬美元及員工計畫項目100萬美元核對。員工股票計畫使實收資本，也就是股東投入資本的帳戶，減少1,800萬美元。計畫也使庫藏股扣除額減少8,700萬美元；庫藏股是公司先前買回的股份。已發行股本則維持在1,900萬美元。這些變動是把原有庫藏股重新交付出去，並未減少已發行股份。
記在淨利以外的收益稱為其他綜合收益，合計2億8,800萬美元：其中2億6,200萬美元來自匯率換算，3,700萬美元來自用於管理風險的金融合約，退休金相關項目則為負1,100萬美元。匯率換算部分包括第3節說明的出售業務重分類3億2,900萬美元。把這筆舊損失從股東權益的1個類別轉入當期損益，不會產生現金，也不會讓權益總額再次承受同一筆損失。
資料來源：2026年表格10-Q，權益變動表，第6至7頁；附註11，第21至23頁。
計算註解：營收成長率的算法是本期營收除以可比的前期營收，再減去1。營業利益率是營業利潤除以持續經營業務收入，表示收入中有多少留作營業利潤。第2季的營業利益率上升13.1個百分點；上半年的營業利益率上升8.3個百分點。顯示百分比前，計算採用未經四捨五入的數值。
每股盈餘採用公司的2類股法，把部分獲利分配給有權領取股息的股份獎勵。分配相關金額後，2026年上半年歸屬於普通股的持續經營業務獲利為7億400萬美元，已終止業務損益為負2,700萬美元。因此，直接用公布的合併淨利除以四捨五入後的股數，無法完全算出已公布的每股盈餘。
資料來源：2026年表格10-Q，損益表，第1頁，以及附註12，第24至25頁。
本分析僅供資訊及教育用途，不構成投資建議或任何證券的交易建議。