Verizon (VZ) 2026年第二季：後付費手機用戶淨增18.4萬，調整後每股盈餘上升6.6%，但特殊費用拖累報告每股盈餘下滑22%
Verizon於2026年第二季新增184,000名後付費手機用戶，而一年前同期淨流失9,000名，較分析師預估的106,000名高出約78,000名。報告數字所呈現的卻是截然相反的圖像——營業利益下滑12.2%至71.79億美元，稀釋後每股盈餘由1.18美元大跌22.0%至0.92美元——但其中已包含18.10億美元稅前特殊項目計入當季營業費用。排除上述項目後，調整後每股盈餘為1.30美元，較1.22美元上升6.6%。若進一步剔除2.74億美元的收購相關無形資產攤銷（去年同期亦有相同費用），四項全新費用合計15.36億美元；還原這些費用後，營業利益同樣上升約6.6%。對於一家投資論點建立在現金產生能力與股息安全性而非成長性的成熟美國電信業者而言，本季最關鍵的，正是表面數字與實質業務之間的落差。
1. 資產負債表：Frontier收購重塑資產基礎
Verizon於2026年1月20日完成收購Frontier Communications，支付現金約98億美元（含所取得的3.35億美元現金），並按公允價值承接約129億美元的Frontier債務。這單一交易幾乎解釋了資產負債表的所有重大變動。
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 19,048 | 1,752 | -90.8% |
| 應收帳款淨額 | 27,097 | 26,486 | -2.3% |
| 存貨 | 2,441 | 2,036 | -16.6% |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 109,467 | 125,497 | +14.6% |
| 無線頻譜授權 | 157,039 | 158,159 | +0.7% |
| 商譽 | 22,841 | 30,664 | +34.2% |
| 其他無形資產淨額 | 10,458 | 12,317 | +17.8% |
| 資產總計 | 404,258 | 410,186 | +1.5% |
現金減少173億美元並非流動性意外。年末資產負債表上的190億美元，是為收購Frontier預先籌備的資金。Verizon於上半年在業務收購上支出94.80億美元，在頻譜授權上支出11.55億美元——後者包括6月1日以10億美元現金完成的UScellular頻譜收購——隨後償還了從Frontier承接的127億美元本金中的約125億美元，至6月30日僅剩2.19億美元的承接本金尚未清償。如此迅速地清償收購債務，是主動去槓桿的策略選擇，而非被迫之舉。
不動產、廠房及設備增加160.30億美元，與Frontier收購價格分配中所認列的166.98億美元不動產、廠房及設備淨額高度吻合。商譽增加78.23億美元，與Frontier交易入帳的77.95億美元相符——其中約60億美元分配至消費者部門，18億美元分配至企業部門。存貨下滑16.6%，符合Verizon本季刻意壓縮手機換機率的策略。
經營租賃使用權資產為231.58億美元，而流動與非流動經營租賃負債合計232.27億美元，與去年12月相比幾乎持平。
1-2. 債務結構
截至2026年6月30日，Verizon總債務達1,652億美元，較年初的1,582億美元有所上升，其中資產擔保債務288億美元，其他借款1,364億美元（以無擔保票據為主，另含57億美元出口信貸融資）。一年內到期債務上升17.0%至217.83億美元；長期債務上升2.8%至1,434.48億美元。
利率成本仍在可控範圍。實際利率——以實際利息支出除以平均未償債務計算——上半年為5.0%，低於一年前的5.1%。包含利率交換在內，約76%的本金為固定利率，因此利率每變動100個基點（即1.0個百分點），每年利息支出的影響約為3.97億美元。然而，上半年平均未償債務攀升至1,700.98億美元，高於去年同期的1,446.95億美元——高於6月30日餘額，原因在於承接的Frontier債務在清償前已計息一段時間——第二季利息支出因此大增21.1%，由16.39億美元升至19.85億美元。循環信貸額度維持零提款，尚餘119.76億美元未動用額度。
營業負債則走向相反：應付帳款及應計負債下降18.2%至204.22億美元，主要反映裝置採購量的減少。
1-3. 資本結構
儘管保留盈餘上升3.1%至977.28億美元，股東權益總額仍微降0.5%至1,051.96億美元。抵銷因素來自庫藏股，因Verizon透過兩項加速股份回購計劃買回72,047,466股，庫藏股幾乎翻倍，由32.55億美元增至63.12億美元。資本公積基本持平於132.58億美元。這是一家以盈利回饋股東、而非以發行股票籌資的公司——即便絕對數字陷入停滯，其股本品質依然優良。
2. 損益表：表面數字低估了實質業務表現
2-1. 第二季業績三年對照
| 項目 | 2024年第二季（百萬美元） | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 兩年複合年增率 |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入總計 | 32,796 | 34,504 | 34,253 | +2.2% |
| 營業利益 | 7,818 | 8,172 | 7,179 | -4.2% |
| 營業利益率（%） | 23.8 | 23.7 | 21.0 | — |
| 歸屬於Verizon之淨利 | 4,593 | 5,003 | 3,835 | -8.6% |
| 淨利率（%） | 14.0 | 14.5 | 11.2 | — |
營收下滑0.7%，但結構比總量更值得關注。服務收入及其他收入上升3.5%，由282.49億美元增至292.29億美元。無線設備收入則下滑19.7%，由62.55億美元降至50.24億美元。設備收入下滑是主動選擇的結果：後付費換機率由3.6%降至2.6%。換機量減少意味著手機收入下降，但手機本身是虧本銷售——無線設備成本58.59億美元超出設備收入8.35億美元。Verizon放棄的這部分收入，本身就帶有負毛利。
2-2. 區分一次性費用與經常性業績
第二季營業費用中包含五項稅前特殊項目：
| 特殊項目（2026年第二季） | 百萬美元 | 所屬科目 |
|---|---|---|
| 業務處分損失（BT合資企業） | 746 | SG&A |
| 遣散費用 | 397 | SG&A |
| 資產合理化費用 | 258 | 服務成本／SG&A |
| 收購及整合費用（其中1.20億美元與Frontier相關，見附註3） | 135 | SG&A |
| 收購相關無形資產攤銷 | 274 | 折舊及攤銷 |
| 稅前特殊項目合計 | 1,810 |
前四項費用合計15.36億美元，去年同期幾乎不存在；還原後，正常化營業利益為87.15億美元，較81.72億美元上升6.6%，利益率達25.4%。若全部五項均予剔除，完全正常化營業利益為89.89億美元，與去年同期84.46億美元（已加回2025年同樣計入的2.74億美元無形資產攤銷）相比，同基礎增長6.4%。調節過程緊密吻合：Verizon自行揭露的綜合調整後EBITDA——排除上述特殊項目及利息、稅項、折舊攤銷、其他收益及股權收益——為137.23億美元，恰好等於71.79億美元營業利益加上50.08億美元折舊攤銷再加上15.36億美元新增費用。該數字上升7.2%，利益率由37.1%擴大至40.1%。以同樣方式計算2025年第二季，營業利益加折舊攤銷為128.07億美元，調整後EBITDA為128.01億美元，差距僅600萬美元——最有力地證明去年同期幾乎不含任何特殊項目。
同樣的分拆邏輯延伸至最終盈利。報告稀釋後每股盈餘0.92美元，較1.18美元下跌22.0%；但排除上述特殊項目後，調整後每股盈餘為1.30美元，較1.22美元上升6.6%。
7.46億美元的費用有必要單獨說明。2026年6月28日，Verizon同意將旗下國際有線連接及託管網路服務業務，與英國電信（BT Group）的同類業務合併，以50/50比例成立合資企業（Jasper NewCo Limited），並向合資公司注入該業務資產及6.25億美元現金。將這些淨資產歸類為持售資產，需按公允價值減出售成本進行減值。這是Verizon退出該業務時的非現金減值，且由於該損失不可抵扣稅務，有效稅率亦因此由22.5%上升至25.1%。
若以服務收入（而非總收入）為基礎衡量營業槓桿——即每單位收入對應的利潤增幅——結果更為清晰：服務收入上升3.5%，帶動調整後營業利益上升6.6%，放大效應約為1.9倍。
2-3. 成本動態
固定成本上升，變動成本下降，整體組合對Verizon有利。折舊及攤銷作為最具固定性質的科目，因承接Frontier資產基礎而上升8.0%，由46.35億美元增至50.08億美元。服務成本上升5.0%，由68.78億美元增至72.25億美元，部分原因來自Frontier員工帶來的1.99億美元額外人員成本及7,900萬美元的額外設施費用，並包含計入此科目的資產合理化費用。變動性最高的無線設備成本則下滑16.4%，減少11.48億美元。廣告費用作為可自主調控的固定成本，減少1.93億美元。報告銷售、一般及行政費用（SG&A）由78.12億美元上升至89.82億美元，但增幅全部來自特殊項目：剔除計入SG&A的12.78億美元特殊費用後，核心基礎費用較去年同期實際下降。
3. 現金流量：報告中最亮眼的部分
| 項目（六個月） | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業現金流量 | 16,757 | 18,419 | +9.9% |
| 投資現金流量 | (7,190) | (18,500) | — |
| 融資現金流量 | (10,271) | (17,114) | — |
| 期末現金及受限制現金 | 3,931 | 2,304 | -41.4% |
自由現金流量——即營業現金流量扣除資本支出後——為101.09億美元，高於去年同期的88.04億美元，增長16.0%。資本支出82.10億美元，佔營收12.0%，與上年度的11.7%幾乎持平，全年指引為160至165億美元。此乃維護與光纖網路建設支出，並非新一輪大規模資本擴張週期。
盈利品質明顯提升。上半年營業現金流量為淨利潤的2.03倍，高於去年同期的1.66倍。部分原因在於《一個宏大美麗的法案》立法下的稅款繳納時序調整，部分則源於設備升級需求減少所帶來的真實營運資本改善。無論如何，比率顯著高於1.0倍，意味著帳面獲利正有效轉化為實際現金。
融資現金流出乍看令人憂慮，但拆解後便一目了然。在171.14億美元的使用中：144.26億美元用於償還長期借款及融資租賃，另有139.12億美元用於償還資產擔保借款——Frontier承接的125億美元本金已於上半年通過兩個項目悉數清償，因為Frontier的資產證券化實體已於該期間內被解散——此外，58.64億美元用於股息分派，35.00億美元用於股票回購，13.80億美元為其他融資支出，並以99.40億美元新增長期借款及120.28億美元資產擔保發行抵銷。以上七個項目合計與總額相符。股息與回購合計消耗93.64億美元，相當於自由現金流量的91.7%。
4. 值得關注的重點
用戶回流是真實的，但幅度有限。後付費電話淨新增用戶為+184,000戶，而去年同期為-9,000戶；上半年累計為+239,000戶，去年同期則為-298,000戶。後付費電話用戶流失率從0.97%改善至0.92%。然而，上半年後付費連線總數仍減少8,000個，意味著平板電腦、穿戴裝置及聯網設備正在萎縮，而電話用戶的成長尚不足以彌補整體缺口。
定價策略是另一面。無線零售後付費每帳戶平均收入（ARPA）下滑1.4%，由170.79美元降至168.35美元。預付費每用戶平均收入（ARPU）則反向上升2.5%，達33.37美元。Verizon正以價格換取電話用戶，這一取捨在數據中清晰可見。本季消費者後付費收入因促銷攤銷及併購相關折扣而減少3.65億美元。
無線服務收入持平，光纖才是成長引擎。2026年第二季無線服務收入為208億美元，去年同期為209億美元。合併服務收入3.5%的增長，主要由光纖寬頻業務貢獻的7.12億美元額外收入拉動，幾乎全部來自Frontier。光纖寬頻連線數達10,913,000戶，較7,613,000戶增長43.3%。固定無線接入（FWA）寬頻用戶增長21.4%至6,208,000戶，但FWA淨新增用戶數下滑30.6%至193,000戶——隨著光纖接替成為成長主力，固定無線的紅利正逐漸消退。
企業業務悄然成為更亮眼的故事。企業部門營業利益在收入增長2.6%的情況下大幅提升36.9%至9.91億美元，利潤率從10.4%擴大至13.9%。消費者部門營業利益本季有所下滑，受特殊費用及促銷攤銷拖累；但受惠於光纖寬頻用戶增長抵銷無線服務收入逆風，消費者部門基本收入仍呈溫和增長。