TL;DR - 2026年第二季營收：$22.97B（年增+48%），超出華爾街共識預期$20.73B達$2.24B - 非GAAP每股盈餘：$8.38（+33%），大幅超越$6.07預估值達$2.31（上行空間38%） - Mounjaro + Zepbound合計GLP-1營收：$14.87B（年增+73%） - 2026全年營收指引上調至$85–$87B（中間值較先前$82–$85B上調$2.5B） - 額外承諾$4.5B用於印第安那州製造廠擴建 - Retatrutide（三重促效劑）按計畫推進，預計於2027年第一季向FDA提交BLA申請
第A部分：SEC 8-K表格揭露內容
禮來公司（NYSE: LLY）於2026年8月5日向SEC提交8-K表格（登記號0000059478-26-000077），依第2.02條款披露第二季財務業績。
營收與獲利
| 指標 | 2026年第二季 | 2025年第二季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | $22,974M | $15,558M | +48% |
| 美國營收 | $14,400M | — | 年增+33% |
| 國際營收 | $8,600M | — | 年增+80% |
| 毛利 | $19,706M | — | 85.8%毛利率 |
| 營業利益 | $8,978M | — | +31% |
| 研發費用 | $3,819M | — | +14%（佔營收17%） |
| 淨利（GAAP） | $7,095M | $5,673M | +25% |
| 每股盈餘（GAAP） | $7.94 | $6.29 | +26% |
| 每股盈餘（非GAAP） | $8.38 | $6.31 | +33% |
共識預期與實際值比較：非GAAP每股盈餘$8.38超出華爾街預期$6.07達$2.31。營收$22.97B超出共識預期$20.73B達$2.24B。
各產品營收細分
| 產品 | 2026年第二季 | 2025年第二季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| Mounjaro（替西帕肽，糖尿病） | $9,943M | $5,199M | +91% |
| Zepbound（替西帕肽，肥胖症） | $4,928M | $3,381M | +46% |
| GLP-1小計 | $14,871M | $8,580M | +73% |
| Ebglyss（lebrikizumab） | $201M | $87M | +131% |
| Jaypirca（pirtobrutinib） | $192M | $123M | +56% |
| Kisunla（donanemab，阿茲海默症） | $167M | $49M | — |
| Omvoh（mirikizumab） | $102M | $75M | +36% |
| Foundayo（orforglipron，肥胖症） | $98M | — | 新品 |
| Inluriyo | $75M | — | 新品 |
Mounjaro地區別：美國$4.8B，國際$5.2B——為國際營收首次超越美國本土銷售的季度，反映該藥物全球採用速度持續加快。
2026全年指引更新
| 指標 | 原先 | 更新後 |
|---|---|---|
| 營收 | $82–$85B | $85–$87B |
| 非GAAP每股盈餘 | $35.50–$37.00 | $35.50–$36.50 |
| 非GAAP績效利潤率 | 47.0–48.5% | 49.0–50.5% |
| 稅率 | 18–19% | 不變 |
每股盈餘備註：非GAAP每股盈餘上限由$37.00下修至$36.50，反映第二季完成的五項收購（Orna Therapeutics、Ajax Therapeutics、Centessa Pharmaceuticals、Kelonia Therapeutics，以及季後三家傳染病公司）所產生的每股$3.03已收購在研研發費用（IPR&D）。核心業務每股盈餘提升$2.78。
製造承諾
禮來公司額外承諾$4.5 billion擴建印第安那州製造設施，並開設首家專屬基因醫學製造廠。此舉補充了7月31日宣布與Resilience達成的$750 million俄亥俄州製造合作協議。
管線亮點（摘自8-K附件99.1）
- Retatrutide（GIP/GLP-1/升糖素三重促效劑）：已完成肥胖症、阻塞性睡眠呼吸中止症及膝關節骨關節炎的完整第三期數據包；計畫於2027年第一季向FDA提交BLA申請。
- Foundayo (orforglipron)：已向美國申請第二型糖尿病核准，可能在4月獲批的肥胖症適應症基礎上新增第二項適應症。
- Ebglyss：FDA批准用於中至重度異位性皮膚炎的每八週維持給藥方案。
- VERVE-102（PCSK9鹼基編輯器，基因醫學）：臨床試驗中單次給藥可將低密度脂蛋白膽固醇（LDL-C）降低最多62%。
- Retevmo：作為早期RET融合陽性肺癌的輔助治療，可將復發/死亡風險降低83%。
執行長David A. Ricks：「禮來的發展勢頭持續，我們實現了48%的營收成長並上調全年指引。與此同時，禮來正在為未來奠定基礎。」
第B部分：投資分析
股價為何回吐盤前漲幅
LLY盤前一度大漲逾5%，但至上午盤中回落至約$1,123（−2.25%）。此一動態印證了市場預期已高企時「超越後回撤」的風險：華爾街原先預估GLP-1季度合計營收約$13B，而禮來實際交出$14.87B——大幅超越。然而，在LLY所處的歷史高位估值水準下，即便季報亮眼，初步驚喜消化後仍可能引發獲利了結賣壓。
每股盈餘上限由$37.00下調至$36.50，帶來一絲謹慎信號。表面上，修訂後的區間下限不變，但$0.50的上限削減暗示，收購驅動的IPR&D費用將對整體獲利數字造成比原始模型預期更大的壓力。
Mounjaro地區業務轉折
Mounjaro的國際營收（$5.2B）於單一季度首次超越美國本土營收（$4.8B）。國際市場替西帕肽定價通常低於美國淨定價——然而銷量成長已超越價差的影響。禮來已實質上轉型為全球GLP-1特許品牌，有效降低在任何單一市場的法規及給付集中風險。國際營收80%的成長（+$8.6B）凸顯了非美國市場正成為成長故事的結構性支柱。
Foundayo：USD 98 Million是開端，而非上限
Foundayo（orforglipron）於2026年4月獲FDA核准，在首個商業季度錄得$98M營收。傑富瑞（Jefferies）分析師預估Foundayo於FY2026的全年營收可能達到$1.6B，意味著隨著保險覆蓋範圍擴大，下半年將出現大幅加速。
口服GLP-1的機遇在結構上舉足輕重：注射型GLP-1面臨供應限制及患者對自行注射的抵觸。一款可在一天任何時間、不受飲食限制服用的小分子口服藥，其潛在可觸及患者群體明顯大於單純注射型製劑。作為小分子藥物，Foundayo在規模化製造方面亦比諾和諾德（Novo Nordisk）肽類口服Wegovy更為簡便。
禮來的臨床優勢顯著：在第三期ACHIEVE-3試驗中，Foundayo平均體重降幅達9.2%，相比口服司美格魯肽（諾和諾德的Rybelsus）的5.3%——在直接比較中具備近2倍的療效優勢。諾和諾德搶先上市（口服Wegovy已於2025年12月獲批），但禮來在療效數據與製造規模化兩方面均具備競爭實力。
Retatrutide：下一個重大催化劑
Retatrutide計畫於2027年第一季向FDA提交BLA申請，或許是LLY股東近期最重要的單一管線催化劑。該三重促效劑（GIP/GLP-1/升糖素）在第三期試驗中顯示約22–24%的體重降幅——優於Zepbound的17–22%及司美格魯肽的15–17%。擴展的適應症申請——除肥胖症外，尚涵蓋阻塞性睡眠呼吸中止症及膝關節骨關節炎疼痛——大幅拓寬了超越體重管理範疇的商業機遇。
若於2027–2028年獲批，retatrutide有望接替或補充Zepbound成為禮來的肥胖症旗艦產品，在競爭性生物相似藥最終進入市場之際，持續維繫該特許業務的成長軌跡。
製造擴建：限制轉化為護城河
額外的$4.5B印第安那州承諾，標誌著禮來對GLP-1持久需求的信心。禮來與諾和諾德均曾面臨供應短缺，歷史上限制了其捕捉全部需求的能力。擴建專屬製造設施，將近期生產限制轉化為長期競爭護城河——令未來進入者更難與已在專屬基礎設施上投入數十億美元的既有供應商抗衡。
2026年上半年成績單
| 指標 | H1 2026 | H1 2025 | 增減 |
|---|---|---|---|
| 營收 | $42,773M | $28,286M | +51% |
| 淨利（GAAP） | $14,491M | $8,432M | +72% |
| 每股盈餘（GAAP） | $16.19 | $9.35 | +73% |
| 非GAAP每股盈餘 | $16.94 | $9.69 | +75% |
僅2026年上半年（$42.8B）已佔禮來更新後全年指引中值（$86B）的49%，意味著上半年至下半年營收大致持平，並非加速成長。這一溫和的下半年前景，是最值得關注的現實風險。
需密切關注的風險
- IPR&D收購步伐：僅第二季便完成五項收購，季後再添至少四項。持續的併購活動將產生週期性IPR&D費用，壓縮申報每股盈餘。
- Zepbound淨定價壓力：儘管淨價格下滑，第二季美國Zepbound營收仍憑銷量成長。若銷量成長在定價穩定前減速，營收動能可能趨緩。
- 諾和諾德口服Wegovy的放量：諾和諾德在胜肽類GLP-1製造方面的專業實力，以及其於2025年12月在口服肥胖症療法上的先發優勢，切勿低估。
- 下半年隱含指引持平：$86B中值指引暗示下半年約$43.2B，對比上半年$42.8B，環比大致持平——顯示管理層指引保守，或存在真實的成長高原風險。
投資人重點提示
禮來幾乎在所有指標上均交出一份亮眼的季報：營收超預期$2.24B、毛利率85.8%、營業利潤成長+31%，並連續第三次上調全年指引。對長期投資人而言，研發管線的推進序列——Foundayo口服製劑的放量、2027年retatrutide的生物製品許可申請（BLA）、VERVE-102心血管基因編輯療法，以及Mounjaro/Zepbound的持續全球化布局——提供了多重潛在催化劑。
分析師共識的12個月平均目標股價約$1,277（對比當前股價約$1,123），意味著當前水準約14%的潛在上漲空間。此回報特徵符合持有一家主導地位穩固但估值溢價的成長複利型企業，核心爭論在於：隨著市場滲透率加深，GLP-1需求能否持續維繫——抑或口服藥物時代與新一代三重激動劑將開啟全新的成長篇章。
2026年第二季未能為這場爭論蓋棺論定，但確認了禮來的執行引擎正處於歷史高位水準。
資料來源： - 美國證券交易委員會8-K申報（0000059478-26-000077）——附件99.1 - 禮來2026年第二季新聞稿——禮來投資人關係 - 禮來（LLY）2026年第二季財報——CNBC - 禮來第二季業績——美通社 - Foundayo上市分析——Fierce Pharma - 禮來2026年第二季超預期——Quiver Quantitative
