カインダー・モルガンKMI

カインダー・モルガンについて

カインダー・モルガン（Kinder Morgan）は北米最大級のエネルギーインフラ運営会社であり、炭化水素を生産するのではなく、輸送・貯蔵するパイプラインと貯蔵ターミナルの広大なネットワークを運営している。事業は主に天然ガスパイプラインを中心に構成されており、収益の大半をここで稼ぐ。これに加え、精製燃料や原油を輸送するプロダクツパイプライン、液体・バルク素材を取り扱うターミナル、石油増進回収（EOR）と二酸化炭素輸送に関連するCO2セグメントが並ぶ。収益は州間パイプラインの輸送能力に関するフィーベースの契約が大半を占め、コモディティ価格に連動する部分は限定的である。最終市場には、電力会社、発電業者、LNG輸出設備、精製業者、石油化学メーカー、そして分子の継続的な供給に依存する産業荷主が含まれる。

投資家が注目するのは、テイク・オア・ペイ型の輸送能力契約とボリューム連動型エクスポージャーの構成比である。分配可能キャッシュの持続性は、収益がどの程度コモディティ価格の変動から切り離されているかに左右されるためだ。連邦エネルギー規制委員会（FERC）による州間ガス料金の監督、新設・拡張プロジェクトにおける許認可リスク、通行権をめぐる訴訟は、繰り返し浮上する規制上の考慮事項である。生産者・電力会社顧客の取引相手信用力、EBITDAに対するレバレッジ水準、自社株買いと分配金成長のペース配分、そして積み残しプロジェクトへの再投資規律も厳しく精査される。ガバナンス面では、カインダー一族のインサイダー保有株式、取締役会の構成、そして複雑なマスター・リミテッド・パートナーシップ（MLP）体制を簡素化するため数年前に実施した単一C法人化への移行が特徴として挙げられる。

同社の起源は1997年に遡る。リチャード・カインダーとウィリアム・モルガンがエンロン・リクイッズ・パイプラインを買収し、ミッドストリームのプラットフォームとして再構築したことが始まりだ。1999年にはソナット（Sonat）からカインダー・モルガン（Kinder Morgan, Inc.）の前身資産を取得したことが転機となり、その後2005年にカナダのテラセン（Terasen）を買収した。2012年にはエル・パソ・コーポレーション（El Paso Corporation）を買収する大型案件を実施し、北米の天然ガス輸送会社として最上位の地位へと躍り出た。2014年にはカインダー・モルガン・エナジー・パートナーズ（Kinder Morgan Energy Partners）やエル・パソ・パイプライン・パートナーズ（El Paso Pipeline Partners）を含む複雑な上場パートナーシップ群を単一のC法人に統合し、ガバナンスを簡素化するとともに、旧モデルの特徴であったインセンティブ分配権（IDR）構造を廃止した。

収益構造の観点では、同社は複数年契約のもと、パイプライン、貯蔵キャバーン、ターミナルタンクを利用する荷主に対して容量確保料とスループット料を課すことで大部分のキャッシュを稼ぐ。収益の相当部分は、顧客が実際に容量を使用したか否かにかかわらず予約済み容量に対して支払いを行う形態で構成されている。顧客には、統合型メジャー、独立系探鉱・生産会社、ガスへ転換中の電力会社、世界市場向けにLNG液化輸出を手掛ける開発業者、精製業者、化学メーカーが名を連ねる。競争上の優位性は、模倣が困難で時間を要するレガシー通行権の規模と連結性、そしてガルフコースト沿いの需要センターへの近接性に依拠している。主要な競合他社にはエンタープライズ・プロダクツ・パートナーズ（Enterprise Products Partners）、エナジー・トランスファー（Energy Transfer）、ウィリアムズ（Williams）、TCエナジー（TC Energy）が含まれ、事業は米国全土に集中しており、カナダおよびメキシコでも限定的なプレゼンスを持つ。

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