SKハイニックス（SKHY）2026年Q2：営業利益が60.5兆ウォンで過去最高・利益率76%、HBM4量産開始も株価9%下落

パートA — SKハイニックスの決算報告

SKハイニックス（KRX: 000660.KS / Nasdaq: SKHY）は2026年7月29日、AIサーバー向けメモリ需要の旺盛な伸びと高帯域幅メモリの構造的な供給不足を背景に、過去最高の四半期業績を発表した。

H1 2026マイルストーン：上半期の合算売上高が同社史上初めて100兆ウォンを突破した。

製品ハイライト

• DRAM：AIサーバー向けDRAMおよびHBMの割り当てプレミアムを背景に、平均販売価格が前四半期比で約30%上昇した。
• NAND：ASPが前四半期比で50%台中盤の上昇。エンタープライズSSD売上高は2倍、SolidigmのハイキャパシティSSD売上高は3倍となった。
• HBM4：2026年第2四半期に量産出荷を開始し、業界トップクラスの電力効率で顧客要求の動作速度を達成した。歩留まりはHBM3Eの成熟水準に近づきつつある。HBM4Eのサンプルを出荷済み。量産は2027年を目標とする。
• NAND技術：321層製品が生産比率で最大シェアを占めるようになり、年末までに国内生産能力の50%を目標とする。10nmクラス第6世代（1c）NANDプロセスの出荷を開始した。

貸借対照表

純現金は69.4兆ウォン（約USD 47.5B）に達し、第1四半期から33.6兆ウォン増加した。総負債は18.6兆ウォン。CFOのキム・ウヒョン氏は株主還元プログラムについて「確定次第、年内に発表する」と確認した。

純利益についての注記

純利益の93.9兆ウォンは営業利益の60.5兆ウォンを大幅に上回る。この差は約33.4兆ウォンの営業外利益によるもので、主にキオクシア・ホールディングス（TYO: 285A）に対するSKハイニックスの14%出資持分の時価評価替えが要因だ。同社株は2024年12月のIPO以来4,800%超急騰している。投資家はコア業績の評価において営業利益を基準とすべきだ。

パートB — 分析：過去最高業績と株価下落

コンセンサス未達のパラドックス

SKHYは8.98%安のUSD 130.17で引けた一方、SKハイニックスのソウル株は約9%超下落して約KRW 1.407 millionとなった——営業利益が557%増加したにもかかわらずだ。セルサイドのコンセンサスは営業利益KRW 64.1Tと売上高KRW 84.1Tを想定していた。実績はいずれも約5〜6%の未達となった。

未達を説明する3つの要因がある：

1. 製品ミックスの偏り。 SKハイニックスの売上基盤はHBMとAIサーバー向けDRAMに大きく傾斜しており、価格決定力は構造的だが成長は緩やか。今サイクルで最大の価格上昇をもたらしたのはコモディティDRAMとNANDであり、サムスンやマイクロンがより大きな割り当てを持つセグメントだ。HBM集中戦略はAI向けの超過収益的な価格設定を取り込む一方、コモディティ全体の反発による恩恵を十分に享受できていない。

2. 保守的な第3四半期ガイダンス。 経営陣はDRAMビット出荷量を前四半期比約+10%、NANDを同+低一桁台と見通し、いずれもコンセンサス予想を下回った。通期のDRAM需要成長率：前年同期比20%台中盤。NAND：同10%台後半。

3. 株主還元策の発表なし。 KRW 69.4Tの純現金を背景に、投資家は自社株買いや特別配当を期待していた。CFOキム氏の「年内に」という表現は、7月中の明確化を期待していた投資家を失望させた。

長期強気の論拠

バークレイズはオーバーウェイト格付けと目標株価USD 330（約153%の上昇余地）でカバレッジを開始し、2027年にかけて供給逼迫が深刻化すると見込んでいる。

SKハイニックスのCorporate Centerプレジデントであるソン・ヒョンジョン氏はAI失速への懸念を否定した：「私たちはこうした動向を、AI投資の減速の兆候としてではなく、インフラのより高度な活用への移行として捉えています。」 HBM営業責任者のキム・ギテ氏は「市場投入までの時間、製品性能、量産歩留まり、品質、顧客の信頼」を持続的な差別化要因として挙げ、サムスンが直面するHBM4の歩留まり課題を暗に引き合いに出した。

主要顧客約10社との長期供給契約が締結され、2027〜2028年にかけての収益可視性が示されている。

SKHY バリュエーション概要

SKHYは現在、7月10日のIPO価格であるUSD 149を下回る水準で取引されている。初日はUSD 170（+14%）で始まり、7月中旬のKOSPI売り局面で圧迫され、一時回復したが、再びIPOの下値水準を割り込んだ。

主なリスク

• HBM4Eの量産スケジュール：量産は2027年を目標とする。遅延が生じれば先行きの利益率予想に下押し圧力がかかる。
• 汎用メモリ需要：経営陣はスマートフォンとPC販売がメモリ数量制約により「一時的に調整した」と指摘した。供給アロケーションではなく最終需要が主因であれば、NANDの第3四半期における低一桁台のビット出荷ガイダンスは構造的な軟化を示唆する。
• キオクシアの時価評価：キオクシアへの14%出資持分は四半期の損益（P&L）に変動をもたらす。キオクシア株の調整が生じれば、第2四半期の約33.4兆ウォンの営業外利益押し上げ効果は逆転する。
• 設備投資の拡大：通期の設備投資はKRW 40T台後半（約USD 27-28B）に引き上げられた。HBM4のリーダーシップ維持には必要だが、2027年にかけてのフリーキャッシュフローを制約する。
• 株主還元のタイミング：自社株買いや配当の発表が行われた際には、大きなポジティブ触媒となり得る。

次の注目材料

• サムスン電子の第2四半期部門別完全業績（7月30日）：DS部門のHBM4歩留まりの進捗——直接的な競合比較材料となる。
• エヌビディアの2027年度第2四半期決算（8月27日）：HBM4の供給アロケーションペースとBlackwell Ultraの立ち上がり。
• SKハイニックスの下半期設備投資判断：M17 NAND施設とP&T7先端パッケージングのスケジュール。

出典：SKハイニックス ニュースルーム · PRNewswire · BigGo Finance · Seoul Economic Daily · TradingKey

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。