北美銷售下滑，關稅退稅仍推高馬斯科獲利
馬斯科透過零售商和經銷商銷售 Behr 油漆、Delta 和漢斯格雅水龍頭，以及其他居家修繕產品。在截至 2026年6月30日 的 第2季，關稅退稅帶來 9,500萬美元 的淨利益，金額超過營業利益增加的 5,800萬美元。退稅提高了獲利，但北美銷售下滑，加上公司借款買回股份，使馬斯科面臨 2 項不同的任務：恢復產品需求，並保留現金履行業務上的承諾。
分析期間：2026年4月至6月；文中註明之處也比較1月至6月的數據。資料蒐集截止時間：紐約時間 2026年10月19日。本文採用的最新營運資料來自家得寶 8月18發布的業績；馬斯科的財務業績與展望則來自7月29發布的資料。
來源：馬斯科 2026 年第2季的 Form 10-Q 申報文件，損益表見第 2 頁及第 17–18 頁；流動性討論見第 21–22 頁。
1. 即使看馬斯科的調整後業績，退稅仍是獲利增加的關鍵
退稅帶來的利益超過營業利益的全部增幅。馬斯科公布的營業利益為 4億7,000萬美元，高於先前的 4億1,200萬美元。若只扣除已揭露的 9,500萬美元 關稅退稅淨利益，營業利益約為 3億7,500萬美元，比前一年公布的數字低約 9%。
這項計算是為了顯示退稅有多重要，並非估計可持續的獲利。計算仍包含當期其他成本，包括重整費用。9,500萬美元 已是計入營運的淨利益，主要出現在水管產品業務；它既不是退稅申請總額，也不是稅後金額。
公布的帳目顯示獲利從何處改善。扣除產品成本後剩下的毛利增加，儘管銷售額下滑。價格提高、成本節省，以及包含退稅在內的關稅成本下降，都有幫助。銷售量減少、原物料成本提高，以及產品銷售組合轉差，則抵銷了部分好處。員工、法律及專業服務，以及其他行政活動的支出也增加了。
| 合併業績，單位：百萬美元；利益率及每股盈餘除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | 2,051 | 1,992 | 3,852 | 3,910 |
| 毛利 | 772 | 868 | 1,416 | 1,553 |
| 銷售及管理費用 | 361 | 397 | 719 | 766 |
| 營業利益 | 412 | 470 | 698 | 787 |
| 公布的營業利益率 | 20.1% | 23.6% | 18.1% | 20.1% |
| 歸屬馬斯科的淨利 | 270 | 318 | 456 | 531 |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 1.28 | 1.60 | 2.15 | 2.64 |
來源：馬斯科 Form 10-Q 申報文件，第 2 頁及第 17–19 頁。利益率採用馬斯科公布的百分比；各金額分別四捨五入。
馬斯科的調整後利益扣除重整成本，但仍包含退稅利益。再扣除退稅利益後，本季約為 3億8,700萬美元，前一年則為 4億1,300萬美元；上半年約為 7億1,200萬美元，前一年則為 7億100萬美元。因此，較長期間的業績顯示出更強的承受能力。下文列出調節計算。
公布的淨利增加，也受惠於營業以外費用下降及稅率降低。第2季的利息費用從 2,600萬美元 升至 2,800萬美元，其他費用淨額則從 700萬美元 降至 200萬美元。有效稅率從 25.1% 降至 24.3%。
股份數減少，也放大了每股盈餘的增幅。平均稀釋後股份數從約 211 百萬股降至約 199 百萬股，減少 5.7%。因此，稀釋後每股盈餘上升 25%，增幅快於歸屬馬斯科的淨利約 18% 的增幅。買回股份使每股流通股代表公司獲利的更大份額，但並未創造營業利益本身。
來源：馬斯科 2026年7月29日 的業績公告，附件 A 的營業利益調節表；Form 10-Q 申報文件，附註 H–I 及第 18–19 頁。下文的計算註解會核對公布與調整後的營業利益，並說明每股盈餘所用的股份數。
2. 價格提高仍未帶動北美銷售量回升
馬斯科上半年的銷售增長，主要來自海外銷售額換算成美元後的增加。公布的銷售額增加 5,800萬美元，其中 5,200萬美元 來自匯率換算。扣除這項影響後，銷售額大致持平：價格提高抵銷了北美銷售量下降。
第2季的表現較弱。馬斯科表示，北美銷售量下降，使合併銷售額的增長率減少 5 個百分點。價格提高和海外銷售量增加，則各自帶來約 1 個百分點的正面貢獻。這些是對公司銷售增長率影響的約略數值，並非每項產品的價格或銷售件數變化。
從地區來看，壓力更清楚。第2季的北美銷售額從 16億3,800萬美元 降至 15億5,400萬美元。海外銷售額從 4億1,300萬美元 升至 4億3,800萬美元，以當地貨幣計算增長 4%。海外業務的改善減輕了跌幅，但北美仍貢獻約 78% 的銷售額。
| 業務部門業績，百萬美元 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 水管產品銷售額 | 1,372 | 1,337 | 2,618 | 2,700 |
| 水管產品營業利益 | 285 | 352 | 509 | 595 |
| 裝飾建材銷售額 | 679 | 655 | 1,234 | 1,209 |
| 裝飾建材營業利益 | 147 | 147 | 236 | 251 |
報告口徑：Liberty Hardware 整合進 Delta Faucet 後，兩年的水管產品業績都包含該公司。部門利益包含分攤的公司費用；合併營業利益還會扣除未分攤的公司費用。Bristan 的業績仍計入至6月30。
來源：馬斯科 Form 10-Q 申報文件，附註 A、B、G 及第 17–20 頁；7月29的業績公告，各地區銷售額的討論。
水管產品業務貢獻了大部分利益增幅，但也取得了大部分退稅利益。申報文件沒有列出全部 9,500萬美元 如何分配至各部門，因此若將全數從水管產品業務扣除，會讓計算看起來比證據所能支持的更精確。儘管海外銷售量增加，該部門銷售額仍下滑；公司揭露的主要原因是北美銷售量減少。
以油漆為主的裝飾建材業務，更能顯示馬斯科在銷售疲弱時維持獲利的能力。儘管銷售額下降，該業務本季利益仍維持在 1億4,700萬美元。價格提高和成本節省，抵銷了銷售量下降與原物料成本上升。公布的營業利益率從 21.6% 升至 22.4%。這顯示馬斯科即使面對銷售疲弱，仍能維持利益，但銷售量尚未恢復增長。
來源：馬斯科 Form 10-Q 申報文件，附註 G 及第 19–20 頁的部門業績討論。
3. 馬斯科需要更多客戶訂單，才能達成增長目標
馬斯科仍有改善銷售執行的空間，但產業數據好壞參半。旗下品牌已建立接觸客戶的銷售通路。這些通路也帶來依賴：家得寶占馬斯科 2025 銷售額的 38%，而 Behr 在北美零售通路給予家得寶獨家銷售權。穩固的合作關係有助產品廣泛上架，但也使馬斯科受制於這 1 家客戶的採購決定和議價能力。
來源：馬斯科 2025 年的 Form 10-K 申報文件，業務及風險因素，見第 4 頁及第 11 頁。
後來公布的數據既帶來鼓舞，也提醒人們保持審慎。家得寶表示，截至 2026年8月2日 的季度，美國同店銷售額增加 1.3%，客戶也持續為較小型工程消費。這顯示油漆和水龍頭等產品仍有銷售機會。不過，這項數據並未單獨衡量馬斯科產品的銷售，而且家得寶的報告期間延續至馬斯科6月季度之後。
同時，摩恩的母公司富俊公布，截至6月27的 13 週，水務創新業務銷售額為 6億500萬美元，較先前的 6億4,690萬美元 下降 6.5%。這項跌幅支持馬斯科正面對更廣泛水管產品市場壓力的看法。由於兩家公司涵蓋的地區與產品組合不同，不能直接用這 2 項增長率衡量市占率變化。
來源：家得寶 2026年8月18日 發布的第2季業績公告，開頭討論及報告期間表格；富俊 2026年8月4日 發布的第2季業績公告，部門銷售額表格及公司介紹。
管理層的應對方式包括加強銷售，以及調整公司內部營運。5月公布的策略更新，以產業維持低個位數增長為前提，目標是讓有機銷售額平均每年增長約 3–4%，並在 2028 年前使調整後營業利益率至少達到 18%。有機增長是指扣除收購、業務出售及匯率影響後，現有業務的增長。這些是管理層的目標，並非已實現的增長率。
管理層希望提升銷售能力和營運效率，讓馬斯科旗下品牌發揮更大效益。上半年的價格上調顯示，公司有一定能力彌補成本增加。然而，扣除匯率影響後的銷售額大致持平，北美銷售量也下降，因此銷售目標仍待實現。關鍵改善將是取得更多客戶訂單，同時維持有助支付材料和人力成本的漲價成果。
來源：馬斯科 2026年5月13日 的策略更新，策略及 2028 年目標；Form 10-Q 申報文件，第 17 頁。
馬斯科也正將 Liberty Hardware 整合進 Delta Faucet，以簡化營運。範圍更廣的重整計畫在上半年產生 2,000萬美元 費用，全年預計約為 5,000萬美元。若計畫維持不變，推算剩餘費用約為 3,000萬美元。整合工作及減少人手可能降低未來成本，但申報文件未單獨列出節省金額的目標，因此目前還無法衡量這項計畫何時能收回成本。
7月28出售 Bristan，也縮小了馬斯科的業務範圍。馬斯科披露，扣除一併出售的現金後，售價為 £49 百萬，或 6,500萬美元；若達成業績條件，另可取得最多 £6 百萬，或 800萬美元。出售所得屬於6月資產負債表日期之後的款項。未來銷售額將不再包含 Bristan；若比較時不扣除該業務在前期的貢獻，公布的增長率就較難解讀。馬斯科未將這項出售列為停業單位。
來源：馬斯科 Form 10-Q 申報文件，附註 K 及第 16 頁。額外的出售價款須符合條件才能取得，並非已收到的現金。
4. 存貨占用的現金減少，但應收款項仍占用資金
營業現金流改善，主要因為存貨及付款時點帶來的資金壓力比前一年小。上半年的營業現金流從 1億4,800萬美元 升至 4億1,700萬美元。馬斯科為增加存貨而投入的額外現金大幅減少；供應商帳款及其他應計費用的變動，也由消耗現金轉為提供現金。
這項改善很重要，因為馬斯科可能先記錄銷售，之後才收到貨款。公司也會在尚未收到全部款項前，先記錄預期可取得的關稅退稅。應收款項從年底的 10億2,800萬美元 升至 13億4,200萬美元，其在上半年的變動耗用 3億2,700萬美元 現金。因此，不能把這個項目全都視為客戶尚未支付的貨款。馬斯科在第2季開始收到退稅，但未單獨披露尚未收到的退稅餘額或已收到的現金金額。
| 上半年營業現金流量變動，單位：百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 計入下列3項營運資金變動前的現金 | 606 | 705 |
| 應收款增加占用的現金 | -271 | -327 |
| 存貨增加占用的現金 | -133 | -22 |
| 供應商款項及應計費用帶來或耗用的現金 | -55 | 61 |
| 與公布總額的四捨五入差額 | 1 | 0 |
| 營業現金流量 | 148 | 417 |
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，現金流量表，第 4 頁；附註 A 關於關稅退款應收款的說明。此處的營運資金指上述3項現金流量變動，而非所有流動資產減去所有流動負債。
資產負債表上的存貨僅小幅增加，從10億4,600萬美元升至10億6,000萬美元。其中，製成品為6億2,600萬美元、原物料為3億2,400萬美元、在製品為1億1,000萬美元。存貨占用的現金仍然增加；改善之處在於，增幅遠小於2025年上半年。這並非存貨減少而釋出的現金。
尚未支付的貨款也讓供應商為營運提供了部分資金。應付帳款從8億1,000萬美元升至8億9,000萬美元，應計負債則從7億6,100萬美元小幅降至7億5,400萬美元。馬斯科表示，公司致力延長付款給供應商的期限。其供應商融資計畫規模仍小：已確認並列入應付帳款的付款義務為3,900萬美元，其中1,900萬美元應付給參與計畫的金融機構。這些金額已計入營業負債，不應再另行計入融資債務。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，資產負債表、附註 C 與 E，以及第 21 頁的流動性討論。
馬斯科在上半年投入7,700萬美元增添不動產及設備，其中6,000萬美元用於衛浴產品業務。公司表示，投資目的包括提高製造與配送效率、改善客戶服務，以及推動產品創新。這些目的說明了為何需求疲弱時公司仍持續支出，但公司未將支出分為維護與擴張兩類。
從營業現金流量扣除7,700萬美元的現金資本支出後，計算得出的自由現金流量為3億4,000萬美元，上年同期則為8,000萬美元。這是支付股息、買回股份及其他融資用途之前可動用的金額。業務產生的現金大幅增加，但退款何時到帳，以及日後何時支付供應商款項，仍會影響這項改善能持續多少。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，現金流量表及附註 G 的不動產及設備增添項目；2025 年 Form 10-K 年報，資本支出，第 24 頁。自由現金流量以現金資本支出計算，未就收購或資產出售作調整。
5. 買回股份耗用的現金，超過業務在投資後產生的現金
馬斯科仍有充裕的借款額度，同時選擇增加債務以買回並註銷股份。公司的資金分配政策包括再投資、維持投資等級信用評等、派發股息，以及買回股份或進行收購。註銷股份會減少日後分享盈餘的股數。在上半年，這項選擇耗用的現金也超過營運在資本支出後提供的現金。
| 上半年現金分配，單位：百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 營業現金流量 | 148 | 417 |
| 資本支出，以正數表示現金支出 | 68 | 77 |
| 資本支出後剩餘現金 | 80 | 340 |
| 買回普通股支付的現金 | 231 | 592 |
| 支付普通股股息 | 132 | 129 |
| 支付上述買回款及股息後的缺口 | -283 | -381 |
統計基礎：上述缺口未計入股份買回消費稅及所有其他融資項目。計算比較的是同一6個月內實際支付的現金與產生的現金。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，第 4 頁及第 21–22 頁；2025 年 Form 10-K 年報，資金分配政策，第 24 頁。
馬斯科明確表示，從新定期貸款提取的3億美元用於買回股份。儘管如此，現金仍從6億4,700萬美元降至5億4,800萬美元。以短期票據加上長期債務衡量，融資債務從29億4,700萬美元增至32億4,700萬美元。因此，債務減去現金的金額經計算增加3億9,900萬美元，達到26億9,900萬美元。
公司在上半年買回並註銷約7.8百萬股，其中約0.4百萬股用於抵銷限制性股票造成的股數增加。流通股數從約204.3百萬股降至約197.2百萬股；發給員工的股份抵銷了部分註銷股數。7月，馬斯科的預付加速股份買回交易完成結算，公司無須再付款，並收到約0.8百萬股。這些7月收到的股份不在6月的股數之內。
這也解釋了帳面權益為何轉負。馬斯科雖然獲利，但註銷股份及宣告股息，減少了資產負債表上記錄的業主權益。權益總額從7,600萬美元降至負1億1,800萬美元。其中，馬斯科股東應占的權益為負3億6,500萬美元，部分由合併子公司的少數股東應占2億4,700萬美元抵銷。判斷資金是否足夠，關鍵在於產生的現金與可用信貸能否支付到期義務；單看負權益數字無法回答這個問題。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，資產負債表、權益變動表、附註 I 及第 21–22 頁。權益數字的核對見計算附註。
截至6月30日，馬斯科持有5億4,800萬美元現金，另有尚未動用的10億美元循環信用額度，兩者合計為公司所列的15億4,800萬美元可用資金。這項循環信用額度到期日為2031年3月。現金中有3億1,600萬美元由海外子公司持有；馬斯科表示，除法律限制匯回的盈餘外，將資金匯回不會產生重大的額外稅負。
下一個重要的債務集中到期時間是2028年，屆時新取得的3億美元定期貸款將與現有6億美元票據一同到期。另有3億美元票據將於2027年11月到期。這讓馬斯科有時間保留現金或安排再融資，但持續大規模買回股份會用掉部分資金調度空間。
| 部分債務承諾，單位：百萬美元 | 本金 | 到期時間 | 年利率 |
|---|---|---|---|
| 現有票據 | 300 | 2027年11月 | 3.500% |
| 現有票據 | 600 | 2028年2月 | 1.500% |
| 截至6月30日已提取的新定期貸款 | 300 | 2028年4月 | 4.499% |
| 現有票據 | 235 | 2029年8月 | 7.750% |
統計基礎：此表僅列出部分到期債務，並非全部債務。定期貸款採浮動利率，表列的是6月30日的利率。較早發行的票據資料來自年末債務明細；2026年的申報文件則列出新增的定期借款。
資料來源：2025 年 Form 10-K 年報，附註 K，第 52–53 頁；2026 年 Form 10-Q 季報，附註 F 及第 20–21 頁。
若借款餘額及利率維持不變，按6月的利率計算，已提取的定期貸款每年約需支付1,350萬美元利息。若利率上升1個百分點，這筆借款每年的利息將增加300萬美元。另外，年末的合約付款明細顯示，在取得新定期貸款之前，2026年到期的利息付款為9,800萬美元。兩者分別顯示新借款增加的成本，以及馬斯科原有的利息付款義務。
信用協議限制債務相對於盈餘的規模，並要求盈餘至少達到利息支出的指定倍數。按協議定義計算的淨槓桿比率不得超過4.0倍，利息保障倍數不得低於2.5倍。馬斯科表示已遵守這些要求。這些檢驗採用合約規定的調整，因此本文列出的簡單債務與獲利數字，無法重現貸款機構的計算結果。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，附註 F；2025 年 Form 10-K 年報，合約義務，第 27 頁。利息示例為計算結果，並非預測。
6. 租賃與產品保固增加馬斯科的現金支付義務
應收款增加，但廠房與設備的帳面規模幾乎未變。不動產及設備淨額為11億9,100萬美元，與年末的11億9,500萬美元幾乎相同。商譽因外幣換算減少500萬美元，降至6億1,800萬美元。其他無形資產從2億500萬美元降至1億9,400萬美元；這些資產主要是商標及客戶關係。季報附註未完整列出這項減少的變動明細。
因此，馬斯科需要靠現有業務基礎帶來更多銷售與現金。公司也持續承擔租用設施及設備的付款義務。帳上營業租賃資產的使用權從2億3,300萬美元增至2億5,300萬美元，非流動營業租賃負債則從2億2,100萬美元升至2億4,600萬美元。這些義務與上文衡量的融資債務分開計算。
最近一次完整的租賃付款明細，以2025年12月為準，顯示未折現的營業租賃付款合計3億3,600萬美元，其中6,000萬美元於2026年到期。由於6月的租賃帳面餘額已上升，該明細只能作為歷史參考，並非更新後的剩餘付款估計。即使銷售轉弱，租金付款義務仍會持續。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，資產負債表及附註 D；2025 年 Form 10-K 年報，附註 F，第 49 頁。
產品保固承諾也會產生成本。保固負債從8,800萬美元升至9,400萬美元。馬斯科為上半年售出的產品新增1,800萬美元保固準備，並為較早售出的產品增加600萬美元，同時以現金或替換產品履行1,800萬美元保固義務。針對舊產品增加的估計金額顯示，即使銷售早已完成，後續服務成本仍可能高於最初預期。
對於訴訟、產品召回及監管程序，管理層評估認為，這些事項造成重大不利影響的可能性極低。季報附註未另列合理可能損失的範圍。若結果不利，仍可能減少獲利與現金，但管理層目前不預期會有重大影響。最近一次年報也列出8,800萬美元的未確定稅務事項，金額包含利息及罰款，但沒有可靠的結清時間表。
資料來源：馬斯科 Form 10-Q 季報，附註 J，第 14 頁；2025 年 Form 10-K 年報，附註 P，第 67 頁，以及第 27 頁的合約義務討論。上述稅務金額是截至2025年12月的揭露數字，並非新近衡量的6月餘額。
7. 馬斯科有資金能力，但下一步改善須來自業務本身
馬斯科持有現金並有可用信貸，但退款是本季獲利改善的主要原因。塗料業務在銷售轉弱時仍維持獲利，國際市場需求提供一些支撐，存貨增加所需的額外現金也減少了。這些是有利因素。北美銷量疲弱及對關稅退款的依賴，仍是獲利改善最明顯的限制。
管理層在7月發布的展望中，將全年調整後每股盈餘預測從 $4.10–$4.30 上調至 $4.40–$4.60，理由是預期全年退款淨收益達8,500萬美元。依財報列報的每股盈餘預測為 $4.21–$4.41；兩者相差的 $0.19 是調整後數字剔除的重組費用。管理層表示，核心業務表現與先前展望大致一致。
資料來源：馬斯科於2026年7月29日發布的業績新聞稿，展望及附件 A。這些是管理層預測，並非全年實際業績。
若客戶訂單回升，定價及成本節省措施能維持利潤率，而且帳上應收款轉為現金，對業務的評估將更為正面。馬斯科有可用信貸，2026年也沒有大額債券到期，因此有時間落實這些措施。不過，公司計畫在2026年買回約10億美元股份，使2027至2028年債務到期前的現金管理更加重要。落實計畫意味著讓品牌與營運調整帶來更多產品銷售及現金，同時保留足夠資金履行這些承諾。
資料來源：馬斯科公司 10-Q 申報表，業務展望與流動性討論，第 16 頁及第 20–22 頁；2025 年 10-K 申報表，附註 K。
報告依據與計算說明
報告依據：馬斯科公司向美國證券交易委員會申報的公司識別碼為 0000062996；本報告依據其 10-Q 申報表，申報編號為 0000062996-26-000027，於 2026年7月29日 提交，涵蓋截至 2026年6月30日 的季度。未經審計的季度財務報表依照美國公認會計原則，涵蓋馬斯科及其合併報表子公司。季度比較涵蓋 4月 1 日至 6月 30 日；上半年 比較涵蓋 1月 1 日至 6月 30 日。資產負債表比較採用 2026年6月30日 與 2025年12月31日 的數據，沒有改用母公司單獨報表的數據。
資料來源：美國證券交易委員會申報文件索引；擷取出的 XBRL 資料檔。核對電子申報資料時，採用 2026 年的美國公認會計原則報告定義，以及馬斯科自行增列的定義。這些電子資料稱為 XBRL。核對時區分公司整體數字與業務部門數字，並確認日期和單位相符。美元金額四捨五入至百萬美元；電子資料並未提供更精細的未顯示數值。
計算說明：獲利比較。第2季 營收成長率為 19億9,200萬美元 除以 20億5,100萬美元，再減去 1，結果為 -2.9%。營業利益成長率為 4億7,000萬美元 除以 4億1,200萬美元，再減去 1，結果為 14.1%。上半年 營收成長率為 1.5%；馬斯科以整數百分比精度報告為 2%。上半年 營收扣除匯率影響後，為 39億1,000萬美元 減去 5,200萬美元，即 38億5,800萬美元，對比基期的 38億5,200萬美元。這些計算沿用重編後對 Liberty 業務部門的處理方式。
| 營業利益調節表，百萬美元 | 2025 年第2季 | 2026 年第2季 | 2025 年上半年 | 2026 年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 申報營業利益 | 412 | 470 | 698 | 787 |
| 加回重組費用 | 2 | 12 | 4 | 20 |
| 公布數值的四捨五入差額 | -1 | 0 | -1 | 0 |
| 管理層調整後營業利益 | 413 | 482 | 701 | 807 |
| 扣除已揭露的退款淨收益 | 0 | -95 | 0 | -95 |
| 扣除後算出的調整後利益 | 413 | 387 | 701 | 712 |
計算說明：上表各列均為所得稅前數字。最後一列顯示第 1 節採用的扣除結果。若只以申報營業利益為基礎，4億7,000萬美元 減去 9,500萬美元 等於 3億7,500萬美元，比 4億1,200萬美元 下降 9.0%；上半年 的對應數字為 6億9,200萬美元，對比 6億9,800萬美元。每股盈餘採用季度內的平均股數計算。完成加速股份回購的協議也附有取得股利及盈餘的權利，因此馬斯科在計算 第2季 每股盈餘前，先將約 100萬美元 分配至該協議。公布的每股盈餘採用未經四捨五入的數字計算。
資料來源：7月 29 日發布的業績新聞稿，附件 A；10-Q 申報表，附註 G 至 I。
計算說明：從利益到現金。利益包含不會立即用到現金的費用。例如，折舊把設備成本分攤至使用該設備的各年；股份獎酬則以公司所有權補償員工。馬斯科的簡明現金流量表沒有逐項說明利益與現金計算起點的小計之間的所有調整。
| 上半年 利益與現金核對，百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 合併淨利，含少數股東部分 | 482 | 561 |
| 折舊與攤銷 | 71 | 75 |
| 列入權益的股份報酬 | 22 | 19 |
| 其餘調整，計算差額 | 31 | 50 |
| 應收款、存貨及應付款變動前的公布小計 | 606 | 705 |
計算說明：其餘調整沒有進一步歸類；申報文件不足以支持將它們稱為現金稅款節省額或已收到的退款。存貨占用現金的情況改善了 1億1,100萬美元，應付款及應計費用的變動改善了 1億1,600萬美元；但應收款多占用了 5,600萬美元 現金，抵銷了部分改善。這些變動合計帶來 1億7,100萬美元 的改善，再加上起點小計增加 9,900萬美元，即可解釋營業現金流增加 2億6,900萬美元，與公布數字的差距在 100萬美元 的四捨五入範圍內。
| 上半年 現金變動，百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 期初現金及現金投資 | 634 | 647 |
| 營業現金流 | 148 | 417 |
| 投資現金流 | -70 | -78 |
| 籌資現金流 | -344 | -433 |
| 匯率換算影響 | 22 | -6 |
| 與期末現金間的四捨五入差額 | 0 | 1 |
| 期末現金及現金投資 | 390 | 548 |
計算說明：申報文件沒有列出需要加回的獨立受限制現金餘額。資產負債表上的變動可能包含匯率換算及其他非現金影響，因此不一定等於現金流量表上的變動。註銷股份入帳金額約為 5億9,600萬美元；現金流量表則列出 5億9,200萬美元 的股份回購款及 500萬美元 的消費稅。兩者的報表計算基礎不同，也各自經過四捨五入；現金用途表採用現金流量表數字。
資料來源：馬斯科公司 10-Q 申報表，第 2–6 頁、附註 G 與 I，以及流動性討論。
計算說明：權益與資產核對。下表說明公司帳上股東權益餘額的變化。回購的股份已註銷，沒有累積在獨立的庫藏股帳戶。
| 權益餘額，百萬美元 | 2025年12月31日 | 淨變動 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|---|
| 普通股面值 | 204 | -7 | 197 |
| 投入資本 | 0 | 6 | 6 |
| 累積虧損 | -688 | -161 | -849 |
| 累積其他綜合收益 | 298 | -18 | 280 |
| 少數股東權益 | 261 | -14 | 247 |
| 公布的權益總額 | 76 | -194 | -118 |
計算說明：保留盈餘記錄扣除分配及部分股份註銷費用後累積的利益。本期雖有 5億3,100萬美元 的利益，期初 6億8,800萬美元 的累積虧損仍擴大：股份回購從此帳戶扣除 5億5,500萬美元，交回的股份另扣除 1,000萬美元，已宣告的股利則扣除 1億2,800萬美元。計入 100萬美元 的四捨五入差額後，期末累積虧損為 8億4,900萬美元。
投入資本記錄發行股份及股份獎酬帶來的出資。發行股份增加了 2,100萬美元，股份報酬增加了 1,900萬美元，註銷股份則扣除了 3,500萬美元。計入 100萬美元 的四捨五入差額後，期末餘額為 600萬美元。股份註銷使普通股股本減少 800萬美元，發行股份增加的 100萬美元 抵銷了其中一部分。
匯率換算是其他綜合收益減少 1,800萬美元 的主要原因。少數股東權益先因綜合收益增加 2,200萬美元，再因已宣告股利減少 3,700萬美元；計入 100萬美元 的四捨五入差額後，即得期末餘額。綜合收益包括利益，也包括匯率換算等直接計入權益的變動。
截至 6月 30 日，馬斯科股東權益各項目加總為負 3億6,600萬美元，公布數字則為負 3億6,500萬美元，差異來自各項目的四捨五入。以公布的母公司權益虧絀加上公布的少數股東權益 2億4,700萬美元，權益總額為負 1億1,800萬美元。按公布的總額計算，資產完全相符：資產 54億100萬美元 ＝負債 55億1,900萬美元 − 權益 1億1,800萬美元。年末則為：資產 52億100萬美元 ＝負債 51億2,500萬美元 ＋權益 7,600萬美元。已支付股利可能與已宣告股利不同；權益表採用已宣告金額。
其他資產餘額為 7,700萬美元，年末為 1億500萬美元；合併列示的「預付費用及其他」餘額則維持在 1億1,900萬美元。季度申報文件沒有單獨解釋其他資產減少 2,800萬美元 的原因，因此無法將這項減少歸因於現金釋出。
備抵信用損失會從應收款中扣除馬斯科預計可能收不回的金額。其餘額核對如下：期初 1,200萬美元 ＋本期提列 200萬美元 −沖銷 100萬美元 ＝期末 1,300萬美元。
保固準備的餘額變動如下：期初 8,800萬美元 ＋新保固增加 1,800萬美元 ＋舊保固增加 600萬美元 −履行保固義務 1,800萬美元 −其他變動 100萬美元 ＋四捨五入差額 100萬美元 ＝期末 9,400萬美元。
資料來源：馬斯科公司 10-Q 申報表，資產負債表、權益變動表及附註 B 與 J。
本分析僅供資訊及教育用途，不構成投資建議。