宏盟集團合併推升核心獲利，股票回購削減現金儲備

合併推升宏盟集團核心業務獲利，回購股份則使現金緩衝減少

宏盟集團協助企業製作廣告、購買媒體版位、接觸顧客，並衡量行銷成效。在截至2026年6月30日的第2季，扣除匯率和收購的影響後，集團計劃保留的業務銷售額成長6.1%。與埃培智集團合併正改善營運表現，但上半年現金流出，加上大規模回購股份，使淨負債，也就是借款減去現金，增至67億美元。宏盟集團仍有相當大的借款能力，但能否留住客戶、把利潤轉成現金，如今更關係到它的財務調度空間。

資料蒐集截至2026年10月16日紐約時間。財務業績涵蓋2026的第2季及首6個月；較後發生的業務動態會在相關段落標明日期。

資料來源：宏盟集團2026年第2季的 Form 10-Q 申報文件，管理層討論，第 19–20 頁及第 30–32 頁；7月28日投資人簡報，第 3–4 頁。

1、保留業務的成長不只來自合併後規模擴大

宏盟集團原有業務的銷售成長有實質分量，但遠低於財報顯示的單季63.4%增幅。公司於2025年11月26日收購埃培智集團，即 IPG。2026年的帳目納入了 IPG，2025年的第2季及上半年帳目則沒有。因此，收購解釋了財報營收和利潤大幅變動的主要部分。

財報帳目顯示合併後的公司賺了多少。帳目也顯示，第2季的改善幅度大於整個上半年。

合併財報業績；單位：百萬美元，利潤率及每股金額除外	2026年第2季	2025年第2季	2026年上半年	2025年上半年
營收	6,562.5	4,015.6	12,805.4	7,706.0
營業利益	922.5	439.2	1,568.7	891.8
營業利益率	14.1%	10.9%	12.3%	11.6%
歸屬宏盟集團淨利	584.8	257.6	990.0	545.3
歸屬宏盟集團淨利率，依計算	8.9%	6.4%	7.7%	7.1%
稀釋後每股盈餘，美元	2.08	1.31	3.41	2.77

資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，合併損益表，第 2 頁。營業利益率是營業利益除以營收，顯示每筆銷售額有多少比例成為營業利益；淨利率採用扣除子公司少數股東應得利潤後、歸屬宏盟集團的淨利計算。

要更有意義地比較銷售額，須把較早期間的2家公司合在一起看。相較於兩家公司2025年第2季合計營收65億5,240萬美元，本期營收依計算僅增加0.2%。這項比較包含宏盟集團已出售或打算出售的業務。若從兩個期間都剔除這些業務，就能看出保留業務的成長；管理層稱這些業務為「核心業務」。

核心業務營收從55億9,190萬美元增至59億9,500萬美元。匯率帶來6,170萬美元，一項小型收購帶來240萬美元，自然成長帶來3億3,900萬美元。自然成長指扣除匯率和收購影響後的增幅；該季為6.1%，上半年為5.0%。

依7月申報文件採用的相同業務範圍計算，第1季的自然成長率約為3.9%。因此，第2季保留業務的成長確實加快。這項比較採用管理層合併兩家公司數據的方式，並非依特定假設模擬2025年收購交易影響的美國證券交易委員會備考資料。

這個差別有實際影響：宏盟集團選擇保留的業務銷售額正在增加，同時也在縮減打算退出的業務。即使保留業務持續成長，未來財報營收仍可能因出售業務而失去部分貢獻。

資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，營收變動調節表及合併比較的說明，第 20 頁。第1季的計算見下方計算註記。

2、媒體業務帶動成長，創意廣告業務仍需改善

保留業務的成長集中在媒體和活動服務，並非各項服務都同樣成長。整合媒體業務把媒體規劃與採購、商務、數據和尋找目標顧客的服務結合起來。它創造31億4,820萬美元營收，占第2季核心業務營收的52.5%。

管理層表示，這項業務的自然成長率略高於10%。公關業務以個位數中段幅度成長。體驗活動及其他服務的成長率高於10%，主要受世界盃活動業務帶動。健康服務持平，創意廣告業務則以個位數高段幅度下滑。這些是管理層對保留業務成長的描述，並非財報各服務類別表格中受收購帶動的成長率。

資料來源：7月28日投資人簡報，第 8 頁；公司網站刊載的第2季業績電話會議逐字稿，第 6 頁。

宏盟集團的策略是讓這些服務相互配合。旗下 Omni 平台結合收購而來的 Acxiom 客戶識別與數據能力，以及媒體、創意工作和 Flywheel 的商務工具。客戶可運用這些服務找出目標受眾、製作廣告、投放廣告，再評估反應。向現有客戶銷售更多相互連結的服務，可以在不必先爭取全新客戶的情況下增加營收。

這項業務在地區分布上仍相當依賴美國。美國貢獻了第2季核心業務營收的59.0%。收購擴大了服務範圍，但最大市場對需求仍有很大影響。

資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，業務說明，第 18–19 頁；7月28日投資人簡報，第 9 頁。

人工智慧帶來機會，也帶來定價挑戰。自動處理廣告活動的準備和分析工作，可讓員工更有效率地服務客戶。不過，宏盟集團的合約包含按工時計費和按專案計費。如果一項工作所需時間減少，公司能否受益，取決於如何定價，以及能爭取到多少額外工作。製作速度變快，本身不足以證明利潤會提高。申報文件沒有分別列出人工智慧帶來的營收、利潤，或 Omni 投資的報酬。

資料來源：2025年 Form 10-K 申報文件，附註 2「收入認列」，第 F-11–F-12 頁；2026年 Form 10-Q 申報文件，人工智慧策略，第 19 頁。定價影響是根據已揭露的合約結構作出的解讀。

陽獅集團的業績提供了線索，顯示客戶也向競爭對手購買這類服務。該公司公布，2026年第2季淨營收自然成長4.8%，並強調對數據、人工智慧及整合行銷服務的投資。其成長指標不含轉付收入，也就是向客戶收取、再支付給外部供應商的費用。宏盟集團若掌控交付給客戶的服務，其財報營收則會包含部分供應商成本。這支持競爭對手也發現整合服務需求的判斷。由於兩家公司對營收的定義不同，無法直接比較利潤率或市占率增幅。

資料來源：陽獅集團2026年上半年業績，7月16日，第 1–3 頁；宏盟集團2025年 Form 10-K 申報文件，附註 2「主要責任人與代理人」。

之後流失一名客戶，具體反映了這種競爭。在 MediaPost 於9月3日轉載的發言人聲明中，宏盟集團確認百事公司已決定把媒體業務轉交其他公司。聲明也提到，公司贏得愛迪達、IBM、Uber 和 CVS 等客戶的媒體委託。這次客戶流失顯示，即使服務能力更廣，客戶仍可能轉向別處。公司沒有披露流失的服務費、利潤貢獻或業務移交時間表，因此財務影響尚無具體數字。

資料來源：MediaPost 轉載的宏盟集團發言人聲明，2026年9月3日，見文章末段附近的公司聲明。依據是該刊物轉載的公司自身聲明。

9月9日，宏盟集團任命 Andrew Robertson 在 Troy Ruhanen 退休後領導宏盟廣告業務。公司表示，該業務近期新取得賽百味、美國運通和 BBVA 等客戶。這為業務帶來新領導者，也顯示公司取得了新委託，但公告沒有量化營收回升幅度。營運上的關鍵，是把這些客戶關係轉化為足夠的付費工作，改善正在下滑的創意業務。

資料來源：宏盟廣告業務人事變動公告，2026年9月9日。

3、即使計入攤銷，整合仍改善利潤

以兩家公司合併後可比較的基礎來看，保留業務賺取更多利潤，但改善幅度最大的指標經過調整。管理層正整合重複的業務以降低成本，並把投資導向計劃保留的服務。

該季財報營業利益增加逾一倍，但其中包含收購而來的 IPG 利潤，重組及交易費用也較低。為更仔細檢視營運改善，下表把2025年的兩家公司都納入比較，並從兩個年度剔除指定出售的業務。

保留業務；管理層採用的非 GAAP 合併比較，單位：百萬美元，利潤率除外	2026年第2季	2025年第2季	2026年上半年	2025年上半年
調整後營業利益	953.6	852.6	1,672.6	1,469.1
調整後營業利益率	15.9%	15.2%	14.4%	13.5%
調整後 EBITA	1,068.8	887.4	1,902.3	1,540.5
調整後 EBITA 利潤率	17.8%	15.9%	16.4%	14.2%

資料來源：7月28日投資人簡報，第 3–4 頁及第 18–20 頁。調整後營業利益剔除了指定的重組、出售業務及交易成本。EBITA 另外剔除了指定的攤銷費用；攤銷是把收購所得客戶關係、品牌及其他無形資產的成本，分期列為費用的會計處理。2025年的合併數字並非依美國證券交易委員會第 11 條規定編製的收購備考資料。

依計算，核心業務該季調整後 EBITA 增加20.4%。若把攤銷保留為費用，核心業務調整後營業利益的增幅較小，但仍達11.8%。後一項比較有用，因為收購 IPG 帶來大量額外的客戶關係及其他無形資產，如今都產生攤銷費用。

管理層認為，利潤率改善有很大一部分來自收購後節省的成本。7月，公司維持在2026年削減成本9億美元、並在-2028年年中前削減15億美元的目標，且表示已完成2026年目標的略多於一半。這些是管理層的估計和目標，並非經審計核對的現金節省金額。

資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，附註 4–5 及營運成本討論，第 8–10 頁及第 26–28 頁；7月28日業績電話會議逐字稿，第 3 頁及第 13 頁。

財報中的成本結構顯示已有進展，但不能證明每項支出都變得更有效率。薪資及服務成本占該季營收71.8%，前一年為73.0%。不過，單看員工薪酬占營收的比例，大致維持穩定；在上半年，這個比例還略有上升。收購業務的組成、供應商成本，以及向客戶報銷的費用，也會改變這些比率。若把利潤率的全部改善都歸因於裁減員工，便會造成誤導。

資料來源：2026年 Form 10-Q 申報文件，營運費用表及說明，第 25–27 頁。

出售業務也改善了業務組合。待出售業務在第2季貢獻5億6,750萬美元營收及5,850萬美元調整後息稅及攤銷前利潤，按此計算的利潤率為10.3%，低於保留業務的17.8%。出售這些業務可能提高集團整體的利潤率，卻也會減少實際利潤。在完成出售前，這些業務仍計入申報業績；它們不符合會計上對已終止營運業務的定義。

上半年，擬出售業務的資產減記在稅前為3,430萬美元，稅後為2,780萬美元。已完成出售的交易帶來1億6,820萬美元款項。宏盟承擔出售成本，並放棄部分利潤，以便專注於選定的服務。這項做法能否帶來好處，取決於保留業務的改善能否抵銷出售業務所減少的利潤。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，現金流量表，第 5 頁；附註 11，第 14 頁；7月 28 日投資人簡報，第 3 頁。

淨利也受惠於較低的上半年有效稅率：本期為27.0%，前期為29.4%。宏盟表示，差異主要來自2025年的收購成本；這些成本帶來的稅務減免相對較少。另一方面，隨著公司承擔 IPG 的債務並增加借款，上半年的淨利息費用從7,010萬美元增至1億6,530萬美元。相對於稅前利潤，較低的稅費推高了獲利，但融資成本抵銷了部分營運改善。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 8 及「淨利息費用」，第 13 頁及第 28 頁。

4. 支付供應商及整合費用，使利潤未能轉為現金

儘管合併淨利超過10億美元，上半年的營運仍耗用9億3,240萬美元現金。宏盟向廣告主收款，以及向媒體供應商和製作公司付款，往往發生在不同日期。這些大額款項造成的現金變動，可能遠高於宏盟安排工作所賺取的服務費。

利潤與現金調節；合併數據，百萬美元	2026 年上半年	2025 年上半年
淨利，含少數股東應占部分	1,024.2	581.2
非現金及其他調整，計算合計	477.8	253.8
營運資金變動前現金	1,502.0	835.0
營運資金變動	−2,434.4	−1,411.7
申報的營運現金流量	−932.4	−576.7
資本支出，以正數列示現金用途	115.1	71.6
營運現金流量減資本支出，計算值	−1,047.5	−648.3

資料來源：2026 年 Form 10-Q，現金流量表及附註 12，第 5 頁及第 15 頁；7月 28 日投資人簡報，第 11 頁及第 17 頁。2025 年欄位不包括 IPG。「營運資金」涵蓋收付款時間差，以及其他營運資產與負債的變動；各項計算見下文。

償付供應商帳款耗用22億7,820萬美元營運現金。客戶應付款項減少，釋出8億5,610萬美元現金，只抵銷了部分付款。待開帳單的工作及其他流動資產又占用5億2,770萬美元。因此，即使收回更多舊帳款，營運仍出現現金流出。

資產負債表提供了更多細節。應收帳款從12月31日的143億9,800萬美元，降至6月30日的134億6,280萬美元。但尚未開帳單的服務費、成本及合約資產，從12億880萬美元增至17億5,370萬美元。這表示已開帳單的應收款減少時，宏盟已記錄但尚未開帳單的工作反而增加。在製工作中的媒體及製作成本下降，整體在製工作仍增加2億5,070萬美元，達到36億5,960萬美元。

客戶預付款主要由預先開立的帳單構成，餘額從17億2,760萬美元升至21億3,440萬美元；餘額增加本身不能證明公司獲得了更多現金。其他負債則朝相反方向變動。現金流量表把客戶預付款、稅項及其他流動負債合併列示，該項目耗用3億9,610萬美元。資產負債表的變動還包括匯率、業務出售及其他非現金影響，因此不能直接拿來取代現金流量的調節數字。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，資產負債表，第 1 頁；合約餘額，第 7 頁；附註 12，第 15 頁。

季節性因素解釋了部分情況。宏盟表示，支付獎勵薪酬、稅款及其他款項，通常使其資金需求在第2季達到高峰。與 IPG 合併前，2024 年上半年的營運現金流量為負7億6,020萬美元，但2024年全年為正17億3,350萬美元。這段紀錄支持季節性因素的解釋，但無法確定合併後公司在下半年會回升多少。

業務整合也帶來另一筆現金支出。宏盟在上半年支付3億2,850萬美元，用於履行資遣及終止合約的付款義務。其中大部分是清償較早前已認列的成本。到6月30日，仍有3億4,100萬美元待付。因此，本期重組費用下降，不代表相關現金付款已經結束。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 10 及流動資金討論，第 14 頁及第 30 頁；美國證券交易委員會公司資料，2024 年1月至6月的合併營運現金流量，申報文件編號為 0000029989-25-000026；2025 年 Form 10-K，合併現金流量表的2024年比較欄。

另有1種呈列方式需要留意。宏盟把營運資金變動前的15億200萬美元稱為「自由現金流量」，並將資本支出另行列示。這項數字有助了解收付款時間差影響前的現金產生能力，但並非支付供應商及購買設備後剩下的現金。以申報的營運現金流量扣除資本支出的確切數字，會得到10億4,750萬美元的赤字。兩項數字都可以重算，但回答的是企業可用現金的不同問題。

資料來源：7月 28 日投資人簡報，自由現金流量調節表，第 11 頁及第 17 頁。

5. 買回股票動用了現金儲備，再融資則爭取了時間

宏盟有融資能力，但上半年支付給股東的款項，來自其整體現金資源，而非當期營運產生的現金。董事會核准了50億美元股票買回計畫，其中包括旨在向股東返還資本的加速買回協議。該協議在5月完成結算時，已交付32.2百萬股。

上半年，實際支付的股票買回款為29億8,820萬美元，支付給普通股股東的現金股利為4億8,150萬美元。資本支出為1億1,510萬美元。加上營運現金赤字，這些付款大量動用了期初現金及融資所得款項。

現金從68億8,110萬美元降至33億3,620萬美元。融資債務總額從91億1,650萬美元增至100億200萬美元。因此，債務減去現金的差額增加44億3,040萬美元，達到66億6,580萬美元。這些債務數字不包括供應商帳款及租賃義務；它們的用途不同，但同樣需要現金支付。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，現金流量表，第 5 頁；附註 16，第 16 頁；淨債務調節表，第 31 頁。

買回股票也減少了分配利潤的流通股數。不過，先前的收購曾向 IPG 股東發行124.4百萬股。因此，第2季的稀釋後加權平均股數仍達281.0百萬股，高於一年前的196.0百萬股。歸屬於宏盟的淨利增加127.0%，稀釋後每股盈餘則增加58.8%。兩者增幅不同，是因為利潤如今由多得多的股份分享。

上半年的股份薪酬費用為5,290萬美元，前期為4,420萬美元。這項費用在營運現金流量調節時加回，因為認列費用當下不需支付等額現金；但股份獎勵仍會影響股權分配。買回的股份列為庫藏股；整個上半年，已發行股數維持在421.6百萬股。買回股份並列為庫藏股，會減少流通股數，但不改變已發行股數。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，權益及現金流量表，第 4 至 5 頁；附註 3、5 及 16。

3月的再融資，清償了原定於2026年到期的14億美元債務。宏盟發行17億美元美元票據及600百萬歐元票據，將部分所得款項用於還款，其餘用於一般公司用途。下一筆到期的債券是2027年到期的500百萬歐元。較大規模的到期債務集中在2030至2031年。

截至2026年6月30日的未償債券本金；按申報時匯率換算，百萬美元	到期本金
2027	569.2
2028	500.0
2029	400.0
2030	1,850.0
2031	1,869.2
2032–2048	4,995.0
債券本金總額	10,183.4

資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 6，第 10 至 11 頁。此表採用未扣除折價及發行成本的本金，因此與資產負債表所列99億5,320萬美元長期債務帳面金額不同。

新融資也提高了依合約須支付的利息。按本金及票面利率計算，3筆新發行的美元債券每年須支付8,360萬美元利息。新發行的歐元債券每年須支付23.1百萬歐元。已償還的美元債券原本每年須支付5,040萬美元。這些是全年的合約金額，並非發行後不足整年的利息費用。上半年實際支付的現金利息從1億430萬美元增至2億770萬美元。

公司仍有充裕的流動資金。截至6月30日，35億美元的循環信用額度尚未動用。其債務契約規定，債務相對於合約定義的盈餘，最高比率為3.5倍；宏盟申報的比率為2.4倍。這項計算包含合約指定的調整，因此不能用債務除以損益表列出的部分年度盈餘來取代。該信用額度也為商業本票提供支援；商業本票是一種短期借款。兩者提供的資金支援有所重疊，並非2個完全獨立的可用資金來源。

上半年期間，未償商業本票一度達到6億3,260萬美元，儘管季末已無餘額。這顯示在等待收款期間，備有融資來源具有價值。約21億美元現金由海外子公司持有，幾乎全部都可動用，但匯回時須繳納預扣稅。宏盟能應付暫時的資金需求；不過，若再次大額買回股票，應對客戶延遲付款或整合成本的餘地便會縮小。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 6 及 12，第 10 至 11 頁及第 15 頁；流動資金及信貸市場討論，第 30 至 32 頁；7月 28 日財報電話會議逐字稿，第 8 頁，關於循環信用額度對商業本票的支援。

6. 收購取得的客戶關係，是業務計畫背後的主要資產

宏盟近半數資產為商譽及其他無形資產，因此收購能否成功，關鍵在於未來能否從客戶業務獲利。商譽是收購價中無法分配至個別可辨認資產的部分；對代理服務公司而言，其中包括對現有員工團隊及整合後能力預期帶來的好處。

截至6月30日，商譽為187億4,070萬美元，其他無形資產為48億3,450萬美元。兩者合計占總資產的比率，按此計算為47.2%。客戶關係占無形資產餘額的37億2,360萬美元。這些資產支持公司的策略，卻不能像現金一樣用來支付供應商或償還債務。

商譽較12月增加9,930萬美元。其中最大的一筆增加額為1億5,510萬美元，主要反映對 IPG 初步收購會計數字的修訂，包括軟體及遞延稅項；這並不表示公司又支付了同等金額的現金進行收購。匯率變動及業務出售抵銷了部分增幅。無形資產淨額下降2億6,650萬美元；上半年的攤銷費用為2億3,510萬美元，其餘差額來自其他資產變動。

資料來源：2026 年 Form 10-Q，資產負債表及附註 4 至 5，第 1 頁及第 8 至 10 頁。

收購會計數字仍屬暫定。宏盟記錄的收購對價為88億9,350萬美元，主要以股份支付，不包括承接的債務。暫定分配金額中，商譽為78億4,690萬美元。這樣的資產組成，使合併後公司能否留住人才與客戶、並銷售更多服務，變得格外關鍵。

現有測試也提供充分依據，顯示商譽無須立即減記。宏盟在5月1日進行的減損測試，未發現減損。公司表示，估計業務價值須下跌約37%，最敏感的報告單位才會未通過測試。即使採用已披露的較高折現率及較低長期成長率假設，測試結果仍然通過。這些測試評估營運業務的帳面金額，結果取決於其未來獲利。

資料來源：2026年10-Q表格，附註5及商譽減損審查，第9至10頁及第33至35頁。

實體資產投資遠小於收購形成的資產規模。儘管資本支出達1億1,510萬美元，不動產及設備淨額仍從10億1,030萬美元降至9億9,580萬美元。公司將技術和Omni平台列為策略投資領域，但沒有說明這筆資本支出有多少用於維持現有業務、多少用於擴張。因此，已揭露的支出顯示宏盟集團正在投資營運，但無法量化其中有多少用於擴充產能。

整併辦公室後，租賃付款義務仍需留意。營業租賃資產從13億7,980萬美元降至12億6,350萬美元，另行列報的長期營業租賃負債則從16億1,700萬美元降至14億920萬美元。短期租賃負債列在其他流動負債中。最近一次詳細的到期付款表以2025年12月31日為基準，顯示尚未折現的營業租賃及融資租賃付款合計25億6,650萬美元，其中5億7,480萬美元預定於2026年支付。這是年底的合約付款表，並非更新後的6月現金需求。縮減辦公空間可降低未來成本，但現有租金仍須支付。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表、現金流量表及策略說明；2025年10-K表格，附註13及17，辦公室整併與未來租賃付款。

7. 客戶付款義務與未解決的稅務問題值得留意

客戶延遲付款，可能使宏盟集團必須自行支付款項。旗下代理商承諾購買的媒體和製作服務，金額可能遠高於自身的服務收入。有些合約規定，只有收到客戶付款後，宏盟集團才須向供應商付款；另一些合約則沒有這項保障。在後者的情況下，若客戶無法付款，宏盟集團可能仍須支付供應商帳單。

截至6月30，應付帳款為181億4,800萬美元，相較於12月的206億5,950萬美元。這主要是服務客戶所產生的營運款項，而非發債融資。信用保險、預付款和合約保障可降低風險，但不一定都能取得。截至6月的12個月內，最大客戶僅占營收的2.0%；即使客戶分散，經濟低迷時仍可能有多個客戶同時延緩付款。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表及「信用風險」，第1頁及第32至33頁。

客戶關係也需要經常續約。多數合約期限為1年或更短；年報指出，幾乎所有安排都允許在短時間內取消，通常只需提前90天通知。長期客戶關係和更廣的服務範圍有助於爭取業務，但不能保證未來營收。

資料來源：2026年10-Q表格，附註2，第7頁；2025年10-K表格，附註2，「履約義務」。

其他義務也可能耗用現金。或有收購付款從2億1,490萬美元增至2億4,480萬美元，反映新增義務及重新計量，並扣除已付款項。可贖回少數股東權益為3億1,880萬美元，低於先前的3億6,320萬美元。依相關協議，宏盟集團可能須買下子公司的合作夥伴所持權益。由於贖回可能不受宏盟集團控制，這些權益與永久性權益分開列報。

未認列稅務利益總額為4億4,250萬美元；若相關事項獲得解決，其中4億2,650萬美元會影響有效稅率。這些金額涉及尚有不確定性的稅務立場，並非已揭露的近期現金付款時程。宏盟集團在訴訟附註中表示，預期日常營運中的法律程序不會造成重大不利影響。申報文件沒有量化合理可能發生的損失範圍，因此管理層的評估仍是定性的。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表及附註8、13和15；2025年10-K表格，附註18，少數股東的贖回權。

資料使用也是營運上的限制。Acxiom和Omni必須在隱私規定及合約條款內，蒐集、使用和串接客戶資訊。宏盟集團的年報指出，隱私、資訊安全和資料保護要求仍在變動。更完整的資料服務有助於爭取業務，但維持可用資料的取得管道與客戶信任，也是提供這項服務所需付出的成本。

資料來源：2025年10-K表格，項目1A，隱私、資料保護及資訊安全風險。

8. 合併已帶來營運改善；接下來要看現金與留住客戶的能力

宏盟集團保留的業務，銷售與獲利正在改善，但財務緩衝已縮小。整合成效最有力的證據是，即使攤銷仍列為費用，核心業務的獲利仍增加。最明顯的反面證據則是各項服務表現不一，以及其後失去一項重要媒體客戶關係。

7月，管理層把持續經營業務的全年有機成長目標，從4%至4.5%提高至5%。管理層也預期在年底前完成計畫中的業務出售。這些仍是管理層的計畫，並非已實現的全年結果。若順利執行，公司業務將更集中、營運成本更低，但出售的業務也會帶走部分營收和正數獲利。

資料來源：7月28日財報電話會議逐字稿，第5頁。

因此，對業務整合的評估偏正面，但現金如何分配仍須更嚴格檢視。可用的借款額度，以及2026年已無剩餘到期債券，為公司爭取了時間。若客戶付款情況改善、剩餘整合付款減少，且新業務彌補失去的委託，這段時間最能發揮作用。若創意業務的疲弱蔓延至媒體業務，或支付給供應商及重組相關的款項持續超過收回的客戶款項，放慢可自行決定的股東付款速度，將是維持財務彈性最直接的方式。

報告依據：

本分析採用宏盟集團及其子公司依美國公認會計原則編製、未經審計的合併10-Q表格，報告期間截至2026年6月30日，於2026年7月29日申報；CIK為0000029989；申報編號為0000029989-26-000019。「第2季」指4月1日至6月30日；「上半年」指1月1日至6月30日。資產負債表以2025年12月31日作為比較基準。IPG收購於2025年11月26日完成，因此較早的季度及半年已公布業績不包含IPG。除非明確標示為歐元，金額均以美元計。

本分析的財務報表及附註依據來自選用的申報文件。申報文件的身分與日期，已對照美國證券交易委員會申報索引和申報紀錄核對。歷史XBRL營業現金流量資料，也已核對其合併財報採用的美國公認會計原則項目、美元單位，以及實際起訖日期；沒有用申報文件的會計期間標籤代替該項資料的日期。

10月16日的研究截止日決定納入哪些資訊，並不表示其後每項發展都已查證。本文使用的較新營運資料，包括9月3日的公司聲明及9月9日的人事公告。本文所用來源未能確認第3季財務業績，也未能確認管理層在7月之後修訂財務指引。

計算說明：

A. 銷售與獲利比較

以下數值均以百萬美元計。單季核心營收的計算為：前一年同期核心營收5,591.9，加上匯率影響61.7、收購影響2.4及有機成長339.0，得出5,995.0。上半年核心營收的計算為：前一年同期核心營收10,856.6，加上匯率影響206.0、收購影響2.4及有機成長545.7，得出11,610.7。有機成長率是以有機成長增加額除以前一年同期的相應核心營收。

依7月業務組合的定義，第1季有機成長率的算法是：以上半年有機成長增加額減去第2季增加額，再除以相應的第1季基數，即（545.7 − 339.0）÷（10,856.6 − 5,591.9）＝3.9%。這是根據較新申報文件中一致的業務組合範圍計算所得，並非直接引用原本第1季的新聞稿。

單季核心調整後營業利益成長率為（953.6 ÷ 852.6）− 1＝11.8%。核心調整後EBITA成長率為（1,068.8 ÷ 887.4）− 1＝20.4%。計算利潤率時，採用相同業務及期間的營收。用未四捨五入的利潤率算出的變動，與直接相減列示的利潤率之間若有小幅差異，是四捨五入所致。

資料來源：2026年10-Q表格，第20頁；7月28日投資人簡報，第3至4頁。

B. 調整後獲利指標排除了哪些項目

下表從已公布的營業利益，逐項加回費用，算出公司定義的調整後EBITA。這些都是稅前金額，涵蓋所有合併業務，包括計畫出售的業務。2025年的欄位只包含宏盟集團，與第3節合併計算的核心業務比較不同。

百萬美元；加回額列為正數	第2季 2026	第2季 2025	上半年 2026	上半年 2025
已公布營業利益	922.5	439.2	1,568.7	891.8
加回指定攤銷費用	117.7	19.8	235.1	41.6
加回資遣及業務調整費用	47.0	88.8	51.1	88.8
加回出售損失	0.0	0.0	34.3	0.0
加回整合及收購費用	40.1	66.0	99.5	99.8
調整後EBITA	1,127.3	613.8	1,988.7	1,122.0

下方的稅後調節表以歸屬於宏盟集團的淨利為起點。表中列出各項調整實際適用的稅務處理，而非對每個項目套用1個假設稅率。

單位：百萬美元，每股盈餘除外；調整數均為稅後	2026第2季	2025第2季	2026上半年	2025上半年
歸屬宏盟的帳列淨利	584.8	257.6	990.0	545.3
加回資遣及業務調整費用	35.3	67.2	38.3	67.2
加回處分損失	0.0	0.0	27.8	0.0
加回整合及收購費用	38.0	61.6	84.8	94.3
加回指定攤銷費用	87.1	14.7	174.0	30.8
歸屬宏盟的調整後淨利	745.2	401.1	1,314.9	737.6
稀釋後加權平均股數，百萬股	281.0	196.0	290.2	197.1
調整後稀釋每股盈餘，美元	2.65	2.05	4.53	3.74

這些調整不代表其餘利潤都會持續出現。調整後淨利仍包含日常營運成本、股份薪酬及利息，也剔除了日後仍可能需要付現的費用。各期間剔除的攤銷費用略有不同：2025的無形資產攤銷總額，單季為2,380萬美元，上半年為4,960萬美元；計算未扣除利息、稅項及攤銷前盈餘（EBITA）時，加回的金額則分別為1,980萬美元及4,160萬美元。2026的加回金額與無形資產攤銷總額相同。表格沿用公司披露的計算口徑。

資料來源：2026年10-Q表格，附註4，第9頁，以及盈餘調整資料，第21至22頁及第27至30頁；7月28日發布的業績新聞稿，非公認會計原則盈餘調節表；7月28日的投資人簡報，第18至21頁。

C. 現金變動與資本支出

下列金額說明，在考慮收款和付款時間差異之前，如何將利潤調整為現金流量。此處加回的費用，仍可能在調節表其他項目中產生現金支出。

合併現金流量調整；百萬美元	2026上半年	2025上半年
折舊及使用權資產攤銷	98.1	68.1
無形資產攤銷	235.1	49.6
股份薪酬	52.9	44.2
資遣及業務調整費用	51.1	88.8
處分損失	34.3	0.0
其他調整	6.3	3.1
調整合計，計算值	477.8	253.8

2026年營運資金流出額的計算如下：應收款項856.1 − 在製工作及其他流動資產527.7 − 應付供應商款項2,278.2 − 客戶預付款、稅款及其他流動負債396.1 − 其他資產及負債88.5 = −2,434.4。

現金及約當現金的計算如下：期初餘額6,881.1 − 營業活動現金流出932.4 + 投資活動現金流入46.0 − 籌資活動現金流出2,569.0 − 匯率影響89.5 = 期末餘額3,336.2。現金流量表並未在期初或期末餘額中另行加計受限制現金。

投資活動現金流量為資本支出−115.1 − 收購支出（扣除取得的現金）7.1 + 處分所得168.2 = 46.0。籌資活動包括借款所得2,384.9 − 償還債務1,400.0，在其他籌資活動前，債券籌資淨額為984.9。本報告採用的另一項現金指標，只從帳列營業活動現金流量中扣除現金流量表列示的資本支出；不會把收購支出或處分所得淨額一併納入扣減。

資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表及附註12，第5及15頁。

D. 資產負債表與權益核對

截至6月30日，資產負債表以百萬美元計，資產49,903.0 = 負債39,312.0 + 可贖回非控制權益318.8 + 永久性權益10,272.2。截至12月31日，資產54,415.3 = 負債41,359.1 + 可贖回非控制權益363.2 + 永久性權益12,693.0。可贖回非控制權益不列入永久性權益，核對時須另行計入。

宏盟股東權益下降，主要是因為公司買回股份，儘管公司仍有獲利。保留盈餘是扣除股利後累積的利潤。投入資本記錄股東投入的資金及相關股份交易。庫藏股記錄買回的股份，並從權益中扣除：

宏盟股東權益；百萬美元	2025年12月31日	上半年變動	2026年6月30日
普通股面值	63.2	0.0	63.2
額外投入資本	9,424.4	167.0	9,591.4
保留盈餘	10,782.4	538.4	11,320.8
累計其他綜合損失	−1,265.8	−31.8	−1,297.6
庫藏股，從權益中扣除	−6,958.4	−3,057.6	−10,016.0
宏盟股東權益總額	12,045.8	−2,384.0	9,661.8

保留盈餘增加額為利潤990.0 − 已宣告股利451.6 = 538.4。已宣告股利與實際支付的481.5不同，因為宣告日與付款日不同。

額外投入資本的增加額為非控制權益持股變動4.6 + 可贖回權益調整40.1 + 股份薪酬52.9 + 股份買回的會計處理74.0 − 股票計畫發股4.6 = 167.0。加速股份買回交易完成結算後，影響了權益科目之間的金額分配。庫藏股的變動為股票計畫發股33.9 − 股份買回入帳3,091.5 = −3,057.6。這些是權益科目的入帳金額，並非現金流量表中的股份買回付款額。

匯率換算使其他綜合損失增加32.8，避險及退休金項目的重分類則抵銷了其中1.0。永久性非控制權益從647.2降至610.4；計入這項變動後，即可核對永久性權益總額。這些變動說明，為何公司雖然獲利，權益總額仍然下降。

資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表、權益變動表及附註14和16，第1、4及15至16頁。

本報告供一般資訊參考及業務分析之用，不構成投資建議。